第十章投資組合管理

1、證券投資學(xué)證券投資學(xué)INVESTMENTS江西財經(jīng)大學(xué)江西財經(jīng)大學(xué)金融金融與統(tǒng)計與統(tǒng)計學(xué)院學(xué)院第十章第十章 投資組合管理投資組合管理組合投資決策組合投資決策1跨國組合投資跨國組合投資2投資組合業(yè)績評價投資組合業(yè)績評價3第十章第十章 投資組合管理投資組合管理v學(xué)習(xí)目的學(xué)習(xí)目的 掌握組合投資決策過程；掌握組合投資決策過程； 了解跨國組合投資的風(fēng)險；了解跨國組合投資的風(fēng)險； 了解投資組合業(yè)績評價方法。了解投資組合業(yè)績評價方法。v學(xué)習(xí)重點學(xué)習(xí)重點 掌握跨國組合投資的風(fēng)險以及組合投資的業(yè)績評掌握跨國組合投資的風(fēng)險以及組合投資的業(yè)績評價。價。第一節(jié)第一節(jié) 組合投資決策組合投資決策v組合投資決策組合投資決策

2、 投資目標(biāo)投資目標(biāo) 影響因素影響因素 資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置期望收益期望收益風(fēng)險承擔(dān)風(fēng)險承擔(dān)大類資產(chǎn)大類資產(chǎn)證券分析證券分析組合構(gòu)建組合構(gòu)建組合調(diào)整組合調(diào)整收入收入流動性流動性投資需求投資需求稅收待遇稅收待遇第二節(jié)第二節(jié) 跨國組合投資跨國組合投資v跨國組合投資跨國組合投資 發(fā)達(dá)市場與新興市場發(fā)達(dá)市場與新興市場 QFIIQFII與與QDIIQDII 主權(quán)財富基金主權(quán)財富基金第二節(jié)第二節(jié) 跨國組合投資跨國組合投資v跨國組合投資的風(fēng)險跨國組合投資的風(fēng)險 匯率風(fēng)險匯率風(fēng)險 國家風(fēng)險國家風(fēng)險政治風(fēng)險政治風(fēng)險金融風(fēng)險金融風(fēng)險經(jīng)濟(jì)風(fēng)險經(jīng)濟(jì)風(fēng)險參閱參閱P558563第二節(jié)第二節(jié) 跨國組合投資跨國組合投資v跨國組合投

3、資的好處跨國組合投資的好處 風(fēng)險分散化風(fēng)險分散化全球化的沖擊全球化的沖擊第三節(jié)第三節(jié) 投資組合業(yè)績評價投資組合業(yè)績評價v機(jī)構(gòu)投資者逐漸取代個人投資者而成為市場的主機(jī)構(gòu)投資者逐漸取代個人投資者而成為市場的主流，由此引發(fā)了兩個問題，第一，個人投資者主流，由此引發(fā)了兩個問題，第一，個人投資者主要通過共同基金等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)來管理自己的財要通過共同基金等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)來管理自己的財富，那么，個人投資者如何選擇管理能力強(qiáng)、投富，那么，個人投資者如何選擇管理能力強(qiáng)、投資業(yè)績好的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)呢？第二，共同基金本資業(yè)績好的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)呢？第二，共同基金本身存在身存在“委托代理委托代理”問題，高層經(jīng)理必須要通過問題

4、，高層經(jīng)理必須要通過合理的激勵制度，來鼓勵基金下面各個相對獨立合理的激勵制度，來鼓勵基金下面各個相對獨立基金的管理層積極發(fā)揮自身主動性和能動性，提基金的管理層積極發(fā)揮自身主動性和能動性，提高經(jīng)營業(yè)績。但是，合理的激勵制度需要建立在高經(jīng)營業(yè)績。但是，合理的激勵制度需要建立在合理的考核制度之上，這也就涉及到基金經(jīng)理人合理的考核制度之上，這也就涉及到基金經(jīng)理人的績效衡量問題。的績效衡量問題。第三節(jié)第三節(jié) 投資組合業(yè)績評價投資組合業(yè)績評價v投資組合收益率投資組合收益率 平均收益率平均收益率 時間加權(quán)收益率時間加權(quán)收益率 現(xiàn)金流加權(quán)收益率現(xiàn)金流加權(quán)收益率 風(fēng)險調(diào)整收益率風(fēng)險調(diào)整收益率第三節(jié)第三節(jié) 投資組

5、合管理業(yè)績評價投資組合管理業(yè)績評價v夏普指數(shù)（夏普指數(shù)（Sharpes measureSharpes measure） 夏普指數(shù)（夏普指數(shù)（Sharpes measure）是用資產(chǎn)組合的）是用資產(chǎn)組合的長期平均超額收益長期平均超額收益(相對于無風(fēng)險收益相對于無風(fēng)險收益)除以這個除以這個時期該資產(chǎn)組合的收益的標(biāo)準(zhǔn)差。時期該資產(chǎn)組合的收益的標(biāo)準(zhǔn)差。險。：投資組合承擔(dān)的總風(fēng)的平均收益；：投資組合在樣本期內(nèi)：投資組合績效指標(biāo)；ppppfpprSrrS第三節(jié)第三節(jié) 投資組合管理業(yè)績評價投資組合管理業(yè)績評價v夏普指數(shù)（夏普指數(shù)（Sharpes measureSharpes measure） 實際運用中，當(dāng)

6、采用實際運用中，當(dāng)采用Sharpe指數(shù)評估模型時，指數(shù)評估模型時，首先我們要計算市場上各種組合在樣本期內(nèi)的首先我們要計算市場上各種組合在樣本期內(nèi)的Sharpe指數(shù)，然后進(jìn)行比較，較大的指數(shù)，然后進(jìn)行比較，較大的Sharpe指指數(shù)表示較好的績效。數(shù)表示較好的績效。 Sharpe指數(shù)能夠反映投指數(shù)能夠反映投資管理經(jīng)理人的市場調(diào)整能力。而且資管理經(jīng)理人的市場調(diào)整能力。而且Sharpe指指數(shù)同時考慮了系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險，即總風(fēng)數(shù)同時考慮了系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險，即總風(fēng)險。因此，險。因此，Sharpe指數(shù)還能夠反映經(jīng)理人分散指數(shù)還能夠反映經(jīng)理人分散和降低非系統(tǒng)風(fēng)險的能力。和降低非系統(tǒng)風(fēng)險的能力。 第三節(jié)

7、第三節(jié) 投資組合管理業(yè)績評價投資組合管理業(yè)績評價v特雷納指標(biāo)（或測度）（特雷納指標(biāo)（或測度）（Treynors measureTreynors measure） TreynorTreynor指數(shù)以單位系統(tǒng)風(fēng)險收益作為基金績效指數(shù)以單位系統(tǒng)風(fēng)險收益作為基金績效評估指標(biāo)，給出了單位系統(tǒng)風(fēng)險的超額收益。評估指標(biāo)，給出了單位系統(tǒng)風(fēng)險的超額收益。pfpprrT第三節(jié)第三節(jié) 投資組合管理業(yè)績評價投資組合管理業(yè)績評價v特雷納指標(biāo)（測度）（特雷納指標(biāo)（測度）（Treynors measureTreynors measure） TreynorTreynor指數(shù)表示的是該投資組合承受每單位指數(shù)表示的是該投資組合承

8、受每單位系數(shù)風(fēng)險所獲取風(fēng)險收益的大小，其評估方法系數(shù)風(fēng)險所獲取風(fēng)險收益的大小，其評估方法是首先計算樣本期內(nèi)各種基金和市場組合的是首先計算樣本期內(nèi)各種基金和市場組合的TreynorTreynor指數(shù)，然后進(jìn)行比較，較大的指數(shù)，然后進(jìn)行比較，較大的TreynorTreynor指數(shù)意味著較好的績效。指數(shù)意味著較好的績效。TreynorTreynor指數(shù)評估法指數(shù)評估法隱含了非系統(tǒng)風(fēng)險已全部被消除的假設(shè)，它能隱含了非系統(tǒng)風(fēng)險已全部被消除的假設(shè)，它能反映投資組合經(jīng)理的市場調(diào)整能力。反映投資組合經(jīng)理的市場調(diào)整能力。 第三節(jié)第三節(jié) 投資組合管理業(yè)績評價投資組合管理業(yè)績評價v特雷納指標(biāo)（測度）（特雷納指標(biāo)（測

9、度）（Treynors measureTreynors measure） TreynorTreynor指數(shù)只考慮系統(tǒng)風(fēng)險，而指數(shù)只考慮系統(tǒng)風(fēng)險，而SharpeSharpe指數(shù)指數(shù)同時考慮了系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險，即總風(fēng)險。同時考慮了系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險，即總風(fēng)險。因此，因此，SharpeSharpe指數(shù)還能夠反映經(jīng)理人分散和降指數(shù)還能夠反映經(jīng)理人分散和降低非系統(tǒng)風(fēng)險的能力。如果證券投資組合已完低非系統(tǒng)風(fēng)險的能力。如果證券投資組合已完全分散了非系統(tǒng)風(fēng)險，那么全分散了非系統(tǒng)風(fēng)險，那么SharpeSharpe指數(shù)和指數(shù)和TreynorTreynor指數(shù)的評估結(jié)果應(yīng)該近似于相同。指數(shù)的評估結(jié)果應(yīng)該近似于

10、相同。第三節(jié)第三節(jié) 投資組合管理業(yè)績評價投資組合管理業(yè)績評價v詹森測度（詹森測度（Jensens measureJensens measure）績效指標(biāo)。：Jensenrrrrpfmpfpp第第三三節(jié)節(jié) 投資組合管理業(yè)績評價投資組合管理業(yè)績評價v詹森測度（詹森測度（Jensens measureJensens measure） JensenJensen指數(shù)為絕對績效指標(biāo)，表示投資組合收指數(shù)為絕對績效指標(biāo)，表示投資組合收益率與相同系統(tǒng)風(fēng)險水平下市場投資組合收益益率與相同系統(tǒng)風(fēng)險水平下市場投資組合收益率的差異，當(dāng)其值大于零時，表示該投資組合率的差異，當(dāng)其值大于零時，表示該投資組合的績效優(yōu)于市場投資

11、組合績效。當(dāng)投資組合之的績效優(yōu)于市場投資組合績效。當(dāng)投資組合之間進(jìn)行業(yè)績比較時，間進(jìn)行業(yè)績比較時，JensenJensen指數(shù)越大越好。指數(shù)越大越好。 第三節(jié)第三節(jié) 投資組合管理業(yè)績評價投資組合管理業(yè)績評價v詹森測度（詹森測度（Jensens measureJensens measure） 用用JensenJensen指數(shù)評估投資組合整體績效時隱含了指數(shù)評估投資組合整體績效時隱含了一個假設(shè)，即投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險已通過投一個假設(shè)，即投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險已通過投資組合徹底地分散掉，因此，該模型只反映了資組合徹底地分散掉，因此，該模型只反映了收益率和系統(tǒng)風(fēng)險因子之間的關(guān)系。如果投資收益率和系統(tǒng)風(fēng)險因子之間的關(guān)系。如果投資組合并沒有完全消除掉非系統(tǒng)風(fēng)險，則組合并沒有完全消除掉非系統(tǒng)風(fēng)險，則JensenJensen指數(shù)可能給出錯誤信息。指數(shù)可能給出錯誤信息。第三節(jié)第三節(jié) 投資組合管理業(yè)績評價投資組合管理業(yè)績評價v信息比率（也稱估價比率）信息比率（也稱估價比率） 用投資組合的阿爾法值除以其非系統(tǒng)性風(fēng)險，用投資組合的阿爾法值除以其非系統(tǒng)性風(fēng)險，測度的是每單位非系統(tǒng)性風(fēng)險所帶來的超額收測度的是每單位非系統(tǒng)性風(fēng)險所帶來的超額收益。益。 績效指標(biāo)。：信息比率Jensenrrrrep