第七章_公司價值分析.ppt

1、,第七章 公司價值分析,第一節(jié) 基于公司收益和現(xiàn)金流的估值方法,一、相對估值法又稱價格乘子法，是指股票價格與上市公司基礎會計數(shù)據(jù)的比例關系。 二、絕對估值法 絕對估值法的核心理念是:股票是未來預測現(xiàn)金流以合理貼現(xiàn)率進行貼現(xiàn)的現(xiàn)值.絕對估法的關鍵在于對股票未來的現(xiàn)金流的預測和股票合理貼現(xiàn)率的確定,一、相對估值法,相對估值法是證券資產估值中廣泛適用的方法.其特點包括:經(jīng)濟含義直觀明確,參數(shù)使用較少,計算簡便.基準確定相對簡單等.在證券或市場波動性較大的時候,可以較敏感地調整估值水平。最常使用的相對估值法包括市盈率、市凈率、市銷率等。這些價格乘子分別從某個特定方面體現(xiàn)了上市公司股票的價值水平。,1、

2、市盈率（P/E） 市盈率是指股票理論價值和每股收益的比例。 靜態(tài)市盈率（trailing P/E）：每股收益為過去一年的收益數(shù)據(jù) 動態(tài)市盈率（trailing P/E）： 每股收益為未來一年的預測收益數(shù)據(jù),市盈率的估計,市盈率同樣取決于公司風險、增長率和股利支付率 穩(wěn)定成長公司的市盈率,市盈率模型判斷股票價格的高估或低估,當P為股票的理論價值時，相對應的P/E為理論值；當P為股票的實際價格時，P/E則為股票的實際值。 股票實際的市盈率高于其理論的市盈率，說明該股票價格被高估了；（應賣出） 當實際的市盈率低于理論的市盈率，說明股票價格被低估了。 （應買入）,確定理論PE的基準標桿,同行業(yè)內，風險

3、因素和經(jīng)營狀況相似企業(yè) 上市公司所在行業(yè)的平均值 上市公司的歷史平均值 市場指數(shù)的P/E 值 市盈率會由于證券所處市場不同、行業(yè)的不同、經(jīng)營狀況的不同而產生較大差異。,新興市場國家經(jīng)營的企業(yè)市盈率較高，成熟經(jīng)濟中的企業(yè)的增長速度低于新興市場國家的同類企業(yè)，市盈率較低。 高成長行業(yè)的企業(yè)市盈率較高，如信息技術、生物科學等；成熟行業(yè)的企業(yè)市盈率較低，如鋼鐵、能源、銀行等； 處于行業(yè)龍頭公司的市盈率一般較高。,市盈率模型的優(yōu)缺點,優(yōu)點 ： (1) 市盈率模型所涉及的變量預測簡單，參數(shù)較少，經(jīng)濟含義直觀明了，計算簡便。 (2) 可直接用于不同收益水平的股票價格之間比較。 (3) 只要股票每股收益大于零

4、，就可以使用市盈率模型 。,缺點： (1) 市盈率并沒有將企業(yè)的估值與未來收益的增長情況建立直接聯(lián)系，因而無法直觀判斷不同增長前景企業(yè)的估值水平。 (2) 對于收益為負的上市公司，市盈率也為負值，不具有經(jīng)濟含義； （3）公司收益的波動常會引起市盈率在不同時期出現(xiàn)劇烈波動,2、市凈率（PB),市凈率是指股票價格P與每股凈資產（BVPS)的比率，反映了市場對于上市公司凈資產經(jīng)營能力的溢價判斷，是國際通用的企業(yè)估值水平的重要指標。 PB = 1+（ROE-k)/(k-g) ROE權益資本收入 k權益資本成本 g長期穩(wěn)定增長率,市凈率,在給定條件下，上市公司的POE越高，其為股東創(chuàng)造的價值也就越高，股

5、東為上市公司支付的溢價水平也就越高。同理，在給定條件下，上市公司可持續(xù)的增長率越高，其能夠給股東創(chuàng)造超額收益的時間也就越長，股東就更愿意為其支付較高的溢價。,市盈率,在牛市下，上市公司的市凈率指標會紛紛上揚，在熊市下，市凈率會伴隨市場指數(shù)的下滑而不斷下跌。 當某一股票的實際PB高于理論PB，表示股價高估，應當賣出；反之，當某一股票的實際PB低于理論PB時，表示股價低估，應當買入。,確定理論市凈率的基準標桿,同類行業(yè)內，風險因素和經(jīng)營狀況相似的企業(yè) 上市公司所在行業(yè)的平均值 上市公司的歷史平均值 市場指數(shù)的PB值,絕對估值法,應用估價 模型估計 股票理論 價值,市價理論價值,市價=理論價值,市價

6、理論價值,買進,繼續(xù)持有,賣出,絕對估值法的核心理念是:股票是未來預測現(xiàn)金流以合理貼現(xiàn)率進行貼現(xiàn)的現(xiàn)值.絕對估法的關鍵在于對股票未來的現(xiàn)金流的預測和股票合理貼現(xiàn)率的確定.常用的絕對估值法主要包括: 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型;股利貼現(xiàn)模型和剩余收入貼現(xiàn)模型;這些模型的特點是:雖然它們基于不同的現(xiàn)金流預期,但均使用相同的貼現(xiàn)率,也就是現(xiàn)資本對應的必要收益率.,1.基于股利的股利貼現(xiàn)模型,股利貼現(xiàn)模型的主要假設之一是:股票的價值等于未來永續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值.即:,對于股利貼現(xiàn)公式理解如下:,(1)投資者對于股票價格預期是所有未來期望發(fā)放的股利的現(xiàn)值總和. (2)貼現(xiàn)率為企業(yè)權益資產的必收益率,給定的股利發(fā)放政

7、策不變,企業(yè)必要收益率越高,則企業(yè)股價越低,反之亦然. (3)給定企業(yè)風險不變,股利增長速度越高,企業(yè)股價越高,反之亦然.,對于同樣增長政策和發(fā)放政策來說,由于企業(yè)的風險不同會導致企業(yè)權益資本收益率不同.對于企業(yè)必要收益率,通常通過資本資產定價模型(CAPA)來獲得:,股利貼現(xiàn)模型的缺點,不適用于沒有股利發(fā)放歷史或未來沒有明確股利發(fā)放政策的股票 不適用于股利發(fā)放與企業(yè)收益沒有關系的公司 沒有交易歷史的公司股票，無法根據(jù)CAPM模型估計必要收益率 不適用于股利發(fā)放不穩(wěn)定的公司,2.自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型,兩種自由現(xiàn)金流 企業(yè)自由現(xiàn)金流，F(xiàn)CFF 企業(yè)經(jīng)營過程中產生的能有企業(yè)自由支配的現(xiàn)金流 股東自由

8、現(xiàn)金流，F(xiàn)CFE 扣除了與債權人相關的自由現(xiàn)金流部分剩余的歸屬于企業(yè)股東的自由現(xiàn)金流 FCFE= FCFF interests(1T)net borrowing,自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型,兩種價值 企業(yè)自由現(xiàn)金流 股東自由現(xiàn)金流,企業(yè)價值,股東價值,自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型,企業(yè)自由現(xiàn)金流的計算 FCFF=EBIT(1T) NCCWCInvFCInv 股東自由現(xiàn)金流的計算 FCFE= FCFF interests(1T)net borrowing,FCFF(企業(yè)自由現(xiàn)金流) =息稅前利潤x (1-稅率)+折舊一資本性支出一營運資本凈增加額 FCFE(股東(權)自由現(xiàn)金流) =息稅前利潤x (1-稅率)+折舊一資本性支出一營運資本凈增加額 - 債務本金利息償還+新發(fā)行債務 債務自由現(xiàn)金