第九章外匯交易

第九章外匯交易外匯交易種類按交易者目的分類：套匯arbitrage套利interestarbitrage按具體內(nèi)容分類：即期外匯交易currencyspots遠(yuǎn)期外匯交易currencyforwards外匯期貨交易currencyfutures外匯期權(quán)交易currencyoptions套匯arbitrage以不同地點(diǎn)不同貨幣種類，不同交割期限，賤買貴賣牟取暴利，避免和減少外匯風(fēng)險(xiǎn)的一種外匯交易。直接套匯（兩地套匯）directarbitrage(twopointsarbitrage)買入價(jià)賣出價(jià)東京A銀行JP￥98.93/＄JP￥99.24/＄紐約B銀行JP￥99.98/＄JP￥100.25/＄如果持有日元的話，可以在A銀行換成美元，然后在B銀行換成日元，就可以得到一筆收益2.間接套匯indirectarbitrage買入價(jià)賣出價(jià)東京A銀行JP￥99.03/＄JP￥99.24/＄倫敦B銀行＄1.5758/￡（賣出外匯價(jià)）＄1.5800/￡（買入外匯價(jià)）香港C銀行JP￥157.46/￡JP￥157.81/￡假如日元持有者從A銀行換取美元,到B銀行換取英鎊,再到C銀行換取日元。假設(shè)他擁有JP￥99.24，則最終會(huì)得到（JP￥99.24/1.58）*157.46=JP￥

99.658，可見，其獲取利潤(rùn)。假設(shè)日元持有者如果這樣買賣：先在C銀行買英鎊，再把英鎊賣給B銀行以換取美元，再把美元賣給A銀行以換取日元，假設(shè)他擁有JP￥

1，通過這樣一個(gè)過程他的最終會(huì)虧損：因此，間接套匯的策略是從低匯率市場(chǎng)買入，從高匯率市場(chǎng)賣出，獲取利潤(rùn)。決策：當(dāng)A匯率*B匯率/C匯率≠1，則存在套匯可能。套利交易套利者利用不同國(guó)家的短期利率差異，將資金從利率較低國(guó)家轉(zhuǎn)移到利率較高國(guó)家獲取利潤(rùn)。套利交易的例子參考“利率平價(jià)理論”部分。套利的策略：兩地利差大于外匯貼水率。即期外匯交易指外匯買賣成交兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理外匯交割手續(xù)的業(yè)務(wù)直接標(biāo)價(jià)法：報(bào)價(jià)是買價(jià)在前，賣價(jià)在后間接標(biāo)價(jià)法：報(bào)價(jià)賣價(jià)在前，買價(jià)在后遠(yuǎn)期外匯交易指外匯買賣成交后按合同規(guī)定的匯率與金額在約定的到期日或在此之前辦理外匯交割手續(xù)的業(yè)務(wù)期限：1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月或12個(gè)月類型：固定交割日的遠(yuǎn)期外匯交易、選擇交割日的遠(yuǎn)期外匯交易。按是否做相反的交易分類：直接遠(yuǎn)期交易（directforwardexchangetransaction）不做相反交易，主要是銀行和進(jìn)口商之間的交易掉期交易（SwapTransaction），即（買進(jìn)（賣出）一種期限貨幣的同時(shí)，賣出（買進(jìn)）另一種期限的該種貨幣），例如買進(jìn)即期外匯，賣出同樣的遠(yuǎn)期外匯。辦理遠(yuǎn)期外匯交易的目的進(jìn)出口商利用遠(yuǎn)期外匯交易規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)銀行利用遠(yuǎn)期外匯交易賺取服務(wù)費(fèi)，并通過掉期交易轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)套期保值者利用遠(yuǎn)期外匯交易賺取利差（即采用拋補(bǔ)套利方式）投機(jī)者利用遠(yuǎn)期外匯交易投機(jī)投機(jī)者預(yù)計(jì)某種貨幣匯率上升，便以銀行報(bào)價(jià)的遠(yuǎn)期匯率買進(jìn)該種貨幣（即多頭，也叫買空），這樣的話，如果遠(yuǎn)期實(shí)際匯率上升的話，投機(jī)者就可以賺錢；但遠(yuǎn)期實(shí)際匯率下跌的話，他就賺不到錢。投機(jī)者預(yù)計(jì)某種貨幣匯率下跌，便以銀行報(bào)價(jià)的遠(yuǎn)期匯率賣出該種貨幣（即賣空），這樣的話，如果遠(yuǎn)期實(shí)際匯率下跌的話，投機(jī)者就可以賺錢；但遠(yuǎn)期實(shí)際匯率并沒有像投機(jī)者預(yù)計(jì)的那樣下跌，而是上升的話，他就會(huì)賠錢。遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)

指在即期匯率基礎(chǔ)上報(bào)出遠(yuǎn)期匯率，分為：直接報(bào)價(jià)直接標(biāo)價(jià)法下的直接報(bào)價(jià)例如：美國(guó)紐約市場(chǎng)報(bào)出30天的遠(yuǎn)期￡的價(jià)格：＄1.8923/33，前者指買入價(jià)，后者指賣出價(jià)

間接標(biāo)價(jià)法下的直接報(bào)價(jià)例如：倫敦外匯市場(chǎng)＄的價(jià)格為：￡0.8550/40前者是賣出價(jià)，后者是買入價(jià)掉期報(bào)價(jià)法掉期報(bào)價(jià)法掉期率：某一時(shí)點(diǎn)上遠(yuǎn)期匯率和即期匯率的匯率差稱為掉期率或遠(yuǎn)期價(jià)差，可以分為升水和貼水。直接標(biāo)價(jià)法下：升水(premium)：遠(yuǎn)期匯率比即期匯率高，表明期匯比現(xiàn)匯貴。貼水(discount)：遠(yuǎn)期匯率比即期匯率低，表明期匯比現(xiàn)匯便宜。平價(jià)(Atpar)：遠(yuǎn)期匯率與即期匯率相等。如某日中國(guó)外匯市場(chǎng)：USD1=CNY6.5400/20，一個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為USD1=CNY6.5440/70，則表明美元遠(yuǎn)期匯率高于即期，美元升水，升水點(diǎn)數(shù)為40/50。所以，上述情況就可以表示為即期匯率一個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)6.5400/2040/50這樣，我們就可以自己算出一個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為USD1=CNY6.5440/70大家自己算一下貼水的情況（假設(shè)遠(yuǎn)期匯率為6.5350/80），以及間接標(biāo)價(jià)法下的情況。因?yàn)檫h(yuǎn)期外匯的買賣價(jià)差會(huì)總是大于即期外匯的買賣價(jià)差（交割期限越遠(yuǎn)，銀行的風(fēng)險(xiǎn)越大，因此銀行需要得到的回報(bào)越高），所以，直接標(biāo)價(jià)法下：遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)按照“小/大”排列為升水，按照“大/小”排列為貼水。間接標(biāo)價(jià)法下正好相反。遠(yuǎn)期外匯升水率和貼水率的計(jì)算遠(yuǎn)期外匯的年升水率（以倫敦外匯市場(chǎng)為例）：例如：，則英鎊對(duì)美元的年升水率為但這并不等于美元對(duì)英鎊的貼水率遠(yuǎn)期外匯的年貼水率用減號(hào)表示遠(yuǎn)期匯率的估算（利用利率平價(jià)理論）例如：英國(guó)倫敦市場(chǎng)3個(gè)月存款利率為9.5%，而美國(guó)紐約市場(chǎng)3個(gè)月存款利率為7%，已知即期匯率為：＄1.96/￡。則兩種貨幣的利差為：所以遠(yuǎn)期匯率為：評(píng)價(jià)遠(yuǎn)期外匯交易并不是一個(gè)好的投機(jī)工具，因?yàn)椋?遠(yuǎn)期外匯交易交易額大，阻止中小交易額的投機(jī)者2銀行對(duì)遠(yuǎn)期外匯交易采取了種種限制型措施3遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化合約，流動(dòng)性低，無法滿足投機(jī)者迅速調(diào)入資金的需要外匯期貨交易最早出現(xiàn)于1972年美國(guó)芝加哥國(guó)際貨幣交易所外匯期貨交易的概念：也叫貨幣期貨currencyfutures，是一種交易雙方在有關(guān)交易所（主要是貨幣交易所，這是一個(gè)有形市場(chǎng)）通過公平叫價(jià)的拍賣方式買賣在未來某一日以確定匯率交割一定數(shù)量外匯的期貨合約（這是一種標(biāo)準(zhǔn)化合約）的外匯交易。外匯期貨交易的特點(diǎn)：合約的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)化，每一份合約價(jià)值相等合約的期限標(biāo)準(zhǔn)化流動(dòng)性強(qiáng)以馬克期貨為例，最小變動(dòng)價(jià)位：0．0001馬克（每張合約12．50馬克）

每日漲跌停板額：日漲跌停板額是一項(xiàng)期貨合約在一天之內(nèi)比前一交易日的結(jié)算價(jià)格高出或低過的最大波動(dòng)幅度。八種外匯期貨合約的漲跌停板額規(guī)定如下：馬克1250美元、日元1250美元、瑞士法郎1875美元、墨西哥比索1500美元荷蘭盾1250美元、法國(guó)法郎1250美元，一旦報(bào)價(jià)超過停板額，則成交無效。

下表是芝加哥國(guó)際貨幣交易所的一個(gè)例子：貨幣金額交割月交割日營(yíng)業(yè)時(shí)間A＄￡C＄DMJP￥S·FA＄100000￡62500C＄100000DM125000JP￥125000125000三月或六月或是九月，十二月交割月第三個(gè)星期的星期三7:00～14:00外匯期貨交易的目的：利用期貨交易投機(jī)，原因：每份合約金額（相對(duì)遠(yuǎn)期來講）比較小標(biāo)準(zhǔn)化合約，流動(dòng)性強(qiáng)外匯期貨交易實(shí)行保證金制度（比如一份合約交2025元保證金，至少1500元）例如：假設(shè)投機(jī)者以＄0.6637/DM買進(jìn)一份九月期的DM合約，8月15日DM升水2%（＄0.6770/DM），則此時(shí)賣這份合約會(huì)賺：（0.6770-0.6637）*125000=1662.5＄利用外匯期貨交易套期保值（hedging）2010年7月19日開盤價(jià)收盤價(jià)最高價(jià)最低價(jià)收盤價(jià)變動(dòng)最高價(jià)最低價(jià)未平倉(cāng)數(shù)9月期12月期次年3月期1.66741.64901.64001.68181.66421.65081.68241.66701.65101.66401.64601.6400+0.0286+0.0280+0.02761.93601.79001.65101.58241.56701.5560250011478144特點(diǎn)：1、期貨價(jià)格每時(shí)每刻都處在不停的變化中2、不管期貨價(jià)格如何變化，總是和現(xiàn)匯匯率變動(dòng)方向保持一致，最后一個(gè)交易日（即交割日）扣除交易成本后期貨價(jià)格等于現(xiàn)匯匯率，否則存在套利機(jī)會(huì)進(jìn)出口商利用期貨交易套期保值例如：美國(guó)某進(jìn)口商5月10日從英國(guó)進(jìn)口價(jià)值12萬元英鎊的商品，3個(gè)月后，8月10日向英國(guó)的出口商支付，5月10日的即期匯率為＄1.5611/￡，期貨市場(chǎng)的價(jià)格為＄1.5628/￡，到了8月10日，即期匯率變?yōu)椤?.5671/￡，而期貨市場(chǎng)的價(jià)格變?yōu)椤?.5689/￡。他擔(dān)心英鎊會(huì)升值，因此，需要做一筆期貨交易進(jìn)行套期保值。操作方法：5月份買入一份外匯期貨，8月份再將期貨賣出進(jìn)行平倉(cāng)。這樣的話，他在期貨市場(chǎng)上賺了，而在現(xiàn)匯市場(chǎng)上他賠了注：這種做法不能完全轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的原因?yàn)椋哼M(jìn)出口商所需金額與標(biāo)準(zhǔn)化合約之間有差異期貨價(jià)格雖與現(xiàn)匯匯率同向變動(dòng)，但變動(dòng)的幅度是不一樣的外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別

合約的內(nèi)容和形式不同外匯期貨交易：標(biāo)準(zhǔn)化的合約，貨幣種類、金額與期限固定，只有價(jià)格可以變動(dòng)，只限于少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣遠(yuǎn)期外匯交易：無固定格式，交易內(nèi)容和條件由雙方協(xié)商，原則上可以買賣任何自由兌換貨幣合約的交易方式不同外匯期貨交易：公開叫價(jià)的拍賣方式，交易只在會(huì)員之間進(jìn)行，非會(huì)員必須委托會(huì)員代理，且實(shí)行保證金制度遠(yuǎn)期外匯交易：通過電話、電傳等通訊手段交易，無會(huì)員與非會(huì)員之分，只要雙方有意并能滿足對(duì)方的要求即可達(dá)成交易，建立在雙方信用的基礎(chǔ)上合約的流動(dòng)性不同外匯期貨交易：98%的合約到期以前對(duì)沖，只有2%的合約持到交割日遠(yuǎn)期外匯交易：流動(dòng)性差，90%的遠(yuǎn)期外匯交易會(huì)保持到交割日交割外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別

合約承擔(dān)的違約風(fēng)險(xiǎn)不同外匯期貨交易：具有保證金與信用的雙保險(xiǎn)，故違約的可能性較低遠(yuǎn)期外匯交易：僅建立在雙方信用的基礎(chǔ)上，所以違約的可能性大交易者的目的不同外匯期貨交易：目的是投機(jī)，因每份合約金額小，交易者主要是中小企業(yè)和個(gè)人，由于流動(dòng)性強(qiáng)，往往成為投機(jī)者投機(jī)的工具遠(yuǎn)期外匯交易：金額大，流動(dòng)性差，適合于大公司和銀行，其主要目的是套期保值價(jià)格波動(dòng)不同外匯期貨交易：價(jià)格波動(dòng)有限制遠(yuǎn)期外匯交易：價(jià)格無此限制外匯期權(quán)交易

也叫貨幣期權(quán)，購(gòu)買期權(quán)者在規(guī)定的日期或在此之前按預(yù)先約定的匯率購(gòu)買和出售一定數(shù)量某種貨幣的權(quán)利。期權(quán)的買方在合約的有效期內(nèi)，或在規(guī)定的合約到期日，可按合約規(guī)定的匯價(jià)行使自己的權(quán)利——買或賣某種貨幣的權(quán)利。與期權(quán)賣方進(jìn)行交割，也可以根據(jù)市場(chǎng)匯率的實(shí)際情況放棄這種權(quán)利，讓期權(quán)合約過期自動(dòng)作廢，期權(quán)買方的損失的是預(yù)支的期權(quán)保費(fèi)。例如：中國(guó)某公司從美國(guó)進(jìn)口機(jī)械設(shè)備，需要三個(gè)月后向美國(guó)出口商支付100萬美元；按照即期匯率￥8.29/＄，進(jìn)口成本折算為829萬人民幣。為了避免外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)、保值和固定成本，該公司向中國(guó)銀行支付一萬美元的期權(quán)保費(fèi)。費(fèi)率為合同金額的1％。購(gòu)買三個(gè)月后的買權(quán)，即該公司有權(quán)在三個(gè)月后按照￥8.29/＄匯率，向銀行買進(jìn)所要支付給進(jìn)口商的100萬美元。實(shí)際使用人民幣為829萬+8.29萬=837.29萬人民幣。三個(gè)月后可能出現(xiàn)以下三種情況：(1)美元與人民幣的匯率上升為￥8.45/＄，若該公司沒有采取保值措施去購(gòu)買期權(quán)，則需要845萬元人民幣，才能換得100萬美元。在此情況下該公司行使買權(quán)，用829萬元人民幣換得100萬美元，加上期權(quán)保費(fèi)，還節(jié)約了約8萬元人民幣，從而使進(jìn)口成本降低。(2)三個(gè)月后，美元兌換人民幣的匯率由現(xiàn)在的8.29變化為￥8.00/＄，人民幣升值強(qiáng)勁，美元疲軟。這時(shí)該公司則可以放棄行使期權(quán)，在外匯市場(chǎng)上用800萬元人民幣換得100萬美元完成支付。(3)三個(gè)月后，匯率沒有發(fā)生變化，保持在1美元=8.29元人是幣的水平上，該公司只是支付了1萬美元的期權(quán)保費(fèi)，卻把所有的風(fēng)險(xiǎn)都化解了，固定了進(jìn)口成本，還是很值得種類看漲期權(quán)Calloptions也叫買權(quán)，當(dāng)預(yù)計(jì)外匯匯率上升時(shí)，可支付一定的期權(quán)費(fèi)（一般是交易額的1%～2%，同時(shí)確定匯率，數(shù)量及交割時(shí)間）向銀行購(gòu)買期權(quán)，如果匯率真的上升了的話，就以約定的匯率買進(jìn)另一種貨幣。但是如果匯率下降的話，便可以放棄期權(quán)，并損失期權(quán)費(fèi)?？吹跈?quán)PutOptions，也叫賣權(quán)，當(dāng)預(yù)計(jì)外匯匯率下跌時(shí)，期權(quán)持有者向期權(quán)發(fā)行者支付期權(quán)費(fèi)后，在一定期間內(nèi)有權(quán)利但不負(fù)義務(wù)按執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)發(fā)行者賣出一定數(shù)量的某種貨幣。例如某交易商買入以分歐元6月份期貨的看漲期權(quán)，合同金額為10萬歐元，協(xié)定價(jià)格為EUR/USD=1.1020。該交易商預(yù)測(cè)正確，此后期貨行市確實(shí)上漲到EUR/USD=1.1040，期權(quán)買方看行市有利，就行使期權(quán)，從中獲利200美元。反之，如果行市下跌，則該買方可以放棄期權(quán)，僅僅損失期權(quán)費(fèi)。按行使期權(quán)的時(shí)間劃分：美式期權(quán)AmericanOptions（只能在期權(quán)到期日?qǐng)?zhí)行）歐式期權(quán)EuropeanOptions（可在期權(quán)有效期內(nèi)任何一天執(zhí)行）

按期權(quán)買賣的對(duì)象劃分：即期外匯期權(quán)期權(quán)購(gòu)買者買入或賣出的是某種現(xiàn)匯的期權(quán)期貨期權(quán)買入或賣出的是期貨的權(quán)利按交易地點(diǎn)劃分：場(chǎng)內(nèi)交易期權(quán)具有標(biāo)準(zhǔn)化的合約，期限、金額以及交割日期固定，只是協(xié)議價(jià)格不停地變化場(chǎng)外交易期權(quán)通過電話或電傳來執(zhí)行期權(quán)的買賣外匯期權(quán)價(jià)格外匯期權(quán)價(jià)格：指期權(quán)購(gòu)買者向期權(quán)出售者支付的保險(xiǎn)費(fèi)，即期權(quán)費(fèi),假設(shè)為P期權(quán)費(fèi)=期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值+期權(quán)時(shí)間價(jià)值內(nèi)在價(jià)值是指外匯期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的貨幣匯率的差額。

時(shí)間價(jià)值則為期權(quán)費(fèi)高于期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的部分，其實(shí)質(zhì)是在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的波動(dòng)給予其持有者帶來的預(yù)期價(jià)值，一般來說，期權(quán)剩余有效期越長(zhǎng)，時(shí)間價(jià)值越大。隨著距到期日時(shí)間的減少，時(shí)間價(jià)值也不斷降低，直到到期日時(shí)減少為零。影響期權(quán)價(jià)格的主要因素

1、期