證券其它相關論文-中國證券市場制度創(chuàng)新的演進路徑.doc

證券其它相關論文-中國證券市場制度創(chuàng)新的演進路徑一、矯正角色定位，解除政府的隱性擔保責任我國政府在證券市場上身兼三職：首先，中央政府起著市場監(jiān)督者職能，規(guī)范市場行為，保證“三公”原則的施行，矯正市場缺陷，避免市場系統(tǒng)性風險過分積累而引發(fā)劇烈動蕩，影響社會經(jīng)濟穩(wěn)定；其次，政府是上市公司的最大股東，通過社會公眾股的發(fā)行確保國有資產(chǎn)保值增值，并控制更大數(shù)量的社會資本；再次，政府還負有保護投資者尤其是中小投資者利益的責任。政府在證券市場中的三重職能，注定了它承擔著對上市公司、投資者和市場的“隱性擔?！绷x務。無論是上市公司還是投資者，只要有一方出現(xiàn)問題或者利益受損，都會要求政府保護自己，形成投資者、上市公司要求政府一再干預市場的“倒逼機制”。因此，規(guī)范市場秩序和保證市場良性發(fā)展的關鍵，在于解除政府在證券市場上的隱性擔保責任。政府監(jiān)管市場有兩大依據(jù)：“市場失靈”和“規(guī)模效應論”。市場監(jiān)管的直接目的是提高市場效率，而效率最終要通過微觀主體的效率來體現(xiàn)。政府對上市公司、證券市場的監(jiān)管就是要促進市場效率向更高層次演進，使證券市場價格盡可能反映企業(yè)信息的基本面，從而引導資本資源的優(yōu)化配置。這就要求政府的監(jiān)管應以證券市場的有效運行作為其行為準則。為此，政府應強化證券市場管理者意識，工作的重點應放在法律建設和制度完善上，逐步淡化國有資產(chǎn)所有者和投資者保護人的角色。針對轉(zhuǎn)軌時期的現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)制度安排，要解決政府在證券市場上宏觀管理者和微觀所有者的角色沖突，提高證券市場效率，有必要賦予證監(jiān)會以更大權(quán)限，使其獨立行使市場監(jiān)管職能，協(xié)調(diào)好各方的利益關系，尤其是應該從法律和制度角度保護投資者的利益。從長遠來看，證券市場的完善有賴于企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新和國有經(jīng)濟戰(zhàn)略性調(diào)整，政府逐步從競爭性領域的資產(chǎn)經(jīng)營和管理中退出，專門從事社會經(jīng)濟管理職能。政府對證券市場的職責，在于制定交易規(guī)則和維護市場秩序，保護投資者的合法權(quán)益和保持宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定。首先，要加快證券交易立法，嚴格對證券交易機構(gòu)和證券經(jīng)營單位的規(guī)范和管理，制止證券交易中的各種違規(guī)活動。其次，加快經(jīng)濟體制改革，給證券市場的發(fā)展提供基礎性的體制前提，其中最重要的是國有企業(yè)改革。國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰、經(jīng)營效率高、成長潛力大，上市公司才具有投資價值。再次，從證券市場建設角度考慮，一級市場的工作重點應為嚴格審查公司章程、資產(chǎn)評估報告、驗資報告、招股說明書，嚴格監(jiān)督上市公司的信息披露，并督促其建立起規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)。二級市場上，在盡快消除公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和證券市場分割的同時，堅持和提高股票上市標準，增加績優(yōu)股的上市量，使上市公司質(zhì)量和市場運作效率逐漸達到國際標準。最后，將保護投資者尤其是中小投資者利益放在市場監(jiān)管最重要、最突出的位置。對投資者利益的保護應從三方面入手：一是制度方面的保障，如進一步強化信息披露要求，提高市場透明度等；二是注重誘導投資者形成理性投資理念，提高其信息分析能力；三是提高對證券發(fā)行和交易的監(jiān)管能力，打擊違法違規(guī)行為。二、嚴格市場標準，消除上市公司質(zhì)量隱患1.從市場發(fā)展角度提高上市公司質(zhì)量。上市公司質(zhì)量是證券市場的基石，證券監(jiān)管者在促使證券市場制度化、規(guī)范化、國際化發(fā)展的同時，要積極探索和完善企業(yè)上市質(zhì)量標準，從增量方面消除市場健康發(fā)展的微觀體制隱患。一是取消所有制歧視，嚴格按照市場化標準選擇上市公司，由市場決定哪些企業(yè)可以上市，哪些企業(yè)應該從市場上退出。二是試行和推廣股票期權(quán)制度，用市場化手段完善上市公司激勵機制。把股票期權(quán)作為企業(yè)高級管理人員的主要報酬形式，對協(xié)調(diào)管理層利益與股東利益具有全新的激勵效應，它不僅能充分體現(xiàn)企業(yè)家價值，將企業(yè)家報酬與公司業(yè)績相聯(lián)系，還能有效克服其機會主義動機和道德風險，使其價值取向符合股東利益最大化目標。三是積極引進外部董事制度，健全上市公司治理機制，有效防范“內(nèi)部人控制”的負面作用。四是完善上市公司信息披露機制，規(guī)范企業(yè)行為。在適當縮短信息披露間隔時間、健全企業(yè)會計制度的同時，加強對信息質(zhì)量的監(jiān)管和處罰力度，將民事責任引入信息披露制度，以消除市場信息的不對稱狀態(tài)，制止內(nèi)幕交易和欺詐行為，促進上市公司信息披露及時、完整和規(guī)范。2.建立健全上市公司退出機制。證券市場效率的重要運行機理之一，在于通過市場信號實現(xiàn)資源在上市公司之間的動態(tài)調(diào)整。這種動態(tài)調(diào)整過程，不僅體現(xiàn)在對有成長潛力企業(yè)的資金供給，還在于使失去投資價值的企業(yè)及時退出。到目前為止，我國的證券市場基本上只有單向吸納功能，其退出功能相當弱，致使證券市場效率難以發(fā)揮。對此，必須完善市場組織制度，在解除政府對上市公司隱性擔保、逐步改進新股發(fā)行上市機制的基礎上，逐步強化上市公司退出機制，通過證券市場運作效率提高上市公司質(zhì)量。上市公司退出制度設計包括退出標準和退出方式兩個方面。上市公司的退出標準，在發(fā)達國家已經(jīng)形成一整套成熟的制度和做法，但總體來說退市標準比較寬松。這種安排之所以沒有造成大量劣質(zhì)公司充斥市場，在于這些國家市場上發(fā)達高效的公司并購機制，績差公司很容易成為廉價收購對象，無須管理部門執(zhí)行退市制度就被收購。我國上市公司受股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、收購公司資金實力不足等條件限制，目前不具備大規(guī)模市場化并購活動的條件，非上市公司收購上市公司并使之退出還沒有先例，上市公司退出更多的要依靠管理部門啟動退出制度來進行，需要通過建立健全退出機制保障上市公司質(zhì)量。在既定制度約束下要發(fā)揮市場退出制度效率，應從以下方面入手：首先是將上市公司是否合法經(jīng)營，作為退出制度的重要標準，以維護法律法規(guī)的權(quán)威性；其次，為推動上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)合理化，應將公司是否有足量的社會股東作為公司退市標準之一；最后，要對上市公司的資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力和股利分配作出硬性規(guī)定，以保證投資者的收益回報?？傊?，建立上市公司退出制度，應該根據(jù)我國證券市場實際情況，制定科學合理而又切實可行的退出標準，將上市公司引起的市場風險降到最低程度。三、規(guī)范監(jiān)管體系，確保市場監(jiān)管制度化1.完善市場法制，依法規(guī)范市場秩序。完備的法制規(guī)章是市場健康運行的基礎，有法必依、執(zhí)法必嚴、違法必糾是市場健康運行的重要保障。隨著我國市場化進程加快和監(jiān)管機構(gòu)職能調(diào)整，規(guī)范市場秩序，加大執(zhí)法力度將逐漸成為監(jiān)管機構(gòu)的主要任務。一是要加緊制定與證券法相配套的有關法規(guī)，盡快完善各項實施細則和指導意見，增強可操作性。二是不斷完善信息披露制度，建立信息披露動態(tài)監(jiān)管機制，對上市公司所披露信息的真實性、有效性進行年度監(jiān)管和跟蹤核查。信息披露是證券市場監(jiān)管的重要內(nèi)容，也是市場的公平和公正的保證。證券市場是個有風險的市場，降低風險的途徑就是減少不確定性，而信息的搜集與理性判斷是降低風險的關鍵。證券監(jiān)管的目的之一就是通過健全信息披露制度改善這種不對稱的信息分布情況，約束信息優(yōu)勢者行為，保護中小投資者利益，實現(xiàn)市場公平有序。三是提高監(jiān)管技術(shù)，充分運用網(wǎng)絡手段和電子手段改進監(jiān)管方式，加強事前動態(tài)監(jiān)控，盡量把各種違法違規(guī)事件控制在萌芽狀態(tài)。四是提高監(jiān)管透明度，加強對監(jiān)管人員的監(jiān)督，提高違法違規(guī)行為的機會成本，建立連鎖責任追究制。2.維護投資者利益。加強市場監(jiān)管的目的之一在于盡量減少系統(tǒng)性風險，并通過建立各種制度增強市場風險的可預測性，因為只有當風險可以被預測時，投資者才有可能對收益進行預期，投資行為才可能持續(xù)。我國目前證券市場的風險結(jié)構(gòu)尚不利于證券市場的長期、穩(wěn)定發(fā)展：一方面，投資者特別是廣大中小投資者不太重視對上市公司基本面的調(diào)查了解，只關注政策導向，政策面成為證券市場行情漲跌的主要依據(jù)，這既不利于培養(yǎng)投資者收集和分析經(jīng)濟信息的能力，也容易導致證券市場與經(jīng)濟實體發(fā)展狀況相脫節(jié)；另一方面，政策風險大大增加了市場的不確定性，而這種不確定性具有較強的不可預測性，市場參與者難以建立起穩(wěn)定的收益預期。政策風險及其不可預測性是投資者行為投機化的重要原因。投資者利益的有效保護與證券中介機構(gòu)的職能定位高度相關。證券中介機構(gòu)是證券市場投資者與籌資者之間的中介，中介機構(gòu)能否保持“三公”原則和獨立性，對證券市場的良性發(fā)展起著至關重要的作用。為保證中介機構(gòu)遵循“三公”原則，保持獨立性，除強化職業(yè)道德、加大查處力度外，對已揭露“黑幕”要視情節(jié)予以重罰乃至勒令退市。只要預期的違規(guī)成本超過預期收益，中介機構(gòu)就會自行修正其行為，做到依法經(jīng)營。3.推進監(jiān)管體系社會化。監(jiān)管體系社會化是證券市場健康運行的重要保障，也是我國加入世界貿(mào)易組織后提高證券市場國際競爭力的制度屏障。一是要建立強制性信息披露制度，進一步提高證券市場透明度，嚴格監(jiān)督關聯(lián)交易，堅決制止“內(nèi)幕交易”，從嚴查處“莊家”操縱股價行為，切實把保護投資者利益放在市場監(jiān)管的最重要位置。二是建立社會化監(jiān)管體系，發(fā)揮中介機構(gòu)特別是會計師事務所、律師事務所、券商和新聞媒體的作用，同時調(diào)整好中國證監(jiān)會與證券交易所、證券業(yè)協(xié)會的職能劃分，形成財務監(jiān)督、法律監(jiān)督、保薦人監(jiān)督、媒體監(jiān)督、行政監(jiān)督、市