債券與股票的價(jià)值.ppt

1、齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,第八章 債券與股票的價(jià)值,齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,第一節(jié) 債券的價(jià)值,一、現(xiàn)金流序列的決定因素 債券各年的現(xiàn)金流序列（對(duì)于籌資者來說，是凈現(xiàn)金流出序列）在債券發(fā)行時(shí)就已確定，它有三個(gè)要素：面值、票息率和到期日。,齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,面值 債券發(fā)行是所注明的票面金額 票息率 債券的年利息與面值的比率到期日 債券償還本金的日期,債券現(xiàn)金流序列示意圖如下（例如債券面值為1000元，票息率10%，期限為5年） 100 100 100 100 100+1000 0 1 2 3 4 5,齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,二、始發(fā)債券的定價(jià),定價(jià)模型 各年利

2、息 債券面值 現(xiàn)值 相應(yīng)年度的折現(xiàn)率， 如果各年度的折現(xiàn)率相同，則此時(shí)的折現(xiàn)率即為到期收益率,齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,例1 B=1000,票息率為10%，5年期債， 到期收益率=8%,溢價(jià)發(fā)行,齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,例2 B=1000,票息率為10%，5年期債， 到期收益率=10%,平價(jià)發(fā)行,齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,例3 B=1000,票息率為10%，5年期債， 到期收益率=12%,折價(jià)發(fā)行,齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,三、流通債券價(jià)值,例4 有一面值為100元的債券，票息率為8.25%，1998年3月8日發(fā)行，2003年3月8日到期，現(xiàn)在是2000年4月8日，問

3、再流通市場(chǎng)上該債券價(jià)值應(yīng)為多少（設(shè)折現(xiàn)率為8.6%）？ 8.25 8.25 8.25+100 0 11個(gè)月 1年又11月 2年又11月,齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,債券的利息按年支付，在確定其價(jià)值時(shí)，應(yīng)考慮下一次利息距現(xiàn)在的時(shí)間，將利息、面值折現(xiàn)到2000年4月8日。,債券的價(jià)值為,齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,四、到期收益率,當(dāng)債券的現(xiàn)金流序列確定以后，到期收益即折現(xiàn)率便是決定債券現(xiàn)值的唯一因素。債券的到期收益率是由市場(chǎng)確定的，其大小依賴于債券的風(fēng)險(xiǎn)程度。 到期收益率的影響因素以： 1.實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率 2.通貨膨脹率 3.違約風(fēng)險(xiǎn) 4.流動(dòng)性 5.期限風(fēng)險(xiǎn),齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版

4、社,四、到期收益率,到期收益率的計(jì)算通常用試錯(cuò)法進(jìn)行。 例5 ABC公司持有一張面額為1000元，票面利率為8%的5年期債券，如果購買價(jià)格為1105元，計(jì)算到期收益率。 分析：如果到期收益率為8%，購買價(jià)格應(yīng)等于面值1000，現(xiàn)在購買價(jià)格大于1000元，表明到期收益率低于8%。利用試誤法,齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,設(shè) =6%，上式右邊=1093.961105 到期收益率為：,齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,第二節(jié) 股票的價(jià)值,一、回報(bào)率與市場(chǎng)資本化利率 股票的投資收益有兩部分組成，一部分為股利收入，包括股息和紅利；另一部分為價(jià)格升值所帶來的收益。 股票收益率包括紅利收益率（股息回報(bào)率），

5、以及價(jià)格升值帶來的資本增值率。 對(duì)于股票投資者來說，其對(duì)股票要求的回報(bào)率取決于股票的風(fēng)險(xiǎn)。投資者要求的回報(bào)率又叫市場(chǎng)資本化利率。,齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,二、股票定價(jià)的一般原理,紅利折現(xiàn)模型 0 1 2 n,齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,三、恒定型公司股票的價(jià)值,恒定型公司是指企業(yè)每股紅利每年都不變。 股票定價(jià)模型 恒定型公司的市盈率為市場(chǎng)資本化利率的倒數(shù)，或者說市場(chǎng)資本化利率的倒數(shù)為市盈率。,齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,公司股票的市值和賬面價(jià)值之比稱為市帳率，對(duì)于恒定型公司而言，,市帳率= 即市帳率等于權(quán)益回報(bào)率與市場(chǎng)資本化利率之比。,齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,四、勻速增

6、長(zhǎng)型股票,紅利分配率 DR (Dividend Ratio) 指公司所發(fā)的每股紅利與每股盈利的比率，即 勻速增長(zhǎng)型公司的紅利以穩(wěn)定速度g增長(zhǎng)，即,齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,如果公司紅利率保持不變，并且權(quán)益回報(bào)率ROE保持不變，則每股盈利EPS和帳面權(quán)益值ROE都以速度g穩(wěn)定增長(zhǎng)。 紅利增長(zhǎng)的百分紅比,齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,定價(jià)模型,齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,如果公司紅利率保持不變，并且權(quán)益回報(bào)率ROE保持不變，則每股盈利EPS和帳面權(quán)益值ROE都以速度g穩(wěn)定增長(zhǎng)。,紅利增長(zhǎng)的百分紅比,齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,例11 ABC公司發(fā)行股票市場(chǎng)價(jià)格為每股43.05元，第

7、一年預(yù)期股利2.00元，假定前兩年權(quán)益回報(bào)率ROE=0.5，紅利率DR=0.4，此后分別改為25%和84%。試估計(jì)其市場(chǎng)資本化利率。 解：該公司第二年紅利增長(zhǎng)率為: g =（1-0.4）X0.5=0.3 故,齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,五、一般公式,下面我們介紹一個(gè)更一般的公式，在恒定型基礎(chǔ)上再加上每股的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)現(xiàn)值 NPVGO(Net Present Value of Growth Opportunity),齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,例12 ABD公司市場(chǎng)資本化r=10%，第一年末每股股利 =2.00元，以后每年股息以g=8%速度增長(zhǎng)，權(quán)益回報(bào)率ROE=20%，計(jì)算股票的價(jià)值。,分

8、析詳見教材,齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,六、市盈率與市場(chǎng)資本化利率,在資本市場(chǎng)上，經(jīng)常用 估算市場(chǎng)資本化利率，但這種估計(jì)受到公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)現(xiàn)值NPVGO的影響，實(shí)際上：,齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,六、市盈率與市場(chǎng)資本化利率,當(dāng)NPVGO0時(shí)，估計(jì)準(zhǔn)確 當(dāng)NPVGO0時(shí)，低估r 當(dāng)NPVGO0時(shí)，高估r,齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,第三節(jié) 企業(yè)的價(jià)值,一、自由現(xiàn)金流FCF(Free Cash Flow) 指?jìng)鶛?quán)人與股東共同的現(xiàn)金凈流入。 FCF=利息+利潤(rùn)+折舊等-投資 =利息+利潤(rùn)-凈投資 企業(yè)價(jià)值,齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,例14 ABC公司有關(guān)數(shù)據(jù)見下表，假定運(yùn)營資本保持

9、不變，設(shè)折現(xiàn)率為0.1，假定從第7年開始，企業(yè)步入勻速增長(zhǎng)期，F(xiàn)CFi以8%的速度勻速增長(zhǎng)，估計(jì)企業(yè)的價(jià)值。,ABC公司數(shù)據(jù) 單位：百萬元,年份,賬面資產(chǎn)價(jià)值,盈利+利息,凈投資,增長(zhǎng)率,1,2,3,4,5,6,7,8,10 2.5 3.0 -0.5 -,13 3.25 3.9 -0.65 -,16.9 4.23 5.07 -0.84 -,21.97 5.49 4.39 1.10 -,26.36 6.59 5.28 1.31 19,31.64 5.06 2.53 2.53 93,34.17 5.46 2.73 2.73 8,36.90 5.90 2.95 2.95 8,齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,分析：第六年年初企業(yè)價(jià)值的未來值為,于是企業(yè)的價(jià)值為：,齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,二、用市盈率法估算企業(yè)的價(jià)值,假定與此項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相同的企業(yè)的市盈率 ，第六年支付利息0.76（百萬元），那么第六年初企業(yè)的價(jià)值為： 重新計(jì)算企業(yè)的價(jià)值為：,齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)