企業(yè)研究論文-關(guān)于企業(yè)并購中四個層次價值的研究.doc

企業(yè)研究論文-關(guān)于企業(yè)并購中四個層次價值的研究論文摘要：在企業(yè)并購和產(chǎn)權(quán)交易中，被并購企業(yè)在并購中過程中具有四個層次的價值，即：凈資產(chǎn)價值、內(nèi)在價值(持續(xù)經(jīng)營價值)、并購后協(xié)同作用時的價值和戰(zhàn)略價值。本文就這四種價值的計算方法和有關(guān)問題進(jìn)行簡要的論述。論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購戰(zhàn)略性重組產(chǎn)權(quán)交易一、凈資產(chǎn)價值凈資產(chǎn)價值是企業(yè)的基礎(chǔ)價值，反映的是扣除債權(quán)人權(quán)益后企業(yè)的所有者權(quán)益。并購價格通常不能低于凈資產(chǎn)價值所代表的價格水平。該價值評估的第一種方法是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的賬面價值進(jìn)行調(diào)整而得到，其內(nèi)容包括周定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)、專項資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。但由于幣值變化等因素。賬面價值屬歷史成本范疇，往往與實際價值不致，而且由于目標(biāo)企業(yè)管理層選擇的會計方法的不同，通過賬面上反映來的數(shù)據(jù)往往與實際有很大入。第二種方法是采用現(xiàn)行市價法。就是指通過市場調(diào)查，選擇一個或幾個與評估對象相同或類似的資產(chǎn)作比較對象分析比較對象的交易條件和成交價格，進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，估算出評估對象的價格。這種方法要求有一個公平、公開的市場以及有可比的資產(chǎn)交易活動發(fā)生，在我國市場經(jīng)濟(jì)體制不很完善，資產(chǎn)交易市場正在成長的情況下參照可比性相對較弱。第三種方法是重置成本法，即在現(xiàn)時條件下用目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)全新狀態(tài)的重置成本減去該資產(chǎn)的實體性貶值、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值，估算出資產(chǎn)的價值。用上述三種方法評估出企業(yè)總資產(chǎn)價格扣除企業(yè)的負(fù)債，即可得出目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)價值從而為并購雙方提供一個交易價格的參照基準(zhǔn)。在實際操作中尚需注意以下幾個問題：應(yīng)收賬款和短期債權(quán)壞賬損失的處理：應(yīng)付工資、應(yīng)付福利、公益金等的余額均屬職工集體所有：對土地使用權(quán)作價應(yīng)按照當(dāng)?shù)赝恋毓芾聿块T的作價標(biāo)準(zhǔn)再加上土地整治費(fèi)用計價：對商標(biāo)、商譽(yù)、專利等無形資產(chǎn)應(yīng)按現(xiàn)時通用的作價方法計價，債券和股票應(yīng)按市場價評估計價。二、內(nèi)在價值(持續(xù)經(jīng)營價值)凈資產(chǎn)價值反映的僅僅是目標(biāo)企業(yè)的靜態(tài)價值，有些企業(yè)盡管已資不抵債，但仍然具有很高的收購價值。例如，荷蘭國際收購破產(chǎn)的巴林銀行，我國股市的買殼經(jīng)營，以及優(yōu)勢企業(yè)兼并劣勢企業(yè)，此時并購企業(yè)看中的是目標(biāo)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價值，即企業(yè)的內(nèi)在價值，它假設(shè)并購后的目標(biāo)企業(yè)經(jīng)過重組能夠得以持續(xù)經(jīng)營，并創(chuàng)造出期望的現(xiàn)金流量，這是一種動態(tài)評估企業(yè)價值的方法，是以發(fā)展的眼光看待目標(biāo)企業(yè)的價值。對內(nèi)在價值的評估，通常采用收益現(xiàn)值法，即將目標(biāo)企業(yè)未來收益資本化，用以下公式表示：式中：PV目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)值(內(nèi)在價值)；CF目標(biāo)企業(yè)第t年凈現(xiàn)金流量：TV目標(biāo)企業(yè)第n年的估價值；r折現(xiàn)率。式中：St_第t年銷售額；gt_銷售額增長率；SPt_銷售利潤率；T_一所得稅率；I1_每1元銷售增長所需增加的投資；AS資產(chǎn)銷售比；NP_一凈利潤率；DE負(fù)債收益比:b內(nèi)部留置比。對某些類型的企業(yè)。由于其資本費(fèi)用支出和營運(yùn)資本的增加，凈現(xiàn)金流量可能不大，企業(yè)的價值評估大部分體現(xiàn)在TV上，在這種情況下，對TV的評估應(yīng)該比較準(zhǔn)確。如果目標(biāo)企業(yè)為上市公司，則可采用資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)估算目標(biāo)公司的內(nèi)在價值。該理論假設(shè)存在一個完全的資本市場，在這樣的資本市場上，資產(chǎn)的價格會在風(fēng)險與預(yù)期收益的聯(lián)動關(guān)系中趨于均衡。CAPM模型描述公式為：獲取目標(biāo)公司的收益率后，即可通過線性運(yùn)算得到目標(biāo)企業(yè)的總市場價值該價值可以認(rèn)為是目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價值，反映了市場對企業(yè)價值的綜合評估。三、協(xié)同作用時的價值目標(biāo)企業(yè)第三層次的價值是協(xié)同作用時的價值該價值體現(xiàn)在兼并企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)合并后產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，外部交易內(nèi)部化，生產(chǎn)要素重新組合，共享企業(yè)商標(biāo)、專利技術(shù)、共享銷售渠道，節(jié)約廣告費(fèi)用等等。該價值等于目標(biāo)企業(yè)內(nèi)在價值加上協(xié)同作用而新增的現(xiàn)金流量。新增的現(xiàn)金流量應(yīng)逐項分類計算即分別列出協(xié)同作用而產(chǎn)生的預(yù)期收益及預(yù)期成本35-約，由此計算出新增的現(xiàn)金流量，然后折現(xiàn)，再加上目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價值就可得到目標(biāo)企業(yè)協(xié)同作用后的價值。由于目標(biāo)企業(yè)并購后往往要經(jīng)過改造重組，從而使企業(yè)在一定年限(ON年)內(nèi)獲得超常增長，(N+1)年后，企業(yè)進(jìn)入成熟期，則將按一個較為穩(wěn)定且較低的比例持續(xù)增長，故目標(biāo)企業(yè)協(xié)同作用后的價值，可用以下公式計算。PV1=目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值一目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有負(fù)債市值即：式中：PV1目標(biāo)企業(yè)協(xié)同作用后的價值；CF1目標(biāo)企業(yè)前幾年超常增長期年現(xiàn)金流量；r目標(biāo)企業(yè)進(jìn)入成熟期后的增長率；折現(xiàn)率；I現(xiàn)有負(fù)債市值。四、戰(zhàn)略價值目標(biāo)企業(yè)價值的最高層次為戰(zhàn)略價值。這包括拓展新市場，沖破貿(mào)易壁壘、消除競爭、提高壟斷地位等等。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)展，當(dāng)代國際市場上企業(yè)間的并購行為很多是發(fā)生在戰(zhàn)略需求層次上的。歐洲金融業(yè)想進(jìn)入美國投資銀行市場，華爾街的投資銀行就變得灸手可熱；日本東京銀行和三菱銀行合并，總資產(chǎn)達(dá)7200億美元。從而使兩家銀行的國際、國內(nèi)業(yè)務(wù)得到互補(bǔ)，大大增強(qiáng)了合并后銀行的國際競爭力；美國通用公司為了進(jìn)軍中國轎車市場，不惜以高價收購上海汽車集