華爾街風(fēng)云（四）華爾街金融危機(jī)與救援

華爾街風(fēng)云——華爾街金融危機(jī)與救援小片一：發(fā)根于華爾街的這場金融危機(jī)，帶來的影響已經(jīng)波及全球。美國政府為了整治金融市場，可以說是不惜血本，接二連三的拋出了成千上百億美元的救援計(jì)劃。對于這場危機(jī)，究竟會向什么地方發(fā)展，波及面到底有多廣，人們感到的是恐懼與擔(dān)憂，因此政府的金融救援再次成為公眾關(guān)注的焦點(diǎn)，事實(shí)上這并不是華爾街遭遇的第一次危機(jī)，但每次危機(jī)從發(fā)生再到復(fù)蘇的階段，其中都不乏政府干預(yù)的身影，而每次政府出手，都會隨之引發(fā)一系列相同的爭議。政府到底該不該對市場實(shí)施金融救援，什么才是政府真正的救市行為，政府救市救的到底是什么，它又會帶來哪些影響？中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授許小年曾任職美林證券亞太高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他擔(dān)任過世界銀行顧問，國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員。對于政府的金融救援，他有著深入的研究和獨(dú)到的見解，我們邀請?jiān)S小年教授為您講解華爾街的金融危機(jī)及救援。許小年中歐國際工商學(xué)員經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授：謝謝大家。我今天跟大家交流的題目叫做金融危機(jī)與救援。華爾街的這次金融危機(jī)不是第一次，也絕對不會是最后一次，以后還會產(chǎn)生，就像歷史上多次發(fā)生一樣。實(shí)際上我們看一下美國資本市場的歷史，曾經(jīng)有好幾次股價(jià)大幅下跌，政府實(shí)際上都沒救。比如1987年的股災(zāi)，黑色星期一。名詞解釋：1987年黑色星期一：1987年10月19日，華爾街的又一次大崩潰，這一天華爾街的股票市場上發(fā)生了歷史上前所未有的暴跌風(fēng)潮，道瓊斯公司平均指數(shù)跌幅達(dá)到22.62%，這便是歷史上著名的黑色星期一。許小年：比如1987年的股災(zāi)，黑色星期一，美國政府做了什么事呢？美聯(lián)儲發(fā)布了一個(gè)聲明，聲明美聯(lián)儲將一如既往地維護(hù)市場的流動性？這個(gè)聲明什么意思，你自己理解。第二件事，是美聯(lián)儲在股價(jià)大跌的時(shí)候，提高了向金融機(jī)構(gòu)貸款的額度，除此之外沒有采取任何其它行動。所以歐美政府的救市它的目標(biāo)很少是針對股票指數(shù)，而是針對金融機(jī)構(gòu)和金融市場。再有一個(gè)例子，就是在股指大幅下跌的時(shí)候，實(shí)際上政府沒有采取行動，2000年美國的科技泡沫破裂，納斯達(dá)克指數(shù)4月份大跌，這個(gè)時(shí)候美聯(lián)儲沒有采取任何行動，甚至在6月份，美聯(lián)儲還加息一次，8月份納斯達(dá)克指數(shù)再次下跌，美國經(jīng)過出現(xiàn)了明顯的衰退征兆，這個(gè)時(shí)候美聯(lián)儲才于2000年的12月開始減息。所以你看從減息到泡沫破裂，中間經(jīng)過了八個(gè)月的時(shí)間，很明顯美聯(lián)儲的那一次減息不是為了托市，不是為了救市，而是為了防止美國經(jīng)濟(jì)由于科技泡沫的破滅而陷入衰退。它針對的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而不是股市。名詞解釋：美國科技泡沫即美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫：是指2000年由于互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展太快，超出了人們的預(yù)想，網(wǎng)絡(luò)公司處處燒錢，人們用“泡沫”一詞來形容這種產(chǎn)業(yè)的繁榮。此次美國的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，帶來產(chǎn)業(yè)信心消失，導(dǎo)致了美國經(jīng)濟(jì)短暫性的衰退。許小年：同樣在1929年，1929年的這一次是美國政府該救而沒有救的，所以引起了銀行的大面積倒閉，信心的喪失，信用的急劇收縮，最終導(dǎo)致了大蕭條那樣的災(zāi)難。小片二：1929年10月24日，華爾街歷史上著名的黑色星期四，這一天道瓊斯指數(shù)一瀉千里，股市崩盤，導(dǎo)致無數(shù)投資者和銀行損失慘重。美國一萬多家銀行倒閉，近四千萬人失業(yè)。此后，美國進(jìn)入了長達(dá)11年的經(jīng)濟(jì)大蕭條。1933年，美國總統(tǒng)羅斯福開始了著名的“羅斯福新政”，在大幅改革美國經(jīng)濟(jì)政策的同時(shí)，著手對岌岌可危的華爾街進(jìn)行改革，恢復(fù)市場的信心。1934年，國會建立美國證券交易委員會，它的任務(wù)是依法監(jiān)管證券市場保護(hù)投資者，尤其是中小投資者的利益。羅斯福新政開創(chuàng)了政府與市場互動的新模式。許小年：現(xiàn)任美聯(lián)儲主席伯南克曾經(jīng)非常細(xì)致地研究了1929年大簫條的產(chǎn)生，產(chǎn)生的原因，所以美國人感覺到他們很幸運(yùn)，現(xiàn)在伯南克這位深知大簫條的人來操作美國的貨幣政策，他們覺得增加了防止大簫條那樣事情再現(xiàn)的勝算。真正動用貨幣政策來救援機(jī)構(gòu)的是1998年，長期資本管理公司倒閉，金融體系振蕩，美聯(lián)儲在9月10月減息，并且安排了對長期資本的民間收購，但是美聯(lián)儲自己并未出資。所以在1998年我們也可以看到，美聯(lián)儲救的不是指數(shù)，救的是機(jī)構(gòu)。美國當(dāng)前的金融危機(jī)不應(yīng)該把它解釋為股票價(jià)格的調(diào)整，兩者的區(qū)別是什么，兩者的區(qū)別是金融體系為本，股票價(jià)格為標(biāo)。美國人現(xiàn)在救的是它的金融的根本，救的是他經(jīng)濟(jì)的根本，美國的金融體系那幾天真是岌岌可危，金融市場上是風(fēng)聲鶴唳，為什么前一段時(shí)間華爾街三大指數(shù)今天跌10%，明天漲5%，后天又跌8%，就反映出市場的情緒極端地，神經(jīng)極端地緊張，不知道這個(gè)大廈嘩啦啦似大廈起，什么時(shí)候倒下來，大家不知道。今天有一點(diǎn)消息心情稍好一點(diǎn)，覺得美國政府要出手了，這個(gè)大樓可以倒不下來，大家趕緊搶進(jìn)去買一點(diǎn)股票買一點(diǎn)債券，價(jià)格嘩嘩上來，明天又出一個(gè)消息，說這個(gè)救援法案在國會討論不順利，被眾議院給槍斃了，信息咔嚓一下就沒了，賣股票，結(jié)果三大指數(shù)一天之內(nèi)掉百分之七八，來回上下，如同過山車，真是岌岌可危。如果再不救，這條船就要沉掉，華爾街將面目全非。以美國為中心的世界金融體系將面目全非，不救怎么行呢，必須要救。救，怎么個(gè)救法？救一定要救到要害處，要害在哪里？要害在于金融機(jī)構(gòu)的資本缺乏，市場上大家不做交易，金融學(xué)術(shù)語講流動性缺乏，沒有流動性，這個(gè)湖面被凍住，被大家的恐慌心情，恐慌心情所帶來的寒冷，湖面上全凍住了，流不動了。于是救援很自然的要救要害，因此我們看到什么呢？我們看到中央銀行打開了借貸的窗口，向金融機(jī)構(gòu)提供幾乎是無限的緊急信貸。小片三：讓我們來看看到目前為止美國政府的金融救援路線圖。2月，1680億的減稅法案通過，3月，花費(fèi)290億美元撮合摩根大通對貝爾斯登的并購。7月，出手3000億美元接手房利美和房帝美。9月16日，向?yàn)l臨破產(chǎn)的美國國際集團(tuán)AIG提供850億美元緊急貸款。9月中下旬，美聯(lián)儲再次聯(lián)合六大央行向市場聯(lián)合注資1800億美元。10月3日，國會通過了7000億美元的救援方案。與此同時(shí)，歐洲、日本各國政府也紛紛出手，出臺各種金融救援方案。許小年：所以救的方式大概有這幾個(gè)，一個(gè)是中央銀行打開借款窗口，向金融機(jī)構(gòu)提供幾乎是無限的緊急貸款。第二個(gè)，中央銀行通過公開市場操作的方式，向市場注入資金，如果大家學(xué)過金融，公開市場操作就是中央銀行在市場上收購，從金融機(jī)構(gòu)那里收購國債，在這個(gè)市場上現(xiàn)在沒有人買這些債券，只好中央銀行自己來買，買來的時(shí)候它就把現(xiàn)金給了金融機(jī)構(gòu)，來補(bǔ)充金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金。那么不光是中央銀行行動起來，而且財(cái)政部出面擔(dān)保儲蓄者的存款安全，原來是十萬元，現(xiàn)在提到二十五萬，歐洲政府走得更遠(yuǎn)，提供無限額擔(dān)保。為什么要提供無限額擔(dān)保，防止人們的恐慌情緒而引起銀行擠兌，你別著急，不要到銀行去提款，你去銀行提款提太多，銀行手頭現(xiàn)金沒了它就要倒。但是為了說服大家不要去提款，你必須要拿出可靠的措施來讓大家放心，你現(xiàn)在不提，以后提，你的款子還是安全的，所以由政府出面擔(dān)保。即使這家銀行倒臺，我政府也保證你的存款是安全的。所以美國政府在提供擔(dān)保，歐洲政府也都在提供擔(dān)保，防止恐慌情緒的進(jìn)一步蔓延。政府不光是保證存款的安全，而且保證交易的安全，我在市場上拆出一筆資金，比如張山拆給李四，張三在拆出資金的時(shí)候，他害怕李四是下一個(gè)雷曼，政府現(xiàn)在就跟張三說，沒關(guān)系，我來擔(dān)保這一筆交易。如果李四真變成了雷曼，它的所有的承諾由政府來負(fù)責(zé)履行。讓你放心的在金融市場上進(jìn)行交易，把這個(gè)凍了的冰把它融化掉，把這個(gè)水再活起來，沒有交易的話，這個(gè)金融市場就沒有金融，就沒有資金的流動，沒有資金的流動，這個(gè)金融體系名存實(shí)亡。字板：許小年教授認(rèn)為，為了防止恐慌情緒蔓延，美國政府不得不實(shí)施金融救援，否則金融體系就將名存實(shí)亡。那么美國政府最初為何不向?yàn)l臨倒閉的雷曼兄弟伸出援手呢？許小年：但是雷曼兄弟的求救，美國政府板了一副冷臉說NO，雷曼沒有辦法，只好宣布破產(chǎn)。美國政府為什么說NO呢？保爾森有他的考慮，前邊出了一個(gè)貝爾斯丹，貝爾斯丹出問題的時(shí)候，美國政府幫了他一把，是怎么幫呢，是用承擔(dān)他的不良債務(wù)幫了一把，由摩根大通收購了這個(gè)貝爾斯丹，雷曼想如法炮制，但是潛在的收購者對雷曼講，你們到政府那兒去談?wù)劊沂召徖茁梢?，你避免破產(chǎn)，我收購你可以，但是你要從政府那兒找到擔(dān)保，要擔(dān)保你這個(gè)不良資產(chǎn)將來出現(xiàn)了損失由政府來消化。所以雷曼就找到美國政府，美國政府沒想到說NO，美國政府為什么說NO，如果幫了雷曼一把，后面誰來了，后來美林又來了，幫了美林一把，后面大摩又來了，保爾森覺得這哪兒是個(gè)頭啊，咱們得當(dāng)機(jī)立斷，這是最后一樁，沒有了。他的考慮是有道理的，他這樣的考慮是防止我們經(jīng)濟(jì)學(xué)上講的一個(gè)現(xiàn)象的出現(xiàn)叫做道德風(fēng)險(xiǎn)，防止道德風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)擴(kuò)延，繼續(xù)延伸。名詞解釋：道德風(fēng)險(xiǎn)是80年代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的一個(gè)經(jīng)濟(jì)哲學(xué)范疇的概念。當(dāng)簽約一方不完全承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)后果時(shí)，所采取的自身效用最大化的自私行為，或者對安全防范的不作為行為。道德風(fēng)險(xiǎn)亦稱道德危機(jī)。許小年：但是，保爾森沒有想到，他拒絕救援雷曼，在市場上引發(fā)了恐慌情緒，雷曼是美國第四大投資銀行，第一大高盛，第二大大摩，第三大美林，第四大投資銀行就是雷曼。當(dāng)雷曼倒下去的時(shí)候，市場上的人都說，如果雷曼倒了，還有誰不會倒呢，于是美林的股價(jià)、大摩的股價(jià)和高盛的股價(jià)狂跌，大家沒有信心了。雷曼倒于次按資產(chǎn)，美林也買了很多次按資產(chǎn)，美林也有很多次按資產(chǎn)。如果美國政府不救的話，美林會倒掉的，美林的客戶紛紛地把他自己的帳戶在美林關(guān)掉了，資金抽出來了，形成對投資銀行的擠兌。銀行盡管資產(chǎn)負(fù)債表失衡以后，它還可以生存下去，它什么時(shí)候生存不下去了，它的現(xiàn)金流斷掉的時(shí)候它就生存不下去了，就是銀行擠兌。當(dāng)老百姓對銀行的信用發(fā)生懷疑的時(shí)候，每個(gè)人都想前來提款的時(shí)候，銀行現(xiàn)金流就不夠了，這個(gè)時(shí)候只好倒閉。字板：許小年教授認(rèn)為，美國政府沒有對雷曼兄弟施以援手，導(dǎo)致了雷曼破產(chǎn)，而美林公司也瀕臨倒閉。那么接下來還會引發(fā)什么后果呢？許小年：那么雷曼倒臺以后，就形成了對剩下的三大最大的投資銀行的擠兌，這些客戶都把資金轉(zhuǎn)走了，轉(zhuǎn)的是美林發(fā)現(xiàn)撐不住了，于是美林匆忙自救，找到一個(gè)買主匆忙自救，把自己折價(jià)賣給了美洲銀行，那么就剩下兩家投資銀行在那里艱難地堅(jiān)持著。大摩一家，高盛一家，客戶這邊不斷地把資金轉(zhuǎn)走，那邊是次按的損失曝出來，這邊是股價(jià)暴跌，眼看這兩家投資銀行都岌岌可危，這兩家投資銀行不僅是最大的，而且全是百年老店，是華爾街的皇冠上的明珠。如果這兩家再倒了的話，下面輪著誰了，下面就要輪著第二梯隊(duì)的商業(yè)銀行，實(shí)際上第二梯隊(duì)的商業(yè)銀行已經(jīng)是受到?jīng)_擊，我們都知道的華盛互惠公司，還有瓦喬維亞兩家銀行，一家是全美最大的儲蓄銀行，一家是全美最大的區(qū)域性銀行。金融市場風(fēng)聲鶴唳，不知道下一個(gè)倒臺的是誰，人人自危，信心動搖，處于崩潰的邊緣，這是美國的情況。結(jié)果在摩根士丹利和高盛自救的時(shí)候，華盛頓互惠已經(jīng)撐不住了，賣了，把自己賣掉了。瓦喬維亞也撐不住了，現(xiàn)在是兩家更大的商業(yè)銀行在商談，要把瓦喬維亞瓜分掉，花旗一家，還有富國銀行一家，兩家正在商談，怎么樣把這個(gè)瓦喬維亞分掉。所以商業(yè)銀行和投資銀行，現(xiàn)在幾乎就剩下了兩家最大的，兩三家最大的，其它的全倒了。你想其它的一倒了以后，老百姓是什么樣的情緒，本來我的錢放在華盛頓互惠，現(xiàn)在華盛頓互惠倒閉了，我的錢還拿得出來拿不出來，老百姓就跑去提款，提款了以后加速這條船的下沉，整個(gè)金融體系的信心沒有了，在金融市場上我們看不到交易，大家不敢交易，為什么不敢交易呀？我不知道你是不是下一個(gè)雷曼，我不知道你是不是下一個(gè)美林，你要倒了，我要跟你交易，我給你預(yù)付錢，不就全部都回不來了嗎，大家不敢交易，整個(gè)金融市場像北京玉淵潭的冬天一樣，這個(gè)水本來是流動的，現(xiàn)在怎么樣，凍住了。什么叫金融？金融就是資金的流動和通融，資金一旦停止流動、停止通融，這個(gè)金融就失去了它的功能，美國前兩天就處于這樣的狀況，市場上你看不到交易，每天看到的都是儲蓄者去提款，每天看到的都是這個(gè)機(jī)構(gòu)又不行了，那個(gè)機(jī)構(gòu)又不行了。字板：美國多家金融機(jī)構(gòu)頻頻陷入危機(jī)，為了防止情況進(jìn)一步惡化，美國政府又將采取哪些措施，實(shí)施金融救援呢？許小年：為了防止金融機(jī)構(gòu)的倒閉，引起信心的進(jìn)一步動搖，世界各國的政府，美國政府、歐洲政府接管金融機(jī)構(gòu)，美國政府已經(jīng)接管了兩房，如果需要，美國政府已經(jīng)表示，它會毫不猶豫地再接管，他已經(jīng)吸取了教訓(xùn)，不救雷曼的結(jié)果是什么？不救雷曼的結(jié)果就是市場恐慌，現(xiàn)在政府以它的行動向市場表明，要大機(jī)構(gòu)倒臺涉及面太大，我會救的，他也確實(shí)在接管金融機(jī)構(gòu)。那么最近通過的7000億的救援方案，主要是做什么用呢？是收購市場上的次按資產(chǎn)，這個(gè)次按資產(chǎn)就像定時(shí)炸彈一樣，你如果在市場上不把它拆除掉，大家都是人人自危，不知道這個(gè)炸彈這兒、那兒什么時(shí)候爆，所以美國政府7000億主要的目標(biāo)是要把次按資產(chǎn)從市場上收掉，這些次按資產(chǎn)在市場上已經(jīng)被稱為“有毒資產(chǎn)”，因?yàn)檎l也不敢碰了，誰也不敢碰的結(jié)果是什么，這些金融機(jī)構(gòu)手里捏著次按資產(chǎn)，但是不能把它轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，這個(gè)資金流動還是流動不起來，那么美國政府出面說OK，我來收購。那么第一批的7000億的使用是2500億，還沒有開始收購資產(chǎn)，這2500億是向九家金融機(jī)構(gòu)注資，美國政府向這九家金融機(jī)構(gòu)注資，它注資的含義是兩層的，第一層注資的含義就是，我現(xiàn)在把國家信用借給你，我用在你銀行注資的方式表示國家在支持你這家銀行的信用，相當(dāng)于暫時(shí)把國家信用借給銀行，因?yàn)殂y行自己的信用在市場上已經(jīng)不行了。它的第二層含義就是我購買你一定的股份，我就把一部分資金給你帶進(jìn)來。一個(gè)是提升商業(yè)銀行的信用等級，第二個(gè)是為銀行帶來了新的資本金。美國政府的方案是7000億，實(shí)際上你把它前面兩房上的花費(fèi)，你把AIG等等這些的救援花費(fèi)，估計(jì)是20000億美元，總體的救援規(guī)模大概是20000億美元。歐洲各國就已經(jīng)明確地給出了20000多億美元的救援方案，所以歐洲是20000多億，美國是20000多億，為什么歐洲也要花20000多億，因?yàn)橛你y行、瑞士的銀行、德國的銀行都買了次按資產(chǎn)。通過這種資產(chǎn)證券化，出售到市場上，美國的次按風(fēng)險(xiǎn)流向了世界的各個(gè)角落，還好，在中國這兒不多，有一點(diǎn)，不多，我們完全是可以消化的。觀眾：許教授你好，我想問的問題是，在這7000億美元的金融救援方案中，為什么這個(gè)數(shù)字是7000億美元，不是6000億或者8000億呢？許小年：據(jù)說保爾森的助手做過一項(xiàng)計(jì)算，如果把美國金融體系中的次按資產(chǎn)，把它收購掉的話，大概需要多大的成本，這是一個(gè)非常粗的估算，沒有人知道次按資產(chǎn)有多少，它的次案資產(chǎn)基礎(chǔ)上的衍生金融品有多少，沒有人知道，但是據(jù)說是保爾森的助手們徹夜工作的結(jié)果，出來了7000億。所以7000億也不是什么神奇的數(shù)字，只是一個(gè)很粗的計(jì)算。從過去金融救援的歷史來看，比如說1980年代，美國出現(xiàn)儲代會危機(jī)，當(dāng)時(shí)成立RTC，也是政府撥款收購壞帳，收購按揭貸款的壞帳，收購了之后當(dāng)金融體系穩(wěn)定下來以后，美國政府又把這些收購的壞帳在市場上拍賣掉了，因此它最后的成本有可能低于7000億，當(dāng)然也有可能高于7000億，發(fā)現(xiàn)7000億不夠用，但是存在著低于7000億的可能性。就是收進(jìn)來的不良資產(chǎn)在形勢好轉(zhuǎn)之后又拍賣出去因此可以回收一部分成本，所以7000億是一個(gè)初始數(shù)字，而且也是一個(gè)很粗的估算。觀眾：您好許教授，我有一個(gè)問題想問您。10月4號，美國7000億美元的金融救援計(jì)劃通過當(dāng)天，美國股市還在大幅度下跌，如果說政府的這種救援計(jì)劃只是為了挽救信心的話，那么也沒有達(dá)到我們預(yù)期的效果。我想問您一下，這個(gè)7000億美元的救援計(jì)劃，到底是起了什么作用，它救的到底是什么？許小年：我們是不是受一種影響，任何政策和措施急了馬上就用，用了以后就立竿見影，沒有這樣的。7000億通過的當(dāng)天，為什么股市反而不漲，反而跌了呢，因?yàn)榇蠹覍?000億的細(xì)節(jié)搞不清楚，對7000億心存疑慮，不知道從法律上來講，這7000億可以執(zhí)行了，可是在具體的過程中，我們有一句話叫做妖魔是在細(xì)節(jié)中的，沒有看到細(xì)節(jié)，它對這個(gè)還是不托底，于是繼續(xù)跌。什么時(shí)候大漲，大漲10％是什么時(shí)候？第一次財(cái)政部宣布這7000億使用的細(xì)節(jié)，這個(gè)細(xì)節(jié)是什么？7000億中第一批2500億用于向九大金融機(jī)構(gòu)注資當(dāng)天漲了10％。那你說7000億通過了之后股票指數(shù)就應(yīng)該一帆風(fēng)順了，沒有，又跌8％，為什么？投資者已經(jīng)把對金融體系崩潰的憂慮已經(jīng)甩到腦后了，他現(xiàn)在看的是什么？他現(xiàn)在看的是這一場金融動蕩將把美國經(jīng)濟(jì)拖入簫條，跌的這8％是對簫條的擔(dān)憂。經(jīng)濟(jì)一旦簫條之后，上市公司盈利怎么樣？下降，上市公司盈利下降，股票價(jià)格當(dāng)然要下降，于是股市就體現(xiàn)反映了。所以我們對于政策和股市之間的關(guān)系，不能做這種立竿見影的解讀，自己要了解市場，要了解投資者現(xiàn)在在關(guān)心什么問題，了解投資者現(xiàn)在在討論什么問題，這兩者之間沒有藥到病除的關(guān)系。我們花一點(diǎn)時(shí)間，講金融危機(jī)的教訓(xùn)。我覺得在這個(gè)時(shí)候談世界金融危機(jī)，歐美金融危機(jī)的教訓(xùn)為時(shí)過早，但是我這兒不談一下，可能大家又覺得欠缺一些什么，所以我就勉為其難。如果說教訓(xùn)的話，剛才我們已經(jīng)講過了，貨幣的供應(yīng)不能超出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要太多，多了以后，錢沒地方去，他就要給你捅亂子，就四處制造泡沫，這是第一個(gè)教訓(xùn)。信貸不能無限的擴(kuò)張，貨幣不能想怎么發(fā)就怎么發(fā)，要根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要來發(fā)行貨幣，多了以后這個(gè)貨幣就變成了“禍水”。第二，是要保持金融機(jī)構(gòu)正確的微觀機(jī)制，金融機(jī)構(gòu)為什么在這里創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)控制形同虛設(shè)，是因?yàn)樗奈⒂^層面上的激勵(lì)機(jī)制發(fā)生問題。比如說投資銀行它如果業(yè)務(wù)做得好，賺了錢，大發(fā)獎金，人人高興，如果賠了呢，沒人負(fù)責(zé)，所以在這一次7000億的救援方案中，美國的民眾就非常地不滿意，說過去你們?nèi)A爾街把次按資產(chǎn)賣給我們，讓我們買單，現(xiàn)在你們出了事了又讓我們來救，哪有這回事，當(dāng)時(shí)你們拿了那么多資金，怎么沒說跟我們分一下，所以說第一稿被眾議院給槍斃了。很多選民給議會的議員打電話，說你注意，這個(gè)法案你要是投了贊成票，下次選舉我們就把你選掉，所以這些議員緊張得很，這個(gè)不救不行啊，不救大火就把家給燒沒了，但是你去救，你去投贊成票，我不能投，我一投贊成票，后面選民就要給我好看，結(jié)果第一稿沒過，第一稿活生生槍斃了。第二稿，把選民的利益加進(jìn)來，民主黨打出的口號，是不僅要救華爾街，還要救大眾街，不僅要救美國的金融體系，也要緩解美國老百姓的金融壓力，所以經(jīng)過妥協(xié)，第二稿通過了。大家都知道，這是必須通過的法案，如果不通過，金融體系崩潰了，我們一起往下沉，對誰都沒好處，所以第二稿通過了。這說明什么問題？這說明我們金融機(jī)構(gòu)的微觀機(jī)制出了麻煩，這種風(fēng)險(xiǎn)和收益的不對稱，在這上面是有教訓(xùn)可以總結(jié)的。我看到一些國內(nèi)的說法，是叫做出現(xiàn)危機(jī)，由于監(jiān)管的不到位，這個(gè)問題怎么講？如果投資者自己不知道如何為金融產(chǎn)品定價(jià)，監(jiān)管當(dāng)局怎么會知道呢？如果監(jiān)管當(dāng)局不知道怎么樣為金融產(chǎn)品定價(jià)，那么監(jiān)管的基礎(chǔ)又是什么呢？大家不要小看金融產(chǎn)品的定價(jià)。金融產(chǎn)品一個(gè)定價(jià)公式價(jià)值很高，兩位教授由于發(fā)明了期權(quán)的定價(jià)，獲得諾貝爾獎。如果投資者找不到定價(jià)公式，我們等待另外一位諾貝爾獎獲獎?wù)吒嬖V我們怎么樣給CDO定價(jià)，給CDO平方定價(jià)，那監(jiān)管當(dāng)局怎么定價(jià)呢？他也定不了價(jià)。如果投資者沒有關(guān)于次按貸款人風(fēng)險(xiǎn)的信息，那么監(jiān)管當(dāng)局怎么就能有這樣的信息呢？所以你在市場失靈的地方，把政府放上去，有沒有想到由于同樣的原因，有可能發(fā)生政府失靈。所以在監(jiān)管上，我們現(xiàn)在還在思考、還在研究。觀眾：許老師您好，剛才您講到了美國這次7000億救援計(jì)劃實(shí)際上是經(jīng)過了兩次波折才得到通過的，我想向您進(jìn)一步了解的是，美國政府通過一項(xiàng)救援措施，通常會經(jīng)過哪幾個(gè)步驟，它的機(jī)制和程序是什么？許小年：之所以7000億要拿到國會去討論，就是因?yàn)檫@7000億美元已經(jīng)超出了法律所賦予財(cái)政部的權(quán)限，財(cái)政部有權(quán)支配一定數(shù)額，超過了這個(gè)權(quán)限必須要得到國會的批準(zhǔn)，所以保爾森和布什政府就起草了一個(gè)這樣的草案，要在國會討論通過，國會討論通過的時(shí)候，首先是眾議院討論，眾議院討論了以后送到參議院，必須兩院都通過，這個(gè)法案才能生效，所以7000億的數(shù)字已經(jīng)超過了保爾森的權(quán)限，而且這個(gè)7000億將來的資金怎么樣籌集，它可能要通過發(fā)行美國國債來籌集，而美國法律對國債上限又做了規(guī)定，因此在通過這個(gè)7000億的同時(shí)，國會要把美國國債的上限放寬，否則的話，這個(gè)財(cái)政部沒有辦法發(fā)行更多的國債，法律規(guī)定國債存量不能超過GDP的一定比率，超過了你就要走法律程序。走法律程序的含義是什么，這是老百姓的錢，這是納稅人的錢，你不能代表納稅人，你隨便就把人家的錢花了，用納稅人的錢要跟納稅人商量的，所以這是為什么在眾議院和參議院討論的過程中，這些議員提出了很多修改方案，這些修改方案就代表后面的納稅人。如果他納稅人不滿意的話，將來下一次選舉，納稅人要給他顏色看，因此他用這種在議會討論的方式，把超出了法律權(quán)限的這一塊，它的討論就引向了全民，實(shí)際上是引向了全民，讓納稅人對自己的錢怎么用都有發(fā)言權(quán)。觀眾：許教授你好。這一次金融危機(jī)之后，美國政府采取了一系列的救市措施，中國政府也采取了一些救市的辦法，所以我想請問許教授的是，政府在金融市場里面應(yīng)當(dāng)充當(dāng)一個(gè)，究竟充當(dāng)一個(gè)什么樣的角色，它對金融市場的干預(yù)底限在哪里？許小年：介紹了美國的情況，大家都知道，現(xiàn)在形勢是如何的嚴(yán)峻，不救是不行的，我們經(jīng)常在國內(nèi)看到一些報(bào)道，就是說你看世界各國都在救市，我們也應(yīng)該救市。介紹了美國的情況，我們就發(fā)現(xiàn)，我們的救市和美國的救市實(shí)際上不是一回事。所以我們在這里要區(qū)分救市。我認(rèn)為我們目前采取的一系列措施不是救市是托市，它的全部目的在于推高資產(chǎn)價(jià)格，這是它的全部目的。這是非常不一樣的。美國的20000億也罷，歐洲的20000億也罷，沒有一分錢是在二級市場上買股票，大家注意這20000億沒有一分錢是在二級市場上買股票的，這就告訴我們，它的救援和我們這邊托市的本質(zhì)區(qū)別，救援終極目標(biāo)并非指股票指數(shù)，終極目標(biāo)不是股票指數(shù)而是恢復(fù)信心，而是拯救破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)，重新啟動金融市場。救和不救的分界線在什么地方？分界線在于是否存在著系統(tǒng)崩潰的危險(xiǎn)。如果系統(tǒng)存在崩潰的危險(xiǎn)，必救，一定要救，如果并不存在系統(tǒng)崩潰的危險(xiǎn)的話，這就沒什么好救的，讓市場自己去改正自己，特別是在估值方面讓它自己改正自己。這里就涉及到在金融危機(jī)的面前政府的職責(zé)、政府的角色到底是什么，乃至于在平常時(shí)期，政府的角色、政府的職責(zé)到底是什么？在這里我想引用亞當(dāng).斯密的說法，他把政府的職責(zé)定義為守夜人，政府是市場經(jīng)濟(jì)的守夜人，守夜人是什么意思？如果一切正常，守夜人可以干什么？守夜人可以睡覺，如果發(fā)生貨載，守夜人必須出動撲滅火災(zāi)，等這個(gè)火災(zāi)撲滅之后，守夜人干什么？再回去睡覺。那么美國現(xiàn)在是大廈失火，后院失火，政府必須承擔(dān)他的責(zé)任，采取果斷的措施把這場火滅掉，滅掉之后，美歐的政府實(shí)際上在干預(yù)市場的時(shí)候