企業(yè)研究論文-股改后我國股權(quán)激勵機(jī)制設(shè)計的理論分析.doc

企業(yè)研究論文-股改后我國股權(quán)激勵機(jī)制設(shè)計的理論分析摘要股權(quán)分置改革并未涉及股權(quán)激勵機(jī)制，但股權(quán)分置改革的實質(zhì)是對股權(quán)結(jié)構(gòu)的再調(diào)整，從而使得引入對高管進(jìn)行長期的股權(quán)激勵成為可能。本文在分析股權(quán)分置改革制度對我國上市公司股權(quán)激勵機(jī)制產(chǎn)生影響的基礎(chǔ)上，從宏觀、微觀兩個角度研究股權(quán)分置改革后我國上市公司股權(quán)激勵機(jī)制的設(shè)計，并提出相關(guān)政策建議。關(guān)鍵詞股權(quán)分置；股權(quán)分置改革；股權(quán)激勵機(jī)制當(dāng)前，我國股權(quán)分置改革并未涉及股權(quán)激勵機(jī)制，但股權(quán)分置改革的實質(zhì)是對股權(quán)結(jié)構(gòu)的再調(diào)整，從而使得引入對高管進(jìn)行長期的股權(quán)激勵成為可能。所謂股權(quán)激勵是指將對經(jīng)營者的部分現(xiàn)金獎勵轉(zhuǎn)化為股票權(quán)，調(diào)整公司股本結(jié)構(gòu)，劃出一部分形成經(jīng)營者的股票權(quán)，用于設(shè)立經(jīng)營者崗位股、干股，獎勵業(yè)績良好的經(jīng)營者，對有突出貢獻(xiàn)并得到社會各方面認(rèn)同的經(jīng)營者，實行使其無形資產(chǎn)投資形成股權(quán)，通過股票轉(zhuǎn)讓形成經(jīng)營者的股權(quán)激勵，或在公司增擴(kuò)股中形成經(jīng)營者股權(quán)，是一種對高管實行的長期激勵手段。從本質(zhì)上說，股權(quán)激勵是一種有條件的股權(quán)結(jié)構(gòu)的再調(diào)整。相關(guān)研究表明，美國財富1000強(qiáng)上市公司的90%以上的企業(yè)都實施了股權(quán)激勵機(jī)制，且總體效果較好。一、我國上市公司股權(quán)激勵機(jī)制的不成熟表現(xiàn)在我國，受歷史原因及認(rèn)識的局限，股權(quán)激勵機(jī)制還不成熟。近年頻頻出現(xiàn)的上市公司高管人員違規(guī)及落馬事件也在一定程度上反映了我國股權(quán)激勵機(jī)制不健全的狀況。由于沒有規(guī)范的激勵途徑，不少上市公司管理層通過不正當(dāng)途徑謀取私利，損害公司及股東利益。我國上市公司股權(quán)激勵機(jī)制的不成熟主要表現(xiàn)在以下兩個方面：1.股權(quán)激勵機(jī)制的長期激勵作用無法凸顯。長期激勵作用無法凸顯源于兩方面：一方面，股權(quán)激勵機(jī)制中受益人持股比例標(biāo)準(zhǔn)不完善。受益人持股比例標(biāo)準(zhǔn)是股權(quán)激勵機(jī)制設(shè)計中一個重要的組成部分，我國確定持股比例的標(biāo)準(zhǔn)主要是根據(jù)以往的業(yè)績來確定受益人的持股比例，即以酬勞過去為主，沒有把激勵未來放在中心的位置。而股權(quán)激勵的根本目標(biāo)恰恰在于對受益人未來的長期激勵上，因而，上述確定標(biāo)準(zhǔn)具有一定的局限性。另一方面，股權(quán)激勵方案中各期兌現(xiàn)份額固定，不利于對受益人的長期有效激勵。我國股權(quán)激勵方案受益人不論按照一次性兌現(xiàn)，還是逐期兌現(xiàn)方式，各期或到期兌現(xiàn)的股權(quán)數(shù)量一般都是固定的。在規(guī)范的資本市場上，股價能夠在大體上真實反映企業(yè)的業(yè)績，但在我國當(dāng)前股價與業(yè)績相關(guān)性不夠強(qiáng)的資本市場，各期兌現(xiàn)份額固定的設(shè)計無法對受益人進(jìn)行長期有效的激勵。2.股權(quán)激勵機(jī)制執(zhí)行依據(jù)失真。在許多企業(yè)的股權(quán)激勵方案中，業(yè)績評價是確定股權(quán)激勵方案執(zhí)行方式的重要依據(jù)，但我國現(xiàn)有的業(yè)績評價體系存在兩個主要問題：一是業(yè)績評價指標(biāo)要求不盡合理，存在過高或過低的傾向，從而在一定程度上削弱了股權(quán)方案的激勵作用；二是業(yè)績評價指標(biāo)設(shè)計的內(nèi)容不夠全面。大部分實行股權(quán)激勵的企業(yè)對方案受益人的業(yè)績考核往往局限于某項或某幾項財務(wù)指標(biāo)的考核，單純的財務(wù)指標(biāo)只能反映過去的業(yè)績，不能提供創(chuàng)造未來的動向。另外，由于目前我國資本市場不完善，財務(wù)指標(biāo)往往不一定能夠真實地反映業(yè)績水平，因此，評價指標(biāo)體系的重新設(shè)計勢在必行。健康成熟的資本市場尤其是股票市場是股權(quán)激勵作用實施必要的客觀環(huán)境，波動劇烈的市場將影響對股權(quán)收益做出明確的預(yù)期，削弱股權(quán)激勵作用。同時，股權(quán)激勵機(jī)制的實施依據(jù)是收益人的業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)，這與股票市場對股價進(jìn)行正確估值密切相關(guān)。缺乏健康成熟的資本市場，股權(quán)激勵機(jī)制就會失去實施的客觀依據(jù)。二、股權(quán)分置改革對股權(quán)激勵機(jī)制產(chǎn)生的影響若股權(quán)分置改革順利完成，一方面上市公司將成為利益共同體，且將建立市場化的資產(chǎn)定價機(jī)制，從而為形成有利于企業(yè)長期發(fā)展的有效激勵機(jī)制奠定基礎(chǔ)。但另一方面，股權(quán)分置改革也帶來了一些負(fù)面問題，這兩方面我們應(yīng)等同視之。1.資本市場資產(chǎn)定價功能逐步恢復(fù)并完善。資產(chǎn)定價功能是資本市場最基礎(chǔ)的功能之一，它是資本市場推動存量資源配置的基礎(chǔ)，也是重組、并購活動有效進(jìn)行的前提。在股權(quán)分置時代，我國資本市場帶有一定的投機(jī)性質(zhì)，一些企業(yè)上市是為了圈錢，個人投資是為了投機(jī)，公司資產(chǎn)價值的高低只能用“凈資產(chǎn)”來估計，因而有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓不能低于凈資產(chǎn)這樣的規(guī)定。其重要原因是這個市場由于股權(quán)分置的存在而喪失了資產(chǎn)估值的功能，或者說缺乏科學(xué)的估值標(biāo)準(zhǔn)。股權(quán)分置改革完成后，資產(chǎn)的估值標(biāo)準(zhǔn)顯然會發(fā)生根本性變化，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓不能低于凈資產(chǎn)的規(guī)定也將失去存在的基礎(chǔ)。資產(chǎn)估值的核心理念將從“賬面”轉(zhuǎn)向“市場”，將從“過去”轉(zhuǎn)向“未來”。從資產(chǎn)估值的角度看，“凈資產(chǎn)”這樣的指標(biāo)將不斷淡出，持續(xù)成長能力、核心競爭力和未來現(xiàn)金流等將成為資產(chǎn)估值的核心因素。2.公司短期激勵目標(biāo)轉(zhuǎn)化為長期激勵目標(biāo)。股權(quán)分置時期，控股股東的利益不是通過資產(chǎn)市值變動來實現(xiàn)，而主要是通過高溢價融資來實現(xiàn)。包括控股股東在內(nèi)的非流通股股東把利益的攫取主要放在流通股股東身上，而不是放在提高盈利水平、提升公司競爭力上。他們通過基于股權(quán)分置的高溢價融資，攫取流通股股東的利益，從而實現(xiàn)自身資產(chǎn)價值的快速增值，基本上不關(guān)心資產(chǎn)市值的高低。股權(quán)分置改革完成后，由于大股東的目標(biāo)函數(shù)與公司的目標(biāo)函數(shù)趨于一致，資產(chǎn)市值的最大化成為全體股東的共同目標(biāo)，也成為考核經(jīng)營管理層的核心目標(biāo)，在此基礎(chǔ)上實施的激勵將從短期效應(yīng)轉(zhuǎn)向長期發(fā)展。3.股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理可能發(fā)生重大變化。股權(quán)分置時期，我國上市公司表現(xiàn)為“一股獨大”的局面。而股改后，上市公司股權(quán)將可能高度分散化。股權(quán)高度分散化，意味著上市公司不存在責(zé)任股東意義上的大股東，即使現(xiàn)今持股比例最大的股東機(jī)構(gòu)投資者如證券投資基金也難以成為上市公司的責(zé)任股東。這類機(jī)構(gòu)投資者只是更大的市場投機(jī)者，從利益趨向上說，他們更多地關(guān)心公司的短期利益，無法承擔(dān)對公司高官進(jìn)行有效監(jiān)督和約束的角色。因此，在股權(quán)高度分散化的情況下，我國上市公司一定會從“一股獨大”演變成“內(nèi)部人控制”。在我國這樣一個市場機(jī)制并不發(fā)達(dá)的社會，內(nèi)部人控制的公司治理結(jié)構(gòu)帶來的危害可能更大。4.公司信息披露的透明度面臨更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。股權(quán)分置時期，我國上市公司頻繁發(fā)生虛假信息披露，主要原因是其財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)難以達(dá)到上市或再融資標(biāo)準(zhǔn)。股權(quán)分置改革完成后，由于控股股東的利益與中小股東的利益具有共同的趨向，主要通過資產(chǎn)市值的成長來實現(xiàn)，再加上如果實施期權(quán)制度，那么，包括控股股東和經(jīng)營管理層在內(nèi)的上市公司實際控制人可能具有更加強(qiáng)烈的造假動機(jī)。這就是為什么在成熟市場國家虛假信息披露也難以禁止的重要原因。所以，我國在股權(quán)分置改革完成后，如何防范更加嚴(yán)重的虛假信息披露將是我們不得不面臨的一個重大問題。三、股改后我國上市公司股權(quán)激勵機(jī)制的設(shè)計(一)基于宏觀層面的股權(quán)激勵機(jī)制的設(shè)計1.加快建立健全的資本市場，尤其是股票市場。我國目前的股票市場還遠(yuǎn)不夠規(guī)范有效，上市公司股票價格不能真實反映公司經(jīng)營狀況，市場的投機(jī)性較強(qiáng)。在股權(quán)分置改革順利完成后，這一問題可以得到緩解，但市場投機(jī)行為是多因素的結(jié)果，為此，還應(yīng)做好其他的一些工作：一方面，完善市場信息傳導(dǎo)機(jī)制，加大信息披露的透明度，因而證券監(jiān)督部門要對上市公司經(jīng)營者的持股、薪酬方面的信息披露提出更高的要求，對獨立的律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所和資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)等制定更為嚴(yán)格的規(guī)則。另一方面，減少行政部門對股市的過多干預(yù)，本著公開、公平、公正和誠實信用的原則，充分發(fā)揮市場的調(diào)解、約束和制衡機(jī)制作用，使股價盡可能真實、全面地反映我國上市公司的基本面和經(jīng)營者