案例4-無形資產(chǎn)評估案例-BOT案例

污水處理廠BOT特許經(jīng)營權質押評估案例一、案例要點本案例是對應收帳款質押貸款提供估值服務。根據(jù)中國人民銀行《應收賬款質押登記辦法》（中國人民銀行令〔2007〕第4號）第四條規(guī)定，應收賬款質押所稱應收賬款是指權利人因提供一定的貨物、服務或設施而獲得的要求義務人付款的權利，包括現(xiàn)有的和未來的金錢債權及其產(chǎn)生的收益，但不包括因票據(jù)或其他有價證券而產(chǎn)生的付款請求權。不同于我們一般認知上的資產(chǎn)基礎法評估時資產(chǎn)負債表中的應收帳款，《應收賬款質押登記辦法》中的應收賬款是一種要求義務人付款的權利，也可理解為權利人收款的權利。此類評估業(yè)務中的評估對象應當是一種保證取得收款的權利。本案例中企業(yè)為取得銀行貸款，以其BOT取得的兩項污水處理廠特許經(jīng)營權質押，其實質是將污水處理的收費權質押給銀行，銀行對企業(yè)污水處理所收取的污水處理費專戶管理，從而實現(xiàn)銀行貸款的回收保證。我們可以理解，污水處理廠特許經(jīng)營權是企業(yè)取得污水處理費的一種保證，是企業(yè)獲得污水收費的權利保證。因此本項目可以將“污水處理廠特許經(jīng)營權”作為應收收款質押評估對象。本案例中，評估人員未能認清應收賬款質押評估價值內涵。評估報告中既定義評估對象“為某市第二污水處理廠（以下簡稱“某污水處理廠”）污水處理項目特許經(jīng)營形成的應收賬款”，又“根據(jù)委托方的約定，前述‘特許經(jīng)營形成的應收賬款’特指甲公司在采取BOT方式經(jīng)營某市污水處理廠期間內的經(jīng)營凈收益”，且在收益法測算時采用了項目自由現(xiàn)金流指標，評估結論為按特許經(jīng)營合同約定的剩余經(jīng)營期間的整體收益價值，即包括權益資本價值和債務資本價值。從上看出，該評估結論與應收賬款質押行為明顯不相關，相當于將企業(yè)（項目）整體評估，與企業(yè)價值評估無異。二、案例背景甲公司分別于2004年5月、2007年2月取得某市污水處理廠25年BOT特許經(jīng)營權，在取得上述兩項BOT特許經(jīng)營權后，甲公司成立了專門運營某市污水處理廠的全資子公司乙公司，委托乙公司負責污水處理廠的生產(chǎn)經(jīng)營。2009年甲公司根據(jù)中國人民銀行《應收賬款質押登記辦法》（中國人民銀行令〔2007〕第4號）擬以其取得的上述兩項BOT特許經(jīng)營權進行質押。因此委托評估機構對BOT特許經(jīng)營形成的應收賬款進行評估。評估基準日為2009年11月30日。三、案例內容以下內容根據(jù)相關評估報告和評估說明進行了編輯、處理。（一）委托方、產(chǎn)權持有者及其他評估報告使用者委托方與產(chǎn)權持有者均為甲公司。委托方、評估對象的產(chǎn)權持有者及其控制人、實施本次評估目的對應經(jīng)濟行為的當事人、法律法規(guī)規(guī)定有權使用評估報告的其他使用人。甲公司擁有國家建設部頒發(fā)的工程設計（廢水）甲級資質、市政公用工程施工總承包壹級資質證書、國家環(huán)?？偩诸C發(fā)的環(huán)境污染治理設施運營（生活污水、工業(yè)污水）甲級資質等資格認證。甲公司與某市人民政府分別于2004年5月25日、2007年2月2日簽訂的《特許經(jīng)營協(xié)議》及某市《關于某市城市污水處理項目特許經(jīng)營權權屬的函》，甲公司以“建設-運營-移交”（BOT）方式實施某市第二污水處理廠污水處理項目的特許經(jīng)營權，具體委托其全資子公司乙公司運營。特許經(jīng)營期限為25年，期滿后無償移交當?shù)卣?。（二）評估目的為甲公司擬以某市第二污水處理廠污水處理項目特許經(jīng)營形成的應收賬款質押貸款，提供該應收賬款于評估基準日的市場價值。（三）評估對象及范圍1．評估對象本次評估對象為某市第二污水處理廠（以下簡稱“某污水處理廠”）污水處理項目特許經(jīng)營形成的應收賬款。根據(jù)委托方的約定，前述“特許經(jīng)營形成的應收賬款”特指甲公司在采取BOT方式經(jīng)營某市污水處理廠期間內的經(jīng)營凈收益（若無特別說明，本報告書所稱“特許經(jīng)營形成的應收賬款”含義相同）。2．評估范圍本次評估范圍為某污水處理廠特許經(jīng)營權及其載體（房地產(chǎn)、設備等實物資產(chǎn)），具體資產(chǎn)范圍以甲公司與某市人民政府分別于2004年5月25日、2007年2月2日簽訂的《特許經(jīng)營協(xié)議》中約定為準。3．項目概況（1）BOT經(jīng)營權概況某污水處理廠由甲公司以“建設-運營-移交”（BOT）方式實施該項目的特許經(jīng)營權。該污水處理廠主要承擔某市工業(yè)開發(fā)區(qū)及城東工業(yè)、生活污水處理任務。廠區(qū)占地面積127.44畝，設計處理規(guī)模10萬立方米/天。工程分兩期建設，具體情況如下：一期項目處理規(guī)模5萬立方米/天，于2004年9月開工建設，2005年12月竣工并投入運行。該工程工藝采用“改良型氧化溝”工藝，具有良好的有機物降、除磷脫氮功效；工藝系統(tǒng)采用先進的工業(yè)自動化PLC集中控制系統(tǒng)，配置各種先進儀表對現(xiàn)場數(shù)據(jù)及時采集、信息反饋快捷、控制靈活、可靠，生產(chǎn)控制方便，并在工藝現(xiàn)場安裝有各種有線監(jiān)測儀表，對工藝控制有很強的指導意義。二期項目處理規(guī)模5萬立方米/天，于2007年5月22日開工建設，2008年10月竣工并投入運行，工藝采用“水解酸化池-改良型氧化溝”工藝，該工藝是我國20世紀80年代開發(fā)的用于城市生活、工業(yè)污水處理的一種新型工藝，與傳統(tǒng)的好氧為主的生物處理工藝處理相比較，具有流程簡捷可靠、抗沖擊負荷能力強、運行穩(wěn)定、出水水質好、投資省、運行費用低、運行管理方便等特點。上述BOT項目土地使用權為劃撥取得，主要構、建筑物有：配水井、粗、細格柵間、提升泵站、沉砂池、水解酸化池、改良型氧化溝、二沉池、消毒池、貯泥池、回流污泥泵站、剩余污泥泵站、脫水機房、消毒間、鼓風機房、配電室、機修間、車庫、綜合樓和附屬建筑物等。根據(jù)《特許經(jīng)營協(xié)議》，特許經(jīng)營期限為25年，自工程竣工驗收合格之日起計算。其中：一期項目特許經(jīng)營期限為2006年4月11日至2031年4月10日，二期項目特許經(jīng)營期限為2008年10月1日至2033年9月30日，因此截至評估基準日一期經(jīng)營剩余年限為21.37年，二期經(jīng)營剩余年限為23.85年。（2）污水處理量按《建設經(jīng)營某市污水處理廠廠區(qū)工程合同書》的規(guī)定，污水處理量以設計能力為基數(shù)，從一期項目投入正常運營第四年起進水量不足設計能力的，按設計能力收取費用；超過設計能力的，按實際計量收費。截至評估基準日，一期項目處理污水量已達設計能力5萬立方米/天。按二期項目《特許經(jīng)營協(xié)議》的規(guī)定，以每月日處理污水量計價，若供污水量分別達到5萬立方米/天，按設計規(guī)模收取處理費。由于污水量前三年達不到設計規(guī)模，某市政府按以下原則優(yōu)惠：前三年分別按設計規(guī)模的70%、80%和90%收取污水處理費，若當年實際供污水量超過上述標準，則按實際處理量收取處理費。第四年起（含第四年）按設計規(guī)模的100%收取污水處理費，若實際供污水量超過5萬立方米/天，則按實際處理量收取處理費。從目前情況來看，實際污水處理量略低于收費污水處理量。（3）收費標準按《特許經(jīng)營協(xié)議》的規(guī)定，評估基準日污水處理收費標準為1.31元/立方米。根據(jù)《特許經(jīng)營協(xié)議》，在特許經(jīng)營期間，若因政策性因素造成生產(chǎn)成本（電費、工人工資、藥劑費等）增加、稅收政策調整導致稅費、進水水質及排放標準改變導致成本增加等，甲公司可按調價程序申請調價在每一運營年度申請調價。（4）稅收優(yōu)惠政策根據(jù)《企業(yè)所得稅法實施細則》，運營某市污水處理廠的企業(yè)所得稅享受“三免三減半”優(yōu)惠政策，即從2008-2010年免企業(yè)所得稅，2011-2013年企業(yè)所得稅率為12.5%。2014年后根據(jù)《特許經(jīng)營協(xié)議》，污水處理企業(yè)所得稅按15%交納，如征繳超過15%時，甲公司可申請調價。（四）價值類型根據(jù)本次評估目的，本評估報告價值類型為市場價值。（五）評估基準日本次評估基準日為2009年11月30日。（六）評估依據(jù)（略）（七）評估方法1．評估方法選擇的原因特許經(jīng)營權形成的應收賬款作為一種特殊的交易對象，其價值的確定受項目狀況、收款對象及外部因素影響較大，可比性較差，無法找到類似應收賬款的近期交易情況，故未采用市場法進行評估；由于本次評估的應收賬的價值主要取決于未來污水處理收益情況，因而不能采用成本法進行評估；同時，根據(jù)收益法的原理及能夠獲取的相關信息，評估人員認為現(xiàn)有條件能夠滿足其運用的基本前提，各項參數(shù)可以合理取得，因此采用收益法對應收賬款進行評估。2．收益法評估模型收益法是指通過估算被評估資產(chǎn)在未來的預期收益，并采用適宜的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，然后累加求和，得出被評估資產(chǎn)的評估值的一種資產(chǎn)評估方法。基本公式如下：式中：P—應收賬款評估值t—年序號Rt—未來第t年的預期收益r—折現(xiàn)率n—剩余特許經(jīng)營期根據(jù)本次評估的實際情況，預期收益指標取項目自由現(xiàn)金流量，首先預測出未來經(jīng)營期內各年項目自由現(xiàn)金流，再將各年的現(xiàn)金流按WACC模型確定的折現(xiàn)率折現(xiàn)累加，求得被評估對象于評估基準日的市場價值。計算公式如下：項目自由現(xiàn)金流量＝凈利潤＋折舊和攤銷+稅后財務費用－營運資金的增加－資本性支出＋期末收回營運資金＋期末收回資本性支出凈利潤=營業(yè)收入-經(jīng)營成本－折舊費用-營業(yè)稅金及附加－管理費用－財務費用－所得稅費用折現(xiàn)率=權益資本成本率×權益資本金占總投資的比例+債務資金成本率×（1-所得稅率）×債務資金占總投資的比例本次收益法測算時采用項目自由現(xiàn)金流指標，故評估結論為按特許經(jīng)營合同約定的剩余經(jīng)營期間的整體收益價值，即包括權益資本價值和債務資本價值。（八）評估程序實施過程和情況（略）（九）評估假設1．基本假設（略）2．評估環(huán)境假設（略）3．預期經(jīng)營假設（略）4．特別假設（1）無可歸責于某市人民政府或甲公司的原因導致某市污水處理廠非正常終止；（2）《特許經(jīng)營協(xié)議》約定的可調價因素發(fā)生，且符合國家相關規(guī)定的情況下，甲公司的調價申請能夠得到批準執(zhí)行；（3）無不可抗力或其他不可預見因素對評估價值實現(xiàn)造成重大影響。評估人員根據(jù)資產(chǎn)評估的要求，認定這些前提條件在評估基準日成立。當未來經(jīng)濟環(huán)境及企業(yè)經(jīng)營情況發(fā)生較大變化時，評估人員將不承擔由于前提條件的改變而推導出不同評估結果的責任。（九）評估主要參數(shù)的測算及結果1．經(jīng)營年期的確定（略）2．營業(yè)收入預測某市污水處理廠收入主要是污水處理費，某市財政局對污水處理費保底。年營業(yè)收入為污水處理量、收費標準與收費天數(shù)三個因素的乘積。（1）污水處理量（略）（2）收費標準按《特許經(jīng)營協(xié)議》的規(guī)定，評估基準日污水處理收費標準為1.31元/立方米。根據(jù)《特許經(jīng)營協(xié)議》，在特許經(jīng)營期間，若因政策性因素造成生產(chǎn)成本（電費、工人工資、藥劑費等）增加、稅收政策調整導致稅費、進水水質及排放標準改變導致成本增加等，甲公司可按調價程序申請調價在每一運營年度申請調價。因成本變動基本上可通過調價得到補償，故此次評估人員未考慮未來物價等因素上漲對單位成本、收費標準的影響。（3）收費天數(shù)（略）3．經(jīng)營成本預測污水處理成本可分為變動成本和固定成本兩部分。（1）變動成本（略）（2）固定成本①人工成本：人工成本主要包括生產(chǎn)人員的工資、社保費用及福利費等。生產(chǎn)人員定員34人，目前人均年工資約18000元左右，保險費用率合計為36%，福利費開支按工資的10%計算，得出年人工成本約84.35萬元。②運行維護費：污水處理設施在使用過程中需要維護，以保證其正常運行。房屋建筑物主要是磚混結構和鋼混結構，在正常使用過程中維護費用很少；設備在使用過程磨損較大，維護費較高。評估人員綜合按生產(chǎn)用固定資產(chǎn)原值（不含二次費用）確定年維護費如下：單位：人民幣元固定資產(chǎn)類別原值（不含二次費用）計提比例年運行維護費房屋及構筑物7,788.900.15%11.68生產(chǎn)設備2,607.880.5%13.04合計10,396.7724.724．折舊費用預測各類資產(chǎn)平均折舊年限、凈殘值率及計提折舊額如下：單位：人民幣萬元固定資產(chǎn)類別賬面原值折舊年限凈殘值率年折舊率年折舊額建（構）筑物8,567.79240%4.17%357.01機器設備4,181.91155%6.33%264.85運輸設備159.64105%9,50%15.17辦公及電子設備23.3685%11.88%2.77合計12,932.70639.81其中：營業(yè)成本12,701.43624.19管理費用231.2615.625．營業(yè)稅金及附加預測根據(jù)國家稅收政策及《特許經(jīng)營協(xié)議》，污水處理費免交增值稅及附加稅費。6．管理費用預測（略）7．財務費用預測（略）8．所得稅費用預測根據(jù)《企業(yè)所得稅法實施細則》，運營市污水處理廠的企業(yè)所得稅享受“三免三減半”優(yōu)惠政策，即從2008-2010年免企業(yè)所得稅，2011-2013年企業(yè)所得稅率為12.5%。2014年后企業(yè)所得稅率按稅法規(guī)定為25%，但根據(jù)《特許經(jīng)營協(xié)議》，污水處理企業(yè)所得稅按15%交納。如未來所得稅征繳超過15%時，甲公司可申請調價。因此，2014年后的企業(yè)所得稅率按15%確定。9．凈利潤預測根據(jù)以上預測，評估人員計算得到市污水處理廠各期的凈利潤。10．現(xiàn)金凈流量預測（1）固定資產(chǎn)折舊固定資產(chǎn)折舊為前述預測的生產(chǎn)成本及管理費用中的折舊金額639.81萬元/年。（2）長期資產(chǎn)攤銷長期資產(chǎn)攤銷為管理費用預測中的7.45萬元/月，共計110萬元。（3）期末回收營運資金根據(jù)《特許經(jīng)營協(xié)議》的規(guī)定，甲公司應在經(jīng)營期滿移交時清除一切債權債務，故市污水處理廠在經(jīng)營期內的營運資金在期末時點全部收回。截至評估基準日，市污水處理廠經(jīng)營性流動資產(chǎn)為911.53萬元，經(jīng)營性流動負債為272.14萬元（其中全部流動負債8,242.82萬元，其他應付款科目中反映的向甲公司借款6,731.82萬元，應付賬款科目反映的非經(jīng)營性負債（工程質保金）1,238.86萬元），營運資金為639.39萬元。由于市污水處理廠現(xiàn)經(jīng)營已基本穩(wěn)定，因此評估人員預測未來營運資金不大發(fā)生重大變動，故期末回收營運資金為639.39萬元。（4）期末回收資本性支出因市污水處理廠為BOT項目，特許經(jīng)營期末設施設備需完好、無償移交給當?shù)卣?，故期末回收值?。（5）稅后財務費用因采用的預期收益指標是項目自由現(xiàn)金流，預測的利息費用扣除所得稅后即為稅后財務費用。（6）營運資金增加由于市污水處理廠現(xiàn)經(jīng)營已基本穩(wěn)定，不會發(fā)生重大變化，且評估基準日營運資金較為充裕，故不再增加營運資金。（7）資本性支出資本性支出系經(jīng)營期設備更新支出。根據(jù)《可行性報告》、甲公司提供的相關資料及類似項目的實際情況，污水處理建筑物在經(jīng)營期內只需維護保養(yǎng)，不需更新；從整體看，現(xiàn)有各類設備加權平均使用壽命約為14.77年，在經(jīng)營期內需進行陸續(xù)更新。由于一期、二期項目分別于2006年、2008年正式投產(chǎn)運行，故設備更新將于2022年更換完畢。因不同的設備更新周期各異，評估人員假設設備從更新周期到期前5年陸續(xù)更換，資金分期均衡于期末投入，每個周期更新投入總金額為維持簡單再生產(chǎn)所需投資。截至評估基準日，市污水處理廠設備原值為2,607.88萬元，年均更新支出521.58萬元。11．折現(xiàn)率的確定本次評估，評估人員分別確定權益資本與債權資本成本率，最終以加權平均（WACC模型）計算確定折現(xiàn)率。（1）權益資本成本率的確定評估人員根據(jù)資產(chǎn)評估行業(yè)的相關準則和操作規(guī)范，采用風險累加模型確定，基本公式如下：折現(xiàn)率=行業(yè)平均報酬率+項目特有風險=1\*GB3①行業(yè)平均報酬率根據(jù)《建設項目經(jīng)濟評價與參數(shù)》，污水處理行業(yè)平均報酬率為4－6%，本次評估取6%作為行業(yè)平均報酬率。=2\*GB3②項目特有風險分析由于市污水處理廠收入由政府兜底，且超過設計規(guī)模部分按實際處理量按實收費；同時，其成本的重大變動均可依《特許經(jīng)營協(xié)議》的規(guī)定申報調價，從而得到成本補償。因此，市污水處理廠的特有風險較低。評估人員分析確定市污水處理廠的項目個別風險率為1%。=3\*GB3③權益資本成本率通過以上計算，評估人員確定權益資本折現(xiàn)率為6%，計算過程如下：折現(xiàn)率=6%+1%=7%（2）債務資金成本率的確定評估人員以市污水處理廠借款實際利率為基礎，計算得出加權平均借款利率為6.2577%，再扣除企業(yè)所得稅因素影響后確定債務資金成本率。根據(jù)《企業(yè)所得稅法實施細則》，市污水處理廠從2008年起執(zhí)行“三免三減半”的優(yōu)惠政策，故2009-2013年各年的債務資金成本率不同，2014年以后債務資金成本相同。具體情況如下：年度2009年12月2010年2011年2012年2013年2014年及以后加權平均利率6.2577%6.2577%6.2577%6.2577%6.2577%6.2577%所得稅率0.00%0.00%12.50%12.50%12.50%15.00%債務資金成本率6.2577%6.2577%5.4754%5.4754%5.4754%5.3190%（3）折現(xiàn)率的確定據(jù)甲公司提供的資料，截至評估基準日，市污水處理廠借款余額為6,731.82萬元、自有資本金為4,437.31萬元，分別占長期資本的60.27%、39.73%。評估人員按WACC模型，計算得出預測期各年的折現(xiàn)率如下：年度2009年12月2010年2011年2012年2013年2014年及以后折現(xiàn)率6.5526%6.5526%6.0811%6.0811%6.0811%5.9868%12、現(xiàn)金流