銀行管理論文-進(jìn)一步發(fā)展我國央行公開市場操作的措施.doc

銀行管理論文-進(jìn)一步發(fā)展我國央行公開市場操作的措施摘要：為進(jìn)一步發(fā)展我國央行公開市場操作，央行公開市場業(yè)務(wù)要緊密圍繞貨幣政策的操作目標(biāo)，操作工具要根據(jù)市場變化及時補(bǔ)充，要不斷提高有效性，要力求形成我國的基準(zhǔn)利率以促進(jìn)銀行間市場收益曲線的完善，并全面進(jìn)行貨幣市場建設(shè)，為公開市場操作提供長期基礎(chǔ)。自從上個世紀(jì)90年代初中國人民銀行開始進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)以來，在不同的時期曾經(jīng)使用過不同的操作工具。在2003年4月22日的公開市場操作中，中國人民銀行直接發(fā)行了期限6個月的50億元中央銀行票據(jù)。4月28日，中國人民銀行又發(fā)布了當(dāng)年第六號公開市場業(yè)務(wù)公告，決定自4月29日起暫停每周二和周四的正回購操作，此后將通過中國人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)向公開市場業(yè)務(wù)一級交易商招標(biāo)發(fā)行央行票據(jù)。招標(biāo)時間為每周二上午9點(diǎn)至10點(diǎn)，招標(biāo)方式為荷蘭式，招標(biāo)標(biāo)的為價格。央行票據(jù)將在銀行間債券市場上市流通，交易方式為現(xiàn)券交易和回購，同時作為央行公開市場業(yè)務(wù)操作工具。從正回購轉(zhuǎn)向直接發(fā)行中央銀行票據(jù)，其意義不僅僅是換了一種操作工具，更重要的是促使我們在實(shí)踐中不斷探索發(fā)展央行公開市場業(yè)務(wù)的措施。一。央行公開市場操作工具要根據(jù)市場變化及時補(bǔ)充存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率政策和公開市場操作并稱央行金融宏觀調(diào)控的“三大法寶”，其中公開市場操作以其靈活性、主動性和可逆性等優(yōu)勢，為多數(shù)國家的央行所青睞。中央銀行票據(jù)是我國公開市場除回購交易、現(xiàn)券交易外的第三大交易品種，也是與國債、政策性金融債“并駕齊驅(qū)”的公開市場三大操作工具之一。2003年以來，央行在公開市場業(yè)務(wù)操作中一直進(jìn)行正回購交易，已回籠貨幣2000多億元。由于正回購是央行以自身持有的債券向銀行質(zhì)押回收資金，因此，央行必須擁有足夠的現(xiàn)券持有量。而貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，到2002年年底，央行手中持有的國債面值大約為2863億元，除去2003年20次正回購占用部分，央行持有的國債余額只為原來的四分之一，繼續(xù)進(jìn)行正回購操作的空間已經(jīng)不大。因此，有不少市場人士認(rèn)為，中央銀行發(fā)行票據(jù)是只為了解決正回購時手中現(xiàn)券不足的問題，為今后繼續(xù)回籠貨幣創(chuàng)造條件。從這個角度看，央行完全可以采取2002年9月的做法，再次將未到期國債部分直接置換為中央銀行票據(jù)。之所以沒有這樣做，是由于自2002年6月份以后，央行連續(xù)正回購引導(dǎo)市場利率上升，市場資金情況因而變得較為緊張。但2003年連續(xù)正回購，銀行間市場利率不僅沒有隨之上行，反而出現(xiàn)單邊下跌態(tài)勢，還一度跌破了2%關(guān)口。這表明，銀行間市場資金一直相當(dāng)充裕。在這種情況下，由于商業(yè)銀行沒有資金需求，央行自然沒有必要將未到期部分國債直接置換為中央銀行票據(jù)。央行票據(jù)發(fā)行后，在銀行間債券市場上市流通，交易方式為現(xiàn)券和回購，同時作為央行公開市場業(yè)務(wù)操作工具。央行票據(jù)的發(fā)行，增加了央行對操作工具的選擇余地。今后央行仍應(yīng)根據(jù)市場實(shí)際狀況，適時加強(qiáng)工具創(chuàng)新，以使其操作更加游刃有余。二。公開市場操作要始終注重提高有效性正因為公開市場操作具備其他政策工具所缺少的主動性、靈活性和可逆性等，因而它有較高的有效性。但是如何充分發(fā)揮其有效性，卻是央行在實(shí)踐中探索不盡的課題。2003年央行在公開市場連續(xù)進(jìn)行20次正回購操作后，可繼續(xù)用于正回購的債券已所剩無幾。與此相應(yīng)的是，央行正回購力度也就不斷減弱，從資金回籠高峰時期的200億元降到后來的30億元，而市場卻并未顯現(xiàn)出停止正回購的跡象，各商業(yè)銀行在央行的平均超額備付金比率依然高達(dá)3%一4%.如果央行此時沒有相應(yīng)對策推出，必然面臨山窮水盡的窘境，難以保證操作的有效性。從實(shí)際情況來看，2003年伊始，央行在公開市場就已經(jīng)新舉連連，如交易次數(shù)從每周一次增加到兩次、增加交易成員、擴(kuò)大交易范圍、建立公開市場業(yè)務(wù)一級交易商流動性日報制度等，這些都是必要的，但似乎并未像預(yù)期那般吸引足夠的市場注意力。在此態(tài)勢下，靈活采用這種新的融資方式，發(fā)行央行票據(jù)，就可促使公開市場成員再次正視公開市場操作的影響，確保央行貨幣政策的有效傳導(dǎo)。從目前美國、英國、日本、歐盟等國家和地區(qū)來看，回購操作的調(diào)控力度有限，即使量很大，如日本，每次操作在幾百億日元，其效果也是不盡如人意。一般而言，公開市場調(diào)控能力強(qiáng)的國家，往往其操作的主體是買（賣）斷而非回購。央行可以根據(jù)市場流動性狀況通過買（賣）斷票據(jù)隨時實(shí)現(xiàn)貨幣回吐或回籠，因此央行發(fā)行票據(jù)較回購具有更好的靈活性。此次央行通過對中央銀行票據(jù)進(jìn)行滾動操作，就增加了公開市場操作的靈活性和針對性，增強(qiáng)了調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的能力和執(zhí)行貨幣政策的效果。從市場人士的反應(yīng)來看，央行票據(jù)受到了市場的普遍追捧，公開市場業(yè)務(wù)一級交易商們踴躍參加投標(biāo)和認(rèn)購。根據(jù)中央國債結(jié)算公司的統(tǒng)計，央行票據(jù)的認(rèn)購倍數(shù)一般達(dá)到2倍左右甚至更高。這主要是因為現(xiàn)在不少銀行手頭都有富余資金，在放貸不是十分充分的情況下，也在尋找新的融資手段。把資金上存給央行，利率僅為1.89%；而央行票據(jù)則類似于一種短期金融債券，收益率在2.1%左右；再加上良好的流動性，各商業(yè)銀行間可通過央行票據(jù)的交易來盤活金融資產(chǎn)，自然對各家銀行具有相當(dāng)大的吸引力。所以，央行票據(jù)的發(fā)行提高了公開市場業(yè)務(wù)的有效性，同時也表明，只有獲得市場的接受和歡迎，才能保證這種有效性。三。央行公開市場業(yè)務(wù)要緊密圍繞貨幣政策的操作目標(biāo)貨幣政策目標(biāo)是央行組織和調(diào)節(jié)貨幣流通的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，它必須服從于國家經(jīng)濟(jì)政策的最終目標(biāo)。當(dāng)今西方各國普遍以穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長和國際收支平衡作為“四大宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)”。而公開市場操作等貨幣政策工具無法直接作用于最終目標(biāo)，因此，可在其政策工具和最終目標(biāo)間，插進(jìn)兩組金融變量，即中介目標(biāo)和操作目標(biāo)，二者合稱營運(yùn)目標(biāo)，它們是央行政策工具和最終目標(biāo)之間的橋梁。其中，操作目標(biāo)是接近央行政策工具的金融變量，包括準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣和短期利率等直接受貨幣政策工具影響的變量，相應(yīng)地，中介目標(biāo)則是貨幣供應(yīng)量和長期利率。公開市場操作要實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，首先要著眼的就是它的操作目標(biāo)。據(jù)報道，我國2003年廣義貨幣供應(yīng)量M2的增長目標(biāo)應(yīng)為16%，而央行公布當(dāng)年3月末我國M2余額達(dá)19.4萬億元，同比增長18.5%，M1同比增長幅度更高達(dá)20.1%.4月末廣義貨幣M2余額19.61萬億元，同比增長19.2%，比3月末高0.7個百分點(diǎn)，貨幣供應(yīng)量M2增幅創(chuàng)下1997年6月以來的新高。而去年我國M2和GDP之比達(dá)到1.8，遠(yuǎn)高于美國的0.54和日本的1.29.由廣義貨幣的構(gòu)成可知，M2比率越高，整體支付風(fēng)險越大，說明信用過分集中于銀行。以目前M2的增長速度計，5年后貨幣供應(yīng)量將達(dá)到45萬億元，而GDP若按8%的增長速度，5年后僅為15萬億元，貨幣供應(yīng)量遠(yuǎn)高于GDP總值，屆時國民經(jīng)濟(jì)將面臨巨大的通脹壓力。另一方面，3月份我國外匯儲備余額3160億美元，同比增長38.8%，6月份達(dá)到3464.7億美元，同比增長42.7%.央行發(fā)行票據(jù)，可減少商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，對沖快速增長的外匯占款，達(dá)到回籠基礎(chǔ)貨幣之操作目標(biāo)，繼而實(shí)現(xiàn)降低貨幣供應(yīng)量的中介目標(biāo)，進(jìn)而才能保證國家經(jīng)濟(jì)政策的最終目標(biāo)的完成。四。公開市場操作要力求形成我國的基準(zhǔn)利率，促進(jìn)銀行間市場收益率曲線的完善保證基準(zhǔn)利率之穩(wěn)定，發(fā)達(dá)國家中央銀行主要是通過公開市場業(yè)務(wù)調(diào)控貨幣市場和債券市場利率，央行公開市場業(yè)務(wù)目標(biāo)之一就在于保持一個相對穩(wěn)定的基準(zhǔn)利率，以避免因基準(zhǔn)利率變動幅度過大而造成金融資產(chǎn)價格的大幅波動。而且一般采用市場化的短期的國債收益率作為該國基準(zhǔn)利率。但從我國的情況來看，財政部發(fā)行的國債絕大多數(shù)是三年期以上的，短期國債市場存量極少，這樣在銀行間市場基本上都是中長期券種，短期品種的匱乏使得我國債券市場收益率曲線存在缺失。目前在財政部尚無法形成短期國債滾動發(fā)行制度的前提下，短期國債收益率要成為基準(zhǔn)利率還需要一個過程。所以由央行發(fā)行自控的、抗干擾性強(qiáng)的短期票據(jù)，以替代短期國債成為公開市場操作的新品種，將有助于市場形成不受干擾的基準(zhǔn)利率。特別是隨著央行票據(jù)數(shù)量的增加，票據(jù)存量達(dá)到一定規(guī)模，其收益率就將成為市場短期收益率的參照基準(zhǔn)，這樣將有助于我國銀行間市場收益率曲線的完善，同時讓市場主體能以央行票據(jù)配合中長期債券來規(guī)避風(fēng)險。由下表可見，從2003年4月22日第1期票據(jù)發(fā)行至11月17日第52期，已發(fā)行的央行票據(jù)期限均為一年期以下，其中以3個月期限的為最多，占發(fā)行總額（6250億元）的53%，其次為6個月期的，占34%，一年期的僅為800億元，約占13%，期限結(jié)構(gòu)比較合理；從央行票據(jù)的發(fā)行方式方面看，以市場化的利率招標(biāo)方式取代固定利率的數(shù)量招標(biāo)方式，對于我國利率形成機(jī)制和短期利率水平確定的市場化都是有推動作用的；另外在信息披露方面，央行在每周一公布發(fā)行公告，向社會提供將發(fā)行票據(jù)的基本要素，在每周二下午公布發(fā)行結(jié)果，內(nèi)容包括實(shí)際發(fā)行量、投標(biāo)家數(shù)、中標(biāo)家數(shù)、有效投標(biāo)筆數(shù)、有效投標(biāo)量、邊際投標(biāo)量、邊際中標(biāo)量和中標(biāo)成員的認(rèn)購量等內(nèi)容，與以往發(fā)布的公開市場業(yè)務(wù)交易公告相比，內(nèi)容有了很大豐富，公開市場業(yè)務(wù)操作信息披露的透明度大大增加，這也同樣表明了我國票據(jù)發(fā)行定價的市場化程度在提高，這一點(diǎn)對市場短期利率的合理化也是非常重要的。五。全面進(jìn)行貨幣市場建設(shè)，為公開市場操作提供長期基礎(chǔ)從世界各國的經(jīng)驗來看，公開市場操作的成功無不依賴于一個成熟的貨幣市場，貨幣市場被很多西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱為一國金融體系的核心機(jī)制。而成熟貨幣市場的一個重要標(biāo)志是具有數(shù)量足夠多的較高安全性、流動性、盈利性、替代性的短期金融工具，以滿足籌資渠道多元化、投資選擇多樣化的需要，從而也便于中央銀行的宏觀調(diào)控。對于擁有3萬多億元基礎(chǔ)貨幣的我國央行來說，受現(xiàn)有貨幣市場的規(guī)模、品種限制，調(diào)控職能無法從容施展。因此，在推進(jìn)銀行改革、調(diào)整準(zhǔn)備金制度的同時，除了央行票據(jù)以外，還應(yīng)該全面發(fā)展包括國債、機(jī)構(gòu)債、公司債、抵押貸款債、市政債等在內(nèi)的債券市場，并繼續(xù)開發(fā)新的品種，比如貨幣市場基金、大額可轉(zhuǎn)讓存單、具有保底收益的委托理財業(yè)務(wù)等，同時推廣商業(yè)信用票據(jù)，從多方面滿足市場主體的投資或盤活金融資產(chǎn)的需求，增強(qiáng)貨幣市場的吸