第八章期貨及其套期保值分析1D培訓(xùn)教材

第八章期貨及其套期保值分析

§1期貨的含義與功能

一、含義與分類

二、期貨的功能

1.價(jià)格發(fā)現(xiàn)2.規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)3.降低交易成本4.提供新的投資機(jī)會(huì)5.促進(jìn)國際經(jīng)濟(jì)一體化

三、期貨發(fā)展的特點(diǎn)

1.豐富多彩的金融期貨發(fā)展迅猛

2.現(xiàn)代套期保值替代了傳統(tǒng)的實(shí)物交3.期貨交易全球化和全日化2.期貨中介

期貨交易所（exchange）結(jié)算所（clearinghouse）期貨經(jīng)紀(jì)公司期貨交易中介商交易顧問經(jīng)紀(jì)人3.監(jiān)管機(jī)構(gòu)

官方期貨管理機(jī)構(gòu)——期貨管理委員會(huì)民間的行業(yè)協(xié)會(huì)組織——期貨行業(yè)協(xié)會(huì)二、期貨交易流程

期貨交易所結(jié)算所結(jié)算會(huì)員經(jīng)紀(jì)公司客戶圖8.1期貨交易流程1.流程2.保證金

客戶保證金初始保證金(initialmargin)最低保證金(maintenancemargin)結(jié)算所保證金結(jié)算保證金(clearingmargin)變動(dòng)保證金(variationmargin)§3套期保值與基差分析

一、賣出套期保值與買入套期保值

1.賣出套期保值分析

表8.1賣出套期保值

日期現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格及操作期貨市場(chǎng)價(jià)格及操作

2月8日現(xiàn)貨價(jià)格＝1420元／噸6月份期貨價(jià)格＝1422元／噸，按此價(jià)格賣出1000噸。6月10日收獲小麥1000噸

6月20日現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為＝1352元／噸，按此價(jià)格賣出現(xiàn)貨1000噸。6月份的小麥價(jià)格現(xiàn)已變?yōu)椋?362元／噸，按此價(jià)格買入6月小麥期貨1000噸,對(duì)沖掉原來賣出的期貨頭寸。套期保值結(jié)果與2月份相比,現(xiàn)貨市場(chǎng)每噸少收入68元,1000噸共虧損6.8萬元。而期貨市場(chǎng)每噸盈利60元，1000噸共盈利6萬元。套期保值后，實(shí)際的最終收到的價(jià)格為：（8.1）2.買入套期保值分析

日期現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格及操作期貨市場(chǎng)價(jià)格及操作4月15日現(xiàn)貨價(jià)格為＝2360元/噸此時(shí)7月份的期貨大豆為2370元/噸,按此價(jià)格買入1000噸。6月20日現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為2500元／噸，買進(jìn)現(xiàn)貨1000噸入庫。此時(shí)，7月份的大豆期貨價(jià)格為2530元／噸，按此價(jià)格賣出1000噸，對(duì)沖前面買入的期貨頭寸。

與4月份中旬相比，現(xiàn)貨市場(chǎng)上每噸大豆要多支付140元，1000噸許多支付14萬元。期貨的買賣每噸盈利160元，1000噸共盈利16萬元。表8.2買入套期保值買入套期保值實(shí)際的最終支付價(jià)格為：（8.2）1.基差

(8.3)2.基差的市場(chǎng)形態(tài)

二、基差及其市場(chǎng)形態(tài)

價(jià)格FS時(shí)間時(shí)間期貨價(jià)格3月5月7月9月圖8.2基差的正常市場(chǎng)形態(tài)價(jià)格期貨價(jià)格時(shí)間時(shí)間3月5月7月圖8.3基差的反向市場(chǎng)形態(tài)三、基差風(fēng)險(xiǎn)

（8.5）(8.6)(8.7)§4套期保值比率分析

一、方差法

(8.8)(8.9)(8.10)(8.11)

令：

則可得：如果用表示單位盈利的方差，那么：（8．12）(8.13)(8.14)(8.15)(8.16)二、最小二乘法

(8.17)圖8.4現(xiàn)貨價(jià)格變化與期貨價(jià)格變化將回歸模型代人(8.11)中，可得(8.18)最佳套期保值比率：三、套期保值的效用函數(shù)

投資組合的單位期望收益為：

(8.19)(8.20)交易者的效用函數(shù):(8.21)收益方差由（8.13）式給出:(8.22)

投資者的效用函數(shù):（8.23）對(duì)（8.23）式求h的偏導(dǎo):(8.24)令（8.24）式等于零(8.25)§5國債期貨套期保值實(shí)例(8.28)(8.29)企業(yè)損益10％市場(chǎng)利率巨大的風(fēng)險(xiǎn)缺口圖8.5市場(chǎng)利率與企業(yè)損益表示貼現(xiàn)率（利率）(8.30)(8.31)表示單位國債市場(chǎng)價(jià)格，則有：表示單位國債的每期分紅損益利率10％圖8.6賣出國債期貨損益o(a)分別交易的損益（b）組合的損益損益損益利率利率10％10％圖8.7賣出國債期貨與發(fā)行企業(yè)債券之合成損益oo§6套利交易一、期貨價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)(8.31)(8.32)(8.33)二、跨期套利(跨月套利)

表8.3基差變小時(shí)的跨期套利

日期3月合約7月合約基差2月15日買進(jìn)一手，價(jià)格＄2.10賣出一手，價(jià)格＄2.20 －0.103月15日賣出一手，價(jià)格＄2.30買進(jìn)一手，價(jià)格＄2.35－0.05該套利每手的損益為（不考慮交易費(fèi)用）：R=＄2.20＋＄2.30－（＄2.10＋＄2.35）=＄0.05R＝︱（＄2.10－＄2.20）－（＄2.30－＄2.35）︱=︱－0.10－（－0.05）︱＝0.05表8.4基差變大時(shí)的跨期套利

3月合約7月合約基差2月15日賣出一手，價(jià)格＄2.20買進(jìn)一手，價(jià)格＄2.30 －0.103月15日買進(jìn)一手，價(jià)格＄2.00賣出一手，價(jià)格＄2.20－0.20該套利每手的損益R：R=＄2.20＋＄2.20－（＄2.00＋＄2.30）=＄0.10R也是表8.4中基差之差的絕對(duì)值：R=︱－0.10－（－0.20）︱＝＄0.10跨期套利總結(jié)：