提高貨幣政策有效性的若干途徑

1、提高貨幣政策有效性的若干途徑        對發(fā)展中國家來說，盡可能擴大金融手段對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)廣度和深度，不使公共財政越出分配范疇而過度介入景氣調(diào)節(jié)領(lǐng)域，那么往往能提高經(jīng)濟調(diào)控的靈活性和市場運行的成熟度。例如美國雖然工商服務(wù)各產(chǎn)業(yè)規(guī)模龐大、市場開放度高，但聯(lián)邦政府仍能對經(jīng)濟進行有效駕馭，其經(jīng)濟宏觀調(diào)控主要依靠金融工具，尤其是央行基準利率（聯(lián)邦基金利率和再貼現(xiàn)率）的靈活升降可謂是牽一發(fā)而動全身。今后我國要提高經(jīng)濟競爭性和市場成熟度，長期維持經(jīng)濟適度快速增長（68）的勢頭，就應(yīng)更充分發(fā)揮貨幣政策的作用。由于我國直接融資的

2、證券市場還不是十分完善，因此社會資金有80以上都需通過金融機構(gòu)存貸機制來擴散循環(huán)。受經(jīng)濟、司法、體制等因素的制約，現(xiàn)階段我國貨幣政策操作有效性不高，政策傳導過程中障礙因素較多。為此，需改進央行基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)方式，充分挖掘商業(yè)銀行信貸擴張潛力，以使貨幣政策能發(fā)揮出既推動需求又改善供給的作用。以下提出若干看法和建議。改進基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)方式，提高央行貨幣政策傳導的有效性現(xiàn)階段央行增加基礎(chǔ)貨幣的途徑主要有四條：再貸款、外匯儲備占款、再貼現(xiàn)、國債操作。再貸款雖然由于近年外匯占款增長較快使其重要性下降，但目前仍是央行增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的重要渠道。從市場經(jīng)濟成熟國家來看，商業(yè)性金融機構(gòu)其資金應(yīng)該是自求平衡、以存支

3、貸，即通過吸收存款及同業(yè)拆借等渠道擴大資產(chǎn)運用規(guī)模，不應(yīng)依賴于央行借款。而我國的情況是，中央銀行既要滿足農(nóng)發(fā)行和農(nóng)信社等政策性機構(gòu)的收購和支農(nóng)貸款需求，而且還要支持城市商業(yè)銀行彌補流動性不足，支持金融資產(chǎn)公司收購國有銀行不良資產(chǎn)，以及支持地方政府關(guān)閉資不抵債金融機構(gòu)。這種“支持”性質(zhì)的央行貸款，其目標不是滿足工商業(yè)繁榮對貨幣媒介的需求，而主要是為了穩(wěn)定金融秩序和社會秩序，往往成為一些劣質(zhì)金融機構(gòu)茍延殘喘的救命稻草。從產(chǎn)業(yè)優(yōu)化、經(jīng)濟增長角度看，今后央行基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)樵儋N現(xiàn)和國債操作。近年我國外匯占款成為央行增發(fā)貸幣的重要渠道，但外匯儲備過多則意味著投資資本的閑置。今后我國應(yīng)加大再貼

4、現(xiàn)操作的力度，增加再貼現(xiàn)在央行基礎(chǔ)貨幣吐出中的份量。通過再貼現(xiàn)增加貨幣供應(yīng)，央行可以向產(chǎn)銷企業(yè)直接傳遞信貸政策和產(chǎn)業(yè)政策意圖。由于商業(yè)匯票建立在商品勞務(wù)實際交易的基礎(chǔ)上，因此擴大匯票承兌、貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)規(guī)模，對于促進內(nèi)需、調(diào)整結(jié)構(gòu)等有現(xiàn)實意義。由于央行再貼現(xiàn)規(guī)模還不大，而且基本上是銀行承兌匯票再貼現(xiàn)，央行通過再貼現(xiàn)調(diào)控基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的影響力還較弱，2001年央行再貼現(xiàn)商業(yè)銀行匯票額為2778億元，年末余額僅為655億元、而各銀行持有的未到期匯票仍有2795億元。1986年末美國商業(yè)票據(jù)余額有3300億美元，到1996年末上升到6711億美元，票據(jù)規(guī)模大，自然再貼現(xiàn)率的調(diào)控作用也突出。我國貼現(xiàn)和再貼

5、現(xiàn)相對商品勞務(wù)交易規(guī)模來說還較小，再貼現(xiàn)率還遠達不到發(fā)達國家那種基準利率的地位。大力整頓社會信用秩序，嚴格結(jié)算支付制度，既可防止企業(yè)通過貼現(xiàn)貸款使銀行資金流入股票市場，又能促使規(guī)模過小的商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)興旺起來，以減輕銀行過重的承兌壓力，促使商業(yè)承兌匯票再貼現(xiàn)能夠同銀行承兌匯票再貼現(xiàn)齊頭并進，從而為改進央行基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)方式、提高貨幣政策操作對經(jīng)濟增長的有效性，發(fā)揮更大的作用。降低超額準備，消除流動性過剩，挖掘信貸擴張潛力考慮到當前企業(yè)庫存、總供求關(guān)系和失業(yè)狀況等因素，中央銀行還應(yīng)再適當降低法定準備率，從6降至4左右，以進一步釋放銀行和信用社的貨幣信貸能量。央行還應(yīng)該增強法定準備金政策的靈活性：

6、一年期以上定期儲蓄和單位存款可不必繳存準備金；活期儲蓄和一年期以下單位存款可只交存34；存款低于500萬元的企業(yè)支票賬戶可只交存45；存款高于2000萬元的企業(yè)賬戶可達到8。各類存款法定準備率的平均水平可在4左右。近年銀行和信用社信貸擴張動力不足，超額準備水平偏高，出現(xiàn)流動性過剩問題。2001年末國有獨資銀行超額準備率為6.6，其他商業(yè)銀行為17.3，城信社和農(nóng)信社分別為10.7、8。流動性充足、支付能力強對維持金融機構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營是有積極作用的。但是，不應(yīng)為確保金融機構(gòu)安全性而抑制其信貸擴張潛力。況且發(fā)達國家即使在經(jīng)濟增長和繁榮時期，商業(yè)銀行因經(jīng)營不善而出現(xiàn)倒閉現(xiàn)象也是常有的，破產(chǎn)銀行的儲蓄存款

7、由于有存款保險制度而得到保障。我國長期以來沒有把銀行和信用社當作經(jīng)營性企業(yè)來看待，所以一旦某家金融機構(gòu)出現(xiàn)風險就驚慌失措，似乎就會導致社會不穩(wěn)定，或者就須撤換行長職務(wù)，這種觀念和人事原則應(yīng)該有所轉(zhuǎn)變。銀行也是企業(yè)，只要屬于企業(yè)性質(zhì)就不可能沒有經(jīng)營風險，不斷地倒閉或者不斷地新設(shè)都是正常的。我國一方面不允許民間資本銀行設(shè)立；另一方面又為了確保公有銀行和信用社萬無一失，曾經(jīng)要求在法定準備金外另須保持較高的備付金，這雖然確保了金融安全，但“矯枉過正”，金融機構(gòu)信貸擴張能力受到一定抑制。雖然備付金已取消，但當前一些銀行的超額準備率超過15，過高的流動性水平既使企業(yè)和社會的有效融資需求得不到滿足，而且也抑

8、制金融機構(gòu)自身的盈利能力。銀行資金不能有效運用出去，意味著中央銀行的基礎(chǔ)貨幣擴張政策在傳導過程中出現(xiàn)梗阻，其對企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟增長的影響是顯而易見的。整頓社會信用秩序、改造銀行所有制是提高貨幣政策有效性的前提當前我國銀行和信用社在所有制關(guān)系、分支機構(gòu)權(quán)限劃分、內(nèi)部分配體制上存在諸多問題，其自我發(fā)展的能力不強，普遍缺乏擴張利潤的利益動力。雖然中央銀行通過再貸款、外匯或國債操作以及再貼現(xiàn)等途徑投放了較多的基礎(chǔ)貨幣，但卻在現(xiàn)實經(jīng)濟中出現(xiàn)了“流動性陷阱”現(xiàn)象，即央行增發(fā)的“高能性”基礎(chǔ)貨幣，到了金融機構(gòu)后如同掉到陷阱出不來，銀行有過多頭寸閑置，沒有轉(zhuǎn)變?yōu)橛行У男刨J供給，這種“流動性陷阱”問題就像俗話說的

9、“貨到地頭死”。央行基礎(chǔ)貨幣投放的倍數(shù)擴張效應(yīng)受到不應(yīng)有的抑制，擴張性貨幣政策對經(jīng)濟增長的有效性大為減弱。這些情況表明現(xiàn)階段銀行激勵與約束機制以及社會信用體系和信用秩序存在著嚴重問題，需要盡快消除這些障礙因素。由于受工商業(yè)規(guī)模擴張較快，以及公房和商品房出售、貨幣流速減慢、證券交易擴容、新興服務(wù)業(yè)以及人口增長等因素的影響，全社會對央行基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)將繼續(xù)產(chǎn)生較強的需求推動力，今后幾年我國繼續(xù)增加基礎(chǔ)貨幣投放是必然的，這是發(fā)達國家以及新興工業(yè)化國家在經(jīng)濟起飛階段都經(jīng)歷過的。貸款權(quán)限的過分上收以及“不求有功但求無過”的信貸運作理念，對經(jīng)濟繁榮和居民生活改善沒有益處。近年金融機構(gòu)整體上充足流動性和正常支付能力，不能充分保證國民經(jīng)濟在適度快速的軌道上持久運行，這不得不考慮我國商業(yè)銀行本身的改革問題，不能不考慮要盡快健全社會信用評價體系。只有盡快改革銀行所有制關(guān)系，把國有或公有獨資的銀行改造成有