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證券其它相關論文-股票市場上中小投資者的投資博弈分析摘要在閱讀若干文獻的基礎上，采用不完全信息下的動態(tài)博弈理論，分析了中小投資者與股市之間的博弈過程，旨在闡述保護中小投資者利益的重要性。關鍵詞中小投資者股市不完全信息動態(tài)博弈信號博弈1引言股票作為當今社會投融資的工具，在各國的金融市場中處于極其重要的地位，股市也因此成為了各國經(jīng)濟的“晴雨表”。中國的股票市場經(jīng)歷了短短十幾年的發(fā)展，已初具規(guī)模，大量資金活躍在股市上，各上市公司通過股票市場籌措資金發(fā)展和壯大，帶動了中國經(jīng)濟的騰飛。從世界金融體系演化的趨勢看，隨著經(jīng)濟的發(fā)展和國民財富的積累，國家金融體系開始由以銀行為中心的金融體系向以金融市場為基礎的金融體系演進。資本市場在金融體系中逐漸由次要市場轉(zhuǎn)變成主要資源配置市場，資本市場也由早期的以個人投資者為主體演變?yōu)橐詸C構(gòu)投資者為主體，出現(xiàn)資本市場機構(gòu)化的趨勢。在中國股市上活躍著一大批中小投資者，他們在人數(shù)上占絕對優(yōu)勢，但資金、信息、技術的缺乏使他們長期處于市場競爭劣勢。市場有效性假說所提出的信息完全公開、價格隨機游走等現(xiàn)象在中國股市中幾乎不存在。少數(shù)擁有資金信息優(yōu)勢的機構(gòu)操控著股市，內(nèi)幕交易頻頻發(fā)生，這使得原本充滿風險的股市增加了更多的不確定性因素。制度方面的缺陷造成了中小投資者在資本市場上的劣勢。首先，法律方面缺乏對中小投資者的保護條例，法制建設遠遠落后于市場發(fā)展進程。市場的設立具有濃厚的計劃經(jīng)濟色彩，功能定位于國有企業(yè)融資，監(jiān)管部門關注的核心是市場融資功能而非市場的長遠建設，換句話說，市場的資源配置功能被忽略了，資金源源不斷地流向機構(gòu)投資者，中小投資者的利益受到損害，甚至時有歧視中小投資者的政策頒布。其次，公司治理機制不完善，內(nèi)部人以盤剝中小投資者為目標。缺乏限制和監(jiān)督的大股東和上市公司有條件和動機侵害中小投資者的利益，以或明或暗的手法進行利益輸送，大股東資金占用、違規(guī)擔保、關聯(lián)交易、財務造假等侵權(quán)行為屢屢發(fā)生。另一方面，中小投資者缺乏股市分析技術和內(nèi)部信息，他們既然知道機構(gòu)投資者所擁有的優(yōu)勢，便會產(chǎn)生追隨心理。上市公司和機構(gòu)投資者往往聯(lián)合起來，利用中小投資者這種盲從心理為自己牟利，中小投資者在這場博弈中往往是失敗者。如果作為弱勢群體的中小投資者對市場失去信心而逐步退出的話，整個資本市場將缺乏人氣，陷入既無融資功能又無投資機會的泥沼，勢必影響到資本市場的改革和發(fā)展。越來越多的人意識到必須切實保護中小投資者的利益和投資積極性，因為這關系到中國經(jīng)濟的穩(wěn)定和繁榮。2中小投資者的投資博弈分析中小投資者在股市上的投資行為從某種意義上講可以看作是博弈問題，本文引入不完全信息下的動態(tài)博弈。不完全信息是指至少有一個參與人擁有私人信息，“自然”選擇參與人的類型，并將類型告訴參與人自己，不告訴其他參與人，只將類型分布告訴其他參與人。接著參與人開始行動，他們的行動有先有后，后行動者可以觀察到先行動者的行動，以此來推斷先行動者的類型，修正對先行動者類型的先驗信念，然后據(jù)此作出行動。在這個博弈中，先行動者知道自己的行動將被觀察到，因此他就會設法傳遞對自己有利的信息。在這一部分中我們將討論不完全信息動態(tài)博弈中的信號博弈。信號博弈中有兩個參與者，具有信息優(yōu)勢的一個稱為信號發(fā)送者，另一個稱為信號接收者，博弈順序為：（1）“自然”從可行的類型集中賦予發(fā)送者類型的先驗概率為P（）0，把告訴發(fā)送者，把P（）告訴接收者，接收者不知道發(fā)送者的類型，P（）=1。（2）發(fā)送者從信號集中選擇一信號m發(fā)送。（3）接收者觀察到m后，從可行行動集中選擇行動a。（4）發(fā)送者的效用函數(shù)為u1（，m，a），接收者的效用函數(shù)為u2（，m，a）。有了以上的定義后，接下來分析中小投資者的信號博弈模型。本文認為，股市是信號發(fā)送者（S），中小投資者是信號接收者（R），“自然”賦予股市兩種類型：1-股價普遍處于低水平和2-股價普遍處于高水平。股市傳遞兩種信號：m1-利多消息和m2-利空消息。中小投資者有兩種反應（行動）：a1-買進和a2-賣出。中小投資者的效用函數(shù)為u（，m，a（m）。博弈模型如圖1所示。設投資者在1時買進，效用為1，在2時買進，效用為1，其他情況效用為0。在這個博弈中存在著一個分離均衡，信號發(fā)送者的策略為（m1|1，m2|2），其中m1|1表示股市在股價普遍處于低水平時，發(fā)送利多消息，m2|2表示股市在股價普遍處于高水平時，發(fā)送利空消息。信號接收者的策略為（a1|m1，a2|m2），其中a1|m1表示投資者在收到利多消息后，選擇買進，同樣可以解釋a2|m2。（m1|1，m2|2），（a1|m1，a2|m2），p1和q0是這個博弈的完美貝葉斯均衡。這說明在股價普遍水平偏低時，股市會發(fā)出利多消息，在股價水平偏高時股市會發(fā)出利空消息，投資者可根據(jù)信息作出相應決策來獲取收益。博弈中也可能存在混同均衡，即無論股市處于什么樣的水平，它都會發(fā)送相同的信號。在這種情況下，投資者無法從信號中得到新的信息，投資者的投資策略由其預期的效用E（u）決定。例如，當投資者收到利多消息m1時，他的期望效用為E（u）u（1，m1，a1）pu（2，m1，a1）（1p）2p1。當p1/2時，E（u）2p10，即在這種情況下投資者更多地相信股市正處于低水平，后市上漲空間較大，因此他會選擇買進。從上述討論的信號博弈中我們可以看出，股市和投資者之間存在著嚴重的信息不對稱問題，投資者必須具備一定的判斷能力才能從一系列錯綜復雜的信號中甄別出有用的信息，并修正之前對股市的信念，在反復的信號甄別與信念修正過程中提高自己的投資水平，從而避免盲目追隨投資所帶來的損失。3保護中小投資者的利益切實保護中小投資者的利益是當前政府必須重點關注的問題。從法律保護方面看，我國和西方發(fā)達國家相比還是有很大差距。在美國，大量的規(guī)定旨在保護中小投資者利益，比如毫無困難的股份轉(zhuǎn)讓，對違反資本代理人職責的董事進行起訴的權(quán)利，包括共同起訴等。而在我國，中小股東因為權(quán)益受到控股股東侵犯而對控股股東進行起訴的案例很少，其中一個重要原因就是中小股東通過司法體系獲得賠償?shù)目赡苄院苄?。由于缺乏法律保護，中小投資者時刻承擔著個人利益被侵犯的風險。因此，首先，必須從立法和執(zhí)法方面繼續(xù)推進市場法制建設，尤其是有關中小投資者保護的制度安排。其次，政府必須加大市場監(jiān)管力度，規(guī)范控股股東及經(jīng)營者的行為，不斷完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)和董事會、監(jiān)事會的運作機制，促進上市公司內(nèi)部治理水平的提高。最后，監(jiān)管部門必須完善信息披露制度，督促上市公司及時、真實、完整、清晰地披露信息。繼續(xù)規(guī)范會計準則，提高公司財務會計信息真實性的可信度。一種行之有效的方法是發(fā)展中小投資者聯(lián)盟，可以以發(fā)展開放式基金等形式，讓中小散戶組成一個強有力的機構(gòu)投資者，代表中小投資者的利益，參與股東大會和上市公司的管理。中小投資者應積極理性地配合政府，關注不斷出臺的保護中小投資者的政策，才能更好地發(fā)揮政策的效用和提高投資者的市場保護水平，促進市場功能的完善和效率的提高，從而優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，提高投資者的獲利水平，最終達到上市公司與投資者之間的“雙贏”。參考文獻1肖條軍博弈論及其