國(guó)際財(cái)務(wù)管理第六版中文版第六章創(chuàng)新

1、Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-0INTERNATIONALFINANCIALMANAGEMENTEUN / RESNICKFourth Edition目標(biāo):本章學(xué)習(xí)三個(gè)重要的國(guó)際金融理論，即：利率平價(jià)理論、購(gòu)買力平價(jià)理論以及國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)理論. 6Chapter Six國(guó)際平價(jià)關(guān)系與匯率預(yù)測(cè)Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-1地點(diǎn)套利lAkron銀行和Zyn銀行在外匯市場(chǎng)

2、上提供買賣貨幣業(yè)務(wù)。假定沒(méi)有買賣價(jià)差。在Akron銀行標(biāo)明的英鎊匯率是1.60美元，而在Zyn銀行表明的英鎊匯率是1.61美元。地點(diǎn)套利：從一個(gè)標(biāo)價(jià)較為便宜的地點(diǎn)購(gòu)買貨幣并且立刻在另一個(gè)標(biāo)價(jià)較高的地點(diǎn)賣掉貨幣的過(guò)程。如何套利？套利的收益是多少？收益是每英鎊0.01美元。這種收益是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)橘I進(jìn)的英鎊可以賣出去，并且資金沒(méi)有占用很長(zhǎng)時(shí)間。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-2地點(diǎn)套利的例子l以下是兩家銀行的新西蘭（NZ$）報(bào)價(jià)信息。北方銀行NZ$ 買入價(jià) 賣出價(jià) 0.635$ 0.6

3、40$南方銀行NZ$ 買入價(jià) 賣出價(jià) 0.645$ 0.650$如果你有10000美元，你將會(huì)如何套利，套利收益？第一步，用美元在北方銀行以0.640美元的價(jià)格購(gòu)買新西蘭元。第二步，把從北方銀行購(gòu)買的新西蘭元賣給南方銀行以換取美元。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-3三角套利l假定存在下列即期匯率：A銀行報(bào)價(jià)：1=$1.60B銀行報(bào)價(jià)：C$1=$0.80,Canada DollarC銀行報(bào)價(jià)：1=C$2假定沒(méi)有交易成本，根據(jù)這些匯率，三角套利可用來(lái)獲利嗎？請(qǐng)解釋說(shuō)明。Copyrigh

4、t 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-4三角套利l假定銀行有下列信息：報(bào)價(jià)加拿大銀行加元兌換成美元的價(jià)值$0.90 新西蘭銀行新西蘭元兌換成美元的價(jià)值$0.30 巴克萊銀行加元兌換成新西蘭元的價(jià)值NZ$3.02給定這些信息，三角套利可行嗎？如果可行，請(qǐng)解釋你的套利活動(dòng)步驟，如果你投入了1 000 000美元你將會(huì)從這個(gè)策略中獲得多少收益。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-5美國(guó)美元$加元CD新

5、西蘭元NZ$Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-6抵補(bǔ)套利抵補(bǔ)套利covered interest arbitrageConsider the following set of foreign and domestic interest rates and spot and forward exchange rates.Spot exchange rateS($/)=$1.80/360-day forward rateF360($/)=$1.78/U.S. discount ratei

6、$=5%British discount rate i =8%Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-7投資者提供外匯的銀行第一天，將$100萬(wàn)按即期匯率兌換成555 556同時(shí)，售出一份360天金額為600 000的遠(yuǎn)期合約一年后，將600 000兌換成$1068 000英國(guó)存款第一天，將存入銀行，利率為8%總結(jié)初始投資$100萬(wàn)，1年后應(yīng)收106.8萬(wàn)，收益率為6.8%。抵補(bǔ)套利Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All

7、rights reserved. 6-8抵補(bǔ)套利如果把100萬(wàn)美元投資在美國(guó)，1年后可以獲得收益為：$1 050 000 = $1 000 000 (1+ i$) = $1 000 000 (1.05)但是, 如果投在英國(guó)，投資者可以獲利的金額為lExchange $1 000 000 for 555 556 at the prevailing spot rate, lInvest 555 556 for one year at i = 8%; earn 600 000. 1.Translate 600 000 back into dollars at the forward rate F36

8、0($/) = $1.78/, the $1 068 000 will be more than $1 050 000.Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-9買入價(jià)賣出價(jià)即期歐元$1.12 $1.13 一年期遠(yuǎn)期歐元$1.12 $1.13 存款利率貸款利率美元利率6.00%9.00%歐元利率6.50%9.50%現(xiàn)在假設(shè)你有1000 000美元可以用于一年時(shí)間內(nèi)的投資，你能從抵補(bǔ)套利中獲利嗎？下表給出了匯率和一年期利率Copyright 2007 by The McGraw-Hill C

9、ompanies, Inc. All rights reserved. 6-10l假定以下信息：l你有800 000美元投資；l目前英鎊的即期匯率為1.60美元。l90天英鎊的遠(yuǎn)期匯率為1.60美元。l美國(guó)90天的利率為2%。l英國(guó)90天的利率為4%。l根據(jù)這些信息，你應(yīng)該采取怎樣的行動(dòng)進(jìn)行抵補(bǔ)套利，從90天的投資中可以獲得多少收益。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-11l抵補(bǔ)套利機(jī)會(huì)能維持多長(zhǎng)時(shí)間呢？在美國(guó)貸入盡可能多的貸款在即期市場(chǎng)上買入英鎊；在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上賣出英鎊在英國(guó)借出；市場(chǎng)

10、如何調(diào)整利率和匯率Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-12一、利率平價(jià)u利率平價(jià)（IRP）的定義n一旦市場(chǎng)力量使利率和匯率進(jìn)行了調(diào)整而使得抵補(bǔ)套利不再可行，這時(shí)候的這種均衡狀態(tài)叫利率平價(jià)（interest rate parity）對(duì)于$100,000一年投資，考慮兩種方案：1.以美國(guó)利率在美國(guó)投資， Future value = $100,000 (1 + i$) 2.在即期市場(chǎng)上將美元兌換成英鎊，在英國(guó)投資，將投資的到期價(jià)值在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上出售。Copyright 2007 by The

11、 McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-13S$/F$/Future value = $100,000(1 + i)S$/F$/(1 + i) = (1 + i$)因?yàn)閮煞N投資方式具有相同的風(fēng)險(xiǎn)，因此他們的終值應(yīng)當(dāng)相等，否則將會(huì)產(chǎn)生套利。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-14Interest Rate Parity DefinedlThe scale of the project is unimportant(1 + i

12、$) F$/S$/ (1+ i)=$1,000(1 + i$) $1,000S$/ (1+ i) F$/=Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-15Interest Rate Parity DefinedFormally, IRP is sometimes approximated as i$ iSF S1 + i$1 + iS$/F$/=Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-16

13、遠(yuǎn)期升水和利率差異之間的關(guān)系=1hfhffiiFSPiiSi其中，P遠(yuǎn)期升水（或貼水）；F遠(yuǎn)期匯率；S即期匯率；ih本國(guó)利率；if外國(guó)利率。在利率平價(jià)的條件下，可以根據(jù)利率差異計(jì)算出遠(yuǎn)期匯率升水或貼水。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-17遠(yuǎn)期升水和利率差異之間的關(guān)系l假定墨西哥比索6個(gè)月的利率為6%，而美元6個(gè)月的利率為5%。從美國(guó)投資者的角度看，美元是本幣。根據(jù)利率平價(jià)，比索對(duì)美元的遠(yuǎn)期匯率升水應(yīng)為：5%6%0.94%16%-1%P Copyright 2007 by The M

14、cGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-18利率平價(jià)的推導(dǎo)lAh最初投資的本幣價(jià)值（以美元為例）；lS購(gòu)買外幣時(shí)的即期匯率；lF外幣兌換美元時(shí)的遠(yuǎn)期匯率；lif外國(guó)存款的利率；lih本國(guó)投資的收益率；lP遠(yuǎn)期匯率升水。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-19利率平價(jià)的推導(dǎo)lDepending upon how you quote the exchange rate ($ per or per $) we have:1 + i$

15、1 + iS/$ F/$ =1 + i$1 + iS$/F$/=orso be a bit careful about thatHome currency，foreign currencyCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-20利率平價(jià)與匯率決定根據(jù)利率平價(jià)關(guān)系:1F1fhiSi如果遠(yuǎn)期匯率是對(duì)未來(lái)即期匯率做出的預(yù)期。即t+1tF=ES|I（）1()E (e)ithfSSEiSCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All r

16、ights reserved. 6-21在本國(guó)投資有利在外國(guó)投資有利利率平價(jià)的圖表分析ih-if(F-S)/SC點(diǎn)B點(diǎn)A點(diǎn)D點(diǎn)Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-22l利率平價(jià)存在嗎？l大量學(xué)術(shù)研究對(duì)利率平價(jià)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。遠(yuǎn)期匯率升水與利率差價(jià)的實(shí)際關(guān)系支持了利率平價(jià)。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-23利率平價(jià)發(fā)生偏離的原因l交易成本n套利者貸入的利率ia一般要比其借出

17、去的利率ib高.nThere may be bid-ask spreads to overcome, Fb/Sa F/S nThus(Fb/Sa)(1 + ib) (1 + i$ a) 0l資本管制n政府限制資本的例如或流出，通過(guò)行政干預(yù)、征稅、直接下令禁止跨國(guó)資本的流動(dòng)。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-24交易成本的例子lWill an arbitrageur facing the following prices be able to make money?BorrowingL

18、ending$5%4.50%6%5.50% BidAskSpot$1.00=1.00 $1,01=1,00Forward$0.99=1.00 $1.00=1.001 + i$1 + iS$/ F$/ =在國(guó)外投資只有3.411%Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-25 l以5%利率借入$1 000；l按照即期匯率$1.01 = 1.00買入歐元；l賣出歐元遠(yuǎn)期合約1,044.55 at $0.99 = 1.00l到期后，Receive $1.034.11l借入的款項(xiàng)到期值為 $1,05

19、0 。lSuffer loss of $15.89Transactions Costs ExampleCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-26幾個(gè)例子l現(xiàn)有下列信息：你有500 000美元可以用于投資。l摩洛哥迪拉姆（dirham）的即期匯率為0.110美元。摩洛哥迪拉姆的60天遠(yuǎn)期匯率為0.108美元。l美國(guó)60天利率為1%；摩洛哥60天利率為2%。la.從事抵補(bǔ)套利的美國(guó)投資者的收益是多少？抵補(bǔ)套利對(duì)投資者有用嗎？lb.抵補(bǔ)套利對(duì)摩洛哥投資者來(lái)說(shuō)可行嗎？Copyright 2007

20、 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-27舉例l假定現(xiàn)在美國(guó)一年期利率為10%，而加拿大一年期的利率為11%。假定利率平價(jià)存在。加元的遠(yuǎn)期匯率是升水還是貼水？如果美國(guó)投資者從事抵補(bǔ)套利活動(dòng)，他們的收益是多少？如果加拿大投資者從事抵補(bǔ)套利活動(dòng)，他們的收益是多少？Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-28舉例l假定美國(guó)的年利率為4%，而法國(guó)的年利率為6%.la.依照利率平價(jià)，歐元的遠(yuǎn)期升水或者貼水大小為多少？lb

21、.如果歐元的即期匯率為1.10美元，歐元的一年期遠(yuǎn)期匯率為多大？Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-29舉例l南非蘭特一年期遠(yuǎn)期匯率升水額為2%。美國(guó)一年期利率比南非的高3%。根據(jù)這些信息，如果利率平價(jià)存在的話，抵補(bǔ)套利對(duì)于美國(guó)投資者來(lái)說(shuō)是否可行。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-30舉例l假定現(xiàn)在美國(guó)的年利率為8%，而德國(guó)的年利率為9%。歐元現(xiàn)在的一年期遠(yuǎn)期匯率貼水額為2%

22、。（1）利率平價(jià)存在嗎？（2）美國(guó)的公司可以通過(guò)使用抵補(bǔ)套利在德國(guó)投資而獲利嗎？（3）美國(guó)公司在德國(guó)的子公司可以通過(guò)使用抵補(bǔ)套利在美國(guó)投資而獲利嗎？Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-31購(gòu)買力平價(jià)l國(guó)際金融最普遍、最具有爭(zhēng)議的理論就是購(gòu)買力平價(jià)理論（purshasing power parity theory）l有兩種最流行的購(gòu)買力平價(jià)理論模式。n絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)n相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)l如果一盎司的黃金在美國(guó)300元，而在英國(guó)是150元，那么兩國(guó)之間的匯率應(yīng)為:Copyright 2007

23、by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-32S($/) =PP$300($ /)2150SCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-33相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)lSuppose the spot exchange rate is $1.25 = 1.00lIf the inflation rate in the U.S. is expected to be 3% in the next year and 5% in the e

24、uro zone,lThen the expected exchange rate in one year should be $1.25(1.03) = 1.00(1.05) F($/) = $1.25(1.03)1.00(1.05)$1.231.00=Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-34相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)l假設(shè)h和f分別為本國(guó)和外國(guó)的通貨膨脹率。S =hfPP根據(jù)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，有由于通貨膨脹，預(yù)期本國(guó)的物價(jià)指數(shù)為Ph（1+h）外國(guó)的物價(jià)指數(shù)為Pf（1+f）因此，預(yù)期1(1)1E(

25、S )=(1)1hhhfffPSPCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-35相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)推導(dǎo)1()1hffESSeS其中，e稱為匯率變動(dòng)率。由F=E(St+1|It)，得1hffFSSCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-36l假定開(kāi)始時(shí)匯率是處于均衡之中。然后本國(guó)的通貨膨脹為5%，外國(guó)為3%。根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)，外幣會(huì)進(jìn)行這樣的調(diào)整：1.94%.l若本國(guó)發(fā)生了4%的通貨膨脹是，外國(guó)

26、發(fā)生了7%的通貨膨脹率。根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)，外幣會(huì)進(jìn)行怎樣的調(diào)整。-2.8%Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-37購(gòu)買力平價(jià)的圖表分析匯率變動(dòng)率通貨膨脹率差異 PPP線ABCDCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-38實(shí)際匯率l通貨膨脹的差異會(huì)因匯率的變動(dòng)而抵消。l可以用實(shí)際匯率來(lái)檢驗(yàn)購(gòu)買力平價(jià)。定義：l如果q=1，購(gòu)買力平價(jià)成立，否則不成立。lq1，本國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)；lQ1，本國(guó)競(jìng)

27、爭(zhēng)力削弱。$1+(1e )(1)qCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-39例子l假設(shè)美國(guó)的年通貨膨脹為5%，英國(guó)的年通貨膨脹率為3.5%，美元相對(duì)于英鎊貶值4.5%，則實(shí)際匯率為多少？l如果購(gòu)買力平價(jià)成立，美元相對(duì)英鎊貶值多少？Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-40檢驗(yàn)購(gòu)買力平價(jià)理論l為了檢驗(yàn)購(gòu)買力平價(jià)是否存在開(kāi)展了大量研究l同一段時(shí)間內(nèi)把幾個(gè)其他國(guó)家與本國(guó)相比較。l選擇兩個(gè)

28、國(guó)家，在幾個(gè)時(shí)期內(nèi)比較。l結(jié)果：購(gòu)買力平價(jià)在現(xiàn)實(shí)中不成立。l原因：n國(guó)際商品套利存在許多實(shí)質(zhì)性障礙；n有些不可能國(guó)際貿(mào)易。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-41費(fèi)雪效應(yīng)lFisher effect：名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率包括實(shí)際收益率和預(yù)期通貨膨脹率。lFor the U.S., the Fisher effect is written as:1 + i$ = (1 + $ ) E(1 + $)Where $ 實(shí)際利率E($) 預(yù)期通貨膨脹率i$ 名義利率 l國(guó)家之間的利率差額由預(yù)期通貨膨脹率差額引起。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-42國(guó)家費(fèi)雪效應(yīng)If the Fisher effect holds in the U.S. 1 + i$ = (1 + $ ) E(1 +