社會資本視角下非公開發(fā)行的動因分析上市公司非公開發(fā)行動因研究基于社會資本視角

社會資本視角下非公開發(fā)行的動因分析上市公司非公開發(fā)行動因研究基于社會資本視角

0社會資本視角下的非公開發(fā)行:一個解釋模型上市公司的股份再融資包括三種方式：公開、子公司和非公開。20世紀(jì)80年代后期,非公開發(fā)行最先在美國出現(xiàn),其后成為各國上市公司普遍采用的增發(fā)新股的融資方式。已有的研究表明,非公開發(fā)行時的價格相對于發(fā)行時的市場價格有著較高的折價,明顯高于配股。因此,上市公司為什么愿意接受這么大折價而選擇非公開上市,成為學(xué)者們關(guān)心的一個重要問題。國外學(xué)者從不同角度對其進(jìn)行解釋,形成了監(jiān)控理論、管理層控制理論、信息不對稱理論、大股東控制權(quán)理論等,試圖從不同角度對上市公司非公開發(fā)行的動因進(jìn)行解釋。2009年7月,在香港上市的中國民營企業(yè)蒙牛乳業(yè)有限公司(以下簡稱“蒙牛乳業(yè)”,股票代碼:2319)以非公開發(fā)行的方式引入具有“央企”背景的中國糧油(集團)進(jìn)出口公司(以下簡稱“中糧集團”),引起學(xué)術(shù)界和實務(wù)界的廣泛關(guān)注。蒙牛乳業(yè)為何進(jìn)行非公開發(fā)行引入中糧集團?傳統(tǒng)的監(jiān)控理論、信息不對稱理論等都難以解釋這一事件背后的深層動因。本文認(rèn)為,與公開發(fā)行、配股等股權(quán)再融資方式相比,非公開發(fā)行的特點之一是可以自由選擇特定對象發(fā)行股票,而不同對象所擁有的社會資本差異很大。因此,上市公司在非公開發(fā)行時,通過選擇特定對象發(fā)行,既可以達(dá)到融資的目的,又可以達(dá)到利用對方社會資本的目的。有鑒于此,本文從社會資本的視角,考察上市公司非公開發(fā)行背后的深層動因,并構(gòu)建一個理論框架對此進(jìn)行描述。在此基礎(chǔ)上,以蒙牛乳業(yè)非公開發(fā)行為個案,從實踐角度對上述理論框架進(jìn)行檢驗。本文的研究結(jié)論,不僅對上市公司選擇非公開發(fā)行融資具有重要的借鑒意義,而且為學(xué)者們從社會資本的角度理解和研究上市公司非公開發(fā)行提供了新的視角。1非公開發(fā)行中公司控制權(quán)的表現(xiàn)國外的相關(guān)研究表明,上市公司非公開發(fā)行的一個令人矚目的現(xiàn)象就是增發(fā)價格相對于增發(fā)時的市場價格有著較高的折價。實證研究顯示美國非公開發(fā)行的折價大約在11.3%~20%,明顯高于配股。為什么上市公司愿意接受這么大折價而選擇非公開發(fā)行,成為學(xué)者們關(guān)心的一個重要問題。國外學(xué)者從不同角度對其進(jìn)行解釋,形成了各種理論。一是監(jiān)控理論。該理論認(rèn)為,上市公司選擇非公開發(fā)行是為了加強對管理層的監(jiān)管,從而減少管理層和股東之間的代理問題。Wruck對美國公司的研究結(jié)果表明,非公開發(fā)行通過引入有動力監(jiān)控管理層行為的大股東,使得股權(quán)集中度提高,大股東的監(jiān)督促使經(jīng)理層的目標(biāo)與股東利益一致,發(fā)揮利益協(xié)同效應(yīng),使公司價值增加。Kahn和Winton的研究則表明,對非公開發(fā)行認(rèn)購者的禁售期限制1能夠提升股東的監(jiān)控動力,即使股東的原有股份比重較小時也是如此,因為交易限制使得股東不能出售業(yè)績不佳公司的股票。二是管理層控制理論。該理論認(rèn)為,管理層通常會通過非公開發(fā)行實現(xiàn)對公司的控制(ManagerialEntrenchment),即向通過承諾按照管理層意愿投票的消極投資者或現(xiàn)有管理層增發(fā),以鞏固管理層對公司的控制權(quán)或?qū)崿F(xiàn)個人收益。WuXueping等的研究發(fā)現(xiàn),在公開發(fā)行中,管理層很難控制增發(fā)對象,所以他們會選擇以較大的折扣成本向其選擇的對象非公開發(fā)行。Barclay等對594家美國上市公司進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn),有83%的企業(yè)在非公開發(fā)行中引入了消極股東,以增加管理層對企業(yè)的控制權(quán)。三是信息不對稱理論。該理論從信息不對稱的角度闡釋上市公司非公開發(fā)行的動因,認(rèn)為公司內(nèi)部人和外部股東之間存在信息不對稱,而非公開發(fā)行是一種較低成本的信息溝通方式,可以有效地解決價值低估和投資不足等問題。如Hertzel和Smith等指出,當(dāng)公司的信息不對稱程度較高時,公司會選擇非公開發(fā)行方式融資,因為公開發(fā)行過程中向大量社會公眾直接傳達(dá)可信信息的成本過高,而且可能將商業(yè)機密泄露給競爭對手。非公開發(fā)行通過向熟悉項目特征并能做出風(fēng)險評估的投資銀行、風(fēng)險投資者等專業(yè)機構(gòu)或增發(fā)前與企業(yè)有關(guān)系的認(rèn)購者發(fā)行股票,可以解決這一問題。由于非公開發(fā)行的認(rèn)購者是更有經(jīng)驗和更為成熟的投資者,因此,公司管理層不選擇公開發(fā)行方式融資以及非公開發(fā)行對象愿意認(rèn)購這兩點,就會向市場傳遞公司價值被低估的消息,認(rèn)購股權(quán)的禁售期也會有助于商業(yè)機密的保密。WuXueping、Krishnamurthy等的研究結(jié)果在一定程度上驗證了該理論。四是大股東控制權(quán)理論。大股東控制上市公司在歐洲和東亞國家非常普遍,由于擁有較高投票權(quán)的股份和金字塔控股結(jié)構(gòu)使得控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)相互分離,因此,控制權(quán)收益在這些國家非?？捎^,而公司的實際決策者是控股股東,其決策必然會受到追逐控制權(quán)私人收益的影響。Cronqvist等將這一理論擴展到公司再融資決策中,認(rèn)為大股東對控制權(quán)的考慮會影響公司再融資方式的選擇。如果公開發(fā)行對大股東的控制權(quán)產(chǎn)生影響,公司會采取非公開發(fā)行的方式融資。上述四種理論雖然從不同角度解釋了上市公司非公開發(fā)行的動因,但卻難以解釋蒙牛乳業(yè)2009年通過非公開發(fā)行引入中糧集團的動因。一方面,蒙牛乳業(yè)股權(quán)較為集中,以牛根生為首的公司管理層同時是公司的控股股東,不存在股權(quán)分散、公司中股東和管理層之間的代理問題,監(jiān)控理論和管理層控制理論難以解釋蒙牛乳業(yè)非公開發(fā)行的動因;另一方面,信息不對稱理論和大股東控制權(quán)理論雖然能在一定程度上解釋蒙牛乳業(yè)非公開發(fā)行的動因,但很難解釋蒙牛乳業(yè)為什么會選擇帶有“央企”背景的中糧集團作為其投資入股方,因為選擇其他類型的投資者如機構(gòu)投資者同樣可以解決信息不對稱帶來的價值低估問題,同樣可以解決股東控制權(quán)問題。可見,蒙牛乳業(yè)通過非公開發(fā)行引入具有“央企”背景的中糧集團,背后可能有其他方面的動機。事實上,作為大型“央企”的中糧集團,其擁有的社會資本是任何其他類型的個人、企業(yè)、機構(gòu)投資者所不能比擬的,蒙牛乳業(yè)通過非公開發(fā)行引入中糧集團,籌集到的不僅是金融資本,更重要的是中糧集團所擁有的社會資本。因此,從社會資本的視角來考察蒙牛乳業(yè)非公開發(fā)行的深層動因,更具有理論和現(xiàn)實意義。2社會資本和上市公司的非正式披露：一個理論框架2.1企業(yè)社會資本的獲取機理,企業(yè)資社會資本的概念是法國學(xué)者布爾迪厄(Bourdieu)于20世紀(jì)70年代最早提出來的。他認(rèn)為除經(jīng)濟、人力和文化資本之外,社會資本也是一種重要的資源。按照他的觀點,社會資本是一些現(xiàn)實和潛在資源的積累,這些資源與長期關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的占有相關(guān),而網(wǎng)絡(luò)則指人們之間相互了解或認(rèn)同的或多或少近乎制度化的聯(lián)系。科爾曼(Coleman)1988年在《美國社會學(xué)學(xué)刊》發(fā)表的“作為人力資本發(fā)展條件的社會資本”一文,在美國社會學(xué)界第一次明確使用了社會資本這一概念,并對其進(jìn)行了深入的論述。早期對社會資本的研究,主要是針對個人的。比較有代表性的社會資本概念,指的是個人通過社會聯(lián)系獲取稀缺資源并由此獲益的能力,而稀缺資源包括權(quán)力、地位、財富、資金、學(xué)識、機會、信息等。當(dāng)這些資源在特定的社會環(huán)境中變得稀缺時,行為者可以通過兩種社會聯(lián)系獲取這些資源。第一種社會聯(lián)系是個人作為社會團體或組織的成員與這些團體或組織所建立起來的穩(wěn)定的聯(lián)系,個人可以通過這種穩(wěn)定的聯(lián)系從社會團體和組織獲取稀缺資源。第二種社會聯(lián)系是人際社會網(wǎng)絡(luò)。與社會成員關(guān)系不同,進(jìn)入人際社會網(wǎng)絡(luò)沒有成員資格問題,無需任何正式的團體或組織儀式,它是由于人們之間的接觸、交流、交往、交換等互動過程而發(fā)生和發(fā)展的。社會學(xué)者重視社會網(wǎng)絡(luò)以及個人由社會網(wǎng)絡(luò)獲取社會資源的過程。格蘭諾維特(Granovetter)曾在一篇重要的論文中闡述了勞動力市場的信息如何通過社會網(wǎng)絡(luò)而傳播,人與人之間的信任感是如何經(jīng)過社會網(wǎng)絡(luò)而建立、鞏固和發(fā)展的。林南(LinN)則強調(diào)權(quán)力、財富、聲望等社會資源是嵌入于社會網(wǎng)絡(luò)之中的,缺乏這些資源的人可以通過社會網(wǎng)絡(luò)而獲取,而社會資源的利用是個人實現(xiàn)工具性目標(biāo)的有效途徑。后來學(xué)者們逐漸將社會資本的概念擴展到企業(yè),從企業(yè)的角度研究社會資本的概念、度量及其對企業(yè)業(yè)績的影響。邊燕杰和丘海雄認(rèn)為,企業(yè)是經(jīng)濟的主體,并在與其他企業(yè)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中運營。因此,企業(yè)不是獨立的,其獲取和調(diào)用稀缺資源的能力取決于它們與政府部門、產(chǎn)業(yè)內(nèi)或產(chǎn)業(yè)外的公司以及與其他經(jīng)濟實體的關(guān)系。這些資源在一定程度上影響了企業(yè)的生產(chǎn)和利潤,企業(yè)能夠通過這些聯(lián)系而獲取稀缺資源是企業(yè)的一種能力,這種能力就是企業(yè)的社會資本。企業(yè)在經(jīng)濟領(lǐng)域的聯(lián)系種類繁多,從社會資本理論的角度,邊燕杰和丘海雄將企業(yè)的社會資本概括為三類,即企業(yè)的縱向聯(lián)系、橫向聯(lián)系和社會聯(lián)系。企業(yè)的縱向聯(lián)系是指企業(yè)與上級領(lǐng)導(dǎo)機關(guān)、當(dāng)?shù)卣块T的聯(lián)系。這種縱向聯(lián)系的取向主要是向上的,目的是從“上邊”獲取稀缺資源。縱向聯(lián)系并不是社會主義計劃經(jīng)濟的獨有屬性,在資本主義市場經(jīng)濟里,企業(yè)與政府也存在縱向聯(lián)系,只不過較為松散和間接。在我國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟中,國有企業(yè)和集體企業(yè)仍然隸屬于某級政府部門,雖然政府部門對所屬企業(yè)的控制能力逐漸削弱,但正式和非正式的影響力尚在。所以,企業(yè)的縱向聯(lián)系是客觀存在的,是一種社會資本。企業(yè)的橫向聯(lián)系指的是企業(yè)與其他企業(yè)的聯(lián)系。這種聯(lián)系的性質(zhì)是多樣的,可以是業(yè)務(wù)關(guān)系、協(xié)作關(guān)系、借貸關(guān)系、控股關(guān)系等。在計劃經(jīng)濟時期就存在著企業(yè)的橫向聯(lián)系,其作用不僅是溝通信息,而且是解決資源短缺和突發(fā)事件的最后保證。在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟時期,作為獨立的財政核算單位,企業(yè)的橫向聯(lián)系大大發(fā)展起來。橫向聯(lián)系多而廣,企業(yè)的有效信息就多,可選擇性就大,因而可以有先人之舉,得到發(fā)展;橫向聯(lián)系少而窄,企業(yè)就閉塞,機遇就少,只能在有限的空間求生存。從這個意義上判定,企業(yè)的橫向聯(lián)系是一種社會資本。企業(yè)的社會聯(lián)系是指企業(yè)經(jīng)營者與社會的各種關(guān)系。企業(yè)雖然是在經(jīng)濟領(lǐng)域內(nèi)運行的,但企業(yè)及其經(jīng)營者生存在廣闊的社會空間之中。企業(yè)經(jīng)營者的社會交往和聯(lián)系雖不是企業(yè)的屬性,卻是企業(yè)必要的財富。這是因為企業(yè)經(jīng)營者非經(jīng)濟的社會交往和聯(lián)系往往是企業(yè)與外界溝通信息的橋梁和與其他企業(yè)建立信任的通道,是獲取稀缺資源和爭取經(jīng)營項目的非正式機制。企業(yè)經(jīng)營者不但要頭腦靈、點子多,而且要路子廣、朋友多。因此,企業(yè)經(jīng)營者的社會聯(lián)系也是企業(yè)的社會資本。2.2不同類型投資者的社會資本對企業(yè)資本的表現(xiàn)有利于國有企業(yè)財與公開發(fā)行、配股等發(fā)行方式相比,上市公司非公開發(fā)行的一個重要特點是公司可以自由選擇發(fā)行對象,且不受相關(guān)政府部門的監(jiān)管。從理論上講,上市公司可以選擇各種類型的投資者如個人、機構(gòu)投資者、企業(yè)法人等作為發(fā)行對象。盡管各類投資者都擁有金融資本,但不同投資者所擁有的社會資本差異很大。相對于個人、機構(gòu)投資者而言,企業(yè)法人擁有的社會資本種類最多。因為按照邊燕杰和丘海雄的分類,企業(yè)社會資本包括企業(yè)的縱向聯(lián)系、橫向聯(lián)系以及經(jīng)營者個人的社會網(wǎng)絡(luò),而個人的社會資本僅僅只有個人的社會網(wǎng)絡(luò),機構(gòu)投資者由于不從事具體的生產(chǎn)經(jīng)營活動,與其他企業(yè)的縱向、橫向關(guān)系較少,這些都會制約其擁有的社會資本。此外,在我國,企業(yè)由于產(chǎn)權(quán)歸屬關(guān)系的不同,不同產(chǎn)權(quán)屬性的企業(yè)具有的社會資本又會產(chǎn)生較大差異。由于國有企業(yè)隸屬于國家和地方政府,因此相對于民營企業(yè),國有企業(yè)擁有的縱向聯(lián)系即與政府的關(guān)系更為密切。既然不同類型的投資者擁有的社會資本存在較大差異,上市公司在非公開發(fā)行中,通過對發(fā)行對象有意識的選擇,既可以獲得金融資本,又可以獲得社會資本。借用伯特(Burt)的結(jié)構(gòu)洞理論2,上市公司非公開發(fā)行時選擇的發(fā)行對象可以充當(dāng)結(jié)構(gòu)洞的角色(圖1)。圖1說明,上市公司在非公開發(fā)行中選擇的特定發(fā)行對象,實際上處于結(jié)構(gòu)洞的位置,特定發(fā)行對象將上市公司與特定發(fā)行對象所擁有的各種社會資本相聯(lián)系,擴大了上市公司的社會網(wǎng)絡(luò)規(guī)模,使上市公司在籌集一定金融資本的前提下,能夠從更大規(guī)模的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中獲取更多的社會資本。3分析了非公開推廣案例3.1關(guān)于企業(yè)運營蒙牛乳業(yè)成立于1999年,其董事長、總裁牛根生曾在伊利乳業(yè)股份有限公司工作多年。蒙牛乳業(yè)成立后,以持續(xù)的科技創(chuàng)新和出色的營銷手段實現(xiàn)了快速增長,成為中國民營企業(yè)的后起之秀。2002年,經(jīng)過近一年的艱苦談判,蒙牛乳業(yè)通過私募融資引入摩根、鼎輝和英聯(lián)三家外國私募基金,三家外國私募基金總計注入資金2597萬美元,為蒙牛乳業(yè)的擴張?zhí)峁┝顺渥愕慕鹑谫Y本支持。2002年,蒙牛乳業(yè)的營業(yè)收入突破21億元,在全國乳制品企業(yè)中的排名由成立時的第1116位一舉躍升至第4位。2004年,蒙牛乳業(yè)在香港主板市場成功上市,通過IPO籌集資金達(dá)13.74億港元,從此之后業(yè)績處于不斷上升的狀態(tài)。2006年,其營業(yè)收入從1999年的0.37億元上升至162.46億元,在中國乳制品企業(yè)中的排名上升至第2位;2007年9月發(fā)布業(yè)績報告,實現(xiàn)營業(yè)收入100.21億元,首次躍居國內(nèi)同行業(yè)首位。從創(chuàng)立至今,在短短10年的時間里,蒙牛乳業(yè)就從注冊資本僅為900萬元的一個乳業(yè)小企業(yè),發(fā)展為總資產(chǎn)達(dá)60多億元,擁有液態(tài)奶、冰淇淋、奶品三大系列300多個品種,產(chǎn)品覆蓋國內(nèi)市場并出口到蒙古、東南亞、美國等國家及港澳等地區(qū),成為中國乳制品行業(yè)的“大哥大”。2009年7月6日,蒙牛乳業(yè)發(fā)布公告稱,蒙牛乳業(yè)通過非公開發(fā)行方式引入中糧集團3,中糧集團通過新成立的公司為蒙牛乳業(yè)注資42.7億港元,成為蒙牛乳業(yè)的第一大股東。但在此次交易中,在蒙牛乳業(yè)未來董事會11名董事名額中,中糧集團只占3個名額,且均為非執(zhí)行董事;中糧集團不參與蒙牛乳業(yè)的具體經(jīng)營管理,不改變現(xiàn)有的經(jīng)營團隊的連續(xù)性和穩(wěn)定性,也不改變目前的戰(zhàn)略方向?？梢?中糧集團成為蒙牛乳業(yè)的第一大股東后,僅僅作為蒙牛乳業(yè)長期持股的戰(zhàn)略投資者,而由蒙牛乳業(yè)原來的管理層繼續(xù)行使經(jīng)營控制權(quán)。蒙牛乳業(yè)為什么通過非公開發(fā)行引入中糧集團?學(xué)者們對此進(jìn)行了各種解釋。大部分學(xué)者從金融資本的角度進(jìn)行解釋。他們認(rèn)為,蒙牛乳業(yè)在2008年“三聚氰胺”事件中遭遇了滑鐵盧?！叭矍璋贰笔录?蒙牛乳業(yè)訂單大跌,加上撤銷下架產(chǎn)品以及在處理原奶和恢復(fù)產(chǎn)品銷售宣傳活動時產(chǎn)生的額外成本,使蒙牛乳業(yè)2008年虧損4.62億元。此外,中國乳制品企業(yè)在“三聚氰胺”事件之前的高速發(fā)展階段,往往更為重視生產(chǎn)和營銷,“三聚氰胺”事件之后,各乳制品企業(yè)充分意識到了奶源的重要性,開始在奶源上“大下功夫”。然而,奶源建設(shè)往往需要投入巨額資金,周期較長,風(fēng)險較大,加上2009年年初特侖蘇“OMP”事件的影響,蒙牛乳業(yè)的財務(wù)狀況開始惡化,資金比較緊張。此時蒙牛乳業(yè)通過非公開發(fā)行引入中糧集團,無疑將極大緩解蒙牛乳業(yè)的資金壓力,充實公司資本。少數(shù)學(xué)者從控制權(quán)的視角出發(fā),認(rèn)為蒙牛乳業(yè)2004年在香港公開上市后,由于管理層在股權(quán)方面僅有微薄的數(shù)量優(yōu)勢,公司一直沒有擺脫外資控股的陰影。蒙牛乳業(yè)通過非公開發(fā)行引入中糧集團,可以擺脫被外資控股的風(fēng)險。這兩種解釋都有一定道理,但并不能解釋蒙牛乳業(yè)為什么要引入具有“央企”背景的中糧集團,因為引入其他的機構(gòu)投資者,蒙牛乳業(yè)同樣可以得到金融資本的支持、同樣可以擺脫被外資控股的風(fēng)險。顯然,蒙牛乳業(yè)通過非公開發(fā)行引入具有“央企”背景的中糧集團,背后還有其他深層的動因。本文認(rèn)為,中糧集團所擁有的深厚的社會資本,正是蒙牛乳業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大所缺乏的。以下從社會資本的角度,對蒙牛乳業(yè)個案進(jìn)行深入分析。3.2國有資本+民營資本的不利進(jìn)行蒙牛乳業(yè)是一家在香港上市的公司,但其旗下負(fù)責(zé)生產(chǎn)、銷售的近40家子公司、聯(lián)營公司仍分散在內(nèi)地。從這種意義上來講,蒙牛乳業(yè)實質(zhì)上是一家香港上市的民營企業(yè)。中國改革開放三十多年來,民營企業(yè)不斷成長壯大,民營資本為中國國民經(jīng)濟發(fā)展做出了重大貢獻(xiàn)。但與民營企業(yè)發(fā)展不相稱的是,在中國特殊的市場環(huán)境下,民營資本在與國有資本的競爭中,天生處于劣勢地位。蒙牛乳業(yè)也不例外。盡管蒙牛乳業(yè)2004年在香港成功上市,但其生產(chǎn)、銷售等大部分環(huán)節(jié)在內(nèi)地。在當(dāng)前乳品行業(yè)中,蒙牛乳業(yè)面臨伊利乳業(yè)、三元乳業(yè)、光明乳業(yè)等的激烈競爭,而上述三家都是國有企業(yè),很大程度上具備政府提供的政策、資金等方面的支持。特別是在2008年“三聚氰胺”事件及2009年年初的特侖蘇“OMP”事件后,蒙牛乳業(yè)切身體會到了在中國市場化水平尚不完善的今天,相對于民營資本,國有企業(yè)在聲譽、融資、政策等方面獲得的政府支持,都是民營資本所不能比擬的。在這種背景下,與國有資本聯(lián)合,巧借國有資本的社會資本優(yōu)勢,進(jìn)一步壯大自身實力,對蒙牛乳業(yè)而言具有重要意義。蒙牛乳業(yè)發(fā)布的相關(guān)公告也證實了這一點。蒙牛乳業(yè)在公告中稱4:“這次交易將促成中國最大的乳業(yè)公司與最大的糧油食品企業(yè)的戰(zhàn)略聯(lián)盟,實現(xiàn)強強聯(lián)手、優(yōu)勢互補的局面”;“中糧集團入股,成功實踐中國政府倡導(dǎo)的‘多種所有制’股權(quán)模式,即國有資本+民營資本+戰(zhàn)略合作的模式”。蒙牛乳業(yè)董事長牛根生表示5:“能夠獲得中糧集團的入股是一個難得的契機。中糧集團為中央直管的國有獨資企業(yè)之一,并具有雄厚的整體實力與良好信譽,其加盟對蒙牛具有十分重要的戰(zhàn)略意義?！敝屑Z集團總裁于旭波首次向外界披露收購蒙牛乳業(yè)時說6:“我們進(jìn)入時,蒙牛已經(jīng)從打擊中恢復(fù),其實不需要錢。但是他們需要讓品牌有更好的一個依托?！鄙鲜鲎C據(jù)表明,蒙牛乳業(yè)通過非公開發(fā)行引入中糧集團,看中的不單單是中糧集團雄厚的金融資本,更看中的是中糧集團所擁有的社會資本,而這些社會資本正是蒙牛乳業(yè)所缺乏的。借用本文前面構(gòu)建的理論框架,本文認(rèn)為,蒙牛乳業(yè)通過非公開發(fā)行引入中糧集團,可以獲得中糧集團的三類社會資本:中糧集團的縱向聯(lián)系、橫向聯(lián)系和經(jīng)營者的社會資本。3.2.1發(fā)展中的“央企”背景中糧集團的縱向聯(lián)系是指中糧集團與上級領(lǐng)導(dǎo)機關(guān)、政府部門的聯(lián)系。作為中央直屬的大型國有獨資企業(yè),中糧集團與相關(guān)政府部門、機關(guān)聯(lián)系密切,這種縱向聯(lián)系可以幫助企業(yè)從“上邊”獲取政策支持及各種稀缺資源。即使對最直接的競爭對手伊利乳業(yè)來說,蒙牛乳業(yè)的這種“央企”背景,也會令伊利乳業(yè)這家具有地方政府背景的國企在未來競爭中遜色不少。以牧場建設(shè)為例,近年來各大乳制品公司均致力于上游奶源建設(shè),蒙牛乳業(yè)也不例外。特別是與中糧集團合作后,蒙牛乳業(yè)計劃在未來開發(fā)建設(shè)全產(chǎn)業(yè)鏈上游基地,在各地再合作、參股新建20多家萬頭現(xiàn)代牧場,從而實現(xiàn)由上游為主導(dǎo)逐漸向中下游滲透的產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑。借助中糧集團與政府的良好聯(lián)系,目前蒙牛乳業(yè)已在內(nèi)蒙古、河北、湖北、四川等地建成、參股建設(shè)11座萬頭以上的超大型牧場,率先實現(xiàn)在全國優(yōu)質(zhì)奶源帶上的均衡布局。此外,由于中糧集團所具有的國資背景,蒙牛乳業(yè)既不必?fù)?dān)心被外資收購,又不必?fù)?dān)心特侖蘇“OMP”之類的事件重演?？傊?中糧集團入主,為蒙牛乳業(yè)未來發(fā)展帶來了政府的支持,減少了企業(yè)未來的風(fēng)險系數(shù)。3.2.2構(gòu)筑企業(yè)社會地位中糧集團的橫向聯(lián)系指的是中糧集團與其他企業(yè)的聯(lián)系,這種聯(lián)系的性質(zhì)是多樣的,可以是業(yè)務(wù)關(guān)系、協(xié)作關(guān)系、借貸關(guān)系、控股關(guān)系等。中糧集團成立于1952年,是中國從事農(nóng)產(chǎn)品和食品進(jìn)出口貿(mào)易歷史最悠久、實力最雄厚的企業(yè),經(jīng)過幾十年的發(fā)展壯大,中糧集團作為中國最大的糧油食品進(jìn)出口公司,業(yè)務(wù)覆蓋農(nóng)產(chǎn)品原料、糧油食品、番茄果蔬、飲料、酒業(yè)、糖業(yè)、肉食及飼料等領(lǐng)域,公司下設(shè)中糧糧油、中國糧油、中國食品等9大業(yè)務(wù)板塊,擁有兩家香港上市公司和3家內(nèi)地上市公司,諸多品牌的產(chǎn)品與服務(wù)組合,塑造了中糧集團高品質(zhì)、高品位的市場聲譽。此外,中糧集團在農(nóng)產(chǎn)品加工、食品制造及食品進(jìn)出口貿(mào)易等領(lǐng)域擁有豐富的經(jīng)驗,和國內(nèi)外客戶有廣泛的合作關(guān)系,客戶網(wǎng)絡(luò)遍及全球。因此,蒙牛乳業(yè)可以借助中糧集團遍及世界的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò),更有效地調(diào)配銷售資源,提升國內(nèi)銷售并加快國際市場的建立。在原材料采購方面,2010年年初,蒙牛乳業(yè)發(fā)布公告稱,蒙牛乳業(yè)與中糧集團達(dá)成了購銷協(xié)議,蒙牛乳業(yè)將在2010年從中糧集團購入總值不超過2.9億元的白砂糖、食油等其他相關(guān)產(chǎn)品原料。中糧集團是國內(nèi)最大的甜菜糖及食用油生產(chǎn)商與分銷商之一,此次雙方訂立的總購銷協(xié)議可以使蒙牛乳業(yè)獲得穩(wěn)定的原材料供應(yīng),維持其乳制品的生產(chǎn)和品質(zhì)。在銷售渠道方面,2010年1月13日,蒙牛乳業(yè)旗下的蒙牛純牛奶、早餐奶、酸酸乳、特侖蘇、新養(yǎng)道、奶特咖啡等核心產(chǎn)品正式進(jìn)入中糧集團旗下B2C食品網(wǎng)站“中糧我買網(wǎng)”的銷售渠道。中糧我買網(wǎng)不僅是中糧集團自己開設(shè)一個網(wǎng)站來銷售自有的系列產(chǎn)品,而且是通過這個網(wǎng)絡(luò)平臺來銷售各種品牌的產(chǎn)品,從這個意義上,正如阿里巴巴宣稱打造“網(wǎng)上沃爾瑪”一樣,中糧我買網(wǎng)的實質(zhì)相當(dāng)于打造一個網(wǎng)上的食品專業(yè)大型超市,在其運營內(nèi)涵中就是一個電子商務(wù)加零售的概念,而并非一種渠道那樣簡單。作為以央企集團為背景的B2C網(wǎng)站,中糧我買網(wǎng)無論在企業(yè)聲譽、產(chǎn)品品質(zhì)、產(chǎn)品儲存、專業(yè)物流和售后保障體系方面有著絕對的優(yōu)勢。中糧集團和蒙牛乳業(yè)經(jīng)過幾個月的磨合,蒙牛乳業(yè)產(chǎn)品正式進(jìn)入中糧我買網(wǎng)的渠道進(jìn)行銷售,是中糧集團利用現(xiàn)有資源對蒙牛銷售渠道的擴充?？傊?在引入中糧集團后,蒙牛乳業(yè)在采購、銷售等方面,充分發(fā)揮了中糧集團的橫向聯(lián)系這一社會資本。3.2.3社會資本構(gòu)筑出必須的發(fā)展空間中糧集團的董事長是寧高寧。寧高寧1987年畢業(yè)于美國匹茲堡大學(xué)并獲工商管理碩士學(xué)位,之后加入華潤(集團)有限公司,1990年任華潤創(chuàng)業(yè)有限公司董事兼總經(jīng)理,1999年任華潤創(chuàng)業(yè)有限公司董事會主席、華潤(集團)有限公司及中國華潤總公司董事長兼總經(jīng)理、華潤北京置地有限公司主席。2001年以來,寧高寧率領(lǐng)香港華潤集團在內(nèi)地展開了一連串的策略性并購行動,橫跨房地產(chǎn)、零售業(yè)等主體行業(yè),目標(biāo)都直指行業(yè)領(lǐng)袖地位。他憑借資本的力量開創(chuàng)出華潤巨大的發(fā)展空間。2004年,寧高寧由華潤集團調(diào)到中糧集團。2005年,在寧高寧的帶領(lǐng)下,中糧集團實現(xiàn)了對華潤酒精和華潤生化的收購。此外,中糧集團在糧食流通、糧油加工、品牌食品、地產(chǎn)酒店、金融投資、土畜產(chǎn)等5~8個行業(yè)正在加緊建立行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。2003~2006年,寧高寧連續(xù)4年被評為年度25位最具影響力的中國企業(yè)領(lǐng)袖。憑借其在大型“央企”工作近20年的經(jīng)歷,社會網(wǎng)絡(luò)非常廣泛。這種難得的社會資本,顯