第02章 價值觀念.ppt

1、財務(wù)管理學(xué),南京航空航天大學(xué)金城學(xué)院,2.1 貨幣時間價值 2.2 風(fēng)險與收益 2.3 證券估價,第二章 財務(wù)管理的時間價值,2.1.1 時間價值的概念 2.1.2 現(xiàn)金流量時間線 2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 2.1.4 年金終值和現(xiàn)值 2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題,第一節(jié) 資金時間價值,必須明確,2.1.1 時間價值的概念,2.1.1 時間價值的概念,2020/7/19,貨幣的時間價值原理正確地揭示了不同時點上資金之間的換算關(guān)系，是財務(wù)決策的基本依據(jù)。,即使在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價值亦大于1年以后1元錢的價值。股東投資1元錢，就失去了當(dāng)時使用或消費這1

2、元錢的機會或權(quán)利，按時間計算的這種付出的代價或投資收益，就叫做時間價值。,如果資金所有者把錢埋入地下保存是否能得到收益呢？,2.1.1 時間價值的概念,2020/7/19,時間價值是扣除了風(fēng)險報酬和通貨膨脹率之后的真實報酬率,時間價值的真正來源：投資后的增值額 時間價值的兩種表現(xiàn)形式： 相對數(shù)形式時間價值率 絕對數(shù)形式時間價值額 一般假定沒有風(fēng)險和通貨膨脹，以利率代表時間價值,2.1.1 時間價值的概念,需要注意的問題： 時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費領(lǐng)域不產(chǎn)生時間價值 時間價值產(chǎn)生于資金運動之中 時間價值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢 思考： 1、將錢放在口袋里會產(chǎn)生時間價值嗎？ 2、停頓

3、中的資金會產(chǎn)生時間價值嗎？ 3、企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)會增值時間價值嗎？,2020/7/19,1、定義：貨幣在使用過程中隨時間的推移而發(fā)生的增值。 2、貨幣時間價值質(zhì)的規(guī)定性，貨幣所有者讓渡貨幣使用權(quán)而參與剩余價值分配的一種形式。 3、貨幣時間價值量的規(guī)定性，沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹條件下的平均資金利潤率。 4、財務(wù)管理中要考慮貨幣的時間價值是為了便于決策。,2.1 貨幣時間價值,2.1.1 時間價值的概念 2.1.2 現(xiàn)金流量時間線 2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 2.1.4 年金終值和現(xiàn)值 2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題,2020/7/19,范例：,2.1.2 現(xiàn)金流量時間線,現(xiàn)金流量

4、時間線重要的計算貨幣資金時間價值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運動發(fā)生的時間和方向。,2020/7/19,1000,600,600,t=0,t=1,t=2,2.1 貨幣時間價值,2.1.1 時間價值的概念 2.1.2 現(xiàn)金流量時間線 2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 2.1.4 年金終值和現(xiàn)值 2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題,2020/7/19,2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值,利息的計算 單利指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計算利息，當(dāng)期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復(fù)計算利息。 復(fù)利不僅本金要計算利息，利息也要計算利息，即通常所說的“利滾利”。 復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時間價值的含義。

5、在討論資金的時間價值時，一般都按復(fù)利計算。,2020/7/19,單利 所生利息均不加入本金重復(fù)計算利息 I利息；PVo本金 i利率；n時間 FVn終值,2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值,1. 單利利息的計算 公式：IPVoin 2.單利終值的計算 公式： 3.單利現(xiàn)值的計算 公式：,單利,例：2003年所在的單位進行集資建福利房，每個員工集資15000元，假設(shè)當(dāng)時利率8%，到今天許多人分到了房子，還有一些員工不需要，要求退還本金和利息，計算如果要求歸還連本帶利采用單利計算，8年前的15000元，現(xiàn)在連本帶利是多少？,2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值,復(fù)利終值 終值是指當(dāng)前的一筆資金在若干期后所具有

6、的價值。,2020/7/19,2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值,2020/7/19,復(fù)利終值的計算公式：,上述公式中的稱為復(fù)利 終值系數(shù)，可以寫成 （Future Value Interest Factor)， 復(fù)利終值的計算公式可寫成：,2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值,復(fù)利現(xiàn)值 復(fù)利現(xiàn)值是指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當(dāng)前的價值。,2020/7/19,2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值,由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時使用的利息率稱為貼現(xiàn)率。,2020/7/19,上式中的 叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫為 ，則復(fù)利現(xiàn)值的計算公式可寫為：,例：8年前集資款上交15000元，這一期間如果利率10%，經(jīng)歷

7、8年要拿回連本帶利，應(yīng)得到多少本利和。 例：200年前富蘭克林的捐贈的1000英鎊的本利和是多少，假設(shè)利率是6%？ 例：存入本金2000元，年利率為7%，5年后的本利和？ 例：某項投資4年后可得收益4000元。按年利率6%計算，其現(xiàn)值是多少？,2.1 貨幣時間價值,2.1.1 時間價值的概念 2.1.2 現(xiàn)金流量時間線 2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 2.1.4 年金終值和現(xiàn)值 2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題,2020/7/19,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,后付年金的終值和現(xiàn)值 先付年金的終值和現(xiàn)值 延期年金現(xiàn)值的計算 永續(xù)年金現(xiàn)值的計算,2020/7/19,年金是指一定時期內(nèi)每期相

8、等金額的收付款項。,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,后付年金的終值,2020/7/19,后付年金每期期末有等額收付款項的年金。,后付年金是一定時期內(nèi)每期期末等額系列收付款項的復(fù)利終值之和。,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,2020/7/19,后付年金的終值,A 代表年金數(shù)額； i代表利息率； n代表計息期數(shù)；,FVAn=A(1+i)0+ A(1+i)1+ + A(1+i) 2+ A(1+i)n-2 +A(1+i)n-1,其中為年金終值系數(shù)，記為,FVIFAi,n,FVAn=AFVIFAi,n,后付年金終值的計算公式：,2020/7/19,某人在5年中每年年底存入銀行1000元，年存款利率為8%，復(fù)利計

9、息，則第5年年末年金終值為：,例題,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,后付年金的終值,2020/7/19,每年存入銀行2000元，共存30年，年利率為5%，到第30年末，本利和是多少？,練習(xí),2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,后付年金的終值,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,年償債基金,2020/7/19,償債基金是指為了在約定的未來某一時點清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額資金而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金，是年金終值的逆算。,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,2020/7/19,年償債基金的計算公式：,其中為償債基金系數(shù)普通年金終值系數(shù)的倒數(shù),2020/7/19,某企業(yè)有一筆5年后到期的借款，數(shù)額為2000萬元，為此設(shè)置

10、償債基金，年復(fù)利率為10%，到期一次還清借款，則每年年末應(yīng)存入的金額應(yīng)為：,例題,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,年償債基金,A2000（16.105）327.6（萬元）,2020/7/19,擬在10年后還清10000債務(wù)，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆款項。假設(shè)銀行存款利率10%，每年需存入多少元？,練習(xí),2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,年償債基金,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,后付年金的現(xiàn)值 后付年金現(xiàn)值為每年投資收益的現(xiàn)值總和，是一定時期內(nèi)每期期末收付款項的復(fù)利現(xiàn)值之和。,2020/7/19,后付年金現(xiàn)值的計算公式：,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,2020/7/19,后付年金的現(xiàn)值,2020/7/19

11、,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,后付年金的現(xiàn)值,2020/7/19,某人準(zhǔn)備在今后5年中每年年末從銀行取1000元，如果年利息率為10%，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少元？,例題,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,后付年金的現(xiàn)值,2020/7/19,在今后5年中，每年年末營業(yè)現(xiàn)金流量500元，貼現(xiàn)率6%，其現(xiàn)值為多少元？,練習(xí),2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,后付年金的現(xiàn)值,投資回收問題年金現(xiàn)值問題的一種變形。公式： PVAn A PVIFAi,n,其中投資回收系數(shù)是普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù),2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,2020/7/19,假設(shè)以10%的利率借20000元，投資于某個壽命為10年的項目，每年至少要收回多少

12、現(xiàn)金流量才是有利的？,例題,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,投資回收,某公司擬購置一項設(shè)備，目前有A、B兩種可供選擇。A設(shè)備的價格比B設(shè)備高50000元，但每年可節(jié)約維修費10000元。假設(shè)A設(shè)備的經(jīng)濟壽命為6年，利率為8%，問該公司應(yīng)選擇哪一種設(shè)備？,答案： PVA6 A PVIFA8%,6 100004.6234623050000 應(yīng)選擇B設(shè)備,case,2020/7/19,先付年金每期期初有等額收付款項的年金。,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,先付年金的終值,2020/7/19,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,先付年金終值的計算公式：,或,2020/7/19,某人每年年初存入銀行1000元，銀行年存

13、款利率為8%，則第十年末的本利和應(yīng)為多少？,例 題,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,先付年金的終值,2020/7/19,5年中每年初存入500元，利率6%，第5年末存款本息總計為多少？,練習(xí),2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,先付年金的終值,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,先付年金的現(xiàn)值,2020/7/19,先付年金現(xiàn)值的計算公式：,2020/7/19,另一種算法,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,2020/7/19,某企業(yè)租用一臺設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，則這些租金的現(xiàn)值為：,例 題,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,先付年金的現(xiàn)值,2020/7/19,6年分期付款購車，每年初付2

14、0，000元，利率10%，其現(xiàn)值是多少元？,練習(xí),2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,先付年金的現(xiàn)值,遞延年金第一次支付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。 遞延年金終值 公式： FVAn=AFVIFAi,n 遞延年金的終值大小與遞延期無關(guān)，故計算方法和普通年金終值相同。,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,某人從第四年末起，每年年末支付100元，利率為10%，問第七年末共支付利息多少？ 答案：,0,1,2,3,4,5,6,7,100100100100,FVA4=A(FVIFA10%,4) 1004.641464.1（元）,case,2020/7/19,延期年金 最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系

15、列收付款項的年金。,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,延期年金的現(xiàn)值,遞延年金現(xiàn)值 方法一順?biāo)惴ǎ喊堰f延年金視為n期普通年金，求出遞延期的現(xiàn)值 ，然后再將此現(xiàn)值 調(diào)整到第一期初。 V0=APVIFAi,nPVIFi,m,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,方法二扣除法：是假設(shè)遞 延期中也進行支付，先求出(m+n)期的年金現(xiàn)值 ，然后，扣除實際并未支付的遞延期(m)的年金現(xiàn)值，即可得出最終結(jié)果。 V0=APVIFAi,n+m-APVIFAi,m = A(PVIFAi,n+m- PVIFAi,m),2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,2020/7/19,某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利息率為8%，銀行規(guī)定前10

16、年不需還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元，則這筆款項的現(xiàn)值應(yīng)是：,例 題,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,延期年金的現(xiàn)值,某人年初存入銀行一筆現(xiàn)金，從第三年年末起，每年取出1000元，至第6年年末全部取完，銀行存款利率為10%。要求計算最初時一次存入銀行的款項是多少？ 答案：,方法一： V0=APVIFA10%,6-APVIFA10%,2 =1000(4.355-1.736) =2619 方法二： V0=APVIFA10%,4PVIF10%,2 =10003.16990.8264 =2619.61,練習(xí),2020/7/19,永續(xù)年金期限為無窮的年金,2.1.4 年金終值和現(xiàn)

17、值,永續(xù)年金的現(xiàn)值,永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式：,2020/7/19,一項每年年底的收入為800元的永續(xù)年金投資，利息率為8%，其現(xiàn)值為：,例 題,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,永續(xù)年金的現(xiàn)值,2020/7/19,擬建一項永久性獎學(xué)金，每年計劃頒發(fā)10，000元獎金，利率為10%，現(xiàn)在應(yīng)存入多少元？,練習(xí),2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,永續(xù)年金的現(xiàn)值,2.1 貨幣時間價值,2.1.1 時間價值的概念 2.1.2 現(xiàn)金流量時間線 2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 2.1.4 年金終值和現(xiàn)值 2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題,2020/7/19,2020/7/19,不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算 年金和不

18、等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 貼現(xiàn)率的計算 計息期短于一年的時間價值的計算,4.時間價值中的幾個特殊問題,生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情,2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題,2020/7/19,不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算,若干個復(fù)利現(xiàn)值之和,2020/7/19,不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算,某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如下表所示，貼現(xiàn)率為5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。,例 題,5年年末的現(xiàn)金流量如表所示,若貼現(xiàn)率為10%，則此項不等額系列付款的現(xiàn)值為多少？,不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算,練習(xí),2020/7/19,不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算 年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)

19、值 貼現(xiàn)率的計算 計息期短于一年的時間價值的計算,4.時間價值中的幾個特殊問題,生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情,2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題,2020/7/19,能用年金用年金，不能用年金用復(fù)利，然后加總?cè)舾蓚€ 年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值。,年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值,某公司投資了一個新項目，新項目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，貼現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。,例 題,（答案10016元）,2020/7/19,年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值,某系列現(xiàn)金流量如表所示，貼現(xiàn)率為10%，試計算該項系列付款的現(xiàn)值。,練習(xí),2020/7/19,不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)

20、值的計算 年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 貼現(xiàn)率的計算 計息期短于一年的時間價值的計算,4.時間價值中的幾個特殊問題,生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情,2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題,2020/7/19,貼現(xiàn)率的計算,第一步求出相關(guān)換算系數(shù),第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率（插值法）,2020/7/19,貼現(xiàn)率的計算,把100元存入銀行，10年后可獲本利和259.4元，問銀行存款的利率為多少？,例 題,查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對應(yīng)的貼現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應(yīng)為10%。,How?,當(dāng)計算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表 中的某個數(shù)值，怎么

21、辦？,2020/7/19,貼現(xiàn)率的計算,現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時，才能保證在今后10年中每年得到750元。,查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)利率為8%時，系數(shù)為6.710；當(dāng)利率為9%時，系數(shù)為6.418。所以利率應(yīng)在8%9%之間，假設(shè)所求利率超過8%，則可用插值法計算,插值法,2020/7/19,不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算 年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 貼現(xiàn)率的計算 計息期短于一年的時間價值的計算,4.時間價值中的幾個特殊問題,生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情,2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題,2020/7/19,計息期短于一年的時間價值,當(dāng)計息期短于1年，而使用的利率

22、又是年利率時，計息期數(shù)和計 息率應(yīng)分別進行調(diào)整。,2020/7/19,計息期短于一年的時間價值,例：現(xiàn)有一筆資金，年利率為12%，按季度計息，5年后連本帶息是多少？ 期數(shù)是多少？復(fù)利利率是多少？,2020/7/19,計息期短于一年的時間價值,某人準(zhǔn)備在第5年底獲得1000元收入，年利息率為10%。試計算：（1）每年計息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（2）每半年計息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？,例 題,2020/7/19,計息期短于一年的時間價值,張某將1000元存入銀行，年利率為8%，按單利計算。如半年后取出，其本利和是多少？,練習(xí),如果半年付息一次，復(fù)利計算，兩年后的本利和是多少？,如果按季付息，復(fù)

23、利計算，兩年后的本利和是多少？,2020/7/19,復(fù)利息、名義利率和實際利率,名義利率是給定的年利率； 實際利率是在給定年利率的基礎(chǔ)上，如果一年不是復(fù)利一次，而是兩次以上（含兩次），這樣實際計算的本利和要比按年利的本利和要大，復(fù)利次數(shù)越多，最后的增值越多，帶來的利息也會越多。這樣根據(jù)較高的利息所蘊含的年利率稱為實際利率。,2020/7/19,復(fù)利息、名義利率和實際利率,本金1000元，投資5年，利率8%，每年復(fù)利一次，其本利和與復(fù)利息為：,若每季復(fù)利一次，,例 題,當(dāng)一年復(fù)利幾次時，實際得到的利息要比按名義利率計算的利息要高，這個例子說明了利息差額是17元（486-469），說明實際利率應(yīng)高

24、于8%。,2020/7/19,復(fù)利息、名義利率和實際利率,計算實際利率方法可以用插值法：,（1+i）5=1.486查表得：（F/P，8%，5）=1.469（F/P，9%，5）=1.538,例 題,x=8.25%即實際利率i=8.25%名義利率8%,2020/7/19,復(fù)利息、名義利率和實際利率,實際年利率和名義利率之間的關(guān)系是：,式中：r名義利率m每年復(fù)利次數(shù)i實際利率 以上例數(shù)據(jù)計算：,2020/7/19,期數(shù)的推算,某企業(yè)擬購買一臺柴油機更新目前所使用的汽油機。柴油機價格較汽油機高出2000元，但每年可節(jié)約燃料費用500元。若利息率為10%，則柴油機應(yīng)至少使用多少年此項更新才有利？,例 題

25、,、,、,期數(shù)n的推算，其原理和步驟與貼現(xiàn)率i的推算相同,PVAn = A*PVIFAi,n PVIFA10%,n = 2000/500=4,本章互為倒數(shù)關(guān)系的系數(shù)有,單利的現(xiàn)值系數(shù)與終值系數(shù) 復(fù)利的現(xiàn)值系數(shù)與終值系數(shù) 后付年金終值系數(shù)與年償債基金系數(shù) 后付年金現(xiàn)值系數(shù)與年資本回收系數(shù),小結(jié),時間價值的主要公式（1）,1、單利：I=Pin 2、單利終值：F=P（1+in） 3、單利現(xiàn)值：P=F/（1+in） 4、復(fù)利終值：F=P（1+i）n 或：P（F/P，i，n） 5、復(fù)利現(xiàn)值：P=F（1+i）-n 或： F（P/F，i，n） 6、普通年金終值：F=A（1+i）n-1/i 或：A（F/A，i

26、，n）,時間價值的主要公式（2）,7、年償債基金：A=Fi/（1+i）n-1 或：F（A/F，i，n） 8、普通年金現(xiàn)值：P=A1-（1+i）-n/i 或：A（P/A，i，n） 9、年資本回收額：A=Pi/1-（1+i）-n 或：P（A/P，i，n） 10、即付年金的終值：F=A（1+i）n+1-1/i -1 或：A（F/A，i，n+1）-1 11、即付年金的現(xiàn)值：P=A1-（1+i）-n-1/i+1 或：A（P/A，i，n-1）+1,時間價值的主要公式（3）,12、遞延年金現(xiàn)值： 第一種方法：P=A1-（1+i）-m-n/i-1-（1+i）-m/i 或：A（P/A，i，m+n）-（P/A，i

27、，m） 第二種方法：P=A1-（1+i）-n/i （1+i）-m 或：A（P/A，i，n）（P/F，i，m） 13、永續(xù)年金現(xiàn)值：P=A/i 14、折現(xiàn)率： i=（F/p）1/n-1（一次收付款項） i=A/P（永續(xù)年金）,時間價值的主要公式（4）,普通年金折現(xiàn)率先計算年金現(xiàn)值系數(shù)或年金終值系數(shù)再查有關(guān)的系數(shù)表求i，不能直接求得的則通過插值法計算。 15、名義利率與實際利率的換算： i=（1+r/m）m 1； F=P （1 i）n 式中：r為名義利率；m為年復(fù)利次數(shù),財務(wù)管理的價值觀念,2.1 貨幣時間價值 2.2 風(fēng)險與收益 2.3 證券估價,2020/7/19,2.2 風(fēng)險與收益,2.2.

28、1 風(fēng)險與收益的概念 2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益 2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型,2020/7/19,2.2.1 風(fēng)險與收益的概念,收益為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項目財務(wù)績效的方式。收益的大小可以通過收益率來衡量。 收益確定購入短期國庫券 收益不確定投資剛成立的高科技公司 公司的財務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險和不確定性的情況下做出的。離開了風(fēng)險，就無法正確評價公司報酬的高低。,2020/7/19,風(fēng)險的概念 風(fēng)險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。 特點： 1、風(fēng)險是事件本身的不確定性，具有客觀性。特 定投資風(fēng)險大小是客觀的，而是

29、否去冒風(fēng)險是主觀的。 2、風(fēng)險的大小隨時間的延續(xù)而變化，是“一定時期內(nèi)”的風(fēng)險 3、風(fēng)險和不確定性有區(qū)別，但在實務(wù)領(lǐng)域里都視為“風(fēng)險”對待。 4、風(fēng)險可能給人們帶來收益，也可能帶來損失。人們研究風(fēng)險一般都從不利的方面來考察，從財務(wù)的角度來說，風(fēng)險主要是指無法達到預(yù)期報酬的可能性,投資風(fēng)險價值的概念： 投資風(fēng)險價值就是指投資者由于冒著風(fēng)險進行投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益，又稱投資風(fēng)險收益。,2.2.1 風(fēng)險與收益的概念,分類： 風(fēng)險從不同的角度可分為不同的種類：主要從個體投資主體和公司本身的角度。,公司特有風(fēng)險個別公司特有事件造成 的風(fēng)險。(可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險) 如：罷工，新廠品開

30、發(fā)失敗，沒爭取到重要合同， 訴訟失敗等。,個體投資主體,市場風(fēng)險對所有公司影響因素引起的 風(fēng)險。( 不可分散風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險) 如：戰(zhàn)爭，經(jīng)濟衰退, 通貨膨脹，高利率等。,公司本身,經(jīng)營風(fēng)險(商業(yè)風(fēng)險）生產(chǎn)經(jīng) 營的不確定性帶來的風(fēng)險。 來源：市場銷售生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)，其他。,財務(wù)風(fēng)險 是由借款而增加的風(fēng)險， 是籌資決策帶來的風(fēng)險， 也叫籌資的風(fēng)險。,風(fēng)險是客觀存在的，按風(fēng)險的程度，可以把公司的財務(wù)決策分為三種類型： 1. 確定性決策 2. 風(fēng)險性決策 3. 不確定性決策,2020/7/19,2.2.1 風(fēng)險與收益的概念,投資風(fēng)險價值的表示方法： 風(fēng)險收益額-絕對數(shù) 風(fēng)險收益率-相對數(shù) 投資收益

31、率包括： 無風(fēng)險收益率 風(fēng)險收益率,2.2.1 風(fēng)險與收益的概念,2.2 風(fēng)險與收益,2.2.1 風(fēng)險與收益的概念 2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益 2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型,2020/7/19,2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益,對投資活動而言，風(fēng)險是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對風(fēng)險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。 1. 確定概率分布 2. 計算預(yù)期收益率 3. 計算標(biāo)準(zhǔn)差 4. 利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險 5. 計算變異系數(shù) 6. 風(fēng)險規(guī)避與必要收益,2020/7/19,1.確定概率分布 概念： 用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值，用Pi 來表示。

32、 特點：概率越大就表示該事件發(fā)生的可能性 越大。 所有的概率即Pi 都在0和1之間， 所有結(jié)果的概率之和等于1，即,n為可能出現(xiàn)的結(jié)果的個數(shù),2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益,1. 確定概率分布 從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得很高的收益率。市場需求正常的概率為40%，此時股票收益適中。而市場需求低迷的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得低收益，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失。,2020/7/19,2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益,2.計算預(yù)期報酬率(平均報酬率) 1、概念：隨機變量的各個取值以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)叫隨機變量的預(yù)期值。它反映隨機變

33、量取值的平均化。 2、公式：,pi 第i種 結(jié)果出現(xiàn)的概率 Ki 第i種結(jié)果出現(xiàn)的預(yù)期報酬率 n所有可能結(jié)果的數(shù)目,2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益,2. 計算預(yù)期收益率,2020/7/19,2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益,兩家公司的預(yù)期收益率分別為多少？,3. 計算標(biāo)準(zhǔn)差 概念：標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，是反映離散度的一種量度。 （1）計算預(yù)期收益率 （3）計算方差 （2）計算離差 （4） 計算標(biāo)準(zhǔn)差,2020/7/19,2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益,兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少？,4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險 已知過去一段時期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時收益率的

34、標(biāo)準(zhǔn)差可利用如下公式估算：,2020/7/19,2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益,是指第t期所實現(xiàn)的收益率， 是指過去n年內(nèi)獲得的平均年度收益率。,5. 計算變異系數(shù) 如果有兩項投資：一項預(yù)期收益率較高而另一項標(biāo)準(zhǔn)差較低，投資者該如何抉擇呢？,2020/7/19,2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益,變異系數(shù)度量了單位收益的風(fēng)險，為項目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)。,西京公司的變異系數(shù)為65.84/15 = 4.39，而東方公司的變異系數(shù)則為3.87/15 = 0.26?？梢娨来藰?biāo)準(zhǔn)，西京公司的風(fēng)險約是東方公司的17倍。,6. 風(fēng)險規(guī)避與必要收益 假設(shè)通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個項目可以

35、投資，第一個項目是購買利率為5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬元收益；第二個項目是購買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計劃進展順利，則你投入的10萬元將增值到21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價值將跌至0，你將血本無歸。如果預(yù)測A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預(yù)期價值為0.50+0.521=10.5萬元。扣除10萬元的初始投資成本，預(yù)期收益為0.5萬元，即預(yù)期收益率為5%。 兩個項目的預(yù)期收益率一樣，選擇哪一個呢？只要是理性投資者，就會選擇第一個項目，表現(xiàn)出風(fēng)險規(guī)避。多數(shù)投資者都是風(fēng)險規(guī)避投資者。,2020/7/19,2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益,東方制造公

36、司和西京自來水公司股票的報酬率及其概率分布情況詳見下表，試計算兩家公司的期望報酬率。 東方制造公司和西京自來水公司股票報酬率的概率分布,練習(xí),西京自來水公司,=40%0.20+20%0.60+0%0.20 =20%,東方制造公司,=70%0.20+20%0.60+(-30%)0.20 =20%,期望報酬率,期望報酬率,西京自來水公司與東方制造公司報酬率的概率分布圖,西京自來水公司的標(biāo)離差：,=,=12.65%,東方制造公司的標(biāo)準(zhǔn)離差：,=,=31.62%,廣告,練習(xí),計算標(biāo)準(zhǔn)離差率 期望值不同時，利用標(biāo)準(zhǔn)離差率來比較，它反映風(fēng)險程度。 1、公式：,2、case7 西京自來水公司的標(biāo)離差率： V

37、=12.65%20%=63.25% 東方制造公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率 ： V=31.62%20%=158.1%,2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益,1. 證券組合的收益 2. 證券組合的風(fēng)險 3. 證券組合的風(fēng)險與收益 4. 最優(yōu)投資組合,2020/7/19,證券的投資組合同時投資于多種證券的方式，會減少風(fēng)險，收益率高的證券會抵消收益率低的證券帶來的負面影響。,1. 證券組合的收益 證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。,2020/7/19,2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益,2. 證券組合的風(fēng)險 利用有風(fēng)險的單項資產(chǎn)組成一個完全無

38、風(fēng)險的投資組合,2020/7/19,2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益,兩支股票在單獨持有時都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，但當(dāng)構(gòu)成投資組合WM時卻不再具有風(fēng)險。,完全負相關(guān)股票及組合的收益率分布情況,2020/7/19,2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益,完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況,2020/7/19,Copyright RUC,2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益,從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票收益完全負相關(guān)時，所有風(fēng)險都能被分散掉；而當(dāng)股票收益完全正相關(guān)時，風(fēng)險無法分散。 若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。,2020/7/19,2.2.3 證券組

39、合的風(fēng)險與收益,部分相關(guān)股票及組合的收益率分布情況,2020/7/19,2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益,可分散風(fēng)險能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的風(fēng)險 市場風(fēng)險不能夠被分散消除的風(fēng)險 市場風(fēng)險的程度，通常用系數(shù)來衡量。 值度量了股票相對于平均股票的波動程度，平均股票的值為1.0。 系數(shù)反映個別股票相對于平均風(fēng)險股票的變動程度的指標(biāo)。它可以衡量出個別股票的市場風(fēng)險，而不是的特有風(fēng)險。,2020/7/19,2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益,當(dāng),=0.5 說明該股票的風(fēng)險只有整個市 場股票 的風(fēng)險一半。,當(dāng),=1 說明該股票的風(fēng)險等于整個市場股票的 風(fēng)險。,當(dāng),=2 說明該股票的風(fēng)險是整個市場股票的風(fēng)

40、險的2倍。,2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益,2020/7/19,2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益,證券組合的系數(shù)是單個證券系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計算公式是：,2020/7/19,2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益,3. 證券組合的風(fēng)險與收益 與單項投資不同，證券組合投資要求補償?shù)娘L(fēng)險只是市場風(fēng)險，而不要求對可分散風(fēng)險進行補償。 證券組合的風(fēng)險收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的，超過時間價值的那部分額外收益，該收益可用下列公式計算：,2020/7/19,2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益,Rp-證券組合的風(fēng)險收益率 p -證券組合的系數(shù) Rm -所有股票的平均

41、報酬率或市場報酬率 RF -無風(fēng)險報酬率,2020/7/19,2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益,例題,科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的 系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場的平均收益率為14%，無風(fēng)險收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險收益率。,從以上計算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險、風(fēng)險收益率和風(fēng)險收益額。 在其他因素不變的情況下，風(fēng)險收益取決于證券組合的系數(shù)，系數(shù)越大，風(fēng)險收益就越大；反之亦然?；蛘哒f，系數(shù)反映了股票收益對于系統(tǒng)性風(fēng)險的反應(yīng)程度。,2020/7/19,

42、2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益,4. 最優(yōu)投資組合 （1）有效投資組合的概念 有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險程度上，提供的預(yù)期收益率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期收益率水平上，帶來的風(fēng)險最低的投資組合。,2020/7/19,2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益,從點E到點F的這一段曲線就稱為有效投資曲線,（2）最優(yōu)投資組合的建立 建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個新的因素?zé)o風(fēng)險資產(chǎn)。,2020/7/19,2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益,當(dāng)能夠以無風(fēng)險利率借入資金時，可能的投資組合對應(yīng)點所形成的連線就是資本市場線（Capital Market Line，簡稱CML），資本市場線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的有效集。資本市場線在A點與有效投資組合曲線相切，A點就是最優(yōu)投資組合，該切點代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。,一、利息率的概念和種類 二、決定利率高低的基本因素 三、未來利率水平的測算,第三節(jié) 利息率,一、利息率的概念和種類 （一）概念：又稱利率，是衡量資金增值量的基本單位，也就是資金的增值同投入資金的價值之比。 （二）種類：,利率之間變動關(guān)系,基準(zhǔn)利率：在多種利率并存的條件下起決定作用的利率。西方為中央銀行再貼現(xiàn)率我國為人民銀行對專業(yè)銀行的貸款利率。,套算利率：各金融機構(gòu)根據(jù)基準(zhǔn)利率和借貸款項的特點而換算出的利率