2023年LED行業(yè)研究報告

2023年LED行業(yè)研究報告2023年4月目錄一、供需短期利好芯片廠，關注明后年變化對上下游影響 PAGEREFToc351577384\h3二、照明市場開始洗牌，決定因素為規(guī)模、品牌和渠道 PAGEREFToc351577385\h51、LED光源走向大宗商品化，利好規(guī)模大廠，毛利率先降后升 PAGEREFToc351577386\h52、短期對價格敏感，長期重品牌 PAGEREFToc351577387\h73、優(yōu)質渠道提升盈利，渠道建設費用可控 PAGEREFToc351577388\h9三、背光市場喜憂參半 PAGEREFToc351577389\h111、終端需求恢復，短期有所回暖 PAGEREFToc351577390\h112、大尺寸背光LED增速放緩，產(chǎn)能轉移帶來機遇 PAGEREFToc351577391\h133、中小尺寸：受益出貨放量、大屏化及高清化，但受OLED沖擊 PAGEREFToc351577392\h17四、主要企業(yè)簡況 PAGEREFToc351577393\h191、三安光電 PAGEREFToc351577394\h192、陽光照明 PAGEREFToc351577395\h203、瑞豐光電 PAGEREFToc351577396\h214、聚飛光電 PAGEREFToc351577397\h225、鴻利光電 PAGEREFToc351577398\h23一、供需短期利好芯片廠，關注明后年變化對上下游影響我們從終端需求和MOCVD裝機情況出發(fā)，對LED芯片的供需情況做了分析。模型的主要假設包括：1）LCD-TV出貨年成長5-10%，顯示器為2-5%，兩者LED背光滲透率12年達70%以上，14年為90%；2）NB出貨年成長5-10%；3）和平板電腦快速增長，但中長期受OLED沖擊；4）LED燈具產(chǎn)量11-15年CAGR為37%；5）LED發(fā)光效率每年提升15-20%。模型結果表明，隨著背光、顯示等需求穩(wěn)定增長以及LED燈具逐步放量，且芯片擴產(chǎn)放緩，致使12年以來芯片供過于求的狀況有所緩解。據(jù)產(chǎn)業(yè)調研發(fā)現(xiàn)，12年芯片價格跌幅約為20-30%，而同期封裝產(chǎn)品降幅在40-60%。其主要原因為芯片行業(yè)產(chǎn)能增長得到控制，而封裝廠擴產(chǎn)激進，且終端應用市場增長低于預期。我們預計芯片領域的相對景氣有望延續(xù)至13年，利好三安等芯片大廠。期間行業(yè)產(chǎn)能的擴充主要來自于生產(chǎn)技術升級（如機臺片數(shù)增加、2寸晶片轉為4寸等）。同時需求回穩(wěn)有望使產(chǎn)能利用率穩(wěn)中有升。而14年后將出現(xiàn)新一輪的芯片擴產(chǎn)潮，原因在于：1）宏觀環(huán)境改善；2）業(yè)者預期14-15年照明市場（尤其是家居照明）快速爆發(fā)；3）行業(yè)集中度提升促使閑置產(chǎn)能轉變?yōu)橛行Мa(chǎn)能。此外，我們判斷13年封裝廠的擴產(chǎn)行為將比12年更有節(jié)制，預計封裝產(chǎn)品價格跌幅會有一定收窄。建議關注芯片供給增加和封裝擴產(chǎn)放緩對封裝行業(yè)毛利率的積極影響。二、照明市場開始洗牌，決定因素為規(guī)模、品牌和渠道1、LED光源走向大宗商品化，利好規(guī)模大廠，毛利率先降后升規(guī)模大廠推動行業(yè)洗牌的手段之一：促進產(chǎn)品標準化。近期飛利浦等國際大廠大力推廣Zhaga聯(lián)盟的舉措體現(xiàn)了這一趨勢。LED光源（lamp）包括燈泡和燈管，燈具（luminaire）則是在光源基礎上加上外殼等配套。Zhaga旨在實現(xiàn)光源接口的標準化，加強燈具對不同廠商光源產(chǎn)品的兼容性。我們了解到大多數(shù)LED光源中小企業(yè)對此持排斥態(tài)度，主要原因包括：1）產(chǎn)品標準化要求廠家有較大的規(guī)模，2）產(chǎn)品差異化減小的情況下品牌和渠道更為重要。在此趨勢下，中小企業(yè)只能從事代工、產(chǎn)品組裝等低附加值環(huán)節(jié)。在傳統(tǒng)照明領域，前4大光源廠商占份額近50%，而前10大燈具廠商份額只占1/3左右。目前LED行業(yè)極為分散，預計未來光源行業(yè)將邁向大宗商品化且行業(yè)集中度大幅提升，而燈具行業(yè)仍保持多樣化的市場格局。陽光、雷士及鴻利等規(guī)模品牌光源大廠將大幅受益。規(guī)模大廠推動行業(yè)洗牌的手段之二：實現(xiàn)成本優(yōu)勢后主動降價，從而擠壓中小廠商利潤空間。由于行業(yè)大幅擴產(chǎn)，且目前LED照明對價格仍然較為敏感，因此成本控制已成為行業(yè)的主題。以價格策略最為激進的長方照明為例，公司在大幅擴產(chǎn)的同時，通過垂直一體化、提高芯片利用率、開發(fā)新型驅動技術等方式，實現(xiàn)了明顯的成本優(yōu)勢，產(chǎn)品售價較市場平均水平低25-40%。隨著價格競爭激烈化，中短期內LED照明行業(yè)整體毛利率下滑為大勢所趨?；仡櫉晒鉄魵v史，行業(yè)曾于02-07年間積極擴產(chǎn)，導致整體毛利率出現(xiàn)明顯下滑。直至07年后，熒光燈行業(yè)基本成熟，毛利率回歸并穩(wěn)定在25-30%的水平。我們預計LED光源行業(yè)將復制熒光燈的歷程，行業(yè)毛利率先降后升，品牌規(guī)模大廠的最終合理毛利率位于25-30%。同時，中小廠商的生存空間遭到擠壓，具有成本優(yōu)勢的規(guī)模廠商將不斷提高其市場份額。此外，規(guī)模擴大引起的市占率上升也有利于提高企業(yè)的盈利能力。例如雷士照明在傳統(tǒng)熒光燈的競爭中勝出后，其毛利率隨著規(guī)模效應顯現(xiàn)而穩(wěn)中有升。（剔除2023年稀土大幅漲價的影響。）2、短期對價格敏感，長期重品牌短期來看，LED照明處于滲透初期，價格仍為推廣的最大制約因素，所以必須通過降價來實現(xiàn)滲透率的提升。業(yè)者普遍認為不必把燈具壽命等性能做到極致，而是在達到標準的前提下，盡量降低成本即可，因為在技術日新月異的階段，一般消費者暫時不需要10年不換的燈具。長期來看，LED照明消費屬性決定照明品牌重要性。壽命大幅優(yōu)于傳統(tǒng)產(chǎn)品是LED燈具標榜的最大優(yōu)點之一。隨著技術不斷進步，LED燈具壽命仍有較大的提升空間，理論值可達8萬小時左右。我們認為在此趨勢下，LED照明將逐步體現(xiàn)出長周期產(chǎn)品的消費屬性。技術越成熟，這一特征將越為顯著。而長周期產(chǎn)品消費對品牌、質量等均有較高的要求。我們判斷目前處于行業(yè)技術快速進步階段，LED照明的長周期產(chǎn)品屬性不明顯，因此低價LED燈具將刺激短期應用。隨著售價不斷下降，加之EMC等重視長遠回報的運營模式盛行，長期來看消費者必然傾向于選擇品質過硬的LED照明品牌。3、優(yōu)質渠道提升盈利，渠道建設費用可控由于照明應用一般直接面向用戶，為典型的B2C模式，這從根本上決定了渠道的重要性。國際知名廠商均擁有各自的渠道優(yōu)勢。1）專賣店：一般分布在居民區(qū)和商業(yè)區(qū)，分為直營店和加盟店兩種，直營店為公司直接管理。專賣店本質上為廠商自建渠道，必須先在品牌建設上有很大的投入。2）經(jīng)銷商：一般分布在燈具批發(fā)市場，通常同時經(jīng)銷多種品牌（簽有排他性協(xié)議除外）。由于經(jīng)銷商和專賣店的客戶群體都包括裝修公司（工程類）和個人消費者（普通家庭自購），所以彼此存在一定競爭。3）賣場：包括超市、家居賣場等，直接面向個人消費者。從應收賬款周轉率來看，擁有優(yōu)質渠道的雷士和佛山照明大幅優(yōu)于同行，表明渠道對公司盈利具有明顯的正面推動作用。其中雷士的渠道策略最為激進，采用了成本最高的專賣店模式。截止至2023年底，雷士擁有專賣店約3000家（其中加盟店居多）。從渠道建設過程中的費用來看，雷士在初期有較大的投入，直至模式成熟后邊際費用有所下降。公司近年來成功地把營業(yè)費用率控制在較為穩(wěn)定的水平。根據(jù)國內LED照明企業(yè)在渠道建設中的方式和階段，我們對各公司的渠道費用變化趨勢概括如下。三、背光市場喜憂參半1、終端需求恢復，短期有所回暖隨著2023年全球經(jīng)濟出現(xiàn)一定下滑，TV等顯示終端的需求也有所放緩。而進入12年后出現(xiàn)了一定的回暖，其原因包括1）全球宏觀經(jīng)濟略微改善；2）倫敦奧運會等賽事提升需求；3）3D電視、智能電視、超極本等高附加值產(chǎn)品推出，刺激需求的同時緩解降價壓力。此外，SONY等日系廠商由于盈利情況較差，近期對電視業(yè)務有所縮減，把注意力從市場份額轉移至利潤率的提高，此舉有利于改善行業(yè)競爭環(huán)境。從全球LCD-TV面板的出貨情況來看，月度增速在12年保持攀升態(tài)勢。Displaysearch預計13年全球LCD-TV出貨增速仍維持在10%左右。此外，背光LED跌價幅度近期有所縮小，從側面反映背光LED行業(yè)近期景氣回升。2、大尺寸背光LED增速放緩，產(chǎn)能轉移帶來機遇雖然12年LED背光電視滲透率從11年的43%上升至70%左右，但是滲透率上升并不等于LED使用數(shù)量的增加。從行業(yè)調研我們了解到，過去主流的5630型號LED已經(jīng)逐步退出背光市場，取而代之的是亮度更高的7030/7020（雙芯片封裝）。其直接結果是LED顆粒需求數(shù)減少1/3，LED總價值亦有所下降。預計未來這一趨勢將延續(xù)。綜合考慮LED光效提升，LED背光滲透率飽和，直下式背光使用LED顆粒數(shù)較少，以及大尺寸OLED逐步量產(chǎn)等因素的影響，我們判斷TV背光LED芯片市場增速將出現(xiàn)明顯放緩，且在2023年后進入飽和狀態(tài)。在行業(yè)趨近飽和的背景下，國內背光LED廠商的發(fā)展機遇源自制造模式的變化和產(chǎn)能轉移。近年來，許多液晶電視品牌廠商（尤其是日韓品牌）正在逐步采用制造外包的業(yè)務模式。根據(jù)IHSiSuppli公司的EMS/ODM研究，2023-2023年全球液晶電視外包生產(chǎn)業(yè)務預計增長近一倍。外包電子業(yè)務的兩大組成部分――電子制造服務(EMS)提供商與原始設計制造(ODM)公司，預計2023年合計生產(chǎn)1.3億臺液晶電視，而2023年是6510萬臺。2023年，EMS與ODM將占液晶電視產(chǎn)量的43.0%，高于2023年的36.2%。近年來EMS和ODM紛紛在大陸設廠，為大陸零組件供應商提供了機遇。Opencell模式也是液晶行業(yè)最近出現(xiàn)的新趨勢。國內電視廠如TCL、長虹、海信等與其面板供貨商合資成立背光模組廠，并且大多將背光模塊廠設于自身的電視組裝廠內。在電視外包和Opencell模式的趨勢下，液晶電視LCM（液晶顯示模塊）的訂單紛紛轉移至大陸。在背光行業(yè)，普遍存在著背光模組廠家綁定本國或本地區(qū)液晶顯示模塊廠商的現(xiàn)象。這實際上為背光LED廠商提供了極好的市場機會。我們判斷瑞豐等背光LED廠商將受益于這種行業(yè)趨勢，在國內的市場份額將快速提升。3、中小尺寸：受益出貨放量、大屏化及高清化，但受OLED沖擊快速發(fā)展的智能終端行業(yè)為中小尺寸背光帶來了較大的市場空間。雖然13年以后智能的出貨增速將有所放緩，但平板、超極本等中尺寸應用創(chuàng)造了新的機遇。我們判斷隨著中尺寸終端放量，其背光市場容量有望與小尺寸相當，利好聚飛等相關廠商。近年來屏幕變大主要體現(xiàn)在2個方面：1）智能替代小屏幕的功能機；2）智能本身的大屏化。就背光LED價值量而言，智能機為功能機的2-3倍。屏幕高清化也是中小尺寸顯示終端的一大趨勢。以新iPad為例，其分辨率提高要求背光模組提供更大的亮度，因此使LED數(shù)量翻倍增長。我們判斷Retina等高清技術將逐步推廣至中高端產(chǎn)品，在一定程度上提振背光LED的需求。OLED的興起將使中小尺寸背光遭受較大沖擊。三星等廠商已量產(chǎn)中小尺寸OLED面板，我們預計OLED之風將于近期從繼續(xù)刮至筆記本、平板電腦等應用。中小尺寸（10寸以下）背光LED市場將逐步萎縮。四、主要企業(yè)簡況1、三安光電——LED芯片行業(yè)整合者大陸LED芯片龍頭地位日益穩(wěn)固。三安光電是大陸規(guī)模最大的全色系超高亮度LED外延與芯片廠商。公司技術水平處于前列，大功率LED芯片等高門檻產(chǎn)品質量已緊跟國際大廠。近年公司在國內芯片市場份額已提升至15%以上，并且通過跨境并購等方式開拓國際市場。我們認為公司將最終從行業(yè)洗牌中勝出。規(guī)模效應和成本優(yōu)勢是公司芯片業(yè)務的核心競爭力。公司目前擁有144臺MOCVD，隨著產(chǎn)能釋放以及管理水平不斷提升，其規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)，預計今后公司的期間費用率有望控制在10%以下且仍有壓縮空間（往年在11%以上）。原材料成本方面，公司通過自建循環(huán)系統(tǒng)等方式使其氣體成本較同行低約50%，而藍寶石項目亦能加強公司在大尺寸襯底上的議價能力。此外公司在拿地、設備采購等方面也得到政府的優(yōu)惠。光伏項目已見成效。今年以來公司的CPV產(chǎn)品逐步投產(chǎn)，我們預計12年該業(yè)務收入為4-5億元。由于投產(chǎn)初期處于爬坡階段，成本和費用較高，因此CPV業(yè)務營業(yè)利潤為負，加上1.4元/瓦的補貼后（營業(yè)外收入）恰能大致實現(xiàn)盈虧平衡。未來CPV將成為公司一大重點，進入正軌后其盈利水平有望提升。未來將進一步布局LED應用產(chǎn)品。近幾年公司的LED應用產(chǎn)品主要為路燈，本質是當?shù)卣畬就顿Y的一種補貼，其持續(xù)性相對較弱。出于垂直一體化戰(zhàn)略的考慮，我們判斷公司未來進軍LED室內照明等應用領域是大概率事件。2、陽光照明——規(guī)模和品牌優(yōu)勢明顯，未來看點在LED國內光源龍頭企業(yè)，未來受益于LED光源集中度提升。公司是國內規(guī)模最大的節(jié)能燈和直管熒光燈企業(yè)之一，而近2年公司毅然進軍LED光源和燈具領域，未來LED業(yè)務規(guī)模也將位于國內前列。在LED光源接口標準化及大宗商品化的趨勢下，規(guī)模效應將是公司的核心優(yōu)勢。重視品牌和渠道建設，短期費用高企但長期將顯著受益。公司過去以傳統(tǒng)光源代工為主，而近年來有意識地傾向自有品牌，因此加大了品牌和渠道建設的投入。截止至12年底公司的專賣店數(shù)量已超過1300家，經(jīng)銷商3000多家。我們判斷公司仍將擴建渠道，加之國家補貼項目需要推廣費用，短期內面臨費用壓力。但LED較傳統(tǒng)照明更看重品牌，公司此舉有望復制雷士的成功之路。LED光源和燈具業(yè)務即將起飛。公司過去在LED領域略顯保守，而12年公司縮減微汞熒光燈項目以加大LED投入，體現(xiàn)了轉型的決心。我們判斷13年LED光源與燈具產(chǎn)能將達2300-2800萬套，實現(xiàn)營收10-12億（12年僅3-4億），占比達30%左右。節(jié)能燈等傳統(tǒng)業(yè)務相對穩(wěn)定。由于節(jié)能燈和直管熒光燈行業(yè)已進入成熟期，在白熾燈淘汰、LED照明興起等多重因素影響下，未來幾年其市場規(guī)模將維持穩(wěn)定。而節(jié)能燈行業(yè)格局變化較小，我們認為公司份額難以大幅提升，此項收入彈性不大，盈利水平主要受稀土熒光粉等原材料價格波動影響。3、瑞豐光電——未來彈性主要來自照明業(yè)務快速發(fā)展的LED封裝翹楚，TV背光是核心競爭力所在。公司是大陸LED封裝龍頭企業(yè)之一，憑借深厚的行業(yè)積累以及出色的機會把握能力，公司在08-12年間收入年復合增速超過40%，凈利潤增速約30%。公司于09年引入戰(zhàn)略伙伴康佳，并逐步開拓其它國內客戶，在TV背光領域優(yōu)勢明顯。LED-TV滲透率及背光模組自制比例提升利好大陸背光LED企業(yè)。據(jù)Displaysearch統(tǒng)計，12年LED-TV滲透率略超70%，而13年將達90%以上。而在液晶模組Opencell模式下，國內TV廠紛紛加大背光模組自制比例，我們判斷13年大陸背光LED市場空間仍將增長20-30%。由于客戶關系是TV背光行業(yè)的核心資源，我們認為公司將在行業(yè)新趨勢下明顯受益。公司背光LED份額仍有較大提升空間。按單臺TV背光燈條價值量為80-100元估計，國內TV廠13年燈條需求約為80億元，而12年公司背光業(yè)務收入僅2-3億。我們判斷公司份額提升的動能包括：1）推出更輕薄產(chǎn)品以滿足客戶需求；2）創(chuàng)維等客戶的進一步突破；3）憑借價格優(yōu)勢和響應速度從臺廠等競爭對手中搶得份額。照明業(yè)務將以封裝代工作為突破口，未來將延伸至光源模組。參考傳統(tǒng)光源行業(yè)，我們認為飛利浦等國際照明巨頭將生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包是大勢所趨。瑞豐為此已做多年儲備，有望逐步獲得封裝委外訂單，這是公司中短期的主要彈性之一。而長期來看純封裝業(yè)態(tài)難以為繼，公司將向下游光源模組延伸。4、聚飛光電——中大尺寸放量，打開另一片天中短期內仍以背光為主，照明業(yè)務亦將全力以赴。公司的LED封裝產(chǎn)品主要面向背光領域，12年背光業(yè)務收入占比達87%（其中小尺寸、中大尺寸分別約占77%和10%）。我們認為未來幾年公司仍將以背光業(yè)務為主，同時也會兼顧照明市場的發(fā)展機遇。小尺寸背光是公司的基石。憑借過硬的技術優(yōu)勢以及與中興等終端客戶的密切關系，公司成功把小尺寸背光培養(yǎng)成現(xiàn)金牛業(yè)務。雖然OLED是對背光行業(yè)的潛在威脅，但是我們判斷聚飛的小尺寸業(yè)務仍有望穩(wěn)健增長，其原因在于：1）智能機仍處快速發(fā)展期，大屏化和高清化加大背光LED需求（智能機背光LED價值量是功能機的2-3倍）；2）公司在中華酷聯(lián)等廠的份額僅20-35%，仍有較大提升空間。中尺寸背光迎來突破，市場空間大幅提升。由于平板等中尺寸背光的供應鏈與小尺寸有較大重疊（直接客戶為偉志、寶明等專業(yè)背光模組廠），聚飛得以順利搭乘中尺寸消費電子產(chǎn)品放量的快車。公司的最終客戶主要為國內平板廠商，按13年白牌平板出貨1億部估計，公司下游市場空間擴大1倍以上。我們預計13年公司中尺寸收入占比有望超過20%。大尺寸背光和照明業(yè)務有望成為下一波成長動力。通過在TV背光領域的多年儲備，公司近期已向創(chuàng)維、長虹等TV廠批量供貨。而在照明市場，公司也已加大布局。我們判斷兩者將在14年后為公司業(yè)績帶來較大彈性。5、鴻利光電——戰(zhàn)略清晰正確，長期前景看好定位中高端，公司戰(zhàn)略緊扣行業(yè)趨勢。公司是國內白光LED封裝及應用行業(yè)的佼佼者，產(chǎn)品定位中高端，毛利率水平顯著高于同行。隨著LED壽命逐步提升，其長周期產(chǎn)品特性將凸顯，質量和品牌尤為重要，我們認為公司定位符合這一訴求。此外，晶圓級封裝將使純封裝業(yè)態(tài)難以為繼，公司封裝結合下游應用的發(fā)展戰(zhàn)略正確地順應了行業(yè)趨勢。封裝業(yè)務領先，代工和TV背光有望成為新的增長點。公司封裝技術領先，其SMD、COB等產(chǎn)品優(yōu)勢明顯。目前公司封裝產(chǎn)能約500KK/月，而新廠區(qū)能夠滿足2023KK/月的需求。我們認為飛利浦等國際照明巨頭將封裝環(huán)節(jié)外包是大勢所趨，公司將逐步獲得代工訂單。同時，公司亦有意進軍TV背光市場，目前已向國內二三線品牌廠送樣，13年有望實現(xiàn)千萬以上收入。通用照明業(yè)務將進入收獲期。在確定封裝結合應用的戰(zhàn)略之后，公司過去幾年在通用照明領域投入較大，包括團隊培養(yǎng)、渠道建設等。我們判斷未來通用照明業(yè)務將進入收獲期，理由在于：1）萊蒂亞品牌美譽度逐步提升；2）渠道網(wǎng)絡已初步成型；3）廣東地區(qū)EMC工程將不斷增厚收入。汽車照明業(yè)務盈利能力較強。公司的汽車照明業(yè)務主要與金龍、長城等合作，同時承接國外車燈廠的OEM業(yè)務以及工程機械的照明訂單。由于車燈供應鏈封閉且客戶對價格不敏感，毛利率高達40%以上。過去幾年公司此項收入均實現(xiàn)了成倍增長，預計未來仍有較大彈性。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的 102、環(huán)旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現(xiàn)高音質 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關注的焦點在于智能性維度，即設備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認為，消費電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至會向可嵌入型演變，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預計：至2023年，整個可穿戴電子設備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設備的銷量至2022年預計將達到7000萬臺。正如應用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術領域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設備領域有所布局，期望能把握下一輪移動技術變革的行情。當前各大廠商關注度較高的可穿戴式智能設備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關鍵在于微投和反射顯示屏。關于谷歌眼鏡的詳細論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關注。我們認為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術，也內臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術，可以通過藍牙2.1+EDR與其他設備連接；內臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠實現(xiàn)手機的通話功能，并通過內臵地圖實現(xiàn)導航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設計了健康軟件SHealth，預示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎上，實現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結合將兼具各自優(yōu)勢，能夠實現(xiàn)在手表上輸入復雜內容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側重于光學方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學等公司將顯著受益于可穿戴設備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機用光學低通濾波器的領先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質量要求的提高，紅外截至濾光片材質從普通光學玻璃升級為藍玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術是光學加工、光引擎設計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術積累。在光學加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗積累；在光引擎設計方面，水晶光電與芯片設計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當前已進入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應商之一，產(chǎn)品廣泛應用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠遠超過絕大多數(shù)手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術優(yōu)勢在可穿戴設備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現(xiàn)高音質公司是全球領先的電聲器件廠商，通過強大的研發(fā)能力向上游整合，實現(xiàn)了關鍵原材料、自動化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務和產(chǎn)品供應，同時可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費電子巨頭主流供應鏈。公司也在MEMS聲學器件上積累深厚，未來有望實現(xiàn)MEMS技術的突破?？纱┐髟O備需要麥克風來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設備的信號，在很小的空間實現(xiàn)高品質的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術優(yōu)勢。4、共達電聲公司是國內領先的聲學器件廠商，主要產(chǎn)品為微型麥克風、微型揚聲器/受話器及其陣列模組，產(chǎn)品主要應用于手機、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個人數(shù)碼產(chǎn)品、汽車電子等消費類電子產(chǎn)品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總1、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了之前美國媒體就曾給出消息稱，為了研發(fā)iWatch，蘋果秘密組建了一個100人的團隊，而現(xiàn)在臺灣產(chǎn)業(yè)鏈則爆料，目前蘋果已經(jīng)開始試產(chǎn)這款手表了。日本媒體Macotakara報道稱，蘋果原來打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過他們感覺太大，所以最后將其定為1.5寸，而這塊OLED屏幕是由臺灣錸寶科技(RiTdisplay)代工。隨后臺灣媒體還給出消息稱，富士康已經(jīng)收到了蘋果的請求，即試產(chǎn)1000支iWatch，其配備的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是單片式(one-glass-solution)觸控技