股權(quán)分置改革對我國證券市場的影響分析3800字

1、股權(quán)分置改革對我國證券市場的影響分析3800字 摘要：文章采用統(tǒng)計方法，結(jié)合國內(nèi)中小企業(yè)板市場和香港創(chuàng)業(yè)板市場實際數(shù)據(jù)，檢驗股權(quán)分置改革對證券市場中的羊群行為的影響，并以此方法檢驗股權(quán)分置改革對我國證券市場的影響。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：國內(nèi)中小企業(yè)板市場和香港創(chuàng)業(yè)板市場羊群行為都不顯著，這一結(jié)果在一定程度上說明股權(quán)分置改革在推動我國證券市場開展過程中確實起到了一定的作用。 畢業(yè)關(guān)鍵詞：股權(quán)分置改革；中小企業(yè)板市場；創(chuàng)業(yè)板市場；羊群行為引言2022年4月29日，股權(quán)分置改革方案在一片質(zhì)疑聲中出臺了。股權(quán)分置改革是以證券市場本身的制度建立和功能完善為首要目的,以校正制度缺陷,恢復(fù)證券市場的價格發(fā)現(xiàn)功能,重

2、塑上市公司治理的共同利益為根底的。但是,股權(quán)分置改革也是一把雙刃劍,它將對股票市場造成急劇擴容壓力,導(dǎo)致內(nèi)幕交易盛行和監(jiān)管難度加大,有人這樣形容中國的股改：這是一次沒有公開的私有化過程，是一個徹頭徹尾的權(quán)貴私有化?！袄碚撌菣z驗真理的唯一標準，目前“股改已進展了一年半，用“股改后的市場效果來斷定我國股改成敗的時機已較成熟，而且很有現(xiàn)實意義。羊群行為的顯著程度是股票市場成熟程度的重要指標，但到目前為止，從羊群行為這一角度來評價“股改的研究還沒有開展。羊群行為是指動物(牛、羊等)成群地挪動、覓食的現(xiàn)象。后來這個概念被金融學(xué)家借用來描繪金融市場中的一種行為：指投資者趨向于忽略自己的有價值的私有信息，而

3、跟從市場中大多數(shù)人的決策方式。羊群行為表現(xiàn)為在某個時期大量投資者采取一樣的投資策略或者對于特定金融市場的特定資產(chǎn)產(chǎn)生一樣的偏好。處于羊群行為中的交易者由于忽略了自己的信息，故其掌握的信息就不能融入到價格中去。從市場效率的角度來看，這會降低市場效率，羊群行為程度和股票價格波動之間形成一種正反應(yīng)機制。這使得許多學(xué)者認為羊群行為是導(dǎo)致市場價格波動過度的一個重要因素；Kaminsky等人在對亞洲金融危機的研究中發(fā)現(xiàn)外國投資者的羊群行為對金融危機起了推波助瀾的作用1。一直以來，許多學(xué)者都認為中國股市是讓投資者絕望的“政策市；而香港股市那么是亞洲少有的成熟證券市場。深圳中小企業(yè)板市場和香港創(chuàng)業(yè)板市場有很強

4、的相似性和競爭性，它們一直是學(xué)者們比擬兩地證券市場的焦點之一。目前中小企業(yè)板是中國股市中最先完成股改、最能表達股改成效、較為成熟的板塊，而香港創(chuàng)業(yè)板是港股中進入門檻最低、投資風(fēng)險最高、最不成熟的板塊，這時拿它們作羊群行為實證比擬分析，必然會得許多對我國證券市場開展有現(xiàn)實意義的結(jié)論。一、實證方法CSAD(橫截面收益絕對差)方法是目前測度羊群行為的通用方法之一 。該方法的思想如下:假如金融市場確實存在羊群行為的話,大多數(shù)投資者的看法趨向于市場言論。那么一個合理的推斷是:羊群行為顯著的時候，個股的收益率會不太偏離市場收益率，即市場股票收益率的分散程度會變小。假設(shè)市場上有N種股票，股票i在交易日t的收

5、益率為Rit市場組合收益率為Rmt,那么市場在交易日的橫截面絕對偏離度(CSAD)為:使用CSAD來度量市場的分散程度。根據(jù)Black3資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)，個股收益與市場收益的絕對差(CSAD)和市場收益(Rm)為線性遞增關(guān)系。當(dāng)市場存在羊群效應(yīng)時,由于市場參與者的投資行為趨于一致,那么橫截面絕對偏離度(CASD)和市場收益率(Rm )之間的線性遞增關(guān)系將不再存在,而會表現(xiàn)為一種非線性的遞減增長,在羊群效應(yīng)嚴重時甚至變?yōu)榻^對市場收益的減函數(shù)。為了描繪這種特性,在上述理性投資線性關(guān)系的根底上參加二次項,如下:因此,檢驗市場是否存在羊群效應(yīng),只需檢驗2是否顯著為負。假設(shè)是,那么市場存在羊

6、群效應(yīng)。但許多學(xué)者都認為CASD法對羊群行為的測度并不是絕對靈敏，它一定程度上也會低估了羊群行為的程度，正的回歸系數(shù)并不能直接回絕羊群行為的存在；分散度絕對值的意義不大，最有意義的是分散度的相對大小4。因此本文在對檢驗結(jié)果進展分析時，將分析重點放在分散度相對值的比擬上。二、樣本選擇本文選取2022.12.12022.11.3(2022.12.1，中小板企業(yè)全面完成股改)深圳中小企業(yè)板和香港創(chuàng)業(yè)板中所有個股的日收盤價進展實證分析，為了保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性，在2022.12.1以后上市的公司數(shù)據(jù)沒在納入本次的統(tǒng)計樣本。樣本期間2022.12.12022.11.3，數(shù)據(jù)來源于銀河證券。本文相關(guān)結(jié)果是利用

7、SPSS及EXCEL等統(tǒng)計軟件計算得出。在計算日個股收益Rit時已考慮送股、配股、拆細等原因引起的股價變動，對數(shù)據(jù)進展相應(yīng)的復(fù)權(quán)處理。日市場收益Rm.t,用流通市值加權(quán)平均法算得 。設(shè)Rit表示股票i在t 日的復(fù)權(quán)后的個股收益率 ,那么市場收益Rm.t由下式計算得到市場收益為流通市值加權(quán)平均, 其中 Wit=Vit-IPit-1，即Wit為股票i在t-1日的流通市值,其中Vit-為股票i在t-1日的流通股數(shù);Pit-1為股票i在t-1日的收盤價。三、實證結(jié)果為了更好的分析股權(quán)分置改革在促進中國股市開展過程中的作用，本文把數(shù)據(jù)分兩個時間段：2022.12.12022.3.31和2022.12.1

8、2022.11.3進展實證比照分析，并與2022年張宗強對上證180指數(shù)的實證分析結(jié)論作比擬6。通過比照我們可以看到：1、在2022.12.12022.11.3期間深圳中小板和香港創(chuàng)業(yè)板市場的1 、2 顯著為正，說明深圳中小板市場和香港創(chuàng)業(yè)板市場都不存在羊群行為。從投資者行為角度看，我國的中小企業(yè)板市場與香港創(chuàng)業(yè)板市場的投資者理性程度根本一樣。2、香港創(chuàng)業(yè)板在前后兩個時間段的回歸分析系數(shù)只有細微變動，從這一點也可以看出香港證券市場的穩(wěn)定性和成熟性。3、在股改前，國內(nèi)較為成熟的上證180指數(shù)的回歸系數(shù) 顯著為負，說明在股股改前，中國股票市場顯著存在羊群行為。宋軍、常志平、蔣馥等許多學(xué)者都先后作過

9、實證研究，并一致認為，我國股票市場存在嚴重的羊群效應(yīng)。比照股改后羊群行為不顯著的結(jié)論，說明通過股改，市場的有效性進步很大，“政策市場的烙印隨著市場功能的完善而淡去。4、深圳中小板在前后兩個時間段的回歸分析系數(shù)變化較大，其中 在前期是-0.315(顯著為負)到后期就變成0.259(顯著為正)，說明在中小企業(yè)板全面完成股改后的頭四個月里，個股收益率表現(xiàn)出一定的集中，投資者存在較強的跟風(fēng)行為；隨著股權(quán)分置改革的推進，個股收益率趨向分散，投資者行為趨向獨立、理性。綜合各方面的市場效果可以看出，股改促進了流通股股東與非流通股股東的互利共贏。新的預(yù)期機制逐步形成，人們的投資理念發(fā)生了積極的變化。這時，人們

10、的投資過程與其說是追求市場短期價差的過程，不如說是風(fēng)險管理的過程。受這種投資理念的影響，中國資本市場資產(chǎn)將辭別資產(chǎn)價格無差異的時代，迎來的是資產(chǎn)價格的理性回歸。四、結(jié)論在國家政策措施不斷健全、股權(quán)分置改革不斷深化的背境下，本文使用個股收益率的分散度指標，利用公開的價格數(shù)據(jù)，對我國中小企業(yè)板和香港創(chuàng)業(yè)板市場的羊群行為進展了實證分析，并將分析重點放在分散度的相對大小的比擬上。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)中小企業(yè)板市場和香港創(chuàng)業(yè)板市場羊群行為都不顯著；中小企業(yè)板市場的羊群行為顯著程度在股改前后發(fā)生了本質(zhì)變化，一定程度上可以說明，目前我國的股權(quán)分置改革是富有成效的。中山火炬職業(yè)技術(shù)學(xué)院林少海，電子科技大學(xué)MBA 中

11、山火炬職業(yè)技術(shù)學(xué)院；田益祥，電子科技大學(xué) 雨露參考文獻：1Kaminsky G.Schmukler T.What triggers market jitters:A Chronicle of the Asian Crisis.M.Journal of Internationa Money and Finance.1999Vol.23.537-560.2Chang Eric C.,Cheng Joseph W.,Ajay Khorana.An Examination of Herd Behavior in Equity Markets: An International PerspectiveJ.Journal of BankingFinance,2000,243Black F.Capital market equilibrium with restricted borrowingJ.Journ