財務(wù)成本管理11.ppt

1、1、上海外語高等院校課程教學(xué)課，財務(wù)成本管理第十一講公司估值，課人民教師：倉勇濤，2020年7月24日星期五，2，一，公司估值的意義公司估值簡稱價值評估，是一種經(jīng)濟(jì)評估方法，以分析和評估企業(yè)為目的，3，一，公司估值概要，二，公司估值的對象價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價值企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價值是指企業(yè)整體的公平市場價值。 企業(yè)整體價值可以分為實體價值和權(quán)益價值、持續(xù)經(jīng)營價值和清算價值、少數(shù)權(quán)益價值和支配權(quán)價值等類別。 4、一、公司估值概述、(一)企業(yè)整體價值企業(yè)整體價值觀主要體現(xiàn)在以下四個方面： 1整體是各部分簡單加法企業(yè)的個別資產(chǎn)價值總和與企業(yè)整體價值不相等。 2整體價值是因素的結(jié)合方式企業(yè)

2、的整體價值來源于各部分之間的聯(lián)系。 企業(yè)資源重組可以改變各要素之間的結(jié)合方式，改變企業(yè)的功能和效率。 3部分只能在整體中表現(xiàn)其價值4整體價值只能在運(yùn)行中表現(xiàn)，5，1，公司估值概要，(2)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價值經(jīng)濟(jì)價值是經(jīng)濟(jì)學(xué)者具有的價值觀。 這是指資產(chǎn)的公平市場價值，通常以該資產(chǎn)生成的未來高速緩存區(qū)流的現(xiàn)值來衡量。 1區(qū)分公司價值和市場價值的公司價值指的是資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的賬面價值。 公司修訂價值和市場價值是兩回事。 2區(qū)分現(xiàn)在的市場價值和公平市場價值的“公平市場價值”是指，在公平交易中，了解情況的雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換和債務(wù)償還的金額。 資產(chǎn)的公平市場價值是未來高速緩存區(qū)流動的現(xiàn)值。 (6)、一

3、、公司估值概要、(3)企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價值類別價值評價的對象是企業(yè)整體價值，但這還不是一盞茶，還有必要進(jìn)一步明確是“哪一個”整體的價值。 1實體價值和權(quán)益價值企業(yè)所有資產(chǎn)的綜合價值，稱為“企業(yè)實體價值”。 公司實體的價值是所有權(quán)價值與負(fù)債價值之和。 企業(yè)實體價值=權(quán)益價值債務(wù)價值權(quán)益值這里不是所有者權(quán)益的公司修正價值(賬面價值)，而是權(quán)益的公平市場價值。 債務(wù)價值也不是那些公司修正價值(賬面價值)，而是債務(wù)的公平市場價值。7、一、公司估值概要、2持續(xù)經(jīng)營價值和清算價值公司能夠為所有者提供價值的方式有兩種：一是營業(yè)廳產(chǎn)生的未來高速緩存區(qū)流的現(xiàn)值，稱為持續(xù)經(jīng)營價值(簡稱持續(xù)經(jīng)營價值)另一種是停止經(jīng)營、

4、出售資產(chǎn)形成的高速緩存區(qū)流，稱為清算價值一個企業(yè)的公平市場價值必須是持續(xù)經(jīng)營價值和清算價值高的一個。8、一、公司估值概述、3少數(shù)股東權(quán)益價值和支配股票價格值企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)是兩個截然不同的概念。 少數(shù)股東權(quán)益對企業(yè)事務(wù)發(fā)表的意見不重要，只有得到控制權(quán)的人才能決定企業(yè)的重大事務(wù)。 股票價格只衡量少數(shù)股東權(quán)益的價值。 在做評估企業(yè)價值時，需要明確做評估對象是少數(shù)股東權(quán)益價值還是支配股票價格值。 同一企業(yè)的股票在兩個分割的市場上交易。 一個是少數(shù)股東權(quán)益市場，另一個是控股市場，控股股東溢價=V (新)-V (現(xiàn))，9，2，公司估值模式，(一)高速緩存區(qū)流折現(xiàn)模式高速緩存區(qū)流折現(xiàn)模式的基本思想是遞

5、增高速緩存區(qū)流原則和、10、二、公司估值模式、(二)經(jīng)濟(jì)盈利模式經(jīng)濟(jì)效益是指投資者獲得超過要求報酬率的價值，也稱為經(jīng)濟(jì)增加值。 該模型的基本思想是，如果每年的利息前稅后利潤正好等于債權(quán)人和股東要求的利潤，即經(jīng)濟(jì)利潤等于零，則企業(yè)的價值不增加、不減少，仍然等于投資資本。 經(jīng)濟(jì)收益=期初投資資本(期初投資資本報酬率-加權(quán)平均資本成本)=期初投資資本期初投資資本報酬率-投資資本加權(quán)平均資本成本=稅后營業(yè)利潤-資本費(fèi)用，11，2，公司估值模型，(3) 相對價值模型這個模型是使用幾個基本的財務(wù)比率來評價的相對價值模型以市盈率模型為代表：市盈率=市盈率目標(biāo)企業(yè)的每股利潤，12，3，經(jīng)濟(jì)法，(1)經(jīng)濟(jì)盈利模

6、式的原理1經(jīng)濟(jì)收入經(jīng)濟(jì)收入是在期末和期初同樣富裕的前提下，一定期間的最大費(fèi)用此處的收入按財產(chǎn)法進(jìn)行修訂，如果沒有任何費(fèi)用，則期末財產(chǎn)的市場價超過期初財產(chǎn)市場價的部分為當(dāng)期收入：當(dāng)期收入=期末財產(chǎn)-期初財產(chǎn)，13，3，經(jīng)濟(jì)利潤法，2經(jīng)濟(jì)成本經(jīng)濟(jì)成本不僅包括會修訂上實際支付的成本，也包括機(jī)會成本。 3核算經(jīng)濟(jì)利潤經(jīng)濟(jì)利潤最簡單的方法之一是從利息前稅后營業(yè)利潤中減去企業(yè)的資本費(fèi)用。 復(fù)雜的方法是一次調(diào)整公司修訂收入，使其成為經(jīng)濟(jì)收入，同時一次調(diào)整公司修訂成本，使其成為經(jīng)濟(jì)成本，對經(jīng)濟(jì)收益進(jìn)行修訂。14、三、經(jīng)濟(jì)利潤法，【例106】A企業(yè)的期初投資資本為1 000萬元，期初投資資本收益率(稅后經(jīng)營利潤

7、/投資資本)為10，加權(quán)平均資本成本為9的話，該企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤為10萬元。 經(jīng)濟(jì)利潤=稅后經(jīng)營利潤-總資本費(fèi)用=1 00010-(1 0009)=100-90=10 (萬元)另一種計算經(jīng)濟(jì)利潤的方法是將投資資本收益率和資本成本的差值乘以投資資本。 經(jīng)濟(jì)利潤=期初投資資本(期初投資資本收益率-加權(quán)平均資本成本)=1 000(10-9)=10 (萬元)，15，3， 經(jīng)濟(jì)利潤法，經(jīng)濟(jì)利潤=稅后凈收益-權(quán)益費(fèi)用=稅后經(jīng)營利潤-稅后利息-權(quán)益費(fèi)用=稅后經(jīng)營利潤-全部資本費(fèi)用=期初投資資本資本收益率-期初投資資本加權(quán)平均資本成本=期初投資資本(期初投資資本收益率-加權(quán)平均資本成本)，16，3，經(jīng)濟(jì)(二)

8、價值評估的經(jīng)濟(jì)盈利模式企業(yè)價值等于期初投資資本和經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值：企業(yè)實體價值=期初投資資本經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值公式中的期初投資資本為企業(yè)經(jīng)營中投入的現(xiàn)金：總投資資本=所有權(quán)凈負(fù)債【例107】B公司年初投資資本為000萬元。 今后每年稅后的經(jīng)營利潤預(yù)計可獲得100萬元，每年凈投資為零，資本成本為8，每年經(jīng)濟(jì)利潤=100-1 0008=20 (萬元)經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值=208=250 (萬元)企業(yè)價值=10002550。結(jié)果：實體高速緩存區(qū)流的現(xiàn)值17、三、經(jīng)濟(jì)法、二、經(jīng)濟(jì)效益評價模型的應(yīng)用，該公司進(jìn)入到2006年為止持續(xù)增長的穩(wěn)定狀態(tài)，生長率為5%，18，4次，確定可比較的類似企業(yè)集團(tuán)，修正可比較企業(yè)的市場

9、價格/重要變量的平均值(平均市盈率等)，然后營銷對象公司的重要變量(凈收益不是營銷對象公司的內(nèi)在價值，而是相對價值。、19、4、相對價值法、一、相對價值模型，一種是基于股東價格的模型，包括股東價格/凈收益、股東價格/凈資產(chǎn)、股東價格/銷貨收入等比率模型。 另一個基于公司實體價值的模型，包括比例模型，如實體價值/利息前稅后營業(yè)利潤、實體價值/實體高速緩存區(qū)流、實體價值/投資資本、實體價值/銷貨收入。20、4、相對價值法、一、相對價值模型的原理相對價值模型分為兩類，是包含股票價格/凈收益、股票價格/凈資產(chǎn)、股票價格/銷貨收入等比率模型的基于股票價格的模型。 另一個基于公司實體價值的模型，包括比例模

10、型，如實體價值/利息前稅后營業(yè)利潤、實體價值/實體高速緩存區(qū)流、實體價值/投資資本、實體價值/銷貨收入。21、4、相對價值法、(1)市場價格/凈收益比率模型1基本模型市場價格/凈收益比率，通常稱為市盈率。 采用市盈率=每股凈收益市盈率的做評估模型如下：目標(biāo)公司的每股價值=企業(yè)的平均市盈率目標(biāo)公司的每股凈收益、22，4、相對價值法、23，4、相對價值法、3種模型的適用性市盈率模型可以比較的市盈率將價格與收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入與產(chǎn)出的關(guān)系市盈率模型的極限：如果收入為負(fù)值，則市盈率將失去意義。 市盈率受到整個經(jīng)濟(jì)的影響。 的雙曲馀弦值。 因此，市盈率模型最適合連續(xù)利潤，最適合值接近1的企業(yè)。2

11、5、4、相對價值法，4例【例108】甲方企業(yè)今年每股凈收益為0.5元，分配股息紅利0.35元/股，該企業(yè)凈收益與股息紅利生長率均為6，值0.75。 政府的長期債券利率是7，股票的風(fēng)險附加率是5.5。 本企業(yè)當(dāng)期凈收益市盈率與預(yù)期凈收益市盈率分別為多少？乙方與甲方企業(yè)為類似企業(yè)，今年實際凈收益為1元，根據(jù)甲方企業(yè)當(dāng)期凈收益的市盈率對乙方企業(yè)進(jìn)行評價，其股價多少？乙方期望明年凈利潤為1.06元， 根據(jù)甲企業(yè)預(yù)測凈收益的市盈率對乙企業(yè)進(jìn)行評價，其股票價格是多少，26，4，相對價值法，27，4，相對價值法，(二)市場價格/凈資產(chǎn)比率模型1基本模型市場價格與凈資產(chǎn)的比率，一個通常稱為時價帳面價值率。 時

12、價帳面價值=市價凈資產(chǎn)股票價格值=企業(yè)平均時價帳面價值目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)，28，4，相對價值法，29，4，相對價值法，30，4，相對價值法，3個模型的適用性時價帳面價值評價模型的優(yōu)點：時價帳面價值非常少，很多企業(yè)可以使用，然后，凈資產(chǎn)的賬面價值數(shù)據(jù)獲得再次，凈資產(chǎn)的賬面價值比凈收益穩(wěn)定，很少像利益一樣被人為操作。 最后，只要會訂標(biāo)準(zhǔn)合理，各企業(yè)的會訂政策一致，時價帳面價值的變化就可以反映企業(yè)價值的變化。 時價帳面價值率的界限：首先，賬面價值受到社訂政策選擇的影響，失去了可比性。 其次，固定資產(chǎn)少，服務(wù)型企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)不適用。 最后，少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)為負(fù)，時價帳面價值率沒有意義，不能用于比較。 主要需要大量資產(chǎn)，適用于凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。 31，4，相對價值法，32，4，相對價值法，(3)市價/收入比率模型1基本模型收入乘數(shù)=股票價格銷售收入=股