VC、PE直接投資法律服務(wù)中的盡職調(diào)查(Due Diligence)和投資條款(Term Sheet)概述

1、VC、PE直接投資法律服務(wù)中的盡職調(diào)查（Due Diligence）和投資條款（Term Sheet）概述徐曉慶 律師北京盈科（上海）律師事務(wù)所合伙人OTC法律事務(wù)部主任、資本證券部副主任2012.2012.1010. .0303授課人介紹徐曉慶律師，北京盈科（上海）律師事務(wù)所合伙人，OTC法律事務(wù)部主任，資本證券部副主任。徐曉慶律師從業(yè)以來長期從事VC、PE的法律服務(wù)，曾為境內(nèi)外多家VC和PE提供法律服務(wù)，并長期擔(dān)任國內(nèi)多家私募基金的管理合伙人和總經(jīng)理，在股權(quán)投資領(lǐng)域有著豐富的經(jīng)驗(yàn)。徐曉慶律師同時(shí)是國內(nèi)OTC（場外交易市場）領(lǐng)域的專家，參與了多個(gè)場外交易市場的制度設(shè)計(jì)與構(gòu)建，其承辦的業(yè)務(wù)已覆

2、蓋了中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即原中關(guān)村股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)或稱“新三板”）、天津股權(quán)交易所、上海股權(quán)托管交易平臺、重慶股份轉(zhuǎn)讓中心、武漢股權(quán)托管交易中心和齊魯股權(quán)交易所等幾乎國內(nèi)全部OTC市場。徐曉慶律師在IPO、私募債和投融資業(yè)務(wù)領(lǐng)域也具有豐富的法律實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。目錄 一、律師在VC、PE投資領(lǐng)域的作用概述 二、盡職調(diào)查概述三、盡職調(diào)查清單和報(bào)告的內(nèi)容及要點(diǎn)四、投資條款概述 五、投資條款的分類及具體分析六、結(jié)語 律師在VC、PE投資領(lǐng)域的作用概述律師在VC、PE投資領(lǐng)域的作用概述首先，VC、PE成立的過程需要律師參與。VC、PE的審批、注冊登記、資金募集、資產(chǎn)評估、外匯管理等方面的法律問題均需要律師的

3、參與。其次，VC、PE成立以后，尋求對外投資時(shí)，需要律師幫助其選擇合適的投資對象，對擬投資目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全方位的盡職調(diào)查，制作相關(guān)的投資合同，切實(shí)保障投資方的合法權(quán)益。最后，律師還需要參與制定VC、PE投資的退出方案，參與執(zhí)行投資的退出業(yè)務(wù)。VC、PE的退出模式主要有回購、轉(zhuǎn)讓和上市三種，在投資方準(zhǔn)備撤回資本時(shí)，各種退出模式的利弊權(quán)衡、具體退出模式的選擇、退出過程中相關(guān)法律文件的起草、有關(guān)會(huì)議和談判的出席等眾多問題都離不開律師的參與。1(1)為投資者提供有價(jià)值的項(xiàng)目和投資機(jī)會(huì)；(2)代為進(jìn)行項(xiàng)目考察；(3)對被投資者進(jìn)行盡職調(diào)查。3作為投資方的律師，在企業(yè)獲得投資并正常運(yùn)營后，可以代表投資方進(jìn)行

4、投后管理，對企業(yè)的資產(chǎn)，尤其是企業(yè)的無形資產(chǎn)等進(jìn)行監(jiān)督，協(xié)調(diào)投資各方在項(xiàng)目運(yùn)作中的關(guān)系。同時(shí)幫助投資方尋找合適的退出機(jī)會(huì)和退出渠道。2(1)審閱各方提交的項(xiàng)目材料；(2)參與投資計(jì)劃的制定和投資談判，起草投資協(xié)議；(3)協(xié)助雙方完成注冊或變更登記。VC、PE直接投資法律服務(wù)概述律師在VC、PE直接投資項(xiàng)目中的主要工作內(nèi)容VC、PE直接投資中的盡職調(diào)查VC、PE直接投資中的盡職調(diào)查盡職調(diào)查也叫審慎調(diào)查，譯自英文“Due Diligence”，其原意是“適當(dāng)?shù)幕驊?yīng)有的勤勉”。是指：由中介機(jī)構(gòu)在目標(biāo)公司的配合下，對目標(biāo)公司的歷史數(shù)據(jù)和文檔、管理人員的背景、市場風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)做全面

5、深入的審核。盡職調(diào)查是投融資活動(dòng)中必須的前置性工作。律師在VC、PE直投項(xiàng)目中的盡職調(diào)查是指：律師利用其專業(yè)知識對目標(biāo)公司的主體資格、經(jīng)營管理合法性、資產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)、訴訟等情況進(jìn)行書面及實(shí)地調(diào)查，透過法律視角對相關(guān)材料、信息進(jìn)行甄別、分析，向投資人提示投資可行性及風(fēng)險(xiǎn)。律師盡職調(diào)查的“左鄰右舍”：審計(jì)機(jī)構(gòu)（會(huì)計(jì)師事務(wù)所）、資產(chǎn)評估事務(wù)所、財(cái)務(wù)顧問方。律師盡職調(diào)查的原則律師盡職調(diào)查的原則（一）全面原則（“廣度”）（1） 調(diào)查內(nèi)容全面。（2） 材料全面。（二）透徹原則（“深度”）（1）書面調(diào)查與實(shí)地調(diào)查相結(jié)合。（2）就取得的第一手調(diào)查材料向第三方核實(shí)信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。（三）區(qū)別對待原則（“差異

6、化”）目標(biāo)公司發(fā)展階段不同、行業(yè)不同，律師盡職調(diào)查側(cè)重不同。律師盡職調(diào)查的程序律師盡職調(diào)查的程序（一）簽訂保密協(xié)議；起草盡職調(diào)查文件清單。（二）經(jīng)投資人確認(rèn)，向目標(biāo)公司提交清單。 （三）向目標(biāo)公司收取文件資料，核對復(fù)印件和原件，做好資料清單，雙方代表簽字確認(rèn)。（四）對目標(biāo)公司依盡職調(diào)查內(nèi)容進(jìn)行全方位的實(shí)地考察，并作詳細(xì)的筆錄，盡可能取得筆錄對象及目標(biāo)公司負(fù)責(zé)人員的書面確認(rèn)。律師盡職調(diào)查的程序律師盡職調(diào)查的程序（五）對所收材料及所作筆錄進(jìn)行研究、調(diào)查、向第三方驗(yàn)證，并向投資人作初步匯報(bào)。（六）對于仍未厘清的事實(shí)或者還需深入了解的信息，起草補(bǔ)充文件清單要求目標(biāo)公司提供材料，并繼續(xù)實(shí)地考察、調(diào)查、驗(yàn)

7、證，直至查明。（七）對不能完全獲悉的情況，要求目標(biāo)公司作出聲明和保證。（八）對調(diào)查所知的全部情況、文件資料進(jìn)行整理和分析、研究，并向投資人出具盡職調(diào)查報(bào)告，對發(fā)現(xiàn)的法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，提出應(yīng)對方案。律師盡職調(diào)查清單律師盡職調(diào)查清單盡調(diào)清單是律師提供給目標(biāo)公司的指引性文件。要求：簡單明了、可操作性強(qiáng)。律師盡職調(diào)查清單的內(nèi)容包括：（1）公司基本情況（包括公司及公司的全資子公司、控股子公司、參股子公司和聯(lián)營、合作企業(yè)的情況）；（2）股東文件；（3）重大資產(chǎn)（土地、房屋、主要固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)）；（4）生產(chǎn)經(jīng)營和項(xiàng)目建設(shè)情況（包括公司及公司的全資子公司、控股子公司的情況）；（5）財(cái)務(wù)狀況及重大債權(quán)債務(wù)的

8、情況（包括公司及公司的全資子公司、控股子公司的情況）；律師盡職調(diào)查清單律師盡職調(diào)查清單律師盡職調(diào)查清單的內(nèi)容包括：（6）重大合同（包括公司及公司的全資子公司、控股子公司的情況）；（7）勞動(dòng)人事（包括公司及公司的全資子公司、控股子公司的情況）；（8）稅務(wù)情況（包括公司及附屬公司的情況）；（9）環(huán)境保護(hù)（包括公司及附屬公司的情況）；（10）安全生產(chǎn)（包括公司及附屬公司的情況）；（11）產(chǎn)品質(zhì)量（包括公司及附屬公司的情況）；（12）訴訟、仲裁及行政處罰（包括公司及公司的全資子公司、控股子公司的情況）。盡職調(diào)查中的“三圖”盡職調(diào)查中的“三圖”股權(quán)結(jié)構(gòu)圖組織結(jié)構(gòu)圖 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)圖 股權(quán)結(jié)構(gòu)圖范例盡職調(diào)查中的

9、“三圖”組織結(jié)構(gòu)圖范例盡職調(diào)查中的“三圖”資產(chǎn)結(jié)構(gòu)圖范例盡職調(diào)查中的“三圖”目標(biāo)公司的配合目標(biāo)公司的配合相關(guān)登記機(jī)關(guān)相關(guān)登記機(jī)關(guān)當(dāng)?shù)卣案髦鞴懿块T當(dāng)?shù)卣案髦鞴懿块T目標(biāo)公司聘請的中介機(jī)構(gòu)目標(biāo)公司聘請的中介機(jī)構(gòu)目標(biāo)公司的債權(quán)人和債務(wù)人目標(biāo)公司的債權(quán)人和債務(wù)人盡職調(diào)查的渠道和方法盡職調(diào)查的渠道和方法其他關(guān)系人其他關(guān)系人盡職調(diào)查的結(jié)論與成果盡職調(diào)查的結(jié)論與成果盡職調(diào)查報(bào)告盡職調(diào)查的主要成果是盡職調(diào)查報(bào)告。盡職調(diào)查報(bào)告的內(nèi)容：（1）序言。寫明承辦本項(xiàng)目的由來、授權(quán)的取得和經(jīng)辦的大致情況。（2）報(bào)告出具的目的。（3）承辦律師查證的文件。（4）本報(bào)告出具的前提。盡職調(diào)查的結(jié)論與成果盡職調(diào)查的結(jié)論與成果

10、盡職調(diào)查報(bào)告盡職調(diào)查報(bào)告的內(nèi)容：（5）盡職調(diào)查的基本內(nèi)容。（可按清單順序表述，針對各項(xiàng)問題單獨(dú)出具意見）（6）承辦律師的特別聲明。（7）盡職調(diào)查報(bào)告的基準(zhǔn)日期。（8）盡職調(diào)查報(bào)告的出具日期。（9）盡職調(diào)查的附件。盡職調(diào)查實(shí)例分析實(shí)例分析*律師事務(wù)所為A公司境內(nèi)上市出具的初步盡職調(diào)查報(bào)告關(guān)于盡職調(diào)查的思考與探討思考與探討1. 在盡職調(diào)查過程中，如何把握自身風(fēng)險(xiǎn)與客戶對商業(yè)機(jī)會(huì)的需求之間的平衡？2. 盡職調(diào)查中最關(guān)鍵也是最難以判斷的因素是什么？3. 盡職調(diào)查中各項(xiàng)方法的使用與度的把握。投資條款概述投資條款是投資公司與目標(biāo)企業(yè)就未來的投資交易所達(dá)成的原則性約定。該約定是正式投資協(xié)議的主要組成部分。

11、投資條款（Term Sheet）投資條款的重要作用投資條款在投融資活動(dòng)中的重要作用在歐美成熟資本市場，簽訂投資條款是進(jìn)行盡職調(diào)查和投資協(xié)議談判的前置程序和基礎(chǔ)。如果投資方對盡職調(diào)查的結(jié)果感到滿意，同時(shí)目標(biāo)企業(yè)自簽署條款清單之日起至投資交易正式執(zhí)行的期間內(nèi)未發(fā)生保證條款中規(guī)定的重大變化，投資方才會(huì)與目標(biāo)企業(yè)簽訂正式的投資協(xié)議并投入資金。投資界常說：拿到投資條款，對于吸引投資而言就基本上成功了一半。投資條款的要素投資條款的具體要素投資金額。該條款界定投資者投資總金額，購買股數(shù)，以及該股份占稀釋后總股數(shù)的比例。該條款還應(yīng)指明投資人獲得該等股份的方式（普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債）。購買價(jià)格。該條款描述投資

12、人購買每股股份的購買價(jià)格。交割條件。投資人應(yīng)根據(jù)投資人和被投資企業(yè)都能接受的投資協(xié)議進(jìn)行標(biāo)的股份的交割，除了由被投資企業(yè)原有股東作出的適當(dāng)和通用的陳述、保證和承諾以外，還可能包括其他內(nèi)容。交割日期。交割日期指投資人通過必要的工商登記，正式成為被投資企業(yè)股東的日期。一般條款、投資者權(quán)利條款和被投資企業(yè)約束性條款。其它條款。投資條款中的一般條款投資條款中的一般條款1、反稀釋條款2、肯定性條款和否定性條款3、首先拒絕權(quán)4、共同售股權(quán)5、股權(quán)回購權(quán)6、強(qiáng)制原有股東賣出股份的權(quán)利7、創(chuàng)始人股東、管理層和主要員工對投資人的承諾8、陳述和保證9、對賭條款投資條款中的一般條款反稀釋條款反稀釋條款：是一種用來確

13、保原始投資人利益的協(xié)定，按照該協(xié)定，后來加入的投資者等額投資所擁有的權(quán)益不能超過這些原始投資人。一項(xiàng)典型的反攤薄條款或反稀釋條款是只有在未來出現(xiàn)約定的特定事項(xiàng)時(shí)方才成立，這些特定的事項(xiàng)可能必須經(jīng)歷一段時(shí)間，或是新增融資額達(dá)到了約定規(guī)模以及其他約定出現(xiàn)的事項(xiàng)。例如，某個(gè)原始投資人擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)10000股原始股，購買價(jià)格為每股2元，一旦未來該企業(yè)以低于該購買價(jià)格發(fā)行新股時(shí)（比如說每股1元），原始投資人有權(quán)得到更多的股份，而且無需付費(fèi)。該原始投資人所能獲得的“免費(fèi)”股份數(shù)量以其獲得股份后每股平均價(jià)格下降至增發(fā)新股的價(jià)格水平為限。在本例中，該限度即為10000股。投資條款中的一般條款肯定性條款和否定性

14、條款肯定性條款是指被投資企業(yè)管理層在投資期內(nèi)應(yīng)該從事哪些行為的約定；否定性條款是指被投資企業(yè)管理層不能在投資期內(nèi)從事哪些行為的約定?？隙l款一般包括以下內(nèi)容：（1）經(jīng)營管理記錄：被投資企業(yè)應(yīng)給予投資人及其代表合適的渠道，令其能夠接近企業(yè)職員和經(jīng)營管理記錄。（2）財(cái)務(wù)報(bào)表：公司及其管理層應(yīng)該定期向風(fēng)險(xiǎn)投資人提交反映公司盈利和財(cái)務(wù)狀況的財(cái)務(wù)報(bào)告。其中資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表須按年度、季度呈報(bào)，且年度報(bào)告須經(jīng)注冊會(huì)計(jì)師審核。（3）預(yù)算：被投資企業(yè)應(yīng)準(zhǔn)備年度預(yù)算，而且該預(yù)算須經(jīng)董事會(huì)乃至投資人的同意。投資條款中的一般條款肯定性條款和否定性條款肯定條款一般包括以下內(nèi)容：（4）財(cái)產(chǎn)存續(xù)與保全：管理層

15、要確保被投資企業(yè)持續(xù)經(jīng)營，并擁有所經(jīng)營企業(yè)所必須的各項(xiàng)條件及對公司財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)，并確保其完好無損。（5）保險(xiǎn)：被投資企業(yè)應(yīng)購買足夠的保險(xiǎn)，防范企業(yè)核心資產(chǎn)及核心人員的流失。（6）債務(wù)償付與稅款支付：被投資企業(yè)應(yīng)按正常要求支付其到期債務(wù)與應(yīng)繳稅款。（7）遵守法律與協(xié)議：被投資企業(yè)須遵守所有適用于自身的法律，并履行有關(guān)協(xié)議所規(guī)定的義務(wù)。投資條款中的一般條款肯定性條款和否定性條款肯定條款一般包括以下內(nèi)容：（8）訴訟與其他公告：投資人應(yīng)當(dāng)被告知任何與被投資企業(yè)相關(guān)的訴訟，主要協(xié)定的未履行情況，以及其他任何可能對被投資企業(yè)的營運(yùn)造成不利影響的事項(xiàng)。（9）知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)：被投資企業(yè)須采取合理措施，保護(hù)其專利

16、權(quán)、商業(yè)秘密和版權(quán)，這些措施包括公司雇員之間的保密協(xié)定或非競爭協(xié)定。（10）資金使用：被投資企業(yè)必須按約定用途使用股權(quán)投資人所提供的資金。投資條款中的一般條款首先拒絕權(quán)和共同售股權(quán)首先拒絕權(quán)：在被投資企業(yè)IPO前，如果原有股東向第三方轉(zhuǎn)讓股份，在同等條件下，當(dāng)前投資者有權(quán)禁止該等交易的發(fā)生，并行使優(yōu)先購買的權(quán)利。共同售股權(quán)：在被投資企業(yè)IPO前，如果原有股東向第三方轉(zhuǎn)讓股份，當(dāng)前投資者有權(quán)按照擬售股股東與第三方達(dá)成的價(jià)格與協(xié)議，參與此項(xiàng)交易，按目前原有股東和當(dāng)前投資者在被投資企業(yè)中持有的股份比例，向第三方轉(zhuǎn)讓股份。當(dāng)前投資者的優(yōu)先購買權(quán)和共同售股權(quán)，實(shí)質(zhì)上是通過對被投資企業(yè)原有股東轉(zhuǎn)讓股份設(shè)定

17、限制來確保原有股東對被投資企業(yè)的長期投入和履行承諾，避免不理想和不必要的股東進(jìn)入，從而使原有股東和投資者具有承擔(dān)相同風(fēng)險(xiǎn)和收益的條件。投資條款中的一般條款股權(quán)回購權(quán)和強(qiáng)制原有股東賣出股份的權(quán)利股權(quán)回購權(quán)：如果被投資企業(yè)在一個(gè)約定的期限內(nèi)沒有上市，被投資企業(yè)應(yīng)該以某個(gè)約定的價(jià)格回購?fù)顿Y人所持有的全部或部分股份。投資人可以在約定的期限屆滿后，隨時(shí)行使該項(xiàng)權(quán)利。如果條款設(shè)定該權(quán)利由投資人提出，稱為Put Option，如條款設(shè)定該權(quán)利由被投資企業(yè)提出，稱為Call Option。強(qiáng)制原有股東賣出股份的權(quán)利：如果被投資企業(yè)在一個(gè)約定的期限內(nèi)沒有上市，投資人有權(quán)要求原有股東和自己一起向第三方轉(zhuǎn)讓股份，原

18、有股東須按投資人與第三方談好的價(jià)格與條件，按與投資人在被投資企業(yè)中的股份比例向第三方轉(zhuǎn)讓股份。股票回購權(quán)和強(qiáng)制原有股東賣出股份的權(quán)利可以保障投資者在被投資企業(yè)無法如期上市時(shí)，有其他的退出途徑。投資協(xié)議中的一般條款承諾、陳述和保證條款創(chuàng)始人股東、管理層和主要員工對投資人的承諾：包括簽訂一定期限的雇傭合同、保密協(xié)議和非競爭協(xié)議。上市前創(chuàng)始人股東必須保留大部分股票，上市后創(chuàng)始人股東、管理層和主要員工賣出股票有一定限制。比如，在上市后的幾年中，只要投資人仍持有被投資企業(yè)的股票，那么，即使過了交易所規(guī)定的管理層股份鎖定期，創(chuàng)始人股東和管理層也須保有一定比例的股票。陳述與保證：因投資人最初的投資決定是基于

19、被投資企業(yè)提供的信息，如商業(yè)計(jì)劃書、財(cái)務(wù)報(bào)表等，故投資人有權(quán)要求企業(yè)原有股東和管理層保證上述信息是真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的，如被投資企業(yè)違背該承諾，企業(yè)必須向投資人做出賠償。投資人通常選擇要求無償增持被投資企業(yè)的股票作為賠償。投資條款中的一般條款對賭條款對賭協(xié)議，又稱價(jià)值調(diào)整協(xié)議。實(shí)際上是一種帶有附加條件的價(jià)值評估方式，是投資方與融資方在達(dá)成協(xié)議時(shí)，雙方對于未來不確定情況的一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，投資方可以行使一種權(quán)利;如果約定的條件不出現(xiàn)，融資方則行使一種權(quán)利。所以，對賭協(xié)議實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式，也是一種對管理層的激勵(lì)機(jī)制，對賭的本質(zhì)是鞭策企業(yè)管理層在最短的時(shí)間完成最少資本撬動(dòng)最大營收的

20、過程。通過該條款的設(shè)計(jì)，對賭協(xié)議可以有效保護(hù)投資人利益。但由于多方面的原因，對賭協(xié)議在我國資本市場還沒有成為一種成型的制度設(shè)置，在適用過程中也出現(xiàn)許多爭議。但在國際投行對國內(nèi)企業(yè)的投資中，對賭協(xié)議已經(jīng)被廣泛采納。在創(chuàng)業(yè)型企業(yè)投資、成熟型企業(yè)投資中，都有對賭協(xié)議成功應(yīng)用的案例，最終企業(yè)也取得了不錯(cuò)的業(yè)績。研究這些對賭協(xié)議案例，對于提高我國被投資企業(yè)乃至上市公司的質(zhì)量，也將有極為現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。投資條款中的投資者權(quán)利條款投資者權(quán)利條款1、增資權(quán)2、股息分配權(quán)3、清算權(quán)4、贖回權(quán)5、反稀釋條款6、新股優(yōu)先認(rèn)購權(quán)7、最優(yōu)惠條款8、首先拒絕權(quán)和共同出售權(quán)9、股權(quán)鎖定條款10、出售權(quán)11、信息知情權(quán)12、

21、董事會(huì)席位投資條款中的投資者權(quán)利條款增資權(quán)、股息分配權(quán)和清算優(yōu)先權(quán)增資權(quán)：該條款賦予投資人在未來規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，向被投資企業(yè)以某個(gè)約定的價(jià)格再購買一定數(shù)量的股份的權(quán)利。投資人可選擇行使，也可選擇不行使該項(xiàng)權(quán)利。股息分配權(quán)：該條款是為了避免被投資企業(yè)因過度分配利潤而對投資人的股權(quán)價(jià)值可能造成的不利影響。該條款通常規(guī)定，如果可分配利潤未達(dá)到投資人投資總額的一定比例，被投資企業(yè)在未經(jīng)投資人書面批準(zhǔn)的情況下，不得進(jìn)行利潤分配。清算優(yōu)先權(quán)：該條款旨在當(dāng)被投資企業(yè)發(fā)生破產(chǎn)清算時(shí)，優(yōu)先保護(hù)該投資者的投資利益。通常，在破產(chǎn)清算之時(shí)，該投資人將獲得一個(gè)優(yōu)先于其他股權(quán)持有人的優(yōu)先分配額。該金額可設(shè)定為該投資者投資總

22、額的一定比例。當(dāng)該投資者獲得優(yōu)先分配額之后，剩余部分將按股權(quán)比例分配給包括該投資者在內(nèi)的全體持股人。投資條款中的投資者權(quán)利條款贖回權(quán)和反稀釋條款贖回權(quán)：該權(quán)利旨在解決投資人在投資若干年限后仍無法退出的問題。該條款規(guī) 定，在交割完成后的一定年限之后，該投資人隨時(shí)有權(quán)將其持有的股份按照一定價(jià)格回售給被投資企業(yè)。通常，該回售價(jià)格以下列兩種情況中估值孰高的價(jià)值定價(jià)：一、最近一期被投資企業(yè)財(cái)報(bào)中所反映的該投資者持有股份所對應(yīng)的凈資產(chǎn)；二、該投資者對企業(yè)的投資總額加上期間的增資額（如有），再加上上述投資從發(fā)生之日直至贖回之日期間，以每年一定的利息率（通常為10%-20%）計(jì)算的利息總額。如果被投資企業(yè)屆時(shí)

23、無力支付贖回股份的金額，該投資人持有的股權(quán)將自動(dòng)轉(zhuǎn)化為該企業(yè)一年期的商業(yè)票據(jù)（利息可另行規(guī)定）。在被投資企業(yè)完成贖回之前，該投資人仍有權(quán)利保持其在被投資企業(yè)董事會(huì)中的董事席位。投資條款中的投資者權(quán)利條款新股優(yōu)先認(rèn)購權(quán)、最優(yōu)惠條款和股權(quán)鎖定條款新股優(yōu)先認(rèn)購權(quán)：該條款將保證投資者不會(huì)因企業(yè)發(fā)行新股而導(dǎo)致其持股比例的下降。條款規(guī)定，該投資者有權(quán)在新股發(fā)行時(shí)優(yōu)先認(rèn)購，且價(jià)格、條件與其他投資者相同。最優(yōu)惠條款：條款規(guī)定，如果被投資企業(yè)在未來的融資中，或在既有融資中出現(xiàn)比與該投資者交易時(shí)更為優(yōu)惠的條款，則該投資者有權(quán)享受同等的優(yōu)惠條件。股權(quán)鎖定條款：條款規(guī)定，被投資企業(yè)的原始股東或持股管理人員在未經(jīng)該投資

24、者書面同意前，不得向任意第三方轉(zhuǎn)讓其所持有的股份。即使持股管理人員已不再為被投資企業(yè)所聘用，仍須履行該條款界定的義務(wù)。投資條款中的投資者權(quán)利條款出售權(quán)、信息知情權(quán)和董事會(huì)席位條款出售權(quán)：該條款賦予投資者在被投資企業(yè)未能在規(guī)定時(shí)間上市的情況下將其出售的權(quán)利。在該等情況下，其他投資者無權(quán)提出異議。信息知情權(quán)：在投資者持有被投資企業(yè)股份的期間，被投資企業(yè)有義務(wù)向投資人提供包括月度財(cái)務(wù)報(bào)告、預(yù)算報(bào)告、及向其他人員、公眾或監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供的信息資料。董事會(huì)席位條款：實(shí)現(xiàn)投資人對被投資企業(yè)的“控制功能”。Good boards dont create good companies, but a bad board will kill a company every time.該條款應(yīng)當(dāng)包括董事會(huì)席位數(shù)量、分配、未來的調(diào)整、獨(dú)董席位及任職條件等內(nèi)容。投資條款中的被投資企業(yè)約束性條款被投資企業(yè)約束性條款被投資企業(yè)約束性條款規(guī)定了對被投資企業(yè)行為的許可與限制事項(xiàng)，一般包括：1、募資用途2、股權(quán)與期權(quán)激勵(lì)3、管理費(fèi)條款4、管理層承諾與離職后競業(yè)禁止承諾 5、（員工）知識產(chǎn)權(quán)協(xié)議 6、關(guān)鍵雇員保險(xiǎn) 7、留存利潤的分配方案 8、定期報(bào)告投資條款中的被投資企業(yè)約束性條款募資用途、股權(quán)與期權(quán)激勵(lì)條款募資用途：該條款規(guī)定被投資企業(yè)募集資金的使用范圍。通常，募資只能用于經(jīng)投資人一致認(rèn)可的業(yè)務(wù)擴(kuò)張、研發(fā)投入或補(bǔ)