中外石油期貨價格波動性的對比分析

1、 西南財經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文中外石油期貨價格波動性的對比分析姓名：黃文申請學(xué)位級別：碩士專業(yè)：數(shù)量經(jīng)濟學(xué)指導(dǎo)教師：賈栩20081201 石 油 現(xiàn)貨與期 貨的 價格又是 緊 密 聯(lián) 系 的 ， 因為 期 貨市場 的 一項重要 功 能就是 價格發(fā)現(xiàn)。 時至今 日 ， 世界 原油 期 貨交易 已經(jīng) 得 到了 充分的 發(fā)展。 其中在 期 貨價格波 動 性研究 的 領(lǐng) 域 ， 在 總結(jié)國 內(nèi)外 已經(jīng) 公開 發(fā)表 的 研究 ， 本文的 視 角是 國 內(nèi)外 石 油 期 貨價格波 動 性的 對 比， 在 石 油 期 貨價格研究 領(lǐng) 域 具有 一定的 創(chuàng) 新 性。 明 成交量 和 持倉 量 因素對 于 燃 料

2、油 期 貨價格波 動 之間 存在 倉 軬 因果關(guān) 琢 ： 西 南 財經(jīng) 大 學(xué)本 學(xué)位 論 文 成 果 歸西 南 財經(jīng) 大 學(xué)所有 。月 研究 背景 時 至 今日，世 界 原 油期貨 交 易 已 經(jīng)得 到 了 充 分 的 發(fā) 展。其 中最具有代 表 率高 達 罡 嘰 锏 ，且 持 倉 量增 加 穩(wěn) 健 ，交 易 活躍 。有研究 表 明經(jīng)過 近 幾年的 運行 ，我 國 的 燃 料油期貨 的 價格 發(fā) 現(xiàn) 功 能已 經(jīng)得 到 了 有效 發(fā) 揮，燃 料油期貨 己 經(jīng)成為我 國 廣大燃 料油消 費 和 經(jīng)營 企 業(yè) 的 一個 有效 的 對沖 工具。目前，中國 的 燃 料油期貨 的 成功 推 出 和 平

3、穩(wěn) 運行 ，客 觀 上已 經(jīng)形成了 一個 能夠切 實 反映 中國 燃 料油市 場供 需 狀況 的 “中國 定 價”【 。按照 中國 入 世 的 中國 是石 油 產(chǎn)品的 消費 大 國 ，全 球 第一 大 燃 料油 進 口 國 ，也 活躍 著亞 洲中國 進 口 燃 料油 的 全 部成 本 。 這 種 狀況 不僅 使 能源 資 源 的 配 置功 能不能正 常的 發(fā) 揮 ，還經(jīng) 常 引 發(fā) 一 些投機 商 在 我國 進 口 燃 料油 的 計 價期 間在 新加坡市場上聯(lián) 手推 高現(xiàn) 貨 價格 ，從 中漁 利 。 這 也 使 得 我國 的 相關(guān)企 業(yè)在 面 對國 際 石 油市場 上油 價的 大 幅 振蕩風(fēng)

4、 險的 同 時 ，還要 承 擔(dān) 投機 商 在 期貨 市場 上的 人 為操縱 帶來 的 風(fēng) 險。 據(jù) 分 析 ，廣東 作 為國 內(nèi) 最 大 油 品 交 易市場 ，其 燃 料油 價格 的 受 新加坡市場 的 影 響，而 當(dāng)?shù)?的 市場 供 求 因 素 只起 到 約 的 作 用 。 要規(guī) 避燃 料油 的 價格 風(fēng) 險，過去 國 內(nèi) 又 缺乏 相關(guān)避 險工 具 ，國 內(nèi) 的 燃 料油 經(jīng) 營大 企 業(yè)曾 經(jīng) 長期 通 過各 種 曲 線途徑 在 新加坡燃 料油 的 紙 質(zhì) 期貨 市場 上從 事交易。 據(jù) 有關(guān)市場 人 士 的 分 析 ，認(rèn) 為新加坡燃 料油 紙 質(zhì) 期貨 市場 上有三 分 之一到 二 分

5、 之一 的 成 交的 量 都 來 自中國 內(nèi) 地 。 而大 量 的 小規(guī) 模 企 業(yè)則根本 無 力 通過國 外的 期 貨 市場 來 規(guī) 避燃 料油 交 易中的 價格 風(fēng) 險問 題。 目前世界大 宗原材 料的 定 價都 是 以 主 要 期 貨 交 易所 的 期 貨 價格 作 為基準(zhǔn) 定 價權(quán) 離不開 期貨 市場 的 原因 分 析 ： 首 先，期 貨 市場 的 功 能定 位與現(xiàn) 貨市場 不同 。 發(fā) 現(xiàn) 價格 和 轉(zhuǎn) 移 風(fēng) 險是 期貨 市場 的 重 要 功 能，而 現(xiàn) 貨 市場 的 主 要功 能是 轉(zhuǎn) 移 商 品所 有權(quán) ，實 現(xiàn) 商 品使 用 價值 的 交換 。 其 次 ，交 易的 公 開性

6、是實 現(xiàn) 定 價功 能的 重 要 前提 條 件 。 要 實 現(xiàn) 定 價功 能，其 前提 條 件 是交易的 公 開性 ，買 賣 雙方 的 成 交 價格 和 其 他交 易合 同 要 件 必 須 向 全 社會 公 開 。 同 時 ，交易是 開放的 ，任 何 第三 方 都 能夠 以 同 樣 的 價格 達 成 交易，價格 是決 定 是否 能夠 達 成 交易的 唯一 因 素 。 而現(xiàn) 貨 交易由于是 一 對一 的 交易，交 易雙方 的 成 交價格 及 其 他交 易合 同 條 款通 常 是商 業(yè)機密 ，不能被 社會 公 眾 所 知曉； 除了 價格 以 外，可能還有許 多 其 他條 件 也 是 決 定 交 易

7、雙方 能否 成 交 的 因 素 。 因 此 ，即 便 是交易量 再大 ，如 果交 易不是 公 開的 ，傳 統(tǒng) 的 現(xiàn) 貨 交易也 無 法起 到 定 價作 用 。 例 如 ，新加坡普氏 每 天下午 ： 的 公 開 交 易窗 口 ，之所 以 能夠 起 到 定 價作 用 ，最 主 要 的 原因 就 是該窗 口 是公 開交易。 而新加坡傳 統(tǒng) 的 石油 現(xiàn) 貨 市場 ，盡 管交 易量 比該交 易窗 口 大 得 多，普氏 每 天在 計 價時 對現(xiàn) 貨 市場 基本 不予 考慮 ，那么 現(xiàn) 貨 市場 的 定 價功 能就 不能實 現(xiàn) 。 期 貨 市場 是 一 個 公開市場 ，市場 參 與者 眾 多，只要 有錢

8、 或 者有貨 ，任 何 市場 主 體 都 可以 參 與交易，對市場 價格 進 行“投票”，價格 是決 定 能否 成 交的 唯一 因 素 ，交 易價格實 時 向 全 世界發(fā) 布 。 由于有交 易所 的 履 約 擔(dān) 保，所 有的 成 交合 約 都 能得 到 履行，這 是 也 期 貨 價格 能夠 起 到 基準(zhǔn)價格 的 作 用 的 前提 條 件 之一 。 建 立 發(fā) 展石 油 期 貨 市場 ，爭取 石 油 定 價權(quán) 基 礎(chǔ) 、 合 約 規(guī) 則 、 風(fēng)險控 制方法 也 能 為 將 來 成 功 推 出更多 成 品 油 期 貨 品 種奠定 良 好基 礎(chǔ) 。石 油 價格 的 大起 大落 是國 際 貿(mào)易中最 為

9、 壯 觀 的 景 象 之一 ， 世 界上 還沒有能 在很短的 時間 內(nèi) 陡 升陡 降 ， 石 油 價格 的 歷史 軌高 低 起 伏 、連 綿 不 斷 。 而 石 油 價格 的 波動會 對經(jīng) 濟 產(chǎn)生 沖 擊 ， 因 此 對石 油 價格 的 波動性 進 行研 究意義 重 大。所 謂 波動性 指 的 是一 種變量 隨 時間 變化而 表現(xiàn)出的 不 穩(wěn) 定 狀態(tài) 。 這種狀態(tài) 可 能 是規(guī) 律的 ， 也 可 能 是不 規(guī) 律的 。 比如經(jīng) 濟 周期 變化所 體 現(xiàn)出的 宏 觀 經(jīng)濟 總量 和就業(yè) 率 等 變量 的 波動是規(guī) 律性 的 ， 而 金 融市場上 的 價格 的 隨 機游 走則 是不 規(guī) 律的

10、。 波動性 一 般 被 用 來 描 述價格 的 變化程 度 。 在期 貨 市場上 ， 期貨 價格 的 波動性 就是指 期 貨 價格 的 變化程 度 。 芝加哥 期 貨 交 易所 將 波動性 定義 為 一 種衡量 一 段時間 內(nèi) 價格 變動的 手 段， 表現(xiàn)為 一 種比例 。 一 般 使 用 某一年價格 變化的 年度 標(biāo) 準(zhǔn) 差 來 進 行衡量 。 美 國 期 貨 交 易管 理委 員會 將 波動定 義為 描 述期 貨 合 約 、 證 券 和其 他衍生 證 券 價格 變化的 一 種統(tǒng) 計 方法 。 美 國 期 貨業(yè) 協(xié) 會 則 認(rèn) 為 ， 波動性 是一 種衡量 一 段時間 內(nèi) 價格 變動的 手 段

11、。 對波動性 的 定 義 是： 資產(chǎn) 價格 或 資產(chǎn) 比率 變化的 頻 率 和強 度 的 一 種衡量 指 標(biāo) 。 波動性 也 被 認(rèn) 為 是隨 機變量 值 的 離 散 程 度 ， 可 以用 多 種方法 來 測量 ， 例 如為 了 估 計 一 項 金 融產(chǎn) 品 的 價值 ， 波動性 通 常 用 年百 分 比變化的 標(biāo) 準(zhǔn)來 測量 ； 波動性 也 可 以用 歷史 數(shù)據(jù)來 測量 以得到歷史 波動性 ， 或 者可 以通 過使 用 恰當(dāng)?shù)?定 價或 預(yù) 測模 型 得到。波動是風(fēng)險， 但 也 為 轉(zhuǎn)移 風(fēng)險提 供了 可 能 ， 這正是期 貨 市場本 質(zhì) 或 者說是魅 力 所 在。 波動持續(xù)性 強 ， 并

12、不 一 定 說明市場本 身的 風(fēng)險大， 從 而 可 以更好地理解期 貨 市場波動與 效 率 的 關(guān) 系 。 國 際 上 成 熟 的 石 油 期 貨 市場， 面 對市場上 快 速 變幻 的 信息 ， 正是通 過 價格 的 高 度 波動， 也 只有 在價格 的 持續(xù)波動中， 市場才 能 更快地尋找到“ 均 衡” 價格 ； 波動是風(fēng)險， 但 也 為 轉(zhuǎn)移 風(fēng)險提 利 用 禿虶刪 研 究了原 油 期 貨市場 的成 交 量和價 格波動的 關(guān)系 ， 發(fā) 現(xiàn) 成 交 量的 和價 格波動正 相 關(guān)而 成 交 量的 滯 后值 能 顯著地 解釋價 格波動， 進 而 得 出原 油 期 貨市場 缺 乏 效率 的 結(jié)

13、論 。 而 和 肎 ， 模 型 考 察 了原 油 、燃油 和無鉛汽 油 期 貨市場 的 價 格波動與 成 交 量的 關(guān)系 ， 發(fā) 現(xiàn) 在方 差 方 程中 成 交 量是顯著的 解釋變量， 但 作 者 還認(rèn) 為是其 他 因素 而 不 是成 交 量使 得 收 益率 的 波動持續(xù)存 在。 豆的 期 貨 收 益 序 列 的 波動性 。 唐 衍 偉 等 又 利 用 了修 正 的 疭分 析 方法 據(jù) ， 用 市 場收 益 的 平 方表 示石 油 期 貨 價格 的 波動程 度 ， 發(fā) 現(xiàn)石 油 期 貨 價格 波動具有 集群性 ， 大 的 價格 波動后 面 往 往 隨之 是 大 的 價格 波動， 小的 價格 波

14、動后 面 經(jīng)常會跟 隨小的 波動， 由 此 得 出石 油 價格 波動是 可 以 預(yù) 測 的 結(jié) 論 。 馮春山等 利 用 模型 改進 了預(yù) 測 石 油 價格 的 模型 ， 回 避了長記 憶 性 的 影響。 性 假設(shè) 。 韓 冰 等 運用 方差 比檢 驗法對， 對 年年中國 三 個期 貨 市 場的 期 貨 價格 進 行 實 證 檢 驗， 結(jié) 果 表 明只有 上 海 銅達 到 弱 式有 效 。 說明中國 三 個 期 貨 市 場對信 息反 應(yīng)表 現(xiàn)不 是 很 好 ， 而且市 場間 差 別 較大 。 董斌等 利 用 單 位 根 檢 驗、 協(xié) 整 檢 驗對上 海 期 貨 交易所 鋁 期 貨 市 場的 有 效性 進 行 了實 證 研 究 ， 結(jié) 果 顯示：滬鋁 期 貨 市 場已 經(jīng)達 到 弱 式有 效 ， 且當(dāng)期 貨 價 和 協(xié) 整 關(guān) 系檢 驗了 推諢 跏諧 撓 行 段 制 湓 個 月 內(nèi) 是有效的 ，并在 市 場 有 效范 圍 內(nèi) ，對現(xiàn)貨 價格 和 期 貨 價格 建 立 了向量誤 差 修 正 模 一若 蟣礱 魎 婊 淞 康 姆植加 移蛘 蝗鬝 ，則 表明 隨機 變 量 的 自回 歸 移 動 平 均 其中 口 ， ， ， ，