項目三++籌資管理..

1、項目三 籌資管理概述【知識目標(biāo)【知識目標(biāo)】 籌資的含義、渠道和籌資方式；資金需要量確定的銷售百分比法；各種籌資成本的計算方法計算與應(yīng)用；最佳資本結(jié)構(gòu)的計算；財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿的含義及相應(yīng)的計算。【能力目標(biāo)【能力目標(biāo)】 正確理解籌資的實質(zhì)和應(yīng)用的必要性；能夠準(zhǔn)確計算各種籌資成本并應(yīng)用其進(jìn)行相關(guān)決策；能夠準(zhǔn)確應(yīng)用籌資成本和杠桿原理的相關(guān)知識解決生活中的實際案例。 【案例導(dǎo)入】曾經(jīng)生產(chǎn)出中國第一根火腿腸的“春都第一樓”，如今是人去樓空，落寞無聲；而在幾百里開外的雙匯，廠內(nèi)機(jī)器開足馬力，廠外排著等貨的長長車隊。春都與雙匯，雙雙抓住了上市融資的艱難機(jī)遇，卻催生出兩種不同的結(jié)果，謎底何在？雙匯和春都，幾乎

2、是前后腳邁入資本市場。1998年底雙匯發(fā)展上市，1999年初春都A上市，分別募集到三億多和四億多元。然而，從上市之初，春都和雙匯的目的就大不相同：一個是為了圈錢還債，一個意圖擴(kuò)大主業(yè)。 春都A新任董事長賈洪雷說，春都在上市之前，由于貪大求全，四處出擊，已經(jīng)背上了不少債務(wù)，上市免不了圈錢還債。春都集團(tuán)作為獨(dú)立發(fā)起人匆匆地把春都A推上市，然后迫不及待地把募集的資金抽走。春都A上市僅3個月，春都集團(tuán)就提走募股資金1.8億元左右，以后又陸續(xù)占用數(shù)筆資金。春都集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)先后占用的資金相當(dāng)一部分用來還債、補(bǔ)過去的資金窟窿，其余的則盲目投入到茶飲料等非主業(yè)項目中。春都A被大量“抽血”，至2000年底終

3、于力不能支，跌入虧損行業(yè)。與春都不同，雙匯希望憑借股市資金快速壯大主業(yè)。雙匯發(fā)展董事長萬隆說過，雙匯使用募集資金有兩條原則：一是股民的錢要“落地有聲”，二是不該賺的錢堅決不賺。他們信守承諾，把募集資金全部投資到上市公司肉制品及其相關(guān)項目上。上市3年間，雙匯發(fā)展先后兼并了華北雙匯食品有限公司，完成了3萬噸“王中王”火腿腸技術(shù)改造，建設(shè)雙匯食品肉制品系列工程，產(chǎn)業(yè)鏈條不斷完善，產(chǎn)品得到更新，企業(yè)實力顯著增大。雙匯集團(tuán)和雙匯發(fā)展的銷售收入分別增加了30億和10億元。投資者也得到了豐厚的回報。請同學(xué)分析：（1）請分析春都與雙匯是如何運(yùn)用從資本市場募集到的四億多元和三億多元進(jìn)行投資的？對各自公司的經(jīng)營業(yè)

4、績有何影響？ （2）簡要說明長期投資決策的重要性，及其決策程序。任務(wù)1 資金成本及其應(yīng)用任務(wù)2 確定最佳資本結(jié)構(gòu)任務(wù)3 債券籌資任務(wù)4 股票籌資教學(xué)方法與手段課堂講授、多媒體演示、案例引導(dǎo)、自由討論課時安排17課時教具選用多媒體教學(xué)場地教室任務(wù)1 資金成本及其應(yīng)用一、導(dǎo)入案例：“默多克巧妙的負(fù)債經(jīng)營手段對資本成本和資本結(jié)構(gòu)的初步認(rèn)識”。 1952年，默克多負(fù)債19萬澳元入主紐斯公司。默克多對公司的資本結(jié)構(gòu)有著超人的悟性，他善于融資，巧妙地負(fù)債經(jīng)營并不斷擴(kuò)大公司的規(guī)模。1989年，紐斯集團(tuán)的債務(wù)由1983年的2.37億美元增加到70億美元，而它的資產(chǎn)卻增加到120億美元，是1983年的12倍。當(dāng)

5、然，默克多要承受巨大的債務(wù)壓力，但他在經(jīng)營方面的天才，使他為紐斯集團(tuán)帶來了巨大的利潤。問題：為什么負(fù)債多了，利潤反而增加了呢？二、自由討論：二、自由討論：1，“以人為本，資本還是成本？“對資本成本的認(rèn)識 。對于擁有人力資本的企業(yè)來說，還存在著人力資本的總擁有成本，作為一個職業(yè)人,應(yīng)該珍視自身價值的提升，以自己為本，在提升自身人力資本價值的同時，努力改善自身成本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)自身為企業(yè)創(chuàng)造價值的最大化，同時真正成為自己職業(yè)生涯的主人。 2，利率上漲和購房之間的資本成本問題？對生活中的資本成本的認(rèn)識 ：三、資本成本（資金成本）的組成：資本成本（資金成本）的組成：1、為取得資金而發(fā)生的一次性費(fèi)用，即：“

6、籌資費(fèi)用”。如：籌資過程中發(fā)生的申請費(fèi)、注冊費(fèi)、代理費(fèi)、手續(xù)費(fèi) 、股票債券的印刷費(fèi)等。2、為有償占用資金而付出的代價，即“使用費(fèi)用”。如：使用過程中支付的利息、股利等。資金成本的意義：從籌資方看，屬于成本；從被籌資方看，則屬于投資收益或必要報酬。也正是因為這個理由，所以企業(yè)在籌資時，往往將資本成本作為衡量項目是否可行的主要財務(wù)依據(jù)，即表現(xiàn)為用來計算現(xiàn)值系數(shù)時的貼現(xiàn)率或項目的最低可接受收益率。資金成本的表示資金成本的表示資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可用相對數(shù)表示，在財務(wù)管理中一般用相對數(shù)表示。資金成本的基本計算公式為：資金成本=每年的資本占用費(fèi)/（籌資總額-籌資費(fèi)用）它是企業(yè)為實際使用的資金（籌

7、資額 - 籌資費(fèi)用）所付出的代價（用資費(fèi)用）。 該公式是計算各個籌資方式的基本公式。因為資金的來源和種類很多，包括債券、股票、長期借款、商業(yè)信用、甚至于企業(yè)的留存收益都會發(fā)生資本成本。而每種來源的資金的資本成本計算方法大都符合該公式，只是在細(xì)節(jié)之處略有變通。四、資金成本的計算單項借入資金成本的計算四、資金成本的計算單項借入資金成本的計算單項資金成本也叫個別資金成本，是指各種單項籌資方式的資金成本。其中包括：債券成本、長期借款成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本，前兩者可統(tǒng)稱負(fù)債資金成本或借入資金成本，后三者統(tǒng)稱權(quán)益資金成本或自有資金成本。現(xiàn)分別說明如下：1.債券成本：債券成本：提問：從基

8、本計算式出發(fā)，要計算債券的成本率，則債券的資金使用費(fèi)，資金籌集費(fèi)各是指什么？答：使用費(fèi)（利息）、籌集費(fèi)（發(fā)行費(fèi)）。但在此必須注意這樣一個細(xì)節(jié)：我們以前講過債券成本和普通股成本相比要低一些，主要原因在哪里？在于債券成本中的利息在稅前支付，具有抵稅效應(yīng)。所以企業(yè)實際上真正囑支付出去的債券利息，并沒有按照債券票面利率計算出來的那么多，因而扣除這部分利息所合法避免的所得稅。 籌資費(fèi)率）（債券發(fā)行總額所得稅率）（票面利率債券面值企業(yè)實際凈籌資額息企業(yè)實際負(fù)擔(dān)的債券利11k【例題】某公司發(fā)行期限為【例題】某公司發(fā)行期限為5年，面值為年，面值為2000萬元，利率為萬元，利率為12的的債券債券2 500萬元，

9、發(fā)行費(fèi)率為萬元，發(fā)行費(fèi)率為4，所得稅率為，所得稅率為33，計算該債券的，計算該債券的資本成本。資本成本。P68例例1講解。講解。2.長期借款成本：長期借款成本：長期借款成本的計算基本與債券成本一致，但因為長期借款不存長期借款成本的計算基本與債券成本一致，但因為長期借款不存在折價、溢價的問題，所以和債券成本的公司相比，相當(dāng)于債券在折價、溢價的問題，所以和債券成本的公司相比，相當(dāng)于債券平價發(fā)行時的公式。計算公式為：平價發(fā)行時的公式。計算公式為： 有的時候，由于銀行借款的手有的時候，由于銀行借款的手續(xù)費(fèi)很低，上式中的籌資費(fèi)率常?？梢院雎裕瑒t可簡化為：續(xù)費(fèi)很低，上式中的籌資費(fèi)率常?？梢院雎?，則可簡化為

10、：【例題】某公司向銀行申請取得為期【例題】某公司向銀行申請取得為期5年的長期借款年的長期借款1000萬元，年萬元，年利率利率6%，每年付息一次，到期一次還本?；I資費(fèi)率為，每年付息一次，到期一次還本?；I資費(fèi)率為0.2%，所得，所得稅稅率為稅稅率為33%，求該項長期借款的成本？，求該項長期借款的成本？ 三、3.優(yōu)先股成本：優(yōu)先股成本：根據(jù)優(yōu)先股兼具主權(quán)資本和負(fù)債兩種特征的特點(diǎn)，在確定根據(jù)優(yōu)先股兼具主權(quán)資本和負(fù)債兩種特征的特點(diǎn)，在確定優(yōu)先股公式時，要考慮兩點(diǎn)：優(yōu)先股公式時，要考慮兩點(diǎn)：和債券相似，每期支付固定股息。和債券相似，每期支付固定股息。和普通股一樣，股息稅后支付。（不用扣所得稅）和普通股一樣

11、，股息稅后支付。（不用扣所得稅）因此，其成本的計算公式為：但同樣要注意平價、溢價、因此，其成本的計算公式為：但同樣要注意平價、溢價、折價發(fā)行時的公式運(yùn)用。折價發(fā)行時的公式運(yùn)用。平價發(fā)行時：平價發(fā)行時： 五、資金邊際成本的計算五、資金邊際成本的計算邊際及邊際成本的概念邊際及邊際成本的概念邊際成本：和邊際收益相關(guān)聯(lián)，分別指多增加一點(diǎn)某物而導(dǎo)致的額外成本或好處。日常生活中經(jīng)常并不是要考慮“要不要發(fā)生成本”，而是要考慮“要發(fā)生多大程度的成本”，如：已決定買房，問題是要考慮買多大的房子？裝修預(yù)算的心理價位是多少？又如：國家不用考慮要不要軍隊，問題是軍隊的規(guī)模多大比較合適？這些都涉及到邊際成本的概念。如：

12、3天旅游，每天住宿150元，花銷200元，你在決定玩三天還是兩天時，要將350元和多玩一天的快樂相比較。吃麥當(dāng)勞：小杯可樂3元，中杯5元，大杯6元。則從小到中邊際成本2元，從中到大邊際成本1元。則考慮買小/中時，要衡量增加的量是否值2元的邊際成本，考慮買中/大時，要衡量增加的量是否值1元的邊際成本。邊際成本概念用到企業(yè)籌資或投資上，也就是說，不能僅僅考慮目前所使用的資金的成本，還要考慮為該投資項目所新籌集的資金的成本，這就需要計算邊際成本。邊際成本的表示：邊際成本的表示：邊際成本曲線（階梯形）資金成本在理財決策中的運(yùn)用資金成本在理財決策中的運(yùn)用1.長期借款的利率確定和制度選擇問題。長期借款的利

13、率確定和制度選擇問題。2.短期借款利息支付方式的選擇。短期借款利息支付方式的選擇。1）收款法：（單利計算法）收款法：（單利計算法）指借款到期時向銀行按單利的計算方法支付利息。銀行向工商企業(yè)發(fā)放的貸款大多采用這種方法。2）貼現(xiàn)法：（貼現(xiàn)利率計算法）貼現(xiàn)法：（貼現(xiàn)利率計算法）它與補(bǔ)償性余額有點(diǎn)相似。指銀行向企業(yè)貸款時，怕企業(yè)還不出來，先從本金中扣除利息部分，而到期時則要償還全部本金的一種計息方法。采用這種方法，企業(yè)可利用的貸款額只有本金減去利息部分后的差額，因此貸款的實際利率高于名義利率。P82例題12講解。3）等額還款法：）等額還款法：是銀行放貸時，要求貸款企業(yè)分期等額償還貸款時采用的利息收取方

14、法。采用該方法時，銀行要求企業(yè)在貸款期內(nèi)分期償還等額款項（不分利息和本金）。對企業(yè)而言每期的還款額中，一部分是利息，另一部分是本金。因為貸款分期均額償還，借款企業(yè)相當(dāng)于只使用了貸款本金的半數(shù)，利息按償還后的貸款余額計算并支付全額利息。因此，這種情況下企業(yè)所負(fù)擔(dān)的實際利率更為復(fù)雜。 小結(jié)小結(jié) 資金成本是公司為籌措和使用資金而付出的代價。資金成本包括單項資金成本、加權(quán)平均資金成本、邊際資金成本等的預(yù)測與估算問題。單項資金成本中：債券和長期借款的資金成本在計算時，分子上要乘以（1-T），表示扣除依法抵免的所得稅，而用實際支付的成本除以凈籌資額。 而優(yōu)先股、普通股、留存收益的資金成本在計算時，分子上不

15、用乘以（1-T）。計算優(yōu)先股、普通股、債券時要注意題目已知條件中有關(guān)溢價、折價、平價發(fā)行的信息，如平價發(fā)行，可用簡化的公式。課內(nèi)練習(xí)題課內(nèi)練習(xí)題： .下列籌資方式中，一般情況下資本成本最高的是（ ） A普通股 B長期借款 C長期債券 D留存收益.用于追加籌資決策的資本成本是（ ）。 A個別資本成本 B綜合資本成本 C邊際資本成本 D加權(quán)資本成本3.用投資者對發(fā)行企業(yè)的風(fēng)險程度與股票投資承擔(dān)的平均風(fēng)險水平來評價普通股的資本成本的方法是（ ）A、紅利固定增長模型 B、貝他系數(shù)法C、債務(wù)收益加風(fēng)險溢酬法 D、市盈率法 4.在個別資本成本的計算中，不必考慮籌資費(fèi)用的是（ ）A、優(yōu)先股成本 B、普通股成

16、本C、債券成本 D、留存收益成本5.財務(wù)人員在追加籌資決策時所使用的資本成本是（ ）A、個別資本成本 B、綜合資本成本C、邊際資本成本 D、所有者權(quán)益資本成本 6.下列籌資方式中資本成本最低的是（ ）。A.發(fā)行股票 B.發(fā)行債券C.留存收益 D.長期借款7. 某企業(yè)按年利率10向銀行借款20萬元，銀行要求維持借款額的20作為補(bǔ)償性余額，則該項借款的實際利率為（ ）。A. 10B. 12C. 12.5D. 20 8.下列各項中屬于資金占用費(fèi)的是()。A發(fā)行股票的注冊費(fèi)B發(fā)行股票的股利C發(fā)行債券的代辦費(fèi)D長期借款利息E向銀行借款支付的手續(xù)費(fèi) 9.決定綜合資本成本高低的因素有（ ）。 A個別資本的數(shù)

17、量 B個別資本的權(quán)重 C個別資本成本 D總資本的數(shù)量 E個別資本的種類10.留存收益的資本成本，其特性有（ ）A.是一種機(jī)會成本B.相當(dāng)于股東投資于普通股所要求的必要報酬率C.不必考慮取得成本D.不必考慮占用成本 能力訓(xùn)練項目作業(yè)：針對本小組所在公司課后小組討論公司所需資金的來源形式，以及各種單項資金的資本成本和所能承受的最高綜合資本成本是多少？ 任務(wù)二任務(wù)二 確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)一、案例分析一、案例分析：1，“美國老太太和中國老太太對適度負(fù)債經(jīng)營的認(rèn)識”。 美國老太太在大學(xué)畢業(yè)時就迫不及待地向銀行貸款買房子，以后逐月還款。因為居有定所，生活沒有太大壓力，60歲時還清了貸款

18、，同時也享受了生活。中國老太太也想買房子，為了實現(xiàn)夢想，壓力特別大，她把工資大部分存進(jìn)銀行，剩下一點(diǎn)點(diǎn)錢維持生計。 60歲時終于買到了房子，但沒能好好享受生活。你知道應(yīng)該怎么做吧？2，“一個光棍的致富夢想財務(wù)杠桿的魔力” 有個小伙子，家里只有他一個人，家徒四壁，30出頭了還是光棍，所以他想做點(diǎn)什么致富?？匆娻従蛹茵B(yǎng)雞，他就去借了1只母雞，說好每個月還人家10個蛋做利息。雞很勤快，每天都下蛋，光棍很高興，但轉(zhuǎn)念一想?yún)s又后悔了。你知道為什么嗎？二、自由討論：二、自由討論：假如你是一家企業(yè)的老板，你喜歡負(fù)債經(jīng)營嗎？ 三、杠桿效益的要點(diǎn)。三、杠桿效益的要點(diǎn)。 外部風(fēng)險：由市場等客觀因素帶來的。經(jīng)營風(fēng)險

19、：（不考慮負(fù)債因素，完全由于經(jīng)營不當(dāng)成。）內(nèi)部風(fēng)險： 現(xiàn)金性籌資風(fēng)險：債務(wù)本息的償付時間固定，籌資風(fēng)險： 從而影響現(xiàn)金流量的安排，個別風(fēng)險，于借入資金而形成的不能償債的可能性?？紤]負(fù)債 可回避，暫時性的。由 收支性籌資風(fēng)險：由于企業(yè)經(jīng)營不善，收不抵支，致使全部債務(wù)都無法償還，整體風(fēng)險， 難回避，終極性的。四、經(jīng)營杠桿效益是如何產(chǎn)生的？四、經(jīng)營杠桿效益是如何產(chǎn)生的？企業(yè)在組織生產(chǎn)經(jīng)營活動時，可以采取不同的組織形式。企業(yè)可以采取高度自動化的生產(chǎn)形式，即以較高的固定成本和較低的變動成本來組織生產(chǎn)；也可以采取自動化程度較低的生產(chǎn)形式，即以較低的固定成本和較高的變動成本。前者我們稱之為經(jīng)營杠桿程度高，后

20、者我們稱之為經(jīng)營杠桿程度低。前面我們提到內(nèi)部風(fēng)險分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，其中的經(jīng)營風(fēng)險就是由經(jīng)營杠桿帶來的。這就涉及到經(jīng)營杠桿效益的問題。經(jīng)營杠桿效益是：在企業(yè)擴(kuò)大營業(yè)額或業(yè)務(wù)量的條件下，由于經(jīng)營成本中固定成本的作用而帶來的增長程度更高的經(jīng)營利潤。如何理解這句話？如何理解這句話？因為：息稅前利潤=銷售額 - 變動成本 固定成本 =業(yè)務(wù)量*單價 業(yè)務(wù)量*單位變動成本 固定成本 =貢獻(xiàn)毛益總額 固定成本所以，只有當(dāng)固定成本=0時，息稅前利潤=貢獻(xiàn)毛益總額。也只有在這時，息稅前利潤才有可能和業(yè)務(wù)量同步增減。但是要生產(chǎn)，總是會發(fā)生固定成本的，所以：息稅前利潤不可能和業(yè)務(wù)量同步增減，而且正是因為固定成本

21、的存在而使利潤變動率大于業(yè)務(wù)量變動率。這種現(xiàn)象，即：“經(jīng)營杠桿” 五、復(fù)合杠桿（總杠桿）利益分析五、復(fù)合杠桿（總杠桿）利益分析既然經(jīng)營杠桿系數(shù)的變化會因引起利息前稅前利潤的更大變動，而財務(wù)杠桿系數(shù)的變化會引起每股利潤的更大變動，因此，如果企業(yè)經(jīng)常采用較高的經(jīng)營杠桿程度和較高的財務(wù)杠桿程度，則銷售額較小變化最終會引起稅后凈益的大幅度變化。這兩種杠桿程度綜合起來，便形成總杠桿系數(shù)：息稅前利潤變動率 =DOL*銷售變動率：每股利潤變動率 =DFL*息稅前利潤變動率 （由變形得到。）如將DOL和DFL相乘，即得：DTL = 說明：銷售量變動最終影響每股利潤變動的程度。小結(jié)：杠桿系數(shù)公式的意義在于：企業(yè)

22、應(yīng)該善于利用杠桿的作用，根據(jù)具體的情況，分別運(yùn)用不同的經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿，以達(dá)到最佳的總杠桿效益，使企業(yè)獲得理想的每股收益。分段練習(xí)：分段練習(xí)：【1】由于DFL的作用，當(dāng)息稅前利潤下降時，資本利潤率下降更快。（ ） 【2】如企業(yè)負(fù)債籌資為0，則DFL為1。（ ） 分析：DFL=EBIT/（EBIT-I）=EBIT/EBIT=1【3】在債務(wù)成本率高于投資收益率的情況下，積極利用負(fù)債經(jīng)營，會降低資本成本。（ ） 【4】對財務(wù)杠桿的論述，正確的是（ ）A、在資本總額及負(fù)債比例不變的情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，資本利潤率增長越快。（資本利潤率增長率=DFL * 息稅前利潤增長率） B、財務(wù)杠桿效益指利用

23、債務(wù)籌資給企業(yè)自有資金帶來的額外收益。C、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險無關(guān)。D、財務(wù)杠桿系數(shù)越大，籌資風(fēng)險越大E、財務(wù)杠桿是指負(fù)債與主權(quán)資金的比率【5】籌資風(fēng)險是指利用債務(wù)籌資而引起的（ ）的可能性。A、企業(yè)破產(chǎn) B、資本結(jié)構(gòu)失調(diào)C、企業(yè)發(fā)展惡性循環(huán) D、到期不能償債 六、以六、以2個案例討論引出最佳資本結(jié)構(gòu)的要點(diǎn)。個案例討論引出最佳資本結(jié)構(gòu)的要點(diǎn)。 1：案例分析：案例分析“秦池酒業(yè)的興衰史秦池酒業(yè)的興衰史資本結(jié)構(gòu)概念資本結(jié)構(gòu)概念”。 1995年、1996年分別以6 666萬元和3.2億元的“天價”，成為令人為之炫目的兩屆“標(biāo)王”連任者。 為滿足客戶的需求，秦池酒廠必須擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，更新或擴(kuò)建、引進(jìn)新設(shè)

24、備。而巨大的廣告費(fèi)用和企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大都需要大量的資金。秦池因此而向銀行舉借了巨額的短期資金。 只能與周邊地區(qū)的白酒企業(yè)橫向聯(lián)合或收購其他企業(yè)的白酒進(jìn)行勾兌。同時,全國白酒生產(chǎn)企業(yè)大增，洋酒也悄然進(jìn)入酒業(yè)市場，秦池虧損嚴(yán)重。 問題問題：秦池酒廠的資本結(jié)構(gòu)合理嗎？存在什么問題？2：小組討論：小組討論“資本結(jié)構(gòu)和圓餅理論資本結(jié)構(gòu)和圓餅理論對資本結(jié)構(gòu)的形象對資本結(jié)構(gòu)的形象的認(rèn)識的認(rèn)識” 問題：問題：請用圖示方式畫出資本結(jié)構(gòu)并解釋其含義？ 影響資本結(jié)構(gòu)的因素影響資本結(jié)構(gòu)的因素1、公司的獲利能力：獲利能力強(qiáng)，可以少負(fù)債。用留存收益就可以了。2、公司的現(xiàn)金流量狀況： 現(xiàn)金流量較為充足，償債能力就強(qiáng)，舉債

25、能力也就強(qiáng)。3、公司的增長率（成長性）：成長性好，負(fù)債多。公司產(chǎn)品有很高的成長性，市場發(fā)展前景很好，則靠大規(guī)模負(fù)債來擴(kuò)大規(guī)模。4、稅收因素：稅率高或想要利用負(fù)債的節(jié)稅作用，負(fù)債多。5、公司控制權(quán)：管理者想要獲得控制權(quán)，負(fù)債多。6、競爭結(jié)構(gòu)：競爭不激烈，負(fù)債多。課內(nèi)練習(xí)題：課內(nèi)練習(xí)題：【1】最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使（ ）的資本結(jié)構(gòu)。單A、企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大B、企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價值最小 C、企業(yè)加權(quán)平均資本成本最高、企業(yè)價值最大 D、企業(yè)加權(quán)平均資本成本最高、企業(yè)價值最小【2】企業(yè)在作出籌資決策之前，先擬定若干個備選方案，分別計算各方案加權(quán)平均的資本成本，并

26、根據(jù)加權(quán)平均資本成本的高低來確定資本結(jié)構(gòu)的方法，稱為（ ）。單A、加權(quán)平均資本成本法 B、比較資本成本法C、因素分析法 D、個別資本成本法 【3】在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，負(fù)債資金對企業(yè)的影響有（ ）。多A.負(fù)債資金會增加企業(yè)資本成本 B.一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)資本成本C.負(fù)債籌資具有財務(wù)杠桿作用 D.負(fù)債資金會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險【4】當(dāng)息稅前利潤大于每股利潤無差別點(diǎn)時，采用債務(wù)籌資沒有任何風(fēng)險。（ ）判【5】當(dāng)息稅前利潤超過每股收益無差別點(diǎn)時，采用負(fù)債籌資具有比權(quán)益籌資更大的優(yōu)勢，即可獲得更多的每股收益。（ ） 判 小結(jié)小結(jié)1、三種杠桿效益的原理、形成原因、計算公式、與風(fēng)險的關(guān)系。2、影響資本

27、結(jié)構(gòu)的八個因素。3、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義。4、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的定量分析方法。課后練習(xí)題：課后練習(xí)題：1、某公司全部債務(wù)資本為100萬元，負(fù)債利率為10%，當(dāng)銷售額為100萬元，息稅前利潤為30萬元，則財務(wù)杠桿系數(shù)為 多少？DFL=EBIT/（EBIT-I）=30/（30-100*10%）=1.52、某公司全部資本為200萬元，負(fù)債比率為40%，利率為12%，每年支付優(yōu)先股股利為1.44萬元，所得稅率為40%，當(dāng)息稅前利潤為32萬元時，財務(wù)杠桿系數(shù)為多少？DFL=1.6即：稅后支付的1.44元優(yōu)先股股利相當(dāng)于稅前支付了多少（2.4元）負(fù)債利息？3、某公司資產(chǎn)總額200萬元，負(fù)債與資本的比例為60：4

28、0，負(fù)債年利率為10%，企業(yè)基期息稅前利潤為10%，計劃期的息稅前利潤由10%增長到20%，假定企業(yè)所得稅率為40%，則企業(yè)資本利潤率將增長（ ）A、5.0 B、2.5 C、2.0 D、4.0資本利潤率增長率=DFL * 息稅前利潤增長率=2.5*100%=2.54、某公司資產(chǎn)總額100萬元，負(fù)債與資本的比例為50：50，資產(chǎn)利潤率（即息稅前利潤除以總資產(chǎn)）為30%，負(fù)債利率為12%，所得稅率為40%，則企業(yè)稅后資本利潤率為（ ）A、18% B、28.8% C、48% D、30%稅后資本利潤率=稅前資本利潤率 * （1-T）=30%+（30%-12%） * （1-40%）=0.288=28.8

29、%能力訓(xùn)練項目作業(yè)：針對本小組所在公司具體情況考慮是否還需要更多的能力訓(xùn)練項目作業(yè)：針對本小組所在公司具體情況考慮是否還需要更多的開辦資金，資金將如何構(gòu)成？是借款還是增加權(quán)益？期限多長？你能承受開辦資金，資金將如何構(gòu)成？是借款還是增加權(quán)益？期限多長？你能承受的資本成本是多少？的資本成本是多少？ 任務(wù)3 債券籌資一、案例討論一、案例討論：1，“公司債券如何定價？票面利率、市場利率和發(fā)行價格的關(guān)系” 布朗公司近期打算發(fā)行面值為1000元、期限為5年的債券籌集資金，但財務(wù)經(jīng)理杰森卻為債券的定價大傷腦筋。如果定得太高，怕小投資者買不起；定得太低，又怕發(fā)行時太麻煩。他掌握的信息是：本公司債券的票面利率暫

30、定為5%，現(xiàn)在市場平均投資收益率是6%。 問題：問題：你可否幫他確定債券的發(fā)行價格？ 2，“公司債券籌資的利弊” 布朗公司最后以958元的價格發(fā)行了債券，但年輕的財務(wù)科職員安妮覺得發(fā)行債券籌資有很多不利于公司的地方，她不理解公司為什么要通過這種方式籌資。財務(wù)經(jīng)理看出了她的疑惑，告訴她說：“任何事情都是有利有弊的，都沒有絕對的對錯，適合的就是好的?！?問題：問題：你能理解財務(wù)經(jīng)理的意思嗎？ 二、自由辯論二、自由辯論：你所知道的債券有哪些種類？你認(rèn)為什么樣的公司可以發(fā)行債券？你們小組認(rèn)領(lǐng)的創(chuàng)業(yè)公司可以發(fā)行債券嗎？三、三、上網(wǎng)尋找債券的發(fā)行規(guī)模圖并請同學(xué)試著解說，老師點(diǎn)評。 四、教師歸納債券籌資的種

31、類、定價等要點(diǎn)。教師歸納債券籌資的種類、定價等要點(diǎn)。長期債券的種類長期債券的種類（一）按發(fā)行主體分類（一）按發(fā)行主體分類根據(jù)發(fā)行主體的不同，可將債券分為政府債券、金融債券和企業(yè)債券。（二）按是否記名分類（二）按是否記名分類債券按是否記名可以為分記名債券和無記名債券。（三）按有無抵押擔(dān)保分類（三）按有無抵押擔(dān)保分類按有無抵押擔(dān)?？蓪譃樾庞脗?、抵押債券和擔(dān)保債券。（四）按是否可以轉(zhuǎn)換為股票分類（四）按是否可以轉(zhuǎn)換為股票分類債券按是否可轉(zhuǎn)換為股票劃分，可以分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券。（五）按利率的不同分類（五）按利率的不同分類債券按利率的不同可以分為固定利率債券和浮動利率債券。（六）按利息

32、支付方式分類（六）按利息支付方式分類債券按利息的支付方式不同可以分為有息票債券（國外多）和無息票債券（我國多）。長期債券的發(fā)行長期債券的發(fā)行（一）債券發(fā)行的資格與條件（一）債券發(fā)行的資格與條件1.債券發(fā)行的資格（主體）債券發(fā)行的資格（主體）股份有限公司國有獨(dú)資公司兩個以上的國有企業(yè)投資設(shè)立的有限責(zé)任公司其他兩個以上的國有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司。2.債券發(fā)行的條件債券發(fā)行的條件主要參考公司法規(guī)定：（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于6000萬元；（2）累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%；（3）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；（

33、4）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；（5）債券的利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平；（6）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。此外，發(fā)行債券所籌集的資金，必須用于審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。同時，我國公司法還規(guī)定，發(fā)行公司有下列情形之一的，不得再次發(fā)行債券：（1）前一次發(fā)行的債券尚未募足的；（2）已發(fā)行的公司債券或者其債務(wù)有違約或延遲支付本息的事實，且仍處于繼續(xù)狀態(tài)的。發(fā)行可轉(zhuǎn)換股票的公司債券還應(yīng)當(dāng)符合股票的發(fā)行條件。 債券的發(fā)行價格債券的發(fā)行價格1、債券發(fā)行價格的影響因素、債券發(fā)行價格的影響因素（1）債券票面金額。（2）票面利率。（3）市場利率。（4）債券期限。2、債券發(fā)行價格的確定

34、方法、債券發(fā)行價格的確定方法債券的發(fā)行價格通常有三種：等價、溢價和折價?；居嬎愎綖椋菏街校簄-債券期限t-付息期數(shù)市場利率是指債券發(fā)行時的市場利率。小結(jié)：若市場利率與票面利率一致，就按等價發(fā)行；若市場利率大于票面利率，就按折價發(fā)行；若市場利率小于票面利率，就按溢價發(fā)行。提問：想過嗎？為什么？五、能力項目訓(xùn)練。五、能力項目訓(xùn)練。 1，案例分析，案例分析布朗公司債券發(fā)行價的計算布朗公司債券發(fā)行價的計算你知道為什么布朗公司把債券發(fā)行價定在958元嗎？如果市場利率為5%時，債券發(fā)行價應(yīng)該是多少？很簡單哦！如果市場利率為4%時，債券發(fā)行價又應(yīng)該是多少？要動動筆哦！1000*5%*4.452+1000

35、*0.822=1045元 2，案例分析，案例分析深萬科發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券案例深萬科發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券案例 在深交所上市的萬科企業(yè)股份有限公司于2002年6月13日發(fā)行為期5年的可轉(zhuǎn)換公司債券。票面利率為1.5%，面值為100元。轉(zhuǎn)債發(fā)行后，萬科的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到60.84%。雖然收益率比一般債券低，但是發(fā)行后仍然受到投資者的歡迎。如果你手里有閑錢，你會買嗎？Why? 課內(nèi)練習(xí)題：課內(nèi)練習(xí)題：【1】影響債券發(fā)行價格的因素有（ ）A、債券面額 B、票面利率 C、通脹率 D、市場利率 E、債券期限 【2】發(fā)行債券籌集資金的原因有（ ）A、債券成本較低 B、可以利用財務(wù)杠桿保障股東控制權(quán) D、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)能力訓(xùn)

36、練項目作業(yè)：能力訓(xùn)練項目作業(yè)：1、針對本小組所在公司情況考慮是否可以發(fā)行債券籌資？需要什么條件？要有哪些程序？ 任務(wù)四任務(wù)四 股票籌資股票籌資 一、一、自由辯論股票是什么？ 為什么要發(fā)行股票？為什么要買股票？股票是什么時候產(chǎn)生的？你覺得炒股容易嗎？什么樣的公司可以發(fā)行股票?你們組的創(chuàng)業(yè)公司可以發(fā)行股票籌資嗎? 二、二、上網(wǎng)尋找并摘錄股票發(fā)行和上市的程序圖，請同學(xué)試著解說，老師點(diǎn)評。 三、三、一組圖片和股票資料的匯集介紹。 資料匯集股票的產(chǎn)生和發(fā)展股票的產(chǎn)生和發(fā)展股票至今已有將近400年的歷史。股票最早出現(xiàn)于資本主義國家。在17世紀(jì)初，隨著資本主義大工業(yè)的發(fā)展，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，由此而產(chǎn)

37、生的資本短缺，資本不足便成為制約著資本主義企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的重要因素之一（企業(yè)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大與資本需求不足的矛盾）。為了籌集更多的資本，于是，出現(xiàn)了以股份公司形態(tài)，由股東共同出資經(jīng)營的企業(yè)組織（股東共同出資經(jīng)營股份公司），進(jìn)而又將籌集資本的范圍擴(kuò)展至社會，產(chǎn)生了以股票這種“表示投資者投資入股，并按出資額的大小享受一定的權(quán)益和承擔(dān)一定的責(zé)任的有價憑證”，并向社會公開發(fā)行，以吸收和集中分散在社會上的資金（股票融資）。 世界上最早的股份有限公司制度誕生于1602年，即在荷蘭成立的東印度公司。股份有限公司這種企業(yè)組織形態(tài)出現(xiàn)以后，很快為資本主義國家廣泛利用，成為資本主義國家企業(yè)組織的重要形式之一。伴隨著股

38、份公司的誕生和發(fā)展，以股票形式集資入股的方式也得到發(fā)展，并且產(chǎn)生了買賣交易轉(zhuǎn)讓股票的需求。這樣，就帶動了股票市場的出現(xiàn)和形成，并促使股票市場完善和發(fā)展（股票交易）。 這樣，就帶動了股票市場的出現(xiàn)和形成，并促使股票市場完善和發(fā)展（股票交易）。 據(jù)文獻(xiàn)記載，早在1611年就曾有一些商人在荷蘭的阿姆斯特丹進(jìn)行荷蘭東印度公司的股票買賣交易，形成了世界上第一個股票市場，即股票交易所（股票市場的形成和發(fā)展）。目前，股份有限公司已經(jīng)成為資本主義國家最基本的企業(yè)組織形式；股票已經(jīng)成為資本主義國家業(yè)籌資的重要渠道和方式，亦是投資者投資的基本選擇方式。企業(yè)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大與資本需求不足的矛盾股東共同出資經(jīng)營股份公司股

39、票融資股票交易股票市場的形成和發(fā)展股票的種類股票的種類按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，可以對股票進(jìn)行不同的分類。（一）按股東權(quán)利和義務(wù)劃分（一）按股東權(quán)利和義務(wù)劃分按照股東的權(quán)利和義務(wù)劃分，股票可分為普通股票和優(yōu)先股票。1.普通股票普通股票普通股權(quán)利：（1）經(jīng)營管理權(quán)。（2）盈利分配權(quán)。（3）財產(chǎn)分配權(quán)。（4）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)。比如：某公司原有1萬股普通股，而你擁有100股，占1%，現(xiàn)在公司決定增發(fā)10%的普通股，即增發(fā)1000股，那么你就有權(quán)以低于市價的價格購買其中1%即10股，以便保持你持有股票的比例不變。（5）股份轉(zhuǎn)讓權(quán)。2.優(yōu)先股票優(yōu)先股票優(yōu)先股票簡稱優(yōu)先股，是股份有限公司依法發(fā)行的具有一定優(yōu)先權(quán)的股票。在

40、我國股份制改革初期，曾發(fā)行過優(yōu)先股，如上海市場的一汽金杯，北京天龍等等，隨著股份制改革的深入和規(guī)范，目前在我國優(yōu)先股的數(shù)量已經(jīng)比較少，且大多屬于歷史遺留問題。優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)主要表現(xiàn)在兩個方面：一是優(yōu)先股都有固定的股息率，且優(yōu)先股的股息支付在普通股之前。但如果公司經(jīng)營虧損，優(yōu)先股也可能少分派或者不分派股息。二是當(dāng)公司解散清算時，對公司清償債務(wù)后的剩余財產(chǎn)有優(yōu)先分配權(quán)。優(yōu)先股與普通股相比，不利表現(xiàn)在：一是優(yōu)先股沒有對公司業(yè)務(wù)的經(jīng)營控制權(quán)和投票權(quán)，只有在公司研究涉及優(yōu)先股股東利益的問題時，才有權(quán)過問。二是不能享受公司利潤增長的利益。當(dāng)公司經(jīng)營狀況良好時，優(yōu)先股股東只能獲得固定的股息，而普通股股東則可以獲得高額股息及紅利。2.優(yōu)先股票優(yōu)先股票優(yōu)先股票簡稱優(yōu)先股，是股份有限公司依法發(fā)行的具有一定優(yōu)先權(quán)的股票。在我國股份制改革初期，曾發(fā)行過優(yōu)先股，如上海市場的一汽金杯，北京天龍等等，隨著股份制改革的深入和規(guī)范，目前在我國優(yōu)先股的數(shù)量已經(jīng)比較少，且大多屬于歷史遺留問題。（二）按股票票面是否記名劃分（二）按股票票面是否記名劃分按照股票票面是否