《證券投資學(xué)》課件-5---第五篇-證券組合管理篇.ppt

1、第五篇 證券組合管理篇,第一節(jié) 證券組合管理,1.1 證券組合管理概述,證券組合通常是指?jìng)€(gè)人或機(jī)構(gòu)所擁有的由股票、債券以及衍生金融工具等多種有價(jià)證券構(gòu)成的一個(gè)投資集合。 證券組合管理是以資產(chǎn)組合整體為研究對(duì)象和基礎(chǔ)，是以擁有整個(gè)資產(chǎn)組合投資者的效用最大化為目標(biāo)進(jìn)行的管理。 進(jìn)行證券組合管理的目的是降低風(fēng)險(xiǎn)以及實(shí)現(xiàn)收益最大化。,1.2 證券組合的基本類(lèi)型,避稅型證券組合：以避稅為目的，服務(wù)于處于高稅率檔次的富人，通常投資于政府債券； 收入型證券組合：低風(fēng)險(xiǎn)和基本收益穩(wěn)定，適用于年紀(jì)較大的投資者，需要負(fù)擔(dān)家庭生活及教育費(fèi)用的投資者以及有定期支出的機(jī)構(gòu)投資者。其投資對(duì)象是付息債券、優(yōu)先股以及一些避稅

2、債券。,增長(zhǎng)型證券組合：以資本升值為目標(biāo)，適用于年輕人以及高稅率階層。 收入-增長(zhǎng)混合型證券組合（均衡組合）； 貨幣市場(chǎng)型證券組合：由貨幣市場(chǎng)工具構(gòu)成的組合； 國(guó)際型證券組合：投資于海外不同的國(guó)家。,指數(shù)化型證券組合：模擬某種市場(chǎng)指數(shù)，也被稱(chēng)為追蹤基金或被動(dòng)基金。FYSE100 指數(shù)（英國(guó)富時(shí)100指數(shù) ）的基金可能會(huì)購(gòu)買(mǎi)該指數(shù)說(shuō)所包括的全部100種股票。,1.3 證券組合管理基本步驟,第一步：確定組合的管理目標(biāo)； 第二步：制定組合管理政策（即確定證券組合中所包含的證券種類(lèi)）； 第三步：構(gòu)建證券組合（積極型投資策略、消極保守型投資策略和混合型投資策略）； 第四步：修訂證券組合資產(chǎn)結(jié)構(gòu)； 第五步

3、：證券資產(chǎn)組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估。,第二節(jié) 投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型,從發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的發(fā)展情況看，投資基金逐步取代個(gè)人投資者，而成為證券市場(chǎng)交易的主體。 家庭從市場(chǎng)中處于競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)的眾多基金中挑選合適的基金？什么樣的基金可以稱(chēng)得上業(yè)績(jī)優(yōu)良的基金？ 投資基金組織內(nèi)部出現(xiàn)了“委托代理”問(wèn)題。合理的激勵(lì)制度需要建立在合理的考核制度之上，這也就涉及到基金經(jīng)理人的表現(xiàn)衡量問(wèn)題。,無(wú)論是從外部投資者的角度看，還是從投資基金內(nèi)部考核激勵(lì)的角度看，我們都面臨著一個(gè)很基本的問(wèn)題，也就是經(jīng)濟(jì)學(xué)上爭(zhēng)論很久的投資組合業(yè)績(jī)表現(xiàn)的度量問(wèn)題。 這個(gè)似乎簡(jiǎn)單的問(wèn)題已經(jīng)吸引了眾多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及金融實(shí)務(wù)界的人士參與了這場(chǎng)持久的辯論。從

4、目前的情況看，問(wèn)題仍然存在，同時(shí)，對(duì)投資組合業(yè)績(jī)衡量這個(gè)原初問(wèn)題的討論已經(jīng)引發(fā)了人們對(duì)一系列其他相關(guān)組合業(yè)績(jī)問(wèn)題、統(tǒng)計(jì)學(xué)問(wèn)題的深入討論。,作為普通的投資者，最關(guān)心的問(wèn)題可能是：這個(gè)投資組合的業(yè)績(jī)?nèi)绾危勘憩F(xiàn)怎么樣？如果這個(gè)投資組合目前表現(xiàn)優(yōu)越，那么，以后它還會(huì)保持這種趨勢(shì)嗎？它是如何在競(jìng)爭(zhēng)中取得這種優(yōu)勢(shì)的？回答這幾個(gè)基本的問(wèn)題實(shí)際上已經(jīng)構(gòu)成了整個(gè)投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估研究領(lǐng)域的幾乎所有重要內(nèi)容。 至少必須在對(duì)收益進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后，才能做出初步結(jié)論。 最簡(jiǎn)單也是最普遍的方法就是將某個(gè)待衡量的投資組合業(yè)績(jī)與其他有類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)的投資組合的收益率進(jìn)行比較。,馬科維茨的均值-方差理論以及夏普-林特納的資本資產(chǎn)定價(jià)模型

5、的出現(xiàn)，為較為精確地評(píng)估投資組合的業(yè)績(jī)提供了理論依據(jù)。Jack Treynor（1965）和William Sharpe（1966）以及Michael Jensen(1968)基于CAPM模型，提出了一系列具有深遠(yuǎn)影響的基準(zhǔn)指標(biāo)評(píng)估方法。這些被統(tǒng)稱(chēng)為單因素整體業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型。 以Treynor（1965）、Sharpe（1966）及Jensen（1968）的三個(gè)指數(shù)模型為代表的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型，從根本上簡(jiǎn)化了投資組合整體績(jī)效評(píng)價(jià)的復(fù)雜性，因而得以在美國(guó)等資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家廣泛運(yùn)用。,（1）夏普測(cè)度（Sharpes measure）SIp 由資本市場(chǎng)線(xiàn)（CML）,意義：資產(chǎn)組合單位標(biāo)準(zhǔn)差的超額收益率，

6、每單位風(fēng)險(xiǎn)獲得收益，夏普指數(shù)越大越好,（2）特瑞諾測(cè)度（Treynors measure） 由證券市場(chǎng)線(xiàn)（SML）,本質(zhì)：資產(chǎn)組合p的超額回報(bào)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的比值。 缺點(diǎn)：由于證券市場(chǎng)線(xiàn)只對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)衡量，因此沒(méi)有包括全部風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法衡量風(fēng)險(xiǎn)分散的程度,（3）詹森測(cè)度（Jensens measure） 若某資產(chǎn)組合具有高（低）于證券市場(chǎng)線(xiàn)的收益,資產(chǎn)組合的實(shí)際收益率與SML直線(xiàn)上具有相同風(fēng)險(xiǎn)的組合期望收益率之間的偏差。 值越大越好，即資產(chǎn)組合的業(yè)績(jī)優(yōu)于市場(chǎng)。 值實(shí)際上得到的是特有風(fēng)險(xiǎn)的收益,（4）估價(jià)比率（Appraisal ratio） 由于值代表特有風(fēng)險(xiǎn)的收益，因此用資產(chǎn)組合的值除以非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),估

7、價(jià)比率計(jì)算的是每單位非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的非常規(guī)收益，,衡量方法的區(qū)別和聯(lián)系,聯(lián)系 夏普測(cè)度、特瑞諾測(cè)度、估價(jià)比率是比率衡量法（單位風(fēng)險(xiǎn)收益率），Jensen測(cè)度是差異收益率。 所有測(cè)度（指數(shù)）都是越大越好！ 區(qū)別 夏普指數(shù)和特瑞諾指數(shù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量不同，前者是以方差來(lái)衡量，包括所有的風(fēng)險(xiǎn)，后者指考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）,特瑞諾測(cè)度用的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而不是全部風(fēng)險(xiǎn)，因此，只有當(dāng)被測(cè)量的資產(chǎn)是資產(chǎn)組合的一部分時(shí)，特瑞諾測(cè)度才可以作為衡量業(yè)績(jī)的合適指標(biāo)。 貝塔值不會(huì)因?yàn)榻M合中所包含的證券數(shù)量的增加而降低，因此，當(dāng)資產(chǎn)組合分散程度提高時(shí)，特瑞諾測(cè)度可能并不會(huì)變大。 排序結(jié)論上不一致 若資產(chǎn)組合完全分散化，則夏普測(cè)度與特瑞諾測(cè)度是一致的 當(dāng)分散程度較差的組合與分散程度較好的組合進(jìn)行比較時(shí)，兩個(gè)指標(biāo)結(jié)果就不同。一個(gè)分散程度差的組合特瑞諾測(cè)度可能很好，但夏普指數(shù)很差,深度和廣度：特瑞諾測(cè)度和Jensen測(cè)度只對(duì)深度考察，夏普測(cè)度二者皆有。 深度：超額回報(bào)的大小 廣度：組合的分散化程度 組合的標(biāo)準(zhǔn)差會(huì)隨著組合中證券數(shù)量的增加而減少