企業(yè)研究論文-企業(yè)整體上市的財務視角.doc

企業(yè)研究論文-企業(yè)整體上市的財務視角摘要：隨著股權分置改革的完成，整體上市的公司層出不窮。從財務角度并結(jié)合一些案例，就企業(yè)整體上市對融資能力和市場擴容的影響、對金融創(chuàng)新的關鍵詞：整體上市；融資；金融創(chuàng)新；1資金是企業(yè)發(fā)展的源泉，從上市融資的角度看，實現(xiàn)集團整體上市后，可構(gòu)建更大的融資平臺，作為企業(yè)持續(xù)發(fā)展的動力，滿足企業(yè)不斷發(fā)展的需求；在實現(xiàn)整體上市的過程中，各企業(yè)均盡量使支付方式多樣化，減輕市場及自身的融資1.1整體上市可從三個方面為企業(yè)帶來更多資金：直接募集資金。TCL集團整體上市前已有兩個融資平臺，但兩家上市公司的融資能力相對有限,而集團的兩塊主要利潤來源移動和彩電業(yè)務都已注入兩家上市公司，集團自身經(jīng)營的其他業(yè)務規(guī)模較小，遠不能達到單獨上市融資要求。通過整體上市,將目前還沒有上市的其他經(jīng)營性資產(chǎn)與現(xiàn)已上市的資產(chǎn)捆綁在一起，擴大上市資產(chǎn)規(guī)模,而且整體上市還可通過分散整個企業(yè)經(jīng)營風險，穩(wěn)定投資回報率,提高整體盈利能力，從而為企業(yè)獲得更多直接融資；提高了債務承受能力。通過整體上市,TCL集團增加了股權資本，特別是以較高市盈率發(fā)行股票時,股權資本增加就越明顯。股權資本增加,降低了債權資本在總資產(chǎn)中的比重,導致企業(yè)資產(chǎn)負債率下降,企業(yè)債務承受能力提高。TCL集團整體上市前,資產(chǎn)負債率偏高，2002年底資產(chǎn)負債率為69.6%，高資產(chǎn)負債率限制了企業(yè)進一步債務融資的能力。在整體上市后,資產(chǎn)負債率有顯著下降，2004第一季度末資產(chǎn)負債率為56.6%，集團債務融資能力較上市前增強；通過集團內(nèi)部擔保擴張信用。我國法律、法規(guī)嚴格限制公司特別是上市公司為股東提供擔保。公司法規(guī)定，“董事、經(jīng)理不得以公司資產(chǎn)為本公司股東或者其他個人債務提供擔保?！弊C監(jiān)會兩個通知在公司法基礎上，將上市公司限制擔保的對象擴大到各關聯(lián)方。由于證監(jiān)會通知是針對上市公司作出，集團整體上市后，集團內(nèi)部法人主體的互保行為不屬于限制范圍，而且集團可以為下屬企業(yè)提供擔保，在我國商業(yè)銀行目前還無法有效實現(xiàn)集團統(tǒng)一授信的情況1.2在實現(xiàn)整體上市的過程中，產(chǎn)生的問題之一就是市場的擴容問題。整體上市將加重證券的擴容壓力，如果大量企業(yè)以增量增長的方式整體上市融資，有可能造成市場拋售壓力過高，股票價格低于真實價值，影響整體上市效果。因此為了緩解整體上市帶來的市場擴容問題，收購支付方式要實現(xiàn)多樣化。2002年9月28日,證監(jiān)會頒布了上市公司收購管理辦法,明確規(guī)定境內(nèi)自然人、法人、境外法人都有收購的權利；取消了收購對價只能以現(xiàn)金支付的限制,明確指出“現(xiàn)金、依法可以轉(zhuǎn)讓的證券及法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他支付方式”均可以作為對價,實際上也就明確了股權可以作為并購的支付手段之一。在公司并購活動中，出資方式主要有三種，即現(xiàn)金支付、股票支付和綜合證券支付。根據(jù)有關資料,在美英等國，這三種支付方式的使用頻率依次為:現(xiàn)金支付方式、股票支付方式和綜合證券方式。后兩種支付方式可以減輕股票市場的擴容壓力，可以逐步試點推進。與此同時,鼓勵合規(guī)資金和居民儲蓄入市，以增加股票市場的有效需求。比如TCL集團母公司在增發(fā)股票的同時，通過與其子公司TCL通訊換股的方式對子公司實現(xiàn)吸收合并，對市場產(chǎn)生的擴容壓力相對較小。章衛(wèi)東在定向增發(fā)新股、整體上市與股票價格短期市場表現(xiàn)的實證研究一文中，通過實證研究證明了上市公司定向增發(fā)新股及通過定向增發(fā)新股實現(xiàn)集團公司整體上市受到市場青睞,此方式也有利于減輕市場的擴容壓力，因此正在籌劃整體上市的企業(yè)2金融創(chuàng)新是指通過引進新的金融要素或?qū)⒁延械慕鹑谝剡M行重新組合,在最大化原則基礎上構(gòu)造新的金融生產(chǎn)函數(shù)。金融創(chuàng)新的內(nèi)容主要有:金融產(chǎn)品和工具創(chuàng)新。如資產(chǎn)證券化等旨在拓寬融資渠道、改善融資方式。金融服務創(chuàng)新。當代金融業(yè)正在向第三產(chǎn)業(yè)的深度和廣度發(fā)展。金融機構(gòu)功能和金融市場首先，不同企業(yè)采用不同模式實現(xiàn)整體上市,本身就是金融創(chuàng)新的體現(xiàn)。自TCL以后,武鋼和百聯(lián)集團也先后提出了整體上市計劃并付諸實施。而這代表三種不同類型的上市模式也表現(xiàn)出不同的創(chuàng)新。TCL集團是首家實施整體上市的企業(yè),其對子公司的吸收合并和集團的首次公開發(fā)行同時進行,互為前提的上市方式為我國證券市場的首創(chuàng)。武鋼股份采用定向增發(fā)國有法人股與增發(fā)流通股相結(jié)合的方式,在實現(xiàn)了集團主業(yè)資產(chǎn)整體上市的同時,又降低了非流通股的比例,也是證券市場一次可貴的嘗試。百聯(lián)集團整體上市,是其旗下兩個上市公司之間的吸收合并,在我國證券市場上為首次。百聯(lián)集團在實施吸收合并過程中,分別對非流通股和流通股確定兩個折股比例進行換股,還為此特別設置了現(xiàn)金選擇權,對中小股東的最低利益設定了保護,有效地保障了中小投資者的利益,也防止了股其次，企業(yè)整體上市為我國資本市場的金融創(chuàng)新拓展了空間。無論是TCL,還是上海汽車、武鋼股份,在企業(yè)整體上市方案的制定、實施中注意向流通股股東傾斜,最后，我國證券市場金融創(chuàng)新工具的運用依賴于資本市場的規(guī)模和規(guī)范程度。企業(yè)整體上市為完善我國資本市場創(chuàng)造了良好的條件，有利于為金融創(chuàng)新工具和品種的有效運用提供一個健全的資本市場環(huán)境。此外，整體上市為上市公司進行資產(chǎn)重組提供了一種創(chuàng)新的思路。不少上市公司在經(jīng)營狀況不佳時，大多采取收購、利用集團母公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來提高業(yè)績水平，上市公司的業(yè)績雖然增長了，但是母公司整體業(yè)績卻沒有得到改良，倒是給母公司操控上市公司提供了較大的便利與空間。整體上市這種以市場為主導的并購重組進而進行股權融資的模式，不同于以往的配股、增發(fā)的融資模式，為資3雖然整體上市是集團內(nèi)的資產(chǎn)重新調(diào)整組合，其實質(zhì)仍然是并購重組。因此，并購實現(xiàn)的一些效應同樣也適用于整體上市。如有助于發(fā)揮產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，形成規(guī)模效應，有助于完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范上市公司的運行，優(yōu)勢企業(yè)擴大市場勢力，實現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展等，這些效應有利于提高整體上市后的盈利能力。在我國已實現(xiàn)的整體上市的集團企業(yè)中，在整體上市之前其經(jīng)營狀況也比較良好，通過整體上市將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司后，企業(yè)的盈利能力得到了更大提高。以武鋼為例來看：整體上市有效地發(fā)揮了集團內(nèi)部的協(xié)同能力,通過內(nèi)部整合實現(xiàn)了武鋼集團鋼鐵生產(chǎn)流程工藝的完整和一體化經(jīng)營,使公司由一個鋼材加工企業(yè)發(fā)展成為一個擁有煉鐵、煉鋼、軋鋼等一整套鋼鐵生產(chǎn)工藝流程及相關配套設施的現(xiàn)代化鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。至于產(chǎn)品,則由原來兩個大類、200多個品種增加至七個大類、500多個品種,這些都是進行收購之前所難以實現(xiàn)的規(guī)模效應。整體上市后集團的經(jīng)營狀況和財務狀況有了較大改觀，2003年度,武鋼股份模擬合并匯總的總產(chǎn)量為667.31萬噸,是收購前的4.7倍,其產(chǎn)品市場的占有率亦由收購前的0.53%上升到2.51%,可見武鋼股份的生產(chǎn)能力得到了大幅提高。通過查閱武鋼集團整體上市前后(2003-2004年)的年報,可看出其財務狀況也得到了較大的改善（看下表）。其中每股收益的大幅提高也推動了二級市場股票價格的上漲,為武鋼集團的進一步發(fā)展打下了較為堅實的基礎。此外武鋼模式，對于解決再來看一下鞍鋼的盈利狀況：鞍鋼新軋通過本次收購，吸收了新鋼鐵公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如新一號高爐、1700mm中薄板坯連鑄連軋機組、