巴菲特指標(biāo)的修正及在A股投資中的運(yùn)用

一、引言在這篇文章中，巴菲特認(rèn)為，股票市場(chǎng)的非理性是周期性爆發(fā)的，投資者要想取得良好的投資業(yè)績(jī)，需要學(xué)會(huì)應(yīng)對(duì)股票市場(chǎng)的非理性。定量分析是應(yīng)對(duì)股票市場(chǎng)非理性的一種重要方法，可以讓投資者避免陷入群體性瘋狂。巴菲特在文中介紹了一個(gè)股票市場(chǎng)定量分析指標(biāo)-“上市公司總市值/GNP”。巴菲特認(rèn)為該指標(biāo)有一定的局限性，但它卻可能是任何時(shí)候衡量股票市場(chǎng)估值的最佳單一指標(biāo)。通過(guò)分析80多年來(lái)該指標(biāo)的變化情況，巴菲特指出，該指標(biāo)在70%或80%附近時(shí)，投資者買入股票，將會(huì)獲得不錯(cuò)的匯報(bào)；但如果這個(gè)指標(biāo)接近200%，就像1999年和2000年一段時(shí)間內(nèi)的情況，那你就是在玩火。此后，上市公司總市值/GNP，被市場(chǎng)普遍稱之為“巴菲特指標(biāo)”。該指標(biāo)在美股投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中，體現(xiàn)出較好的效果。2000年3月7日由互聯(lián)網(wǎng)科技泡沫破滅引發(fā)的美股大幅調(diào)整，最終于2002年10月8日結(jié)束，期間跌幅達(dá)到78%，當(dāng)時(shí)巴菲特指標(biāo)跌至75%左右，隨后納斯達(dá)克指數(shù)上漲幅度超過(guò)150%。2007年10月開(kāi)始的全球金融危機(jī)，于2009年3月結(jié)束，期間跌幅達(dá)到52%，當(dāng)時(shí)巴菲特指標(biāo)跌至55%左右，隨后美國(guó)股市開(kāi)始了超過(guò)10年的長(zhǎng)牛之路一直至今。因此，結(jié)合巴菲特的論述以及該指標(biāo)在美股周期性波動(dòng)中的表現(xiàn)，一般而言，巴菲特指標(biāo)跌至到50%左右，美股投資有望獲得高額回報(bào)；巴菲特指標(biāo)跌至（70%，80%）區(qū)間時(shí)，美股投資有望獲得不錯(cuò)的回報(bào)；巴菲特指標(biāo)上升至150%附近時(shí)，美股投資存在較大的風(fēng)險(xiǎn)；巴菲特指標(biāo)上升至200%附近時(shí)，美股投資面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。那么，巴菲特指標(biāo)應(yīng)該如何運(yùn)用到A股市場(chǎng)的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中，本文將就此進(jìn)行相關(guān)論述。二、巴菲特指標(biāo)在A股市場(chǎng)的實(shí)證研究（一）研究目標(biāo)研究的目標(biāo)是，將巴菲特指標(biāo)運(yùn)用到A股市場(chǎng)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估中，即結(jié)合A股市場(chǎng)歷史上的周期性波動(dòng)，找出該指標(biāo)分別在哪些取值范圍內(nèi)，代表著股市存在較大機(jī)會(huì)或較大的風(fēng)險(xiǎn)。（二）巴菲特指標(biāo)的數(shù)據(jù)選取與修正1．上市公司總市值本文提出，在進(jìn)行直流潮流的控制器的設(shè)計(jì)時(shí)，可以設(shè)計(jì)為3種形式，分別是可變串聯(lián)電阻器、直流變壓器以及串聯(lián)電壓源。為了更加靈活地分配和調(diào)度直流電網(wǎng)線之間的直流潮流，從自由度的層面優(yōu)化直流潮流的控制效果，首先需要分析的是影響直流潮流分布的關(guān)鍵因素，根據(jù)理論方法設(shè)計(jì)出一種基于雙有源橋拓?fù)涞木€間直流潮流控制器。上市公司總市值的數(shù)據(jù)，選取來(lái)自WIND統(tǒng)計(jì)的市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)。WIND統(tǒng)計(jì)的市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)，不僅包含了A股市值、B股市值，也包含了一些A+H股上市的上市公司的港股市值。2．國(guó)民生產(chǎn)總值（GNP）國(guó)民生產(chǎn)總值（GNP），是指由一國(guó)國(guó)民所擁有的生產(chǎn)要素，在一定時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)并銷售的最終產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值總和。與常用的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）相比，兩者都是目前國(guó)際上通行的用來(lái)衡量國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。主要區(qū)別在于，GDP是根據(jù)屬地原則來(lái)衡量一國(guó)財(cái)富的，而GNP則是根據(jù)屬人原則來(lái)衡量一國(guó)財(cái)富的。在我國(guó)，目前GNP和GDP的數(shù)值差距不大。按照世界銀行公開(kāi)的信息，2018年中國(guó)的GDP約為13.608萬(wàn)億美元，GNP約為13.557萬(wàn)億美元，GNP約為GDP的99.6%；2019年中國(guó)的GDP約為14.343萬(wàn)億美元，中國(guó)的GNP約為14.308萬(wàn)億美元，GNP約為GDP的99.8%。3．巴菲特指標(biāo)的修正由于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局從2007年之后不再公布GNP數(shù)據(jù)，考慮到目前我國(guó)GDP與GNP的數(shù)值很接近，因此，在將巴菲特指標(biāo)運(yùn)用到A股市場(chǎng)評(píng)估時(shí)，可以用GDP代替GNP，修正后的巴菲特指標(biāo)如下：巴菲特指標(biāo)=上市公司總市值/GDP。（三）時(shí)間序列數(shù)據(jù)的選取本文選取的時(shí)間序列數(shù)據(jù)起始點(diǎn)：2007年。2005年4月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了股權(quán)分置改革，通過(guò)非流通股股東和流通股股東之間的利益平衡和協(xié)商機(jī)制，消除A股市場(chǎng)股份轉(zhuǎn)讓的制度性差異。截至2006年12月31日，滬深兩市共有1269家公司完成了股改或進(jìn)入股改程序，市值占比為97%，家數(shù)占比為88%。考慮到這一重大改革對(duì)股票市場(chǎng)具有深遠(yuǎn)的影響，因此時(shí)間序列數(shù)據(jù)的選取從2007年開(kāi)始較為合適。（四）實(shí)證結(jié)果1．2007年以來(lái)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)周期結(jié)合國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)看，以月度數(shù)據(jù)來(lái)看，2007年至今，股票市場(chǎng)主要的漲跌階段如下表1所示。表12007年以來(lái)A股市場(chǎng)周期表2．巴菲特指標(biāo)的實(shí)證結(jié)果2007年以來(lái)，每個(gè)年度內(nèi)巴菲特指標(biāo)的極大值與極小值數(shù)據(jù)如下表所示?？紤]到，股票市場(chǎng)的上漲階段和下跌階段經(jīng)常會(huì)跨越年度，因此結(jié)合前述“2007年以來(lái)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)周期”部分的內(nèi)容，選出每一段上漲（下跌）行情的高點(diǎn)和低點(diǎn)所處時(shí)間點(diǎn)上的巴菲特指標(biāo)數(shù)值（已在表中加粗），會(huì)更有參考意義。具體請(qǐng)見(jiàn)下表2。表2巴菲特指標(biāo)的實(shí)證結(jié)果備注：2021年的GDP數(shù)據(jù)為預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2021年以來(lái)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）、中國(guó)科學(xué)院預(yù)測(cè)科學(xué)研究中心、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院課題組等機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)中國(guó)2021年GDP增速大概率在8%以上，因此上表在2020年GDP基礎(chǔ)上，以8%的增速測(cè)算得出了2021年GDP的預(yù)測(cè)值。從上表可以看出，巴菲特指標(biāo)跌至到（40%，50%）區(qū)間時(shí)，A股投資有望獲得高額回報(bào)；巴菲特指標(biāo)跌至60%左右，A股投資有望獲得不錯(cuò)的回報(bào)；巴菲特指標(biāo)上升至（70%，90%）區(qū)間時(shí)，A股投資存在較大的風(fēng)險(xiǎn)；巴菲特指標(biāo)超過(guò)100%時(shí)，A股投資面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。目前巴菲特指標(biāo)超過(guò)了80%，因此A股投資進(jìn)入需要更加重視風(fēng)險(xiǎn)的階段。三、結(jié)論修正后的巴菲特指標(biāo)，在A股的階段性頂部和底部位置的數(shù)值，具有較強(qiáng)的規(guī)律性。因此，在A股投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中，該指標(biāo)可以提供較好的參考。從取值范圍看，修正后的巴菲特指標(biāo)，與巴菲特指標(biāo)在美國(guó)的運(yùn)用既有相似之處也有區(qū)別。在A股大底部時(shí)，修正后的巴菲特指標(biāo)一般在（40%，50%）區(qū)間；而在美股大底部時(shí)，巴菲特指標(biāo)一般在50%左右，兩者取值范圍比較接近。在A股大頂部時(shí)，修正后的巴菲特指標(biāo)一般會(huì)超過(guò)100%；而在美股大頂部時(shí)，巴菲特指標(biāo)上升至200%附近時(shí)，兩者差異較大，這與美元作為世界貨幣以及美國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放度有關(guān)系。將巴菲特指標(biāo)與利率走勢(shì)等其他變量結(jié)合起來(lái)，一起用于A股投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，可能會(huì)有更好的效果。利率走勢(shì)是影響股票市場(chǎng)走勢(shì)最重要的變量，利率的微小變化會(huì)改變包括股票在內(nèi)的所有金融資產(chǎn)的價(jià)值。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)以