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文檔簡介
1、2002年TFT-LCD面板產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀分析一、前言 自2000年第三季起,TFT-LCD面板價格大幅滑落,需求則因此而逐月成長,終于在2001年第四季產(chǎn)能吃緊,面板價格出現(xiàn)反彈。延續(xù)至今,需求仍不見衰退,顯見趨勢已然形成,消費者已無法回頭再去使用笨重的CRT產(chǎn)品,未來TFT-LCD將在信息應(yīng)用市場成為顯示技術(shù)的主流,其地位在可預(yù)見的未來,仍無成熟的技術(shù)可以取代。在家用市場方面,除了傳統(tǒng)CRT外,PDP與液晶背投影技術(shù)將與TFT-LCD相互競爭,未來何種技術(shù)能夠勝出,端視其成本下降能力,目前仍言之尚早。不過隨著便攜式信息產(chǎn)品的需求逐年成長,TFT-LCD產(chǎn)業(yè)在未來五至十年內(nèi)仍將蓬勃發(fā)展。 隨著面板
2、需求快速提升,景氣似乎進入下一Crystal cycle的成長期,不過相關(guān)股價早已反應(yīng),但是面板價格是否仍有調(diào)漲空間?景氣何時將進入衰退期?這些疑慮已成為市場極欲探討的焦點,本文就TFT產(chǎn)業(yè)未來景氣作進一步分析。二、結(jié)論 1. 景氣循環(huán)特性明顯,本波景氣脫離谷底趨勢成立,未來一年將是景氣上升階段,若五代廠規(guī)劃仍按各廠進度,則樂觀預(yù)期此波景氣成長將有延續(xù)兩年的機會。 2. 250美元價位不是緊箍咒,在需求持續(xù)成長及產(chǎn)能吃緊下,第二季15英寸面板價格將順利突破250美元。 3. 2002年韓國五代廠產(chǎn)能貢獻有限,對供需失衡改善助益不大;未來臺商動態(tài)仍將左右供需狀況。 4. 投資建議仍以友達為主要標(biāo)
3、的,友達生產(chǎn)線涵蓋3、4代線,并領(lǐng)先同業(yè)投入五代線的建立,在生產(chǎn)上較同業(yè)具彈性;此外在成長性上,友達在現(xiàn)有規(guī)模下仍有擴產(chǎn)空間,2002年下半年出貨量將近一步成長;康和預(yù)估在考慮股本成長下,2002年每股盈余將有2.31元水準(zhǔn)。三、景氣循環(huán)(Crystal cycle)特性明顯 TFT產(chǎn)業(yè)由于投資金額龐大,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)復(fù)雜,相關(guān)零組件品項繁多,其進入障礙相較半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)不遑多讓,加上產(chǎn)能調(diào)整不易,因此景氣循環(huán)較為明顯;不過與DRAM產(chǎn)業(yè)較為不同的是成本結(jié)構(gòu)上的差異、材料供應(yīng)鏈的長度與客制化程度高。由于TFT成本結(jié)構(gòu)中,材料成本即占65,折舊成本只占25,相較DRAM產(chǎn)業(yè)的材料成本僅約23而折舊成本約4
4、0,因此毛利率不至于出現(xiàn)負(fù)60的慘狀,獲利呈現(xiàn)相對的穩(wěn)定。圖一、TFT與DRAM成本結(jié)構(gòu)比較就材料供應(yīng)來看,當(dāng)下游面板價格戰(zhàn)開打時,上游材料商價格降幅不一且相當(dāng)有限,故價格戰(zhàn)不易持久,合理毛利率的損失也不應(yīng)低于負(fù)20,故其產(chǎn)品價格具有一定的支撐(由材料成本而來)。最后,面板并非是全然標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品,各面板廠因設(shè)備與設(shè)計的不同,所采用的原料規(guī)格、特性有異,縱然最終規(guī)格能符合客戶需求,廠商間材料互通性有其限制不像DRAM那么高。故由產(chǎn)業(yè)現(xiàn)況來看,產(chǎn)業(yè)位置正處于由底部翻揚的位置,各廠正摩拳擦掌,準(zhǔn)備投入五代廠建廠計劃,在五代廠產(chǎn)能大規(guī)模開出前,景氣趨勢相當(dāng)確定,未來觀察指針在于面板價格是否再度走軟。四、
5、價格 逐季走高,預(yù)期15英寸價格將突破250美元TFT面板價格自2000年起即大幅滑落,尤其在4Q00時因臺灣產(chǎn)能大幅開出,而需求成長仍不及產(chǎn)能成長來的快,進而使價格以出乎廠商預(yù)期的速度快速滑落。在價格下滑的過程中,原先被看好的顯示器產(chǎn)品,終端售價終于在2Q01時正式跌破魔術(shù)數(shù)字美金500元,使得需求快速成長,尤其TFT顯示器與CRT價差縮小至2倍時,更使消費者由CRT轉(zhuǎn)向TFT,而且一旦趨勢形成,消費者已經(jīng)不會再回頭就CRT;此產(chǎn)業(yè)發(fā)展就如同彩色電視取代黑白電視一樣,不會再走回頭路。在這樣強勁的需求下,LCD顯示器快速成長,產(chǎn)能逐漸吃緊,進而在4Q01起面板價格開始調(diào)漲,以每月10美元的速度
6、,由190美元調(diào)高到目前的235美元,預(yù)計1Q02底前將可到達245-250美元。圖三、面板價格變化 根據(jù)日本LCD設(shè)備廠AKT所作的研究,當(dāng)15英寸LCD顯示器價格跌落1000美元時,消費者開始接受,但僅止于少數(shù)用戶,一旦價格跌破500美元時,其普及率迅速由6增加至35,市場將快速成長。去年第二季顯示器價格正式跌破500美元且與17英寸CRT顯示器價差接近2倍,因此出貨量自第二季起即迅速提升。資料來源:電子時報價格迷思將被打破過去在供需仍有10%以上缺口時,下游筆記本電腦(NB)及顯示器系統(tǒng)廠普遍認(rèn)為15英寸面板價格將不會超過250美元,認(rèn)為一旦超過250美元時需求將快速萎縮,市場一般也認(rèn)同
7、這樣的看法;不過,250美元不會是價格上限,預(yù)期在第一季末時15英寸價格將超過250美元,甚至在年底前可達280-300美元,在目前TFT面板的主要應(yīng)用有三,一為NB(Notebook PC),二為LCD顯示器,三為LCD TV,以下就應(yīng)用市場及生產(chǎn)者對調(diào)高價格接受度作一探討1. NB過去一直是面板去化的最大應(yīng)用市場,雖然其比重隨著其它應(yīng)用成長而衰退,但目前仍占50以上。且面板為其必要的零組件,故價格彈性最大;雖然面板占NB成本比重相當(dāng)高,也是NB業(yè)者極欲削減成本的目標(biāo),但在面板缺貨的情形下,NB業(yè)者只有尋求將成本自行吸收或轉(zhuǎn)嫁,以確保能順利出貨,故價格調(diào)漲不致受到太大反彈。2就顯示器市場來說
8、,目前市面上零售價格約在400450美元,其實距魔術(shù)數(shù)字500美元,尚有空間,且對PC系統(tǒng)廠而言,增加50美元的面板成本對其總成本增加有限,且可在其它零件成本如CPU,內(nèi)存(DRAM),主機板(MB)上作一調(diào)整,而吸收這段價差;且在消費者轉(zhuǎn)向TFT之后,搭配TFT-LCD顯示器的桌上型PC(DT)賣相一定比搭配CRT來的好,因此對于價格(15英寸)上漲至300美元,仍在其可接受之范圍,相對的確保面板來源已成國際PC大廠當(dāng)務(wù)之急。3. 就顯示器獨立銷售(standalone)的部份確實對價格更加敏感,其價格彈性亦小,若以500美元為顯示器系統(tǒng)的價格上限,300美元的面板仍在可接受的范圍。就消費者
9、而言,由400美元漲至500美元,這一百美元價差,尚可被接受,就顯示器生產(chǎn)者而言,計算其成本約有加值70-100美元的空間,可維持一定利潤,就通路商而言,或許將犧牲利潤,在考慮市場占有率下,通路商仍愿意接受,其仍有約50美元的加值。只是為追求更高利潤下,未來采用smart-panel/smart-integration或整合單芯片的低價方案(經(jīng)濟型solution)的顯示器將成主流,而顯示器廠則仍然賺取固定mark-up利潤,而通路商則以市場占有率為考慮,愿意自行吸收成本,轉(zhuǎn)而追求整體利潤的提升,15英寸面板價格未來仍有上漲空間。五、需求 持續(xù)增溫,長線TV應(yīng)用助威以TFT面板主要應(yīng)用面來看,
10、NB為其基本應(yīng)用,每年NB出貨量即為基本需求量,而快速成長的顯示器則為近期需求的成長動力,自Apple在2002年宣布搭配TFT的新款iMac之后,CRT已被視為不合時宜的“恐龍”級產(chǎn)品,未來搭配CRT的DT買氣將大幅滑落,進而促使PC大廠提高TFT的搭售比率。一年DT出貨量在9000萬臺以上的規(guī)模,20%的搭售率即可達到1800萬臺;若為25%,則約2250萬臺,在獨立銷售或換機市場方面,保守預(yù)估在600萬臺以上,合計2002年顯示器至少有2400萬臺出貨水準(zhǔn);預(yù)估2002年LCD顯示器普及率將于第四季達到25,全年度達到21,出貨量將達2770萬臺,因此就需求來看,仍然十分強勁。六、供給
11、韓國第五代廠產(chǎn)出有限,臺商紙上談兵2002年由于韓國五代廠的開出,令市場對于未來面板是否將再次供過于求仍有疑慮,不過由于韓國第五代廠商為全新制程,加上規(guī)格尺寸為世界最大,但并無實際量產(chǎn)經(jīng)驗,因此良率成為最大考慮。以過去4代廠自量產(chǎn)后,至少需要6個月才能達到可接受的良率水準(zhǔn)來看,5G廠可能需要9個月以上,良率才會穩(wěn)定,因此五代廠腳步最快的LG Philips的產(chǎn)量放大時點已經(jīng)落在1Q03甚至2Q03,而三星則在2H03,對2002年供不應(yīng)求的狀況影響有限。至于臺灣五代廠計劃雖然喊的震天嘎響,但是僅止于紙上作業(yè)階段。其中進度較快者應(yīng)屬友達與廣輝,因其廠房均已完成,節(jié)省建廠時間,依據(jù)各廠宣稱的建廠時
12、點來看,2003年第二季以后方有第一片面板產(chǎn)出,量放大時點已延至2003年底了。雖然五代廠是業(yè)者必經(jīng)之路,但為何臺灣業(yè)者仍躊躇不前,頻頻觀望呢?主要是避免當(dāng)初一窩蜂投入所造成的慘況再度發(fā)生,另一方面則是零組件業(yè)者能否配合,尤其是玻璃基板與彩色濾光片;若上游供貨商未同步投入五代廠計劃,即使TFT廠建廠完成也將面臨無料可用的窘境。最后,五代廠為全新制程,臺灣廠商仍在觀察韓廠試量產(chǎn)后的良率狀況,以決定所要的規(guī)格。因此短期內(nèi)臺灣五代廠仍將止于規(guī)劃,量產(chǎn)時點仍在兩年以后。圖五、臺灣、韓國第五代線建廠及量產(chǎn)時間表資料來源各公司以LG第一階段裝機產(chǎn)能25k計算,在考慮良率之后,初期(1H01)月產(chǎn)量只有10
13、萬片左右,對強勁的需求而言只有杯水車薪之效。2002年供過于求再次發(fā)生的機會非常小。至于五代廠加入后,供需變化情形可以圖六看出。根據(jù)各廠近期對外發(fā)布的建廠時點來看,預(yù)估一直到2004年仍處于供不應(yīng)求的狀況。原先認(rèn)為在2002年第三季時將出現(xiàn)9的供需缺口,但在友達、華映擴產(chǎn)后加上韓國五代廠部分產(chǎn)出貢獻,供需缺口縮小到接近平衡狀況,但這僅就產(chǎn)能計算,在生產(chǎn)實務(wù)上則會出現(xiàn)供不應(yīng)求的現(xiàn)象,而第四季因?qū)傩畔I(yè)旺季,供需缺口將近一步擴大至19。2003年則考慮韓國廠良率已經(jīng)穩(wěn)定及臺灣部分五代廠產(chǎn)能開出,供需逐漸平衡,但實務(wù)上產(chǎn)能仍是相當(dāng)吃緊,在不考慮韓國進一步擴產(chǎn)的假設(shè)下,季節(jié)性因素將使供需缺口在第四季擴
14、大為23。至于2004年,雖然預(yù)計臺灣五代廠良率已提升,但在需求持續(xù)成長加上季節(jié)性因素,供需缺口均較2003年同期放大,而于第四季達到29;充分顯示業(yè)者擴產(chǎn)動作轉(zhuǎn)趨保守之后,產(chǎn)能增加的速度落后需求成長。圖六、15英寸面板供需預(yù)測 基本假設(shè):穩(wěn)定良率80、產(chǎn)能利用率90。另假設(shè)各五代廠Phase I裝機產(chǎn)能25k。 七、成本 材料仍有降價空間,折舊成本將決定競爭力2002年在原材料持續(xù)國產(chǎn)化之下,材料成本仍有10-15%的調(diào)降空間,估計以現(xiàn)在零組件價格推算,15英寸材料成本約在140美元上下,各廠由于供貨商大同小異,差別不大,頂多有5-10美元的差異,因此在各廠產(chǎn)能滿載下,全看單位固定成本高低來
15、決定競爭力,因此生產(chǎn)線的規(guī)模與投資金額大小,將左右臺灣面板廠的獲利狀況,以各廠最適切割尺寸作一比較,在良率及產(chǎn)能利用率相同下,各廠每片折舊成本如下表。由于各廠建廠成本略有不同,即便是相同基板尺寸,其成本亦有所差異,尤其產(chǎn)能規(guī)模更是影響折舊攤提的關(guān)鍵因素。以友達為例,該公司四代廠(L6)最佳切割尺寸為15英寸面板,在現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模下,每片攤提折舊成本約34美元(含2座TFT廠房、1座LCM廠房及一棟研發(fā)大樓,實際攤提成本應(yīng)更低),但在投入50億資金擴充產(chǎn)能至60k后,每片折舊成本僅26美元,成本立即大幅降低。友達15英寸產(chǎn)品目前成本雖較友廠略高,但在擴廠后反而最具競爭力;反觀彩晶,目前雖頗具競爭力
16、,但因擁有兩條相同規(guī)格的三代線,在生產(chǎn)上較缺乏彈性,加上受空間限制,不易再擴充產(chǎn)能,未來攤提成本再降空間有限。因此就長遠(yuǎn)來看,第三代生產(chǎn)線將逐漸失去競爭力。表一、各廠每片面板攤提折舊成本 單位美元公司世代基板尺寸(mm)月產(chǎn)能14.1英寸15英寸17英寸友達3610x72037k28*4343*3610x72037k28*4343*3600x72050k26*3939*4680x88035k3434*51華映3550x67037k3535*704680x88060k2525*38彩晶3550x65050k3131*623550x65050k3131*62 資料來源各公司 假設(shè)條件良率85、產(chǎn)能
17、利用率100 *表示最佳切割尺寸八、匯率 有助毛利率改善2002年匯率因素對廠商毛利改善也有助益,由于原材料多以日元或美金計價,在日元大幅貶值之下,廠商進料也獲得節(jié)省,除匯兌收益外,毛利率也有所提升,以友達為例,其材料成本中有50%仍以日元報價,因此在日元貶值近10%后,約有3%將反應(yīng)至毛利率(匯兌則因避險而不顯著),另外面板報價多以美元計算,在美元升值后,也約有3%貢獻,因此由匯率變動,毛利率應(yīng)有5%改善空間。九、臺灣上市公司 友達目前共計五座廠,但由于L1過于老舊,故轉(zhuǎn)為RD線,另外L2及L3在擴產(chǎn)至37k后,空間已飽和,未來無法再擴充產(chǎn)能,目前以14.1英寸及中小尺寸面板為主,而L5及L
18、6則正進行擴產(chǎn),預(yù)計在第二季末完成,未來出貨將有進一步提升的空間。 至于五代廠計劃(L7),預(yù)期在2002年激活,由于L6興建時已同時完成L7廠房建設(shè),故L7建廠速度將超過臺灣同業(yè),友達強調(diào),其5G制程技術(shù)將基于4G而來,避免部份未成熟或未經(jīng)量產(chǎn)驗證的制程,以期在短時間內(nèi)達到穩(wěn)定的良率,因此其內(nèi)部評估,量產(chǎn)時點不致于落后三星太多。由于友達生產(chǎn)線涵蓋3G/3.5G/4G,生產(chǎn)較見彈性,可以較低的成本提供客戶完整產(chǎn)品線(參考表一)。 2002年在出貨量成長及價格反彈下,預(yù)估出貨量將近940萬片,營收達837億,以較保守面板價格預(yù)估,每股盈余達3.18元,以期末股本計算每股盈余可達2.31元。在比較
19、同業(yè)競爭優(yōu)勢下,康和認(rèn)為友達在長期競爭力較同業(yè)為佳。表二、友達預(yù)估損益表20012002/Q12002/Q22002/Q32002/Q4(E)營業(yè)收入(百萬元) 17,36217,73623,25325,360年增率(%) 446397170 營業(yè)毛利(百萬元) 1,5692,2375,4836,948營業(yè)毛利率(%) 9%13%24%27%營業(yè)利益(百萬元) 5271,1734,3205,680營業(yè)利益率(%) 3.04%6.61%18.58%22.40%業(yè)外收入(百萬元) 4444業(yè)外支出(百萬元) 450450450450稅前盈余(百萬元) 817273,8745,234稅后盈余(百萬元
20、) 817273,6814,972股本(百萬元)29,70629,70629,70629,70629,706每股盈余(元) 0.030.241.241.67期末股本(加計ECB與ADR29,706 每股盈余(元) 面板價格假設(shè)(美元)14.1英寸 185190200210 15英寸 235245250260 17英寸 355360365370 出貨假設(shè)(千片) 14.1英寸 914.9914.9914.9914.93,66015英寸 818.55852.98985.70872.103,52917英寸 378.7344.3643.7826.22,193合計 2112.12112.12544.32
21、613.29,382匯率假設(shè) 美元臺幣 35353535 日圓美元 130130130130 若以較樂觀的價格來預(yù)估,2002年友達每股盈余可上看3.79元(見表三)。表三、樂觀價格趨勢下每季EPS預(yù)估2002/1Q2002/2Q2002/3Q2002/4Q200214.1英寸18519020022015英寸23525526528017英寸355365370380Paid-in Capital29,70629,70629,70629,70629,706EPS0.030.351.412.013.79Year-End capital41,03541,03541,03641,03741,039EPS0.020.251.021.452.74 2002年TFT-LCD面板產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀分析摘要:全文共5166,9頁前言 自2000年第三季起,TFT-LCD面板價格大幅滑落,需求則因此而逐月成長,終于在2001年第四季產(chǎn)能吃緊,面板價格出現(xiàn)反彈。延續(xù)至今,需求仍不見衰退,顯見趨勢已然形成,消費者已無法回頭再去使用笨重的CRT產(chǎn)品,未來TFT-LCD將在信息應(yīng)用市場成為顯示技術(shù)的主流,其地位在可預(yù)見的未來,仍無成熟的技術(shù)可以取代。在
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