關(guān)于外貿(mào)企業(yè)利用貿(mào)易融資手段進行套利的

1、關(guān)于外貿(mào)企業(yè)利用貿(mào)易融資手段進行套利的分析2009年7月跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點以來，跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，人民幣已經(jīng)成為我國跨境收支的主要結(jié)算幣種，在服務(wù)實體經(jīng)濟、促進貿(mào)易和投資自由化便利化、加強與世界的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系中起到了重要作用，但同時也存在跨境套利交易。事實上，國內(nèi)不少有貿(mào)易背景或有涉外業(yè)務(wù)的企業(yè)都會利用人民幣利差或匯差做套利。一、主要方法和手段（一）人民幣跨境匯差套利。在人民幣資本項目尚未實現(xiàn)自由兌換的情況下，人民幣境內(nèi)外匯率不一致，導(dǎo)致人民幣通過跨境套利。2015年以來，離岸市場和在岸市場人民幣匯差不斷擴大，從年初的100個基點左右擴大到年末的1000個基點左右。這樣的匯差也給市場

2、套利提供了空間，在離岸市場上買入人民幣，再到在岸市場上賣出，從中間可以賺取收益。大多數(shù)企業(yè)都是通過反向貿(mào)易來做匯差的。這種套利貿(mào)易模式，主要通過在中國香港或新加坡的貿(mào)易伙伴或子公司，利用兩地的利差和匯差來謀取利潤。假設(shè)當(dāng)離岸人民幣匯價相對在岸人民幣匯價存在明顯升值時，某境內(nèi)企業(yè)A可通過向香港合作伙伴或在港子公司B進口商品，將境內(nèi)人民幣輸出至香港；B公司以離岸匯率將人民幣換成美元再通過反向貿(mào)易向A進口，并以美元支付；A再以在岸匯率將美元換回人民幣則可實現(xiàn)匯差套利。很多有貿(mào)易背景或涉外業(yè)務(wù)的企業(yè)都會這么做，包括很多大型國企，而且大企業(yè)的渠道更多、套利成本更低。大多數(shù)企業(yè)做跨境套利都是基于真實的貿(mào)易

3、背景，主要通過如黃金、電子產(chǎn)品等體積小、價值高、物流成本低的產(chǎn)品來完成交易。但是黃金和電子產(chǎn)品的進口增值稅都比較高，企業(yè)在套利過程中需要扣除稅收支出，套利利潤會受很大影響。因此，還有不少企業(yè)利用保稅區(qū)、出口加工區(qū)等境內(nèi)關(guān)外的貿(mào)易便利，境內(nèi)企業(yè)與境外關(guān)聯(lián)企業(yè)構(gòu)造兩筆金額相同、方向相反的國際貿(mào)易，通過所謂的“保稅區(qū)一日游”，構(gòu)成轉(zhuǎn)口貿(mào)易，實現(xiàn)境內(nèi)購匯、境外結(jié)匯套利。例如，離岸和在岸的人民幣兌美元匯率分別為6.19和6.17，離岸市場人民幣匯價明顯低于在岸匯價時，境內(nèi)企業(yè)A可通過向境外合作伙伴B 進口1200萬美元的商品，將境內(nèi)美元等外幣輸出至境外；境外企業(yè)B 收到美元之后，以離岸匯率將美元換成74

4、28萬元人民幣，之后再通過反向貿(mào)易向A進口，并以人民幣支付。經(jīng)過這一回合進口和出口過程，境內(nèi)美元等外幣利用境內(nèi)外匯差通過貿(mào)易實現(xiàn)了無風(fēng)險套利24萬元。反之，如果離岸人民幣市場的匯價明顯高于在岸匯價時，境內(nèi)企業(yè)在進口和出口時分別支付人民幣和收取美元等外幣，可以實現(xiàn)無風(fēng)險套利。（二）在岸離岸息差套利。離岸人民幣貸款利率水平基本上長期以來明顯低于在岸，這就催生了近年來兩地最流行的內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)。例如，企業(yè)A在境內(nèi)銀行通過購買理財產(chǎn)品等方式“存”一筆人民幣，并要求銀行開具信用證并交給離岸合作伙伴B；B在香港銀行獲得離岸人民幣貸款后，通過貿(mào)易渠道將款項付給A。A按境內(nèi)利率獲得較高的存款利息，而支付的是較低

5、的離岸貸款利率，從中實現(xiàn)息差套利。據(jù)了解，上海自貿(mào)區(qū)金融操作細則落地以來，各家銀行最火的業(yè)務(wù)就是境外借款，不僅因為境外融資的利率較低，而且相比常規(guī)的“內(nèi)保外貸”，境外融資還取消了對境內(nèi)企業(yè)的身份限制，而以往境內(nèi)企業(yè)很難拿到境外貸款。以香港為例，目前香港市場1年期人民幣貸款利率在4.5%左右，而國內(nèi)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率為6%，各家銀行還要在此基礎(chǔ)上有不同程度的上浮，內(nèi)地和香港貸款利差約為1.5個百分點，香港人民幣融資成本明顯低于內(nèi)地市場。（三）跨幣種息差套利。這種方式與前一種方式類似，但套取的是境內(nèi)人民幣“存款”利率與離岸外匯（比如美元）貸款利率之間的息差以及即期與遠期之間的匯差。在人民幣升

6、值通道中，息差和匯差將帶來雙豐收。例如，企業(yè)A在境內(nèi)存款并要求開具信用證給離岸合作伙伴B 之后，B 按照離岸利率2%獲得2200萬美元外匯貸款，并通過向A 進口商品將這筆外匯支付給A；A 以在岸匯率6.17將外匯兌換為人民幣13574萬元，并通過理財?shù)仁侄潍@得一年期6%的回報。到期之后，A 獲得境內(nèi)人民幣“存款”本利14388.44萬元，并按照到期匯率兌換需支付的外匯貸款本利和。如果在此期間，人民幣升值為1美元兌換6.15元人民幣。此時，B企業(yè)可以收到2339.58萬美元，付44萬美元利息之后，獲得利潤95.58萬美元。為控制風(fēng)險，可通過簽訂遠期外匯合約鎖定遠期匯率波動風(fēng)險。其中的存款也是廣義

7、概念的，其實是境內(nèi)的一筆人民幣資產(chǎn)，實際操作中通常通過購買理財產(chǎn)品或接受票據(jù)轉(zhuǎn)押實現(xiàn)盈利，當(dāng)然也可能會有其他的方式。（四）轉(zhuǎn)口貿(mào)易套利。轉(zhuǎn)口貿(mào)易是指境內(nèi)企業(yè)從境外A企業(yè)購買貨物，將貨物存放在境內(nèi)保稅監(jiān)管區(qū)，再視情況轉(zhuǎn)賣給境外B企業(yè)的貿(mào)易方式。與一般貿(mào)易不同，轉(zhuǎn)口貿(mào)易無貨物入境，兩頭在外，無需進行報關(guān)等手續(xù)，企業(yè)只需完成買賣合同的訂立、資金的收付即完成交易。轉(zhuǎn)口貿(mào)易會利用境內(nèi)外利差和匯差實現(xiàn)套利。（五）跨境貿(mào)易融資套利。即境內(nèi)企業(yè)從境外銀行以貿(mào)易融資的形式融入人民幣。例如，境內(nèi)企業(yè)A以5500萬元人民幣的出口貿(mào)易合同從境外銀行以3%的年利率融入人民幣5500萬元，并利用這筆資金進行理財活動，獲得

8、6%的收益，1年后獲得無風(fēng)險利潤165萬元人民幣。近幾年，人民幣跨境貿(mào)易融資產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮，例如，人民幣協(xié)議融資、人民幣海外代付、人民幣協(xié)議付款、人民幣遠期信用證等。盡管這些創(chuàng)新產(chǎn)品名稱不同，但其本質(zhì)都是境內(nèi)銀行通過其海外分支機構(gòu)或代理銀行為境內(nèi)企業(yè)提供的人民幣間接融資業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)均不納入外債額度管理。銀行和企業(yè)可以充分利用人民幣遠期信用證、海外代付、協(xié)議付款等結(jié)算方式進行延期支付套利。上述前三種方式的套利行為主要是由企業(yè)在進出口貿(mào)易過程中所完成的，而后兩種方式的套利行為主要是由貿(mào)易公司完成的。實體企業(yè)在進出口貿(mào)易過程中利用套利窗口實現(xiàn)一定的套利利潤是被允許的，也是企業(yè)的理性行為；而貿(mào)易公

9、司等主體在虛假貿(mào)易的掩蓋下所從事的套利行為對實體經(jīng)濟毫無助益，是應(yīng)該被嚴(yán)格禁止的行為。二、套利活動的積極作用和風(fēng)險隱患（一）套利活動對實體經(jīng)濟的積極作用。一是人民幣跨境套利可以為企業(yè)提供套期保值、對沖風(fēng)險的工具。二是人民幣跨境套利將促使境內(nèi)外人民幣價格走向均衡。人民幣資金會從價格較低向價格較高的方向流動，可以發(fā)揮“無形的手”的調(diào)節(jié)作用，更好地反映市場供需關(guān)系，有助于將扭曲的市場價格重新拉回至均衡水平。三是人民幣跨境套利將對境內(nèi)人民幣匯率形成機制和利率市場化改革形成倒逼壓力，對加快我國匯率和利率市場化改革進程具有積極作用。（二）人民幣跨境套利的風(fēng)險隱患。一是進出口實體企業(yè)沉溺于資本運作，不僅造成貿(mào)易數(shù)字虛增，熱錢從外匯轉(zhuǎn)向離岸人民幣流入，更不利于國家管理流動性。二是人民幣跨境套利資金的快速流入流出會對我國經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊。大規(guī)?？缇程桌灰椎陌l(fā)生進一步加劇了我國跨境資金流動的波動性，特別是大規(guī)模套利資金的集中流入和流出嚴(yán)重影響我國國際收支平衡的實現(xiàn)，