流動性過剩的成因與破解對策-唐雙寧

1、流動性過剩的成因與破解對策作者： 唐雙寧來源： 財經(jīng)問題研究 摘要 流動性過剩問題近年來日益受到我國理論界及實務(wù)界的關(guān)注，并已成為當(dāng)前經(jīng)濟運行中的焦點問題。本文深入分析了我國人民幣流動性過剩的現(xiàn)狀及成因，并在流動性存在相對過剩特征的背景下，提出了有效破解流動性過剩風(fēng)險的政策建議。關(guān)鍵詞 流動性過剩，相對過剩，外匯占款，儲蓄一、引言流動性過剩問題近年來日益受到我國理論界及實務(wù)界的關(guān)注，的焦點問題。在宏觀經(jīng)濟中，流動性被直接用來指代不同統(tǒng)計口徑下的貨幣，性過剩通常被理解為貨幣過多，也就是“錢多 ”。并已成為當(dāng)前經(jīng)濟運行中因此， 人民幣流動本文在認(rèn)同這種理解的前提下，認(rèn)為我國目前的人民幣流動性過剩正

2、處于一種相對過剩狀態(tài)，即城鄉(xiāng)間、地域間、大中小企業(yè)間金融資源配置失衡，城鄉(xiāng)貧富差距較大，地域發(fā)展不均衡，中小企業(yè)融資難。在城鄉(xiāng)金融資源配置上，城市約占80% 強，而農(nóng)村不足 20% ?？h及縣以下農(nóng)村地區(qū)的金融機構(gòu)網(wǎng)點占全國機構(gòu)網(wǎng)點總量的56% ，縣及縣以下農(nóng)村地區(qū)平均每萬人擁有機構(gòu)網(wǎng)點數(shù)只有 1.26 個，而城市則達(dá)到2 個。城市與農(nóng)村人均貸款水平也有較大差距，全國縣及縣以下農(nóng)村地區(qū)的人均貸款額在5500 元左右， 而城市的人均貸款額則近40000 元，相差約 8倍。有 3000 多個鄉(xiāng) (鎮(zhèn) )未設(shè)任何銀行業(yè)金融機構(gòu)營業(yè)網(wǎng)點，而且設(shè)立在農(nóng)村地區(qū)的金融機構(gòu)普遍存在經(jīng)營管理落后、 業(yè)務(wù)品種單一、

3、 工作效率低下等問題，很難為農(nóng)村經(jīng)濟提供良好充足的經(jīng)濟支持。 在地域金融資源配置上，東部和中西部地區(qū)也存在較大差異，東部地區(qū)金融深化程度較高，發(fā)展速度較快，資金充裕，而中西部地區(qū)普遍存在金融資源不足，金融機構(gòu)網(wǎng)點少，競爭不充分，金融服務(wù)整體水平較低的現(xiàn)象。雖然國家政策鼓勵金融資源配置向中西部地區(qū)傾斜，但由于中西部地區(qū)特有的發(fā)展劣勢(中西部地區(qū)交通不便、自然條件較差、現(xiàn)有基礎(chǔ)薄弱、社會經(jīng)濟發(fā)育程度較低、 市場化進(jìn)程緩慢、歷史包袱沉重 )以及金融資源的特征(追逐利益最大化)，落后的中西部地區(qū)與東部發(fā)達(dá)地區(qū)相比，尚處于流動性匱乏的狀態(tài)。大型企業(yè)與中小企業(yè)在金融資源配置上也存在失衡，大型企業(yè)、國有企業(yè)

4、在直接融資和間接融資上都備受青睞，不少企業(yè)由于“錢多”都紛紛加入了打新股的行列，而中小企業(yè)在間接融資方面，往往被銀行拒之門外，而在直接融資方面，由于我國資本市場欠發(fā)達(dá)，通過股票上市籌集資金的中小企業(yè)占比極小。總體來看，在整體流動性過剩的背后，中小企業(yè)仍身處融資難的困境。如上所述， 本文認(rèn)為我國過剩的流動性正在追逐或試圖追逐回報率較高的投資項目，從而導(dǎo)致流動性過剩呈現(xiàn)出相對過剩的特點。文重點對人民幣流動性過剩的現(xiàn)狀、成因及在流動性相對過剩的背景下所應(yīng)采取的破解對策進(jìn)行深入的分析和探討。本二、人民幣流動性過剩的現(xiàn)狀及成因分析1. 人民幣流動性過剩的現(xiàn)狀貨幣供應(yīng)量可用來度量一個經(jīng)濟體中的貨幣總量。貨

5、幣在經(jīng)濟體中的存在形式大致分為現(xiàn)金、活期存款、定期存款及儲蓄存款四類，因此，廣義貨幣供應(yīng)量M 2 可以用來度量經(jīng)濟體中的貨幣(流動性)總量的現(xiàn)狀及變化情況。如圖1 所示，我國廣義貨幣供應(yīng)量呈逐年遞增趨勢，其中，1992年末 1993年末M 2 增速最快， 約為37.3%，1991 1996年末M 2 年增速始終維持在25% 以上，1997年后M 2 年增速開始放緩，1999年末 2000年末M2 增速最慢，約為12.3%，其余各年M 2 年增速均維持在14% 以上。 1991 2006年間M2 年增長的絕對數(shù)值是逐年增加的。衡量貨幣供給是否過多，或者流動性是否過剩，可以看貨幣供給是否大大超過了

6、經(jīng)濟正常發(fā)展的需要，換句話說， M2 與 GDP 的比值可以在一定程度上對貨幣是否過多，或者流動性是否過剩進(jìn)行度量。如表1 所示， 1991 1995 年間， M2 GDP 均小于 1 ，1996 年后， M 2 GDP逐年遞增，且均.大于 1，其中1999 年后， M2 GDP 始終處于1.3 以上， 2003 年， M 2 GDP首次超過1.6 ，2006 年末我國的M2 GDP 更是逼近1.7 ，處于國際最高水平(歐美等發(fā)達(dá)國家的M2 GDP 約為 1.5 ，而發(fā)展中國家約為1.3) 。以上數(shù)據(jù)可以在一定程度上說明，近年來我國確實存在貨幣供給過多、流動性過剩的現(xiàn)象。另外，從金融機構(gòu)存貸差

7、這一指標(biāo)著眼，也可以觀察到我國流動性的現(xiàn)狀及變化狀況。如表 2 所示， 2000 2006 年，我國金融機構(gòu)人民幣存貸差持續(xù)擴大，且貸款增速始終落后于存款增速。 存貸差的逐年擴大說明我國經(jīng)濟體中累積的流動性越來越多。金融機構(gòu)在努力尋找獲利機會，擴大貸款規(guī)模(部分貸款確為發(fā)展經(jīng)濟所需，而部分貸款則助推了資產(chǎn)泡沫的形成)之后，金融體系內(nèi)部仍然擁有相當(dāng)規(guī)模的流動性，這些流動性本著逐利的原則不愿意流人欠發(fā)達(dá)地區(qū)、行業(yè)或企業(yè)， 滯留在金融體系內(nèi)部，若繼續(xù)缺乏政策有效引導(dǎo)，這些資金即便在未來以貸款形式流出金融機構(gòu)，也只會繼續(xù)助推資產(chǎn)泡沫的形成與膨脹。2. 人民幣流動性過剩成因分析我國流動性過剩問題的凸現(xiàn)實

8、際上是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟政策、結(jié)售匯制度及居民儲蓄消費習(xí)慣等因素共同作用和長期積累的結(jié)果。(1) 外匯占款過多長期以來我國在政策上鼓勵出口，加之人民幣被低估，所以出口企業(yè)在產(chǎn)品價格上較國際競爭者而言具有相當(dāng)大的優(yōu)勢，換回了大量外匯，從而也導(dǎo)致國際收支經(jīng)常項目下持續(xù)順差。因 2007 年 8 月之前，我國一直實行強制結(jié)售匯制度，出口企業(yè)換回的大量外匯須去商業(yè)銀行結(jié)匯，企業(yè)將外匯出售給商業(yè)銀行以后， 商業(yè)銀行在銀行間外匯市場上將外匯賣給中央銀行或其他商業(yè)銀行。當(dāng)商業(yè)銀行將外匯賣給中央銀行時， 中央銀行為購買外匯資產(chǎn)會投放相應(yīng)數(shù)額的本幣。出口越多， 國際收支順差越大， 一方面會導(dǎo)致外匯儲備急劇增加，另一

9、方面意味著中央銀行行為購買外匯而投入到經(jīng)濟體中的人民幣 (外匯占款 ) 也隨之猛增。這些人民幣流人商業(yè)銀行后，通過不斷地存、貸的貨幣創(chuàng)造過程，數(shù)額上不斷放大。同時，我國在政策上鼓勵外商直接投資，我國勞動力價格低廉，市場發(fā)展前景廣闊，再配合我國經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定增長以及人民幣升值，吸引了大量外國投資者，同時也吸引了大量熱錢的流人。 這些都導(dǎo)致了我國國際收支資本項目下的持續(xù)順差。 雖然在資本項目下不實行強制結(jié)售匯制度， 但因人民幣正處于升值周期， 資本項目下的外匯更傾向于兌換成人民幣， 這在導(dǎo)致外匯儲備增加的同時， 流人經(jīng)濟體中的人民幣的增加。 當(dāng)這些人民幣以存款形式流人商業(yè)銀行后， 又會通過不斷地存

10、、貸行為，成倍擴張。中央銀行數(shù)據(jù)顯示，近3 年來我國外匯儲備年度增長均超過2000億美元，截至2006年 12 月末，國家外匯儲備余額為我國外匯占款已經(jīng)高達(dá)94547.8610663 億美元，同比增長 30.22% 。而截至 2006 年 11 億元人民幣。換句話說，在不計商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造過程及中央月份，銀行通過貨幣政策回籠貨幣的前提下， 我國 1 萬多億美元的外匯儲備相當(dāng)于增加了近 10 萬億元人民幣 (基礎(chǔ)貨幣 )的投放。 這些資金若以存款形式流人商業(yè)銀行， 會為銀行提供大量的可貸資金，這些資金對資產(chǎn)泡沫的形成起到了推波助瀾的作用。雖然中央銀行為了緩解人民幣流動性過剩的壓力，收縮貨幣供給量

11、，相繼出臺了一系列調(diào)控措施，包括提高法定存款準(zhǔn)備金率、加息及公開市場操作，回籠了一定數(shù)量的貨幣，在一定程度上緩解了流動性過剩的壓力。但中央銀行的這些調(diào)控行為，都是在外匯占款大量形成、流動性過剩已經(jīng)出現(xiàn)之后，被動采取的， 并無法遏止流動性過剩的源頭，可以說這些措施在一定程度上是治標(biāo)不治本。(2) 銀行存款過多由于社會保障體系的不健全，以及投資理念和投資渠道的匱乏，我國廣大居民一直保持著較強的儲蓄意愿，相對而言，消費意愿不強。如圖2 所示， 1995 2006 年間我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額逐年增加，平均年增速16.78% ，其中 1996 年增速最高，達(dá)到29.86% ，而 2000年增速最慢，

12、為7.9% 。至2006年末，我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額已經(jīng)高達(dá)161587億元，與GDP的比值達(dá)到0.771。另從金融機構(gòu)存貸差來看，1994年之前我國金融機構(gòu)一直是貸款大于存款，而1995年開始存貸差為正，且缺口逐年加大。2001 2004年各年末人民幣存貸差分別為3.13 萬億元、3.96 萬億元、4.91 萬億元、6.32 萬億元；2005年末金融機構(gòu)人民幣各項存款余額28.72 萬億元( 如表2 所示 )，同比增長18.95%，而同年金融機構(gòu)存貸差達(dá)到9， 3萬億元，占存款余額的32% ； 2006年末金融機構(gòu)人民幣存款余額33.54 萬億元，同比增長16.82%，而存貸差進(jìn)一步擴大到

13、11.01 萬億元，存貸差加劇的態(tài)勢十分明顯。無論是城鄉(xiāng)居民儲蓄水平高居不下，還是存貸差逐年加劇，都說明了我國商業(yè)銀行可用資金過多。 商業(yè)銀行運營是以追逐利益最大化為原則的，必然已經(jīng)或試圖為過剩的資金尋找獲利的機會 (主要指發(fā)放貸款)。2001 2006 年間 (除 2005 年外 )，金融機構(gòu)人民幣貸款增速始終保持在 12% 以上 (如表 2 所示 )。雖然貸款增速明顯落后于存款增速，但這并不表示我國貸款規(guī)模小，我國存款規(guī)模的累積與膨脹已經(jīng)到了亟待解決與疏導(dǎo)的關(guān)鍵時期，貸款規(guī)模和增速的合理與否已經(jīng)無法通過與存款比較得出，實際上銀行的貸款規(guī)模已經(jīng)超過了經(jīng)濟正常發(fā)展的需要，大量銀行貸款流入房地產(chǎn)

14、市場，甚至股票市場，催生了資產(chǎn)泡沫。雖然中央銀行屢次提高法定存款準(zhǔn)備金率、加息、公開市場操作，金，抑制銀行信貸投放沖動， 在一定程度上緩解了流動性過剩壓力，緊縮商業(yè)銀行可用資抑制了由于貸款過多而催生的資產(chǎn)泡沫。2007 年 6 月財政部獲批發(fā)行1.55 萬億元人民幣特別國債，也起到了類似的作用。但這些都是暫時緩解流動性過剩的手段，建立健全社會保障體系，改變居民傳統(tǒng)的儲蓄習(xí)慣，刺激消費等才是遏制流動性過剩的根本途徑。三、如何破解流動性過剩問題解決流動性過剩問題，既是一項十分緊迫的現(xiàn)實任務(wù)，又要有長期作戰(zhàn)的思想準(zhǔn)備，需要堅持 “市場為主、各方聯(lián)動、化多為少、化少為多、標(biāo)本兼治、綜合解決”的思路。

15、“市場為主 ”是指解決流動性過剩問題根本上要靠市場手段；“各方聯(lián)動 ”是指貨幣政策、財政政策和其他政策等要形成合力；“化多為少、化少為多”是指將東部、城市的過剩流動性引向中西部、農(nóng)村和小企業(yè)； “標(biāo)本兼治、綜合解決”之 “標(biāo) ”為盡快解決外匯儲備過高的問題，“本 ”為擴大消費， 最后收到綜合解決的效果。具體來說， 要科學(xué)運用好現(xiàn)行各項貨幣政策、加大貨幣政策由總量調(diào)控向差別調(diào)控的轉(zhuǎn)變力度。除此之外，還應(yīng)采取以下措施：1. 加大對農(nóng)村投入(1) 發(fā)行支農(nóng)特別國債或政策性金融債券目前，我國在支農(nóng)資金的供給方面，存在著農(nóng)村有需求無來源、財政有愿望無能力、銀行有資金無渠道的矛盾，建議視財政能力發(fā)行支農(nóng)特

16、別國債，或由政策性銀行發(fā)行支農(nóng)政策性金融債券， 解決建設(shè)社會主義新農(nóng)村過程中資金供求矛盾。支農(nóng)特別國債或支農(nóng)政策性金融債券采取定向募集方式， 由商業(yè)銀行按存貸差規(guī)模的一定比例認(rèn)購，主要用于中西部農(nóng)村基本建設(shè)項目。募集資金由中央財政委托政策性銀行按照信貸原則使用，或由政策性銀行根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策要求按信貸原則使用。具體實施上，可由農(nóng)村信用社代理，實行項目管理、單獨核算、封閉運行、定額補償?shù)墓芾矸绞?。支農(nóng)特別國債資金由項目收益償還，對于可能無法收回的部分，可采取核減政策性銀行利稅、定額補償、全額或部分貼息方式解決。(2) 消化農(nóng)村合作金融機構(gòu)的存量包袱經(jīng)初步核算，除前段改革期間通過中央銀行票據(jù)等形式

17、幫助消化1650 多億元外，目前農(nóng)村合作金融機構(gòu)還有6000 億元左右存量包袱，其中貸款損失約為4000 億元，歷年虧損掛賬約為 880 億元，非信貸資產(chǎn)損失約為950 億元。如單純依靠農(nóng)村合作金融機構(gòu)的自身努力，消化這些包袱還需要近20 年左右的時間。2002 年實行的是貸款四級分類，與目前貸款五級分類的狀況有較大差別，而且當(dāng)時國有銀行改革尚未啟動，對系統(tǒng)性解決金融機構(gòu)歷史包袱沒有先例，因此當(dāng)時僅消化了1650 多億元的存量包袱。這對扶持農(nóng)村信用社改革起到了階段性作用，在當(dāng)時資金不很寬裕的情況下已屬不易?，F(xiàn)在， 比照國有銀行改革的辦法，利用過剩的流動性幫助消化農(nóng)村信用社的歷史包袱，同時加大改

18、革力度，通過“花錢買機制 ”，也可使農(nóng)村信用社的過剩流動性還原于農(nóng)村。(3) 引導(dǎo)資金流向農(nóng)村和中西部地區(qū)銀行資金難于流向農(nóng)村和中西部，主要是這些地區(qū)尚未完全具備市場經(jīng)營條件。為此，要建立市場與政府扶持相結(jié)合的區(qū)域金融資源配置體系，通過財政貼息、擔(dān)保等方式， 配以市場準(zhǔn)人政策、其他貨幣政策等，引導(dǎo)城市過剩的資金流向農(nóng)村及中西部地區(qū)。(4) 盡快啟動中國農(nóng)業(yè)銀行改革中國農(nóng)業(yè)銀行在資產(chǎn)規(guī)模、體制機制等方面具有國有銀行的一般性，但由于其與農(nóng)村、農(nóng)業(yè)密切相關(guān)，因此又有其不同于其他國有銀行的特殊性。農(nóng)業(yè)銀行龐大的網(wǎng)點與人力資源使其經(jīng)營成本居高不下，但又為今后金融業(yè)的發(fā)展方向 代客理財?shù)戎虚g業(yè)務(wù)提供網(wǎng)點與

19、人力資源，這既是其劣勢但同時也可以轉(zhuǎn)化成優(yōu)勢。農(nóng)業(yè)銀行既要按商業(yè)原則向有效益的地域發(fā)展，更要看到中國工商銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行退出的縣域是自己的主戰(zhàn)場，正可以“占領(lǐng)縣域市場、向上下延伸(城市和農(nóng)村) ”。為此，要盡快啟動農(nóng)業(yè)銀行改革，通過國家扶持、轉(zhuǎn)方向、轉(zhuǎn)機制、轉(zhuǎn)形象的 “一扶三轉(zhuǎn) ”，將過剩的流動性通過農(nóng)業(yè)銀行向縣域和農(nóng)村轉(zhuǎn)移，變農(nóng)村金融的“政策性與商業(yè)性的油水關(guān)系”為 “在執(zhí)行政策中尋找商機的魚水關(guān)系”。2. 擴大消費我國目前的社會階層不同于國外簡單的“白領(lǐng) ”、“藍(lán)領(lǐng) ”之分，可大體分為“金領(lǐng) ”、“白領(lǐng) ”、“藍(lán)領(lǐng) ”、 “黑領(lǐng) ”，他們既處于不同的社會階層，又屬于不同的消費階

20、層。人類社會有三個消費層次：第一層次為溫飽型消費，主要解決吃、 穿的需求， 我國已基本解決；第二層次為小康型消費，主要解決住、行(即住房和汽車)的需求，住的問題我國大部分地區(qū)已經(jīng)解決，行的問題城市部分解決；第三層次為文明富裕型消費，在前兩個消費層次的基礎(chǔ)上，解決教育、 醫(yī)療、旅游、 健身、文化藝術(shù)乃至自我實現(xiàn)等方面的需求。我國這方面的需求遠(yuǎn)未解決，正可利用目前的過剩資金推動解決。具體措施之一是加薪。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2005 年全國城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)約2.7 億人，其中約有72%(1.944億人 )是在工資增長極低的餐飲業(yè)、建筑業(yè)、采掘業(yè)、制造業(yè)、社會服務(wù)業(yè)中就業(yè)，其中鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的農(nóng)民工約為1.4

21、億人。勞動保障部資料顯示，“首先是輕紡、建筑、餐飲服務(wù)等領(lǐng)域部分行業(yè)的職212212資水平偏低。 其次是農(nóng)民工工資絕大多數(shù)在600 元左右。 改革開放以來，珠江三角洲GDP 年均增長率在20% 以上，而農(nóng)民工工資近12 年來僅增長了68元，年增長率低于1% 。”這意味著本應(yīng)由創(chuàng)造這些價值的產(chǎn)業(yè)工人享有的社會勞動產(chǎn)品沒有分配給應(yīng)該擁有者，這些產(chǎn)品的價值不能在國內(nèi)市場實現(xiàn)，只能出口，又由中央銀行將外匯買單，變成了出口企業(yè)的人民幣存款。為此，建議用3 年左右時間將低收入階層職工工資增加1 倍。措施之二是完善社會福利事業(yè)。將過剩的流動性通過財政轉(zhuǎn)移方式用于全民醫(yī)療、教育、低保等社會公共產(chǎn)品的投資。社會

22、保障體系的健全與完善，將會消除居民的后顧之憂，從而降低居民儲蓄意愿，刺激消費。措施之三是國企利潤分紅。建議國有企業(yè)利潤的1 3 左右通過分紅上交財政，這樣按2006 年國企總利潤1.2 萬億元人民幣匡算，財政每年可增加4000 億元人民幣收入，同時亦可減少因企業(yè)存款帶來的流動性過剩。3. 解決外匯儲備過高問題外匯儲備的增加導(dǎo)致外匯占款的增加，從而向國內(nèi)輸入了大量流動性，因此必須采取措施遏制外匯儲備的增速。我們遵循對外匯儲備“減源增流 ”的思路，建議采取如下兩方面的措施：(1) 減少外匯流人減少外匯流人，從而降低外匯儲備的增速，即“減源 ”。第一，調(diào)整結(jié)售匯政策，逐步變強制結(jié)匯為意愿結(jié)匯，并加大

23、對結(jié)匯的審核力度。此措施旨在減少結(jié)匯，從而減少外匯流人。 第二，調(diào)整招商引資政策，限制引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)以外的招商引資。此措施可以提高外資的運用效率，有效遏制不必要的產(chǎn)業(yè)資本及以產(chǎn)業(yè)資本為掩護(hù)的金融資本的流人。第三，完善出口退稅政策。逐步降低或取消出口退稅額度。此措施一方面可以使出口企業(yè)更好地適應(yīng)國際市場環(huán)境，另一方面還可以減少國內(nèi)資源的流出。第四，調(diào)整價格政策，加大企業(yè)環(huán)保、耗能、安全、工資成本，最終加大出口成本，減少貿(mào)易順差。第五，調(diào)整和合理確定物價指數(shù)取樣范圍，降低人民幣升值預(yù)期。升值預(yù)期的降低能夠抑制國外熱錢流人的沖動，對增加金融與經(jīng)濟的穩(wěn)定也有裨益。第六，擴大內(nèi)需，抵御由于減少出口帶來的就業(yè)壓力。第七，繼續(xù)穩(wěn)步進(jìn)行匯率改革，加強監(jiān)管，控制熱錢流人，保持幣值的基本穩(wěn)定。(2) 鼓勵進(jìn)口與境外投資在關(guān)注 “減源 ”的同時，不能忽略“增流 ”的作用?？梢圆扇煞矫娴拇胧┰黾佑脜R與購匯，從而有效降低外匯儲備壓力。一方面， 取消進(jìn)口審批政策，有計劃組織進(jìn)口一批緊缺原材料和高新技術(shù)；另一方面，提高購匯限額，鼓勵居民購匯，增加境外投資，并加快QDII 等境外投資的發(fā)展速度。除上述 “減源增流 ”措施外，還應(yīng)適時調(diào)整外匯儲備構(gòu)成，降低美元資產(chǎn)比重，提高外匯儲備運用。四、結(jié)論一方面