中興的價(jià)值評(píng)估(報(bào)告)課件

中興通訊公司價(jià)值評(píng)估MBA集中班一組成員孫剛張輝強(qiáng)郭治業(yè)趙江濤李敏姚瑤呂菊芳楊勇何寶生中興通訊公司價(jià)值評(píng)估MBA集中班一組成員1此案例由我們小組的所有成員通力合作的成果，供全班同學(xué)共同分享，共同學(xué)習(xí)。由于小組成員水平有限，案例之中有許多尚待修正完善之處，懇請(qǐng)其他各組同學(xué)批評(píng)指正，不吝賜教！此案例由我們小組的所有成員通力合作的成2中興通訊公司價(jià)值評(píng)估公司簡(jiǎn)介：1985年初，內(nèi)地的國(guó)有企業(yè)--航天系統(tǒng)的691廠決定到深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)尋找合作伙伴，派出當(dāng)時(shí)的技術(shù)科長(zhǎng)侯為貴同志等人到深圳進(jìn)行聯(lián)絡(luò)籌備工作。經(jīng)洽談，與香港運(yùn)興電子貿(mào)易公司和航天系統(tǒng)的長(zhǎng)城工業(yè)公司深圳分公司達(dá)成共同投資建立合資企業(yè)意向。1997年，深交所A股上市

2010年，胡錦濤總書記蒞臨深圳“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)展”，親切視察中興通訊展區(qū)，關(guān)注TD-LTE發(fā)展。

中興通訊公司價(jià)值評(píng)估公司簡(jiǎn)介：31、中興通訊（000063）公司主要致力于設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)、分銷及安裝各種先進(jìn)的電信設(shè)備，包括運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)、終端、電信軟件系統(tǒng)、服務(wù)及其他產(chǎn)品等。在全國(guó)300戶重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)中，通訊行業(yè)的企業(yè)只有兩家，該公司是其中唯一具有我國(guó)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的通訊企業(yè)。1、中興通訊（000063）公司主要致力于設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)、42、我國(guó)自主創(chuàng)新的4G通信技術(shù)TD-LTE推進(jìn)速度將大大加快，1-2年可望商用部署。隨著我國(guó)3G標(biāo)準(zhǔn)TD-SCDMA產(chǎn)業(yè)的逐步完善，TD-LTE作為TD-SCDMA的演進(jìn)技術(shù)，其發(fā)展條件已經(jīng)基本具備?？梢灶A(yù)期，國(guó)內(nèi)TD-LTE提前建網(wǎng)，將是堪比3G建設(shè)的投資規(guī)模。2、我國(guó)自主創(chuàng)新的4G通信技術(shù)TD-LTE推進(jìn)速度將大大加快53、并且在LTE時(shí)代，三大運(yùn)營(yíng)商的技術(shù)制式將得到統(tǒng)一，中興的產(chǎn)品線有望大大縮短，有利于降低管理費(fèi)用，產(chǎn)生巨大的規(guī)模效益。隨著TD-LTE與FDD-LTE融合為統(tǒng)一的LTE國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，也將有利于中興產(chǎn)品打入國(guó)際市場(chǎng)。在工信部組織的TD-LTE室內(nèi)二階段測(cè)試中，公司率先完成并通過了所有測(cè)試項(xiàng)目，且是當(dāng)前業(yè)內(nèi)唯一一家。3、并且在LTE時(shí)代，三大運(yùn)營(yíng)商的技術(shù)制式將得到統(tǒng)一，中興的6中興的價(jià)值評(píng)估(報(bào)告)課件7中興的價(jià)值評(píng)估(報(bào)告)課件8中興的價(jià)值評(píng)估(報(bào)告)課件9中興的價(jià)值評(píng)估(報(bào)告)課件10中興的價(jià)值評(píng)估(報(bào)告)課件11事件評(píng)論

（一）在不利環(huán)境下公司營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)：凈利增長(zhǎng)超市場(chǎng)預(yù)期2010年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入460.62億元，較去年同期增長(zhǎng)7.51%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)13.61億元，較去年同期增長(zhǎng)14.21%，全面攤薄每股收益為0.47元。公司在前三季度面臨了較不利的外部環(huán)境事件評(píng)論12具體包括：1、世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨緩，網(wǎng)絡(luò)及通信類投資下滑，影響了產(chǎn)品的銷售情況；2、國(guó)內(nèi)無線網(wǎng)絡(luò)投資在2009年的爆發(fā)式增長(zhǎng)后不可避免的出現(xiàn)回落，客觀上影響公司產(chǎn)品需求；3、部分海外市場(chǎng)遭遇不可抗力風(fēng)險(xiǎn)，如印度“安全門”事件等，對(duì)公司海外營(yíng)收造成一定負(fù)面影響；4、國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)博弈過程中的外幣匯率劇烈變化，使公司遭受一定匯兌損失。因此，我們認(rèn)為公司在此外部條件下仍能取得如此業(yè)績(jī)殊為不易，其凈利增長(zhǎng)更是超市場(chǎng)預(yù)期。具體包括：13中興的價(jià)值評(píng)估(報(bào)告)課件14（二）受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善：公司毛利率小幅攀升公司整體毛利率相比去年同期出現(xiàn)小幅攀升，由2009年1-9月的32.94%提高到2010年1-9月的33.88%。另外，公司整體毛利率也呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。公司毛利率情況的改善主要是由于公司產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)的改變，即毛利率較高的有線產(chǎn)品收入快速增長(zhǎng)，而毛利率較低的無線網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品收入有所下降。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)，公司毛利率穩(wěn)步提升的狀況在未來會(huì)得到延續(xù)。（二）受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善：15根本邏輯是：1、全球掀起大規(guī)模寬帶建設(shè)浪潮，全球光通信產(chǎn)品需求高漲；2、公司有線產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力在不斷增強(qiáng)，其全球有線產(chǎn)品份額快速提升的趨勢(shì)明顯。因此，公司整體毛利率將呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì)，從而保障公司盈利持續(xù)快速增長(zhǎng)。根本邏輯是：16（三）光通信產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)：構(gòu)建公司重要增長(zhǎng)極，公司有線產(chǎn)品收入在2010年1-9月實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。我們判斷，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，公司光接入產(chǎn)品（EPON/GPON）實(shí)現(xiàn)了同比90%的增長(zhǎng)，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)接近100%增長(zhǎng)，主要是受益于運(yùn)營(yíng)商寬帶接入網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資大幅增長(zhǎng)；光傳輸產(chǎn)品（DWDM、PTN等）方面則超過市場(chǎng)預(yù)期實(shí)現(xiàn)20%左右增長(zhǎng)，主要原因是PTN等產(chǎn)品上華為一家獨(dú)大的格局被打破，以公司及烽火通信為代表的企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升；（三）光通信產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)：17而受益于全球主要經(jīng)濟(jì)體大規(guī)模推行國(guó)家寬帶戰(zhàn)略、新興經(jīng)濟(jì)體快速提升寬帶普及率，海外市場(chǎng)上光接入產(chǎn)品也實(shí)現(xiàn)70%以上增長(zhǎng)，光傳輸產(chǎn)品則實(shí)現(xiàn)接近100%增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，公司光網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品收入迅速增長(zhǎng)顯示了其在全球市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力已顯著增強(qiáng)。根據(jù)Ovum發(fā)布的報(bào)告，在2010年第一季度，按照銷售額計(jì)算公司光網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品份額已從第七位快速攀升至全球第三。所以，競(jìng)爭(zhēng)力快速提升的光網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品將成為公司未來重要的增長(zhǎng)極。而受益于全球主要經(jīng)濟(jì)體大規(guī)模推行國(guó)家寬帶戰(zhàn)略、新興經(jīng)濟(jì)體快速18（四）國(guó)內(nèi)外環(huán)境趨好，高速增長(zhǎng)可期我們明確認(rèn)為，公司所處的國(guó)內(nèi)外環(huán)境將趨勢(shì)向好，而這也奠定了公司重歸高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的基礎(chǔ)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，“十二五”規(guī)劃明確將以三網(wǎng)融合、云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)寬帶網(wǎng)絡(luò)等為代表的新一代信息技術(shù)作為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行扶持，從而使整個(gè)電信網(wǎng)絡(luò)投資有極大可能超出市場(chǎng)預(yù)期。而近期廣電加速NGB建設(shè)、中國(guó)電信及中國(guó)聯(lián)通顯著追加寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資、中國(guó)電信大幅提升FTTH用戶發(fā)展目標(biāo)等事件均是未來投資超預(yù)期的明顯信號(hào)。（四）國(guó)內(nèi)外環(huán)境趨好，高速增長(zhǎng)可期19因此，公司作為國(guó)內(nèi)有線/無線產(chǎn)品最具有競(jìng)爭(zhēng)力的公司之一，必然能從中獲得良好回報(bào)。同時(shí)，我們認(rèn)為未來公司海外市場(chǎng)營(yíng)收將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。主要理由為：因此，公司作為國(guó)內(nèi)有線/無線產(chǎn)品最具有競(jìng)爭(zhēng)力的公司之一，必然201、全球?qū)拵Щl(fā)展趨勢(shì)明顯，具體體現(xiàn)在無線寬帶用戶快速增長(zhǎng)、有線接入帶寬迅速提升，這也從根本上驅(qū)動(dòng)全球電信投資逐漸回暖，從而為公司提供良好發(fā)展環(huán)境；2、公司經(jīng)過在歐美高端市場(chǎng)多年耕耘布局，在近期獲得回報(bào)的概率在迅速增大，而近期與Telenor、Telefornica等主流運(yùn)營(yíng)商深度合作則是明顯信號(hào)；3、印度“安全門”事件影響逐漸塵埃落定，印度市場(chǎng)將從四季度開始重回快速增長(zhǎng)軌道。1、全球?qū)拵Щl(fā)展趨勢(shì)明顯，具體體現(xiàn)在無線寬帶用戶快速增長(zhǎng)、21（五）盈利預(yù)測(cè)與估值：綜合考慮產(chǎn)品線、市場(chǎng)情況及競(jìng)爭(zhēng)力等因素，預(yù)計(jì)公司的EPS分別為：2010年1.11元；2011年1.39元；2012年1.68元；（五）盈利預(yù)測(cè)與估值：22對(duì)外投資分析：企業(yè)今年下半年以來共四筆投資（總投資金額115.1650億元），兩個(gè)直接涉及未來的公司研發(fā)基地工作、一個(gè)創(chuàng)投公司，一個(gè)財(cái)務(wù)公司（該企業(yè)近一半產(chǎn)品銷往境外，故設(shè)立可以具備經(jīng)營(yíng)外匯資格的），基本都和主業(yè)有關(guān)，說明企業(yè)始終保持縱向發(fā)展，這有利于提高產(chǎn)品附加值，說明該企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)非常明確。對(duì)外投資分析：23項(xiàng)目性質(zhì)｜公告日期｜交易金額(萬元)｜是否關(guān)聯(lián)交易對(duì)外投資｜2010-09-28｜1650.00｜是項(xiàng)目簡(jiǎn)介：一、《公司關(guān)于設(shè)立深圳市中興創(chuàng)業(yè)投資基金管理有限公司的議案》為充分利用社會(huì)資源，同時(shí)充分發(fā)揮中興通訊的專業(yè)與資源優(yōu)勢(shì)。中興通訊擬與和康公司共同投資3,000萬元人民幣設(shè)立中興創(chuàng)業(yè)投資基金管理公司，進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資基金的募集與管理，中興通訊、和康公司持有中興創(chuàng)業(yè)投資基金管理公司的股份比例分別為55%、45%。根據(jù)《深圳上市規(guī)則》本次共同投資設(shè)立中興創(chuàng)業(yè)投資基金管理公司行為構(gòu)成了關(guān)聯(lián)交易。二、《公司關(guān)于擬參與認(rèn)購中興創(chuàng)投基金的議案》在滿足深圳市中興創(chuàng)業(yè)投資基金管理有限公司完成工商登記注冊(cè)及中興創(chuàng)投基金合伙協(xié)議簽署的前提條件下，同意公司出資3億元人民幣參與認(rèn)購中興創(chuàng)投基金。項(xiàng)目性質(zhì)｜公告日期｜交易金額(萬元)｜24項(xiàng)目性質(zhì)｜公告日期｜交易金額(萬元)｜是否關(guān)聯(lián)交易對(duì)外投資｜2010-10-13｜50000.00項(xiàng)目簡(jiǎn)介：擬投資人民幣5億元設(shè)立中興通訊（河源）有限公司（以下簡(jiǎn)稱"本次投資"），持有中興通訊（河源）有限公司100%的股權(quán)。本次投資額度包含在已經(jīng)本公司2010年第二次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過的"中興通訊河源生產(chǎn)研發(fā)培訓(xùn)基地"項(xiàng)目的人民幣100億元投資總額中。本次投資不構(gòu)成本公司的關(guān)聯(lián)交易。

項(xiàng)目性質(zhì)｜公告日期｜交易金額(萬元)｜25項(xiàng)目性質(zhì)｜公告日期｜交易金額(萬元)｜是否關(guān)聯(lián)交易對(duì)外投資｜2010-07-17｜1000000.00｜

項(xiàng)目簡(jiǎn)介：2010年7月16日，中興通訊與河源市高新技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)在河源市簽訂了投資合同書。根據(jù)投資合同，河源高新管委會(huì)同意公司在河源市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)投資興建“中興通訊河源生產(chǎn)研發(fā)培訓(xùn)基地”，并為公司的建設(shè)投資提供服務(wù)和優(yōu)惠政策支持。該投資協(xié)議的簽訂不構(gòu)成公司的關(guān)聯(lián)交易。“中興通訊河源生產(chǎn)研發(fā)培訓(xùn)基地”，總建筑面積約200萬平方米，投資總額約100億元人民幣（包括建筑物、構(gòu)筑物、設(shè)備投資和地價(jià)款等），項(xiàng)目建設(shè)期預(yù)計(jì)6年，公司將利用自有資源完成該項(xiàng)目的投資。經(jīng)過投資估算，該項(xiàng)目將為公司帶來良好的投資回報(bào)。2010年7月15日召開的公司第五屆董事會(huì)第六會(huì)議審議通過了《公司關(guān)于在河源高新區(qū)投資生產(chǎn)研發(fā)培訓(xùn)基地項(xiàng)目及簽訂投資合同書的議案》。本項(xiàng)目的計(jì)劃和建設(shè)周期等為初步計(jì)劃，按照相關(guān)規(guī)定，項(xiàng)目還需經(jīng)股東大會(huì)審議。該項(xiàng)目的具體實(shí)施還須向政府相關(guān)部門申請(qǐng)立項(xiàng)、審批及須按照國(guó)家法律程序獲取項(xiàng)目建設(shè)用地，故本項(xiàng)目的項(xiàng)目論證、審批、獲取土地、建設(shè)施工尚存在不確定性。

項(xiàng)目性質(zhì)｜公告日期｜交易金額(萬元)｜26項(xiàng)目性質(zhì)｜公告日期｜交易金額(萬元)｜是否關(guān)聯(lián)交易對(duì)外投資｜2010-10-13｜100000.00｜項(xiàng)目簡(jiǎn)介：同意公司出資10億元人民幣（含2000萬美金，以滿足經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入要求）設(shè)立中興通訊財(cái)務(wù)有限公司（暫定名，以工商登記部門最終核定為準(zhǔn)）。中興通訊以自有資金出資，持股100%。項(xiàng)目性質(zhì)｜公告日期｜交易金額(萬元)｜27主營(yíng)業(yè)務(wù)分析：

該企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，產(chǎn)業(yè)鏈條合理，內(nèi)外依存度比例良好

項(xiàng)目名稱營(yíng)業(yè)收入（萬元)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(萬元)毛利率(%)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例(%)通訊設(shè)備類制造行業(yè)(行業(yè))3072542.001027850.6033.45100.00運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)(產(chǎn)品)終端(產(chǎn)品)電信軟件系統(tǒng)、服務(wù)及其它產(chǎn)品(產(chǎn)品)1900032.60779025.30393484.10722742.40176946.30128161.9038.0422.7132.5761.8425.3512.81中國(guó)(地區(qū))1546987.80--50.35亞洲（不包括中國(guó)）(地區(qū))非洲(地區(qū))其它(地區(qū))合計(jì)(地區(qū))525073.404