荀：第二篇第3章：有價(jià)證券的價(jià)格決定.ppt

第二篇基本分析篇 第三章有價(jià)證券的價(jià)格決定第四章證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析第五章證券投資的行業(yè)周期分析第六章公司分析 第三章有價(jià)證券的價(jià)格決定 第一節(jié)債券價(jià)格決定第二節(jié)股票價(jià)格決定第三節(jié)其他有價(jià)證券投資價(jià)值分析第四節(jié)小結(jié) 第一節(jié)債券的價(jià)格決定 一 債券定價(jià)的金融數(shù)學(xué)模型 一 復(fù)利終值與現(xiàn)值1 終值公式 終值 P FVIF i n 2 現(xiàn)值公式 現(xiàn)值 F PVIF i n 二 年金終值與現(xiàn)值1 普通年金終值 A FVIFA i n 現(xiàn)值 A PVIFA i n 2 預(yù)付年金終值 現(xiàn)值公式 略 3 永續(xù)年金現(xiàn)值公式 略 4 遞延年金終值 現(xiàn)值公式 略 三 債券的一般定價(jià) 終值與現(xiàn)值1 終值公式 終值 I FVIFA i n P FVIF i n 2 現(xiàn)值公式 現(xiàn)值 I PVIFA i n P PVIF i n 二 債券的價(jià)值評(píng)估 一 分期付息債券的定價(jià)價(jià)值 現(xiàn)值 I PVIFA i n P PVIF i n 二 一次還本付息的債券定價(jià)價(jià)值 現(xiàn)值 P FVIF i n PVIF r m 其中 n m分別為債券期限和投資后剩余期限 三 零息債券的定價(jià)價(jià)值 現(xiàn)值 P PVIF r m 三 利率期限結(jié)構(gòu)理論共有三種 1 無(wú)偏預(yù)期理論 投資者一般看法構(gòu)成市場(chǎng)預(yù)期 市場(chǎng)預(yù)期會(huì)隨著通貨膨脹預(yù)期和實(shí)際利率預(yù)期的變動(dòng)而變動(dòng) 該理論還認(rèn)為 債券的遠(yuǎn)期利率在量上應(yīng)該等于未來(lái)相應(yīng)時(shí)期即期利率的預(yù)期 2 流動(dòng)性偏好理論 是解釋利率結(jié)構(gòu)形成原因的另一理論 其認(rèn)為 考慮到資金需求的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的不可精確性 投資者在同樣的收益率下 更傾向于 偏好 購(gòu)買(mǎi)短期證券 3 市場(chǎng)分割理論 此理論從另一角度解釋利率期限結(jié)構(gòu)的成因 其認(rèn)為 由于存在法律 偏好或者其他因素的限制 證券市場(chǎng)的供需雙方不能無(wú)成本地實(shí)現(xiàn)資金在不同期限證券之間的只有轉(zhuǎn)移 證券市場(chǎng)被分割成長(zhǎng) 中 短期市場(chǎng) 其結(jié)果不同期限的債券的即期利率取決于各市場(chǎng)獨(dú)立的資金供求 第二節(jié)股票的價(jià)格決定 一 股利貼現(xiàn)股價(jià)模型 一 零息增長(zhǎng)條件下的股利貼現(xiàn)股價(jià)模型1 凈現(xiàn)值V D R2 內(nèi)部收益率 能使凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率 已知V 15元 D 1 5元 NPV 0 1 5 R 15 所以 R 10 二 不變?cè)鲩L(zhǎng)條件下的股利貼現(xiàn)股價(jià)模型 即固定增長(zhǎng)模式 V D1 R g 三 多元增長(zhǎng)條件下的股利貼現(xiàn)股價(jià)模型 非正常增長(zhǎng)的股利模式 要區(qū)分具體情況估價(jià) 1 有限期限持股狀態(tài)下的價(jià)值評(píng)估持有期限不是無(wú)限期的 價(jià)值 Dt 復(fù)利或者年金 現(xiàn)值系數(shù) P PVIF i n n為有限期 2 無(wú)限期限持股狀態(tài)下的價(jià)值評(píng)估利用多元增長(zhǎng)模型對(duì)股票估價(jià)的實(shí)例 略 四 股利與收益MM理論認(rèn)為 收益與股利并沒(méi)有明顯的關(guān)系 這與前面以股利計(jì)算股價(jià)的方法原理并不矛盾 理由是 估價(jià)理論認(rèn)為 每股的價(jià)值都等于未來(lái)所有預(yù)期的股利現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和 不相關(guān)理論則是說(shuō)明 如果公司決定提高當(dāng)期股利的水平 就會(huì)降低公司為產(chǎn)出未來(lái)收益而追加投資的能力 因此公司必須通過(guò)發(fā)行新股或者承擔(dān)更多的債務(wù)以取得資金 股份增加就會(huì)導(dǎo)致每股股利收入減少 而優(yōu)先償還債務(wù)本息意味著要可分配的股利總額減少 無(wú)論哪種情況 股利政策的變動(dòng)都只能影響未來(lái)預(yù)期股利的現(xiàn)金流量現(xiàn)值的分布 而不能改變現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和 進(jìn)而也不能改變利用股利貼現(xiàn)模型計(jì)算出來(lái)的股票價(jià)值 二 股票市場(chǎng)價(jià)格的計(jì)算方法 市盈率估價(jià)法 一 簡(jiǎn)單估價(jià) 以要估價(jià)的公司所處相同行業(yè)的企業(yè)的市盈率進(jìn)行估價(jià) 計(jì)算價(jià)值 二 市盈率估價(jià)法與現(xiàn)金流量法的區(qū)別現(xiàn)金流量法精確 但如何選擇現(xiàn)金流量卻很困難 市盈率法可以揭示市場(chǎng)如何評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值的 但當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí) 其會(huì)誤導(dǎo)投資者 第三節(jié)其他有價(jià)證券的投資價(jià)值分析 一 證券投資基金的價(jià)格決定單位資產(chǎn)凈值 基金資產(chǎn)總值 各種費(fèi)用 基金單位數(shù)量基金資產(chǎn)凈值是以每個(gè)營(yíng)業(yè)日收市后收盤(pán)價(jià)格計(jì)算出來(lái)的 二 可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格決定不可轉(zhuǎn)換時(shí) 類(lèi)同于債券 可轉(zhuǎn)換時(shí) 需要計(jì)算轉(zhuǎn)換價(jià)值 轉(zhuǎn)換價(jià)值 普通股市價(jià) 轉(zhuǎn)換比率 轉(zhuǎn)換比率等于債權(quán)人獲得的每一份債券可轉(zhuǎn)換的股票數(shù) 轉(zhuǎn)換平價(jià) 可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格 轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換升水 轉(zhuǎn)換平價(jià) 基準(zhǔn)價(jià)格 轉(zhuǎn)換升水比率 轉(zhuǎn)換升水 基準(zhǔn)價(jià)格轉(zhuǎn)換貼水 基準(zhǔn)價(jià)格 轉(zhuǎn)換平價(jià) 轉(zhuǎn)換貼水比率 轉(zhuǎn)換貼水 基準(zhǔn)價(jià)格 例 某公司的可轉(zhuǎn)換債券 年利率為10 25 2005年12月31日到期 其轉(zhuǎn)換價(jià)格為30元 其股票基準(zhǔn)價(jià)格為20元 該債券價(jià)格為1200元 轉(zhuǎn)換率 1200 30 40轉(zhuǎn)換升水 30 20 10轉(zhuǎn)換升水比率 10 20 50 三 認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格決定認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值 股票市場(chǎng)價(jià)格 預(yù)期股票價(jià)格溢價(jià) 認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格 理論價(jià)值認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用 就是指認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格要比其可選購(gòu)的股票價(jià)格增長(zhǎng)或者減少的速度快得多 杠桿作用可用普通股的市場(chǎng)價(jià)格與認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格的比率表示 對(duì)某一認(rèn)股權(quán)證來(lái)說(shuō) 其溢價(jià)越高 杠桿因素就越低 例 某公司股票在除權(quán)之后價(jià)格為15元 其優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的認(rèn)購(gòu)價(jià)格為5元 認(rèn)購(gòu)比率為4 1 則其優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)格為 15 5 4 2 5元 假定公司收益改善的良好前景使股票價(jià)格上升到30元 增長(zhǎng)100 則優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)格為 30 5 4 6 25元 增長(zhǎng) 6 25 2 5 2 5 150 遠(yuǎn)快于股票價(jià)格的增長(zhǎng)速度 上海證券交易所關(guān)于權(quán)證交易價(jià)格漲跌幅限制計(jì)算方法說(shuō)明通知 2005 8 24 根據(jù) 上海證券交易所權(quán)證業(yè)務(wù)管理暫行辦法 第二十二條規(guī)定 權(quán)證交易實(shí)行價(jià)格漲跌幅限制 權(quán)證漲幅價(jià)格 權(quán)證前一日收盤(pán)價(jià)格 標(biāo)的證券當(dāng)日漲幅價(jià)格 標(biāo)的證券前一日收盤(pán)價(jià) 25 行權(quán)比例權(quán)證跌幅價(jià)格 權(quán)證前一日收盤(pán)價(jià)格 標(biāo)的證券前一日收盤(pán)價(jià) 標(biāo)的證券當(dāng)日跌幅價(jià)格 25 行權(quán)比例 當(dāng)計(jì)算結(jié)果小于等于零時(shí) 權(quán)證跌幅價(jià)格為零 公式應(yīng)用中 有兩點(diǎn)需要特別注意 標(biāo)的證券當(dāng)日漲幅價(jià)格 標(biāo)的證券當(dāng)日跌幅價(jià)格 是指標(biāo)的證券的當(dāng)日漲跌幅限制的最高 最低價(jià) 在計(jì)算價(jià)格時(shí) 每一步計(jì)算結(jié)果 需先四舍五入至最小價(jià)格單位 以權(quán)證 寶鋼JTB1 上市首日 8月22日 漲幅價(jià)格為例 寶鋼JTB1 580000 的保薦機(jī)構(gòu)提供的上市首日開(kāi)盤(pán)參考價(jià) 在前收盤(pán)價(jià)格處顯示 為0 688元 標(biāo)的證券G寶鋼 600019 的前收盤(pán)價(jià)格為4 62元 漲跌幅限制為10 行權(quán)比例為1 權(quán)證漲幅價(jià)格計(jì)算標(biāo)的證券當(dāng)日漲幅價(jià)格 標(biāo)的證券前一日收盤(pán)價(jià) 1 10 4 62 1 1 5 082 5 08元 計(jì)算結(jié)果先四舍五入至最小價(jià)格單位 因此 寶鋼JTB1的漲幅限制價(jià)格 0 688 5 08 4 62 125 1 1 263元 權(quán)證跌幅價(jià)格計(jì)算標(biāo)的證券當(dāng)日跌幅價(jià)格 標(biāo)的證券前一日收盤(pán)價(jià) 1 10 4 16元 計(jì)算結(jié)果先