人力資本對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響(一)

1、人力資本對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響(一)【摘要】文章通過分析人力資本的特性，認(rèn)為人力資本所有者與非人力資本所有者間不僅存在著代理成本而且相互間的也存在著交易成本。兩者的依賴程度越高他們之間的交易成本越大。且由于非人力資本所有者可以通過多樣化投資來減少其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，而人力資本所有者由于專用性投資所造成的 " 套牢 "問題，使人力資本所有者有承擔(dān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)，從而有動(dòng)力改善企業(yè)的績(jī)效，增加企業(yè)的價(jià)值，并影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)?！娟P(guān)鍵詞】人力資本資本結(jié)構(gòu)企業(yè)代理理論企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)就是總資產(chǎn)中債務(wù)資本和權(quán)益資本各自所占的比例，自從 1958 年 Modigliani&Miller

2、 發(fā)表了那篇題為資本成本、公司財(cái)務(wù)與投資管理的開創(chuàng)性論文以來，資本結(jié)構(gòu)問題便成為財(cái)務(wù)學(xué)研究的焦點(diǎn)之一，形成了資本結(jié)構(gòu)理論學(xué)派。此后人們不斷放寬理論假設(shè)，使其更加符合現(xiàn)實(shí)并形成了一系列有代表性的理論。其中具有代表性的理論有凈收益理論、傳統(tǒng)折衷理論、MM 理論、代理理論等。資本結(jié)構(gòu)理論研究的核心債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例為多少時(shí)企業(yè)價(jià)值最大。但是在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代中， 人力資本的價(jià)值受到了諸多專家學(xué)者的關(guān)注，特別是在一些軟件開發(fā)公司、 會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)所、律師事務(wù)所和咨詢公司里，員工的素質(zhì)決定著企業(yè)的發(fā)展?，F(xiàn)代企業(yè)理論表明，企業(yè)不可能只有一個(gè)所有權(quán)，企業(yè)實(shí)質(zhì)上是由人力資本所有者與非人力資本所有者組成的不完全合約

3、（周其仁，1996）。一、人力資本的特點(diǎn)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中非人力資本由于資產(chǎn)證券化而容易退出企業(yè)，而人力資本由于其專用性和團(tuán)隊(duì)化而使其成為企業(yè)真正的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者 （方竹蘭），因而人力資本對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)也越來越大。尤其是在：技術(shù)突變，社會(huì)轉(zhuǎn)型，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的今天，人力資本在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中的作用凸顯。人力資本是體現(xiàn)于勞動(dòng)者身上，通過投資形成并有勞動(dòng)者的知識(shí)、技能和體力所構(gòu)成的資本，可以視為資本的一種類型、一種生產(chǎn)出來的生產(chǎn)資料和投資的產(chǎn)物（舒爾茨） 。根據(jù)此定義，企業(yè)的資本由兩方面組成：人力資本、非人力資本。人力資本與非人力資本相比，有許多共性，其中主要基于資本概念上的共性，既由投資行為形成、自身有價(jià)值

4、和使用價(jià)值、能帶來剩余價(jià)值，并具有剩余收益、分配權(quán)等。但是，人力資本與物質(zhì)資本相比，還具有自身的特性，可以概括為以下幾個(gè)方面：第一，人力資本與其載體的不可分離性上，即人力資本只能凝結(jié)在人體內(nèi)，依附在人身上，人力資本不能離開其載體而獨(dú)立存在。即使在人力資本產(chǎn)權(quán)與人力資本載體分離的條件下，人力資本載體的意志和行為對(duì)人力資本在何時(shí)、何地以及采用何種支配和使用方式等還會(huì)發(fā)生重大影響。人力資本與其載體的不可分離性決定了人力資本的所有權(quán)天然地屬于其載體， 這是人力資本區(qū)別與物質(zhì)資本的本質(zhì)特性之一。人力資本與其所有者的不可分離性決定了人力資本所有者必須是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的無法逃避的承擔(dān)者。第二，人力資本的專用性同其

5、他資產(chǎn)專用性一樣如被轉(zhuǎn)作他用，其價(jià)值就會(huì)大大貶值。資產(chǎn)專用性是指為支撐某種具體交易而進(jìn)行的耐久性投資；人力資本的專用性是指員工因?qū)W習(xí)和在企業(yè)的工作過程中，積累了一些特定的知識(shí)，這些知識(shí)僅僅適用于企業(yè)特定的環(huán)境，一旦員工被企業(yè)解雇，其擁有的特殊知識(shí)就會(huì)貶值，甚至一文不值。在當(dāng)今環(huán)境下尤其是高新技術(shù)企業(yè)中人力資本及異質(zhì)性人力資本具有更高的專用性。人力資本高度專用性特征給人力資本所有者也帶來相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)：（1）報(bào)酬不確定的風(fēng)險(xiǎn)專業(yè)化于本企業(yè)的投入，沒有市場(chǎng)均衡價(jià)格，在沒有投入前根本不可能了解其帶來的真實(shí)價(jià)值，無法通過合同來確定給其固定的回報(bào)。 （2）主動(dòng)退出企業(yè)障礙帶來的風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)人力資本的所有者，一

6、旦進(jìn)入適合自己專長(zhǎng)和興趣的企業(yè)，會(huì)因?yàn)橥顺龀杀咎叨L(zhǎng)期滯留在該企業(yè)，并對(duì)該企業(yè)產(chǎn)生依賴性和長(zhǎng)遠(yuǎn)的效用預(yù)期，希望自己投入到企業(yè)的時(shí)間、精力、知識(shí)能夠在企業(yè)中得到回報(bào)。人力資本主動(dòng)退出企業(yè)的障礙， 實(shí)際上就是喪失了選擇權(quán)；（ 3）機(jī)會(huì)損失。員工發(fā)展了本公司專業(yè)化的技能后，就失去了發(fā)展其他公司應(yīng)該具備的不同的專用化的技能及其收益，由于失去這樣的機(jī)會(huì)而失去的收益是無法估算的。因此，發(fā)展專用化技能的員工實(shí)際上還損失了在其他公司發(fā)展專用化技能的機(jī)會(huì)價(jià)值。人力資本的專用性反映了社會(huì)分工對(duì)人力資本所有者進(jìn)入和退出企業(yè)的客觀性限制。這種客觀性限制使得人力資本所有者具有一種退出企業(yè)的 “惰性 ”，從而具有承擔(dān)企

7、業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的自覺性和主動(dòng)性。第三，人力資本的團(tuán)隊(duì)特征，也使得人力資本所有者存在對(duì)企業(yè)的依賴性，從而承擔(dān)著相應(yīng)的退出風(fēng)險(xiǎn)。在社會(huì)分工日益精細(xì)化的同時(shí)，團(tuán)隊(duì)合作性是人力資本產(chǎn)權(quán)相對(duì)于非人力資本產(chǎn)權(quán)的重要特征。對(duì)于機(jī)器設(shè)備和原材料等非人力資本來說，其功能大小完全取決于自己的性質(zhì)，相互之間是完全獨(dú)立的，與在哪個(gè)企業(yè)里使用是沒有關(guān)系的。但人力資本則不同， 同一個(gè)人在不同的集體里發(fā)揮作用是截然不同的，其功能具有很大的可塑性。由不同的人力資本構(gòu)成的團(tuán)隊(duì)具有大于各成員功能的新的 “共同貢獻(xiàn) ”。這一“共同貢獻(xiàn) ”是所有成員共同努力的結(jié)果，應(yīng)該由所有者共同分享。并且這種團(tuán)隊(duì)系統(tǒng)具有相對(duì)穩(wěn)定性，一旦老成員退出或新成員

8、加入都會(huì)打破原有結(jié)構(gòu)，從而在短期內(nèi)造成功能損失。所以人力資本的這種團(tuán)隊(duì)特征也構(gòu)成了人力資本所有者退出企業(yè)的障礙，是人力資本所有者改善企業(yè)業(yè)績(jī)的動(dòng)機(jī)。二、企業(yè)的特點(diǎn)企業(yè)具有生產(chǎn)性、交易性、價(jià)值性三大特征。其中，生產(chǎn)性是基礎(chǔ)，交易性是手段，價(jià)值性是目的。首先，從交易性看，企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的開展，要以各生產(chǎn)要素的結(jié)合為前提。任何單一生產(chǎn)要素的所有者，都不可能開展企業(yè)活動(dòng)，他必須首先與其他要素所有者進(jìn)行交易，使自己擁有的生產(chǎn)要素與其他生產(chǎn)要素結(jié)合。但企業(yè)不是為生產(chǎn)而生產(chǎn)。企業(yè)生產(chǎn)的根本目的，在于通過出售有形或無形產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)資本的增值。而增值的前提在于，通過自愿交易活動(dòng)，物質(zhì)資本和人力資本實(shí)現(xiàn)了結(jié)合。沒有人力資本參與合作的企業(yè)物質(zhì)資本，不會(huì)自動(dòng)增加價(jià)值。因此，交易性是企業(yè)存在和發(fā)展的手段。其次，從生產(chǎn)性看，企業(yè)區(qū)別于市場(chǎng)的關(guān)鍵在于，企業(yè)是生產(chǎn)性組織而市場(chǎng)是交易關(guān)系的總和，