MBA作業(yè)—華北制藥股份有限公司財(cái)務(wù)分析

1、華北制藥股份財(cái)務(wù)分析目 錄一、公司簡(jiǎn)介二、公司償債水平分析 三、公司成長(zhǎng)水平分析 四、公司經(jīng)營(yíng)水平分析 五、公司盈利水平分析 六、公司現(xiàn)金流量分析 七、公司風(fēng)險(xiǎn)分析八、公司價(jià)值分析一、公司簡(jiǎn)介：華北制藥股份以下簡(jiǎn)稱“公司.是由原華北制藥廠現(xiàn)華北制藥集團(tuán)有限責(zé)任公司,以下簡(jiǎn)稱“華藥集團(tuán)投入其全部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn),并經(jīng)募股于1992年8月組建的股份.1993年11月8日,公司股票上網(wǎng)發(fā)行,股票名稱為“華北制藥, 股票代碼為600812,發(fā)行數(shù)量為7000萬(wàn)股；1994年1月14日,公司股票在上海證券交易 所掛牌上市.公司處于醫(yī)藥化工行業(yè),是我國(guó)目前最大的抗生素生產(chǎn)基地.公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)藥化工產(chǎn)品的生

2、產(chǎn)和銷售.公司主要產(chǎn)品有青霉素、鏈霉素、土霉素、林可霉素、半合成青霉素、 頭抱菌素等多種抗生素原料藥及保健品原料、制劑以及VB12、藥用玻璃制品、有機(jī)溶劑、 淀粉、糖等近百個(gè)品種.主要產(chǎn)品中,有19個(gè)品種采用了國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)外先進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)組織生產(chǎn),有6個(gè)產(chǎn)品獲國(guó)家質(zhì)量獎(jiǎng)、28個(gè)品種獲省級(jí)以上優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品稱號(hào).主要抗生素原料藥生產(chǎn)技術(shù) 指標(biāo)在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位.近年來(lái),VCM料和青霉素原料藥占公司總銷售收入的25%右.公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)主要依靠維生素類業(yè)務(wù).08年公司實(shí)現(xiàn)毛利14.24億元,其中維生素類產(chǎn)品奉獻(xiàn)毛利 8.7億元, 占61.1%.維生素類產(chǎn)品在08年有突出表現(xiàn),價(jià)量齊升,不僅收入同比增長(zhǎng)了1

3、06.23%,毛利率也提升了 19.46個(gè)百分點(diǎn).公司本部的青V鉀、土霉素先后分別獲得了 COS證書(shū)和FDA證書(shū),為進(jìn)一步開(kāi)拓國(guó)際市 場(chǎng)打下堅(jiān)實(shí)根底；公司增強(qiáng)源頭限制和排污治理,實(shí)現(xiàn)了清潔生產(chǎn).2021年公司投入資金實(shí)施了菌絲枯燥、污水處理設(shè)施技術(shù)改造、排污口改造等污染治理工程.同時(shí),公司下屬11家單位順利通過(guò)了清潔生產(chǎn)審核和ISO14000環(huán)境體系復(fù)審.公司近年來(lái)致力于進(jìn)行業(yè)務(wù)重組和戰(zhàn)略性產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,方向是：從以抗生素為主轉(zhuǎn)型為生產(chǎn)多治療領(lǐng)域品種, 開(kāi)發(fā)一批符合臨床用藥趨勢(shì)、 成長(zhǎng)性好的新產(chǎn)品,重點(diǎn)是生物制藥、 抗癌藥、免疫抑制劑等領(lǐng)域；從原料藥為主轉(zhuǎn)型為成品制劑占更大比重,擴(kuò)大中高端制劑

4、品種的規(guī)模.由傳統(tǒng)原料藥生產(chǎn)商向更高端藥品生產(chǎn)過(guò)渡,是近幾年公司的戰(zhàn)略.目前,華北制藥有兩個(gè)戰(zhàn)略開(kāi)展方向,一是公司正進(jìn)行的白蛋白工程,一是抗腫瘤藥一類新藥.公司白蛋白產(chǎn)品的提純度已經(jīng)到達(dá)國(guó)際上最先進(jìn)水平,公司方案建設(shè)年產(chǎn)15噸培養(yǎng)基級(jí)白蛋白生產(chǎn)線,工程正在建設(shè)中,明年初投產(chǎn).公司的“埃博霉素生物抗癌藥將于2021年完成全部臨床試驗(yàn),獲批上市后將成為治療乳腺癌的重磅藥物.二、償債水平分析：華北制藥股份償債水平分析報(bào)告期流動(dòng)比率速動(dòng)比率資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期資產(chǎn)適合率利息保證倍數(shù)2004 年0.780.5977.41%74.56%1.662005 年0.640.4679.19%45.57%0.122006

5、 年0.610.4880.16%45.32%1.102007 年0.600.4378.18%71.50%1.382021 年0.670.5276.26%56.54%2.41注：1、長(zhǎng)期資產(chǎn)適合率：是企業(yè)所有者權(quán)益與長(zhǎng)期負(fù)債之和同固定資產(chǎn)與長(zhǎng)期投資之和 的比率.該比率從企業(yè)資源配置結(jié)構(gòu)方面反映了企業(yè)的償債水平.計(jì)算公式：長(zhǎng)期資產(chǎn)適合率=所有者權(quán)益+長(zhǎng)期負(fù)債/ 固定資產(chǎn)叱:期投資2、利息保證倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)/利息費(fèi)用.一般情況下,流動(dòng)比率越高,企業(yè)的短期償債水平越強(qiáng).由于流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)的不確定性及呆賬風(fēng)險(xiǎn)的存在,要求流動(dòng)比率大于1.該指標(biāo)的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)為2.流動(dòng)比率也不能過(guò)高,過(guò)高可能是企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)占

6、用過(guò)多,影響企業(yè)資金的使用效率.公司的流動(dòng)比率在 5年中根本在0.6-0.8之間,且均小于1 ,說(shuō)明企業(yè)的短期償債水平較差.由于該公司屬于醫(yī)藥化工行業(yè), 行業(yè)該項(xiàng)指標(biāo)的平均值在 0.8-1之間,公司該項(xiàng)指標(biāo) 2004年最高到達(dá)0.78 , 2005至2007年均未超過(guò)0.65 , 2021年上升至0.67,說(shuō)明公司短期 償債水平已經(jīng)有所改善.華北制藥速動(dòng)比率速動(dòng)比率可以更清楚地揭示企業(yè)的短期償債水平.由于速動(dòng)資產(chǎn)不包括變現(xiàn)速度相對(duì)較慢的存貨.速動(dòng)比率所揭示的短期償債水平更加可靠.該項(xiàng)指標(biāo)的國(guó)際公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)為1.行業(yè)該項(xiàng)指標(biāo)的平均值為 0.7 ,而公司該項(xiàng)指標(biāo)的平均值為0.496 ,屬于較低值,說(shuō)明

7、公司短期償債水平較差.2021年度公司該指標(biāo)有所上升至0.52 ,短期償債水平有改善.華北制藥資產(chǎn)負(fù)債率該指標(biāo)越低,債務(wù)歸還的平安性越高,反之,債務(wù)平安性就會(huì)受到影響.行業(yè)該項(xiàng)指標(biāo)的平均值為60.2%,而公司該項(xiàng)指標(biāo)5年平均值已到達(dá) 78.24%,屬于該行業(yè)的較低值,說(shuō)明公司負(fù)債比率過(guò)高,債務(wù)歸還的平安性較差,但從圖表中我們也可以看到,2006年后公司該項(xiàng)指標(biāo)已呈逐年下降趨勢(shì),說(shuō)明治理層已經(jīng)注意到限制公司的債務(wù),為使資產(chǎn)負(fù)債率降低至合理的水平而努力.華北制藥長(zhǎng)期資產(chǎn)適合率該指標(biāo)從企業(yè)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)方面反映了企業(yè)的償債水平.反映了企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定程度和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小. 該指標(biāo)在充分反映企業(yè)償債水

8、平的同時(shí),也反映了企業(yè)資金使用的合理性,從維護(hù)企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定和長(zhǎng)期平安性角度出發(fā),該指標(biāo)數(shù)值較高比擬好, 但過(guò)高也會(huì)帶來(lái)融資本錢增加的問(wèn)題,理論上認(rèn)為該指標(biāo)大于等于1比擬好.公司該項(xiàng)指標(biāo) 5年平均值在58.7%,說(shuō)明公司投資較大,存在長(zhǎng)期資產(chǎn)擠占流動(dòng)資金的現(xiàn)象,從圖表中還可以看到,公司2021年該項(xiàng)指標(biāo)又降至 56.54%,說(shuō)明公司2021年仍在利用短期負(fù)債擴(kuò)大投資,該指標(biāo)是從企業(yè)收益水平的角度,揭示同期歸還所有債務(wù)利息的保證程度,是企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)的前提依據(jù).要讓企業(yè)具有正常的利息支付保證,該指標(biāo)至少大于1,而且指標(biāo)越大,償付利息的水平越強(qiáng).公司除了 2005年的利息保證倍數(shù)是 0.12以外,

9、其余年度該指標(biāo)均大 于1,在正常范圍內(nèi).此指標(biāo)顯示公司歸還所有債務(wù)利息的水平較強(qiáng).總的來(lái)說(shuō),華北制藥負(fù)債率過(guò)高,在醫(yī)藥行業(yè)中處于較低水平,這與華北制藥大型國(guó)企 的背景是分不開(kāi)的, 公司負(fù)債中短期負(fù)債較多, 有一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),也存在固定資產(chǎn)投資占 用短期資金的情況,造成公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都偏低.但公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流卻很充足,公司債務(wù)利息的支付是沒(méi)有問(wèn)題的.公司今后需要考慮的是將負(fù)債率限制在合理范圍, 適當(dāng)調(diào)控短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的比率,降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),以配合公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型.三、成長(zhǎng)水平分析：華北制藥股份成長(zhǎng)水平分析成長(zhǎng)指標(biāo)報(bào)告期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率總資產(chǎn)增長(zhǎng)率凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率每股

10、收益增長(zhǎng)率2004 年14.84%-72.74%4.73%-37.55%-57.89%2005 年-3.69%-417.25%-7.97%-15.22%-412.5%2006 年-9.41%-120.75%0.00-4.66%-116.00%2007 年17.86%90.30%-4.76%4.72%50.00%2021 年15.81%269.66%5.48%14.74%336.67%注：各指標(biāo)計(jì)算公式：1、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率=本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 -上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 *100% ;2、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=本期凈利潤(rùn)-上期凈利潤(rùn)/上期凈利潤(rùn)*100% ;3、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=本期總資產(chǎn)-上期

11、總資產(chǎn)/上期總資產(chǎn)*100% ;4、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率=本期凈資產(chǎn)-上期凈資產(chǎn)/上期凈資產(chǎn)*100% ；5、每股收益增長(zhǎng)率=本期每股收益-上期每股收益/上期每股收益 *100% ;華北制藥主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%公司2004-2021年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率波動(dòng)比擬大,2005年開(kāi)始快速下滑,2005年、2006年均為負(fù)增長(zhǎng),2007年回復(fù)正增長(zhǎng).2005年、2006年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)主要是 由于產(chǎn)品青霉素、維生素產(chǎn)品大幅度降價(jià),制劑產(chǎn)品繼續(xù)政策性降價(jià),原材料、能源動(dòng)力大幅度上漲,而公司開(kāi)發(fā)的新產(chǎn)品正處于市場(chǎng)

12、培育期,造成了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降較快.2007年公司把握住市場(chǎng)機(jī)遇,進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整,并取得一定的成效.2021年由于VC產(chǎn)品價(jià)格的上升,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入得以進(jìn)一步增長(zhǎng).從圖表中也可以看出,公司在 2006年后進(jìn)行新產(chǎn) 品的研發(fā)與市場(chǎng)培育,在 2007-2021年新產(chǎn)品已獲得市場(chǎng)認(rèn)同,并能夠取得較好的收益.華北制藥凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率公司2004-2006年凈利潤(rùn)均為負(fù)增長(zhǎng),由于2005年公司首次出現(xiàn)年度虧損,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)-417.25%, 2007-2021年公司及時(shí)快速調(diào)整生產(chǎn),努力實(shí)現(xiàn)效益最大化,加上 VC產(chǎn)品價(jià)格的上升,公司開(kāi)展技術(shù)攻關(guān),節(jié)能降耗,產(chǎn)品盈利得到大幅提升.華北制藥總資產(chǎn)增長(zhǎng)率8.00%

13、6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%資產(chǎn)是企業(yè)用于取得收入的資源,也是企業(yè)歸還債務(wù)的保證.資產(chǎn)增長(zhǎng)是企業(yè)開(kāi)展的一個(gè)重要方面,開(kāi)展性高的企業(yè)一般能保持資產(chǎn)的穩(wěn)定增長(zhǎng).2004-2021年公司總資產(chǎn)增長(zhǎng)波動(dòng)較大,2005年總資產(chǎn)增長(zhǎng)率為-7.97% , 2006年接近零增長(zhǎng),2007年又小幅下降,2021年開(kāi)始大幅增長(zhǎng),說(shuō)明公司2021年資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張的速度較快,總資產(chǎn)增長(zhǎng)較快.華北制藥凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率如果今后能保持總資產(chǎn)的穩(wěn)定增長(zhǎng),那么公司是能夠保持后續(xù)開(kāi)展水平的.凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率是代表企業(yè)開(kāi)展水平的一個(gè)指標(biāo),反響企業(yè)資產(chǎn)保值增值的情況

14、.2004-2021年公司凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率也是波動(dòng)較大,2004-2006年均是負(fù)增長(zhǎng),2007-2021年回復(fù)正增長(zhǎng),公司 2021年凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率到達(dá) 14.74%,當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率到達(dá)18.4%,那么在較高凈資產(chǎn)收益率的情況下,表示企業(yè)有較強(qiáng)的生命力,同時(shí)又能保持較高的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率,顯示企業(yè)未來(lái)開(kāi)展更增強(qiáng)勁.華北制藥每股收益增長(zhǎng)率400.00%200.00%0.00%-200.00%-400.00%-600.00%2004-2021年公司每股收益增長(zhǎng)率也是波動(dòng)較大,2004-2006年均是負(fù)增長(zhǎng).由于 2005年公司出現(xiàn)年度虧損,所以 2005年每股收益增長(zhǎng)率到達(dá)極低點(diǎn) -412.50%, 2

15、007-2021年度 才開(kāi)始回復(fù)至正增長(zhǎng), 而且2021年度隨著凈收益的大幅提升, 每股收益指標(biāo)也是大幅提升.華北制藥處于醫(yī)藥化工行業(yè),是我國(guó)目前最大的抗生素生產(chǎn)基地.公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)藥化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售.2004年對(duì)抗生素行業(yè)來(lái)說(shuō)是艱難的一年.抗生素限售,青霉素工業(yè)鹽價(jià)格大幅度跳水 后、公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整尚未到位,公司通過(guò)技術(shù)攻關(guān)降低生產(chǎn)本錢,并加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,同時(shí)及時(shí)調(diào)整銷售策略,但仍未能彌補(bǔ)上述因素影響.截止2004年底,公司銷售收入比去年增長(zhǎng)14.84%,凈利潤(rùn)下降 72.74% .2005年青霉素市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)低位徘徊,維生素產(chǎn)品大幅度降價(jià),制劑產(chǎn)品繼續(xù)政策性 降價(jià),原材料、能源動(dòng)

16、力大幅上漲,而正在調(diào)整的新產(chǎn)品大多處于市場(chǎng)培育期,以及一季度 蒸汽供給缺乏等原因,公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)遭遇嚴(yán)重困難,公司首次出現(xiàn)年度虧損.2005年實(shí)現(xiàn)銷售收入397194萬(wàn)元,凈利潤(rùn)-18764萬(wàn)元.2006年是“十一五開(kāi)展規(guī)劃的開(kāi)局年,也是公司推進(jìn)改革,擺脫困境十分關(guān)鍵的一 年.從當(dāng)時(shí)的形勢(shì)看,困難和機(jī)遇并存,現(xiàn)實(shí)證實(shí)醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境中不利因素增多,利潤(rùn)空間大幅縮小,增速明顯緩解,生產(chǎn)和銷售增幅下滑.但從第三季度開(kāi)始,青霉素系列原料藥價(jià)格上升,華北制藥的困難局面得到了一定緩解.但同時(shí)醫(yī)藥行業(yè)也面臨一些良好的開(kāi)展機(jī)遇：國(guó)家醫(yī)療體制改革及農(nóng)村合作醫(yī)療的啟動(dòng)等.2006年公司各項(xiàng)指標(biāo)均是在恢復(fù)中增長(zhǎng).2

17、007年,華北制藥主導(dǎo)系列產(chǎn)品青霉素工業(yè)鹽及其下游的 6 APA阿莫西林等原料藥的價(jià)格波動(dòng)幅度較大, VC價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定.華北制藥通過(guò)開(kāi)展技術(shù)攻關(guān)、節(jié)能將耗、招標(biāo)采購(gòu)等相關(guān)工作,有效緩解了能源、原材料漲價(jià)帶來(lái)的本錢壓力；薪酬制度改革取得了階段性 成果；進(jìn)一步強(qiáng)化了財(cái)務(wù)、質(zhì)量治理,以及平安和環(huán)保等各項(xiàng)根底工作,保證了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)工作的正常進(jìn)行.2007年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是 90.3%,每股收益增長(zhǎng)率也大幅提升到50%2021年公司以利潤(rùn)為中央,及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)和銷售方案,克服能源和原材料價(jià)格上漲等不利因素,深化精細(xì)化治理,努力實(shí)現(xiàn)效益最大化,同時(shí)積極推進(jìn)搬遷和新園區(qū)建設(shè),當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 49109

18、6萬(wàn)元,歸屬于母公司的凈利潤(rùn)26910萬(wàn)元,同比分別增長(zhǎng)了16%F口 345%.同時(shí),公司下屬 11家單位順利通過(guò)了清潔生產(chǎn)審核和ISO14000環(huán)境體系復(fù)審.醫(yī)藥化工行業(yè)的成長(zhǎng)是可預(yù)測(cè)的,會(huì)受到國(guó)家政策和一些意外災(zāi)害等宏觀因素的影響.切實(shí)抓好各項(xiàng)根底工作, 努力實(shí)現(xiàn)效益最大化； 積極推進(jìn)搬遷和新園區(qū)建設(shè),加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；爭(zhēng)取完成合資重組； 盡早重啟非公開(kāi)發(fā)行股票工作；繼續(xù)完善公司治理和內(nèi)限制度,不斷提升公司標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)作水平,也是提升公司成長(zhǎng)水平的過(guò)程.四、經(jīng)營(yíng)水平分析：經(jīng)營(yíng)水平指標(biāo)報(bào)告期總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率經(jīng)營(yíng)周期天2004 年55.44%184.37%4.3

19、23.19117.622005 年54.35%249.97%3.232.96146.772006 年51.36%252.66%3.342.42166.812007 年62.01%298.01%3.712.87139.052021 年71.64%314.18%3.784.12111.39注：各指標(biāo)計(jì)算公式：1、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額/平均資產(chǎn)總額X100%2、凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額/平均凈資產(chǎn)總額X100%3、存貨周轉(zhuǎn)率次=銷貨本錢/平均存貨余額4、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率次=銷售收入/平均應(yīng)收賬款5、經(jīng)營(yíng)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)華北制藥總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

20、率是考察企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的一項(xiàng)重要指標(biāo),表達(dá)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度,反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的治理質(zhì)量和利用效率.一般情況下,該數(shù)值越高,說(shuō)明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快.銷售水平越強(qiáng),資產(chǎn)利用效率越高.2004-2021年公司該指標(biāo)呈較平穩(wěn)增長(zhǎng)的趨勢(shì),反映公司2021年度以及以前年度總資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率較好,公司在挖掘潛力、積極創(chuàng)收、提升產(chǎn)品市場(chǎng)占有率、提升資產(chǎn)利用效率方面做得較好.華北制藥凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率用來(lái)分析企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度,速度越快,企業(yè)銷售水平越強(qiáng),越可以采用薄利多銷的形式,加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn),帶來(lái)更多的收益.2004-2021年公司該項(xiàng)指標(biāo)穩(wěn)步上升,2021年甚至到達(dá)了

21、 314.18%,說(shuō)明企業(yè)銷售水平不斷增強(qiáng),企業(yè)凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度增快.華北制藥存貨周轉(zhuǎn)率次5.00一般來(lái)講,存貨周轉(zhuǎn)速度越快,存貨占用水平越低,流動(dòng)性越強(qiáng),存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度就越快,這樣會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的短期償債水平及獲利水平.存貨周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)銷售效率和存貨使用效率.在正常情況下,如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)順利,存貨周轉(zhuǎn)率越高,說(shuō)明企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)得越快,企業(yè)的銷售水平越強(qiáng). 營(yíng)運(yùn)資金占用在存貨上的金額也會(huì)越少.公司2004年存貨周轉(zhuǎn)率較高, 在2005年下降后,2006-2021年還是在穩(wěn)步上升的,公司周轉(zhuǎn)率在3.2次-4.3次之間,周轉(zhuǎn)天數(shù)約為 96天,存貨周轉(zhuǎn)速度較快.華北制藥應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率次5.

22、004.003.002.001.000.00一般來(lái)說(shuō),應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好.應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率高,說(shuō)明公司收帳速度快,平均收賬期短,壞帳損失少,資產(chǎn)流動(dòng)快,償債水平強(qiáng).公司 2004-2021年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是逐年上升的,說(shuō)明公司在加快收賬速度,減少壞賬損失方面不斷努力.公司該指標(biāo)2021年達(dá)到4.12 ,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 87天,在保持一定賬期的同時(shí)加快了回收的時(shí)間,說(shuō)明公司 的信用政策還是執(zhí)行得較好.華北制藥經(jīng)營(yíng)周期天200.00經(jīng)營(yíng)周期通常是指生產(chǎn)周期,即從購(gòu)置原材料支付貨款開(kāi)始到銷售商品收到貨款為止的 時(shí)間間隔.經(jīng)營(yíng)周期越短,說(shuō)明公司生產(chǎn)周期越短,資金周轉(zhuǎn)越快,經(jīng)營(yíng)水平越強(qiáng).公司 20

23、04-2021年經(jīng)營(yíng)周期經(jīng)歷了由低到高再由高降低的過(guò)程,這與公司經(jīng)營(yíng)水平是相關(guān)的,公 司2005、2006年經(jīng)營(yíng)較差,反映出來(lái)經(jīng)營(yíng)周期較長(zhǎng),2007-2021年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常,銷售能力增強(qiáng),經(jīng)營(yíng)周期自然就縮短了. 公司經(jīng)營(yíng)周期在110天左右,說(shuō)明公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期較短, 營(yíng)運(yùn)水平較強(qiáng).五、盈利水平分析:盈利水平指標(biāo) 報(bào)告期凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率凈利潤(rùn)率毛利率2004 年3.89%0.80%1.43%17.13%2005 年-14.96%-2.57%-4.72%18.74%2006 年3.31%0.56%1.08%19.82%2007 年4.86%1.08%1.75%28.49%2021 年18.

24、40%4.00%5.58%33.85%注：各指標(biāo)計(jì)算公式為：1、凈資產(chǎn)收益率股東權(quán)益收益率 戶凈利潤(rùn)/平均股東權(quán)益;2、總資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額；3、凈利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額；4、毛利率= 主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額.華北制藥凈資產(chǎn)收益率進(jìn) 30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%我們可以從凈資產(chǎn)收益率的趨勢(shì)表上看出公司2004-2007的凈資產(chǎn)收益率都穩(wěn)定在3%-4溢右,但2005年凈資產(chǎn)收益率為-14.96% ,是由于公司2005年度出現(xiàn)了首次年度虧損.公司的凈資產(chǎn)收益率屬行業(yè)中較低值,但2021年維生素類產(chǎn)品有突出表現(xiàn),價(jià)量齊升,

25、給公司創(chuàng)造了高額利潤(rùn),使得公司凈資產(chǎn)收益率大幅提升,到達(dá)行業(yè)優(yōu)秀值的水平.華北制藥總資產(chǎn)收益率6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%總資產(chǎn)收益率的趨勢(shì)和凈資產(chǎn)收益率的趨勢(shì)根本一致,同樣的原因由于公司2005年度出現(xiàn)了首次年度虧損,2005年公司的總資產(chǎn)收益率為-2.57%,公司總資產(chǎn)收益率維持在0.5%-1%之間,屬行業(yè)中較低值,但2021年維生素類產(chǎn)品有突出表現(xiàn),價(jià)量齊升,給公司創(chuàng)2021年到達(dá)行業(yè)優(yōu)秀值,而總資產(chǎn)收益率只到達(dá)行業(yè)平均值,造了高額利潤(rùn),使得公司總資產(chǎn)收益率大幅提升,到達(dá)行業(yè)平均值的水平.由于公司凈資產(chǎn)收益率在 說(shuō)明公司負(fù)債比率較高.華北制藥凈利潤(rùn)率8

26、.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%公司的凈利潤(rùn)率 2004-2007年均在2%A下,行業(yè)較低值為 3.3%,公司只有2021年達(dá)到5.58%,說(shuō)明公司凈利潤(rùn)率不高,公司毛利率并不太低,說(shuō)明公司期間費(fèi)用較高,仍有縮減費(fèi)用,提升收益,進(jìn)一步提升公司凈利潤(rùn)的空間.華北制藥毛利率40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%公司的毛利率 2004-2006年均在17-20%之間,2021年到達(dá)33.85% ,說(shuō)明公司產(chǎn)品毛利率仍是較高,但毛利受市場(chǎng)價(jià)格影響較大,2021年維生素產(chǎn)品價(jià)量提升,為公司創(chuàng)造了近8.7億元的毛利,也使得公司毛利率大

27、幅增長(zhǎng).由于我國(guó)VC產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)提升,VC價(jià)格還將保持堅(jiān)挺,這意味著華北制藥當(dāng)下的景氣周期得到延續(xù).相比之下,公司新藥研發(fā)投入的資金量大,短期內(nèi)還沒(méi)有新業(yè)務(wù)的盈利水平能夠取代青霉素和 VG在原料藥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的形勢(shì)下,華北制藥培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的心情已迫不及待, 未來(lái)公司將致力于開(kāi)展生物制藥、抗癌藥、免疫抑制劑等產(chǎn)品領(lǐng)域,盈 利增長(zhǎng)在未來(lái)將是可以預(yù)期的.六、現(xiàn)金流量分析:華北制藥 2004-2021年度現(xiàn)金流量分析表華北制藥經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量與凈利潤(rùn)指標(biāo)比照分析單位：百萬(wàn)元華北制藥凈利潤(rùn)華北制藥經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)指標(biāo)單位：白力兀2004 年2005年2006年2007年2021 年凈利

28、潤(rùn)59-1873874274經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)糁?102245976641085投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 凈值-246-21581-102-139籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 凈值129-160-512-740-182凈現(xiàn)金流量192-155165-1857562004年至2005年,華北制藥的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的凈值呈下降趨勢(shì),2005年由于購(gòu)置原材料、人員增加等本錢的上升,以及毛利率的下降,導(dǎo)致了公司首次出現(xiàn)年度虧損,造成經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量比 2004年要少.以后幾年雖然逐年穩(wěn)步上升,但從趨勢(shì)圖上看,2006年至2021年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度,這種現(xiàn)象是十分難得的情形,說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)

29、性現(xiàn)金流量較高.但這幾年的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表卻反映出,這種現(xiàn)象是不正常的.造成凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量增長(zhǎng)差距大的原因包括應(yīng)收工程的減少、少列支了本錢費(fèi)用,如應(yīng)付工程、預(yù)提費(fèi)用、折舊費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等,但從現(xiàn)金流量表反映來(lái)看,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收入與銷售收入根本一致,但經(jīng)營(yíng)性支出與公司實(shí)際本錢費(fèi)用差距較大,公司最大的不需付現(xiàn)的本錢包括折舊費(fèi)用與利息費(fèi)用,公司兩項(xiàng)費(fèi)用這幾年的平均值約為4-5億元,而2006-2021年度公司凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的差距分別為5.59億、5.9億和8.12億,那差額是什么呢？如果 2006年和2007年的現(xiàn)金流量屬正常的話,那么2021年也應(yīng)維持在這正常范圍內(nèi),經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量應(yīng)在

30、 8億元以內(nèi),但公司報(bào)表卻顯示出 10.86億元,我們分析認(rèn) 為,公司是出于融資方面的考慮而放大了這一指標(biāo),在未來(lái)公司如果能夠順利實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型,那么這個(gè)指標(biāo)才可能真正到達(dá).投資活動(dòng)方面：2004年到2006年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入不斷增加,主要原因是收回 投資額的逐年增加,主要表現(xiàn)在轉(zhuǎn)讓股權(quán)和收回集資債券兩方面.2007年到2021年對(duì)搬遷和新園區(qū)建設(shè),增加了投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出.籌資活動(dòng)方面：2005年到2021年企業(yè)加大了對(duì)外借款的額度,相應(yīng)地也增大了借款利 息現(xiàn)金的流出,增加了公司的短期負(fù)債,也增大了籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流出.七、風(fēng)險(xiǎn)分析：2021年是華北制藥集團(tuán)投產(chǎn)50周年紀(jì)念日,華北制藥

31、股份也提交了一份較為靚麗的報(bào)表.08年實(shí)現(xiàn)收入49億元、歸屬于母公司的凈利潤(rùn) 2.69億元,分別同比增 長(zhǎng)16%F口 345%實(shí)現(xiàn)EPS 0.26元,每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流高達(dá)1.06元,ROE到達(dá)了 19.5%.假設(shè)加回08年比07年多計(jì)提的8407萬(wàn)元資產(chǎn)減值準(zhǔn)備,公司 08年實(shí)際EPS到達(dá)了 0.34 元.華北制藥 08年出口均價(jià)位列行業(yè)第一,高達(dá) 9.6美元/公斤,出口量1.57萬(wàn)噸,占 比17.6%.3年以上應(yīng)收帳款計(jì)提了 1.75億元壞賬,計(jì)提比例28%應(yīng)收帳款共計(jì)提了 2億 元壞賬.其它應(yīng)收帳款計(jì)提了5500萬(wàn)元不賬.期末短期借款36億,長(zhǎng)期借款1400萬(wàn)元,資產(chǎn)負(fù)債率76.3%.應(yīng)收

32、賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率分別加快1.2和0.1次.種種數(shù)據(jù)都在顯示這家生產(chǎn)了國(guó)內(nèi)第一支盤尼西林的原料藥、抗生素行業(yè)龍頭在2021年向股東們提交了一份漂亮的答卷.好消息接著傳來(lái),今年3月20日,歷經(jīng)四年的“苦戀之后,華北制藥與DSM兩家原料藥巨頭終于正式“牽手.公司尋求DSM勺技術(shù)和資金支持,并寄望進(jìn)行機(jī)制轉(zhuǎn)型的目 標(biāo)又跨進(jìn)了一步.4月6日,新醫(yī)改方案出臺(tái),根本藥品采購(gòu)上,將摒棄定點(diǎn)生產(chǎn),而采取 “公開(kāi)招標(biāo)采購(gòu)的方式.華北制藥的主要產(chǎn)品青霉素鈉和注射用頭抱哇咻鈉均為定點(diǎn)生產(chǎn) 品種.而在此之前,華藥正在準(zhǔn)備收購(gòu)集團(tuán)的新藥公司,謀求在生物制品產(chǎn)品技術(shù)上的新突破.種種跡象說(shuō)明,這家國(guó)內(nèi)最大的制藥企業(yè)正致

33、力于從原料藥龍頭向生物制藥先鋒的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,并著力引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者.是這樣嗎？在這重重利好的背后,又蘊(yùn)藏著怎樣的風(fēng)險(xiǎn)？1、 公司當(dāng)前面臨的業(yè)務(wù)困局產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：公司的兩大主業(yè)中,以往風(fēng)光無(wú)限的青霉素如今已經(jīng)進(jìn)入了行業(yè)衰退期,產(chǎn)能趨于過(guò)乘U,同行的競(jìng)爭(zhēng)日趨劇烈,而另一大主業(yè)一VC受景氣波動(dòng)明顯,而去年的價(jià)格高位運(yùn)行使得后續(xù)漲價(jià)空間有限.假設(shè)今年下半年vc價(jià)格出現(xiàn)下跌,對(duì)公司將產(chǎn)生負(fù)面影響.近年來(lái),VC原料和青霉素原料藥占華北制藥總銷售收入的25溢右,比重偏高.公司目前正試圖將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從以原料藥為主轉(zhuǎn)向以制劑產(chǎn)品為主,原因是,公司治理層對(duì)VC和青霉素產(chǎn)品的價(jià)格后市也沒(méi)有把握.去年四季度開(kāi)始,青霉

34、素的價(jià)格大幅下滑,行業(yè)已經(jīng)漸顯疲態(tài).行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致青霉素 的整體利潤(rùn)持續(xù)下挫,國(guó)內(nèi)另一家青霉素主要生產(chǎn)廠家石家莊制藥集團(tuán)近期在內(nèi)蒙古設(shè)立 了新廠,奪取了低本錢優(yōu)勢(shì).由于青霉素難以奉獻(xiàn)太多利潤(rùn),公司業(yè)績(jī)對(duì)VC業(yè)務(wù)的過(guò)度依賴很早就已經(jīng)顯現(xiàn).2007年,由于VC價(jià)格大漲,華北制藥子公司維爾康公司主營(yíng)維生素奉獻(xiàn)的利潤(rùn)到達(dá)9642萬(wàn)元,而公司同期的凈利潤(rùn)為7400萬(wàn)元.華北制藥的產(chǎn)品除 VG青霉素外,還有頭抱、化學(xué)藥制劑、新藥等,但這些業(yè)務(wù)對(duì)公司的利潤(rùn)奉獻(xiàn)還十分有限.怎樣走出這樣的業(yè)務(wù)困局,公司治理層寄希望于開(kāi)展生物制藥、抗癌藥、免疫抑制劑等新產(chǎn)品領(lǐng)域,實(shí)現(xiàn)以原料藥為主的產(chǎn)品格局將逐漸轉(zhuǎn)型為成品制劑占主導(dǎo)

35、的產(chǎn)品戰(zhàn)略轉(zhuǎn) 型成為公司首要任務(wù).但公司重組白蛋白一該新產(chǎn)品還未經(jīng)相關(guān)部門審批能夠取代人血白 蛋白,因此未來(lái)也存在不確定性.2、 醫(yī)改正程中,普藥可能面臨價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn),從而影響公司利潤(rùn)：公司的主要產(chǎn)品青霉素鈉和注射用頭抱口坐咻鈉均為醫(yī)改定點(diǎn)生產(chǎn)品種.但我們之前已經(jīng)分析過(guò)了,去年四季度開(kāi)始,青霉素的價(jià)格大幅下滑,行業(yè)已經(jīng)漸顯疲態(tài).行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致青霉素的整體利潤(rùn)持續(xù)下挫.而新的醫(yī)改將建立根本藥物的生產(chǎn)供給保證體系,在政府宏觀調(diào)控下充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用,根本藥物實(shí)行公開(kāi)招標(biāo)采購(gòu),統(tǒng)一配送,減少中間環(huán)節(jié),保證群眾根本用藥.根據(jù)世界衛(wèi)生組織 WHO的定義,根本藥物是指滿足大部 分群眾的衛(wèi)生保健需要,

36、在任何時(shí)候均有足夠的數(shù)量和適宜的劑型,其價(jià)格是個(gè)人和社區(qū)能夠承受得起的藥品.那么可以想像,在醫(yī)改正程中,普藥可能面臨價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn),對(duì)公 司利潤(rùn)也會(huì)造成相應(yīng)的影響.3、 與DSM的合作仍存在不確定性:公司與國(guó)際原料藥巨頭荷蘭 DSM公司簽署了合作協(xié)議,同時(shí),華北制藥集團(tuán)有限公司與帝斯曼中國(guó)控股公司也簽署了?新增注冊(cè)資本認(rèn)購(gòu)協(xié)議?.公司和 DSM擬設(shè)立三家合營(yíng)公司,并由新設(shè)立的三家合營(yíng)公司向公司子公司河北維爾康制藥、河北華日藥業(yè)、華北制藥集團(tuán)先泰藥業(yè)和華北制藥集團(tuán)倍達(dá)購(gòu)置相關(guān)的 業(yè)務(wù)、資產(chǎn)和負(fù)債.三家合營(yíng)公司分別為營(yíng)養(yǎng)品公司、抗生素原料藥公司和抗生素中間體 公司.此次協(xié)議簽訂的內(nèi)容較多,需要審批

37、的流程也較長(zhǎng),期間有任何變動(dòng)現(xiàn)在都不可預(yù)見(jiàn),無(wú)疑也給公司與 DSM合作增加了不確定的因素. 而且業(yè)界普遍認(rèn)為, 公司在與DSM 的合作中存在業(yè)務(wù)賤賣、而且喪失了海外市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)、同時(shí)還會(huì)淪為DSM的原料供給商等等,使這個(gè)看似風(fēng)光的戰(zhàn)略合作又蒙上了一層陰影.4、 非公開(kāi)發(fā)行重啟受阻的風(fēng)險(xiǎn)：2007年10月,公司公布增發(fā)方案.主要募集資金將用于包括培養(yǎng)基級(jí)白蛋白工程 在內(nèi)的6個(gè)工程的新建和擴(kuò)建.由于當(dāng)時(shí)幾個(gè)工程的環(huán)評(píng)、土地問(wèn)題沒(méi)有得到成功辦理, 增發(fā)方案在2021年7月份被修改,募投工程從 6個(gè)縮減到2個(gè),培養(yǎng)基級(jí)白蛋白工程依 舊被保存為募投工程.2021年11月6日,公司再次調(diào)整增發(fā)方案.公司原

38、擬非公開(kāi)發(fā)行5000萬(wàn)-12000萬(wàn)股募集資金用于培養(yǎng)基級(jí)白蛋白工程和抗生素節(jié)能減排綜合技術(shù)改造項(xiàng) 目,但今年2月7日,公司非公開(kāi)發(fā)行股票的申請(qǐng)未獲得證監(jiān)會(huì)通過(guò).據(jù)說(shuō)原因主要是公 司從公司集團(tuán)新藥研究開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司購(gòu)置的環(huán)A車間資產(chǎn)之后,并未及時(shí)劃轉(zhuǎn)該產(chǎn)品的文號(hào),影響了公司的獨(dú)立性.公司拿出的解決方案是直接收購(gòu)新藥公司.公司高管透露,盡管從新藥公司購(gòu)置的白蛋白技術(shù)使用有排他性,但公司并不擁有該技術(shù)的所有權(quán),這也推動(dòng)公司收納新藥公司為自家人的步伐.公司方案在今年上半年完成新藥公司收購(gòu)工作,目前該收購(gòu)已經(jīng)通過(guò)了 所有政府部門的審批,即將進(jìn)入公示.公司持有新藥公司20.09%股權(quán),此次方案向華北制

39、藥集團(tuán)收其持有的新藥公司77.84%的股權(quán).但截至目前,公司收購(gòu)新藥公司的價(jià)格尚未確定.公司目前正在積極準(zhǔn)備再度申請(qǐng)?jiān)霭l(fā),方案于今年 8月18日之后再次向證監(jiān)會(huì) 遞交增發(fā)方案.對(duì)于這一波三折的增發(fā)能否順利通過(guò),現(xiàn)在來(lái)看還是存在不確定性.5、 短期負(fù)債較多,負(fù)債率較高,可能存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：公司2021年度報(bào)告中顯示,公司期末短期借款36億,長(zhǎng)期借款1400萬(wàn)元,資產(chǎn)負(fù)債率76.3% o從公司近五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中,我們也可以看到,公司短期負(fù)債較多,負(fù)債率 較高.而為配合公司產(chǎn)品戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,未來(lái)公司新藥研發(fā)投入的資金量將更大,短期內(nèi)還沒(méi) 有新業(yè)務(wù)的盈利水平能夠取代青霉素和VC.目前,新藥公司的研發(fā)費(fèi)用主要

40、有三大來(lái)源：公司自身產(chǎn)品銷售收入、對(duì)外技術(shù)效勞或轉(zhuǎn)讓費(fèi)用、國(guó)家資金支持及課題經(jīng)費(fèi),總體而言貼補(bǔ),這可能又會(huì)使并不太寬裕.而一旦收購(gòu)新藥公司,公司那么需要在研發(fā)費(fèi)用上予以公司短期負(fù)債進(jìn)一步增加,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增大.6、 大盤的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn).八、價(jià)值分析：上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對(duì)估值方法如市盈率估值法、市凈 率估值法等；另一類是絕對(duì)估值方法如股利折現(xiàn)模型估值、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 估值等.A.相對(duì)估值方法：相對(duì)估值法簡(jiǎn)單易懂, 也是最為廣泛使用的估值方法.在相對(duì)估值方法中,常用的指標(biāo)有市盈率PE、市凈率PB等,它們的計(jì)算公式分別如下：市盈率PE=每股價(jià)格/每股收益市凈率PB=每股價(jià)格/

41、每股凈資產(chǎn)現(xiàn)在我們將對(duì)華北制藥進(jìn)行估值,在估值前,我們對(duì)之前提到的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)均充分熟悉并進(jìn)行分析,我們的看法是：1 、我們看好公司戰(zhàn)略重組和轉(zhuǎn)型后的長(zhǎng)期增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),為實(shí)現(xiàn)成功轉(zhuǎn)型,我們預(yù)計(jì)公司09年VCC介格仍維持在高位,而青霉素工業(yè)鹽價(jià)格有復(fù)蘇跡象,目前價(jià)格仍在56元/BOU低位,無(wú)繼續(xù)下跌空間.目前華藥的青霉素類抗生素出口,主要集中在醫(yī)藥中間體青霉素工業(yè)鹽,下游原料藥出口量仍較小,且較少進(jìn)入歐美日等管制較強(qiáng)市場(chǎng).DSM抗感染藥在印度、非洲、拉丁美洲及歐洲都有業(yè)務(wù)活動(dòng),因而全世界范圍內(nèi)擁有廣泛的直接銷售網(wǎng)絡(luò),公司與DSM合資合作完成后,會(huì)有助于合營(yíng)公司提升國(guó)際市場(chǎng)銷量,特別是原料藥在國(guó)際市場(chǎng)的銷

42、量.公司將擺脫原料藥價(jià)格周期性波動(dòng),原料藥利潤(rùn)將得到一定的保證,并且在技術(shù)上得 到提升,有利于未來(lái)開(kāi)展.2、公司將集中優(yōu)勢(shì)資源、開(kāi)展重組人血白蛋白、生物抗癌藥和免疫抑制劑等新的、高毛利的生物制藥.重組人血白蛋白工程正在建設(shè)中,國(guó)際上重組人白蛋白的培養(yǎng)基級(jí)、藥用輔料級(jí)和藥用級(jí)均已成功使用.疫苗生產(chǎn)培養(yǎng)基在國(guó)外已廣泛使用.Merk公司的麻風(fēng)腮三聯(lián)疫苗已經(jīng)采用諾維信“重組人白蛋白作保護(hù)劑.日本三菱公司的“藥用重組人白蛋白 2007年已經(jīng)上市.目前國(guó)內(nèi)其他單位對(duì)重組白蛋白的科研尚處于早期研發(fā)階段,均不具備 規(guī)模化生產(chǎn)的技術(shù).華北制藥“重組人白蛋白生產(chǎn)廠房和設(shè)備,根據(jù) FDA的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)、施工和建設(shè),目前

43、設(shè)計(jì)產(chǎn)能 15噸,09年底建成,2021年初投產(chǎn),在國(guó)際上首次實(shí)現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn).在滿足培養(yǎng)基級(jí)白蛋白全部市場(chǎng)需求的同時(shí),華北制藥的重組人血白蛋白產(chǎn)品未來(lái)可以作為臨床用白蛋白的原料,最終產(chǎn)品將到達(dá)臨床使用的要求,為患者提供可以替代人血清白蛋白的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品.公司的“埃博霉素生物抗癌藥2021年完成全部臨床試驗(yàn),獲批上市后將成為治療乳腺癌的重磅藥物.華北制藥的基因重組人血白蛋白工程預(yù)算總投資41837萬(wàn)元,年產(chǎn)能15噸培養(yǎng)基白蛋白,方案2021年底建成,預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年銷售收入 52500萬(wàn)元.以目前每噸3500萬(wàn)元的價(jià)格 和70%的毛利率計(jì)算,對(duì)應(yīng)華北制藥 08年22.72%的期間費(fèi)用率和工程15%的所得稅率,將 增加公司稅后利潤(rùn)20974萬(wàn)元,假設(shè)目前的股本不變,對(duì)應(yīng)每股收益的奉獻(xiàn)約0.20元.綜合上述,我們認(rèn)為,202