第十三章其他長期籌資

第十三章其他長期籌資

第一節(jié)租賃第二節(jié)混合籌資學(xué)習(xí)目標(biāo)★熟悉租賃籌資的種類、租金的構(gòu)成和租賃籌資決策★了解優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券籌資的特點(diǎn)及其他相關(guān)問題第一節(jié)租賃

一、租賃的概念及種類二、租金的確定三、經(jīng)營租賃的決策分析四、融資租賃的決策分析五、租賃籌資的特點(diǎn)一、租賃的概念及種類

◎

租賃是指資產(chǎn)的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用資產(chǎn)的專用權(quán)并獲取租金報(bào)酬的一種合約。◎按照與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部或絕大部分風(fēng)險(xiǎn)與收益是否轉(zhuǎn)移租賃融資租賃經(jīng)營租賃

（一）經(jīng)營性租賃

1.含義又稱服務(wù)租賃，是指由租賃公司向承租人在短期內(nèi)提供資產(chǎn)（如設(shè)備等），并提供維修、保養(yǎng)、人員培訓(xùn)等的一種服務(wù)性業(yè)務(wù)。經(jīng)營租賃中，與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)或收益并不發(fā)生轉(zhuǎn)移。2.特點(diǎn)

▲經(jīng)營租賃的期限一般短于租賃資產(chǎn)的使用壽命，資產(chǎn)的租賃費(fèi)不能全部補(bǔ)償租賃資產(chǎn)的購置成本▲租賃期限內(nèi)租賃資產(chǎn)的相關(guān)費(fèi)用一般由出租方承擔(dān)▲租賃契約一般包含解約條款一、租賃的概念及種類（二）融資租賃1.含義又稱資本租賃，是由出租人、承租人、供應(yīng)商共同組成的一種租賃方式。融資租賃中，與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)或收益實(shí)質(zhì)上已經(jīng)轉(zhuǎn)移。2.特點(diǎn)（與經(jīng)營性租賃相比較）▲融資租賃的期限一般較長，大多為租賃資產(chǎn)使用壽命的大部分▲與租賃資產(chǎn)相關(guān)費(fèi)用全部由承租方承擔(dān)，租賃資產(chǎn)的管理也由承租方負(fù)責(zé)▲籌資性租賃禁止中途解約一、租賃的概念及種類◎按照當(dāng)事人之間的關(guān)系，租賃可以劃分為三種類型租賃售后租回直接租賃杠桿租賃一、租賃的概念及種類★

直接租賃

是指出租方（租賃企業(yè)或生產(chǎn)廠商）直接向承租人提供租賃資產(chǎn)的租賃形式。購買合同

出租人制造商

承租人

購入租賃合同出租一、租賃的概念及種類★

售后回租

資產(chǎn)的所有者在出售某項(xiàng)資產(chǎn)后，立即按照特定條款從購買者手中租回該項(xiàng)資產(chǎn)。

承租人（企業(yè)）出租人（租賃公司等）出售資產(chǎn)售后回租特點(diǎn)：售后回租的使用者、承租人和設(shè)備供應(yīng)商都是企業(yè)；出租人和設(shè)備買方是租賃公司、保險(xiǎn)公司、金融機(jī)構(gòu)或商業(yè)銀行等。對企業(yè)好處：①獲得出售資產(chǎn)的現(xiàn)金收入②

可以繼續(xù)使用設(shè)備一、租賃的概念及種類★

杠桿租賃

在租賃交易中，資產(chǎn)購置成本所需資本的一部分(20%～40%)由出租人承擔(dān)，其余大部分資本由貸款人向出租人提供（以租賃資產(chǎn)作抵押）的租賃方式。購買合同

出租人制造商

承租人

購入租賃合同出租

金融機(jī)構(gòu)借款合同貸款一、租賃的概念及種類

特點(diǎn)：

●由出租人、承租人和貸款人三方組成租賃形式

●

從承租人的角度看，杠桿租賃與其他租賃方式并無區(qū)別

●租賃資產(chǎn)貶值和承租人破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)都由貸款人承擔(dān)，貸款人要求的利息一般較高

●

適用于大額資產(chǎn)的租賃一、租賃的概念及種類【單選】甲公司2009年3月5日向乙公司購買了一處位于郊區(qū)的廠房，隨后出租給丙公司。甲公司以自有資金向乙公司支付總價(jià)款的30％，同時(shí)甲公司以該廠房作為抵押向丁銀行借入余下的70％價(jià)款。這種租賃方式是()。A.經(jīng)營租賃B.售后回租租賃C.杠桿租賃D.直接租賃答案:C二、租金的確定◎確定租金考慮的因素1.租賃資產(chǎn)的購置成本2.租賃資產(chǎn)的預(yù)計(jì)殘值3.貸款利息4.租賃手續(xù)費(fèi)5.租賃期限6.租賃費(fèi)用的支付方式三、經(jīng)營租賃的決策分析（一）基本原理◎

假設(shè)擬使用資產(chǎn)已經(jīng)通過投資評估，在此基礎(chǔ)上比較自行購置和租賃取得的成本，選擇平均年成本小的方案為優(yōu)。稅前損益平衡租金=稅后損益平衡租金÷（1-稅率）其中，r是項(xiàng)目的資本成本，n是擬使用資產(chǎn)的年數(shù)★對于承租人來說，損益平衡租金是其可以接受的最高租金。租金低于損益平衡租金，企業(yè)才會(huì)接受租賃方案，否則選擇購買。三、經(jīng)營租賃的決策分析【教材例13-1】A公司是一個(gè)制造企業(yè)，為增加產(chǎn)品產(chǎn)量決定添置一臺設(shè)備，預(yù)計(jì)該設(shè)備將使用2年。公司正在研究應(yīng)通過自行購置還是租賃取得。有關(guān)資料如下：（1）如果自行購置該設(shè)備，預(yù)計(jì)購置成本1260萬元。該項(xiàng)固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為5年，殘值率為購置成本的5％。2年后該設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值預(yù)計(jì)為756萬元。（2）營運(yùn)成本（包括維修費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和資產(chǎn)管理成本等）每年66.67萬元。（3）已知A公司的所得稅稅率為25％，投資項(xiàng)目的資本成本為12％?！狙a(bǔ)充要求】計(jì)算A公司的損益平衡租金。三、經(jīng)營租賃的決策分析◎出租人的損益平衡租金◆決策原則★對于出租人來說，損益平衡租金是其可以接受的最低租金。只有約定的租金高于損益平衡租金，出租方案才會(huì)可行?！粲?jì)算原理：計(jì)算資產(chǎn)持有期的平均年成本

續(xù)【例13=1】資料：假設(shè)出租人購置該設(shè)備的成本為1200萬元，預(yù)計(jì)該資產(chǎn)5年后變現(xiàn)價(jià)值為零；營運(yùn)成本（稅前）每年64萬元；所得稅稅率為25％，投資項(xiàng)目的資本成本為12％。四、融資租賃的決策分析◎一項(xiàng)租賃合同，只要是長期的、不可撤銷租賃，在財(cái)務(wù)上都屬于融資租賃（一）

決策方法：凈現(xiàn)值法（二）

折現(xiàn)率的確定★租賃期現(xiàn)金流量折現(xiàn)率應(yīng)采用有擔(dān)保債券的稅后成本?！?/p>

資產(chǎn)期末余值的折現(xiàn)率根據(jù)項(xiàng)目的必要報(bào)酬率確定，即根據(jù)全權(quán)益籌資時(shí)的資金機(jī)會(huì)成本確定。（三）現(xiàn)金流量的確定★合同約定設(shè)備日常維護(hù)保養(yǎng)等營運(yùn)成本由承租人承擔(dān)，營運(yùn)成本是非相關(guān)流量。★合同約定設(shè)備的所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移，歸出租人所有?！锍凶馊爽F(xiàn)金流量：租賃相比自行購買的差量凈現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)流量：喪失的期末資產(chǎn)變現(xiàn)流量=-(期末變現(xiàn)價(jià)值+變現(xiàn)損失抵稅)或=-(期末變現(xiàn)價(jià)值-變現(xiàn)收益納稅）初始流量：避免購置設(shè)備支出（+）租賃期流量：稅后租金支付=-租金×（1-T）喪失的折舊抵稅=-折舊×T四、融資租賃的決策分析決策程序★決策：

NPV＞0，融資租賃；

NPV＜0,自行購置。四、融資租賃的決策分析【例】W公司已準(zhǔn)備添置一臺設(shè)備，該設(shè)備預(yù)計(jì)使用年限為

6年，正在討論是購買還是租賃。有關(guān)資料如下：（1）如果自行購買該設(shè)備，預(yù)計(jì)購置成本為

1500萬元。該類設(shè)備稅法規(guī)定的折舊年限為

10年，折舊方法為直線法，預(yù)計(jì)凈殘值率為

6%。（2）預(yù)計(jì)6年后該設(shè)備的變現(xiàn)收入為

400萬元。（3）如果租賃該設(shè)備，租期

6年，每年末需要向出租方支付租金

280萬元。（4）租期內(nèi)租賃合同不可撤銷，租賃期滿設(shè)備由出租方收回。（5）W公司使用的所得稅稅率為

25%，擔(dān)保債券的稅前利率為

8%。（6）該項(xiàng)目要求的最低報(bào)酬率為

10%。要求：針對W公司的“租賃與購買”通過計(jì)算做出決策。五、租賃籌資的特點(diǎn)

缺點(diǎn)●籌資成本高●當(dāng)事人違約風(fēng)險(xiǎn)可能性增大●利率和稅率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

優(yōu)點(diǎn)●節(jié)稅●降低交易成本●減少不確定【單選題】短期租賃存在的主要原因在于（

）。A.租賃雙方的實(shí)際稅率不同，通過租賃可以減稅B.能夠降低承租方的交易成本C.能夠使承租人降低資本成本D.能夠降低出租方的資本成本答案:B第二節(jié)混合籌資一、優(yōu)先股二、認(rèn)股權(quán)證三、可轉(zhuǎn)換債券一、優(yōu)先股（一）優(yōu)先股的特點(diǎn)

1.作為一種股權(quán)資本，較普通股具有優(yōu)先權(quán)▽剩余利潤的優(yōu)先分配權(quán)▽剩余財(cái)產(chǎn)權(quán)的優(yōu)先索償權(quán)

2.優(yōu)先股股息率是固定的▽這一點(diǎn)與債券相同，但公司對這種股息的支付卻帶有隨意性，并非必須支付。▽優(yōu)先股股息在稅后支付，即股息支付不能獲得稅收利益?！騼?yōu)先股是一種混合證券，有些方面與債券類似，另一些方面與股票相似，是介于債券和股票之間的一種證券（二）優(yōu)先股種類1.按照股利能否累計(jì)分類累計(jì)優(yōu)先股非累計(jì)優(yōu)先股2.按照能否參與剩余利潤分配分類非參與優(yōu)先股參與優(yōu)先股3.按照優(yōu)先股能否轉(zhuǎn)換分類可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股4.按能否提前贖回分類可贖回優(yōu)先股不可贖回優(yōu)先股

5.按是否有表決權(quán)分類有表決權(quán)優(yōu)先股無表決權(quán)優(yōu)先股

①

永久表決權(quán)優(yōu)先股②臨時(shí)表決權(quán)優(yōu)先股③特別表決權(quán)優(yōu)先股一、優(yōu)先股

缺點(diǎn)●籌資成本較高●增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)而增加普通股的成本

優(yōu)點(diǎn)●是公司的永久性資本●股息的支付既固定又有一定的靈活性●不改變普通股股東對公司的控制權(quán)（三）優(yōu)先股籌資的特點(diǎn)一、優(yōu)先股二、認(rèn)股權(quán)證★認(rèn)股權(quán)證實(shí)質(zhì)上是給予持有者的一種期權(quán)，持有人既可以在將來實(shí)施這種權(quán)利，也可以不實(shí)施這種權(quán)利?！镎J(rèn)股權(quán)證經(jīng)常和公司的其他證券，通常是長期債券一起發(fā)行，以增加這些證券對投資者的吸引力。如當(dāng)公司準(zhǔn)備發(fā)行利率較低的長期債券時(shí)，往往伴隨著認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行，目的是刺激投資者購買這些證券?！锟煞蛛x性。一般情況下，認(rèn)股權(quán)證同原有的債券或股票是可以分離的，即它發(fā)行以后可以與其基礎(chǔ)證券脫離，具有獨(dú)立的價(jià)值，可以在證券市場上單獨(dú)進(jìn)行交易。★認(rèn)股權(quán)證的持有者一般不參加公司股利的分配，也沒有對公司的控制權(quán)和投票權(quán)，對公司的資產(chǎn)和收入也沒有要求權(quán)。三、可轉(zhuǎn)換債券（一）含義與特征◎含義：可以轉(zhuǎn)換為特定公司的普通股的債券?！蛱攸c(diǎn)：★這種轉(zhuǎn)換，在資產(chǎn)負(fù)債表上只是負(fù)債轉(zhuǎn)換為普通股，并不增加額外的資本。認(rèn)股權(quán)證與之不同，認(rèn)股權(quán)會(huì)帶來新的資本?！镞@種轉(zhuǎn)換是一種期權(quán)，證券持有人可以選擇轉(zhuǎn)換，也可選擇不轉(zhuǎn)換而繼續(xù)持有債券。（二）可轉(zhuǎn)換債券的要素◎轉(zhuǎn)換價(jià)格即轉(zhuǎn)換發(fā)生時(shí)投資者為取得普通股每股所支付的實(shí)際價(jià)格。轉(zhuǎn)換價(jià)格通常比發(fā)行時(shí)的股價(jià)高出20%至30%。