研報觀點總結(jié)

1、目錄2016年5月09日-2016年05月 13日2一、如何看債市【多數(shù)機構(gòu)認為短期存在交易性機會】21、中信建投黃文濤22、中金23、國信董德志24、徐寒飛25、姜超3二、宏觀-4月通脹數(shù)據(jù)點評31、中金研報32、澤平宏觀32016年05月16日-2016年05月20日4一、宏觀-4月工業(yè)投資數(shù)據(jù)點評41、海通姜超4二、如何看債市41、中金4三、信用分析周報51、中金52016年5月09日-2016年05月 13日一、如何看債市【多數(shù)機構(gòu)認為短期存在交易性機會】1、中信建投黃文濤觀點：維持年內(nèi) 10 年國債 2.5%的判斷，交易性機會或在 6 月。解讀：(1)人民日報權(quán)威人士定調(diào)經(jīng)濟 L 型

2、走勢，供給側(cè)改革重唱主旋律。(2)進口疲弱黯淡增長前景。4 月份進出口數(shù)據(jù)雙雙回落，與前期 PMI表現(xiàn)吻合。(3)貨幣政策繼續(xù)以維穩(wěn)為主。2、中金觀點：綜合來看，推動4月份債市調(diào)整的因素在邊際上逐步弱化，并開始轉(zhuǎn)向?qū)杏欣娘L(fēng)險收益比的角度衡量，利率債和高等級信用債未來一段時間是不錯的配置資產(chǎn)，其交易性機會在二季度后期到三季度將逐步顯現(xiàn)。3、國信董德志觀點：對于后期經(jīng)濟基本面變化，我們認為是通貨膨脹和經(jīng)濟增長都以下行方向為主，這將導(dǎo)致社會融資需求放緩，而貨幣政策基調(diào)不會發(fā)生變化，依然維持在原有的寬松格局中，未來金融格局將呈現(xiàn)“寬貨幣+緊信用”組合狀態(tài)，這對于債券市場是最為有利的一種組合模式

3、，債券牛市經(jīng)過一季度的波動后，將重新歸來。4、徐寒飛觀點：增長預(yù)期下修、通脹拐點即將出現(xiàn)，即使投資者對于信用風(fēng)險擔(dān)憂程度不減，但在整體需求充沛的背景下，利率債收益率仍處于易跌難漲的狀態(tài)，近期雖然投資者情緒有所反復(fù)，但債券牛市可能在猶豫中繼續(xù)前行。債券市場的“價值洼地”重新出現(xiàn)，這意味著市場仍然有繼續(xù)上漲的可能性。需求并未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，市場持續(xù)調(diào)整反而為后續(xù)資金進入提供了好機會，五月可以更樂觀些。市場的持續(xù)調(diào)整反而為后續(xù)資金進入提供了好機會，疊加權(quán)威人士針對經(jīng)濟的重新定調(diào)，五月份可以更樂觀一些。5、姜超觀點：短期交易機會，中期仍需謹慎，長期等待二、宏觀-4月通脹數(shù)據(jù)點評1、中金研報事件: 4月CPI

4、同比上漲2.3%，基本符合預(yù)期，PPI同比下降3.4%，略好于市場預(yù)期。解讀： 蔬菜和豬肉仍是導(dǎo)致通脹偏高的主要原因，核心通脹仍處于相對低位。 4月鋼材價格繼續(xù)上漲，并推動上游焦煤焦炭鐵礦石價格上漲，整個黑色產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)推升PPI，疊加有色和能化價格上漲，工業(yè)品通縮加速改善。預(yù)測： 5月蔬菜價格繼續(xù)快速回落，但豬肉價格依然強勢，預(yù)計CPI同比小幅降至2.1%附近。5月黑色產(chǎn)業(yè)鏈價格明顯下跌，有色產(chǎn)業(yè)鏈價格有所調(diào)整，能化產(chǎn)業(yè)鏈價格小幅上漲，預(yù)計PPI環(huán)比有所回落，同比增速可能降至-3.6%附近。2、澤平宏觀事件：中國4月CPI同比2.3%，市場預(yù)期2.3%，前值2.3%；PPI同比-3.4%，市場

5、預(yù)期-3.7%，前值-4.3%。觀點：預(yù)計CPI漲速短期呈強弩之末，通脹預(yù)期見頂；預(yù)計PPI繼續(xù)小幅改善，經(jīng)濟短期W型，中期L型，三季度前后經(jīng)濟面臨再度回調(diào)壓力。解讀：預(yù)計CPI，原因主要是菜價大幅回落、豬價漲速放緩、居民收入增速下滑、貨幣政策回歸中性觀察、政策從需求側(cè)刺激轉(zhuǎn)向供給側(cè)改革、一線房市銷量大幅回落房價見頂、M1增速將于近期高位見頂、大宗商品價格回調(diào)等。預(yù)計PPI繼續(xù)小幅改善，原因主要是基數(shù)效應(yīng)、美元階段性見頂、經(jīng)濟L型。央行密切關(guān)注物價，貨幣政策從寬松轉(zhuǎn)入中性觀察期。權(quán)威人士表態(tài)表明貨幣和財政刺激告一段落，未來以供給側(cè)改革為主。維持經(jīng)濟短期W型、中期L型判斷，只有通過改革才有望在長

6、期實現(xiàn)U型復(fù)蘇。2016年05月16日-2016年05月20日一、宏觀-4月工業(yè)投資數(shù)據(jù)點評1、海通姜超事件:4月工業(yè)增加值同比增6.0%，較3月的6.8%明顯回落，也低于市場預(yù)期的6.5%。解讀： 工業(yè)增速再度回落，產(chǎn)量增速普遍下滑。 投資增速全面回落，地產(chǎn)投資中流砥柱。 地產(chǎn)銷售量價齊升，購地開工繼續(xù)回升 經(jīng)濟L型關(guān)注通脹，滯脹風(fēng)險依然未消預(yù)測：預(yù)測5月工業(yè)增速或維持在6.0%。觀點：通脹上行風(fēng)險仍存，滯脹風(fēng)險依然未消。二、如何看債市1、中金觀點：1、經(jīng)濟短暫沖高之后再度放緩，房地產(chǎn)和基建前高后低逐步得到印證，經(jīng)濟走強和通脹預(yù)期將會開始回落；2、貨幣政策并無收緊取向，隨著經(jīng)濟和通脹回落，貨

7、幣政策仍會在利率層面進行放松，但市場預(yù)期會先行推動收益率曲線再度牛市變平；3、機構(gòu)配置壓力依然較大，在基本面和政策面逐步配合的情況下，債券將重回牛市通道，利率債和高等級信用債表現(xiàn)將更優(yōu)。2、徐寒飛觀點：數(shù)據(jù)和政策都利好債券市場，市場的方向大概率是持續(xù)上漲。2016年需要掙波動的錢，在前期已經(jīng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，利空因素發(fā)生變化時，投資者需要抓住難得的機會。解讀：復(fù)蘇預(yù)期證偽，基本面拐點向下，債市重回下行。經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期證偽，基本面拐點向下，債市企穩(wěn)并開始出現(xiàn)反彈。在金融機構(gòu)去杠桿和去風(fēng)險下，貨幣信貸邊際回落是大概率事件，這意味著需求層面對債券的擠出效應(yīng)在減弱，商業(yè)銀行負債端尤其理財收益率很可能進一步下

8、行至3.4%附近，對于債券的需求仍然比較強。市場微觀結(jié)構(gòu)來看，流動性溢價帶來的“價值洼地”仍然存在，經(jīng)前期調(diào)整后， 7Y國開、非國開債、金融債老券、鐵道債等收益率安全邊際上升，受到私行、理財?shù)冉^對收益的買盤青睞。三、信用分析周報1、中金2、中信建投黃文濤觀點：二級市場收益率有望繼續(xù)回落.。一級市場仍舊低迷，但未來一級市場在二級市場的帶動下將逐漸修復(fù)。我們認為，信用債收益率并沒有大幅上行的基礎(chǔ)，但未來脈沖式的違約沖擊將導(dǎo)致市場波動性明顯加大，投資者可重點參與波段性交易機會。分析：(1)從基本面看，周末公布的經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)符合我們之前“耐力不足”、“曇花一現(xiàn)”、“疲態(tài)初現(xiàn)”等判斷。（2）從風(fēng)險控制角

9、度看，資者風(fēng)險偏好的理性回歸。在經(jīng)濟基本面不發(fā)生大幅改善的情況下，委外規(guī)模的變動本身僅影響債市結(jié)構(gòu)，而并不對債市的趨勢產(chǎn)生影響。(3) 從投資者情緒變化看，隨著鐵物資事件的順利解決，投資者情緒有所緩解。2016年05月23日-2016年05月27日一、信用分析1、中信建投委外邊際減弱，銀行風(fēng)險偏好回落。近期各類銀行調(diào)研中我們了解到，無論是信貸還是銀行自營及理財風(fēng)險偏好均有所下降，商業(yè)銀行的委外規(guī)模將減少，而委外規(guī)模的減少會帶來兩個影響，其一，杠桿水平將有所下降。此前受托方為達到約定收益率普遍采取了加杠桿策略，而商業(yè)銀行自己投資基本不加杠桿。其二，非過剩產(chǎn)能行業(yè)中高評級債券將迎來投資機會。商業(yè)銀

10、行處于防踩雷的風(fēng)險態(tài)度，預(yù)計商業(yè)銀行的后續(xù)投資取向主要為非過剩產(chǎn)能行業(yè)中高評級信用債。短期內(nèi)其他機構(gòu)如基金和保險等也大概率繼續(xù)采取短久期的防御策略。在此背景下，我們預(yù)計不同評級間的信用債的走勢將繼續(xù)分化，低評級收益率仍有較大上行壓力，而受益于投資者風(fēng)險偏好回落，利率債和中高評級信用債收益率進一步大幅上行的動力不足。評級下調(diào)風(fēng)險或?qū)_擊估值及流動性。近期，信用債一級發(fā)行仍舊低迷，且信用債到期高峰將至，未來凈融資額回升空間有限。我們認為信用風(fēng)險仍是今年信用市場的主旋律。近期，評級下調(diào)不僅會帶來估值的波動，且質(zhì)押比的降低會進一步加大流動性壓力。從跟蹤評級的角度，我們認為需要對信用債市場繼續(xù)維持謹慎，

11、信用策略依舊短久期、中高等級。信用債策略方面，繼續(xù)推薦兩條主線，一是我們“傾國傾城”主題下的城投債，二是過剩產(chǎn)能中的龍頭企業(yè)。前者我們認為城投平臺隨地方債務(wù)置換風(fēng)險是在逐步緩釋，融資成本進一步降低，且地方政府保剛兌意愿仍強，前期提前兌付風(fēng)險事件叫停更是加強這種信號基調(diào)，是防風(fēng)險策略的配置佳地。后者而言，在投資者對過剩產(chǎn)能行業(yè)避之唯恐不及之時，我們持續(xù)推薦相關(guān)行業(yè)優(yōu)質(zhì)債券的投資機會。因為與融資平臺違約相比，過剩產(chǎn)能行業(yè)中的地方龍頭企業(yè)出現(xiàn)違約同樣是地方政府不可承受之重，未來在總體財力一定情況下其對區(qū)域龍頭企業(yè)的支持力度將更為傾斜。我們認為，隨著各級政府對債券違約風(fēng)險的持續(xù)關(guān)注以及政策呵護，相關(guān)行

12、業(yè)優(yōu)質(zhì)信用債將迎來投資機會。表2：上周（5.16-5.22）信用債評級調(diào)整事件匯總公司名稱評級變動方向（主體）主體/債項/展望（本次）主體/債項/展望（上次）所屬行業(yè)所屬地區(qū)公司屬性評級機構(gòu)存續(xù)債券攀枝花市商業(yè)銀行股份有限公司調(diào)高AA/AA-/穩(wěn)定AA-/A+/穩(wěn)定銀行四川攀枝花地方國有聯(lián)合資信15攀枝花商行二級、16攀枝花商行CD037、16攀枝花商行CD013、16攀枝花商行CD039、16攀枝花商行CD014、16攀枝花商行CD017、16攀枝花商行CD040、16攀枝花商行CD018、16攀枝花商行CD043、16攀枝花商行CD041、16攀枝花商行CD042、16攀枝花商行CD044

13、、16攀枝花商行CD045、16攀枝花商行CD036、16攀枝花商行CD004、16攀枝花商行CD010、16攀枝花商行CD011、15攀枝花商行CD001、16攀枝花商行CD021、16攀枝花商行CD031、16攀枝花商行CD030、16攀枝花商行CD034、16攀枝花商行CD006、16攀枝花商行CD008、16攀枝花商行CD025、16攀枝花商行CD033、16攀枝花商行CD032、16攀枝花商行CD035、16攀枝花商行CD038、15攀枝花商行債、10攀枝花商債嶺南園林股份有限公司維持AA-/AA/穩(wěn)定AA-/AA+/穩(wěn)定園林工程廣東東莞民營企業(yè)鵬元15嶺南債河源市城市開發(fā)投資有限公

14、司調(diào)高AA/AAA/穩(wěn)定AA-/AA+/穩(wěn)定基礎(chǔ)建設(shè)廣東河源地方國有鵬元13河源城投債、PR河城投東莞證券股份有限公司維持AA/AAA/-AA/AA+/穩(wěn)定非銀金融廣東東莞地方國有鵬元15東莞債、15東莞證券01海南瑞澤新型建材股份有限公司維持AA-/AAA/穩(wěn)定AA-/AA+/穩(wěn)定其他建材海南三亞民營企業(yè)鵬元12瑞澤債華安證券股份有限公司調(diào)高AA/AA+/穩(wěn)定AA/AA/穩(wěn)定證券安徽合肥地方國有上海新世紀15華安02、16華安證券CP002、15華安01、14華安債春和集團有限公司調(diào)低CC/CC/負面B/B/穩(wěn)定船舶制造浙江寧波民營企業(yè)上海新世紀12春和債青島海灣集團有限公司調(diào)低AA-/AA-/穩(wěn)定AA/AA/負面化學(xué)制品山東青島地方國有上海新世紀15青島海灣MTN001江西正邦科技股份有限公司維持AA-/AA-/穩(wěn)定AA-/AA-/負面飼料江西南昌民營企業(yè)鵬元12正邦債湘潭電機股份有限公司調(diào)高AA/AA/穩(wěn)定AA-/AA/穩(wěn)定電源設(shè)備湖南湘潭地方國有中誠信證券11湘電債廣梅汕鐵路有限責(zé)任公司調(diào)低AA-/A-1/穩(wěn)定AA/A-1/負面造紙湖南岳陽中央國有上海新世紀15岳紙CP003、15岳紙CP002、12岳紙01陜西石羊(集團)股份有限公司調(diào)低A+/A-1/負面AA-/A-1/穩(wěn)定畜禽養(yǎng)殖陜西西