第2章風(fēng)險(xiǎn)與收益.ppt

1、2020/7/28,1,第2章 風(fēng)險(xiǎn)與收益,2020/7/28,2,本章討論： 風(fēng)險(xiǎn)及其衡量 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與Bate系數(shù) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系,2020/7/28,3,一、風(fēng)險(xiǎn)及其衡量,2020/7/28,4,風(fēng)險(xiǎn)及其衡量,（一）風(fēng)險(xiǎn)的含義 從理論上說(shuō)，企業(yè)組織經(jīng)營(yíng)過(guò)程所面臨的各種決策按其確定性的程度可以分為： 確定性決策：指事先可以確知決策的后果的各種決策。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，這種決策十分罕見(jiàn)。 風(fēng)險(xiǎn)決策：指事先可以知道決策的所有可能后果及其各種后果出現(xiàn)的概率。 不確定性決策：指事先不知道決策可能出現(xiàn)的各種后果，或者雖然知道決策的所有可能后果但不知道出現(xiàn)各種后果的概率。,2020/7/28,5,

2、風(fēng)險(xiǎn)及其衡量,由于投資實(shí)踐難以區(qū)分不確定性決策和風(fēng)險(xiǎn)決策，因此，將兩者統(tǒng)稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)決策，并把風(fēng)險(xiǎn)定義為企業(yè)組織所面臨的各種不確定性。 風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因主要有兩個(gè)： 缺乏信息； 決策者不能控制事物的未來(lái)進(jìn)程。,2020/7/28,6,風(fēng)險(xiǎn)及其衡量,（二）風(fēng)險(xiǎn)的衡量：標(biāo)準(zhǔn)差與變異系數(shù) 風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)相當(dāng)令人費(fèi)解的概念，當(dāng)人們?cè)噲D去定義并衡量它時(shí)，通常會(huì)引起許多論爭(zhēng)。 一個(gè)已經(jīng)普遍為人接受而且可以達(dá)到目的的方法就是運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)差（Standard deviation）與變異系數(shù)（Variable ratio）衡量風(fēng)險(xiǎn)。,2020/7/28,7,風(fēng)險(xiǎn)及其衡量,1。標(biāo)準(zhǔn)差 要理解標(biāo)準(zhǔn)差首先要了解期望值（Expect

3、ed value）這個(gè)概念。 期望值是指各種可能的結(jié)果與其相應(yīng)概率的加權(quán)平均數(shù)（Weighted average of outcomes）。 期望值的計(jì)算公式為： E=Pi Ki 實(shí)例3-1.doc,2020/7/28,8,風(fēng)險(xiǎn)及其衡量,2。變異系數(shù) 由于標(biāo)準(zhǔn)差受可能結(jié)果的數(shù)額大小影響，如果概率分布相同，可能結(jié)果的數(shù)額越大，標(biāo)準(zhǔn)差也就越大，因而，不利于不同規(guī)模項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比較。 為了解決這個(gè)問(wèn)題，引入變異系數(shù)這個(gè)概念。 變異系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比值。 實(shí)例3-2.doc,2020/7/28,9,風(fēng)險(xiǎn)及其衡量,一般來(lái)說(shuō)，投資者都盡量回避風(fēng)險(xiǎn)。 在一個(gè)由回避風(fēng)險(xiǎn)的投資者支配的市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)越大，投資

4、者所要求的收益率就越高；如果這種情況無(wú)法維持，則投資者會(huì)在市場(chǎng)上采取相應(yīng)的行動(dòng)使其發(fā)生。 例如，A公司和B公司的股票價(jià)格都是100元，收益率都是15，而A公司的風(fēng)險(xiǎn)大于B公司的風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)，由于回避風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，投資者喜歡購(gòu)買(mǎi)B公司的股票，從而導(dǎo)致B公司的股票價(jià)格上升，收益率下降，而A公司的股票價(jià)格下跌，收益率上升。 兩者收益率的差異就是風(fēng)險(xiǎn)溢酬。,2020/7/28,10,二、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與Bate系數(shù),2020/7/28,11,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與Bate系數(shù),上面只是討論單一投資的風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)組織的投資實(shí)踐中，這種情況十分罕見(jiàn)。 在大多數(shù)情況下，企業(yè)組織都進(jìn)行多元化投資。 下面進(jìn)一步討論多種投

5、資構(gòu)成的投資組合（Portfolio）的風(fēng)險(xiǎn)。,2020/7/28,12,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與Bate系數(shù),（一）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 在投資組合中，個(gè)別投資的風(fēng)險(xiǎn)并不那么重要，重要的是由此引發(fā)的投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)如何變動(dòng)。 因此，個(gè)別投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益應(yīng)該從該項(xiàng)投資如何影響投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益這個(gè)角度進(jìn)行分析才有意義。,2020/7/28,13,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與Bate系數(shù),1。投資組合的收益 投資組合的收益（K）就是投資組合的個(gè)別投資的加權(quán)平均收益，而其權(quán)數(shù)則是個(gè)別投資在投資組合所占的比重即： K=Wi Ki 實(shí)例3-3.doc,2020/7/28,14,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與Bate系數(shù),2。投資

6、組合的風(fēng)險(xiǎn) 投資組合的收益是投資組合的個(gè)別投資的加權(quán)平均收益，然而，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)卻不是投資組合的個(gè)別投資標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于投資組合內(nèi)各種證券本身的風(fēng)險(xiǎn)，還取決于各證券之間的關(guān)系。 各種證券的相關(guān)系數(shù)描述這一點(diǎn)。 實(shí)例3-4.doc,2020/7/28,15,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與Bate系數(shù),完全負(fù)相關(guān)的反面就是完全正相關(guān)。 如果兩種投資的收益率變動(dòng)方向相同，那么，這兩種投資存在完全正相關(guān)的關(guān)系即相關(guān)系數(shù)r=1。 由這兩種投資組成的投資組合，其投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將等于個(gè)別投資風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)。 實(shí)例3-5.doc,2020/7/28,16,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與Bate系數(shù),如果

7、相關(guān)系數(shù)r=-1，說(shuō)明兩種證券完全負(fù)相關(guān)，由此形成的投資組合，可以完全消除風(fēng)險(xiǎn)。 如果相關(guān)系數(shù)r=1，說(shuō)明兩種證券完全正相關(guān)，由此形成的投資組合，其風(fēng)險(xiǎn)等于個(gè)別投資風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有消除風(fēng)險(xiǎn)。 這是兩個(gè)極端的情況，事實(shí)上，許多證券之間存在相關(guān)性，但不完全正或負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)大多數(shù)情況下為0.50.7之間。 由此可推斷，有效的投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但無(wú)法完全消除風(fēng)險(xiǎn)。 實(shí)例3-6.doc,2020/7/28,17,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與Bate系數(shù),那么，如果投資組合由兩種以上的個(gè)別投資組成，其又結(jié)果如何呢? 一般而言，隨著投資組合的個(gè)別投資數(shù)目的增加，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)減少，究竟能減少到何種程度則要看各種投資

8、之間的相關(guān)系數(shù)即相關(guān)系數(shù)越低，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)就越小。 個(gè)別投資的數(shù)目大大增加能否完全消除投資組合風(fēng)險(xiǎn)呢? 一般而言，不能完全消除投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。除非可以找到一組相關(guān)系數(shù)為零或負(fù)數(shù)并組成一個(gè)投資組合，才能將投資組合的風(fēng)險(xiǎn)完全消除。,2020/7/28,18,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與Bate系數(shù),（二）企業(yè)組織特有風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 個(gè)別投資可以通過(guò)投資組合的方式來(lái)消除掉的風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)為可分散風(fēng)險(xiǎn)或企業(yè)組織特有風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（Diversifiable or company specific risk）。 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（Market risk）或不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)起源于一些會(huì)同時(shí)影響到所有企業(yè)組織的因素。 由于所

9、有企業(yè)組織會(huì)同時(shí)受到這些因素的影響。因此，由這些因素引起的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)投資組合的形式消除掉。 對(duì)理性的從事多元化投資的投資者來(lái)說(shuō)，只有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)才是他們?cè)跊Q定投資組合時(shí)所要考慮的唯一的相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。,2020/7/28,19,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與Bate系數(shù),（三）Beta系數(shù)的概念 個(gè)別股票隨著市場(chǎng)變動(dòng)的趨勢(shì)可以通過(guò)Beta系數(shù)反映出來(lái)。 它能夠衡量出個(gè)別股票相對(duì)于平均風(fēng)險(xiǎn)的股票的變動(dòng)程度。通常以代表之。 如果某種股票隨著一般市場(chǎng)的變動(dòng)而變動(dòng)，就稱(chēng)該種股票為平均風(fēng)險(xiǎn)股票（Average-risk stock）。 一般市場(chǎng)的變動(dòng)程度通常以一些具有代表性的股票指數(shù)如道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（Don Jon

10、es Industrial Average）、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（Standard and Poor 500 Index）或紐約證券交易所股票指數(shù)等衡量。,2020/7/28,20,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與Bate系數(shù),根據(jù)Beta系數(shù)的定義，平均風(fēng)險(xiǎn)股票的Beta系數(shù)為 1。 這意味著如果股票市場(chǎng)行情上漲10，該種股票的行情也上漲10；反之亦然。 如果投資組合的所有股票的Beta系數(shù)都等于1，則該投資組合會(huì)隨著股票市場(chǎng)行情的漲跌而同幅度漲跌，其風(fēng)險(xiǎn)程度與平均風(fēng)險(xiǎn)股票相同。 如果某種股票的Beta系數(shù)為0.5，則該種股票的變動(dòng)性只有市場(chǎng)變動(dòng)的一半即如果股票市場(chǎng)行情上漲10，該股票的行情只上漲5，由此種

11、股票構(gòu)成的投資組合，其風(fēng)險(xiǎn)程度也只有平均風(fēng)險(xiǎn)股票構(gòu)成的投資組合的一半而已。,2020/7/28,21,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與Bate系數(shù),一般來(lái)說(shuō)，大部分股票的Beta系數(shù)在0.601.60之間；而根據(jù)定義所有股票的Beta系數(shù)的平均值為1。 如果將Beta系數(shù)大于1的股票加入Beta系數(shù)等于1的投資組合，則投資組合的風(fēng)險(xiǎn)增大；相反，如果在Beta系數(shù)等于1的投資組合加入Beta系數(shù)低于1的股票，則投資組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)下降。 由于股票的Beta系數(shù)可以衡量股票對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，因而，從理論上說(shuō)，Beta系數(shù)可以合理地衡量股票的風(fēng)險(xiǎn)。,2020/7/28,22,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與Bate系數(shù),（四）

12、投資組合的Beta系數(shù) 由于投資組合的Beta系數(shù)只是投資組合個(gè)別證券的Beta系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)而已。 如果個(gè)別證券的Beta系數(shù)很低，則由這些證券構(gòu)成的投資組合的Beta系數(shù)也很低。其計(jì)算公式為： t = wii 實(shí)例3-7.doc,2020/7/28,23,三、風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系,2020/7/28,24,風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系,上面討論了風(fēng)險(xiǎn)及其衡量、投資組合風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，接下來(lái)進(jìn)一步討論風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。 也就是說(shuō)，如果股票的Beta系數(shù)上升，該種股票的預(yù)期收益應(yīng)該跟著上升到何種程度，才能彌補(bǔ)因此而增加的風(fēng)險(xiǎn)? 股票必要收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上股票的風(fēng)險(xiǎn)溢酬： Ki =KRF +i （KM K

13、RF） 這就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）。 如果能夠估計(jì)出KRF、KM和i ，就能夠計(jì)算出第i種股票的必要收益率。 實(shí)例3-8.doc,2020/7/28,25,風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系,盡管資本資產(chǎn)定價(jià)模型存在爭(zhēng)議，但是，它揭示了風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。 必要收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型為計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償提供了基本思路。 投資者能夠期望得到補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。投資者不能期望市場(chǎng)對(duì)企業(yè)組織的特有風(fēng)險(xiǎn)有任何超額補(bǔ)償。 這就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型隱含的邏輯思路。,2020/7/28,26,風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系,綜合上述，風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)組織決策的實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果不一致的可能性。 風(fēng)險(xiǎn)觀念因人而異。由于個(gè)人自身獨(dú)特的具體條件差異，不同的人對(duì)同樣事件表現(xiàn)出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度也不同，甚至可能出現(xiàn)“一個(gè)人的甘露卻是另一個(gè)的毒藥”的情況。 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡觀念的基本要義在于投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)程度較高的投資項(xiàng)目要求較高的收益率作為補(bǔ)償，而不能理解為投資于風(fēng)險(xiǎn)程度較高的項(xiàng)目就一定能夠獲得較高的收益率。 例如，投資于夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)程度可能比較高，但這并不意味著其收益率也比較高。,2020/7/28,27,風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系