第五章股利理論與股利政策.ppt

1、,V,股利政策,FPL分析,Memebers: 張格 周琪 姚遠(yuǎn) 唐依瑋 周長(zhǎng)婷,簡(jiǎn)介,FPL(Florida power 400,000 shares)$ 2,000,000 資本公積 1,000,000 留存收益 7,000,000 總權(quán)益 $10,000,000 發(fā)放5% 股票股利之后 普通股 ($5 par; 420,000 shares)$ 2,100,000 資本公積 1,700,000 留存收益 6,200,000 總權(quán)益 $10,000,000,股票股利, EPS, 和總財(cái)富,假定投資者 SP 有10,000 股 ，公司當(dāng)期稅后利潤(rùn)= $1000,000、股票股利前EPS= $

2、2.50. SP總收益 = $2.50 x 10,000 = $25,000. 發(fā)放 5%股票股利后, 投資者 SP 擁有 10,500 股 ，假定 公司稅后利潤(rùn)不變，則EPS= $1,000,000/420,000= $2.38. SP總收益= $2.38 x 10,500 股= $25,000. 發(fā)放股票股利后，股東所持有的股票數(shù)增加了，但EPS卻下降了.投資者個(gè)人的財(cái)富不變,發(fā)放小比例股票股利后, 對(duì) EPS 和 個(gè)人投資者的總財(cái)富有什么影響?,大比例股票股利,通常占原發(fā)行在外普通股股數(shù)的20%或更大比例. 因?yàn)閷?duì)股票市價(jià)影響較大，處理則有所不同. 通常大比例股票股利應(yīng)以額外發(fā)行股票的面

3、值總額為標(biāo)準(zhǔn)，而與發(fā)行股票股利前的每股市價(jià)無關(guān)。 假定公司有 400,000 股，面值 $5 /股，公司支付 100%的股票股利。股票的公平市價(jià)為 $40。對(duì)股東財(cái)富和股東權(quán)益有什么影響?,大比例股票股利,B/S 不變,$2 million ($5 x 400,000 新股) ，這筆金額將從留存收益轉(zhuǎn)出. $2 million 轉(zhuǎn)到普通股帳戶. 公司所有者權(quán)益保持不變.,大比例股票 股利,發(fā)放100% 股票股利之前 普通股 ($5 par; 400,000 股) $ 2,000,000 資本公積 1,000,000 留存收益 7,000,000 總權(quán)益 $10,000,000 發(fā)放100% 股

4、票股利之后 普通股 ($5 par; 800,000 股) $ 4,000,000 資本公積 1,000,000 留存收益 5,000,000 總權(quán)益 $10,000,000,股票股利與股票分割,與發(fā)放 100% 股票股利的經(jīng)濟(jì)結(jié)果相似. 股票分割的重要目的是使股票在市場(chǎng)上更容易交易，從而吸引更多的投資者. 假定公司有 400,000 股，面值 $5 /股，2對(duì)1股票分割. 對(duì)股東財(cái)富和股東權(quán)益有什么影響?,股票分割 - 通過降低股票的面值而增加發(fā)行在外普通股的數(shù)量.,股票分割,2對(duì)1 股票分割前 普通股 ($5 par; 400,000 股) $ 2,000,000 資本公積 1,000,0

5、00 留存收益 7,000,000 總權(quán)益 $10,000,000 2對(duì)1 股票分割后 普通股 ($2.50 par; 800,000 股) $ 2,000,000 資本公積 1,000,000 留存收益 7,000,000 總權(quán)益 $10,000,000,股票股利與股票分割對(duì)投資者的價(jià)值,對(duì)投資者總財(cái)富的影響 對(duì)投資者心理的影響 對(duì)現(xiàn)金股利的影響 更廣泛的交易范圍 信息內(nèi)容,股票合并,當(dāng)企業(yè)認(rèn)為其股票的交易價(jià)格過低時(shí)，就可以運(yùn)用股票合并來提高每股市價(jià). 股票合并的宣布通常產(chǎn)生不利的信號(hào) (實(shí)證證據(jù)表明，在其他因素不變條件下，股票合并宣布日前后股票價(jià)格有大幅度的下跌). 假定公司有 400,0

6、00 股，面值 $5 /股，1對(duì)4股票合并. 對(duì)股東財(cái)富和股東權(quán)益有什么影響?,股票合并 - 一種減少流通在外普通股股數(shù)的股票分割.,股票合并,1對(duì)4 股票分割之前 普通股 ($5 par; 400,000 股) 2,000,000 資本公積 1,000,000 留存收益 7,000,000 總權(quán)益 $10,000,000 1對(duì)4 股票分割之后 普通股 ($20 par; 100,000 股) 2,000,000 資本公積 1,000,000 留存收益 7,000,000 總權(quán)益 $10,000,000,股票回購(gòu),股票回購(gòu)的原因: 實(shí)行管理階層認(rèn)股權(quán)計(jì)劃 與其他公司合并 成為非上市公司 注銷股

7、票,股票回購(gòu) - 發(fā)行公司在公開（二級(jí)）市場(chǎng)上，或通過自我認(rèn)購(gòu)回購(gòu)股票.,回購(gòu)的方法,固定價(jià)格自我認(rèn)購(gòu) - 指企業(yè)向股東發(fā)出正式的報(bào)價(jià)（通常式一個(gè)固定價(jià)格）以購(gòu)買部分股票. 荷蘭式拍賣 - 先由企業(yè)說明愿意回購(gòu)的股票數(shù)量，以及愿意支付的最低與最高價(jià)格；然后，股東向企業(yè)提出他們?cè)敢獬鍪鄣墓善睌?shù)量，以及在設(shè)定的價(jià)格范圍內(nèi)他們能夠接受的最低出售價(jià)格；在接到股東的報(bào)價(jià)后，企業(yè)將它們按從低到高的順序進(jìn)行排列，然后決定能夠?qū)崿F(xiàn)事先設(shè)定的全部回購(gòu)數(shù)量的最低價(jià)格. 公開市場(chǎng)購(gòu)買 - 公司通過經(jīng)紀(jì)人購(gòu)買自己的股票.,作為股利政策的回購(gòu),假定: 稅后利潤(rùn) $ 800,000 發(fā)行在外的普通股股數(shù) 400,000

8、EPS $ 2 當(dāng)前市價(jià) $ 31 期望每股股利 $ 1 期望總股利 $ 400,000,作為股利政策的回購(gòu),如果發(fā)放股利, 股東得到: 期望每股股利 $ 1 每股市價(jià) $ 30 總價(jià)值 $ 31 如果回購(gòu)股票, 股東得到: 每股股利 $ 0 每股市價(jià)* $ 31 總價(jià)值 $ 31 * Shares repurchased = $400,000 / $31 = 12,903 Original P/E ratio = $30/$2 = 15 new EPS= $800,000 / 387,097= $2.07 new market price= $2.07 x 15= $31,作為股利政策的回購(gòu)

9、總結(jié),股票回購(gòu)使股票價(jià)格從 $30 上升到 $31獲得的資本利得正好等于 分得的現(xiàn)金股利 ($1). 這是在不考慮稅和交易成本的情形下的結(jié)論. 對(duì)于應(yīng)納稅的投資者來說，股票回購(gòu)比支付股利更能提供稅收上的好處.此外，資本利得稅遞延到股票出售之后才繳納，而股利收入所繳納的稅在發(fā)放當(dāng)期就發(fā)生了.,作為股利政策的回購(gòu)總結(jié),股票回購(gòu)似乎更適合于企業(yè)有大量超額現(xiàn)金可供分配的情況，使投資者享受稅收的好處. 企業(yè)也要十分小心不要使穩(wěn)定股票回購(gòu)計(jì)劃與股利支付相混淆。國(guó)內(nèi)稅務(wù)局可能會(huì)把企業(yè)定期進(jìn)行的回購(gòu)看作是現(xiàn)金股利的等價(jià)物，從而不允許股東在贖回股票時(shí)享受任何資本利得上的稅收好處.,投資決策還是融資決策?,融資決

10、策 回購(gòu)最好應(yīng)看作是帶有調(diào)整資本結(jié)構(gòu)或股利政策的一種融資決策. 例，回購(gòu)可迅速提高 debt-to-equity 比率 (高財(cái)務(wù)杠桿).,投資決策 以庫(kù)藏股形式持有的股票不能象其他投資那樣提供預(yù)期報(bào)酬，因此，回購(gòu)是企業(yè)分配剩余資金的一種方法，不能看成是我們所定義的投資決策.,可能產(chǎn)生的信號(hào)作用,回購(gòu)可能產(chǎn)生一種有利的信號(hào)作用. 如, 假如管理當(dāng)局認(rèn)為本企業(yè)的普通股價(jià)被低估了， 他們通過回購(gòu)溢價(jià)來反映對(duì)價(jià)值低估的看法. 荷蘭式拍賣所產(chǎn)生的有利信號(hào)作用比固定價(jià)格自我認(rèn)購(gòu)的影響要小一些，因?yàn)楹商m式拍賣得到的溢價(jià)通常低于固定價(jià)格自我認(rèn)購(gòu)的溢價(jià). 公開市場(chǎng)購(gòu)買一般只產(chǎn)生很小的影響，因?yàn)樗ǔＪ怯梢欢螘r(shí)期內(nèi)股票價(jià)格下跌而引發(fā)的.,股利發(fā)放程序,登記日 又稱除權(quán)日， 當(dāng)公司董事會(huì)宣布發(fā)放現(xiàn)金股利時(shí)，就確定了一個(gè)登記日期。那個(gè)營(yíng)業(yè)日結(jié)束時(shí)，公司就可從其股票轉(zhuǎn)讓登記簿中確定一份股東名單，凡是名單上的股東都有權(quán)取得股利. 公司董事會(huì)在5月8日召開，并宣布在6月15日向股東支付每股1元的股利，其登記日期是5月31日.,May 8,May 29,