休閑食品行業(yè)深度報告休閑食品增長態(tài)勢可持續(xù)新品類新零售帶來新

1、 行業(yè)研究2017 年 07 月 25 日評級:推薦（維持）研究所 證券分析師：閑食品增長態(tài)勢可持續(xù)，新品類新零售帶來新機(jī)遇余春生 S0350513090001休閑食品行業(yè)深度報告投資要點：最近一年行業(yè)走勢食品飲料滬深300行業(yè)整體規(guī)模穩(wěn)步提升，各子品類保持快速發(fā)展25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%近五年，中國休閑食品市場規(guī)模從 3109 億元增長至 4493 億元，年均復(fù)合增長率達(dá)到 7.7%。隨著消費(fèi)趨勢的升級和人均收入的提高，休閑食品市場規(guī)模有望持續(xù)增長。休閑食品行業(yè)主要

2、包括烘焙食品、糖果、餅干、膨化食品和堅果炒貨。其中，糖果、餅干和烘焙食品的規(guī)模超過千億， 堅果和膨化食品的規(guī)模還在百億左右，差距較大。從增速來看， 休閑食品的消費(fèi)量在增加，同時消費(fèi)者對健康、品牌和質(zhì)量的追求 提高了消費(fèi)單價，因此休閑食品各品類保持著兩位數(shù)高速增長。 行業(yè)相對表現(xiàn)“新世代”成為未來休閑食品主要消費(fèi)群體休閑食品的主要消1M0.93.33M8.49.112M20.316.1表 現(xiàn) 食品飲料滬深 300費(fèi)群體為年輕人，隨著人口結(jié)構(gòu)的改變，“新世代”將于 2021 年達(dá)到人口比例 46%以上，成為真正的消費(fèi)主力?！靶率来比巳壕哂谐瑥?qiáng)消費(fèi)意識并易于接受新事物，消費(fèi)能力遠(yuǎn)超上一代。另一方面

3、， 新世代有個性、喜網(wǎng)購和愛健康的特點將促進(jìn)休閑食品行業(yè)持續(xù)的 發(fā)展，使得休閑食品向著品牌化、電商化和健康化邁進(jìn)。 相關(guān)報告食品飲料行業(yè)周報：中高端白酒持續(xù)發(fā)力， 繼續(xù)推薦一線龍頭2017-07-24食品飲料行業(yè)周報：半年度業(yè)績預(yù)告持續(xù)披露， 建議關(guān)注增長超預(yù)期個股 2017-07-16食品飲料行業(yè)周報：持續(xù)推薦有業(yè)績支撐的龍頭+白馬，建議關(guān)注半年報增長超預(yù)期個股 2017-07-10食品飲料行業(yè)中期投資策略：高端白酒景氣持續(xù)，調(diào)味品趨勢向好2017-07-03食品飲料行業(yè)周報：A 股成功進(jìn)入 MSCI， 食品飲料入選個股有望長期受益 2017-07-03連鎖經(jīng)營更具優(yōu)勢，“新零售”才是新方向

4、休閑食品行業(yè)常見的經(jīng)營模式為個體零售、商超賣場、連鎖經(jīng)營和電商模式。其中個體零食和商超賣場較為傳統(tǒng)，而連鎖經(jīng)營和電商模式近兩年開始興起。目前商超賣場還是休閑食品銷售的主要場所，但是隨著消費(fèi)者逐漸重視購物體驗、品牌效應(yīng)和產(chǎn)品質(zhì)量，連鎖經(jīng)營的模式將在未來更加具有競爭優(yōu)勢。同時，雖然目前電商模式增速較快，但已經(jīng)出現(xiàn)增長放緩的跡象，未來線上和線下逐漸融合是大勢所趨，能夠為消 費(fèi)者提供更加完善和便捷服務(wù)的“新零售”才是未來的新方向。 行業(yè)評級及投資策略基于以上分析，休閑食品行業(yè)增長態(tài)勢有 望持續(xù)，未來隨著“新世代”成為消費(fèi)主力，將進(jìn)一步促進(jìn)行業(yè)的發(fā)展。同時連鎖經(jīng)營的興起以及線上線下融合的“新零售”的出現(xiàn)

5、將有望從經(jīng)營模式上改變整個行業(yè)，維持行業(yè)“推薦”評級。 風(fēng)險提示：食品安全問題；市場增長不及預(yù)期；原材料價格風(fēng)險； 相關(guān)公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期。 證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 證券研究報告重點關(guān)注公司及盈利預(yù)測002557.SZ002582.SZ002847.SZ603777.SH13.6114.1230.4731.830.700.150.920.560.640.780.461.270.6819.5193.1633.0856.9619.6255.8227.8049.9917.4930.5223.9146.88洽洽食品好想你鹽津鋪子來伊份 增持增持增持中性資料來源：

6、Wind，國海證券研究所請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分2重點公司股票2017-07-24EPSPE投資代碼名稱股價20162017E2018E20162017E2018E評級 證券研究報告內(nèi)容目錄1、 休閑食品行業(yè)介紹51.1 、 產(chǎn)業(yè)鏈介紹51.2 、 定義及品類52、 國內(nèi)休閑食品行業(yè)現(xiàn)狀62.1 、 行業(yè)整體規(guī)模穩(wěn)步提升，各子品類保持快速發(fā)展62.2 、 各細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展不一，市場集中度差別較大93、 休閑食品行業(yè)的發(fā)展113.1 、 “新世代”成為未來休閑食品主要消費(fèi)群體113.2 、 連鎖經(jīng)營更具優(yōu)勢，“新零售”將是新方向134、 行業(yè)評級及投資策略175、 相關(guān)個股討論175.1 、

7、好想你：收購百草味，邁步堅果炒貨大藍(lán)海175.2 、 來伊份：全品類休閑食品，正式開啟線上布局185.3 、 鹽津鋪子：差異化戰(zhàn)略發(fā)展休閑豆制品195.4 、 洽洽食品：布局上游產(chǎn)業(yè)鏈，逐步推進(jìn)電商業(yè)務(wù)206、風(fēng)險提示22請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分3 證券研究報告圖表目錄圖 1：休閑食品產(chǎn)業(yè)鏈介紹5圖 2：休閑食品主要品類和代表品牌6圖 3：中國休閑食品銷量及增速7圖 4：中國休閑食品銷售額及增速7圖 5：各國休閑食品人均消費(fèi)量對比（千克）7圖 6：各國休閑食品人均消費(fèi)額對比（元）7圖 7：2011 年至 2016 年中國休閑食品總體價格逐漸提升8圖 8：中國堅果行業(yè)收入規(guī)模及增速8圖 9：

8、中國膨化食品行業(yè)收入規(guī)模及增速8圖 10：中國餅干和烘焙食品行業(yè)收入規(guī)模及增速9圖 11：中國糖果行業(yè)收入規(guī)模及增速9圖 12：2015 年中國休閑食品各品類市場規(guī)模占比9圖 13：中國餅干食品市場集中度10圖 14：2016 年中國烘焙食品市場集中度10圖 15：中國巧克力食品市場集中度11圖 16：中國部分休閑食品細(xì)分品類線下 CR5 集中度11圖 17：2015 年中國人口年齡分布12圖 18：“新世代”將推動 69%的消費(fèi)增長12圖 19：中國網(wǎng)購端休閑食品線上銷售占比對比13圖 20：年輕消費(fèi)者樂于嘗試新鮮事物13圖 21：個體經(jīng)營模式市場規(guī)模及份額14圖 22：連鎖經(jīng)營模式市場規(guī)模

9、及份額14圖 23：電商模式市場規(guī)模及份額14圖 24：2015 年四種經(jīng)營模式的市場份額對比14圖 25：休閑食品四種主要經(jīng)營模式對比15圖 26：2010 年至 2016 年全網(wǎng)雙十一成交額及增長率15圖 27：三大休閑食品電商近年來雙十一天貓銷售額15圖 28：“新零售”三大特征16圖 29：2012 年至 2016 年好想你經(jīng)營狀況18圖 30：好想你主要業(yè)務(wù)占比18圖 31：2012 年至 2016 年來伊份經(jīng)營狀況19圖 32：來伊份主要業(yè)務(wù)占比19圖 33：2012 年至 2016 年鹽津鋪子經(jīng)營狀況20圖 34：鹽津鋪子主要業(yè)務(wù)占比20圖 35：2012 年至 2016 年洽洽

10、食品經(jīng)營狀況21圖 36：洽洽食品主要業(yè)務(wù)占比21請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分4 證券研究報告1、 休閑食品行業(yè)介紹1.1、 產(chǎn)業(yè)鏈介紹休閑食品行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的種植和養(yǎng)殖，中游的食品加工，以及下游的終端消費(fèi)。從上游來看，分為種植和養(yǎng)殖，主要產(chǎn)出休閑食品所需的原材料包括堅果、水果、肉類、水產(chǎn)和五谷等。從中游來看，通過休閑食品加工廠的加工，生產(chǎn)出可以直接食用的烘焙食品、糖果、餅干、膨化食品和堅果炒貨等。從下游來看， 主要經(jīng)過四個渠道包括個體零售、商超賣場、連鎖店鋪和電商平臺，休閑食品最 終流通到終端消費(fèi)者手中。 圖 1：休閑食品產(chǎn)業(yè)鏈介紹資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息，國海證券研究所1.2、 定義及品

11、類休閑食品指人們在休息、閑暇時吃的食品，涵蓋范圍極廣，目前無統(tǒng)一的定義及分類標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù) Euromonitor 的定義，休閑食品主要包括餅干、堅果炒貨、膨化食品，我們認(rèn)為應(yīng)加上糖果和烘焙食品，才構(gòu)成相對完整的休閑食品范疇。 烘焙食品是以面粉和酵母、食鹽、砂糖和水為基本原料，添加適量油脂、乳品、雞蛋以及其他添加劑，通過和面、成型、焙烤工序制成。烘焙食品又可以細(xì)分為糕點、面包等子行業(yè)，目前市場上主要的烘焙食品包括面包類、蛋糕類、類、 中點類等種類，代表品牌有元祖、面包新語、85 度C、味多美和巴黎貝甜等。 糖果類的休閑食品指的是以糖類為主要成份的一種食品。糖果可以細(xì)分為傳統(tǒng)糖、膠凝糖、功能糖和巧克

12、力，目前市面上主要糖果食品包括奶糖、水果糖、口香糖、 薄荷糖、翹課糖等，代表品牌有費(fèi)列羅、德芙、旺旺和金絲猴等。 餅干的主要原料是小麥面粉，再添加糖類、油脂、蛋品、乳品等制成。根據(jù)配方和生產(chǎn)工藝不同，可以分為酥性餅干、韌性餅干、蘇打餅干、曲奇餅干和威化餅 干等種類，目前市面上主要的代表品牌包括奧利奧、達(dá)能、嘉士利、嘉頓等。 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分5 證券研究報告膨化食品是以谷物、豆類、薯類、蔬菜等為原料，經(jīng)膨化設(shè)備加工而成的一種多 孔、膨松狀食品。如果將其分類的話，大體可分為油炸膨化、焙烤膨化、擠壓膨化等種類，目前市場上主要代表品牌有樂事、上好佳、好麗友、旺旺。 堅果炒貨是指植物果實經(jīng)過

13、晾曬、烘干、油炸等加工方法制成的一類休閑零食。主要有兩類，一是樹堅果，包括杏仁、腰果、榛子、核桃和板栗等，二是種子類， 包括花生、葵花子和南瓜子等，代表品牌有洽洽、三只松鼠、百草味、來伊份等。目前，市面上樹堅果類是一片藍(lán)海，受益于消費(fèi)升級，核桃、碧根果、巴旦木和 夏威夷果等高端堅果已成為整個行業(yè)的新增長點。 圖 2：休閑食品主要品類和代表品牌資料來源：百度百科，國海證券研究所2、 國內(nèi)休閑食品行業(yè)現(xiàn)狀2.1、 行業(yè)整體規(guī)模穩(wěn)步提升，各子品類保持快速發(fā)展2.1.1、 市場規(guī)模保持增長，人均消費(fèi)依舊偏低伴隨著人均收入的提高和消費(fèi)升級的持續(xù)，人們對休閑食品的消費(fèi)逐漸增多， 休閑食品的市場規(guī)模穩(wěn)步提升

14、。根據(jù) Euromonitor 統(tǒng)計，2011 年至 2016 年， 中國休閑食品銷售量從 1354 萬噸增長至 1619 萬噸，年均復(fù)合增長率達(dá) 3.6%， 市場規(guī)模從 3109 億元增長至 4493 億元，年均復(fù)合增長率達(dá)到 7.7%。雖然受國內(nèi)人均可支配收入放緩的影響，休閑食品市場規(guī)模和銷售量增速短期出現(xiàn)下滑， 但是從長期來看，隨著消費(fèi)趨勢的升級和人均收入的提高，休閑食品市場規(guī)模有 望持續(xù)增長。 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分6主要品類代表品牌烘焙食品元祖、面包新語、85 度C、味多美、巴黎貝甜 糖果費(fèi)列羅、德芙、旺旺、金絲猴 餅干奧利奧、達(dá)能、嘉士利、嘉頓 膨化食品樂事、上好佳、好麗友、

15、旺旺 堅果炒貨洽洽、三只松鼠、百草味、來伊份 證券研究報告圖 3：中國休閑食品銷量及增速圖 4：中國休閑食品銷售額及增速資料來源：Euromonitor，國海證券研究所資料來源：Euromonitor，國海證券研究所雖然中國休閑食品的市場已經(jīng)初具規(guī)模，但休閑食品的人均消費(fèi)量和消費(fèi)額依舊偏低。近年來，盡管休閑食品市場規(guī)模發(fā)展迅速，但中國休閑食品的人均消費(fèi)量和人均消費(fèi)額與其他國家相比仍存在較大差距。根據(jù) Euromonitor 數(shù)據(jù)，2015年中國休閑食品人均消費(fèi)量為 2.15 千克，接近韓國的人均消費(fèi) 2.49 千克，但是相比日本、英國和美國的人均消費(fèi) 5.63 千克、9.53 千克和 13.0

16、3 千克，依舊差距較大。另一個方面，從人均消費(fèi)額來看（按 2015 年度平均匯率折算），2015年中國休閑食品人均消費(fèi)額為 75.28 元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于日本、英國和美國的人均消費(fèi)額 501.40 元、742.05 元和 859.86 元。因此，中國休閑食品的人均消費(fèi)量和人均消費(fèi)額均有較大的提升空間。 圖 5：各國休閑食品人均消費(fèi)量對比（千克）圖 6：各國休閑食品人均消費(fèi)額對比（元）資料來源：Euromonitor，國海證券研究所資料來源：Euromonitor，國海證券研究所休閑食品的總體價格中樞逐漸上移，消費(fèi)升級現(xiàn)象初顯。根據(jù) Euromonitor 數(shù)據(jù)， 2011 年至 2016 年，中國休

17、閑食品行業(yè)總體價格呈現(xiàn)波動上移趨勢，目前總體 價格已超過 3.6 萬/噸。但是和一些發(fā)達(dá)國家休閑食品的價格相比，中國的價格還處于較低水平。隨著消費(fèi)升級的繼續(xù)以及人們健康觀念的深化，高端零食品類消費(fèi)占比的提升會拉動休閑食品行業(yè)的整體均價，中國休閑食品市場有望迎來量價齊升。 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分7 證券研究報告圖 7：2011 年至 2016 年中國休閑食品總體價格逐漸提升資料來源：Euromonitor，國海證券研究所2.1.2、 各子品類雖發(fā)展規(guī)模不同，但依然處于快速增長時期休閑食品行業(yè)中的各品類雖然發(fā)展程度不一樣，但現(xiàn)階段皆繼續(xù)保持兩位數(shù)增長。從規(guī)模來看，在子品類中，糖果、餅干和烘焙

18、食品的規(guī)模已經(jīng)超過千億，堅果和膨化食品的市場規(guī)模還在百億左右，差距較大。從增速來看，由于人們開始不斷增加休閑食品的消費(fèi)，同時消費(fèi)者對健康、品牌和質(zhì)量的追求也提高了休閑食品的消費(fèi)單價，因此各休閑食品子品類依然保持著兩位數(shù)的高速增長。 國內(nèi)市場休閑食品以烘焙食品、糖果、餅干、膨化食品、堅果炒貨和其他為主。其中，烘焙食品市場分額占比最大，達(dá)到 38.2%，其次分別是糖果、餅干、膨化食品、堅果和其他，分別占比 24.3%、14.5%、6.8%、2.7%和 13.5%。根據(jù)規(guī)模以上企業(yè)的營業(yè)收入來看，2014 年烘焙食品和餅干企業(yè)以及糖果和巧克力企業(yè)的營業(yè)收入分別達(dá)到 1527 億元和 1741 億元，

19、而堅果和膨化食品企業(yè)的營業(yè)收入較小，分別只有 105 億元和 265 億元。 圖 8：中國堅果行業(yè)收入規(guī)模及增速圖 9：中國膨化食品行業(yè)收入規(guī)模及增速資料來源：Wind，國海證券研究所資料來源：Wind，國海證券研究所請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分8 證券研究報告圖 10：中國餅干和烘焙食品行業(yè)收入規(guī)模及增速圖 11：中國糖果行業(yè)收入規(guī)模及增速資料來源：Wind，國海證券研究所資料來源：Wind，國海證券研究所圖 12：2015 年中國休閑食品各品類市場規(guī)模占比資料來源：Wind，國海證券研究所2.2、 各細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展不一，市場集中度差別較大休閑食品行業(yè)中的各個細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展階段不一樣，其行業(yè)競爭

20、格局存在較大差異。其中，我國烘焙市場競爭較為充分，且集中度較低。巧克力、餅干和膨化食品市場由外資品牌主導(dǎo)，保持較高集中度。糖果市場上，目前尚不存在占有綜合 優(yōu)勢的品牌，僅在糖果細(xì)分市場上存在占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位的品牌。而堅果炒貨的線下市場集中度較低，而線上呈寡頭競爭的局面。 從烘焙食品來看，其市場競爭較為充分和激烈，雖然行業(yè)集中度呈不斷上升趨勢， 但依然偏低。根據(jù) Euromonitor 數(shù)據(jù)，2016 年，中國烘焙食品市場 CR5 集中度為21.7%，其中達(dá)利食品、桃李面包和嘉頓市場份額為前三，分別占比 7%、6.6% 和 3.4%。由于目前市場上存在眾多小型面包糕點店，整個行業(yè)競爭充分且較為激勵，

21、集中度偏低。未來隨著行業(yè)發(fā)展和競爭加劇，國內(nèi)烘焙市場有望向歐美看齊，行業(yè)集中度逐漸提升。 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分9 證券研究報告從糖果和巧克力來看，由于外資品牌主導(dǎo)，巧克力市場保持著較高的市場集中度， 而糖果市場上尚不存在占有綜合優(yōu)勢的品牌。在巧克力市場上，根據(jù)Euromonitor 數(shù)據(jù)，2016 年中國巧克力銷售額前十的企業(yè)共占 82.1%的市場份額，其中前兩名瑪氏和費(fèi)列羅分別占有 39.8%和 17.8%的市場份額，市場集中度較高。從品牌上來看，瑪氏旗下德芙一家獨大，市占率超過 25%，外資品牌在國內(nèi)市場明顯占優(yōu)。在糖果市場上，不管是傳統(tǒng)市場還是新興市場，目前尚不存在占有綜合優(yōu)勢的

22、品牌。在傳統(tǒng)糖果市場，阿爾卑斯、雅客和大白兔占據(jù)市場份額分別為的15%、13%和12.5%。在分為功能型和膠基型兩大類的新興糖果市場上，雅客、荷氏和金嗓分別 占功能糖果市場份額的 22.5%、18.3%和 11.2%；在膠基型糖果市場上，以外資品牌為主，其中綠箭、益達(dá)和樂天分別占膠基糖果市場份額的49.9%、22.6%和9.7%?？傮w來看，在細(xì)分糖果市場上存在占優(yōu)的品牌，但具 有綜合型糖果優(yōu)勢的企業(yè)還不存在。 中國餅干市場和膨化食品市場類似于餅干和巧克力市場，集中度較高，且外資品牌占優(yōu)。在餅干市場上，前十名品牌占據(jù) 63.7%的市場份額，其中，前兩名分別為樂滋中國和徐福記，分別占據(jù) 14.4%

23、和 8.9%的市場份額。在膨化食品市場上，樂事、上好佳、好麗友、品客、可比克、艾比利等品牌占據(jù)了零售渠道 90 以上的市場份額，其中，樂事以超過 25%的市場份額穩(wěn)居第一。膨化食品市場 集中度已經(jīng)較高，且外資品牌占據(jù)絕對優(yōu)勢。 堅果炒貨品類線下市場集中度較低，但在線上市場卻呈現(xiàn)寡頭競爭的局面。從渠道來看，堅果炒貨的線下市場以商超為主，由于競爭較為激烈且無統(tǒng)一的品牌， 目前集中度較低。而作為新興渠道的專賣店受到門店擴(kuò)張和管理標(biāo)準(zhǔn)的限制，短期內(nèi)還難以形成全國性的品牌。從中國食品工業(yè)數(shù)據(jù)來看，線下堅果炒貨的市場集中度僅僅 6%，集中度偏低。相比線下渠道，在線上更易形成零食巨頭。目前堅果炒貨線上呈現(xiàn)寡

24、頭競爭的局面，以三只松鼠、百草味和良品鋪子形成了 零食電商前三強(qiáng)。 圖 13：中國餅干食品市場集中度圖 14：2016 年中國烘焙食品市場集中度資料來源：Euromonitor，國海證券研究所資料來源：Euromonitor，國海證券研究所請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分10 證券研究報告圖 15：中國巧克力食品市場集中度圖 16：中國部分休閑食品細(xì)分品類線下CR5 集中度資料來源：Euromonitor，國海證券研究所資料來源：中國食品工業(yè)，國海證券研究所3、 休閑食品行業(yè)的發(fā)展3.1、“新世代”成為未來休閑食品主要消費(fèi)群體3.1.1、 人口構(gòu)成和消費(fèi)能力促使“新世代”成為消費(fèi)主力休閑食品的主要

25、消費(fèi)群體為年輕人，隨著人口結(jié)構(gòu)的改變，“新世代”將成為消費(fèi)主力。相對于出生于 50、60 和 70 年代的“上一于 80、90 和 00 年 的人群往往被稱為“新世代”。阿里研究院報告顯示，目前成熟的新世代消費(fèi)者 （18-35 歲）在中國城鎮(zhèn) 15-70 歲人口中的比例為 40%，而這一比例將于 2021年超過 46%。因此，“新世代”人數(shù)的增加將增加休閑食品的消費(fèi)人群數(shù)量。 “新世代”人群具有超強(qiáng)消費(fèi)意識并易于接受新事物，消費(fèi)能力和欲望遠(yuǎn)超上一代。由于生活在物質(zhì)相對豐富的年代，“新世代”在成長中獲得更多物質(zhì)資源， 有較強(qiáng)的超前消費(fèi)意識，對新興事物的接受程度比較高，也使得他們的消費(fèi)更加個性化。

26、目前這一消費(fèi)群體覆蓋了從校園到職場的年輕一族，消費(fèi)能力旺盛。同時， 他們是伴隨著互聯(lián)網(wǎng)一起成長起來的一代，具有網(wǎng)絡(luò)時代的娛樂精神，是推動當(dāng)今消費(fèi)潮流的主力軍。根據(jù) BCG 預(yù)計，從 2016 年至 2021 年，新世代消費(fèi)力的同比復(fù)合增長率為 11%，是上一代增長率的兩倍多，同時新世代消費(fèi)的 增長貢獻(xiàn)比將達(dá)到 69%，而上一代貢獻(xiàn)比僅為 31%。 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分11 證券研究報告圖 17：2015 年中國人口年齡分布圖 18：“新世代”將推動 69%的消費(fèi)增長資料來源：BCG，國海證券研究所資料來源：易觀，國海證券研究所3.1.2、 新世代有個性、喜網(wǎng)購和愛健康的特點將促進(jìn)休閑食

27、品的發(fā)展隨著年輕一代消費(fèi)群體對健康逐步重視，低熱量、低脂肪、低糖的休閑食品將 越加受歡迎。英敏特面向 3000 名 20-39 歲的中國互聯(lián)網(wǎng)用戶的調(diào)研報告顯示， 57%的受訪者認(rèn)為使用天然成分對健康食品很重要，51%的受訪者希望企業(yè)采用更加健康的生產(chǎn)方式。根據(jù) Euromonitor 數(shù)據(jù)顯示，2015 年以來，堅果、肉制品、豆制品等健康型休閑食品的增速明顯快于糖果等高熱量產(chǎn)品。同時從網(wǎng)購端來看， 2012 年以來堅果炒貨和餅干糕點的電商銷售占比提升，而糖果巧克力以及蜜餞果干的電商銷售占比逐漸下降，表明消費(fèi)者的飲食習(xí)慣正逐步向健康飲食 發(fā)展。 新世代消費(fèi)者成長于中國經(jīng)濟(jì)高速增長的年代，未經(jīng)歷

28、過物質(zhì)短缺，由此催生了個性化的需求。根據(jù)埃森哲中國消費(fèi)者研究報告，年輕消費(fèi)者更追求個性化體驗，大多不愿和其他消費(fèi)者購買同樣的商品，且樂于嘗試新鮮事物，約有 70%的年輕消費(fèi)者愿意嘗試新品牌。同時，由于年輕一代消費(fèi)群體相比上一代人更具有消費(fèi)能力，他們往往對品牌更加敏感，重視包裝、產(chǎn)品格調(diào)等，而對價格的敏感度下降。根據(jù)CNNIC 的數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)絡(luò)口碑、商家信譽(yù)和產(chǎn)品品牌在影響消費(fèi)者購物決策各因素中，占比分別為 77.5%、68.7%和 65.8%。因此，擁有較強(qiáng) 品牌效應(yīng)的休閑食品企業(yè)將在未來更容易受到年輕人的喜愛。 新世代的“宅屬性”催生互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)，網(wǎng)購將成為未來休閑食品消費(fèi)的重要渠道。網(wǎng)絡(luò)購物

29、是伴隨新一代消費(fèi)者成長的主流購物方式。年輕消費(fèi)者的消費(fèi)相比上一代更具有沖動性和超前性，同時又具有“懶人消費(fèi)”的特點，他們會愿意宅在家里，坐等網(wǎng)購貨物上門。通過網(wǎng)購方式，可以更加迅速地拿到貨物，滿足了年輕消費(fèi)者的“懶人”特征，同時網(wǎng)購使得渠道扁平化，壓縮中間經(jīng)銷商，讓利給消費(fèi)者， 滿足年輕人比價的心理。除主觀上的偏好，客觀上網(wǎng)購更節(jié)約時間， 能瀏覽更多商品也使得網(wǎng)購成為這一群體最核心的消費(fèi)方式。由于休閑食品包裝物一般較小，配送無需冷鏈運(yùn)輸，保質(zhì)期相對較長，且運(yùn)輸途中不易損壞，因此， 相比于其他產(chǎn)品，休閑食品更適合電商渠道。新一代消費(fèi)者的宅屬性有望促進(jìn)休 閑食品電商渠道的快速發(fā)展。 請務(wù)必閱讀正文

30、后免責(zé)條款部分12 證券研究報告圖 19：中國網(wǎng)購端休閑食品線上銷售占比對比圖 20：年輕消費(fèi)者樂于嘗試新鮮事物資料來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，國海證券研究所資料來源：埃森哲，國海證券研究所3.2、 連鎖經(jīng)營更具優(yōu)勢，“新零售”將是新方向3.2.1、 四種經(jīng)營模式并存，連鎖經(jīng)營優(yōu)勢凸顯休閑食品行業(yè)常見的經(jīng)營模式主要有四種，包括個體零售、商超賣場、連鎖經(jīng)營和電商模式。其中個體零食和商超賣場是較為傳統(tǒng)的經(jīng)營模式，而連鎖經(jīng)營和電商模式近兩年開始興起。雖然目前商超賣場還是休閑食品銷售的主要場所，但是隨著消費(fèi)者逐漸重視購物體驗、品牌效應(yīng)和產(chǎn)品質(zhì)量，連鎖經(jīng)營的模式將在未來 更加具有競爭優(yōu)勢。 隨著消費(fèi)對品牌和質(zhì)量的

31、要求逐漸提高，個體零售經(jīng)營模式受到?jīng)_擊，其市場份額逐步縮小。個體經(jīng)營主要以個體門店為銷售渠道，一般來說無品牌、無包裝， 且產(chǎn)品的衛(wèi)生、質(zhì)量無法得到保證，銷售范圍受到當(dāng)?shù)亟?jīng)營范圍的限制。隨著新一代消費(fèi)者對休閑食品的質(zhì)量、口味及品牌等方面的要求逐步提高，個體商戶無法滿足消費(fèi)者的需求，導(dǎo)致其市場份額逐步縮小。根據(jù) Euromonitor 數(shù)據(jù)，從 2002 年至 2016 年，個體零食經(jīng)營模式的市場份額從 41.50%降至 17.60%。 傳統(tǒng)的商超賣場經(jīng)營模式仍是休閑食品主要的銷售渠道。商超賣場模式指的是 休閑食品生產(chǎn)企業(yè)通過獨立包裝的休閑食品，借助以大賣場、超市及遍布大街小巷的便利店為主的銷售渠

32、道推廣自己的產(chǎn)品。目前商超模式仍為休閑食品零售的主流模式，2015 年其市場份額占比達(dá)到 63.80%。雖然商超渠道廣泛，且為主流模式，但商超模式使得休閑食品企業(yè)喪失了對品牌、服務(wù)以及終端的掌握，未 來隨著電商和連鎖模式的興起，商超模式將最易受到?jīng)_擊。 連鎖模式是現(xiàn)在新興的經(jīng)營模式，由于其對品牌、質(zhì)量和服務(wù)的良好把控，優(yōu)勢逐漸凸顯。連鎖零售模式是主要以連鎖專賣店形式專業(yè)化銷售多種類休閑食品的經(jīng)營模式。連鎖零售模式具有四個統(tǒng)一，分別是統(tǒng)一采購、統(tǒng)一配送、統(tǒng)一管理和統(tǒng)一形象，因此連鎖經(jīng)營利于提升企業(yè)的整體形象，并增加產(chǎn)品的市場占有率。同時連鎖經(jīng)營的服務(wù)更人性化，門店更貼近消費(fèi)者，能夠為其提供更細(xì)致

33、周到的服務(wù)，迅速捕捉消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣和偏好，給消費(fèi)者帶來更好的消費(fèi)體驗。 2015 年，休閑食品市場上連鎖經(jīng)營的市場份額占比達(dá)到 15.6%，并逐年擴(kuò)大。 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分13 證券研究報告未來隨著消費(fèi)者對品牌、服務(wù)和質(zhì)量的進(jìn)一步追求，連鎖經(jīng)營模式的優(yōu)勢將更加 凸顯，也將被更多休閑食品企業(yè)采用。 電商模式近年來高速發(fā)展，是除了連鎖經(jīng)營外，另一個具有較大提升空間的模式。電商平臺產(chǎn)品種類豐富、方便快捷且具有較好的購物體驗，由于新一代消費(fèi) 群體對網(wǎng)購接受程度較高，電商平臺近幾年實現(xiàn)了高速增長。根據(jù)艾瑞咨詢研究數(shù)據(jù)，2016 年中國網(wǎng)絡(luò)購物市場交易規(guī)模在 5 萬億左右，從 2011 年至 2

34、016 年，其CAGR 約 44%。在休閑食品的電商中，三只松鼠、百草味和良品鋪子近幾年保持零食電商前三的地位，競爭格局初步形成，品牌企業(yè)的優(yōu)勢愈發(fā)明顯。2016 年的雙十一，休閑食品是食品飲料中增長最亮眼的子行業(yè)。三只松鼠全網(wǎng)銷售額達(dá)到 5.08 億，同比增長 90.98%；百草味為 2.52 億，同比增長 61.54%；良品鋪子為 1.53 億，同比增長 24.39%。雖然 2015 年電商模式市場份額占比最小， 為 5.6%， 未來隨著“新世代”對網(wǎng)購的需求的增加以及越來越多的休閑食品企 業(yè)進(jìn)駐電商，電商模式將成為休閑食品的另一重要渠道。 圖 21：個體經(jīng)營模式市場規(guī)模及份額圖 22：連

35、鎖經(jīng)營模式市場規(guī)模及份額資料來源：Euromonitor，國海證券研究所資料來源：Euromonitor，國海證券研究所圖 23：電商模式市場規(guī)模及份額圖 24：2015 年四種經(jīng)營模式的市場份額對比資料來源：Euromonitor，國海證券研究所資料來源：Euromonitor，國海證券研究所請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分14 證券研究報告 圖 25：休閑食品四種主要經(jīng)營模式對比資料來源：來伊份招股說明書、國海證券研究所3.2.2、 電商模式也有瓶頸，“新零售”將是新方向純電商模式由于缺乏即時性、體驗性，且引流成本逐漸提高，線上平臺的增長出現(xiàn)放緩的傾向。艾瑞咨詢發(fā)布的2016 年中國 O2O

36、行業(yè)發(fā)展報告顯示， 2014 年至 2016 年，雙十一全網(wǎng)成交額分別為 805 億元、1229 億元和 1770 億元，同比增長分別為 79%、53%和 44%，增速已經(jīng)出現(xiàn)下滑趨勢。而線上休閑食品企業(yè)如三只松鼠、百草味和良品鋪子最近兩年雙十一的收入增速同樣出現(xiàn)放緩跡象。由于單純線上購物存在即時性和體驗性不足的缺陷，再疊加當(dāng)前線上引 流成本的提高，互聯(lián)網(wǎng)紅利將會逐漸淡化，電商模式增長的瓶頸將會出現(xiàn)。 圖 26：2010 年至 2016 年全網(wǎng)雙十一成交額及增長率圖 27：三大休閑食品電商近年來雙十一天貓銷售額資料來源：艾瑞咨詢，國海證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，國海證券研究所線上和線下融合有

37、望形成優(yōu)勢互補(bǔ)，“新零售”將是未來新方向。相比于純電商 模式，線下渠道特別是專賣店模式在體驗性和購物即時性上具有不可替代的優(yōu)勢， 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分15模式代表銷售主要名臣品牌渠道特點個體經(jīng)營產(chǎn)品質(zhì)量無保障，可覆蓋其他模式無個體門店的空白市場，如偏遠(yuǎn)地區(qū)； 競爭力弱，將逐步被取代。 商超連鎖經(jīng)營電商洽洽食品經(jīng)銷商、商超為主 渠道廣泛；對終端掌控力不足。 直營商超為主、 鹽津鋪子 經(jīng)銷為輔 連鎖經(jīng)營為主、 來伊份 電商為輔 統(tǒng)一管理，效率高，受地域限制， 門店拓展難度較大。 購買方便快捷，和線下比具有一定的價格優(yōu)勢； 缺乏購物的體驗性和即時性。 連鎖經(jīng)營為主、 良品鋪子 電商為輔 三只

38、松鼠線上銷售為主 百草味線上銷售為主 證券研究報告其網(wǎng)點價值和體驗價值逐步突顯，唯一的不足在于線下渠道在跨區(qū)銷售方面存在限制。而線上平臺能幫助企業(yè)通過大數(shù)據(jù)了解消費(fèi)者的購物習(xí)慣，容易形成跨區(qū)域高量級的銷售規(guī)模。因此，無縫整合線上線下的數(shù)字化體驗，對于未來消費(fèi)者而言至關(guān)重要，“新零售”由此誕生?！靶铝闶邸钡母拍钣神R云于 2016 年 10 月在云棲大會上提出，馬云認(rèn)為“純電商時代很快會結(jié)束”，未來的新零售模式“以零售二重性”、“以心為本”、“零售物種大爆發(fā)”為特點，需要線上、線下和物流三者的深度結(jié)合。伴隨著線上流量紅利逐步削減，電商企業(yè)重新發(fā)現(xiàn)和審視線下的優(yōu)勢和資源，將線下這部分購物場景納入消費(fèi)

39、大數(shù)據(jù)之中，從而形成更加全面 的信息閉環(huán)系統(tǒng)。 休閑食品行業(yè)的企業(yè)通過“線下門店+電商”的模式，積極探索新零售。其中， 以良品鋪子最具前瞻性，領(lǐng)跑其余電商。良品鋪子積極探索新零售融合業(yè)態(tài)模式， 初步創(chuàng)建了線上線下一站式零售平臺，為消費(fèi)者提供豐富服務(wù)并對接消費(fèi)體驗， 實現(xiàn)了從產(chǎn)品、支付、物流、客戶數(shù)據(jù)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的融合。早在 2015 年 8 月開始，良品鋪子就聯(lián)合 IBM 共同打造開發(fā)應(yīng)用全渠道應(yīng)用系統(tǒng)，為其在新零售之路上打下了堅實的基礎(chǔ)。同時，與德國 SAP 公司合作，打造 ERP+CRM+Hybris 三大系統(tǒng)，打通了線上線下、會員、商品、促銷、物流、訂單等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。到目前為止已完成 5 大

40、平臺的 37 個線上渠道和 2100 家線下實體店的整合，實現(xiàn)全 渠道系統(tǒng)的全覆蓋。另一方面，良品鋪子以其線下的 2100 多家門店為基礎(chǔ)，創(chuàng)造“云貨架”模式，采用門店掃碼預(yù)購的方式，打通線上線下的銷售前端和供應(yīng)鏈體系，充分發(fā)揮了其電商平臺下單的便利性。在良品鋪子積極布局新零售的態(tài)勢下，三只松鼠和百草味也開始探索新零售之路，其中三只松鼠利用線下實體店加強(qiáng)品牌塑造，而百草味不斷加速線上線下融合貫通。因此，未來新零售有望成 為休閑食品企業(yè)的新增長點。 圖 28：“新零售”三大特征資料來源：阿里研究院，國海證券研究所請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分16 證券研究報告4、 行業(yè)評級及投資策略基于以上分析，

41、休閑食品行業(yè)增長態(tài)勢有望持續(xù)，未來隨著“新世代”成為消費(fèi)主力，將進(jìn)一步促進(jìn)行業(yè)的發(fā)展。同時連鎖經(jīng)營的興起以及線上線下融合的“新 零售”的出現(xiàn)將有望從經(jīng)營模式上改變整個行業(yè)，維持行業(yè)“推薦”評級。 5、 相關(guān)個股討論5.1、 好想你：收購百草味，邁步堅果炒貨大藍(lán)海公司目前以紅棗業(yè)務(wù)和休閑食品業(yè)務(wù)為主。紅棗業(yè)務(wù)方面，作為紅棗第一品牌， 公司產(chǎn)品種類豐富，涵蓋了原棗類、紅棗深加工類、紅棗相關(guān)類三大類別；休閑食品方面，公司主要經(jīng)營堅果炒貨、果干、糕點糖果、肉脯海鮮等系列。從 2012年至 2015 年，公司營業(yè)收入增速較為緩慢，從 8.97 億元增長至 11.13 億元， 且在 2015 年度出現(xiàn)虧損

42、。由于公司收購百草味，并在 2016 年 8 月開始并表， 2016 年公司營業(yè)收入增至 20.72 億元，歸母凈利潤同比增長 1314.69%。2016 年，公司的主營業(yè)務(wù)主要包括堅果類、原果類、休閑類、堅果禮盒類、肉脯海鮮類、果干類和糕點糖果類等，其營業(yè)收入分別為 4.83 億元、4.72 億元、4.25 億元、2.07 億元、1.64 億元、1.21 億元和 0.73 億元，分別占比 23%、23%、21%、10%、8%、6%和 3.5%。 好想你通過收購郝姆斯布局休閑食品板塊，成功進(jìn)軍堅果炒貨大藍(lán)海。公司以非公開發(fā)行股份及現(xiàn)金方式成功購買杭州郝姆斯食品 100%股權(quán)，交易價格為 9.6

43、 億元。郝姆斯旗下互聯(lián)網(wǎng)零食品牌“百草味”主要經(jīng)營休閑食品的加工、生產(chǎn)、倉儲、物流，是以電商為主要經(jīng)營模式的企業(yè)，其堅果系列位居于全網(wǎng)銷量前三，在零食電商領(lǐng)域中具有舉足輕重的地位。截至 2016 年末，百草味擁有 消費(fèi)客戶累計超過 2100 萬，天貓旗艦店 2016 年度訪客量超過 1.73 億人次。 好想你與百草味的合作將產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)。在產(chǎn)品方面，百草味陸續(xù)將好想你的核心戰(zhàn)略產(chǎn)品紅棗夾核桃和紅棗脆片等 16 款產(chǎn)品納入產(chǎn)品體系，實現(xiàn)紅棗產(chǎn)業(yè)與健康零食的良性互動。在供應(yīng)鏈方面，百草味將建成鄭州百草味生產(chǎn)線以及B2C 全自動分揀發(fā)貨倉，通過充分利用百草味倉配體系，好想你將拓展至全國九大分倉

44、的 B2C 和 B2B 業(yè)務(wù)模塊。在渠道方面，雙方將采用“線下店+線上平臺”的全渠道發(fā)展模式，好想你本部積極擴(kuò)展新型平臺，啟動入倉模式，搭建成立自有品牌商城，百草味則積極布局線下，“一城一店”規(guī)劃有望于 2017 年 取得突破性進(jìn)展。 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分17 證券研究報告圖 29：2012 年至 2016 年好想你經(jīng)營狀況圖 30：好想你主要業(yè)務(wù)占比資料來源：Wind，國海證券研究所資料來源：Wind，國海證券研究所5.2、 來伊份：全品類休閑食品，正式開啟線上布局公司經(jīng)營全品類休閑食品業(yè)務(wù)，產(chǎn)品覆蓋炒貨、肉制品、蜜餞、水產(chǎn)品、糖果、膨化、果蔬、豆制品、糕點等休閑食品九大品類，100

45、0 多種產(chǎn)品。從 2012 年至 2016 年，公司營業(yè)收入增長平穩(wěn)，從 27.58 億元增長至 32.36 億元，歸母凈利潤從 0.31 億元增長至 1.34 億元。分業(yè)務(wù)來看，2016 年主營業(yè)務(wù)為炒貨及豆制品、肉制品及水產(chǎn)品、蜜餞及果蔬、糕點及膨化食品，其主營收入分別為 10.92 億元、9.56 億元、4.62 億元和 4.24 億元，占比分別為 33.74%、29.54%、14.26% 和 13.11%。 公司推過不斷推陳出新產(chǎn)品，并嚴(yán)格把控質(zhì)量，逐漸形成良好的品牌效應(yīng)。公司精準(zhǔn)把握消費(fèi)者需求，產(chǎn)品品類不斷推新，小核桃仁、手剝松子、法式可口酥等產(chǎn)品已成為細(xì)分品類的代表商品。此外，公司

46、在全品類的基礎(chǔ)上，提高糕點類、果干類產(chǎn)品的比重，以順應(yīng)零食正餐化和飲食健康化的發(fā)展趨勢。在產(chǎn)品質(zhì)量方面，作為全國領(lǐng)先的休閑食品連鎖經(jīng)營龍頭企業(yè)，公司通過嚴(yán)格篩選供應(yīng)商，多角度、全方位管控產(chǎn)品質(zhì)量，以保證產(chǎn)品質(zhì)量“領(lǐng)鮮到底”。通過質(zhì)量把控和新 品推出，來伊份成功的塑造了良好的品牌形象，并贏得了消費(fèi)者的口碑。 公司布局“新零售”，以線上渠道為基礎(chǔ)，開始加大電商渠道投入。目前公司已形成直營門店、加盟門店、經(jīng)銷商、特渠團(tuán)購、電子商務(wù)、移動 APP 等全渠道終端網(wǎng)絡(luò)。線下渠道方面，公司先后在上海、江蘇、浙江、北京、安徽等 16 個 地區(qū)開設(shè)連鎖門店 2260 家，在江浙滬等地區(qū)形成了營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)

47、勢。此外，公司通過升級現(xiàn)有門店以及設(shè)立新一代門店，使單店收入提升 20%至 30%。線上渠道方面，公司充分運(yùn)用線下 1000 多萬會員價值，發(fā)展線下渠道，建立了 官方商城和移動 APP，并與天貓、京東、1 號店等第三方電商平臺合作。2016 年，公司的線上業(yè)績保持快速增長，自營移動 APP 下載量超過 220 萬,較 2015年增長 100.90%,電商渠道有望成為公司未來增長的新引擎。 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分18 證券研究報告圖 31：2012 年至 2016 年來伊份經(jīng)營狀況圖 32：來伊份主要業(yè)務(wù)占比資料來源：Wind，國海證券研究所資料來源：Wind，國海證券研究所5.3、 鹽津

48、鋪子：差異化戰(zhàn)略發(fā)展休閑豆制品公司主要生產(chǎn)中國傳統(tǒng)特色小品類休閑食品，涵蓋休閑豆制品、涼果蜜餞、堅果炒貨、休閑素食和休閑肉食品五大品類。從 2012 年至 2016 年，公司營業(yè)收入穩(wěn)健上漲，從 3.69 億元增長至 6.83 億元，歸母凈利潤從 2,712 萬元增長至 8,565 萬元。分業(yè)務(wù)來看，2016 年主營業(yè)務(wù)為豆制品、蜜餞、肉制品、炒貨和素食等品類，其主營收入分別為 3.59 億元、9,806 萬元、8,619 萬元、7,123 萬元和 5,332萬元，占比分別為 52.5%、14.4%、12.6%、10.4%和 7.8%。 公司采取差異化競爭策略，重點發(fā)展豆制品等素食產(chǎn)品，并通過

49、自主生產(chǎn)模式， 嚴(yán)控質(zhì)量和成本。公司專注生產(chǎn)小品類休閑零食，旗下產(chǎn)品系列豐富，涵蓋五大品類近百種產(chǎn)品，重點布局高毛利率的休閑豆制品，以實現(xiàn)差異化競爭優(yōu)勢。另外， 公司擁有現(xiàn)代化自有車間和先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，堅持以嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)自主生產(chǎn)，從 而保證產(chǎn)品質(zhì)量，并控制生產(chǎn)成本。 公司上市募投項目穩(wěn)步推進(jìn)，聚焦產(chǎn)品開發(fā)和渠道建設(shè)。公司計劃新增 1.6 萬噸休閑食品產(chǎn)能，較現(xiàn)有產(chǎn)能增長 60%，有望解決當(dāng)前產(chǎn)能瓶頸問題。在渠道建設(shè)方面，公司渠道以直營商超為主，截至 2016 年底，公司共擁有 1,700 多個商超網(wǎng)點。2017 年，公司將以華東為重點區(qū)域，在全國范圍內(nèi)新增 371 個商超網(wǎng)點。此外，公司加大電商發(fā)

50、展力度，加快電商平臺的建設(shè)，電商渠道將有助于推 動公司品牌全國化。 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分19 證券研究報告圖 33：2012 年至 2016 年鹽津鋪子經(jīng)營狀況圖 34：鹽津鋪子主要業(yè)務(wù)占比資料來源：Wind，國海證券研究所資料來源：Wind，國海證券研究所5.4、 洽洽食品：布局上游產(chǎn)業(yè)鏈，逐步推進(jìn)電商業(yè)務(wù)公司目前以葵花籽業(yè)務(wù)和焙烤類業(yè)務(wù)為主，且主要集中在葵花籽類業(yè)務(wù)上面。從2012 年至 2016 年，公司營業(yè)收入穩(wěn)健上漲，從 27.50 億元增長至 35.13 億元， 歸母凈利潤從 2.83 億元增長至 3.54 億元。分業(yè)務(wù)來看，2016 年主營業(yè)務(wù)為葵花子、薯片等品類，其主營

51、收入分別為 25.35 億元和 2.13 億元，占比分別為 72.17%和 6.06% 。 公司通過積極布局上游原材料市場，實現(xiàn)對產(chǎn)業(yè)鏈的整合。公司始終堅持做良心產(chǎn)品，嚴(yán)格把控原材料的質(zhì)量，現(xiàn)階段委托代加工的比例不超過 3%。公司在安徽池州和廣西百色開展樹堅果的種植工作，并帶動原料基地周邊農(nóng)戶共同參與。另外， 公司積極布局海外原材料市場，在美國擬設(shè)立子公司從事堅果種植、貿(mào)易和投資； 在泰國擬設(shè)立子公司從事食品生產(chǎn)和貿(mào)易。新的上游布局將助力公司擴(kuò) 大堅果業(yè)務(wù)，有利于公司在未來降低原材料成本，提升盈利水平。 公司在線下精細(xì)管理渠道，在線上努力推進(jìn)電商業(yè)務(wù)。公司線下渠道資源豐富， 目前擁有 30 多

52、萬個線下渠道終端。公司對現(xiàn)有線下渠道繼續(xù)精細(xì)管理，同時深耕縣鄉(xiāng)渠道，不斷提升銷售滲透率。線上渠道方面，公司從 2014 年起開始布局線上，在天貓等開設(shè)旗艦店，推出電商微商城等。2016 年下半年公司將電商部門搬到杭州，電商團(tuán)隊磨合期完畢之后有望實現(xiàn)持續(xù)發(fā)力。另外，公司使用超募資金投資建設(shè)洽洽電商物流產(chǎn)業(yè)園，該項目完成后，將形成年完成B2C 業(yè)務(wù)3600萬單和B2B 業(yè)務(wù) 1800 萬箱的規(guī)模，為公司未來的電商業(yè)務(wù)發(fā)展提供有力保障。 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分20 證券研究報告圖 35：2012 年至 2016 年洽洽食品經(jīng)營狀況圖 36：洽洽食品主要業(yè)務(wù)占比資料來源：Wind，國海證券研究所資料來源：Wind，國海證券研究所請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分21 證券研究報告6、 風(fēng)險提示1）食品安全問題；2）市場增長不及預(yù)期；3）原材料價格風(fēng)險；4）相關(guān)業(yè)績不達(dá)預(yù)期；重點關(guān)注公司及盈利預(yù)測002557.SZ002582.SZ002847.SZ603777.SH13.6114.1230.4731.8