第七講 證券市場(chǎng)與證券交易

第七講證券市場(chǎng)與證券交易(上)6.1證券市場(chǎng)一、證券市場(chǎng)的分類(按市場(chǎng)的職能分：發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng))初級(jí)市場(chǎng)——發(fā)行市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)（流通市場(chǎng)）

證券交易所柜臺(tái)交易市場(chǎng)一、初級(jí)市場(chǎng)1.初級(jí)市場(chǎng)（primarymarket）,又叫發(fā)行市場(chǎng)。

普通股的兩種發(fā)行類型：

首次公開(kāi)發(fā)行（initialpublicofferings,orIPOs）;

成熟新發(fā)行（seasonednewissues）Seasonednewissuesareofferedbycompaniesthatalreadyhavefloatedequity.股票市場(chǎng)上的存量發(fā)行（secondaryofferings）有兩種主要情形：一是股票首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）中的存量發(fā)行，即在公司IPO時(shí)，老股東對(duì)外公開(kāi)出售一部分股份；二是公司上市后的存量發(fā)行，即在公司上市后，公司老股東通過(guò)一定的方式減持全部或部分股份。

有價(jià)證券的兩種發(fā)行方式：公募（publicoffering）;

又稱公開(kāi)發(fā)行，是指發(fā)行人通過(guò)中介機(jī)構(gòu)面向不特定的社會(huì)公眾廣泛地發(fā)售證券。

優(yōu)點(diǎn)：募集資金的潛力較大；可以避免囤積證券或被少數(shù)人操縱；增強(qiáng)證券的流通性。缺點(diǎn)：發(fā)行過(guò)程較復(fù)雜；發(fā)行費(fèi)用較高。

私募（privateplacement）私募又稱不公開(kāi)發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行，是面向少數(shù)特定投資人發(fā)行證券的方式。私募發(fā)行的對(duì)象大致有兩類：一類是個(gè)人投資者，如公司老股東或發(fā)行機(jī)構(gòu)自己的員工；另一類是機(jī)構(gòu)投資者，如大的金融機(jī)構(gòu)或與發(fā)行人有密切往來(lái)的企業(yè)等。

1）股票發(fā)行注冊(cè)制，又稱登記制，其核心內(nèi)容：證券發(fā)行人在發(fā)行證券之前，必須依法將公開(kāi)的各種資料準(zhǔn)確、完整地向證券主管機(jī)關(guān)呈報(bào)，并申請(qǐng)注冊(cè)。注冊(cè)制審批制2.股票發(fā)行的管理制度

2）股票發(fā)行的核準(zhǔn)制，是指股票發(fā)行人不僅必須公開(kāi)所發(fā)行股票的真實(shí)情況，而且該股票必須經(jīng)過(guò)證券主管機(jī)關(guān)審查，符合若干實(shí)質(zhì)條件才能獲準(zhǔn)發(fā)行。

注冊(cè)制與核準(zhǔn)制的比較（1）注冊(cè)制遵循的是公開(kāi)管理的原則，而核準(zhǔn)制遵循的是實(shí)質(zhì)管理原則；

（2）注冊(cè)制比較適合證券市場(chǎng)發(fā)展比較成熟的國(guó)家，而核準(zhǔn)制較適合證券市場(chǎng)處于發(fā)展初期的國(guó)家。從審批制過(guò)渡到注冊(cè)制是證券市場(chǎng)走向成熟的表現(xiàn)。

我國(guó)目前股票發(fā)行實(shí)行的是核準(zhǔn)制，取消了此前股票發(fā)行審批制（或額度制）這一做法。

3.投資銀行承銷方式1）全額包銷（FirmCommitment）

全額包銷是最傳統(tǒng)、最基本的承銷方式，是指由投資銀行（或承銷商）按照協(xié)議的價(jià)格直接從發(fā)行者手中買進(jìn)全部證券，然后再出售給投資者。2)代銷（BestEfforts）

指發(fā)行人委托證券中介機(jī)構(gòu)代為向投資者銷售證券，發(fā)行人向中介機(jī)構(gòu)支付一定的手續(xù)費(fèi)。

3)余額包銷（StandbyCommitment）指發(fā)行人委托承銷商按合同約定的價(jià)格、數(shù)額、期限銷售證券。到截止日期，未售出的證券由承銷商按協(xié)議價(jià)格認(rèn)購(gòu)。特點(diǎn)：代理和包銷的結(jié)合4.國(guó)債的發(fā)行價(jià)格與價(jià)格招標(biāo)目前我國(guó)的國(guó)債發(fā)行價(jià)格,主要有兩種形式:1)附有票面利率的國(guó)債平價(jià)發(fā)行;2)無(wú)票面利率的國(guó)債貼現(xiàn)發(fā)行.國(guó)債的發(fā)行方式主要有:

定向發(fā)售、承購(gòu)包銷、價(jià)格招標(biāo)價(jià)格招標(biāo)主要適用于國(guó)債的發(fā)行。價(jià)格招標(biāo)又分為兩種。1．荷蘭式招標(biāo)是指按照投標(biāo)人的報(bào)價(jià)自高向低的順序中標(biāo)，直到滿足預(yù)定發(fā)售額為止，中標(biāo)的承銷機(jī)構(gòu)以相同的價(jià)格來(lái)認(rèn)購(gòu)中標(biāo)的國(guó)債額，該價(jià)格為報(bào)價(jià)最低的中標(biāo)者的投標(biāo)價(jià)。2.美國(guó)式招標(biāo)美國(guó)式招標(biāo)的過(guò)程與荷蘭式相似，但是承銷商在中標(biāo)后，分別以其各自出價(jià)來(lái)認(rèn)購(gòu)國(guó)債。因此，荷蘭式招標(biāo)的特點(diǎn)是“單一價(jià)格”，而美國(guó)式招標(biāo)的特點(diǎn)是“多種價(jià)格”。我國(guó)目前短期貼現(xiàn)國(guó)債主要采用荷蘭式價(jià)格招標(biāo)的方式予以發(fā)行。二、二級(jí)市場(chǎng)(流通市場(chǎng))（一）證券交易所1.定義：是指經(jīng)證券交易委員會(huì)批準(zhǔn)和管理的、由進(jìn)場(chǎng)交易證券的成員組成的正式組織。

紐約證券交易所(NewYorkStockExchange，簡(jiǎn)稱NYSE)是世界上最著名、最大、最重要的股票交易所。NYSE也是一種拍賣市場(chǎng)（auctionmarket）

2.證券交易所的組織形式

1）會(huì)員制證券交易所是以會(huì)員協(xié)會(huì)形式成立的不以營(yíng)利為目的的證券交易所，主要由作為會(huì)員的證券商出資組成。只有會(huì)員及享有特許權(quán)的經(jīng)紀(jì)人，才有資格在交易所中進(jìn)行交易。

我國(guó)的上海、深圳證券交易所都實(shí)行會(huì)員制。目前，大多數(shù)國(guó)家的證券交易所為會(huì)員制。2）公司制的證券交易所是由投資者出資入股按股份公司的形式組建的以營(yíng)利為目的的公司法人。美國(guó)的紐約證券交易所、瑞士的日內(nèi)瓦證券交易所都是公司制。

3）NYSE的成員按其交易性質(zhì)分成4種：

（1）傭金經(jīng)紀(jì)人（commissionbroker）;(2)專業(yè)會(huì)員（specialist）；

專業(yè)會(huì)員是NYSE交易活動(dòng)的中心。專業(yè)會(huì)員在交易所場(chǎng)內(nèi)的交易臺(tái)（tradingpost）上買賣NYSE指定的一種或多種上市股票。每種上市股票的交易只能由一個(gè)專業(yè)會(huì)員來(lái)組織。（3）交易商（dealer）;(4)大廳經(jīng)紀(jì)人（floorbroker）;

2.柜臺(tái)交易市場(chǎng)（或場(chǎng)外交易市場(chǎng)）在柜臺(tái)交易市場(chǎng)（theover-thecountermarket,簡(jiǎn)稱OTC）上，證券的買賣主要由證券交易商（dealer）承擔(dān)，因此該市場(chǎng)又叫交易商市場(chǎng)（dealermarket）。

交易商用自己的帳號(hào)買賣證券，同時(shí)報(bào)兩種價(jià)格：遞價(jià)（bidprice）和要價(jià)（askedprice）

交易商起到“做市”作用，因此又叫做市商（marketmaker）全國(guó)證券交易商自動(dòng)報(bào)價(jià)協(xié)會(huì)（theNationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotation,簡(jiǎn)稱Nasdaq）系統(tǒng)始于1971年，是一個(gè)電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)，及時(shí)提供有關(guān)各種交易商的股票遞要價(jià)信息。

Nasdaq有三個(gè)水平的認(rèn)購(gòu)者：

1）Level3subscribers:marketmakers;2)Level2subscribers:brokers;3)Level1subscribers:investors.6.2證券交易一、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的特點(diǎn):(1)業(yè)務(wù)對(duì)象的廣泛性;(2)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的中介性;(3)客戶指令的權(quán)威性;(4)客戶資料的保密性.二、股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基本原則

（1）價(jià)格自主原則（2）價(jià)格優(yōu)先原則（3）時(shí)間優(yōu)先原則三、交易指令的類型（typesoforders）1.市場(chǎng)指令（marketorders）,也叫立即執(zhí)行指令，是指投資者命令經(jīng)紀(jì)人以最高（最低）的市場(chǎng)價(jià)格賣出（買進(jìn)）股票。2.限制指令（limitorders）,是指投資者給予經(jīng)紀(jì)人一個(gè)明確的價(jià)格條件，一旦市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到這一限制價(jià)格，指令立即執(zhí)行。

限制指令可分為limit-buyorder

和limit-sellorder.Alimit-buyorderinstructsthebrokertobuyassoonasthestockpricefallsbelowthespecifiedlimit.

Alimit-sellorderinstructsthebrokertosellassoonasthestockpricegoesabovethespecifiedlimit.

投資者較樂(lè)觀，認(rèn)為市場(chǎng)波動(dòng)將有利于自己，但又“見(jiàn)好就收”、“不貪得無(wú)厭”。3.停止指令（stoporders）或停止損失指令（stop-lossorders）.1)Stop-sellorders

specifythatthestockshouldbesoldifitspricefallsbelowastipulatedlevel.2)Stop-buyorders

specifythatthestockshouldbeboughtwhenitspricerisesaboveagivenlimit.

投資者較悲觀，認(rèn)為市場(chǎng)波動(dòng)將不利于自己，但盡可能“少賠”。四、競(jìng)價(jià)與成交經(jīng)紀(jì)人在接受投資者委托后，即按投資者指令進(jìn)行申報(bào)競(jìng)價(jià)，然后拍板成交。1.申報(bào)競(jìng)價(jià)的方式

從證券交易發(fā)展的過(guò)程來(lái)看，申報(bào)競(jìng)價(jià)的方式有：口頭競(jìng)價(jià)、牌板競(jìng)價(jià)、書(shū)面競(jìng)價(jià)和電腦競(jìng)價(jià)。目前，電腦競(jìng)價(jià)是世界各國(guó)證交所采用的主要競(jìng)價(jià)形式。2.成交價(jià)的形成按價(jià)格的形成是否連續(xù)分為：連續(xù)競(jìng)價(jià)和集合競(jìng)價(jià)。

世界大多數(shù)證券市場(chǎng)在大部分時(shí)間均采用連續(xù)競(jìng)價(jià)方式交易。連續(xù)（競(jìng)價(jià)）市場(chǎng)依形成價(jià)格的市場(chǎng)主導(dǎo)力量，區(qū)分為委托單驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)（order-drivenmarket）和報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)(quote-drivenmarket)。五、證券交易方式1.現(xiàn)金交易。我國(guó)目前股票交易僅限于現(xiàn)金交易。2.保證金購(gòu)買（marginpurchase）(融資)Purchasingstocksonmarginmeanstheinvestorsborrowspartofthepurchasingpriceofthestockfromabroker.

保證金比率=（證券市值-借款額）/證券市值例：一投資者以保證金購(gòu)買1000股某公司股票，每股售價(jià)20美元，原始保證金要求為50%，那么投資者要付給經(jīng)紀(jì)人10,000美元現(xiàn)金，而其余10,000美元由經(jīng)紀(jì)人墊付。而當(dāng)股票價(jià)格下跌至15美元時(shí)，此時(shí)

保證金比率=（1000×15-10,000）/1000×15=33.3%☆當(dāng)股價(jià)下降到何水平時(shí)，實(shí)際保證金等于最低保證金（maintenancemargin）(假定為假定最低保證金為30%)？3.賣空（shortsales）(融券)

投資者1投資者2投資者3經(jīng)紀(jì)商下達(dá)賣空指令允許股票被貸出交付股票交付價(jià)款

InsiderTrading(內(nèi)幕交易)

Tradingbyofficers,directors,majorstockholders,orotherswhoholdprivateinsideinformationallowingthemtobenefitfrombuyingorsellingstock.思考題證券發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)二者之間的關(guān)系一、證券市場(chǎng)的基本功能融通資金（為首要功能）配置資源轉(zhuǎn)換機(jī)制宏觀調(diào)控分散風(fēng)險(xiǎn)二、證券市場(chǎng)的參與者籌資者（包括企業(yè)、政府）投資者（包括個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者）證券機(jī)構(gòu)(包括證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)、證券管理機(jī)構(gòu)和證券業(yè)自律組織)(其中證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和證券服務(wù)機(jī)構(gòu)一般被稱為證券中介機(jī)構(gòu)。)證券管理機(jī)構(gòu)例如，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）

ChinaSecuritiesRegulatoryCommission

美國(guó)證券交易委員會(huì)