銀行管理論文-關(guān)于我國銀行信貸資金進入股票市場的政策研究.doc

銀行管理論文-關(guān)于我國銀行信貸資金進入股票市場的政策研究改革開放以來，伴隨著中國經(jīng)濟體制改革的深入和經(jīng)濟的快速、持續(xù)、健康發(fā)展，中國經(jīng)濟的貨幣化、金融化進程得到了迅猛的推進20，而以1990年上海證券交易所為代表的中國金融市場的發(fā)展與成熟，無疑是這一進程中中國經(jīng)濟領(lǐng)域所發(fā)生的最為深刻的變化之一。十年風雨兼程，中國股票市場在促進儲蓄投資轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換等方面起到了無法替代的功能，成為推動中國經(jīng)濟發(fā)展的巨大動力之一。但客觀地評價中國股票市場，我們也不得不承認其這十年的發(fā)展可謂“命運多桀”市場股價指數(shù)波動頻率之高、波動幅度之大，為世界所少見，已經(jīng)成為中國宏觀經(jīng)濟運行中一個不容忽視的擾動因素。股票市場的發(fā)展離不開資金的推動。從中國股票市場的實踐來看，銀行信貸資金21進出股票市場規(guī)模的變化很可能是影響股價漲落的一個重要因素。銀行信貸資金的進入，一方面推動了中國股票市場的發(fā)展，但另一方面，其無序性也帶來了中國股票市場上價格的無常變動，引發(fā)了一系列經(jīng)濟、社會問題。因此，探討中國銀行信貸資金進入股票市場路徑的變遷，測算進入股票市場的銀行信貸資金的規(guī)模，進而加強對銀行信貸資金進入股市的監(jiān)管，就成為我國金融監(jiān)管當局一個迫切需要解決的問題。一、銀行信貸資金進入股票市場的歷史回顧在市場經(jīng)濟中，銀行信貸資金通過一些途徑進入證券市場，是市場發(fā)展的一種必然這不僅僅是銀行信貸資金“逐利”的本性使然，也更是銀行自身進行資產(chǎn)負債管理的客觀要求，客觀上有助于實現(xiàn)并促進銀行體系與證券市場的互動式發(fā)展，進而構(gòu)建一個真正適合市場經(jīng)濟要求的發(fā)達金融體系。因而，即便在美國這樣一個自20世紀30年代以來就長期實行較為嚴格的“分業(yè)經(jīng)營”的金融監(jiān)管體系之下，銀行信貸資金與證券市場資金之間的融通渠道一直存在，并沒有法規(guī)上的嚴格限制銀行不僅可以直接購買債券，也可以通過發(fā)放“經(jīng)紀貸款”等方式間接把信貸資金投入股票市場。當然，美國證券市場作為世界發(fā)達金融體系的象征，其發(fā)達程度遠遠非新生的中國證券市場所能比擬的，因而中國不能簡單地套用美國的一些做法。但在中國的經(jīng)濟實踐中，自1990年新生的股票市場出現(xiàn)以后，關(guān)于是否、以及如何讓銀行信貸資金進入股票市場的問題，就一直受到中國宏觀管理當局、經(jīng)濟學者以及包括證券經(jīng)營機構(gòu)、證券投資者等在內(nèi)的眾多證券從業(yè)人士的關(guān)注，也是理論研究中較為敏感、爭論頗多的話題之一?？梢哉f，中國股票市場這10年的發(fā)展過程中，這一問題總是以或明或暗的不同表現(xiàn)形態(tài)出現(xiàn)，與股票市場的走勢緊密相連。（一）銀行信貸資金進入股票市場監(jiān)管規(guī)則的演變在中國股票市場誕生之初，由于當時股市帶有某種“試驗”的性質(zhì)，發(fā)展帶有一定的隨意性，這就客觀上造成了有關(guān)股票市場法律、法規(guī)的建設遠遠滯后于實踐的發(fā)展。從監(jiān)管視角度來看，最初中國金融監(jiān)管當局對銀行信貸資金流入股市的合理性與可行性沒有提出明確的法律規(guī)定，但也沒有明確的限制。但作為改革“試驗”的產(chǎn)物，中國股市在最初的制度設計中帶有較為濃厚的“計劃”痕跡，使得中國股市自產(chǎn)生之日起就處于一種“金融壓抑”的狀態(tài)之中。22制度上的這種“金融壓抑”，加上中國股市作為新興市場所具有的一些特點，使得中國股市一開始就為投資者提供了驚人的投資回報率。23畸高的收益率吸引了眾多的投資者，同時也將巨量的資金引導進入股票市場，其中就包括了大量的銀行信貸資金實際上，相對于中國初生的流通盤極小的股票市場而言，信貸資金就成為推動市場走勢的決定性力量。當時中國宏觀經(jīng)濟運行，尤其是金融運行的現(xiàn)狀，客觀上對信貸資金入市問題提出了監(jiān)管，或者說規(guī)范的要求。所以我國金融監(jiān)管當局為了穩(wěn)定金融秩序，避免市場出現(xiàn)大幅波動，開始發(fā)布有關(guān)法規(guī)，明令禁止銀行信貸資金直接進入股票市場，如1995年7月1日實施的中華人民共和國商業(yè)銀行法明文規(guī)定“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務”。1995年8月8日，中國人民銀行、財政部、證監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)關(guān)于重申對進一步規(guī)范證券回購業(yè)務有關(guān)問題的通知，要求各類金融機構(gòu)辦理回購業(yè)務，必須有百分之百屬于自己所有的國庫券或金融債券，并將這些證券集中在一家證券登記托管機構(gòu)，極大地限制了資金從銀行向各非銀行金融機構(gòu)的流動。1997年6月，中國人民銀行下發(fā)關(guān)于禁止銀行資金違規(guī)流入股票市場的通知和關(guān)于各商業(yè)銀行停止在證券交易所證券回購及現(xiàn)券交易的通知，國務院也批轉(zhuǎn)證券委、中國人民銀行、國家經(jīng)貿(mào)委關(guān)于嚴禁國有企業(yè)和上市公司炒作股票的規(guī)定的通知，這三個文件的下發(fā)和執(zhí)行對遏止銀行資金違規(guī)流入股市起來了很好的作用。24此后，銀行信貸資金以任何形式進入股票市場都屬于違規(guī)行為。1999年7月1日開始實施的中華人民共和國證券法第一百三十三條明確規(guī)定：“禁止銀行資金違規(guī)流入股市”。證券法起草小組編寫的條文釋義指出：“銀行資金違規(guī)流入股市主要有兩種情況。一是商業(yè)銀行及其分支機構(gòu)從事股票買賣業(yè)務。二是證券公司和其他企業(yè)利用銀行信貸資金進行股票買賣”。顯然，銀行信貸資金雖然不能“違規(guī)”入市，但“合規(guī)”的方式應該是允許的，這樣就從法律上為銀行信貸資金合法進入股票市場提供了依據(jù)。但非常遺憾，在證券法中，只是禁止銀行資金違規(guī)流入股市，并沒有指出銀行資金合法進入股票市場的渠道。然而，在金融監(jiān)管領(lǐng)域，“管制的辨證法”始終存在金融管制本身并不能阻止市場客觀需要的存在與發(fā)展，進而微觀主體“合理性”行為與監(jiān)管當局的“合法性”規(guī)定的沖突一直會在“管制與反管制”的“斗爭”中演變、發(fā)展著我國股票市場中信貸資金入市的歷史，就是一個鮮明的例證。從我國金融的實踐來看，在我國股票市場經(jīng)過近10年的發(fā)展，進入到一個新的發(fā)展階段，商業(yè)銀行經(jīng)過多年的改革風險管理水平有了顯著提高之后，允許證券公司和基金管理公司進入銀行間同業(yè)拆借市場，開辦證券公司股票質(zhì)押貸款，從而為銀行信貸資金間接進入股市提供了合法的通道，應該說時機已經(jīng)比較成熟了。實踐的發(fā)展呼喚著法規(guī)的跟進與完善。1999年的下半年可以視作我國金融監(jiān)管當局對銀行信貸資金入市在監(jiān)管態(tài)度上的一個轉(zhuǎn)折點，有關(guān)監(jiān)管規(guī)則發(fā)生了重大變化：1999年8月20日和10月12日，中國人民銀行先后下發(fā)了證券公司進入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定和基金管理公司進入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定，首次為銀行信貸資金通過證券公司和基金管理公司間接入市提供了一條合法通道；2000年2月13日，中國人民銀行和中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法，允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作抵押向商業(yè)銀行借款，從而為證券公司自營業(yè)務提供了新的融資來源。這些規(guī)定的出臺，意味著在中國銀行信貸資金不用躲躲閃閃，開始可以名正言順、合法合規(guī)的進入股票市場，這對中國股票市場的規(guī)范與發(fā)展將會產(chǎn)生極為深遠的影響。（二）銀行信貸資金入市路徑的歷史變遷前已敘及，中國股票市場作為一個新興市場，雖然市場本身蘊涵的風險極高，但這個市場也為投資者提供了極高的投資回報率，至于一級市場則更是提供了無須冒很大的風險就能得到較高收益的特殊場所。資金“逐利”的本性，從一開始就強烈地推動銀行信貸資金進入這個充滿希望與挑戰(zhàn)的市場。但回顧中國股票市場的這段發(fā)展歷程，可以發(fā)現(xiàn)銀行信貸資金進入股票市場的路徑及其規(guī)模經(jīng)歷了一個歷史的變遷過程。（1）混業(yè)經(jīng)營中的“銀證”資金融通在中國股票市場誕生之初，我國的銀行信貸資金在制度上就存在一條近乎直接的進入股票市場的途徑通過銀行附屬的證券經(jīng)營機構(gòu)的業(yè)務活動，把銀行信貸資金導入股票市場。這一途徑的產(chǎn)生，很大程度上是由于以下原因所造成的：當時我國金融領(lǐng)域中宏觀金融監(jiān)管當局在“試驗”的背景下，對證券業(yè)的監(jiān)管處于一種“模糊”時期，事實上造成了我國商業(yè)銀行實行了銀行業(yè)與證券業(yè)“混業(yè)”的經(jīng)營模式當時的中國證券經(jīng)營機構(gòu)一般是國有銀行的一個附屬機構(gòu)25，而作為銀行所屬的證券經(jīng)營機構(gòu)以及一些信托投資公司，不是獨立的企業(yè)法人，本身就沒有自有資金之說，而它作為一個實體又必須開展業(yè)務。這樣在證券機構(gòu)、信托投資公司開展證券經(jīng)紀甚至證券自營業(yè)務時往往資金不足，此時就很可能與直接向銀行信貸部門協(xié)商，在銀行內(nèi)部進行資金調(diào)劑；當時國有銀行的商業(yè)化程度很低，內(nèi)部管理較為混亂，以至信貸部門與證券部門之間無“防火墻”之說，資金流與信息流在商業(yè)銀行內(nèi)部交錯運動，不可避免地會出現(xiàn)信貸資金進入股市的事情。相應會引致信貸資金的直接入市。從1993年開始，國家開始對證券公司進行規(guī)范性的整頓，對銀行業(yè)、證券業(yè)的混業(yè)經(jīng)營開始整頓，最主要的措施就是“銀證分離”，分設了如廣發(fā)、海通等一批證券公司，同時中央銀行對銀行的監(jiān)管漸趨嚴厲，這一途徑開始有所緩解。伴隨著1995年我國商業(yè)銀行法的頒布與實施，這一途徑變成了違法行為，目前應該說已不復存在。（2）銀行同業(yè)拆借市場1986年，國務院頒布的中國人民銀行管理暫行規(guī)定中對“專業(yè)銀行之間的資金可以相互拆借”作出明確規(guī)定之后，我國銀行同業(yè)拆借市場的發(fā)展就開始起步，并迅速達到了一定的規(guī)模。1990年中國股票市場出現(xiàn)之后，各地的融資中心、非銀行金融機構(gòu)就開始利用同業(yè)拆借來融通資金，從而通過這一渠道，相當規(guī)模的銀行信貸資金間接進入股票市場26.但從1990年到1999年，通過這一渠道進入股票市場的銀行信貸資金經(jīng)歷了較大的變化。19901991年。這一時期由于中國股票市場尚處于萌芽時期，市場容量極為有限，可供交易的股票極少，加上當時人民銀行對同業(yè)拆借的主體資格、拆借用途作了嚴格限制，所以這一期間這一渠道并不明顯。19921995年。1992年春，中國經(jīng)濟開始了一個新的增長周期，同業(yè)拆借市場相應進入了一個高速增長階段：1993年、1994年的同業(yè)拆借量分別達到了4000億、5000億，1995年則突破了萬億大關(guān)。在這一飛速增長期間，我國的同業(yè)拆借市場應該說較為混亂，違規(guī)行為明顯增加，比如拆借利率“高利”傾向突出，利率大大突破人行規(guī)定的上限；任意延長拆借期限，拆借資金長期化等等，更為突出的是拆借資金的用途發(fā)生“變異”，大量的銀行信貸資金從資金較為充裕的銀行流出，或用于基本建設，或進入證券市場、房地產(chǎn)市場等長期投資。所以在這一時期，銀行同業(yè)拆借市場不僅于銀行的信貸業(yè)務緊密相關(guān)，而且對股票市場的影響力度大為增強，開始成為銀行信貸資金進入股票市場的一條重要途徑。期間從1993年開始，人民銀行為整頓金融秩序，出臺了一系列政策法規(guī)，對同業(yè)拆借市場進行了較為全面的整頓，但是由于當時的同業(yè)拆借是分割的，基本上是各行其是，而整頓始終沒有涉及分散的市場結(jié)構(gòu)，所以市場是在政府控制之外發(fā)展的，并沒有觸及問題的實質(zhì)。19961998年。1996年1月，中國人民銀行正式建立了全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場，這一市場由中央與地方兩層交易網(wǎng)絡構(gòu)成。但是從下圖可以看出，自從統(tǒng)一市場正式運行以來，市場交易量持續(xù)下降，可見市場的統(tǒng)一性對同業(yè)拆借市場的發(fā)展有著密切的關(guān)聯(lián)只要受到貨幣當局的嚴密控制，經(jīng)濟主體進行拆借的動力就受到了抑制。相應地，在這期間通過銀行同業(yè)拆借市場流入股票市場的信貸資金量較以往大幅下降。1999年之后。1999年8月，證券公司和基金管理公司獲準進入銀行間同業(yè)拆借市場，成為全國銀行間同業(yè)市場成員的證券公司拆入資金的最長期限為7天，債券回購的最長期限為1年，進入全國銀行間同業(yè)市場的基金管理公司雖然不能從事信用拆借業(yè)務，但可以從事最長期限為1年的債券回購業(yè)務。非全國銀行間同業(yè)拆借市場成員的證券公司仍可以進行隔夜拆借。1999年9月30日，國信證券公司從銀行間同業(yè)拆借市場成功拆入2億元資金，這是證券公司獲準進入銀行間同業(yè)拆借市場之后第一筆交易。此后，證券公司及基金管理公司一直是銀行間同業(yè)拆借市場上活躍的拆入類型主體。（3）國債回購市場中國的國債回購市場開始于1991年的staq系統(tǒng)，最初是為了促進國債銷售而由財政當局推動發(fā)展起來的。在1995年以前，國債回購市場的交易規(guī)模雖然增長較快，但并不突出，其交易主要仍然與國債緊密相連，所以期間盡管也是一條銀行信貸資金的途徑，但影響較為弱小。1996年全國統(tǒng)一銀行拆借市場的建成，使得原來同業(yè)拆借市場作為中國發(fā)揮貨幣市場與資本市場雙重功能的地位受到極大的削弱，國債回購市場應勢而出，作為拆借市場的替代物，在短期內(nèi)便實現(xiàn)了跳躍式的發(fā)展1995年，滬深兩地的國債回購交易量僅為1126.1億元與76.92億元，而在1996和1997年，全國各集中性國債交易場所的回購交易金額分別躍增至1.2萬億元以上。在1996年的證券回購市場上，40家大券商的交易總額占全部交易額的72。國債回購市場成為1996-1998年間最為活躍的貨幣市場。從國債回購的參與者構(gòu)成與交易構(gòu)成來看，國債回購市場同原來的拆借市場一樣，是銀行信貸資金從銀行向各類非銀行金融機構(gòu)流動的主要場所。1997年，中國人民銀行為了規(guī)范債券市場的發(fā)展，建立了商業(yè)銀行之間封閉性的債券市場，這樣就在很大程度上限制了銀行信貸資金通過國債回購這條途徑進入股票市場。（4）銀行貸款直接或間接進入股市中國股票市場出現(xiàn)之后，股票市場的高回報就吸引著企業(yè)、個人等微觀經(jīng)濟主體進入這個新生市場，進而企業(yè)、個人等有機會、有可能獲得銀行信貸資金的微觀經(jīng)濟主體就有著非常強烈的改變銀行信貸資金用途，挪用資金用于進行股票投資活動的投資（或者說投機）動機。所以，企業(yè)、個人為代表的微觀經(jīng)濟主體挪用銀行發(fā)放的直接貸款進行股票投資，是我國銀行信貸資金進入股票市場最基本，也是規(guī)模最大的一條途徑我們估計通過這一途徑進入股票市場的銀行信貸資金在入市的所有信貸資金中所占的份額不低于50%.由于我國進行企業(yè)的股份制改造之初，為了保證國家的控股地位，在股權(quán)結(jié)構(gòu)設計發(fā)行了性質(zhì)不一的股權(quán)，造成目前中