第七章企業(yè)并購.ppt

1、第七章 企 業(yè) 并 購,上海經(jīng)大學(xué),干春暉 博士 教授 博導(dǎo),上海財經(jīng)大學(xué),企業(yè)并購,第一節(jié) 企業(yè)并購概述 第二節(jié) 橫向并購：福利權(quán)衡 第三節(jié) 縱向并購：降低交易費用與穩(wěn)定經(jīng)營環(huán)境 第四節(jié) 混合并購：資產(chǎn)利用與風(fēng)險降低,上海經(jīng)大學(xué),企業(yè)并購,企業(yè)并購概述 橫向并購：福利權(quán)衡 縱向并購：降低交易費用與穩(wěn)定經(jīng)營環(huán)境 混合并購：資產(chǎn)利用與風(fēng)險降低,干春暉 博士 教授 博導(dǎo),上海財經(jīng)大學(xué),企業(yè)并購概述并購的概念,兼并（merger） 狹義的兼并是指在市場機制作用下，企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使這些企業(yè)法人資格喪失，并獲得它們控制權(quán)的經(jīng)濟行為。 廣義的兼并是指在市場機制作用下，企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易

2、獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)，并企圖獲得其控制權(quán)的經(jīng)濟行為。 收購（acquisition） 對企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購買行為 主兼并或主收購公司稱為： 兼并公司、收購公司、進攻公司、出價公司、標(biāo)購公司或接管公司 被兼并或被收購的公司稱為： 被兼并公司、被收購公司、目標(biāo)公司、標(biāo)的公司、被標(biāo)購公司、被出價公司或被接管公司,干春暉 博士 教授 博導(dǎo),上海財經(jīng)大學(xué),按照被并購雙方的產(chǎn)業(yè)特征劃分 橫向并購 并購雙方處于同一行業(yè)的并購活動，即一種競爭者之間的并購 縱向并購 指處于生產(chǎn)同一（或相似）產(chǎn)品不同生產(chǎn)階段的企業(yè)之間的并購。 從縱向并購方向來看，有前向并購（前向一體化）和后向并購（后向一體化）之分。 混合并購 指

3、既非競爭對手又非現(xiàn)實中或潛在的客戶或供應(yīng)商的企業(yè)之間的并購。,并購類型,干春暉 博士 教授 博導(dǎo),上海財經(jīng)大學(xué),并購類型,混合并購的三種類型： 在相關(guān)產(chǎn)品市場上企業(yè)間的產(chǎn)品擴張型并購 對尚未滲透的地區(qū)生產(chǎn)同類產(chǎn)品的企業(yè)進行市場擴張型并購 生產(chǎn)和經(jīng)營彼此間毫無相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)間的純粹的混合并購。 企業(yè)進行混合并購的目的： 追求組合效應(yīng)，降低經(jīng)營風(fēng)險。,干春暉 博士 教授 博導(dǎo),上海財經(jīng)大學(xué),按照并購后的法律狀態(tài)分 新設(shè)合并型 兩個以上公司通過并成一個新公司的形式而進行的合并，合并雙方都失去法人資格。 吸收合并型 一個公司通過吸收其他公司的形式而進行的合并，被吸收公司失去法人資格，存續(xù)公司申請

4、變更，同時繼承被 吸收公司的債權(quán)、債務(wù)。 控股型 并購雙方都不解散，但一方為另一方所控制，雙方均合法存在。,并購類型,干春暉 博士 教授 博導(dǎo),上海財經(jīng)大學(xué),西方企業(yè)并購的演進,第一次并購浪潮 時間：19世紀(jì)末至20世紀(jì)初，其高峰時期為1898-1903年 第二次并購浪潮 時間：兩次世界大戰(zhàn)之間的20世紀(jì)20年代 第三次并購浪潮 時間：第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后的20世紀(jì)50年代和60年代的資本主義經(jīng)濟“繁榮”時期，并在60年代后期形成高潮。 第四次并購浪潮 時間：20世紀(jì)70年代中期至80年代末并在80年代形成高潮 第五次并購浪潮 時間：20世紀(jì)90年代中期，一直延續(xù)至今,干春暉 博士 教授 博導(dǎo)

5、,上海財經(jīng)大學(xué),第一次并購浪潮,企業(yè)壟斷現(xiàn)象在這個階段首次出現(xiàn) 西方國家的工業(yè)逐漸形成了自己的現(xiàn)代工業(yè)結(jié)構(gòu) 橫向并購是第一次并購浪潮的重要特征 集中資本，市場勢力，規(guī)模經(jīng)濟，超額利潤 追求壟斷地位，追求規(guī)模經(jīng)濟是本次并購浪潮的主要動因,干春暉 博士 教授 博導(dǎo),上海財經(jīng)大學(xué),第二次并購浪潮,以縱向并購居多 工業(yè)資本與銀行資本開始相互兼并、滲透 涉及到許多新興行業(yè)，并產(chǎn)生了許多著名的大公司 英國電器、GEC、電器行業(yè)聯(lián)合體 諾貝爾公司、布魚諾姆德公司、不列顛染料公司、聯(lián)合堿制品公司合并組成了ICI公司,干春暉 博士 教授 博導(dǎo),上海財經(jīng)大學(xué),第三、四次并購浪潮,第三次浪潮： 主要形式是混合兼并

6、主要目的是謀求生產(chǎn)經(jīng)營多樣化,降低經(jīng)營風(fēng)險 第四次浪潮： 橫向兼并、縱向兼并和混合兼并多種形式并存 出現(xiàn)了小企業(yè)并購大企業(yè)的形式 并購與反并購斗爭的日益激烈 跨國并購進一步發(fā)展,干春暉 博士 教授 博導(dǎo),上海財經(jīng)大學(xué),第五次并購浪潮,主要原因： 一是科學(xué)技術(shù)特別是通信技術(shù)的突破為并購活動創(chuàng)造了很多機會 二是政府反托拉斯政策的轉(zhuǎn)變?yōu)椤皬姀娐?lián)合”打開了方便之門 顯著特點 ： 規(guī)模極大，參與并購的企業(yè)之間的“強強”聯(lián)合，使企業(yè)競爭力得到迅速提高 跨國并購占了很大的比重 橫向與縱向并購剝離并存 并購的支付手段不是現(xiàn)金，而主要采取股票的形式,干春暉 博士 教授 博導(dǎo),上海財經(jīng)大學(xué),橫向并購福利權(quán)衡,橫向

7、并購和市場集中度 橫向并購與競爭效應(yīng) 橫向并購的福利分析,干春暉 博士 教授 博導(dǎo),上海財經(jīng)大學(xué),橫向并購將使一個行業(yè)的市場集中度提高 ，并購造成的集中度變化的比率可以由以下公式計算而得： 實證研究表明，至少50以上的集中度提高都來自于并購活動。,橫向并購和市場集中度,干春暉 博士 教授 博導(dǎo),上海財經(jīng)大學(xué),橫向并購和競爭效應(yīng),并購具有潛在的反競爭的效果，但是由于并購可以優(yōu)化企業(yè)資源配置效率、增強規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)、降低交易費用，也會導(dǎo)致整個社會福利的增加 橫向并購可能導(dǎo)致的反競爭效果主要表現(xiàn)在以下方面： 過度的并購將造成市場過度集中，進而導(dǎo)致企業(yè)間形成共謀。 過度并購可以導(dǎo)致獨占，從而限制競爭。,

8、干春暉 博士 教授 博導(dǎo),上海財經(jīng)大學(xué),橫向并購的福利分析,橫向并購擴大了企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，降低了單位產(chǎn)品成本，提高了效率，形成規(guī)模經(jīng)濟， 橫向并購形成賣方集中，增加了賣方施加市場勢力的機會，造成了一定程度的壟斷，導(dǎo)致福利損失。 威廉姆森福利權(quán)衡模型就是通過對比這兩個方面的福利影響來分析橫向并購的效應(yīng)的。,干春暉 博士 教授 博導(dǎo),上海財經(jīng)大學(xué),威廉姆森福利權(quán)衡模型,并購前沒有市場勢力,并購前已有市場勢力,陰影部分A1表示并購導(dǎo)致價格上漲，消費者剩余減少而引起的福利損失；而陰影部分面積A2表示并購導(dǎo)致的成本節(jié)約，即福利收益，所以A2-A1就是凈社會福利收益，將A2-A1與0比較可以得出并購的福利影

9、響是正的還是負的。,干春暉 博士 教授 博導(dǎo),上海財經(jīng)大學(xué),威廉姆森福利權(quán)衡模型,設(shè)需求曲線D-D1是直線，則有,(7-2),設(shè)需求彈性,(7-3),將公式（7-3）帶入(7-2)，當(dāng),，則,(7-4),(1)不存在市場勢力的時候:,，上式（7-4）變?yōu)椋?(7-5),干春暉 博士 教授 博導(dǎo),上海財經(jīng)大學(xué),（2）并購前就存在市場勢力，即,，則根據(jù)圖7-2：,威廉姆森福利權(quán)衡模型,令K=,，則（7-6）可以轉(zhuǎn)化為如下形式：,(7-7),(7-5)和（7-7）即為判別壟斷是否對社會福利存在正影響的條件。 若并購前沒有市場勢力，只要滿足條件(7-5)，那么并購對社會福利存在正的影響，反之則為負；

10、若A1=A2則并購的影響為中性。如果并購前就存在市場勢力則可以用條件（7-7）來分析。,干春暉 博士 教授 博導(dǎo),上海財經(jīng)大學(xué),縱向并購,降低交易費用與穩(wěn)定經(jīng)營環(huán)境 縱向一體化理論 交易費用理論,干春暉 博士 教授 博導(dǎo),上海財經(jīng)大學(xué),縱向一體化市場失靈,擁有超越市場的潛在協(xié)調(diào)能力 ，機會主義與交易專用性投資的結(jié)合是解釋決定縱向一體化的主要因素 縱向一體化提供了解決寡頭壟斷市場上利益損失的一種方法 價格歧視、進入壁壘促使縱向一體化 一體化還能產(chǎn)生結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，包括信息處理效應(yīng)和制度適應(yīng)能力 縱向一體化是避免機會主義者占有專用性資產(chǎn)準(zhǔn)租的好辦法,干春暉 博士 教授 博導(dǎo),上海財經(jīng)大學(xué),縱向一體化所有

11、權(quán)成本與收益,契約權(quán)利有兩類：特定權(quán)和剩余權(quán)利 有意義的是把剩余權(quán)利配置給哪一方 當(dāng)一個企業(yè)的投資決策相對其它企業(yè)的投資決策而言特別重要時，一體化是最優(yōu)的 一體化是否必要，取決于契約雙方配置所有權(quán)是否能使事前投資扭曲最小,干春暉 博士 教授 博導(dǎo),上海財經(jīng)大學(xué),交易費用理論,市場和企業(yè)是用以完成一系列相關(guān)交易的可供替代選擇的工具 一系列交易應(yīng)該在企業(yè)之間（經(jīng)過市場）進行還是在企業(yè)之內(nèi)完成，這取決于每種方式的相對效率 經(jīng)過市場簽署和履行復(fù)雜契約的費用，一方面隨著與契約有關(guān)的人類決策制定者的特征，另一方面隨著市場的客觀特性的不同而有所變化 盡管妨礙企業(yè)之間（經(jīng)過市場）交換的人為因素和交易因素與企業(yè)

12、之內(nèi)的情況表現(xiàn)有些不同，但同樣一組因素適用于兩種情況 縱向一體化（即把交易由市場轉(zhuǎn)向內(nèi)部組織）在解決有限理性和機會主義問題方面是有其優(yōu)勢的，當(dāng)市場作用在企業(yè)之間的交換過程中失效時，縱向一體化方式應(yīng)當(dāng)首先被考慮到,干春暉 博士 教授 博導(dǎo),上海財經(jīng)大學(xué),混合并購,混合并購與資產(chǎn)利用 混合并購與風(fēng)險降低 混合并購的福利分析,干春暉 博士 教授 博導(dǎo),上海財經(jīng)大學(xué),企業(yè)看作是由能夠從事一定獨立經(jīng)營活動的有形資產(chǎn)、人和無形資產(chǎn)的資產(chǎn)集合 某些資產(chǎn)在企業(yè)內(nèi)部沒有得到充分利用，就可以出售或出租這部分資產(chǎn)，也可以通過混合并購自己留用這部分資產(chǎn) 在市場機制失靈的情況下，企業(yè)通常認為自己通過內(nèi)部組織比通過市場利用這部分資產(chǎn)將更有效率 企業(yè)更傾向于通過混合并購來利用這部分資產(chǎn) 企業(yè)家經(jīng)營管理才能，一般不局限于某種具體的產(chǎn)品，通過混合并購，擴展了企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品和服務(wù)的范圍，能充分利用這些管理才能，提高這些資產(chǎn)的利用效率,混合并購與資產(chǎn)利用,干春暉 博士 教授 博導(dǎo),上海財經(jīng)大學(xué),混合并購與風(fēng)險降低,降低經(jīng)營風(fēng)險的觀點經(jīng)常被用來解釋混合并購的動因 企業(yè)在若干不同的領(lǐng)域內(nèi)經(jīng)營 ，其中某個領(lǐng)域或行業(yè)經(jīng)營失敗時，可以通過其他領(lǐng)域內(nèi)的成功經(jīng)營而得到補償，從而使整個企業(yè)的收益率得到保證 如果有價證券投資組合的交易成本