【畢業(yè)學(xué)位論文】（Word原稿）樓市、股市同貨幣政策關(guān)系的實(shí)證研究——基于廣東省的VECM模型分析-統(tǒng)計(jì)教育學(xué)

樓市、 股市 同 貨幣政策關(guān)系的 實(shí)證 研究 基于廣東省 的 型分析 廣東金融學(xué)院 摘 要 房市和股市在一國(guó)和區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著重要的角色 ,自中國(guó)房地產(chǎn)住房體制改革與股市股權(quán)分置改革以來(lái) ,房地產(chǎn)和股票已經(jīng)成為投資者投資組合中最重要的兩種資產(chǎn)。近年來(lái) ， 廣東省房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，房?jī)r(jià) 暴漲成為了社會(huì)關(guān)注的熱點(diǎn)，也是中央和廣東省政府部門(mén)調(diào)控的難題；隨 著我國(guó)股市的蓬勃發(fā)展，股價(jià) 的波動(dòng)吸引著大量貨幣資金進(jìn)出資本市場(chǎng)，降低了貨幣需求的穩(wěn)定性，影響到了中央銀行的貨幣政策執(zhí)行效應(yīng)。如何理解房市、股市與 同貨幣政策 之 間的關(guān)系，都具有 很 重要的 現(xiàn)實(shí) 意義。 本文 將 2000年 證綜合指數(shù)與 月度數(shù)據(jù) 分為三個(gè)階段， 然后采用多元協(xié)整分析的 驗(yàn)， 分別 對(duì) 各個(gè) 階段 中的三個(gè)變量之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行 分析與檢驗(yàn)，建立 型，第一階段房?jī)r(jià)、股價(jià) 與 們?nèi)呔淮嬖趨f(xié)整關(guān)系；第二階段房?jī)r(jià)與 價(jià)與 第三階段只有房?jī)r(jià)與 間存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，說(shuō)明廣東省房?jī)r(jià)、股價(jià)同 間的關(guān)系 存在 著明顯的階段性特征。 在 型的基礎(chǔ)上構(gòu)建脈沖反應(yīng)函數(shù)，揭示了各個(gè)階段房?jī)r(jià) 、股價(jià)對(duì) 機(jī)擾動(dòng)的反應(yīng)過(guò)程，并對(duì)其進(jìn)行分析。最后在數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上對(duì)結(jié)果進(jìn)行分析，并以此為基礎(chǔ)，為相關(guān)決策部門(mén)提供政策建議。 關(guān)鍵詞 ： 房?jī)r(jià) 股價(jià) 脈沖反應(yīng)函數(shù) 階段性特征 an in of of in of in of In of of a of of to of of of of of s to is of 2 000 010. we to in we 2 in 2 In 2 a in 2. we on of it of of on 2 2 in we on of to 錄 一、 引言 1 二、 文獻(xiàn)綜述 2 房市與股市的研究現(xiàn)狀 2 房市 與貨幣供應(yīng) 的研究現(xiàn)狀 3 研究現(xiàn)狀述評(píng) 3 研究意義 4 三、 模型簡(jiǎn)介與選擇 5 型 5 整檢驗(yàn) 5 型 7 沖反應(yīng)函數(shù) 7 四、 實(shí)證研究 8 干假設(shè) 8 究樣本與指標(biāo)的選取 8 述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析 9 型 分析 10 五、 結(jié)論與建議 18 論 18 議 19 限與不足 20 六、 參考文獻(xiàn) 21 七、 附表 221 一、引言 我國(guó)自上個(gè)世紀(jì) 80年代以來(lái)國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了起飛和快速發(fā)展階段，房地產(chǎn)業(yè)也獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展，房地產(chǎn)行業(yè)正逐漸成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)?，F(xiàn)代房地產(chǎn)業(yè)逐漸形成于 1978 年經(jīng)濟(jì)體制改革和對(duì)外開(kāi)放以后，市場(chǎng)的不斷成熟和規(guī)范為房地產(chǎn)業(yè)提供了廣闊的平臺(tái)。 1998年推行城鎮(zhèn)住房制度改革以后，我國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)步入持續(xù)繁榮期，房地產(chǎn)市場(chǎng)體系逐步建立。房地產(chǎn)業(yè)作為帶動(dòng)眾多相關(guān)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)性 力量，不僅是各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，而且成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)點(diǎn)，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎之一。 而金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系也一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)中研究的重點(diǎn)，作為金融市場(chǎng)的重要組成部分的股票市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)當(dāng)然成為研究的熱點(diǎn)。雖然我國(guó)股市只有短短的 10 多年時(shí)間，而且表面上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變化與股市行情變化各階段并不相符合，但是長(zhǎng)期而言，兩者之間卻存在著極強(qiáng)的相關(guān)性。 對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)研究發(fā)現(xiàn)，隨著兩者之間的財(cái)富效應(yīng)和替代效應(yīng)、擠出效應(yīng)的大小不同，他們之間的決定關(guān)系也隨之變化。一方面，房地產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，股 票市場(chǎng)也由弱式有效市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為半強(qiáng)式有效市場(chǎng)，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表；另一方面，房地產(chǎn)和股票開(kāi)始成為投資者資產(chǎn)組合中兩種非常重要的投資品。因此，對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的相關(guān)性進(jìn)行研究，無(wú)論對(duì)未來(lái)房?jī)r(jià)、股價(jià)的發(fā)展而言，還是對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而言，都顯得十分必要。 此外，房地產(chǎn)業(yè)屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，它的發(fā)展需要投入大量的資金，目前房地產(chǎn)業(yè)的貸款在商業(yè)銀行的貸款業(yè)務(wù)中占據(jù)了相當(dāng)大的比重。因此，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)貨幣供應(yīng)量的吸納能力是不容置疑的。在股票市場(chǎng)發(fā)展有所減緩的情況下，它將成為通貨膨脹壓力釋放的主要出口。 按 照托賓 (2000) 的觀點(diǎn) ， 貨幣資金、有價(jià)證券和房地產(chǎn)是居民持有的三種主要資產(chǎn)。居民在收益與風(fēng)險(xiǎn)之間選擇貨幣和其他資產(chǎn)的最優(yōu)組合 ， 從而確定最優(yōu)的貨幣持有量。因此資產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展必然會(huì)改變資金從貨幣市場(chǎng)流向產(chǎn)品市場(chǎng)的單一渠道；改變貨幣需求和貨幣供給的性質(zhì)，從而將對(duì)貨幣市場(chǎng)均衡產(chǎn)生根本性的影響。從中國(guó)目前的情況看 ， 隨著居民收入的提高 ， 儲(chǔ)蓄傾向的增強(qiáng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展 ， 房地產(chǎn)價(jià)格一路攀升。居民以房地產(chǎn)形式持有的資產(chǎn)比重也不斷上升 ， 房地產(chǎn)已經(jīng)成為居民儲(chǔ)蓄和財(cái)富持有的重要資產(chǎn)選擇。另一方面 ， 由于國(guó)2 內(nèi)資本市場(chǎng)制度不健全和 由此導(dǎo)致的過(guò)高投機(jī)風(fēng)險(xiǎn) ， 股票指數(shù)不斷下跌 ， 以有價(jià)證券形式持有的金融資產(chǎn)在居民資產(chǎn)總額中的比例徘徊不前 ， 甚至出現(xiàn)倒退。由此可見(jiàn) ， 在現(xiàn)階段研究房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)和貨幣供應(yīng)量的相互作用和影響更具有現(xiàn)實(shí)意義。 二、文獻(xiàn)綜述 房市與股市的研究現(xiàn)狀 許多學(xué)者們?yōu)榻沂痉康禺a(chǎn)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間的相互作用和影響，進(jìn)行了大量的研究。在國(guó)外研究中，一些學(xué)者利用面板數(shù)據(jù)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格與股票價(jià)格的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。 992)1 對(duì)美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)兩者存 在著協(xié)整關(guān)系。 1997)2運(yùn)用美國(guó)數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根與協(xié)整檢驗(yàn)及非線性回歸分析時(shí)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間存在非線性關(guān)系。 2001)3以 中國(guó)臺(tái)灣季度數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格上升的初始沖擊， 最終導(dǎo)致了房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格相互作用，形成螺旋上升的趨勢(shì)。 001)利用十四個(gè)國(guó)家的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析，發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)較弱，而房地產(chǎn)市場(chǎng)具有較強(qiáng)的財(cái)富效應(yīng)，而房 地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)相互之間的財(cái)富效應(yīng)非常明顯。 2002) 利用 1998年 1月到 2001年 12月的數(shù)據(jù)對(duì)股票價(jià)格與住宅價(jià)格的關(guān)系進(jìn)行了因果檢驗(yàn)。結(jié)果顯示 : S 數(shù)和數(shù)是 且兩者具有相同的變動(dòng)趨勢(shì)。而國(guó)內(nèi)的學(xué)者也對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)進(jìn)行大量的研究。 周京奎 (2006) 4通過(guò)實(shí)證分析得出中國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格波動(dòng)；皮舜 (2003) 5的研究認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)在短期和長(zhǎng)期都存在著雙 向因果關(guān)系；溫軍，趙旭峰 (2007)6運(yùn)用 票市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，研究發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)銷(xiāo)售價(jià)格指數(shù)和股票價(jià)格指數(shù)之間存在著微弱的反向變動(dòng)關(guān)系，但二者不存在因果關(guān)系，即股價(jià)指數(shù)的波動(dòng)并不會(huì)引起房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)；巴曙松，覃川桃，朱元倩 (2009)7利用計(jì)量方法對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果顯示兩者之間的互動(dòng)關(guān)系表現(xiàn)為股票市場(chǎng)是房地產(chǎn)市場(chǎng)的線性 房地產(chǎn)市場(chǎng)在一定程度上對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生滯后的非線性 3 房 市 與貨幣供應(yīng) 的研究現(xiàn)狀 在國(guó)外研究中，目前專(zhuān)門(mén)研究房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與貨幣市場(chǎng)資金供求之間的關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)比較少，許多文章主要進(jìn)行定性和描述性分析，進(jìn)行實(shí)證分析較少具有代表性的有： 002)8以美國(guó)月度數(shù)據(jù)為樣本作實(shí)證分析，通過(guò)建立房地產(chǎn)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)一般均衡模型對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣供給的沖擊響應(yīng)進(jìn)行分析，得出貨幣供給量的正向沖擊會(huì)造成房地產(chǎn)價(jià)格和銷(xiāo)售量在短期內(nèi)均上升的結(jié)論； 002)9通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格高漲時(shí)，房屋抵押貸款也相應(yīng)增 加。國(guó)內(nèi)的代表性研究有： 周京奎（ 2006） 10運(yùn)用 1998年至 2005年的數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行了實(shí)證研究，研究發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量是引起資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的發(fā)動(dòng)機(jī)；曲波（ 2002） 11通過(guò)回歸分析得出貨幣供給與房?jī)r(jià)之間呈正相關(guān)關(guān)系，但由于作者直接對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)采用簡(jiǎn)單最小二乘回歸法，而未進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，因此其回歸結(jié)果不一定完全準(zhǔn)確；謝經(jīng)榮 (2002)12對(duì) 1990年至 1999年中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格與廣義貨幣供給 (實(shí)證研究，結(jié)果表明房?jī)r(jià)與貨幣之間有強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系；聶學(xué)峰、劉傳哲（ 2005） 13在對(duì)數(shù) 據(jù)進(jìn)行了相關(guān)分析、 果分析、協(xié)整分析后，得出貨幣政策能夠影響我國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格及投資額，并且貨幣供應(yīng)量對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響比利率政策更為顯著。 王維安、賀聰（ 2005） 14對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格與貨幣市場(chǎng)均衡的關(guān)系進(jìn)行了相關(guān)研究。他們通過(guò)利用 出由于房地產(chǎn)市場(chǎng)存在大量的房地產(chǎn)抵押貸款和由此產(chǎn)生的資產(chǎn)負(fù)債效應(yīng)，房地產(chǎn)價(jià)格與貨幣供應(yīng)之間存在正相關(guān)關(guān)系。 研究現(xiàn)狀述評(píng) 目前國(guó)內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的研究較多，但對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)和貨幣供應(yīng)量的研究 更多傾向于描述性和定量分析，缺乏較為深入的定性分析。由于以上研究的不足，本文擬通過(guò)綜合國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀，利用 2001義貨幣供應(yīng)量的關(guān)系， 進(jìn)行協(xié)整分析與檢驗(yàn)，并在 示了各個(gè)階段房?jī)r(jià)對(duì) 價(jià)對(duì) 對(duì)其進(jìn)行分析。最后在數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上對(duì)結(jié)果進(jìn)行分析，并以此為基礎(chǔ)，為相關(guān)決策部門(mén)提供政策建議， 從而豐富當(dāng)前研究?jī)?nèi)4 容。 研究意義 隨著房地產(chǎn)行業(yè)的快速發(fā)展，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)股票市場(chǎng)和貨幣供應(yīng)量的依 賴(lài)性越來(lái)越強(qiáng)，房地產(chǎn)業(yè)是資本密集型產(chǎn)業(yè)，投資規(guī)模大，投資周期長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)高，貨幣供應(yīng)量對(duì)房地產(chǎn)業(yè)提供資金支持，房地產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展與貨幣供應(yīng)量至關(guān)重要，房地產(chǎn)業(yè)也受到股票市場(chǎng)的影響，股票市場(chǎng)的繁榮發(fā)展是房地產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)。研究房地產(chǎn)價(jià)格與股票市場(chǎng)以及貨幣供應(yīng)量的關(guān)系有助于國(guó)家制定政策，從而保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。 理論意義 目前國(guó)內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格理論的研究多限于定性判斷和單個(gè)產(chǎn)業(yè)聯(lián)系，如研究房地產(chǎn)價(jià)格與股票市場(chǎng)之間的關(guān)系，房地產(chǎn)價(jià)格與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系。研究單一產(chǎn)業(yè)行業(yè)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響，對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè) 與房地產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系研究也局限在定性分析上，缺乏較為深入的研究。本文在借鑒國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上，分析研究我國(guó)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)和貨幣供應(yīng)量的實(shí)際情況，通過(guò)建立反映房地產(chǎn)價(jià)格與股票價(jià)格以及貨幣供應(yīng)量相互之間關(guān)系的理論模型，運(yùn)用當(dāng)前統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，以此希望得出更為客觀和真實(shí)的分析結(jié)果和結(jié)論，從而更有利于國(guó)家和政府制定相關(guān)政策。在房地產(chǎn)價(jià)貨幣供應(yīng)量關(guān)系研究的問(wèn)題上，現(xiàn)有文獻(xiàn)多進(jìn)行定性和一般經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，而較少運(yùn)用定量分析方法將二者有機(jī)地緊密聯(lián)系起來(lái)綜合考慮。而本文則建立反映房地產(chǎn)價(jià)格與股票價(jià)格以及貨 幣供應(yīng)量關(guān)系的理論模型，確切分析了房地產(chǎn)價(jià)格與兩者的影響關(guān)系，將這方面的研究由以往的敘述性和描述性分析發(fā)展到定性分析和定量分析相結(jié)合，豐富了當(dāng)前研究房地產(chǎn)問(wèn)題的方法論。 現(xiàn)實(shí)意義 房地產(chǎn)價(jià)格研究揭示了房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行的客觀規(guī)律，反映了房地產(chǎn)價(jià)格的有機(jī)構(gòu)成和影響因素。房地產(chǎn)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)以及貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系直接影響著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展，本文重點(diǎn)研究股票市場(chǎng)和貨幣供應(yīng)量對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的相互影響關(guān)系， 在數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上對(duì)結(jié)果進(jìn)行分析，為相關(guān)決策部門(mén)提供政策建議， 從而豐富當(dāng)前研究?jī)?nèi)容。 5 三、 模型 簡(jiǎn)介與選擇 15 向量自回歸 (基于數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)建立模型， 而將單變量自回歸模型推廣到有多元時(shí)間序列變量組成的“向量”自回歸模型。 且在一定的條件下，多元 此近年來(lái) AR(p)模型的數(shù)學(xué)表達(dá)式是： 11 . . . 1 , 2 , . . . ,t t p t p t y A y B x t T （ 2 這里維矩陣1,., 維矩陣 t則是 些誤差向量之間可以同期相關(guān)，但是與它們自己 的滯后值不相關(guān)，與1,.,t t 和設(shè) 是t的協(xié)方差矩陣，是一個(gè) 的正定矩陣，則式（ 2以展開(kāi)表示為1y。 （ 2 即含有 AR(p)模型由 可以將式 (2換為： （ 2 p)模型重點(diǎn)關(guān)注變量之間的跨期相關(guān)性，注重因果關(guān)系的分析。 于 12( , , ) ( 1 , 2 )t t t k ty y y y t T，協(xié)整的定義如下： d， 為 ( , ) I d b，如果滿足： （ 1） () d，要求) d； 1 1 1 1 2 1 12 2 1 2 2 2 21212, 1 , 2 , . . . ,t t t t tt t t t tk t k t k t d t k ty y y xy y y B t Ty y y x 6 （ 2）存在非零向量 ，使得 ()y I d b ， 0 Z 房?jī)r(jià) 1 - - - 股價(jià) - - 數(shù)項(xiàng) - - og = e9 )= P11 . 1 0 0 1 1 8 ( 1 . 5 5 6 8 2 7 2 7 1 9 . 6 6 8 2 )y y yp r i c e p r i c e M 12( 0 . 5 6 9 9 7 6 6 0 . 7 0 7 8 5 4 2r i c e p r i c e 3 2 10 . 5 2 1 9 4 0 8 0 . 4 1 7 7 8 2 1 9 . 6 2 1 9 9 5 2y y yp r i c e i n d e x M 231 5 . 2 3 9 5 2 1 0 . 8 1 3 6 2 2 )y y （ 3 表 6 股價(jià)與 2007年 10月 12月 系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)誤 Z P Z 房?jī)r(jià) - - 13 股價(jià) 1 - - - 數(shù)項(xiàng) - - og = e9 )= P10 . 2 2 6 6 5 9 4 ( 0 . 9 0 3 3 9 1 5 2 3 5 9 6 . 5 6 )y y yp r i c e i n d e x M 12( 0 . 5 6 9 9 7 6 6 0 . 7 0 7 8 5 4 2r i c e p r i c e 3 2 10 . 5 2 1 9 4 0 8 0 . 4 1 7 7 8 2 1 9 . 6 2 1 9 9 5 2y y yp r i c e i n d e x M 231 5 . 2 3 9 5 2 1 0 . 8 1 3 6 2 2 )y y （ 3 110 . 2 9 9 3 5 9 2 ( 0 . 9 0 3 3 9 1 5 2 3 5 9 6 . 5 6 )y y yi n d e x i n d e x M 2( 0 . 8 7 6 4 5 9 4 0 . 0 3 5 2 3 3 5 ) +n d e x （ 3 由回歸結(jié)果（ 3出，房?jī)r(jià)與 1 . 5 5 6 8 2 7 2 7 1 9 . 6 6 8 2r i c e M （ 3 通過(guò)模型（ 3以看出房?jī)r(jià)向著均衡態(tài)的長(zhǎng)期調(diào)整速度為 房?jī)r(jià)高于均衡態(tài)的時(shí)候，由于它與 間存在的長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，所以房?jī)r(jià)會(huì)向著 方向以 速度下降，由數(shù)值的大小分析，房?jī)r(jià)與 調(diào)整速度相對(duì)較快，房?jī)r(jià)在出現(xiàn)偏離均衡態(tài)的情況下，會(huì)受到 歸到均衡態(tài)。 通過(guò)表 6得出，股價(jià)與 間的長(zhǎng)期關(guān)系為： 0 . 9 0 3 3 9 1 5 2 3 5 9 6 . 5 6n d e x M （ 3 模型表 6顯示出了股價(jià)與 間存在著長(zhǎng)期均衡關(guān)系，而房?jī)r(jià)與股價(jià)的變動(dòng)均受到這個(gè)均衡關(guān)系的影響高度顯著，在房?jī)r(jià)偏離了此均 衡態(tài)的情況下，房?jī)r(jià)會(huì)以 是調(diào)整速度明顯比 (3示出來(lái)的調(diào)整速度要慢得多，所以房?jī)r(jià)回歸到股價(jià)與 間形成的均衡態(tài)的調(diào)整時(shí)間要比房?jī)r(jià)回歸到房?jī)r(jià)與 成的均衡態(tài)所用的調(diào)整時(shí)間要長(zhǎng)。而股價(jià)向均衡態(tài)調(diào)整的速度為 整速度為正，意味著如果 高，股價(jià)會(huì)追隨之。當(dāng)如果貨幣當(dāng)局增加了廣義貨幣供給，社會(huì)資金相對(duì)充裕，資金流向股票市場(chǎng)，使得股票市場(chǎng)價(jià)格走高。 為了更好的刻畫(huà)房?jī)r(jià)對(duì) 反應(yīng)，本文對(duì) 22 個(gè)月進(jìn)行脈沖反應(yīng)研究。其基本思想是分析模型中隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)單向 標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)各內(nèi)生變景當(dāng)前及未來(lái)的14 影響。 圖 2 房?jī)r(jià)脈沖反應(yīng)圖（ 2005年 11月 10月 圖 3 股價(jià)的脈沖反應(yīng)圖（ 2005年 11月 10月 圖 2和圖 3表示了房?jī)r(jià)對(duì) 價(jià)對(duì) 機(jī)擾動(dòng)的反應(yīng)過(guò)程。（圖 2） 沖擊前期，房?jī)r(jià)的反應(yīng)較慢，具有一定的滯后性，十二個(gè)月后不足于 3，在 續(xù)受到?jīng)_擊的情況下，十二個(gè)月以后，房?jī)r(jià)反應(yīng)迅速加快，二十二個(gè)月后迅速達(dá)到 28，且整個(gè)過(guò)程具有連續(xù)性。我國(guó) 1998年才開(kāi)始 實(shí)行住房分配貨幣化，才標(biāo)志著 真正意義上的房地產(chǎn)市場(chǎng)的開(kāi)始， 從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的土壤中成長(zhǎng)起來(lái)的房地產(chǎn)業(yè)從嬰幼兒期到 發(fā)展期 ，經(jīng)歷了一個(gè)艱難困苦的改革過(guò)程 ，但在改革初期，政府并沒(méi)有完全放開(kāi)房地產(chǎn)市場(chǎng)，所以房地產(chǎn)對(duì)市15 場(chǎng)供給的反應(yīng)相對(duì)比較遲鈍，對(duì)各種政策的反應(yīng)具有滯后性。 （圖 3） 準(zhǔn)差隨機(jī)擾動(dòng)發(fā)生了正沖擊后，股價(jià)在 12月之后的反應(yīng)表現(xiàn)的和圖 2十分的相似，具有反應(yīng)快速和連續(xù)性。股價(jià)的反應(yīng)具有波動(dòng)性，中國(guó)的股票市場(chǎng)受到周邊國(guó)家股市行情與歐美股市行情的影響很大，加之中國(guó)股民的專(zhuān)業(yè)知識(shí)比較薄弱，炒股缺少理性的判斷，隨市而行，所以波動(dòng)性比較強(qiáng)，這也是股價(jià)與 長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系不穩(wěn)定的因素之一。 型建立后，必須對(duì)協(xié)整方程的穩(wěn)定性檢驗(yàn)，基本思想是基于協(xié)整關(guān)系的擬合值，對(duì)擬合值進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，如果拒絕單位根，則說(shuō)明協(xié)整關(guān)系比較穩(wěn)定。 值為 5%和 10%的置信水平下拒絕了單位根假設(shè)，它們兩者之間的協(xié)整關(guān)系比較穩(wěn)定； 股價(jià)之間的長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系擬合值進(jìn)行單位根檢驗(yàn)得到 P 值為 5%和 10%的置信水平下拒絕了單位根假設(shè)，滿足平穩(wěn)性條件 。 接著檢驗(yàn) 型設(shè)定的協(xié)整關(guān)系的個(gè)數(shù)是否 正確，其基本思想：如果 有 K 個(gè)內(nèi)生變量， r 個(gè)協(xié)整關(guān)系，如果特征根的模大于或等于 1的個(gè)數(shù)不超過(guò) r 個(gè)，則協(xié)整關(guān)系的個(gè)數(shù)設(shè)定正確。根據(jù)圖 4觀察，大于等于 1的特征根個(gè)數(shù)為 2，符合了我們對(duì)協(xié)整關(guān)系個(gè)數(shù)的假設(shè)。 圖 4特征根檢驗(yàn) 2005年 11月 10月 由于 估計(jì)，統(tǒng)計(jì)推斷和預(yù)測(cè)都假設(shè)干擾項(xiàng)不存在序列相關(guān)；同時(shí)用了 計(jì)，假設(shè)干擾項(xiàng)為獨(dú)立同分布，且服從正態(tài)分布，本文分別采用 驗(yàn)、 驗(yàn)對(duì)干擾項(xiàng)的序列相關(guān)和分布進(jìn)行 檢驗(yàn)，滿足了隨機(jī)干擾項(xiàng)不存在序列相關(guān)與獨(dú)立同分布的正態(tài)分布假設(shè)。 16 007 年 11月 12月 使用前面介紹的方法對(duì)此階段時(shí)間序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，由附表 3 可知 ,房?jī)r(jià)股價(jià)的 計(jì)量在在三個(gè)置信水平下均不能拒絕單位根假設(shè) ,取一階差分后 ,在三個(gè)置信水平下均顯著拒絕單位根假設(shè) ,滿足協(xié)整分析的基本要求。然后確定滯后階數(shù)為 4，確定了滯后項(xiàng)數(shù)后，利用多元協(xié)整分析的 驗(yàn)方法，得出結(jié)果如附表 4 所示。存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，三個(gè)變量存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，意味著只有兩個(gè)變量進(jìn)入模型，我們?cè)?驗(yàn)后，采用 驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表 7： 表 7 驗(yàn) 驗(yàn) 卡方值 P 值 房?jī)r(jià) 7652 價(jià) 0 15 2 506 驗(yàn)的原假設(shè)是被檢驗(yàn)變量無(wú)法進(jìn)入?yún)f(xié)整關(guān)系，因此，由檢驗(yàn)得出的 價(jià)與股價(jià)進(jìn)入?yún)f(xié)整關(guān)系。對(duì)房?jī)r(jià)、 誤差修正模型進(jìn)行回歸，可得： 表 8 房?jī)r(jià)與 2007年 11月 12月 系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)誤 Z P Z 房?jī)r(jià) 1 - - - 數(shù)項(xiàng) - - og = e7 )= Py y 1 y 1p r i c e 0 . 2 8 5 9 3 3 2 ( p r i c e 0 . 6 4 3 9 9 8 6 M 2 3 1 6 6 . 7 0 8 ) y 2 y _ 30 . 3 1 2 2 3 5 p r i c e 0 . 3 1 7 8 2 4 6 p r i c e ) t （ 3 通過(guò)表 8得出房?jī)r(jià)與 r i c e 0 . 6 4 3 9 9 8 6 M 2 3 1 6 6 . 7 0 8 （ 3 在這個(gè)階段房?jī)r(jià)與 長(zhǎng)期調(diào)整速度 比 2005年 11月 10月這個(gè)周期房?jī)r(jià)與 間的長(zhǎng)期調(diào)整速度，明顯慢了很多。從分析的結(jié)果看，此階段房?jī)r(jià)與 間存在著一種有別于第二階段的長(zhǎng)期關(guān)系。 圖 5 房?jī)r(jià)的脈沖反應(yīng)圖（ 2010年 11月 12月 從 2010年 11月 2月房?jī)r(jià)對(duì) 價(jià)先表現(xiàn)出比較強(qiáng)的波動(dòng)性特征，甚至出現(xiàn)負(fù)值，隨后 房?jī)r(jià)逐漸上漲，整個(gè)過(guò)程都表現(xiàn)出一定的波動(dòng)性，特別是在前期。這也驗(yàn)證了在經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生時(shí)，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡機(jī)制會(huì)受到一定的沖擊。當(dāng)然這其中的波動(dòng)也包括了一些圖 5無(wú)法反應(yīng)出來(lái)的因素，如近幾年國(guó)家出臺(tái)了一些房地產(chǎn)的相關(guān)政策，均對(duì)房?jī)r(jià)有一定的影響。 對(duì)協(xié)整方程的穩(wěn)定性檢驗(yàn)，這個(gè)階段， 房?jī)r(jià)之間的長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系擬合值進(jìn)行單位根檢驗(yàn)得到 P 值為 5%和 10%的置信水平下拒絕了單位根假設(shè)，它們兩者之間的協(xié)整關(guān)系比較穩(wěn)定。 對(duì)其特征根檢驗(yàn)，只有一個(gè)特征根位于單位圓上，所以在 2007年 11月 2月 這期間的協(xié)整關(guān)系個(gè)數(shù)的設(shè)定是正確的。 18 圖 6特征根檢驗(yàn) 2007年 11月 12月 采用 足干擾項(xiàng)不存在序列相關(guān)；通過(guò) 足獨(dú)立同分布的正態(tài)分布。 五、 結(jié)論與建議 論 上述的研究過(guò)程發(fā)現(xiàn)，房?jī)r(jià)、股價(jià)與 者之間的關(guān)系具有階段性特征，在不同的階段表現(xiàn)出不同的關(guān)系，它們的關(guān)系并不是一直維持不變的，內(nèi)部均衡機(jī)制受到?jīng)_擊后，會(huì)從一個(gè)均衡態(tài)過(guò)渡到另一個(gè)均衡態(tài)，甚至在一定的時(shí)期內(nèi)喪失了協(xié)整關(guān)系。在進(jìn)行 型脈沖反應(yīng)函數(shù)分析 時(shí)，房?jī)r(jià)與股價(jià)對(duì)于 果再考慮到各個(gè)因素對(duì)房?jī)r(jià)、股價(jià)的影響作用，必須從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮。本文的結(jié)論主要有以下幾段： 1. 通過(guò)上文對(duì) 2000年 1月 月、 2005年 11月 0月、 2007年 11月 2 月三個(gè)階段的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，在這三個(gè)時(shí)期，它們?nèi)咧g的關(guān)系是不一樣的，如在第一階段房?jī)r(jià)、股價(jià)與 二階段，房?jī)r(jià)與 價(jià)與均衡態(tài)的長(zhǎng)期調(diào)整速度為負(fù)，即當(dāng)房?jī)r(jià)高于均衡態(tài)的時(shí)候，房?jī)r(jià)會(huì)向著 這階段，股價(jià)與 價(jià)受股價(jià)與 的調(diào)整速度為負(fù)的，即如果 價(jià)會(huì)隨之上漲；第三階段，股價(jià)與 失，而房?jī)r(jià)與 長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系不同于第二階段?？赡芎侠淼慕忉屖牵?1997年與 2007年兩次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重打擊，廣東作為全國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省份，受到了十分大的沖擊，這些沖擊遠(yuǎn)超過(guò)了經(jīng)濟(jì)因素的內(nèi)部均衡機(jī)制的調(diào)整能力，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)逐漸平息之后，需要一個(gè)調(diào)整時(shí)間，才能恢復(fù)它們正常的調(diào)整機(jī)制。 1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后的房?jī)r(jià)、股價(jià)、與 通過(guò)后 面幾年的調(diào)整，它們逐漸恢復(fù)了內(nèi)部均衡機(jī)制，所以從第二階段的表現(xiàn)看，房?jī)r(jià)、股價(jià)與 種關(guān)系一直維持到 2007年的次貸危機(jī)再次爆發(fā)，此時(shí)，我國(guó)的房市經(jīng)過(guò)了 9年的發(fā)展，特別是像廣東省這些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省份，房地產(chǎn)市場(chǎng)更受到重視，房地產(chǎn)市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)相對(duì)完善，所以在2007年次貸危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)因素的內(nèi)部均衡機(jī)制受到一定的沖擊，但沒(méi)有完全喪失調(diào)整能力，房?jī)r(jià)與 調(diào)整速度明顯慢了很多。股市有一個(gè)很大的特征，就是非常的敏感，在兩次經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生后，股價(jià)應(yīng)聲下跌，它的敏感性 再加上中國(guó)股市的波動(dòng)性本來(lái)就強(qiáng)，造成了 2007年10月 2月這階段的不存在協(xié)整關(guān)系。 2. 研究股價(jià)、房?jī)r(jià)與 從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，即要把時(shí)間維度盡量放長(zhǎng)點(diǎn)，通過(guò) 2005年 11月 0月、 2007年 11月 2月兩個(gè)階段的脈沖響應(yīng)函數(shù)，發(fā)現(xiàn)它們的反應(yīng)具有滯后性，第二階段在滯后十二期后，房?jī)r(jià)才反應(yīng)做出明顯反應(yīng)，而股價(jià)在經(jīng)濟(jì)狀況相對(duì)穩(wěn)定的第二階段表現(xiàn)出波動(dòng)性特征，這與我國(guó)股票市場(chǎng)投機(jī)行為比較嚴(yán)重，股票市場(chǎng)機(jī)制不健全有很大的關(guān)系。第三階段房?jī)r(jià)受 短期內(nèi)表現(xiàn)為震蕩，震蕩并不 完全都是由 007年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊，對(duì)它們的均衡機(jī)制有一定的沖擊，同時(shí)將第三階段與第一階段比較發(fā)現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)第三階段房?jī)r(jià)與 內(nèi)部均衡機(jī)制抵抗外部沖擊能力比較強(qiáng)，這說(shuō)明房地產(chǎn)改革提高了房?jī)r(jià)抵抗外部沖擊的能力。 建議 根據(jù)上述的分析，在當(dāng)前對(duì)廣東省房地產(chǎn)進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)，需適當(dāng)考慮房地產(chǎn)價(jià)格與股票市場(chǎng)和 關(guān)系，把握好 控制時(shí)間和控制尺度，并繼續(xù)推進(jìn)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)改革和完善股票市場(chǎng)機(jī)制，并應(yīng)注意以下問(wèn)題： 1. 廣東省房地產(chǎn)價(jià)格與資本市場(chǎng)的聯(lián)系日益緊密，房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展與資本 市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展共同決定著區(qū)域國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀調(diào)20 控的同時(shí)應(yīng)考慮到對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生的影響。 2. 適當(dāng)?shù)呢泿殴┙o是房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支柱，而過(guò)量的貨幣供給將導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格的非理性上漲，股票市場(chǎng)產(chǎn)生泡沫，從而影響房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康的發(fā)展。因此國(guó)家在制定政策時(shí)，首先要對(duì)房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)的貨幣需求深入研究分析，在分析基礎(chǔ)上結(jié)合其他經(jīng)濟(jì)因素的影響，根據(jù)時(shí)情，確定貨幣供給量。 3. 貨幣政策需要近一年的時(shí)間才能對(duì)廣東省房?jī)r(jià)產(chǎn)生明顯的作用，因此，相關(guān)經(jīng)濟(jì)決策部門(mén)在利用貨幣政策工具對(duì)進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)，應(yīng)把貨幣 政策工具的時(shí)滯性考慮在內(nèi)。 4. 繼續(xù)推進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的改革，完善股票市場(chǎng)機(jī)制。提高房地產(chǎn)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性，提高它們抵抗外部沖擊的能力，才能使它們的長(zhǎng)期關(guān)系更加穩(wěn)定，有利于貨幣當(dāng)局對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)進(jìn)行觀察，制定更加有效的貨幣政策。 局限與不足