尋求信用擴(kuò)張合理邊界論文

1、尋求信用擴(kuò)張合理邊界論文編者按：本文主要從信用擴(kuò)張過(guò)度制造潛在風(fēng)險(xiǎn)；尋求信用擴(kuò)張的合理邊界進(jìn)行論述。其中，主要包括：?jiǎn)栴}的根源都是政府主導(dǎo)下信用無(wú)限擴(kuò)張的結(jié)果、金融市場(chǎng)的信心突然消失而實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化則并非如此、希臘債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始由私人金融部門(mén)向主權(quán)信用轉(zhuǎn)移、“信用擴(kuò)張過(guò)度”主要是指信用貨幣膨脹速度快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的增長(zhǎng)速度、金融交易的實(shí)質(zhì)是跨時(shí)空的信用擴(kuò)張過(guò)程、任何金融體系都存在“內(nèi)在不穩(wěn)定”、金融危機(jī)所表現(xiàn)的形式也不一樣、市場(chǎng)出現(xiàn)巨大的波動(dòng)或震蕩時(shí)，短期行為的政府更是會(huì)濫用信用、一旦面臨快速擴(kuò)張的信用突然減弱時(shí)，股市、樓市、大宗商品等的價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)劇烈的波動(dòng)等，具體請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)。

2、摘要當(dāng)大量信用貨幣追求少量的產(chǎn)品或資產(chǎn)時(shí)，不僅會(huì)把既有的信用關(guān)系不斷地放大，也容易導(dǎo)致既有資源的跨期配置失誤，增加潛在金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。世界各國(guó)政府必須看到問(wèn)題之本質(zhì)并尋求信用擴(kuò)張的合理邊界，才能夠真正化解金融危機(jī)與風(fēng)險(xiǎn)，否則，按照當(dāng)前各國(guó)政府救市思路走下去，必將孕育一個(gè)新的、更大的金融危機(jī)。 關(guān)鍵詞信用擴(kuò)張,世界經(jīng)濟(jì),金融危機(jī) 美國(guó)經(jīng)濟(jì)從2009年下半年開(kāi)始全面復(fù)蘇，但在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的沖擊下，道瓊斯指數(shù)卻步步走低，5月份美國(guó)道瓊斯指數(shù)表現(xiàn)為70年以來(lái)最差。全球股市匯市更是波動(dòng)不已，歐元兌美元一個(gè)月就下跌14%，等等。如此震蕩的市場(chǎng)，其原因何在？對(duì)這些現(xiàn)象，應(yīng)該做什么樣的解釋？ 對(duì)以上經(jīng)濟(jì)表

3、現(xiàn)，有人認(rèn)為這是政策性問(wèn)題，比如國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)新政策出臺(tái)，再加歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，從而使得中國(guó)股市全面下跌；有人認(rèn)為歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)是由于歐元體系的內(nèi)在缺陷，即貨幣體系的統(tǒng)一性與財(cái)政政策各自為政，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不可避免；也有人認(rèn)為是由于監(jiān)管制度不足，而讓金融機(jī)構(gòu)過(guò)度使用金融體系，讓收益歸自己所有而風(fēng)險(xiǎn)讓社會(huì)來(lái)承擔(dān)，等等。其實(shí)，這些問(wèn)題的根源都是政府主導(dǎo)下信用無(wú)限擴(kuò)張的結(jié)果。 1信用擴(kuò)張過(guò)度制造潛在風(fēng)險(xiǎn) 我們可以看到，無(wú)論是2008年下半年美國(guó)金融危機(jī)還是最近歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，都出現(xiàn)整個(gè)金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格快速下跌，原因就在于金融市場(chǎng)的信心突然消失而實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化則并非如此。比如，最近一個(gè)月歐元突然下跌

4、14%以上，其原因是，希臘債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始由私人金融部門(mén)向主權(quán)信用轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致歐洲一些國(guó)家主權(quán)信用評(píng)級(jí)下降，但實(shí)際上這些國(guó)家在歐盟經(jīng)濟(jì)體中所占的比重是十分微小，占主導(dǎo)地位的德國(guó)和法國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有多少問(wèn)題。 在這里，“信用擴(kuò)張過(guò)度”主要是指信用貨幣膨脹速度快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的增長(zhǎng)速度。一般來(lái)說(shuō)，信用不是貨幣，但是信用又是相對(duì)貨幣而言，信用是貨幣的延伸，往往都是政府通過(guò)各種方式創(chuàng)造的。比如，貨幣是一種特殊的信用工具，是在政府擔(dān)保下對(duì)社會(huì)的承諾。其他信用工具，盡管也代表了一種特殊的承諾，但是工具往往都得通過(guò)政府對(duì)社會(huì)承諾的貨幣來(lái)擴(kuò)張。也就是說(shuō)，各種信用工具是以特定當(dāng)事人的承諾為基礎(chǔ)的，可在

5、未來(lái)的特定時(shí)期用于支付。 一般來(lái)說(shuō)，金融交易的實(shí)質(zhì)是跨時(shí)空的信用擴(kuò)張過(guò)程。信用是通過(guò)不同的信用關(guān)系對(duì)現(xiàn)有財(cái)富重新跨時(shí)空的配置，因此，信用代表的是未來(lái)不確定性價(jià)值。而信用擴(kuò)張可以用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)，也可以用于單純的金融循環(huán)。當(dāng)信用擴(kuò)張用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的循環(huán)時(shí)，它可能會(huì)緩解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中的融資約束，促使經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與增長(zhǎng)，也可能造成生產(chǎn)與消費(fèi)的失衡，形成經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。當(dāng)信用擴(kuò)張只是單純的金融循環(huán)時(shí)（即所謂的資本動(dòng)作），它可能推高資產(chǎn)的價(jià)格，使得資產(chǎn)的價(jià)格脫離基礎(chǔ)因素快速上升，從而給實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)出錯(cuò)誤的信號(hào)，同時(shí)引起社會(huì)財(cái)富的重新分配，引起宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。 美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家明斯基就指出，任何金融體系都存在“內(nèi)在不穩(wěn)定”

6、。在這種情況下，就容易導(dǎo)致不同方式的信用擴(kuò)張過(guò)度，而且信用擴(kuò)張過(guò)度自然會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫。也就是說(shuō)，當(dāng)信用擴(kuò)張過(guò)度推高資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，必然會(huì)造成整個(gè)金融體系的不穩(wěn)定與脆弱性，甚至造成潛在的大量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，信用擴(kuò)張過(guò)度對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的放大效應(yīng)十分顯著。 2尋求信用擴(kuò)張的合理邊界 我們可以看到，盡管人類(lèi)歷史上出現(xiàn)信用擴(kuò)張的方式千差萬(wàn)別（有什么樣的融資工具，就存在不同的信用擴(kuò)張方式），金融危機(jī)所表現(xiàn)的形式也不一樣，比如銀行危機(jī)、貨幣危機(jī)、外債危機(jī)、房地產(chǎn)泡沫、資產(chǎn)價(jià)格泡沫，但是這些危機(jī)的產(chǎn)生基本上都是信用擴(kuò)張過(guò)度所導(dǎo)致的結(jié)果。而信用擴(kuò)張過(guò)度最主要的表現(xiàn)就是金融資產(chǎn)快速增長(zhǎng)。例如，近幾十年來(lái)

7、，在美國(guó)金融監(jiān)管不斷放松的情況下，金融創(chuàng)新頻繁，信用快速擴(kuò)張，美國(guó)金融資產(chǎn)總量（包括銀行資產(chǎn)、債券和股票）1952年為1.47萬(wàn)億美元，到2008年底達(dá)到了145.5萬(wàn)億美元，56年增長(zhǎng)97倍。 不過(guò)，任何金融資產(chǎn)快速膨脹都是建立在政府信用泛濫的基礎(chǔ)上，因?yàn)楝F(xiàn)代貨幣都是政府創(chuàng)造的。當(dāng)政府貨幣泛濫時(shí)，各種金融機(jī)構(gòu)就能夠通過(guò)金融工具創(chuàng)新讓這種信用的泛濫發(fā)揮到極致。當(dāng)信貸無(wú)限擴(kuò)張是通過(guò)金融創(chuàng)新工具來(lái)進(jìn)行時(shí)，不僅使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)體融資便利性在過(guò)剩的流動(dòng)性中迅速放大，而且表現(xiàn)為金融交易在金融部門(mén)的內(nèi)部循環(huán)中不斷地過(guò)度強(qiáng)化，金融市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及運(yùn)作方式發(fā)生根本性的改變。 如果沒(méi)有政府信用的泛濫，當(dāng)前金融市場(chǎng)大

8、量投機(jī)者是沒(méi)有生長(zhǎng)條件與土壤的。為了獲得高回報(bào)，這些金融市場(chǎng)投機(jī)者不僅能夠利用金融市場(chǎng)制度（任何制度都是不完全的及金融市場(chǎng)是內(nèi)在不穩(wěn)定的）的缺陷不斷制造市場(chǎng)泡沫，而且也利用某種具有表面合法性的方式（如金融產(chǎn)品的創(chuàng)新或新金融市場(chǎng)）掠奪他人及公共利益，造成整個(gè)金融市場(chǎng)巨大波動(dòng)及社會(huì)財(cái)富分配不公。而市場(chǎng)出現(xiàn)巨大的波動(dòng)或震蕩時(shí)，短期行為的政府更是會(huì)濫用信用，讓具有公共品性質(zhì)的社會(huì)信用、國(guó)家信用進(jìn)一步無(wú)限放大或?yàn)E用，從而使得整個(gè)金融體系信用擴(kuò)張到極致。 比如，近十年來(lái)，全球金融資產(chǎn)快速增長(zhǎng)，基本上是通過(guò)金融衍生品工具的信用擴(kuò)張過(guò)度來(lái)實(shí)現(xiàn)的。據(jù)國(guó)際清算銀行2008年的數(shù)據(jù)，1998年全球衍生品的名義價(jià)值（即衍生品對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)的金額）存量為80.3萬(wàn)億美元，總市值（即衍生品交易的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值）為3.23萬(wàn)億美元。2007年末全球衍生品名義價(jià)值為630萬(wàn)億美元，場(chǎng)外交易規(guī)模達(dá)到600萬(wàn)億美元。2008年上半年，全球衍生品名義價(jià)值增加到766萬(wàn)億美元，為當(dāng)年GDP的14倍以上，十年時(shí)間增長(zhǎng)了10倍。 一旦面臨快速擴(kuò)張的信用突然減弱時(shí)，股市、樓市、大宗商品等的價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)劇烈