財(cái)務(wù)成本管理11.ppt

1、1、上海外語(yǔ)高等院校課程教學(xué)課，財(cái)務(wù)成本管理第十一講公司估值，課人民教師：倉(cāng)勇濤，2020年7月24日星期五，2，一，公司估值的意義公司估值簡(jiǎn)稱價(jià)值評(píng)估，是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法，以分析和評(píng)估企業(yè)為目的，3，一，公司估值概要，二，公司估值的對(duì)象價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指企業(yè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值。 企業(yè)整體價(jià)值可以分為實(shí)體價(jià)值和權(quán)益價(jià)值、持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值和清算價(jià)值、少數(shù)權(quán)益價(jià)值和支配權(quán)價(jià)值等類別。 4、一、公司估值概述、(一)企業(yè)整體價(jià)值企業(yè)整體價(jià)值觀主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面： 1整體是各部分簡(jiǎn)單加法企業(yè)的個(gè)別資產(chǎn)價(jià)值總和與企業(yè)整體價(jià)值不相等。 2整體價(jià)值是因素的結(jié)合方式企業(yè)

2、的整體價(jià)值來(lái)源于各部分之間的聯(lián)系。 企業(yè)資源重組可以改變各要素之間的結(jié)合方式，改變企業(yè)的功能和效率。 3部分只能在整體中表現(xiàn)其價(jià)值4整體價(jià)值只能在運(yùn)行中表現(xiàn)，5，1，公司估值概要，(2)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值經(jīng)濟(jì)價(jià)值是經(jīng)濟(jì)學(xué)者具有的價(jià)值觀。 這是指資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值，通常以該資產(chǎn)生成的未來(lái)高速緩存區(qū)流的現(xiàn)值來(lái)衡量。 1區(qū)分公司價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值的公司價(jià)值指的是資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的賬面價(jià)值。 公司修訂價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值是兩回事。 2區(qū)分現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)值和公平市場(chǎng)價(jià)值的“公平市場(chǎng)價(jià)值”是指，在公平交易中，了解情況的雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換和債務(wù)償還的金額。 資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值是未來(lái)高速緩存區(qū)流動(dòng)的現(xiàn)值。 (6)、一

3、、公司估值概要、(3)企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值類別價(jià)值評(píng)價(jià)的對(duì)象是企業(yè)整體價(jià)值，但這還不是一盞茶，還有必要進(jìn)一步明確是“哪一個(gè)”整體的價(jià)值。 1實(shí)體價(jià)值和權(quán)益價(jià)值企業(yè)所有資產(chǎn)的綜合價(jià)值，稱為“企業(yè)實(shí)體價(jià)值”。 公司實(shí)體的價(jià)值是所有權(quán)價(jià)值與負(fù)債價(jià)值之和。 企業(yè)實(shí)體價(jià)值=權(quán)益價(jià)值債務(wù)價(jià)值權(quán)益值這里不是所有者權(quán)益的公司修正價(jià)值(賬面價(jià)值)，而是權(quán)益的公平市場(chǎng)價(jià)值。 債務(wù)價(jià)值也不是那些公司修正價(jià)值(賬面價(jià)值)，而是債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值。7、一、公司估值概要、2持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值和清算價(jià)值公司能夠?yàn)樗姓咛峁﹥r(jià)值的方式有兩種：一是營(yíng)業(yè)廳產(chǎn)生的未來(lái)高速緩存區(qū)流的現(xiàn)值，稱為持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值(簡(jiǎn)稱持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值)另一種是停止經(jīng)營(yíng)、

4、出售資產(chǎn)形成的高速緩存區(qū)流，稱為清算價(jià)值一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值必須是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值和清算價(jià)值高的一個(gè)。8、一、公司估值概述、3少數(shù)股東權(quán)益價(jià)值和支配股票價(jià)格值企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)是兩個(gè)截然不同的概念。 少數(shù)股東權(quán)益對(duì)企業(yè)事務(wù)發(fā)表的意見(jiàn)不重要，只有得到控制權(quán)的人才能決定企業(yè)的重大事務(wù)。 股票價(jià)格只衡量少數(shù)股東權(quán)益的價(jià)值。 在做評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，需要明確做評(píng)估對(duì)象是少數(shù)股東權(quán)益價(jià)值還是支配股票價(jià)格值。 同一企業(yè)的股票在兩個(gè)分割的市場(chǎng)上交易。 一個(gè)是少數(shù)股東權(quán)益市場(chǎng)，另一個(gè)是控股市場(chǎng)，控股股東溢價(jià)=V (新)-V (現(xiàn))，9，2，公司估值模式，(一)高速緩存區(qū)流折現(xiàn)模式高速緩存區(qū)流折現(xiàn)模式的基本思想是遞

5、增高速緩存區(qū)流原則和、10、二、公司估值模式、(二)經(jīng)濟(jì)盈利模式經(jīng)濟(jì)效益是指投資者獲得超過(guò)要求報(bào)酬率的價(jià)值，也稱為經(jīng)濟(jì)增加值。 該模型的基本思想是，如果每年的利息前稅后利潤(rùn)正好等于債權(quán)人和股東要求的利潤(rùn)，即經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)等于零，則企業(yè)的價(jià)值不增加、不減少，仍然等于投資資本。 經(jīng)濟(jì)收益=期初投資資本(期初投資資本報(bào)酬率-加權(quán)平均資本成本)=期初投資資本期初投資資本報(bào)酬率-投資資本加權(quán)平均資本成本=稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本費(fèi)用，11，2，公司估值模型，(3) 相對(duì)價(jià)值模型這個(gè)模型是使用幾個(gè)基本的財(cái)務(wù)比率來(lái)評(píng)價(jià)的相對(duì)價(jià)值模型以市盈率模型為代表：市盈率=市盈率目標(biāo)企業(yè)的每股利潤(rùn)，12，3，經(jīng)濟(jì)法，(1)經(jīng)濟(jì)盈利模

6、式的原理1經(jīng)濟(jì)收入經(jīng)濟(jì)收入是在期末和期初同樣富裕的前提下，一定期間的最大費(fèi)用此處的收入按財(cái)產(chǎn)法進(jìn)行修訂，如果沒(méi)有任何費(fèi)用，則期末財(cái)產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)超過(guò)期初財(cái)產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)的部分為當(dāng)期收入：當(dāng)期收入=期末財(cái)產(chǎn)-期初財(cái)產(chǎn)，13，3，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法，2經(jīng)濟(jì)成本經(jīng)濟(jì)成本不僅包括會(huì)修訂上實(shí)際支付的成本，也包括機(jī)會(huì)成本。 3核算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)最簡(jiǎn)單的方法之一是從利息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中減去企業(yè)的資本費(fèi)用。 復(fù)雜的方法是一次調(diào)整公司修訂收入，使其成為經(jīng)濟(jì)收入，同時(shí)一次調(diào)整公司修訂成本，使其成為經(jīng)濟(jì)成本，對(duì)經(jīng)濟(jì)收益進(jìn)行修訂。14、三、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法，【例106】A企業(yè)的期初投資資本為1 000萬(wàn)元，期初投資資本收益率(稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)

7、/投資資本)為10，加權(quán)平均資本成本為9的話，該企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為10萬(wàn)元。 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-總資本費(fèi)用=1 00010-(1 0009)=100-90=10 (萬(wàn)元)另一種計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的方法是將投資資本收益率和資本成本的差值乘以投資資本。 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=期初投資資本(期初投資資本收益率-加權(quán)平均資本成本)=1 000(10-9)=10 (萬(wàn)元)，15，3， 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=稅后凈收益-權(quán)益費(fèi)用=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-稅后利息-權(quán)益費(fèi)用=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-全部資本費(fèi)用=期初投資資本資本收益率-期初投資資本加權(quán)平均資本成本=期初投資資本(期初投資資本收益率-加權(quán)平均資本成本)，16，3，經(jīng)濟(jì)(二)

8、價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)盈利模式企業(yè)價(jià)值等于期初投資資本和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)值：企業(yè)實(shí)體價(jià)值=期初投資資本經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值公式中的期初投資資本為企業(yè)經(jīng)營(yíng)中投入的現(xiàn)金：總投資資本=所有權(quán)凈負(fù)債【例107】B公司年初投資資本為000萬(wàn)元。 今后每年稅后的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)預(yù)計(jì)可獲得100萬(wàn)元，每年凈投資為零，資本成本為8，每年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=100-1 0008=20 (萬(wàn)元)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)值=208=250 (萬(wàn)元)企業(yè)價(jià)值=10002550。結(jié)果：實(shí)體高速緩存區(qū)流的現(xiàn)值17、三、經(jīng)濟(jì)法、二、經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)模型的應(yīng)用，該公司進(jìn)入到2006年為止持續(xù)增長(zhǎng)的穩(wěn)定狀態(tài)，生長(zhǎng)率為5%，18，4次，確定可比較的類似企業(yè)集團(tuán)，修正可比較企業(yè)的市場(chǎng)

9、價(jià)格/重要變量的平均值(平均市盈率等)，然后營(yíng)銷對(duì)象公司的重要變量(凈收益不是營(yíng)銷對(duì)象公司的內(nèi)在價(jià)值，而是相對(duì)價(jià)值。、19、4、相對(duì)價(jià)值法、一、相對(duì)價(jià)值模型，一種是基于股東價(jià)格的模型，包括股東價(jià)格/凈收益、股東價(jià)格/凈資產(chǎn)、股東價(jià)格/銷貨收入等比率模型。 另一個(gè)基于公司實(shí)體價(jià)值的模型，包括比例模型，如實(shí)體價(jià)值/利息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、實(shí)體價(jià)值/實(shí)體高速緩存區(qū)流、實(shí)體價(jià)值/投資資本、實(shí)體價(jià)值/銷貨收入。20、4、相對(duì)價(jià)值法、一、相對(duì)價(jià)值模型的原理相對(duì)價(jià)值模型分為兩類，是包含股票價(jià)格/凈收益、股票價(jià)格/凈資產(chǎn)、股票價(jià)格/銷貨收入等比率模型的基于股票價(jià)格的模型。 另一個(gè)基于公司實(shí)體價(jià)值的模型，包括比例模

10、型，如實(shí)體價(jià)值/利息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、實(shí)體價(jià)值/實(shí)體高速緩存區(qū)流、實(shí)體價(jià)值/投資資本、實(shí)體價(jià)值/銷貨收入。21、4、相對(duì)價(jià)值法、(1)市場(chǎng)價(jià)格/凈收益比率模型1基本模型市場(chǎng)價(jià)格/凈收益比率，通常稱為市盈率。 采用市盈率=每股凈收益市盈率的做評(píng)估模型如下：目標(biāo)公司的每股價(jià)值=企業(yè)的平均市盈率目標(biāo)公司的每股凈收益、22，4、相對(duì)價(jià)值法、23，4、相對(duì)價(jià)值法、3種模型的適用性市盈率模型可以比較的市盈率將價(jià)格與收益聯(lián)系起來(lái)，直觀地反映投入與產(chǎn)出的關(guān)系市盈率模型的極限：如果收入為負(fù)值，則市盈率將失去意義。 市盈率受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響。 的雙曲馀弦值。 因此，市盈率模型最適合連續(xù)利潤(rùn)，最適合值接近1的企業(yè)。2

11、5、4、相對(duì)價(jià)值法，4例【例108】甲方企業(yè)今年每股凈收益為0.5元，分配股息紅利0.35元/股，該企業(yè)凈收益與股息紅利生長(zhǎng)率均為6，值0.75。 政府的長(zhǎng)期債券利率是7，股票的風(fēng)險(xiǎn)附加率是5.5。 本企業(yè)當(dāng)期凈收益市盈率與預(yù)期凈收益市盈率分別為多少？乙方與甲方企業(yè)為類似企業(yè)，今年實(shí)際凈收益為1元，根據(jù)甲方企業(yè)當(dāng)期凈收益的市盈率對(duì)乙方企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)，其股價(jià)多少？乙方期望明年凈利潤(rùn)為1.06元， 根據(jù)甲企業(yè)預(yù)測(cè)凈收益的市盈率對(duì)乙企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)，其股票價(jià)格是多少，26，4，相對(duì)價(jià)值法，27，4，相對(duì)價(jià)值法，(二)市場(chǎng)價(jià)格/凈資產(chǎn)比率模型1基本模型市場(chǎng)價(jià)格與凈資產(chǎn)的比率，一個(gè)通常稱為時(shí)價(jià)帳面價(jià)值率。 時(shí)

12、價(jià)帳面價(jià)值=市價(jià)凈資產(chǎn)股票價(jià)格值=企業(yè)平均時(shí)價(jià)帳面價(jià)值目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)，28，4，相對(duì)價(jià)值法，29，4，相對(duì)價(jià)值法，30，4，相對(duì)價(jià)值法，3個(gè)模型的適用性時(shí)價(jià)帳面價(jià)值評(píng)價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)：時(shí)價(jià)帳面價(jià)值非常少，很多企業(yè)可以使用，然后，凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值數(shù)據(jù)獲得再次，凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值比凈收益穩(wěn)定，很少像利益一樣被人為操作。 最后，只要會(huì)訂標(biāo)準(zhǔn)合理，各企業(yè)的會(huì)訂政策一致，時(shí)價(jià)帳面價(jià)值的變化就可以反映企業(yè)價(jià)值的變化。 時(shí)價(jià)帳面價(jià)值率的界限：首先，賬面價(jià)值受到社訂政策選擇的影響，失去了可比性。 其次，固定資產(chǎn)少，服務(wù)型企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)不適用。 最后，少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)為負(fù)，時(shí)價(jià)帳面價(jià)值率沒(méi)有意義，不能用于比較。 主要需要大量資產(chǎn)，適用于凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。 31，4，相對(duì)價(jià)值法，32，4，相對(duì)價(jià)值法，(3)市價(jià)/收入比率模型1基本模型收入乘數(shù)=股票價(jià)格銷售收入=股