也談現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標

1、也談現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標也談現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標摘要 我國學(xué)術(shù)界對企業(yè)財務(wù)管理的目標存在著利潤最大化、股東財富最大化、 資本配置最優(yōu)化、 企業(yè)價值最大化等幾種不同的觀點， 筆者通過對這些觀點進行 分析討論，認為經(jīng)濟增加值最大化是企業(yè)財務(wù)管理目標的現(xiàn)實選擇。關(guān)鍵詞 財務(wù)管理目標 經(jīng)濟增加值最大化 企業(yè)財務(wù)管理目標是企業(yè)通過財務(wù)管理活動期望實現(xiàn)的財務(wù)結(jié)果，是一定時期內(nèi)指導(dǎo)企業(yè) 開展財務(wù)工作的方針和評價企業(yè)理財活動是否合理的根本標準， 是研究企業(yè)財務(wù)理論的起點 和重要根底。 確立合理的財務(wù)管理目標是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理成功的前提， 在財務(wù)理論和實踐 上具有重要的意義。 目前， 我國學(xué)術(shù)界對企業(yè)財務(wù)管理的

2、目標存在著利潤最大化、 股東財富 最大化、 資本配置最優(yōu)化、 企業(yè)價值最大化等幾種不同的觀點， 筆者通過對這些觀點進行分 析討論，認為經(jīng)濟增加值最大化是企業(yè)財務(wù)管理目標的現(xiàn)實選擇。一、利潤最大化 利潤最大化目標認為：利潤代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財富，利潤越多那么代表企業(yè)的財富增加 的越多， 越接近企業(yè)的目標。 以利潤最大化作為理財目標是很有道理的。 首先利潤額反映了 當期經(jīng)營活動中投入與產(chǎn)出比照的結(jié)果， 在一定程度上表達了企業(yè)經(jīng)濟效益的上下； 其次在 市場經(jīng)濟和企業(yè)自主經(jīng)營的條件下， 利潤的多少不僅表達了企業(yè)對國家的奉獻， 而且與企業(yè) 職工的利益息息相關(guān)， 因此利潤最大化對于國家、 企業(yè)和職工都是有

3、利的。 但利潤最大化至 少存在以下缺點：（一）極易造成潛虧掛帳如果片面強調(diào)利潤額的增加， 有可能使得企業(yè)產(chǎn)生追求短期利潤的行為。 例如， 實行 “兩包 一掛的承包經(jīng)營制時期， 一些企業(yè)為了完成承包的上繳利潤任務(wù)、 到達工資總額增收的目 的，往往費用少攤、損失不計、廢品按正品估價、材料盤虧不反映、利大的商品積極推銷、 冷背的商品長期積壓等等， 這樣做帶來的后果是企業(yè)利潤虛增、 資產(chǎn)虛估、 把許多潛虧留在 帳上，然而企業(yè)一旦進行清產(chǎn)核資， 這些潛虧就要變成明虧， 使企業(yè)和國家背上沉重的包袱。（二）不符合貨幣時間價值的理財原那么利潤最大化目標只講企業(yè)利潤的取得結(jié)果， 沒有考慮利潤的取得時間， 不符合

4、現(xiàn)代企業(yè) “時 間就是價值的理財理念，易導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)決策的現(xiàn)在化問題。（三）不符合風(fēng)險一一報酬均衡"的理財原那么 利潤最大化目標沒有考慮利潤和所承當風(fēng)險的關(guān)系，這會促使企業(yè)管理當局采納高風(fēng)險的投資工程，以期望從中獲得盡可能更多的利潤，而增大企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。（四）沒有考慮利潤取得與投入資本額的關(guān)系 利潤最大化目標中的利潤是絕對指標，不能真正衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的優(yōu)劣，也不利于本企業(yè)在同行業(yè)中競爭優(yōu)勢確實立。二、股東財富最大化 股東財富最大化是通過企業(yè)在財務(wù)上的合理經(jīng)營，為股東創(chuàng)造最多的財富。股東財富最大 化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為， 目標容量量化， 易與考核

5、， 但該目標也存在如下缺乏：（一）適用范圍存在限制 股東財富最大化目標就是要盡可能提高普通股每股市價，是與西方國家興旺的經(jīng)濟開展狀況相適應(yīng)的。相比擬而言，截至今年 7月末我國境內(nèi)上市公司數(shù)（A、B股）僅有2229家，證 券市場不成熟， 股價的上下不能真正反映股東財富的多寡， 且該目標只適合于上市公司。 因 此，不具有普遍的代表性，不適合現(xiàn)階段我國國情。（二）不符合現(xiàn)代企業(yè)理論 現(xiàn)代企業(yè)理論認為，企業(yè)是多種契約關(guān)系的集合體。既包括股東也包括債權(quán)人和經(jīng)理層等 利益集團。 股東財富最大化片面強調(diào)股東利益至上， 易滋生內(nèi)部人控制， 大股東一人說了算 和無視其他利益相關(guān)者的利益要求等不合理現(xiàn)象，偏離面向

6、未來的世界企業(yè)管理十大趨勢之一的客戶滿意、員工滿意、投資者滿意和社會滿意“四滿意目標，長期下去會給企業(yè)的未來開展喪失時機。（三）不符合可控性原那么 股票價格的上下既受公司管理當局可控制因素的影響，也受不為公司管理當局所控制的外 部環(huán)境的制約。 因此， 以股價作為評價經(jīng)理層經(jīng)營業(yè)績的標準， 會打擊經(jīng)理層的主動性和積 極性，進一步加劇兩權(quán)別離后所產(chǎn)生的代理問題。（四）不符合理財主體假設(shè) 理財主體假設(shè)認為，企業(yè)的財務(wù)管理工作應(yīng)限制在每一個經(jīng)營上和財務(wù)上具有獨立性的單 位組織內(nèi)。理財主體假設(shè)明確了財務(wù)管理實踐的空間范圍， 是一個理財主體的財務(wù)管理活動， 區(qū)別于另一個理財主體的管理活動。 而股東財富最大

7、化將股東這一理財主體與企業(yè)這一理財 主體相混淆，不符合我們的理財主體假設(shè)。（五）不符合我國證券市場的開展 企業(yè)的理財活動都會與證券市場發(fā)生經(jīng)濟關(guān)系。證券市場既是股東籌資和投資的場所，也 是債權(quán)人進行投資的重要場所， 同時還是經(jīng)理人市場形成的重要條件。 股東財富最大化片面 強調(diào)站在股東立場的資本市場的重要，不利于證券市場的全面開展。三、資本配置最優(yōu)化 有的學(xué)者指出新經(jīng)濟條件下，企業(yè)的財務(wù)目標應(yīng)定位為資本配置最優(yōu)化。此種觀點認為： 新經(jīng)濟催生的的智力資本促使資本要素范圍擴大， 要求財務(wù)管理的資源配置功能進一步加強， 同時信息技術(shù)也擴大了企業(yè)的理財環(huán)境， 并逐步消除了信息的不對稱， 為企業(yè)理財提供了

8、更 多的機遇。筆者認同 “信息技術(shù)的開展促使智力資本與智力資本之間、智力資本與物質(zhì)資本 之間可以通過互聯(lián)網(wǎng)自由交易，特別是為非直接生產(chǎn)的知識型企業(yè)開展財務(wù)經(jīng)營成為可能， 并使資本配置最優(yōu)化能集中表達各相關(guān)人的利益的觀點。 但資本配置最優(yōu)化財務(wù)管理目標 是在新經(jīng)濟條件下提出的， 其概念本身并不明確， 過于抽象。 特別是在知識型企業(yè)的架構(gòu)過 程中，由于企業(yè)家智力資本的介入， 勢必會導(dǎo)致企業(yè)對資本總量的重新認定和結(jié)構(gòu)的重新調(diào) 整，但這種認定和調(diào)整依據(jù)或標準目前還較難制定。因此，在企業(yè)財務(wù)管理工作實踐中，可 以說資本配置最優(yōu)化操作性較差。四、企業(yè)價值最大化 企業(yè)價值最大化是通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，采用最

9、優(yōu)的財務(wù)結(jié)構(gòu)，充分考慮資金的時間價 值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系， 使企業(yè)價值到達最大。 該目標的一個顯著特點就是全面考慮到了企 業(yè)利益相關(guān)者和社會責(zé)任對企業(yè)財務(wù)管理目標的影響。 企業(yè)價值最大化目標被當今理論界視 為最優(yōu)的財務(wù)管理目標之一，受到高度評價。正如王化成教授所指出的 “如同利潤最大化向 股東財富最大化轉(zhuǎn)變一樣， 從股東財富最大化向企業(yè)價值最大化的轉(zhuǎn)變是財務(wù)管理目標理論 的又一次飛躍。 但筆者認為， 該目標在克服股東財富最大化目標缺陷的同時， 其本身也有 許多問題需要我們?nèi)ニ伎己吞剿?。（一）企業(yè)價值計量方面存在兩大問題 首先，把不同理財主體的自由現(xiàn)金流混合折現(xiàn)不具有可比性。企業(yè)自由現(xiàn)金流包括股

10、東自 由現(xiàn)金流和債權(quán)人自由現(xiàn)金流，二者的性質(zhì)和目的都不同，其共同折現(xiàn)的合理性值得商榷。 其次， 把不同時點的現(xiàn)金流共同折現(xiàn)不具有說服力。 在企業(yè)開展不同階段， 自由現(xiàn)金流對企 業(yè)做出的奉獻顯然不同， 況且不同時點的現(xiàn)金流時刻存在變數(shù)， 將其確定為某一個具體的數(shù) 值也不符合期權(quán)原那么。（二）不易為管理當局理解和掌握企業(yè)價值最大化實際上是幾個具體財務(wù)目標的綜合體， 包括 股東財富最大化、 債權(quán)人財富 最大化和其他各種利益財富最大化。 對這些具體財務(wù)目標的衡量， 目前存在著不同的評價標 準。因此， 采用企業(yè)價值最大化作為財務(wù)目標， 必然會給管理當局帶來不易理解和掌握的問 題。（三）沒有考慮資本本錢因

11、素 現(xiàn)代社會，股權(quán)資本和債權(quán)資本一樣，不是免費取得的。就像企業(yè)要為債券人支付固定利 息費用， 企業(yè)也應(yīng)給股東最低的投資時機本錢。 因為理性經(jīng)濟人假說告訴我們， 股東是追求 自身利益最大化的經(jīng)濟人。 如果不能獲得最低的投資報酬， 他就會轉(zhuǎn)移其資本投向。 與傳統(tǒng) 的財務(wù)管理目標相似， 企業(yè)價值最大化目標仍沒有考慮股權(quán)資本費用， 忽略對股權(quán)資本本錢 確實認和計量。（四）沒有注意到知識經(jīng)濟時代知識資本的特殊重要性在知識經(jīng)濟時代， 誰掌握了知識資本誰就掌握了知識經(jīng)濟時代。 當今社會可以說 “知識資本 就是第一生產(chǎn)力。 企業(yè)價值最大化只關(guān)心傳統(tǒng)財務(wù)本錢對企業(yè)價值的本錢， 無視知識資本 的價值創(chuàng)造作用， 沒

12、有反映出知識經(jīng)濟時代企業(yè)財務(wù)管理目標的時代特色，不是一種科學(xué)的理財目標。五、企業(yè)經(jīng)濟增加值最大化 我國企業(yè)財務(wù)管理目標的現(xiàn)實選擇（一）經(jīng)濟增加值最大化經(jīng)濟增加值（EVA是由美國學(xué)者Stewart提出，并由美國思滕思特管理咨詢公司（Stern Stewart& Co.）注冊并實施的一套以經(jīng)濟增加值理念為根底的財務(wù)管理系統(tǒng)、決策機制及鼓勵報酬制 度。它是基于稅后營業(yè)凈利潤和產(chǎn)生這些利潤所需資本投入總本錢的一種企業(yè)績效財務(wù)評價 方法。也是目前評估企業(yè)盈利能力和管理層表現(xiàn)最流行的方法。其計算公式為：EVANOPA TC*WACC其中：NOPAT是調(diào)整后的稅后營業(yè)凈利潤，Tc是企業(yè)的全部資本總額

13、（包括股權(quán)資本和債權(quán)資本）,WACC是企業(yè)股權(quán)資本和債權(quán)資本的加權(quán)平均資本本錢。經(jīng)濟增加值最大化是指通過最優(yōu)的財務(wù)決策和財務(wù)運營， 使經(jīng)濟增加值獲得穩(wěn)步提高， 并到達最大值， 以實現(xiàn)股東財富和企業(yè)價值均到達最大的雙贏局面。 因為經(jīng)濟增加值的不斷增加既是股東財 富日益增多的根底，同時也是企業(yè)其他利益相關(guān)者的權(quán)益得以實現(xiàn)的根本保障。（二）將經(jīng)濟增加值最大化作為我國企業(yè)財務(wù)管理目標的合理性經(jīng)濟增加值最大化目標防止了利潤最大化、股東財富最大化和企業(yè)價值最大化等企業(yè)財務(wù) 管理目標的無休止的爭論， 有利于管理當局致力于企業(yè)經(jīng)濟增加值的穩(wěn)步提高， 有利于企業(yè) 利益相關(guān)者利益的切實實現(xiàn)， 有利于我國財務(wù)管理理

14、論的優(yōu)化。 具體來說， 經(jīng)濟增加值最大 化目標具有以下優(yōu)點：1. 拓寬了我們進行財務(wù)管理活動的視野經(jīng)濟增加值是股東定義上的企業(yè)利潤， 是扣除所有資本本錢后的剩余收入。 該目標最突出、 最重要的一個就是資本費用， 消除了傳統(tǒng)財務(wù)評價指標對債權(quán)資本使用的有償性和股權(quán)資本 使用的無償性的做法。 認為股權(quán)資本的使用不是免費的， 需要從營業(yè)利潤中扣除。 經(jīng)濟增加 值最大化改變了利潤最大化、股東財富最大化和企業(yè)價值最大化忽略股權(quán)資本費用的做法， 使資本費用擴展為債權(quán)資本費用和股權(quán)資本費用。 這便于我們對創(chuàng)造價值和創(chuàng)造財富的本錢 費用有個全面認識， 有利于改變我國上市公司偏好股權(quán)融資的不合理現(xiàn)象和促進我國證

15、券市 場的開展。2. 有利于改善公司治理結(jié)構(gòu) 公司治理結(jié)構(gòu)是一種協(xié)調(diào)股東和其他利益相關(guān)者關(guān)系的一種機制。經(jīng)濟增加值理論的獎金 方案能有效的促進管理當局平衡企業(yè)的當前利益和長遠利益， 使其更加注重企業(yè)可持續(xù)開展 和做出符合股東利益的決策。 因為經(jīng)濟增加值使管理者的報酬與股東財富的增加密切聯(lián)系起 來。經(jīng)濟增加值越大股東財富增加越多， 管理者所獲得的報酬也就越多。因此，經(jīng)濟增加值 最大化有利于對管理層的經(jīng)營業(yè)績做出正確的評價， 有利于代理問題的解決， 有利于公司治 理結(jié)構(gòu)的進一步完善。3. 容易為管理者所理解作為一個統(tǒng)一的標準， 經(jīng)濟增加值最大化不僅適合于上市公司， 而且也適合于非上市公司。 在傳統(tǒng)

16、的評價指標體系中， 不同的指標適用于不同的目的， 易引起公司方案、 決策和評價的 不協(xié)調(diào)。 經(jīng)濟增加值最大化那么結(jié)束了多目標引起的混亂， 使企業(yè)財務(wù)目標集中表達于經(jīng)濟 增加值的增加上，使財務(wù)管理人員和非財務(wù)管理人員均易于理解和掌握。4. 有助于企業(yè)誠信問題的解決 經(jīng)濟增加值是衡量企業(yè)業(yè)績最準確的尺度，對于無論處于何種時間段的公司業(yè)績都可以做 出最準確最恰當?shù)脑u價。 因為思滕思特管理咨詢公司已經(jīng)確認了 160 種對所得收入及收支平 衡表可能做的調(diào)整措施， 這就消除了非正常工程對股東財富的影響空間， 有利于改變上市公 司大肆進行利潤操縱的局面。5. 使我們對企業(yè)價值創(chuàng)造的方法有了根本的認識 經(jīng)濟增加值是扣除資本本錢后的剩余收益，使公司管理當局明白只能通過三種途徑來創(chuàng)造 和增加價值： 一是通過更有效的經(jīng)營現(xiàn)有的業(yè)務(wù)和資本， 提高經(jīng)營收入； 二是投資所期回報 率超出公司資本本錢的工程； 三是通過出售對別人更有價值的資產(chǎn)或通過提高資本運用效果， 加速資本回流，從而到達把資本沉淀從現(xiàn)存營運中解放出來的目的。當然，經(jīng)濟增加值最大化財務(wù)管理目標也不是完美無缺的，如對資本本錢的預(yù)測和參數(shù)的 取得就需要我們針對不同情況加以研究。 筆者堅信隨著業(yè)內(nèi)對財務(wù)管理目標的再認識， 我們 會在適合我國現(xiàn)代企業(yè)管理財務(wù)管