期貨投資分析第八章期權(quán)分析ppt課件

1、期貨投資分析第八章期權(quán)分析,1,期權(quán)分析,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,2,目錄,一、期權(quán)概述 1、期權(quán)價格構(gòu)成及影響因素 2、期權(quán)基本交易策略 3、期權(quán)風險度量指標 二、期權(quán)定價理論 1、期權(quán)定價原理 2、二叉樹期權(quán)定價模型 3、布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價模型 三、期權(quán)套期保值策略分析 買期保值和賣期保值 四、期權(quán)套利策略,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,3,期權(quán)概述,學習重點： 期權(quán)價格的構(gòu)成和影響因素 期權(quán)基本交易策略 期權(quán)風險度量指標的公式和意義,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,4,期權(quán)價格的構(gòu)成和影響因素,期權(quán)價格=權(quán)利金=內(nèi)涵價值+時間價值 內(nèi)涵價值根據(jù)期權(quán)執(zhí)行價與對應(yīng)的標的物價格可以分為：

2、期權(quán)執(zhí)行價 標的物價格 0 =0 S, C=0 XS, C= S-X 期權(quán)在到期日的價值 C=Max0,(S-X),看漲期權(quán)價格,C,期權(quán)價格上限 C=S,看漲期權(quán) 價格曲線,標的物價格,期權(quán)價格下限 C=Max0,(S-X),Q11,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,18,看漲期權(quán)價格曲線,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,19,看跌期權(quán)定價原理,看跌期權(quán)定價原理 S：標的物價格 X：期權(quán)執(zhí)行價格 P：看跌期權(quán)的價格 T：期權(quán)到期日 在到期日 XS, P= X-S 期權(quán)在到期日的價值 P=Max0,(X-S),看跌期權(quán)價格,P,上限 P=X,看跌期權(quán)價格曲線,期貨價格S,P=Max0,(X-S),X,Q

3、12,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,20,期權(quán)定價模型,二叉樹定價模型 一階段模型 和 兩階段模型 布萊克-斯科爾斯定價模型 基本形式 有收益資產(chǎn)期權(quán)定價模型 期貨期權(quán)定價模型 貨幣期權(quán)定價模型,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,21,二叉樹定價模型假設(shè)條件,交易成本和稅收為零 可以無風險利率無限借入和貸出資金 無風險利率為常數(shù)不變 股票的波動率為常數(shù) 不支付股票紅利 Q13,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,22,二叉樹期權(quán)定價公式,Q14,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,23,一階段二叉樹離散型模型,Q15,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,24,二階段二叉樹離散型模型,Q16,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,25,

4、布萊克-斯科爾斯模型假設(shè)條件,; r已知且保持不變； 無紅利支付； 不存在無風險套利機會； 交易連續(xù)進行； 能以r無限借入和貸出資金； 無交易成本和稅收 ，所有證券均無限可分。 Q17,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,26,The Black-Scholes Formulas,Q18,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,27,N（x）為標準正態(tài)分布變量的累計概率分布函數(shù)（即這個變量小于x的概率） 從金融工程的角度來看，歐式看漲期權(quán)可以分拆成資產(chǎn)或無價值看漲期權(quán)（Asset-or-noting call option）多頭和現(xiàn)金或無價值看漲期權(quán)（cash-or-nothing option）空頭。 資產(chǎn)或無

5、價值看漲期權(quán)：如果標的資產(chǎn)價格在到期時低于執(zhí)行價格，該期權(quán)沒有價值；如果高于執(zhí)行價格，則該期權(quán)支付一個等于資產(chǎn)價格本身的金額，因此該期權(quán)的價值為e-r(T-t)STN(d1)= SN(d1) （標準）現(xiàn)金或無價值看漲期權(quán):如果標的資產(chǎn)價格在到期時低于執(zhí)行價格，該期權(quán)沒有價值；如果高于執(zhí)行價格，則該期權(quán)支付1元， 由于期權(quán)到期時價格超過執(zhí)行價格的概率為1份現(xiàn)金或無價值看漲期權(quán)的現(xiàn)值為-e-r(T-t) N(d2)。,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,28,BS公式的解釋,S0N(d1)是Asset-or-noting call option的價值，-e-rTXN(d2)是X份cash-or-nothi

6、ng看漲期權(quán)空頭的價值。 N(d2)是在風險中性世界中期權(quán)被執(zhí)行的概率，或者說ST大于X的概率， e-rTXN(d2)是X的風險中性期望值的現(xiàn)值。 S0N(d1)是得到ST的風險中性期望值的現(xiàn)值。 復制交易策略中股票的數(shù)量，S0N（d1)就是股票的市值， -e-rTXN(d2)則是復制交易策略中負債的價值。 看漲期權(quán)空頭的套期保值結(jié)果,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,29,有收益資產(chǎn)期權(quán)定價模型,Q19,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,30,期貨期權(quán)定價模型,Q20,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,31,貨幣期權(quán)定價模型,Q21,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,32,期權(quán)套期保值策略分析,學習重點 期權(quán)買期保

7、值策略分析-計劃購進的現(xiàn)貨或者已經(jīng)出售的現(xiàn)貨、避免因價格上漲造成損失 期權(quán)賣期保值策略分析-所擁有的已購進的材料現(xiàn)貨或期貨、避免因價格下跌造成貶值 Q22,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,33,期權(quán)買期保值策略分析,買入看漲期權(quán)保值-上漲概率較大時 風險（成本）確定，確保得到相應(yīng)的保值頭寸，操作簡單，結(jié)果清晰 賣出看跌期權(quán)保值-價格相對穩(wěn)或上漲幅度較小 風險（成本）不確定，只能部分發(fā)揮保值作用，操作有難度，結(jié)果不確定性高 買入期貨合約，同時買入看跌期權(quán)保值 風險（成本）確定，確保得到相應(yīng)的保值頭寸，操作成本高，結(jié)果明確。 Q23、24、25、26,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,34,期權(quán)賣期保值策略

8、分析,買入看跌期權(quán)保值-下跌概率較大時 風險（成本）確定，確保得到相應(yīng)的保值頭寸，操作簡單，結(jié)果清晰 賣出看漲期權(quán)保值-價格相對穩(wěn)定或下跌幅度較小 風險（成本）不確定，只能部分發(fā)揮保值作用，操作有難度，結(jié)果不確定性高 賣出期貨合約，同時買入看漲期權(quán)保值 風險（成本）確定，確保得到相應(yīng)的保值頭寸，操作成本高，結(jié)果明確。 Q27、28、29,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,35,期權(quán)套利交易策略分析,學習重點： 期權(quán)套利的定義、類別和原則 期權(quán)套利策略 垂直套利 水平套利 跨式套利 寬跨式套利 蝶式套利 飛鷹式套利 轉(zhuǎn)換套利和反向轉(zhuǎn)換套利,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,36,期權(quán)套利的定義、分類和原則,

9、期權(quán)套利：利用期權(quán)不合理定價或出現(xiàn)的波動率錯誤估計來謀取低風險利潤的一種交易方式 分類： 針對期權(quán)價格失真進行的單純行套利； 以波動率不同估計為基礎(chǔ)的波動率套利 原則： 買入價值低估的期權(quán)，賣出價值高估的期權(quán)； 必須對沖期權(quán)空頭的風險頭寸 Q30,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,37,垂直套利,交易方式：按照不同的執(zhí)行價格同時買入和賣出同一合約月份的看漲或看跌期權(quán)； 通俗的講：同一時間周期的跨價格套利 效果：將風險和收益都控制在一定范圍內(nèi) 形式： 牛市看漲期權(quán) 牛市看跌期權(quán) 熊市看漲期權(quán) 熊市看跌期權(quán) Q31、32,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,38,垂直看漲/看跌期權(quán)套利,牛市看漲套利,買入低執(zhí)行

10、價期權(quán) 賣出高執(zhí)行價期權(quán),熊市看跌套利,買入高執(zhí)行價期權(quán) 賣出高執(zhí)行價期權(quán),損益,51,9.5,0,-10.5,-61.5,圖8-9,圖8-12,32.1,11,0,-9,-41.1,賣出看跌,買入看跌,賣出看漲,買入看漲,A,B,Q,C,D,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,39,水平套利,交易方式：利用不同到期月份期權(quán)合約的不同時間進行套利 構(gòu)造：賣出一個近期期權(quán)，同時買入一個相同執(zhí)行價的遠期期權(quán)（同為看漲或看跌） 原理：期權(quán)時間價值隨到期日的臨近，近期合約的衰減速度遠高于遠期合約 損益狀況： 在近期期權(quán)合約到期時，若期權(quán)為深度實值或深度虛值，本策略都會出現(xiàn)有限的虧損； 若期權(quán)接近平值時，本策略

11、將有收益。 Q33,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,40,S,盈利,利用兩個看漲期權(quán)構(gòu)造的水平套利,利用兩個看跌期權(quán)構(gòu)造的水平套利,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,41,跨式套利,模型構(gòu)造：同時買入或賣出相同品種，到期日相同，執(zhí)行價相同的看漲和看跌期權(quán) 分析表見表8-13和表8-14 買入跨式期權(quán) Q34,圖8-13,最大虧損,下跌時的 損益平衡點,上漲時的 損益平衡點,A,P2,P1,B,C,D,E,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,42,寬跨式套利,模型構(gòu)造：同時買入或賣出相同品種、到期日相同但執(zhí)行價不同的看漲和看跌期權(quán) 與跨式期權(quán)的區(qū)別：成本低，但是需要更大的波動才能達到損益平衡和盈利 賣出寬跨式套利

12、（圖8-16）Q35,賣出看漲,賣出看跌（X低）,(X高),P1,P2,A,B,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,43,蝶式套利,模型構(gòu)造：由三種相同標的物、到期日但不同執(zhí)行價的期權(quán)組成，其中買入期權(quán)的總量和賣出期權(quán)的總量相等 套利分析請參看圖8-17，圖8-18 看漲買入蝶式套利圖解（執(zhí)行價格間距相等） Q36,賣出2份中間價格 的看跌期權(quán),買入一份低價格的看漲,買入一份高價格的看漲,A,B,C,P1,P2,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,44,飛鷹式套利策略,模型構(gòu)造：禿鷹式套利，在中間買入或賣出期權(quán)時選擇不同的執(zhí)行價，通過擴大價格區(qū)間來保證收益或控制風險（相同類型、標的、到期日，執(zhí)行價格間距相等） 看漲賣出飛鷹式套利圖解 Q37,A,B,C,D,低X,中低X,中高X,高X,P1,P2,期貨投資分析第八章期權(quán)分析,45,轉(zhuǎn)換套利與