第六章 外匯市場與外匯交易.ppt

1、第六章 外匯市場與外匯交易,第一節(jié) 外匯市場及其參與者 第二節(jié) 歐洲貨幣市場（Eurocurrency market） 第三節(jié) 外匯的即期交易 第四節(jié) 外匯遠期交易 第五節(jié) 外匯期權交易,第一節(jié) 外匯市場及其參與者,一、外匯市場內(nèi)涵 二、外匯市場的參與者,一、外匯市場內(nèi)涵,對于世界上絕大部分的外匯交易而言，可以說國際外匯市場不是單獨的、有形的交易市場。外匯銀行、外匯經(jīng)紀人、各國中央銀行一般是通過電話、計算機、電傳或其它類似的方式進行外匯交易的。 即期外匯市場（或稱外匯現(xiàn)貨市場）指的是兩天內(nèi)需清算交割的外匯交易市場。一般有三種情況，一是交易后當日結算，二是交易后翌日結算，三是交易后第二個交易日結

2、算。究竟哪一天結算，通常取決于買賣的貨幣種類。例如在香港，每日中午之前美元電匯的買賣多是當日結算，在下午的美元電匯的買賣多是翌日結算，買賣日元則是翌日結算，買賣歐洲國家的貨幣則是在交易后第二個交易日結算。,二、外匯市場的參與者,1、從參與者與外匯報價的關系角度來看，可以分為初級報價者、次級報價者和價格接受者。 2、 如果從在外匯市場上扮演的角色來劃分，外匯市場的參與者可以分為：外匯經(jīng)紀商、外匯投機商、外匯投資顧問、外匯銀行以及各國的中央銀行。,第二節(jié) 歐洲貨幣市場（Eurocurrency market）,一般的歐洲美元定義為存于美國境外的銀行中的美元。歐洲英鎊則定義為英聯(lián)邦（UK）之外的銀行

3、中英鎊，所以歐洲貨幣泛指所有境外的貨幣。這里“歐洲”二字是從“Euro而來，但已失去它原有的地理位置的概念，而是指“境外的意思，同樣，經(jīng)營“歐洲貨幣的銀行被通稱為“歐洲銀行”，而無論該銀行在哪個洲。歐洲貨幣市場同樣也不是地理上的概念，而是泛指所有經(jīng)營境外貨幣的市場。,由于，歐洲貨幣市場經(jīng)營境外的貨幣，所以它們逃離了一般國內(nèi)貨幣市場所要經(jīng)受的各種控制，事實上，歐洲貨幣的借貸市場有點像古典經(jīng)濟體系，缺乏規(guī)則約束，而一國的中央銀行作為政府機構會對國內(nèi)的貨幣市場施加利率與存款準備金等方面的干預作用。所以歐洲貨幣市場與國內(nèi)貨幣市場的一個主要區(qū)別是其沒有中央銀行。,第三節(jié) 外匯的即期交易,一、直接交易與間

4、接交易 二、 外匯即期交易,一、直接交易與間接交易,交易商之間直接進行的外匯交易稱直接交易，通過經(jīng)紀商的交易稱為間接交易。直接交易是買賣雙方利用電訊設備直接進行的交易。 間接交易是買賣雙方通過外匯經(jīng)紀商磋合而成交的外匯交易。,二、 外匯即期交易,為了理解外匯市場上即期交易的報價以及交易過程，有必要首先理解下列有關概念。 1 交叉匯率 兩種貨幣之間的價值關系，通常取決于各自兌換美元的匯率。例如： 美元/日元=123.50/60 且 歐元/美元1.0510/20 兩種非美元貨幣之間的匯率，稱為交叉匯率（cross rates）。,2、 報價方法,匯率常以直接或間接的方式報價。直接的報價法是以外幣一

5、單位為基準，報出本國貨幣的數(shù)量。間接的報價法，是以本國貨幣一單位為基準，報出外幣的數(shù)量。,但是，對澳大利亞來說，CHFUSD不屬于直接或間接報價，因為這兩種貨幣在澳大利亞都屬于外幣，并未涉及本國貨幣。在實務上，報價方式可以分為歐洲式與北美式兩種： 歐洲式（European terms）報價是其他貨幣兌換一單位USD的數(shù)量，例如， 2.00CHF1USD 北美式（North American terms）報價是一單位其他貨幣可以交換的USD數(shù)量： 0.50USD1CHF 雖然上述直接、間接與歐洲式以及北美式報價方式很普遍，但這些報價方式并沒有涵蓋所有的情況。以丹麥的交易者來說， CHFCAD的報

6、價便不屬于前述的報價方式。,3 、基本點（Basic Point）,在世界外匯市場上的實際交易中，時間是十分重要的，所以雙方都希望簡化外匯的標價，無論是采取何種通訊設備及何種報價方式，交易者都對“完全的標價”（例如，1.0143CHF1USD）不滿意，人們覺得把小數(shù)點后面的數(shù)字都報出來的報價太費時。于是，就有了“基本點”的概念?！盎军c”的定義是0.0001。這樣，100個基本點就是0.01，25個基本點就等于0.0025。 世界上主要貨幣的匯率（除了日元JPY），大額交易的報價都以基本點的方式報價，即取小數(shù)點以后四位。某些報價是取小數(shù)點以后的第5點，即0.00001，稱為小點（pip）。,第

7、四節(jié) 外匯遠期交易,一、 遠期點數(shù) 二、 升水與貼水 三、外匯遠期的完全報價及點數(shù)報價 四、 外匯銀行間市場上的詢價 五、外匯遠期市場的套利行為 六、無套利機會的遠期點數(shù)的計算 七、外匯遠期市場與期貨市場的區(qū)別,一、 遠期點數(shù),如果即期匯率是1.2000CADUSD，而三個月期的遠期匯率是1.2050，兩者之間的差值0.0050被稱為遠期點數(shù)（forward points）。影響遠期點數(shù)的主要因素有：（1）人們對有關利率與不同貨幣未來走勢的預期；（2）兩種貨幣之間的利率差。對于自由兌換的貨幣而言，如果它們與國內(nèi)貨幣市場之間存在緊密關聯(lián)，則遠期點數(shù)主要取決于利率差。,二、 升水與貼水,升水（pr

8、emium）與貼水（discount）在不同的情況，代表不同的意義。在遠期外匯市場，升水是指遠期點數(shù)必須加到即期匯率，貼水是指遠期點數(shù)必須由即期匯率中扣除。升水不代表額外的價值，貼水也不代表便宜。以先前的例子來說，在加拿大式報價CADUSD中，遠期點數(shù)為升水；在美國式報價USDCAD中，遠期點數(shù)為貼水。因此，以這兩個名詞判斷價值的有無并不適合，也沒有意義。,三、外匯遠期的完全報價及點數(shù)報價,在進行外匯遠期合約的報價時，交易員僅報買入?yún)R率遠期點數(shù)和賣出匯率的遠期點數(shù)。例如當詢價者問歐制標價的瑞士法郎與美元（CHF/USD）的3個月遠期匯率時，對方僅回答：“168， 174”。 詢價者如何知道對方

9、的完全的遠期匯率呢？請看下面的遠期完全報價和點數(shù)報價。,瑞士法郎與美元的遠期匯率 歐制報價（CHF/USD） 即期匯率 買入價 賣出價 1.0215 1.0225 完全報價 1個月遠期 1.0267 1.0281 3個月遠期 1.0383 1.0399 6個月遠期 1.0549 1.0567 點數(shù)報價 1個月遠期 52 56 3個月遠期 168 174 6個月遠期 334 342,報價者以遠期點數(shù)報價的假設前提是：詢價者知道即期匯率。剩下的問題是，詢價者如何由即期匯率和遠期點數(shù)來算出完全的遠期匯率？ 法則1 如果遠期外匯買入價格的點數(shù)報價小于賣出價格的點數(shù)報價，則把遠期點數(shù)還原為小數(shù)點值，然后

10、加到即期匯率上，所得到的就是相應的遠期完全標價。,法則2 如果遠期外匯買入價格的點數(shù)報價大于賣出價格的點數(shù)報價，則把遠期點數(shù)還原為小數(shù)點值，然后即期匯率上減去，所得到的就是相應的遠期完全標價。 在本例中，假定我們有即期匯率，以及1個月、3個 月、6個月的遠期點數(shù)報價。由于52小于56，168小于174，334小于342。所以應該用法則1，先將52，168，334還原為小數(shù)點值0.0052，0.0168，0.0334，然后加到即期買入完全標價1. 0215上，我們可以得到遠期的買入價，類似地可以得到期貨的賣出價。,四、 外匯銀行間市場上的詢價,銀行間市場的遠期交易，是以互換（swap）的方式進行

11、的。換言之，需同時進行兩筆交易。在一筆交易中，賣出某種貨幣；在 另一筆交易中，買進同一種貨幣。這種交易程序的安排是為了降低即期頭寸的匯率風險。舉例來說： 1.賣出即期CHF； 2買進一個月期CHF。 A銀行向X銀行詢問遠期匯價時，雙方的交易員假定根據(jù)標準的遠期交割日進行交易。所以，一個月期的買進報價是買進一個月期外匯的價格（并賣出即期外匯）；賣出報價是賣出一個月期外匯的價格（并買進即期外匯）。,在銀行間的交易中，彼此的對話可能如下： A銀行：這里是A銀行。請報一個月期的美元瑞士法郎價格。 X銀行：30, 28。 A銀行：以30給你（賣出）一單位美元。 X銀行：沒問題，成交。即期匯率用2.000

12、，交割日為4月20日；我買進的遠期匯率是1.9970，交割日為5月20日。,在對話中，A銀行首先表達自己的身份，并請X銀行提供CHFUSD的一個月期遠期點數(shù)。 X回答，一個月期的買進價格是貼水30點，賣出價格是貼水28點。 A銀行接受X銀行的買進報價，并根據(jù)30點貼水賣給X銀行100萬USD的遠期外匯。 最后，雙方同意兩份合約。第一份是根據(jù)即期匯率所訂的即期合約，第二份是一個月之后交割的遠期合約，結算價格是以即期匯率減去30點的貼水。對于A銀行來說，它在遠期合約中賣給X銀行USD，并在即期合約中買進USD。X銀行的合約則是賣出即期USD，買進遠期USD。,五、外匯遠期市場的套利行為,假設中國已

13、經(jīng)實行開放的外匯管理體制，中國的一家公司在一個月后需要用美元支付其在國外購買設備的貨款。這家公司有兩種選擇：一是用人民幣買進即期的美元，并以這筆美元投資一個月；另外一種選擇是在遠期外匯市場上買進一個月后交割的美元，大于貨幣是人民幣。若該公司作了第一種選擇，以人民幣買進即期美元，并做一個月的投資，可以賺得美元的利息，由此該公司必須放棄人民幣可以賺得的利息，然而，從遠期匯率看，買進一個月后的遠期美元可能較為便宜。若遠期匯率與即期匯率的價差大于利率差，購買遠期美元就顯得更為有利。在一般情況下，上述兩種選擇應當是等價的，不然就會引發(fā)套利（arbitrage）行為。套利行為在此指同時進行相互沖銷的交易，

14、賺取期間無風險的利潤。套利行為使上述兩種選擇的結果趨于一致，最終使得套利機會淹滅。,六、無套利機會的遠期點數(shù)的計算,下面來計算無套利機會的遠期點數(shù)。例如，加元的年利率是11，美元的年利率是10，即期匯率是1.2000CAD/USD，如果要求無套利機會的3個月的遠期點數(shù)，首先應當求出無套利機會的遠期匯率，這樣求出的遠期匯率與即期匯率的差就是無套利機會的遠期點數(shù)。為了計算遠期遠期匯率，就需要計算兩種貨幣的3個月的利息。,1. 計算兩種貨幣3個月的利息；,加元的3個月利息,CAD,美元的3個月利息,USD,2.計算無套利遠期匯率,3計算無套利遠期點數(shù) 遠期點數(shù)遠期匯率即期匯率 1.20293-1.2

15、0000 0.00293 遠期點數(shù)是29.3點。,七、外匯遠期市場與期貨市場的區(qū)別,外匯遠期市場與外匯期貨市場都可以為跨國公司、商業(yè)經(jīng)營者以及其他外匯頭寸擁有者提供規(guī)避外匯風險的工具，其規(guī)避外匯風險的原理是基本相同的。但是，外匯風險主要是通過外匯遠期市場進行避險的。 首先，期貨合約涉及保證金的問題，大多數(shù)商業(yè)經(jīng)營者進行遠期交易而以求擺脫保證金麻煩。另外，期貨合約的金額與交割時間比較缺乏彈性，外匯期貨市場只提供少數(shù)主要國際流通貨幣的交易，比較困難進行美元以外的其他貨幣之間套算匯率的交易。再者，遠期市場的流動性比較充分，大額的交易可以在一個價格迅速完成。為此，大多數(shù)的商業(yè)經(jīng)營客戶比較傾向于在遠期外

16、匯市場上進行交易。,與之對應，外匯投機商則與商業(yè)經(jīng)營者不同，他們并不十分關心資金流量在金額上與時間上的匹配。為此，外匯期貨市場比較適合外匯投機商。,第五節(jié) 外匯期權交易,一、外匯期權市場的基本概念 二、外匯期權的基本用語 三、有關外匯期權的其他概念,一、外匯期權市場的基本概念,外匯期權市場為商業(yè)經(jīng)營者以及其他投資者提供了不同于遠期外匯及外匯期貨的另外一種規(guī)避外匯風險的工具。外匯期權最大的特點是，交易的一方（期權的買入者）擁有期權合約的權利，可以決定是否執(zhí)行期權，而并不承擔執(zhí)行期權的義務。,二、外匯期權的基本用語,一個完整的外匯期權合約，應包括以下基本的內(nèi)容： 1外匯期權的買入者買入的什么樣的權

17、利？外匯期權合約分為外匯買入權期權合約與外匯賣出權期權合約。 2所交易的外匯的數(shù)量。 3交易的執(zhí)行價格（strike Price，或Exercise Price）。 4有效時間。 5權利金(premium)。,三、有關外匯期權的其他概念,1、歐式與美式外匯期權 所謂歐式（European-sty1e）的外匯期權，持有者只可在到期日履行合約。實際的結算日是在到期日之后的一天或兩天，與即期外匯交易的結算程序相同。 所謂美式（Americansty1e）的期權，持有者可以在合約所規(guī)定的有效時間內(nèi)任何交易日內(nèi)履約。實際的結算日是在履約日之后的一天或兩天。,不論美式或歐式的期權，持有者通常沒有理由在必要

18、的時間以前，通知賣方其履約的意愿。另外，美式期權很少有必要在到期之前履約。如果希望處理期權，通常在市場中直接賣出比較有利。期權越接近到期時間，其自身的時間價值（timeva1ue）越小，期權的折價很多，而只有當其內(nèi)在價值（intrinsic va1ue見后面）大于期權價值，提前履約對于期權買入者而言，才是有利可圖的。,2、平價、折價與溢價 在簽訂外匯期權時，執(zhí)行價格若等于當時的即期匯率，這種情況可被稱為即期平價（at the money-spot）。如果期權的執(zhí)行價格等于當時對應的遠期匯率，這種情況可被稱為遠期平價（at the money forward，簡稱為ATM-F）。,對于外匯期權的購買者而言，當執(zhí)行價格優(yōu)于即期匯率時，這種情況可稱為即期折價（in the money-spot， ITM-S） 對于外匯期權的購買者而言，當執(zhí)行價格優(yōu)于遠期匯率時，這種情況可稱為遠期折價（in the money-forward， ITM-F）,對于外匯期權的購買者而言，當執(zhí)行價格不如即期匯率時，稱為即期溢價（out of the money-spot，OTM-S）。 對于外匯期權的購買者而言，當執(zhí)行價格不如遠期匯率時，稱為遠期溢價（out of the money-forward，OTM-F）。,3、影響權利金價格的因素,合同有效時間長，會給投資者更長的時間，來