專業(yè)機(jī)構(gòu) 分析08年原油價(jià)格走勢

1、2008年油價(jià)展望：或?qū)⒊霈F(xiàn)牛頭熊尾！萬達(dá)武漢營業(yè)部王濤QQ：2007年原油市場回顧：2007年是原油輝煌的一年，原油價(jià)格呈大牛走勢，從年初的50美元/桶到年末的近100美元/桶，漲幅接近100%，而且遠(yuǎn)沒有結(jié)束的跡象！一月中旬之前，氣候偏暖拖累油價(jià)大幅度回落至50美元，之后在取暖油需求的炒作及布什擴(kuò)增原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備的消息提振下，大量資金開始在50美元/桶附近的低位買入原油期貨，持倉水平再創(chuàng)歷史新高，原油價(jià)格逐步受到了支撐。一季度，歐佩克開始執(zhí)行進(jìn)一步減產(chǎn)（50萬桶/日），油價(jià)迅速止跌回升沖破60美元；3月伊朗扣押15名英國皇家海軍人員、法國馬塞石油港口工人罷工以及一系列煉廠事故，基金大量入場做

2、多，油價(jià)沖破65美元，接近70美元；二季度，伊朗加快核濃縮，尼日利亞大選引發(fā)暴力，更加頻繁的煉廠事故，煉廠利用率和加工量低迷，使得夏季汽油供應(yīng)緊張，原油價(jià)格一路震蕩走高。7月：美國的汽油需求引領(lǐng)油價(jià)上漲；8月：次貸危機(jī)拖累油價(jià)下滑；9月：颶風(fēng)頻繁，原油庫存下降，OPEC增產(chǎn)不足和美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)利率導(dǎo)致油價(jià)大幅走高；10月：美元貶值幅度加快，土耳其與伊拉克和美國的沖突形勢以及對(duì)冬季供需的擔(dān)心將油價(jià)再次大幅推高，油價(jià)創(chuàng)出歷史新高。11月至今：因信貸危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩憂慮加深、美元指數(shù)觸底反彈以及歐佩克可能增產(chǎn)消息打壓，油價(jià)進(jìn)入調(diào)整。但是原油庫存的繼續(xù)減少、核心個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)大幅上升等影響，油價(jià)又再

3、次震蕩走高，有望再次挑戰(zhàn)100美圓整數(shù)關(guān)口。如今2007年已經(jīng)過去，那么2008年油價(jià)又將何去何從？我們試著從各個(gè)基本面情況來分析！一、宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)定快速增長：盡管次級(jí)債危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成了巨大損害，但2007年全球GDP 增長統(tǒng)計(jì)依然保持在 5.2%的水平，較去年僅降低了0.2個(gè)百分點(diǎn)。美國是本次債危機(jī)危害最大的國家，市場信心指數(shù)一度跌至近年來最低點(diǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)的降息政策和向市場注入流動(dòng)性資金減小了經(jīng)濟(jì)的衰退的風(fēng)險(xiǎn)。國際貨幣基金組織（IMF）統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示美 2007年GDP 增長率維持在2%的水平，雖然較 2006 年降低了 1.3%，但仍然保持一個(gè)穩(wěn)定持續(xù)增長的水平.日本和歐元區(qū)國家

4、07 年 GDP 增長分別達(dá)到 2.6%和 2.5%。在世界經(jīng)濟(jì)遭受信貸危機(jī)，主要西方發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長放緩之際，中國、印度等新興國家的經(jīng)濟(jì)高速度增長給世界經(jīng)濟(jì)帶來了強(qiáng)勁動(dòng)力。中國、俄羅斯、印度和巴西等“金磚四國”2007 年 GDP 增長分別達(dá)到了 11.2%、7%、9%和4.4%。國際貨幣基金組織（IMF）對(duì)08 年全球經(jīng)濟(jì)增長依然保持樂觀態(tài)度。據(jù)IMF 預(yù)測，08年全球GDP增長將繼續(xù)保持在5.2%水平，與07 年持平。“ 金磚四國”等新興發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)將依然繼續(xù)維持高速增長，中國和印度GDP 增長將達(dá)到10.5%和8.4%。因市場對(duì)信貸危機(jī)的擔(dān)憂隨時(shí)可能爆發(fā)，歐美和日本等發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增

5、長存在衰退的風(fēng)險(xiǎn)，據(jù) IMF 預(yù)測，歐元區(qū)和日本08 年GDP 將出現(xiàn)小幅下滑。盡管美國是信貸危機(jī)影響最大的國家，但美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)連續(xù)幾年都穩(wěn)定增長，金融市場危機(jī)尚沒有從根本上破壞實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長，而且因美元持續(xù)貶值，美國的貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字有望繼續(xù)得到改善，IMF預(yù)計(jì)08 年美國GDP將增長2.8%，較07 年增長了0.8%。但是，美國等西方國家普遍存在不同程度的通貨膨脹，美國等西方國家在未來的降息政策通道能否持續(xù)以及多大程度上能夠抑制經(jīng)濟(jì)放緩存在著不確定性。這從根本加大了08 年國際原油價(jià)格的波動(dòng)。世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展加大了原油需求量，是推動(dòng)原油價(jià)格上漲的最根本因素。二、美國總統(tǒng)大選增添油

6、市政治色彩2008年1月舉行的共和黨及民主黨黨員大會(huì)，將標(biāo)志著2008年美國總統(tǒng)大選正式拉開帷幕，其大選將于2008年11月4日開始投票。今年年末的民調(diào)顯示，有53%的美國人支持民主黨，支持共和黨的只有38%。經(jīng)濟(jì)問題是除伊拉克問題外影響總統(tǒng)選舉結(jié)果的最重要因素。調(diào)查顯示，27的獨(dú)立人士和25的民主黨人都將經(jīng)濟(jì)列為他們在選舉中所關(guān)心的頭等大事。關(guān)心經(jīng)濟(jì)狀況的人越多，民主黨人獲勝的幾率越高，重新執(zhí)政的可能性越高。因此，共和黨很可能不能連任。一般上認(rèn)為，民主黨政策理念和利益取向與共和黨有較大的不同，其主要管理的是美國經(jīng)濟(jì)，比較注重節(jié)能和環(huán)保。2007年“次級(jí)債”危機(jī)的引發(fā)使得越來越多的美國市民對(duì)經(jīng)

7、濟(jì)前景感到擔(dān)憂。同時(shí)，2007年油價(jià)飆升也深刻影響到了美國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?？梢哉f，人們對(duì)美國經(jīng)濟(jì)前景的失望情緒很可能將民主黨派希拉里或克里推向“白宮”。但是，美國總統(tǒng)選舉始終是一場復(fù)雜而激烈的博弈，2006年共和黨就利用“9.11周年紀(jì)念”及油價(jià)大幅下跌將布什政府的支持度提高到44%，而在這之前布什的支持率甚至不到30%。2006年中期選舉結(jié)束后，2007年油價(jià)開始一路上升。布什作為具有石油家族背景的共和黨人在能源政策上與民主黨完全不同，布什政府仍然在考慮能源安全問題，增加國家石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備，使得國際石油需求更加緊張，這也成為了油價(jià)居高不下的原因之一。而民主黨則傾向于在油價(jià)走高時(shí)減少石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備以穩(wěn)

8、定油價(jià)。兩者對(duì)利益的不同追求使得油價(jià)的走向更加充滿政治色彩。三、原油供需將保持基本平衡：據(jù)EIA 統(tǒng)計(jì)預(yù)測，2008 年世界原油產(chǎn)量將增長255 萬桶/天至 8735 萬桶/天，需求增長146萬桶/天至 8726 萬桶/天， OPEC的預(yù)測數(shù)據(jù)與 EIA 相差無幾。其中消費(fèi)需求增長主要受中國、印度以及前蘇聯(lián)等非經(jīng)合組織國家拉動(dòng)?？傮w來看，供給缺口預(yù)期僅為9萬桶/天，供需基本保持平衡。非OPEC 可望增產(chǎn)100萬桶/天左右，其中巴西、俄羅斯和美國將是主要增產(chǎn)國。除非需求增長下降，沒有OPEC 的配合，世界石油供需難以平衡。一旦原油價(jià)格突破100 美元大關(guān)，在西方原油消費(fèi)大國的壓力下，OPEC 勢

9、必會(huì)增加產(chǎn)量，問題是增產(chǎn)幅度以及能夠多大程度上平抑油價(jià)。EIA 預(yù)計(jì)08 年OPEC 將增產(chǎn)163 萬桶/天，剩余產(chǎn)能為250 萬桶/天。原油供需基本平衡的格局決定了未來油價(jià)出現(xiàn)單邊大幅上漲的概率很小，更可能是一個(gè)平衡市！四、美圓的持續(xù)貶值將繼續(xù)支撐油價(jià)：由于美元是石油交易的主要貨幣，油價(jià)的上漲與美元貶值有著直接關(guān)聯(lián)。美元貶值將進(jìn)一步刺激投資者對(duì)原油期貨的需求。一方面，在美元持續(xù)貶值而油價(jià)居高不下的大背景下，不少投資者選擇購入原油期貨以實(shí)現(xiàn)投資保值。另一方面，美元貶值還使得以美元計(jì)價(jià)的原油期貨價(jià)格對(duì)持有非美元資產(chǎn)的投資者來說更為便宜，這也刺激了部分投資者對(duì)原油期貨的需求。從下圖可以很明顯看出，

10、進(jìn)入2007年1月以來，原油和美圓呈現(xiàn)出高度的負(fù)相關(guān)性。美圓指數(shù)繼續(xù)一路震蕩走低，從1月15日的87下降到最低的75，跌幅達(dá)13.8%。而同時(shí)期原油指數(shù)卻從最低的52美圓上漲到95美圓，漲幅達(dá)83%?？梢妰烧唛g有很高的負(fù)相關(guān)性。自9月中以來，美聯(lián)儲(chǔ)已降息一個(gè)百分點(diǎn)，有望進(jìn)入新一輪降息周期。美國聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)(FED，美聯(lián)儲(chǔ))宣布下調(diào)指標(biāo)利率至4.25%，以幫助經(jīng)濟(jì)抵抗樓市持續(xù)下滑和信貸市場緊縮的沖擊。另外，美聯(lián)儲(chǔ)還下調(diào)貼現(xiàn)率25個(gè)基點(diǎn)至4.75%。數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)成長正在放緩，反映樓市修正加劇，企業(yè)和消費(fèi)者支出有些疲軟，且金融市場的壓力在近幾周增加了。降息加上之前采取的行動(dòng)應(yīng)有助于促使經(jīng)濟(jì)逐步

11、溫和成長。2008年上半年美聯(lián)儲(chǔ)仍然有降息的可能,另一方面美元兌主要國家貨幣匯率將有所反復(fù)，但總體上美元的弱勢局面仍將維持，這對(duì)于原油來說將成為價(jià)格進(jìn)一步走高的重要因素之一。五、其他基本面數(shù)據(jù)：1、美油品庫存均處于歷史低位水平EIA最新發(fā)布的庫存數(shù)據(jù)顯示，截至12月21日當(dāng)周美國商業(yè)原油庫存較前周降330萬桶，至29,360萬桶，處于同期均值中等水平的下方，為2005年1月來的最低水準(zhǔn)；汽油庫存增加70萬桶至2.059億桶，但處于均值中等水平的下方；餾分油庫存減少280萬桶至1.266億桶，處于同期均值中等水平下方；美國煉廠開工率增長0.3%至88.1%。上周商業(yè)石油庫存總計(jì)下降10,500萬

12、桶，處于同期均值中等水平。美國商業(yè)原油庫存自2007年下半年開始出現(xiàn)了持續(xù)的下降（政府戰(zhàn)略庫存穩(wěn)定）。同時(shí)另市場意外的是，成品油庫存也出現(xiàn)了下降，這種下降雖然在絕對(duì)數(shù)量上不明顯，但考慮到季節(jié)性因素，下降就相當(dāng)明顯了夏季汽油需求高峰時(shí)，汽油的庫存偏低，供應(yīng)緊張；冬季取暖油需求高峰時(shí)，其隸屬類餾分油的庫存下降速度過快，庫存偏低，供應(yīng)緊張。出現(xiàn)上述情況的原因是國際市場供應(yīng)緊張?jiān)斐傻倪M(jìn)口下降，以及國內(nèi)煉廠開工率偏低造成的產(chǎn)量下降。庫存的變化，是國際原油產(chǎn)需平衡的一個(gè)反映。美國市場上，目前的商業(yè)原油和餾分油庫存情況，以及煉廠開工率的水平，很容易造成冬季原油價(jià)格的上漲。季節(jié)性需求釋放的時(shí)候，供應(yīng)緊張，價(jià)格

13、就會(huì)有反映。如果原油庫存下降的同時(shí)，成品油庫存穩(wěn)定，表明季節(jié)性需求比較穩(wěn)定；如果原油庫存下降的同時(shí)，成品油庫存也在持續(xù)下降，就顯示季節(jié)性需求相當(dāng)旺盛。2、WTI與Brent原油：正常的情況下,1988-2006年，WTI對(duì)Brent保持1.55美元的溢價(jià)；NYMEX市場WTI和ICE市場Brent之間的價(jià)差在2007年度也出現(xiàn)了較大的變化。表現(xiàn)在兩個(gè)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨月合約的價(jià)差上（WTIBrent）先縮小后擴(kuò)大，該價(jià)差，從年初WTI較Brent有少量的升水，持續(xù)萎縮至6月WTI較Brent貼水6.5個(gè)美元；此后價(jià)差的運(yùn)行趨勢逆轉(zhuǎn)，再從貼水轉(zhuǎn)變?yōu)榱松衲闣TI油價(jià)低于布倫特時(shí)間之長、幅度之大前所未

14、有。出現(xiàn)罕見的價(jià)差是由于美國國內(nèi)煉廠開工率低,致使 CUSHING地區(qū)原油外運(yùn)困難、庫存增加。WTI和Brent的價(jià)差變化給投資者帶來了豐富的跨市場套利機(jī)會(huì)。3、WTI原油遠(yuǎn)月與近月合約基差倒掛有利油價(jià)：NYMEX原油的價(jià)差結(jié)構(gòu)上，2007年出現(xiàn)了正向市場向逆向市場結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換。如圖，4月NYMEX原油現(xiàn)貨月較后一月份貼水1.7個(gè)美元左右，但此后貼水值不斷縮??；進(jìn)入8月NYMWX原油現(xiàn)貨月開始升水后一月份，最高升水值達(dá)到1.37個(gè)美元；12月中旬以后價(jià)差結(jié)構(gòu)再度轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)貨月貼水。出現(xiàn)這種情況反映了現(xiàn)貨供求情況的緊張。這在2005年的銅上出現(xiàn)，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，這是一個(gè)大牛市的特征。并且由于基差的倒掛

15、將不利于庫存的增加！六、國際游資對(duì)油價(jià)的推波助瀾：國家信息中心27日發(fā)布報(bào)告稱，影響國際油價(jià)的各種因素都會(huì)成為國際游資炒作的題材，因而國際游資仍將會(huì)對(duì)油價(jià)起到推波助瀾的作用?；鹪推谪洺謧}量與國際油價(jià)具有高度正相關(guān)性，每當(dāng)基金凈多持倉量大幅增加，國際油價(jià)隨之飆升，而當(dāng)基金大幅減倉時(shí)，國際油價(jià)便會(huì)出現(xiàn)快速下挫。報(bào)告表示，在現(xiàn)代金融市場體系中，巨額國際游資在不斷沖擊各種市場，國際原油期貨市場也不能例外。2007年初紐約商品交易所基金原油期貨持倉量一度大幅減少，出現(xiàn)了凈空頭持倉，隨之國際油價(jià)出現(xiàn)了大幅跳水，西德克薩斯原油期貨價(jià)格由每桶65美元左右一度跌至50美元。3月份以來，紐約市場投機(jī)資金原油期

16、貨持倉量明顯回升，國際油價(jià)也出現(xiàn)明顯反彈。在7月末，基金原油凈多持倉量最高增至1.2億桶以上，超過當(dāng)時(shí)日原油消費(fèi)總量近50%，而國際油價(jià)再次刷新歷史最高紀(jì)錄。07年12月中旬美國最大的養(yǎng)老基金加州公務(wù)員養(yǎng)老基金（CalPERS）投資委員會(huì)決定，在其資產(chǎn)組合中配置包括原油、木材在內(nèi)的商品以及投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的私人股權(quán)。如下圖，2005年初，CFTC原油總持倉最少為張，而兩年后的200年，該數(shù)據(jù)已經(jīng)上升最高到張，幅度為136%?？梢娪性絹碓蕉嗟馁Y金正加入原油期貨期貨中來！預(yù)計(jì)在08年還將會(huì)有許多各種基金加入到大宗商品交易中來。資金將成為影響油價(jià)很重要的一個(gè)因素！而根據(jù)基金一般喜歡做多的特點(diǎn)可知，未

17、來油價(jià)仍將有較大的上升空間！七、地緣政治題材的炒作仍將貫穿2008年油市：近年來，油價(jià)的上漲也總是伴隨著地緣政治等問題，市場對(duì)地緣政治已逐漸適應(yīng)。不過，影響油市良久的伊朗核問題始終未能退出油市炒作的舞臺(tái)。根據(jù)BP能源統(tǒng)計(jì)，伊朗擁有189億噸石油探明儲(chǔ)量，占世界總量的11.4%，僅次于沙特居世界第二位，儲(chǔ)采比高達(dá)86.7；天然氣探明儲(chǔ)備高達(dá)28.1萬億立方米，占世界總量的15.5%，僅次于俄羅斯居于世界第二位。目前，伊朗為歐佩克第二大產(chǎn)油國，石油日產(chǎn)量超過400萬桶，而且超過60%的石油出口國際市場，大約250萬桶左右的出口量，年出口石油在1.2億噸左右。如果美國對(duì)伊朗采取軍事行動(dòng)，霍爾木茲海峽

18、關(guān)閉，沙特88%、伊拉克90%從海路出口的石油將受影響，而阿聯(lián)酋、科威特、卡塔爾的全部海路原油貿(mào)易均會(huì)受阻。國際油價(jià)將在出現(xiàn)暴漲，世界經(jīng)濟(jì)將遭受巨大打擊。由于伊朗擁有豐富的油氣資源，油氣出口量、地理上所處戰(zhàn)略位置，以及面臨的石油供求趨緊的環(huán)境等因素，使得伊朗核問題更為復(fù)雜，解決這一問題需要時(shí)間更長，對(duì)國際油價(jià)的影響更為巨大。有關(guān)權(quán)威機(jī)構(gòu)甚至預(yù)測，若美伊最終開戰(zhàn)，即使美國只是針對(duì)伊朗核設(shè)施進(jìn)行有限打擊，也會(huì)把油價(jià)逼高至少10美元，所以伊朗問題始終是石油市場上的一顆“定時(shí)炸彈”。從宗教信仰與實(shí)質(zhì)矛盾的角度看，伊朗核問題和諧解決的可能性很小，一旦劍拔弩張，極易引發(fā)原油價(jià)格急漲。除此之外，尼日利亞及伊拉克問題的升級(jí)也困擾著石油市場。全球?qū)δ崛绽麃喖耙晾实葒业目植佬袨槿匀槐３种韬完P(guān)注。八、季節(jié)性因素將繼續(xù)影響油價(jià)年內(nèi)走勢：從下圖，我們可以明顯看出，從2002年以來，原油每年基本上是從第一季度開始上漲，高點(diǎn)均出現(xiàn)在第三季度，而第四季度一般會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。其中2002年的高點(diǎn)出現(xiàn)在9月下旬；2003年的高點(diǎn)出現(xiàn)在8月中旬；2004年的高點(diǎn)出現(xiàn)在10月中旬。2005年的高點(diǎn)出現(xiàn)在8月下旬；200