國(guó)際金融學(xué)__匯率的決定和變動(dòng)課件

1、國(guó) 際 金 融 學(xué)第三章匯率的決定與變動(dòng)南京大學(xué)商學(xué)院本章主要分三部分來(lái)講授：第一節(jié)主要講授金本位制度和紙幣流通制度下的匯率的價(jià)值基礎(chǔ)、市場(chǎng)供求和波動(dòng)規(guī)則；第二節(jié)主要了解影響匯率變動(dòng)的主要因素，以及匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響；第三節(jié)主要學(xué)習(xí)影響較大的匯率理論和匯率研究中的新成果。主要內(nèi)容南京大學(xué)商學(xué)院南京大學(xué)商學(xué)院教學(xué)重點(diǎn)匯率的價(jià)值基礎(chǔ)、外匯市場(chǎng)的供求、匯率波動(dòng)的規(guī)則；影響匯率變動(dòng)的因素及其對(duì)匯率變動(dòng)的影響過(guò)程；主要的匯率決定理論及匯率理論的新進(jìn)展 。南京大學(xué)商學(xué)院不同貨幣本位制度下，匯率的價(jià)值基礎(chǔ)及波動(dòng)規(guī)則；影響匯率波動(dòng)的因素和匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響；各種匯率理論對(duì)于匯率決定與變動(dòng)的解釋 。

2、教學(xué)難點(diǎn)南京大學(xué)商學(xué)院一、金本位制度下的匯率決定二、紙幣流通制度下的匯率決定第一節(jié)匯率的決定 南京大學(xué)商學(xué)院一、金本位制度下的匯率決定 金本位制度泛指以黃金為一般等價(jià)物的貨幣制度，包括金幣本位制、金塊本位制和金匯兌本位制。 (一)價(jià)值基礎(chǔ) 在金幣本位制下，各國(guó)都以法律形式規(guī)定每一金鑄幣單位所包含的黃金重量與成色，即法定含金量（gold content）。兩國(guó)貨幣的價(jià)值量之比就直接而簡(jiǎn)單地表現(xiàn)為他們的含金量之比，稱為鑄幣平價(jià)（mint parity）或法定平價(jià)（par of exchange），黃金是價(jià)值的化身。鑄幣平價(jià)是決定兩國(guó)貨幣之間匯率的價(jià)值基礎(chǔ)，它可表示為： 1單位A國(guó)貨幣A國(guó)貨幣含金量

3、/B國(guó)貨幣含金量=若干單位B國(guó)貨幣 南京大學(xué)商學(xué)院舉例：19251931年英國(guó)規(guī)定1英鎊金幣的重量為123.2744格令（grains），成色為22（carats），即1英鎊含113.0016格令純金（123.274422/24）；美國(guó)規(guī)定1美元金幣的重量為25.8格令，成色為0.9000，則1美元含23.22格令純金（25.80.9000）。根據(jù)含金量之比，英鎊與美元的鑄幣平價(jià)是：113.0016/23.224.8665，即1英鎊的含金量是1美元含金量的4.8665倍，或1英鎊可兌換4.8665美元。按照等價(jià)交換的原則，鑄幣平價(jià)是決定兩國(guó)貨幣匯率的基礎(chǔ)。 南京大學(xué)商學(xué)院(二)外匯市場(chǎng)的供求

4、鑄幣平價(jià)與外匯市場(chǎng)上的實(shí)際匯率是不相同的。鑄幣平價(jià)是法定的，一般不會(huì)輕易變動(dòng)，而實(shí)際匯率受外匯市場(chǎng)供求影響，經(jīng)常地上下波動(dòng)。當(dāng)外匯供不應(yīng)求時(shí)，實(shí)際匯率就會(huì)超過(guò)鑄幣平價(jià)；當(dāng)外匯供過(guò)于求時(shí)，實(shí)際匯率就會(huì)低于鑄幣平價(jià)。正象商品的價(jià)格圍繞價(jià)值不斷變化一樣，實(shí)際匯率也圍繞鑄幣平價(jià)不斷漲落。但在典型的金幣本位制下，由于黃金可以不受限制地輸入輸出，不論外匯供求的力量多么強(qiáng)大，實(shí)際匯率的漲落都是有限度的，即被限制在黃金的輸出點(diǎn)和輸入點(diǎn)之間。南京大學(xué)商學(xué)院黃金輸出點(diǎn)和輸入點(diǎn)統(tǒng)稱黃金輸送點(diǎn)，是指金幣本位制下，匯率漲落引起黃金輸出和輸入國(guó)境的界限。它由鑄幣平價(jià)和運(yùn)送黃金費(fèi)用（包裝費(fèi)、運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、運(yùn)送期的利息等）兩

5、部分構(gòu)成。鑄幣平價(jià)是比較穩(wěn)定的，運(yùn)送費(fèi)用是影響黃金輸送點(diǎn)的主要因素。以直接標(biāo)價(jià)法表示，黃金輸出點(diǎn)等于鑄幣平價(jià)加運(yùn)送黃金費(fèi)用，黃金輸入點(diǎn)等于鑄幣平價(jià)減運(yùn)送黃金費(fèi)用。南京大學(xué)商學(xué)院舉例：在美國(guó)和英國(guó)之間運(yùn)送價(jià)值為1英鎊黃金的運(yùn)費(fèi)為0.03美元，英鎊與美元的鑄幣平價(jià)為4.8665美元，那么對(duì)美國(guó)廠商來(lái)說(shuō)，黃金輸送點(diǎn)是：黃金輸出點(diǎn)4.86650.034.8965(美元)黃金輸入點(diǎn)4.86650.034.8365(美元)南京大學(xué)商學(xué)院(三)波動(dòng)規(guī)則 在金幣本位制下，匯率波動(dòng)的規(guī)則是：匯率圍繞鑄幣平價(jià)，根據(jù)外匯市場(chǎng)的供求狀況，在黃金輸出點(diǎn)與輸入點(diǎn)之間上下波動(dòng)。當(dāng)匯率高于黃金輸出點(diǎn)或低于黃金輸入點(diǎn)時(shí)，就會(huì)引

6、起黃金的跨國(guó)流動(dòng)，從而自動(dòng)地把匯率穩(wěn)定在黃金輸送點(diǎn)所規(guī)定的幅度之內(nèi) 。南京大學(xué)商學(xué)院南京大學(xué)商學(xué)院 黃金的輸出與輸入使外匯市場(chǎng)上的供求趨于平衡，并使匯率在一定幅度內(nèi)波動(dòng)，這就是金幣本位制下匯率波動(dòng)的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制。這個(gè)自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家休謨（David Hume，1752）最早提出，又稱為黃金物價(jià)國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制。其原理是： 當(dāng)一國(guó)的國(guó)際收支持續(xù)發(fā)生逆差，外匯匯率漲至黃金輸出點(diǎn)，造成黃金外流時(shí)，該國(guó)的貨幣供給減少，通貨緊縮，物價(jià)下跌，進(jìn)而提高其商品的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，于是出口增加，進(jìn)口減少，促使國(guó)際收支達(dá)到均衡。反之，當(dāng)一國(guó)的國(guó)際收支持續(xù)發(fā)生順差，外匯匯率跌至黃金輸入點(diǎn)，造成黃金內(nèi)流時(shí)，

7、該國(guó)的貨幣供給增加，通貨擴(kuò)張，物價(jià)上漲，進(jìn)而降低其商品的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，于是出口減少，進(jìn)口增加，促使國(guó)際收支達(dá)到均衡。換言之： 國(guó)際收支的失衡引起黃金的外流與內(nèi)流，而黃金的流動(dòng)會(huì)引起物價(jià)水平的相對(duì)變化，導(dǎo)致出口與進(jìn)口規(guī)模的相對(duì)增減，結(jié)果使兩國(guó)間的國(guó)際收支自動(dòng)達(dá)到均衡狀態(tài)。南京大學(xué)商學(xué)院二、紙幣流通制度下的匯率決定 紙幣是從貨幣的流通手段職能中產(chǎn)生和發(fā)展起來(lái)的。它幾乎沒(méi)有內(nèi)在價(jià)值，而只是充當(dāng)了由國(guó)家發(fā)行、強(qiáng)制流通和不可兌現(xiàn)的貨幣符號(hào)。在紙幣流通制度下，現(xiàn)鈔不能自由兌換、黃金不能再進(jìn)入流通，金本位制度下的黃金輸送點(diǎn)和鑄幣平價(jià)也不復(fù)存在，但貨幣交換的比例，即匯率依然有它的價(jià)值基礎(chǔ)，而且受外匯市場(chǎng)供

8、求狀況影響。同時(shí)，由于人為的制度安排，匯率的波動(dòng)也是有一定規(guī)則的。南京大學(xué)商學(xué)院 (一)價(jià)值基礎(chǔ) 在實(shí)行紙幣流通制度的早期階段，各國(guó)一般都規(guī)定過(guò)紙幣的金平價(jià)，即紙幣名義上或法律上所代表的金量。紙幣作為金的符號(hào)，執(zhí)行金屬貨幣的職能，因而也就代表了一定的價(jià)值。如果紙幣實(shí)際代表的金量與國(guó)家規(guī)定的含金量一致，則金平價(jià)無(wú)疑是決定兩國(guó)貨幣匯率的價(jià)值基礎(chǔ)。但在現(xiàn)實(shí)生活中，由于紙幣不能與黃金兌換，其發(fā)行又不受黃金準(zhǔn)備限制，紙幣發(fā)行總量往往超過(guò)由流通所需金量按金平價(jià)決定的數(shù)量，這就使得紙幣實(shí)際代表的金量與國(guó)家規(guī)定的含金量相背離。因此，名義上或法律上的金平價(jià)已不能作為決定兩國(guó)貨幣交換比例的價(jià)值基礎(chǔ)，取而代之的是紙

9、幣所實(shí)際代表的金量。 南京大學(xué)商學(xué)院隨著紙幣流通制度的演進(jìn)，紙幣的金平價(jià)與其實(shí)際代表的金量相互脫節(jié)現(xiàn)象日趨嚴(yán)重，貨幣非黃金化的呼聲越來(lái)越高。在這種情況下，紙幣所實(shí)際代表的金量很難確定，它在決定兩國(guó)貨幣交換比例的過(guò)程中，似乎變得無(wú)足輕重。與此同時(shí)，由于紙幣代表一定的金量，一定金量的價(jià)值又可反映在一系列的商品上，人們更直觀地把單位紙幣所代表的價(jià)值視為單位貨幣同一定商品的交換比例，即商品價(jià)格的倒數(shù)，或紙幣的購(gòu)買力。實(shí)際經(jīng)驗(yàn)也表明，在兩國(guó)社會(huì)生產(chǎn)條件、勞動(dòng)力成本和商品價(jià)格體系十分接近的情況下，通過(guò)比較兩國(guó)間的物價(jià)水平或比較兩國(guó)紙幣的購(gòu)買力，可以較為合理地決定兩國(guó)貨幣交換的匯率。在紙幣流通制度下，貨幣的

10、購(gòu)買力成為價(jià)值的化身，匯率的決定依然是以價(jià)值為基礎(chǔ)的，它的本質(zhì)還是兩國(guó)貨幣所代表的價(jià)值量之比。南京大學(xué)商學(xué)院（二）外匯市場(chǎng)供求在紙幣流通制度下，匯率除以兩國(guó)貨幣所代表的價(jià)值量為基礎(chǔ)外，而且還隨著外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而變化。特別是在貨幣與黃金相對(duì)分離，黃金物價(jià)國(guó)際收支運(yùn)作的機(jī)制基本失靈的現(xiàn)實(shí)生活中，外匯市場(chǎng)供求的力量在很大程度上決定了匯率的實(shí)際水平。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家十分重視外匯市場(chǎng)供求關(guān)系對(duì)匯率形成的作用，他們認(rèn)為： 當(dāng)外匯供不應(yīng)求時(shí)，外匯匯率上升；當(dāng)外匯供過(guò)于求時(shí)，外匯匯率下降；當(dāng)外匯供求相等時(shí)，外匯匯率達(dá)到均衡；實(shí)際匯率由外匯市場(chǎng)供給與需求的均衡點(diǎn)所決定。 南京大學(xué)商學(xué)院南京大學(xué)商學(xué)院 (三)

11、波動(dòng)規(guī)則 紙幣流通制度下的匯率波動(dòng)規(guī)則因所處國(guó)際貨幣體系的不同而有差異。按照布雷頓森林協(xié)定的要求，各成員國(guó)應(yīng)公布各自貨幣按黃金或美元來(lái)表示的對(duì)外平價(jià)，其貨幣與美元的匯率一般只能在平價(jià)上下1%的幅度內(nèi)波動(dòng)。如果匯率的波動(dòng)超過(guò)這一幅度，各成員國(guó)政府就有責(zé)任對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，直接影響外匯的供給與需求，以保持匯率的相對(duì)穩(wěn)定。只有當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支發(fā)生“根本性不平衡”，對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)已不能解決問(wèn)題時(shí)，該國(guó)才可以請(qǐng)求變更平價(jià)?？梢?jiàn)，在布雷頓森林體系的安排下，各成員國(guó)貨幣的匯率是圍繞著平價(jià)，根據(jù)外匯市場(chǎng)供求狀況，并被人為地限制在很小范圍內(nèi)進(jìn)行波動(dòng)的，常被稱為“可調(diào)整的釘住匯率制”。 南京大學(xué)商學(xué)院圖3-3

12、布雷頓森林體系下的匯率波動(dòng) 南京大學(xué)商學(xué)院在“牙買加體系”，金平價(jià)或與美元的平價(jià)在決定匯率方面的作用已被嚴(yán)重削弱，外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系對(duì)匯率的變化起決定性的作用。其最一般或最典型的匯率波動(dòng)則是匯率自由漲落，幾乎不受限制。 南京大學(xué)商學(xué)院圖3-4 牙買加體系下的匯率自由浮動(dòng) 南京大學(xué)商學(xué)院第二節(jié)匯率的變動(dòng) 一、影響匯率變動(dòng)的因素二、匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響南京大學(xué)商學(xué)院 一、影響匯率變動(dòng)的因素影響匯率變動(dòng)的因素國(guó)際收支通貨膨脹差異國(guó)際利差經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率外匯市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)政府干預(yù)南京大學(xué)商學(xué)院（一）國(guó)際收支國(guó)際收支是一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的綜合反映，其收支差額直接影響外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系，并在很大程度上決定了

13、匯率的基本走勢(shì)和實(shí)際水平。 逆差 外匯需求增加、供給減少 外幣升值、本幣貶值南京大學(xué)商學(xué)院南京大學(xué)商學(xué)院（二）通貨膨脹差異在紙幣流通制度下，一國(guó)貨幣發(fā)行過(guò)多，流通中的貨幣量超過(guò)商品流通的實(shí)際需要，就會(huì)造成通貨膨脹。通貨膨脹意味著物價(jià)升高，貨幣的購(gòu)買力降低，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣對(duì)內(nèi)貶值。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣對(duì)內(nèi)貶值必然導(dǎo)致對(duì)外貶值。如果兩國(guó)的通貨膨脹率相同，那么兩國(guó)貨幣的名義匯率因通貨膨脹的相互抵消，就可能繼續(xù)保持不變；只有兩國(guó)通貨膨脹率存在差異，通貨膨脹因素才會(huì)對(duì)兩國(guó)貨幣的匯率產(chǎn)生重大影響。例如，當(dāng)一國(guó)的通貨膨脹率高于另一國(guó)的通貨膨脹率時(shí)，通貨膨脹率較高國(guó)貨幣的匯率就趨于下跌，而通貨膨脹率較低國(guó)貨幣

14、的匯率則趨于上升。 （3.1） 南京大學(xué)商學(xué)院具體地說(shuō)，通貨膨脹主要通過(guò)兩個(gè)途徑對(duì)匯率產(chǎn)生影響。一是通過(guò)影響進(jìn)出口貿(mào)易： 當(dāng)通貨膨脹使一國(guó)的物價(jià)上漲率高于其它國(guó)的物價(jià)上漲率，而匯率又未能對(duì)此及時(shí)作出反映時(shí)，該國(guó)出口商品的成本會(huì)相對(duì)提高，這就削弱了該國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力，不利于擴(kuò)大商品的出口；同時(shí)，該國(guó)進(jìn)口商品的成本會(huì)相對(duì)降低，且能夠按國(guó)內(nèi)已上漲的物價(jià)出售，這就增加了進(jìn)口商品的盈利，容易刺激商品的大量進(jìn)口。這種狀況會(huì)使一國(guó)貿(mào)易收支惡化，形成外匯市場(chǎng)供求的缺口，推動(dòng)外幣匯率上升，本幣匯率下降。二是國(guó)際資本流動(dòng)：當(dāng)一國(guó)通貨膨脹率高于其它國(guó)家，而名義利率又沒(méi)有作出調(diào)整時(shí)，該國(guó)的實(shí)際利率相對(duì)下降

15、，投資者為追求較高的利率，就會(huì)把資金轉(zhuǎn)移到國(guó)外。另外，一國(guó)貨幣因通貨膨脹先后發(fā)生對(duì)內(nèi)、對(duì)外貶值，還會(huì)影響人們對(duì)該國(guó)貨幣的信心，引起資金的抽逃。資金外流和信心低落，不利于維持兩國(guó)貨幣之間的匯率穩(wěn)定。南京大學(xué)商學(xué)院南京大學(xué)商學(xué)院通脹率高 本幣購(gòu)買力下降 本幣對(duì)內(nèi)貶值 本幣對(duì)外貶值 外幣升值 通脹率高 本國(guó)商品、勞務(wù)價(jià)格上漲 進(jìn)口需求增加 逆差 外幣升值、本幣貶值 （影響市場(chǎng)信心和投資者預(yù)期）南京大學(xué)商學(xué)院（三）國(guó)際利差 當(dāng)國(guó)際間存在利率差距時(shí)，在特定匯率水平下，為套利而跨國(guó)流動(dòng)的貨幣資本就會(huì)大量出現(xiàn)，并通過(guò)影響外匯市場(chǎng)的供求，促使匯率變動(dòng)，而匯率的變動(dòng)又會(huì)反過(guò)來(lái)遏制資金的跨國(guó)流動(dòng)。只有當(dāng)利率差與匯

16、率變動(dòng)的水平相等，貨幣資本跨國(guó)流動(dòng)無(wú)利可圖時(shí)，利率差對(duì)匯率的影響才會(huì)消除。 (3.2) 南京大學(xué)商學(xué)院南京大學(xué)商學(xué)院 實(shí)際利率名義利率通脹率 利率上升 資本內(nèi)流 順差 外幣貶值、本幣升值（套利行為） 利率下降 資本外流 逆差 外幣增值、本幣貶值南京大學(xué)商學(xué)院（四）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率 如果一國(guó)的出口基本不變，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)會(huì)使國(guó)民收入水平大幅度提高，進(jìn)而導(dǎo)致該國(guó)對(duì)外國(guó)商品和勞務(wù)的需求高漲，因此該國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目很可能出現(xiàn)逆差，并迫使本國(guó)貨幣的匯率趨于下跌。如果國(guó)內(nèi)外投資者將該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高看作是資本收益率較高的反映，該國(guó)資本的凈流入很可能抵消或超過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目的赤字。在這種情況下，該國(guó)貨幣的匯率不是下跌，而可能

17、上升。當(dāng)然，一國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高，能夠增強(qiáng)人們對(duì)該國(guó)貨幣的信心，這也能在一定程度上抵消本國(guó)貨幣匯率下跌的壓力。如果一國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)是由于出口競(jìng)爭(zhēng)能力提高和出口規(guī)模擴(kuò)大而推動(dòng)的，該國(guó)的出口超過(guò)進(jìn)口，經(jīng)常項(xiàng)目的順差會(huì)使本國(guó)貨幣的匯率趨于上升 。南京大學(xué)商學(xué)院經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) GDP/P上升 進(jìn)口需求增加 逆差 外幣升值、本幣貶值日本是例外：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) GDP/P上升 貿(mào)易壁壘、擴(kuò)大內(nèi)需 持續(xù)順差 外幣貶值、本幣升值南京大學(xué)商學(xué)院（五）外匯市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng) 外匯市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)對(duì)匯率的變動(dòng)具有重要影響。特別是在今天世界金融市場(chǎng)上充斥著巨額“游資”的今天，這些資金根據(jù)各種信息和投機(jī)者對(duì)匯率變化的預(yù)期，在短期內(nèi)

18、從一種貨幣轉(zhuǎn)換成另一種貨幣，為獲取投機(jī)利潤(rùn)的跨國(guó)資本流動(dòng)必然會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生較大的沖擊，進(jìn)而引起匯率的變動(dòng)。一般說(shuō)來(lái)，外匯市場(chǎng)上的投機(jī)活動(dòng)有兩種，一是穩(wěn)定性投機(jī)，二是不穩(wěn)定性投機(jī)。 南京大學(xué)商學(xué)院南京大學(xué)商學(xué)院穩(wěn)定性投機(jī)：信息對(duì)稱、理性決策，使市場(chǎng)匯率變動(dòng)趨緩，接近平價(jià)。（完全、無(wú)摩擦市場(chǎng)） 非穩(wěn)定性投機(jī)：信息不對(duì)稱、非理性決策，“群羊效應(yīng)”“傳染效應(yīng)”，追漲殺跌，使市場(chǎng)匯率大幅度偏離平價(jià) 。 （不完全、有摩擦市場(chǎng)）南京大學(xué)商學(xué)院 （六）政府干預(yù) 由于匯率是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)格，匯率的變化將影響在國(guó)際間進(jìn)行交易的商品和勞務(wù)的價(jià)格，進(jìn)而對(duì)一國(guó)的資源配置和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)揮重要的作用。出于宏

19、觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的需要，各國(guó)政府大多對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行官方干預(yù)，希望匯率的波動(dòng)局限于政策目標(biāo)范圍內(nèi)。政府干預(yù)外匯市場(chǎng)的常見(jiàn)方式是：進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作（在外匯市場(chǎng)買賣外匯），調(diào)整國(guó)內(nèi)貨幣和財(cái)政政策，公開(kāi)發(fā)表能夠影響預(yù)期的導(dǎo)向性言論，與其它國(guó)家進(jìn)行貨幣合作等。南京大學(xué)商學(xué)院政府干預(yù)手段： A.公開(kāi)發(fā)表言論，影響市場(chǎng)心理預(yù)期 B.公開(kāi)市場(chǎng)操作，促使匯率向某一方向發(fā)展 C.直接管制 （穩(wěn)定性干預(yù)操縱性干預(yù)） （基于市場(chǎng)失靈的政府干預(yù)，同樣也面臨政府失靈）南京大學(xué)商學(xué)院南京大學(xué)商學(xué)院國(guó)際收支通貨膨脹差異相對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率影響匯率變動(dòng)因素長(zhǎng)期因素短期因素相對(duì)利率水平外匯市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)政府干預(yù)南京大學(xué)商學(xué)院二、匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)

20、濟(jì)運(yùn)行的影響 貨幣的升值與貶值是同固定匯率制相聯(lián)系的。如果政府正式宣布提高本國(guó)貨幣的法定平價(jià)，或者提高本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣的基準(zhǔn)匯率，即是升值，反之則是貶值。 匯率的上浮與下浮是貨幣相對(duì)價(jià)值變動(dòng)的一種現(xiàn)象，即是指貨幣匯率隨外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而上下波動(dòng)，但其法定平價(jià)并未調(diào)整。匯率由下往上升高，稱為上??；由上往下降低，則稱為下浮。需要指出，在自由浮動(dòng)匯率制下，貨幣的匯率主要取決于外匯市場(chǎng)供求，這時(shí)匯率的波動(dòng)嚴(yán)格地說(shuō)，不是增值或貶值，而是上浮或下浮。 匯率的高估與低估是指貨幣的匯率高于或低于其均衡匯率。在浮動(dòng)匯率制下，外匯市場(chǎng)上的供給與需求相平衡時(shí)，兩國(guó)貨幣的交換比率便是均衡匯率。在固定匯率制下，

21、官方匯率如能正確反映兩國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)實(shí)力對(duì)比和國(guó)際收支狀況，就等于或接近均衡匯率。南京大學(xué)商學(xué)院南京大學(xué)商學(xué)院南京大學(xué)商學(xué)院 （一）貶值對(duì)國(guó)際收支的影響 1、貶值對(duì)貿(mào)易收支的影響 貨幣貶值不影響進(jìn)出口商品本身的價(jià)值，但改變它們?cè)趪?guó)際貿(mào)易中的相對(duì)價(jià)格，進(jìn)而提高或削弱它們?cè)趪?guó)內(nèi)外市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力。一國(guó)貨幣貶值后，該國(guó)出口商品的外幣價(jià)格下降，外國(guó)對(duì)其出口商品的需求上升，出口規(guī)模得以擴(kuò)大；同時(shí)，該國(guó)進(jìn)口商品的本幣價(jià)格上升，會(huì)抑制國(guó)內(nèi)對(duì)進(jìn)口商品的需求，進(jìn)口規(guī)模得以縮小。如果貶值后該國(guó)出口商品的外幣價(jià)格沒(méi)有下跌，但出口所獲取的同樣數(shù)量的外匯收入可換到較多的本幣，這也能使出口廠商的利潤(rùn)增加，進(jìn)而對(duì)擴(kuò)大出口起積

22、極的作用。另外，即使出于某些原因，貶值后該國(guó)對(duì)進(jìn)口商品的需求并未減少，但由于進(jìn)口商品本幣價(jià)格的提高，國(guó)內(nèi)同類工業(yè)或替代工業(yè)能夠借此生存和發(fā)展起來(lái)，仍然可以對(duì)進(jìn)口起抑制的作用?？傊?，貶值有利于一國(guó)擴(kuò)大出口，抑制進(jìn)口，改善其貿(mào)易收支狀況。 判斷貶值對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)出的影響，還需要注意 時(shí)滯、彈性。南京大學(xué)商學(xué)院2、貶值對(duì)非貿(mào)易收支的影響 在國(guó)內(nèi)物價(jià)水平保持穩(wěn)定的情況下，本國(guó)貨幣貶值，外國(guó)貨幣在國(guó)內(nèi)的購(gòu)買力就相對(duì)增強(qiáng)，本國(guó)的商品、勞務(wù)、交通和旅游等費(fèi)用就變得相對(duì)便宜，這就增加了對(duì)外國(guó)游客的吸引力，促進(jìn)該國(guó)旅游和其它收入的增加。而且，貶值使國(guó)外的旅游和其它勞務(wù)開(kāi)支對(duì)該國(guó)居民來(lái)說(shuō)相對(duì)提高，進(jìn)而抑制了該國(guó)的

23、對(duì)外勞務(wù)支出。不過(guò)，貶值對(duì)該國(guó)的單方面轉(zhuǎn)移可能產(chǎn)生不利影響。 貶值對(duì)非貿(mào)易收支的影響同樣也存在供求彈性的制約和“時(shí)滯”問(wèn)題。南京大學(xué)商學(xué)院3、貶值對(duì)長(zhǎng)期資本流動(dòng)的影響 對(duì)國(guó)際間的長(zhǎng)期資本流動(dòng)來(lái)說(shuō)，貶值造成的影響比較小，因?yàn)殚L(zhǎng)期資本流動(dòng)遵循的是“高風(fēng)險(xiǎn)，高收益；低風(fēng)險(xiǎn)，低收益”的決策原則，注重投資環(huán)境總體的好壞，貶值所造成的風(fēng)險(xiǎn)只是諸多環(huán)境因素中的一個(gè)，而且不起決定性的作用，更何況由貶值引起的匯率風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上是可以防范與克服的。當(dāng)然，貶值也有一定的影響力。例如，在其它條件不變的情況下，貶值使得外國(guó)貨幣的購(gòu)買力相對(duì)上升，有利于吸引外商到貨幣貶值國(guó)進(jìn)行新的直接投資；在一國(guó)發(fā)生嚴(yán)重通貨膨脹的情況下

24、，當(dāng)該國(guó)貨幣匯率的下跌幅度大于通貨膨脹的幅度，貶值后的新匯率扣除通貨膨脹因素之后又低于基期匯率時(shí)，貶值可能降低長(zhǎng)期投資的盈利水平。南京大學(xué)商學(xué)院4、貶值對(duì)短期資本流動(dòng)的影響 對(duì)國(guó)際間的短期資本流動(dòng)來(lái)說(shuō)，貶值造成的影響則比較大。因?yàn)槎唐谫Y本流動(dòng)性和套現(xiàn)能力強(qiáng)，一旦貶值使金融資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)值降低，便會(huì)發(fā)生“資本抽逃”現(xiàn)象。例如，一國(guó)貨幣貶值時(shí)，該國(guó)資本持有者或外國(guó)投資者為避免損失，就會(huì)在外匯市場(chǎng)上把該國(guó)貨幣兌換成堅(jiān)挺的外幣，將資金調(diào)往國(guó)外；同時(shí)，貨幣貶值會(huì)造成一種通貨膨脹預(yù)期，影響實(shí)際利率水平，打破“利率平價(jià)”關(guān)系，進(jìn)而誘發(fā)投機(jī)性資本的外流。在貶值后的一段時(shí)間內(nèi)，短期資本流出的規(guī)模一般都大于短期資本

25、流入的規(guī)模。從這個(gè)意義上講，貶值是不利于改善國(guó)際收支平衡表資本項(xiàng)目狀況的。南京大學(xué)商學(xué)院（二）貶值對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響1、貶值對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響 一國(guó)貨幣貶值，有利于擴(kuò)大出口、抑制進(jìn)口。這意味著該國(guó)市場(chǎng)上的商品相對(duì)減少，而收兌外匯的本幣投放相對(duì)增加，商品與貨幣的對(duì)比關(guān)系因此而改變，很可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)的全面上漲。另外，如果一國(guó)存在著“進(jìn)口剛性”，即大量商品或零部件是該國(guó)必須進(jìn)口，或沒(méi)有替代品的，那么，貶值引起進(jìn)口品成本的上升，就會(huì)誘發(fā)進(jìn)口商品和用進(jìn)口零部件組裝的商品、與進(jìn)口商品和用進(jìn)口零部件組裝的商品相類似的國(guó)內(nèi)商品、乃至其它國(guó)內(nèi)商品的價(jià)格提高，也可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)的全面上漲。南京大學(xué)商學(xué)院2、貶值對(duì)社

26、會(huì)總產(chǎn)量的影響 一國(guó)貨幣貶值的“獎(jiǎng)出限進(jìn)”作用，能夠擴(kuò)大該國(guó)的出口商品和進(jìn)口替代品在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上占有的份額，從而為這些商品生產(chǎn)廠家的發(fā)展提供了更廣闊的空間。由于生產(chǎn)的關(guān)聯(lián)性，出口商品和進(jìn)口替代品市場(chǎng)的擴(kuò)大，又會(huì)直接或間接地推動(dòng)整個(gè)工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的發(fā)展。同時(shí)，一國(guó)貨幣貶值的“獎(jiǎng)出限進(jìn)”作用，還有利于增加該國(guó)的外匯積累，加大資本投入，形成新的生產(chǎn)能力。工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的發(fā)展和新生產(chǎn)能力的形成，往往又使一國(guó)社會(huì)總產(chǎn)量明顯增加。南京大學(xué)商學(xué)院3、貶值對(duì)就業(yè)水平的影響 一國(guó)貨幣貶值有利于出口商品的生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大和出口創(chuàng)匯企業(yè)的利潤(rùn)水平提高，而這又會(huì)“牽引”國(guó)內(nèi)其它行業(yè)生產(chǎn)的發(fā)展，因此，國(guó)內(nèi)就業(yè)總水平也將提高。同時(shí)，

27、貶值后的進(jìn)口商品成本增加，其銷售價(jià)格上升，一方面使對(duì)進(jìn)口商品的需求轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品，另一方面也提高了國(guó)內(nèi)產(chǎn)品與進(jìn)口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力，從而促進(jìn)了內(nèi)銷產(chǎn)品行業(yè)的繁榮，創(chuàng)造出更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。但是，通過(guò)貨幣貶值來(lái)提高就業(yè)水平是有前提的。這就是，工資基本不變或變動(dòng)幅度要小于匯率變動(dòng)的幅度。如果工資隨著本幣匯率的下降而同比例上升，那就會(huì)抵消貶值所產(chǎn)生的改善國(guó)際貿(mào)易收支，增加就業(yè)機(jī)會(huì)的效應(yīng)。另外，一國(guó)貨幣貶值，能夠吸引外來(lái)的長(zhǎng)期直接投資。外國(guó)資本流入會(huì)增加國(guó)內(nèi)固定資本和流動(dòng)資本的數(shù)量，有利于創(chuàng)造新的就業(yè)機(jī)會(huì)。南京大學(xué)商學(xué)院4、貶值對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響 一國(guó)貨幣貶值，有利于擴(kuò)大出口規(guī)模，增加出口創(chuàng)匯企業(yè)的利潤(rùn)，進(jìn)

28、而促使生產(chǎn)要素從非出口廠商和部門(mén)轉(zhuǎn)向出口廠商和部門(mén)。同時(shí)，利潤(rùn)水平較高，可使出口廠商和部門(mén)的工資上升，實(shí)際收入增加，從而吸引大量的勞動(dòng)力。另外，貶值造成進(jìn)口商品的國(guó)內(nèi)銷售價(jià)格上升，會(huì)使一部分需求由進(jìn)口商品轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)產(chǎn)品，而且也提高了國(guó)內(nèi)產(chǎn)品對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力，進(jìn)口替代行業(yè)因此獲得發(fā)展的機(jī)會(huì)。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的條件下，各種資源較多地流向出口廠商和部門(mén)，流向進(jìn)口替代行業(yè)，有助于加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，優(yōu)化資源配置，使該國(guó)的行業(yè)結(jié)構(gòu)更接近國(guó)際市場(chǎng)的需求結(jié)構(gòu)。這對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，具有十分重要的意義。南京大學(xué)商學(xué)院（三）貶值對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響 一國(guó)貨幣貶值，會(huì)通過(guò)商品競(jìng)爭(zhēng)能力、出口規(guī)模、就業(yè)水平和社會(huì)總產(chǎn)量等方

29、面的相對(duì)變化，直接影響該國(guó)與貿(mào)易伙伴國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。大量事實(shí)表明，一國(guó)貨幣貶值帶來(lái)的國(guó)際收支狀況改善和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快，很可能使其貿(mào)易伙伴國(guó)的國(guó)際收支狀況惡化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢。如果一國(guó)為擺脫國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退而實(shí)行貶值，它就很可能是把衰退注入其它國(guó)家，因?yàn)槌齾R率外，生產(chǎn)、成本、效率等其它條件并沒(méi)有改變。出于一國(guó)狹隘私利而進(jìn)行的貶值，往往會(huì)激起國(guó)際社會(huì)的強(qiáng)烈不滿，或引起各國(guó)貨幣的競(jìng)相貶值，或招致其它國(guó)家貿(mào)易保護(hù)主義政策的報(bào)復(fù)，其結(jié)果是惡化國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系。從長(zhǎng)期看，這對(duì)貶值國(guó)，乃至世界的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都是有害的。按照國(guó)際貨幣基金組織章程的規(guī)定，會(huì)員國(guó)只有在經(jīng)過(guò)充分的多邊協(xié)商后，才能采取較大的貶值行動(dòng)。南京大學(xué)商學(xué)院

30、國(guó)內(nèi)物價(jià)社會(huì)總產(chǎn)量就業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)貨幣貶值對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響（以貶值為例）對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)國(guó)際收支的影響貿(mào)易收支非貿(mào)易收支長(zhǎng)期資本流動(dòng)短期資本流動(dòng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響南京大學(xué)商學(xué)院一、國(guó)際借貸論二、購(gòu)買力平價(jià)理論三、匯兌心理論四、貨幣主義的匯率理論五、資產(chǎn)組合平衡論六、匯率理論的進(jìn)一步發(fā)展第三節(jié)匯率的主要理論 南京大學(xué)商學(xué)院一、國(guó)際借貸論 國(guó)際借貸論是在金本位制下闡述匯率變動(dòng)的重要學(xué)說(shuō)，由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈森(G.J.Goshen)于1861年提出。 1861年，英國(guó)學(xué)者戈森（G. J. Goschen） 出版了外匯理論一書(shū)，以其為代表的這類觀點(diǎn)被稱為“國(guó)際借貸說(shuō) 南京大學(xué)商學(xué)院在一定時(shí)期內(nèi)，如果一國(guó)

31、國(guó)際收支中對(duì)外收入增加，對(duì)外支出減少，對(duì)外債權(quán)超過(guò)對(duì)外債務(wù)，則形成國(guó)際借貸出超；反之，對(duì)外債務(wù)超過(guò)對(duì)外債權(quán)，則形成國(guó)際借貸入超。出超說(shuō)明該國(guó)對(duì)外收入大于對(duì)外支出，資金流入，外幣供給相對(duì)增加，于是外幣匯率下跌，本幣匯率上漲；反之，入超說(shuō)明該國(guó)對(duì)外收入小于對(duì)外支出，資金流出，外幣需求相對(duì)增加，于是外幣匯率上漲，本幣匯率下跌。 (一)基本觀點(diǎn) 1.國(guó)際借貸關(guān)系的變化是匯率變動(dòng)的原因匯率取決于外匯的供求，而外匯的供求又源于國(guó)際借貸，因此國(guó)際借貸關(guān)系的變化是匯率變動(dòng)的主要因素。在戈森眼里，國(guó)際借貸的內(nèi)容是廣泛的，包括商品的進(jìn)出口、股票和公債的買賣、利潤(rùn)和捐贈(zèng)的收付，以及資本交易等。南京大學(xué)商學(xué)院2.流動(dòng)

32、借貸是影響匯變動(dòng)的主要因素 根據(jù)流動(dòng)性的大小，國(guó)際借貸可分為固定借貸和流動(dòng)借貸。前者是指借貸關(guān)系已經(jīng)形成，但未進(jìn)入實(shí)際支付階段的借貸；后者是指已進(jìn)入實(shí)際支付階段的借貸。戈森認(rèn)為影響匯率變動(dòng)的主要是流動(dòng)借貸。 3.物價(jià)水平、黃金存量、利率水平和信用關(guān)系等是影響匯率的次要因素 南京大學(xué)商學(xué)院(二)評(píng)價(jià) 戈森的國(guó)際借貸說(shuō)（國(guó)際收支論）以金本位制為前提，把匯率變動(dòng)的原因歸結(jié)為國(guó)際借貸關(guān)系中債權(quán)與債務(wù)變動(dòng)導(dǎo)致的外匯供求變化，在理論上具有重要意義，在實(shí)踐中也有合理之處。但是，戈森僅說(shuō)明了國(guó)際借貸差額不平衡時(shí)，外匯供求關(guān)系對(duì)匯率變動(dòng)的影響，而未說(shuō)明國(guó)際借貸平衡時(shí)匯率是否會(huì)變動(dòng)，更沒(méi)有說(shuō)明匯率的變動(dòng)是否圍繞著

33、一個(gè)中心，即匯率的本質(zhì)是什么。因此，在金本位制轉(zhuǎn)變?yōu)榧垘疟疚恢坪?，?guó)際借貸學(xué)說(shuō)的局限性就日益顯現(xiàn)出來(lái)了。 南京大學(xué)商學(xué)院二、購(gòu)買力平價(jià)理論 購(gòu)買力平價(jià)理論是第一次世界大戰(zhàn)以來(lái)，諸多匯率理論中最有影響力的理論之一。最早清晰而強(qiáng)有力地對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論進(jìn)行系統(tǒng)闡述的則是瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾。 瑞典學(xué)者卡塞爾（G.Cassel）于1922年出版了1914年后的貨幣和外匯一書(shū)，提出“購(gòu)買力 平價(jià)說(shuō)”。 南京大學(xué)商學(xué)院(一)基本思想 卡塞爾認(rèn)為，本國(guó)人之所以需要外國(guó)貨幣，是因?yàn)檫@些貨幣在外國(guó)市場(chǎng)上具有購(gòu)買力，可以買到外國(guó)人生產(chǎn)的商品和勞務(wù)；外國(guó)人之所以需要本國(guó)貨幣，則是因?yàn)檫@些貨幣在本國(guó)市場(chǎng)上具有購(gòu)買力，可

34、以買到本國(guó)人生產(chǎn)的商品和勞務(wù)。因此，貨幣的價(jià)格取決于它對(duì)商品的購(gòu)買力，兩國(guó)貨幣的兌換比率就由兩國(guó)貨幣各自具有的購(gòu)買力的比率決定。購(gòu)買力比率即是購(gòu)買力平價(jià)。進(jìn)一步說(shuō)，匯率變動(dòng)的原因在于購(gòu)買力的變動(dòng)，而購(gòu)買力變動(dòng)的原因又在于物價(jià)的變動(dòng)。這樣，匯率的變動(dòng)最終取決于兩國(guó)物價(jià)水平比率的變動(dòng)。 南京大學(xué)商學(xué)院(二)主要內(nèi)容 1.絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià) 絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)是指在某一時(shí)點(diǎn)上，兩國(guó)的一般物價(jià)水平之比決定兩國(guó)貨幣的交換比率。由于貨幣的購(gòu)買力可表示為一般物價(jià)水平(通常以物價(jià)指數(shù)表示)的倒數(shù)，絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的公式可寫(xiě)為： (3.3)南京大學(xué)商學(xué)院 假設(shè)各國(guó)的同類商品之間差異很小，具有均質(zhì)性，而且沒(méi)有任何貿(mào)易關(guān)稅和

35、運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用，那么本國(guó)價(jià)格水平就等于以本國(guó)貨幣表示的外國(guó)貨幣的價(jià)格與外國(guó)價(jià)格水平的乘積。這就是所謂的“一價(jià)定律”（the law of one price），表示在自由貿(mào)易條件下，世界市場(chǎng)上的每一件商品不論在什么地方出售（扣除運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用），其價(jià)格都是相同的。 (3.4)南京大學(xué)商學(xué)院2.相對(duì)購(gòu)買力平價(jià) 相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)是指在一定時(shí)期內(nèi)，匯率的變化與該時(shí)期兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變化成比例。如果用 代表過(guò)去或基期的匯率， 代表經(jīng)過(guò)時(shí)間 調(diào)整后的匯率， 代表 國(guó)基期物價(jià)指數(shù)， 代表 國(guó)經(jīng)過(guò)時(shí)間 變動(dòng)后的物價(jià)指數(shù)， 代表 國(guó)基期物價(jià)指數(shù)， 代表 國(guó)經(jīng)過(guò)時(shí)間 變動(dòng)后的物價(jià)指數(shù)，由相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)決定匯率的公式則是

36、： (3.5)南京大學(xué)商學(xué)院 如果假設(shè) 為 國(guó)物價(jià)在經(jīng)過(guò) 時(shí)間后，比基期物價(jià)水平上升的幅度(即通貨膨脹率)， 為 國(guó)經(jīng)過(guò) 時(shí)間后，物價(jià)上升的幅度，則有： (3.6)這樣，由相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)決定匯率的公式又可表示為： (3.7)南京大學(xué)商學(xué)院(三)評(píng)價(jià) 1.貢獻(xiàn) (1)該理論通過(guò)物價(jià)與貨幣購(gòu)買力的關(guān)系去論證匯率的決定及其基礎(chǔ)，這在研究方向上是正確的。 (2)該理論直接把通貨膨脹因素引入?yún)R率決定的基礎(chǔ)之中，這在物價(jià)劇烈波動(dòng)、通貨膨脹日趨嚴(yán)重的情況下，有助于合理地反映兩國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值。 (3)在戰(zhàn)爭(zhēng)等原因造成兩國(guó)間貿(mào)易關(guān)系中斷后，重建或恢復(fù)這種關(guān)系時(shí)，購(gòu)買力平價(jià)能夠比較準(zhǔn)確地提供一個(gè)均衡匯率的基礎(chǔ)。

37、 (4)該理論把物價(jià)水平與匯率相聯(lián)系，這對(duì)討論一國(guó)如何利用匯率政策來(lái)促進(jìn)出口貿(mào)易的發(fā)展不無(wú)參考意義。 南京大學(xué)商學(xué)院2.局限性 (1)該理論只是從事物的表面聯(lián)系出發(fā)，認(rèn)為貨幣的交換比率取決于貨幣的購(gòu)買力之比，這實(shí)際上是把貨幣所代表的價(jià)值看成是由紙幣的購(gòu)買力決定的，這種本末倒置的想法使得該理論最終沒(méi)能揭示匯率的本質(zhì)。 (2)該理論強(qiáng)調(diào)貨幣數(shù)量或貨幣購(gòu)買力對(duì)匯率變動(dòng)的影響，而忽視了生產(chǎn)成本、投資儲(chǔ)蓄、國(guó)民收入、資本流動(dòng)、貿(mào)易條件以及政治形勢(shì)等對(duì)匯率變動(dòng)的影響；同時(shí)，該理論也忽視了匯率變動(dòng)本身對(duì)貨幣購(gòu)買力的影響。 南京大學(xué)商學(xué)院(3)該理論的運(yùn)用有嚴(yán)格的限制和一定的困難。它要求兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)形態(tài)相似，生

38、產(chǎn)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)大體相同，價(jià)格體系相當(dāng)接近。同時(shí)，在物價(jià)指標(biāo)的選擇上，是以參加國(guó)際交換的貿(mào)易商品的價(jià)格為指標(biāo)，還是以國(guó)內(nèi)全部商品的價(jià)格為指標(biāo)，很難確定。 (4)該理論的推論“一價(jià)定律”沒(méi)有現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)生活中的貿(mào)易關(guān)稅、運(yùn)輸費(fèi)用、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)和技術(shù)進(jìn)步等都會(huì)引起國(guó)內(nèi)價(jià)格的變化，使得一價(jià)定律無(wú)法實(shí)現(xiàn)，被稱為“未經(jīng)證明的經(jīng)濟(jì)假設(shè)”（各國(guó)的產(chǎn)品不具有均質(zhì)性，可貿(mào)易商品一般商品）。 南京大學(xué)商學(xué)院三、匯兌心理論 (一)基本思想 匯兌心理論是法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿夫達(dá)里昂提出來(lái)的。該理論的基本思想是，匯率的決定與變動(dòng)是根據(jù)人們各自對(duì)外匯的效用所作的主觀評(píng)價(jià)。 1927年，法國(guó)學(xué)者阿夫塔里昂（A.Aftali

39、on）運(yùn)用奧國(guó)學(xué)派的邊際效用理論提出了“匯兌心理 說(shuō)”（Psychological Theory of Exchange）。 南京大學(xué)商學(xué)院(二)主要內(nèi)容 1.匯率取決于外匯供需雙方對(duì)其作出的主觀評(píng)價(jià) 該理論認(rèn)為，人們之所以需要外國(guó)貨幣，是為了滿足某種欲望，如用它來(lái)購(gòu)買商品、支付債務(wù)、進(jìn)行投資、炒賣外匯和抽逃資本等，欲望是使得外幣具有價(jià)值的基礎(chǔ)。因此，外幣的價(jià)值取決于外匯供需雙方對(duì)其作出的主觀評(píng)價(jià)。 南京大學(xué)商學(xué)院2.匯率的高低以人們主觀評(píng)價(jià)中邊際效用的大小為轉(zhuǎn)移 對(duì)于每個(gè)人來(lái)說(shuō)，其使用外幣有著不同的邊際效用，因而各自的主觀評(píng)價(jià)也不同。主觀評(píng)價(jià)基于“質(zhì)”與“量”兩方面的考慮，前者指特定外幣對(duì)商

40、品的購(gòu)買力，對(duì)債務(wù)的償付能力、外匯投資的利益、政局穩(wěn)定的程度和資本抽逃的狀況等；后者指國(guó)際借貸數(shù)額的增減、國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模和外匯供求的變化等。外匯供給增加，邊際單位的效用就遞減，各人所作主觀評(píng)價(jià)也就降低；反之，邊際單位的效用就遞增，各人的主觀評(píng)價(jià)也就提高。 南京大學(xué)商學(xué)院3.匯率是外匯供求雙方心理活動(dòng)的綜合體現(xiàn) 不同的主觀評(píng)價(jià)產(chǎn)生了不同的外匯供給與需求。供求雙方通過(guò)市場(chǎng)達(dá)成均衡，其均衡點(diǎn)就是實(shí)際匯率，它是外匯供求雙方心理活動(dòng)的綜合體現(xiàn)。當(dāng)舊的均衡被打破時(shí)，匯率又將隨人們對(duì)外匯主觀評(píng)價(jià)的改變而達(dá)到新的均衡。 南京大學(xué)商學(xué)院(三)評(píng)價(jià) 1.貢獻(xiàn) 匯兌心理論從人們心理上對(duì)外幣作出的主觀評(píng)價(jià)角度說(shuō)明

41、匯率的變動(dòng)，其在方法論上是有新意的。同時(shí)，該理論是把主觀評(píng)價(jià)的變化與客觀事實(shí)的變化結(jié)合起來(lái)考察的，而且主觀的心理活動(dòng)與客觀的經(jīng)濟(jì)行為也是有聯(lián)系的。因此，用人們對(duì)外幣的主觀評(píng)價(jià)解釋匯率的變動(dòng)，特別是外匯投資和資本抽逃等現(xiàn)象有其合理之處。實(shí)際上，在經(jīng)濟(jì)規(guī)則被破壞，經(jīng)濟(jì)生活處于混亂的時(shí)期，人們心理上的惶恐與不安在很大程度上影響外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定，進(jìn)而促使匯率變動(dòng)，甚至是匯率反常規(guī)的變動(dòng)。 南京大學(xué)商學(xué)院2.局限性 匯兌心理論把主觀唯心的心理預(yù)期看成是匯率變化的決定因素，這顯然是不科學(xué)的。人們對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主觀預(yù)期是客觀經(jīng)濟(jì)過(guò)程在人腦中的反映，客觀物質(zhì)是第一性的，主觀判斷是第二性的。并且，主觀評(píng)價(jià)的正確與否

42、還取決于人們對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律的認(rèn)識(shí)能力，以及所能掌握的信息和資料。該理論的另一個(gè)問(wèn)題是其運(yùn)用性差。人們的心理活動(dòng)十分復(fù)雜，千變?nèi)f化，更不容易量化，如何把握他們對(duì)外匯的主觀評(píng)價(jià)，并將其運(yùn)用到匯率和其他經(jīng)濟(jì)政策之中，仍有待于進(jìn)一步的探索（當(dāng)代心理經(jīng)濟(jì)學(xué)和實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的興起）。 南京大學(xué)商學(xué)院四、貨幣主義的匯率理論 貨幣主義的匯率理論形成于70年代中期，是由美國(guó)芝加哥大學(xué)亨利約翰遜為首的一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家倡導(dǎo)，并由弗蘭克等人加以系統(tǒng)闡述的。 貨幣主義匯率理論是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家亨利約翰遜以及Frenkel等人提出并加以分析的。南京大學(xué)商學(xué)院 3.存在著充分的國(guó)際資金和商品套購(gòu)套買活動(dòng)，使“一價(jià)定律”得以實(shí)現(xiàn)，并且

43、各國(guó)的名義利率等于實(shí)際利率加預(yù)期通貨膨脹率，而各國(guó)的實(shí)際利率是相同的。 4.市場(chǎng)參與者能夠根據(jù)信息和理論模式，對(duì)匯率作出合理的預(yù)測(cè)。 (一)假定條件 1.存在著自由的資本市場(chǎng)和較強(qiáng)的資本流動(dòng)性，使國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)具有充分的替代性。 2.存在著有效的市場(chǎng)，使人們對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期可以強(qiáng)烈地影響匯率 。南京大學(xué)商學(xué)院(二)主要內(nèi)容 貨幣主義匯率的基本研究方法是把貨幣數(shù)量論與購(gòu)買力平價(jià)理論結(jié)合起來(lái)，分析匯率決定和變動(dòng)的主要原因。 (3.8)(3.9)(3.10)(3.11)南京大學(xué)商學(xué)院(3.12)(3.13)(3.14)(3.15)(3.16)南京大學(xué)商學(xué)院(3.17)公式(3-17)顯示，一國(guó)匯率的變動(dòng)

44、取決于三個(gè)方面的因素：一是本國(guó)名義貨幣供給存量相對(duì)于外國(guó)名義貨幣供給存量的變化；二是外國(guó)實(shí)際收入相對(duì)于本國(guó)實(shí)際收入的變化；三是本國(guó)預(yù)期通貨膨脹率相對(duì)于外國(guó)預(yù)期通貨膨脹率的變化。 南京大學(xué)商學(xué)院當(dāng)本國(guó)名義貨幣供給增加時(shí)，國(guó)內(nèi)的價(jià)格水平就會(huì)上漲，由于購(gòu)買力平價(jià)的關(guān)系，本幣匯率必然下跌。當(dāng)本國(guó)實(shí)際國(guó)民收入增長(zhǎng)時(shí)，國(guó)內(nèi)就會(huì)出現(xiàn)對(duì)貨幣的超額需求，在名義貨幣供給存量不變的情況下，使得國(guó)內(nèi)價(jià)格下跌，并通過(guò)購(gòu)買力平價(jià)的作用，最終導(dǎo)致本幣匯率上漲。當(dāng)本國(guó)名義利率上升時(shí)，本幣匯率趨于下跌。因?yàn)槊x利率上升，表明本國(guó)有較高的預(yù)期通貨膨脹率（根據(jù)假設(shè)，名義利率等于實(shí)際利率加預(yù)期通貨膨脹率，而且各國(guó)的實(shí)際利率相同，所不

45、同的只是預(yù)期通貨膨脹率），這會(huì)使國(guó)內(nèi)對(duì)貨幣的需求降低，抬高國(guó)內(nèi)價(jià)格水平，進(jìn)而迫使本幣匯率下跌。如果是外國(guó)經(jīng)濟(jì)變量發(fā)生變化，對(duì)本國(guó)貨幣的匯率則會(huì)有相反的影響，即外國(guó)貨幣供給增加，或?qū)嶋H收入下降，或名義利率上升時(shí)，本國(guó)貨幣的匯率趨于上升。南京大學(xué)商學(xué)院(三)評(píng)價(jià) 1.貢獻(xiàn) (1)該理論突出強(qiáng)調(diào)了貨幣因素在匯率決定過(guò)程中的作用，這是很有見(jiàn)地的。 (2)該理論指出，一國(guó)的貨幣政策和通貨膨脹水平與該國(guó)的貨幣匯率走勢(shì)直接相關(guān)，這是符合實(shí)際情況的。(3)該理論把“一價(jià)定律”放在匯率研究的重要位置上，有其合理之處。 南京大學(xué)商學(xué)院2.局限性 (1)該理論在探討匯率變動(dòng)的原因時(shí)，只偏重于一國(guó)國(guó)民總收入，或貨幣市

46、場(chǎng)總量均衡狀態(tài)下的匯率運(yùn)動(dòng)，而對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)及其變化對(duì)匯率的影響，則沒(méi)有做必要的研究，這使得貨幣主義匯率理論難以全面地把握和解釋匯率的實(shí)際變動(dòng)。(2)該理論的一些基本假定過(guò)于絕對(duì)化，在現(xiàn)實(shí)生活中很難成立。(3)該理論以抽象的數(shù)學(xué)表達(dá)式說(shuō)明貨幣存量變化與價(jià)格變化之間關(guān)系，不易在實(shí)踐中加以驗(yàn)證和運(yùn)用。 南京大學(xué)商學(xué)院五、資產(chǎn)組合平衡論 資產(chǎn)組合平衡論出現(xiàn)于70年代中后期。1975年，勃萊遜(W.Branson)提出了一個(gè)初步模型，后經(jīng)霍爾特納(H.Halttune)和梅森(P.Masson)等人進(jìn)一步充實(shí)和修正。資產(chǎn)組合平衡論是一種影響很大的匯率理論，在現(xiàn)代匯率研究領(lǐng)域占有重要地位。 由勃萊

47、遜(WBranson)、霍爾特納(HHalttune)和梅森(PMasson)等人提出并完善。 南京大學(xué)商學(xué)院(一)基本思想 資產(chǎn)組合平衡論綜合了傳統(tǒng)的和貨幣主義的分析方法，把匯率水平看成是由貨幣供求和經(jīng)濟(jì)實(shí)體等因素誘發(fā)的資產(chǎn)調(diào)節(jié)與資產(chǎn)評(píng)價(jià)過(guò)程所共同決定的。它認(rèn)為，國(guó)際金融市場(chǎng)的一體化和各國(guó)資產(chǎn)之間的高度替代性，使一國(guó)居民既可持有本國(guó)貨幣和各種證券作為資產(chǎn)，又可持有外國(guó)的各種資產(chǎn)。一旦利率、貨幣供給量、以及居民愿意持有的資產(chǎn)種類等發(fā)生變化，居民原有的資產(chǎn)組合就會(huì)失衡，進(jìn)而引起各國(guó)資產(chǎn)之間的替換，促使資本在國(guó)際間的流動(dòng)。國(guó)際間的資產(chǎn)替換和資本流動(dòng)，勢(shì)必會(huì)影響外匯供求，導(dǎo)致匯率的變動(dòng)。 南京大學(xué)商

48、學(xué)院(二)主要內(nèi)容 資產(chǎn)組合平衡論由以下模型構(gòu)成 ：(3.18)(3.19)(3.20)(3.21)南京大學(xué)商學(xué)院本國(guó)債券市場(chǎng)均衡的函數(shù)式： (3.22)南京大學(xué)商學(xué)院南京大學(xué)商學(xué)院 當(dāng)本幣數(shù)量（ ）增加時(shí)，LM曲線將向右移動(dòng)，LB曲線將向左移動(dòng)（見(jiàn)圖3-13-(1)），這會(huì)引起對(duì)本國(guó)債券和外國(guó)債券的過(guò)度需求，導(dǎo)致本國(guó)利率下降和匯率上升。當(dāng)外國(guó)利率（ ）上升時(shí)，LM和LB曲線將都向右移動(dòng)（見(jiàn)圖3-13-(2)），這會(huì)引起本幣和本國(guó)債券的過(guò)度供給和對(duì)外國(guó)資產(chǎn)的過(guò)度需求。為恢復(fù)平衡，匯率將會(huì)上升。當(dāng)本國(guó)債券（ ）供給增加時(shí)，LM曲線將向左移動(dòng)，LB曲線將向右移動(dòng)（見(jiàn)圖3-13-(3)），這會(huì)引起本

49、國(guó)債券的過(guò)度供給和對(duì)本幣及外國(guó)資產(chǎn)的過(guò)度需求，為恢復(fù)均衡，本國(guó)利率將上升，而匯率的變化則難以判斷。當(dāng)外國(guó)資產(chǎn)（ ）增加時(shí)，LM和LB曲線將都向左移動(dòng)（見(jiàn)圖3-13-(4)），這會(huì)引起外國(guó)資產(chǎn)的過(guò)度供給和對(duì)本幣和本國(guó)債券的過(guò)度需求，而利率基本穩(wěn)定，導(dǎo)致匯率下降。南京大學(xué)商學(xué)院南京大學(xué)商學(xué)院上述分析表明，人們通常將擁有的金融財(cái)富分布于可供選擇的本幣、本國(guó)債券和外國(guó)債券等資產(chǎn)。人們將這些資產(chǎn)進(jìn)行組合的方式，主要取決于它們的收益大小。當(dāng)貨幣供給、利率水平和國(guó)內(nèi)外債券發(fā)行量等因素發(fā)生變化時(shí)，就會(huì)提高或降低不同資產(chǎn)的實(shí)際收益，打破原有的資產(chǎn)組合平衡，促使資產(chǎn)進(jìn)行新的組合。為達(dá)到新的資產(chǎn)組合平衡，匯率也會(huì)發(fā)

50、生相應(yīng)的變動(dòng)。 南京大學(xué)商學(xué)院(三)評(píng)價(jià) 資產(chǎn)組合平衡論一方面承認(rèn)經(jīng)常項(xiàng)目失衡對(duì)匯率的影響，另一方面也承認(rèn)貨幣市場(chǎng)失衡對(duì)匯率的影響，這在很大程度上擺脫了傳統(tǒng)匯率理論和貨幣主義匯率理論中的片面性，具有積極意義。同時(shí)，它提出的假定，如各國(guó)資產(chǎn)間的“高度”替代性，而不是“完全”替代性等，更加貼近現(xiàn)實(shí)，因此對(duì)解釋匯率的決定具有較強(qiáng)的說(shuō)服力。南京大學(xué)商學(xué)院 但是，該理論也存在著明顯的問(wèn)題。例如： 它在論述經(jīng)常項(xiàng)目失衡對(duì)匯率的影響時(shí)，只注意到資產(chǎn)組合變化所產(chǎn)生的作用，而忽略了商品和勞務(wù)流量變化所產(chǎn)生的作用；它只考慮目前的匯率水平對(duì)金融資產(chǎn)實(shí)際收益產(chǎn)生的影響，而未考慮匯率將來(lái)的變動(dòng)也會(huì)對(duì)金融資產(chǎn)的實(shí)際收益產(chǎn)生的影響；它的實(shí)踐性較差，因?yàn)橛嘘P(guān)各國(guó)居民持有的財(cái)富數(shù)量及構(gòu)成的資料是有限和不易取得的。南京大學(xué)商學(xué)院六、匯率理論的進(jìn)一步發(fā)展（一）貿(mào)易流量與貨幣數(shù)量 貿(mào)易逆差是通過(guò)動(dòng)用本國(guó)的外幣存量來(lái)融資的，而貿(mào)易順差則會(huì)增加本國(guó)的外幣存量。因此，隨著本國(guó)外幣存量相對(duì)于本幣存量的減少（增加），外幣的相對(duì)價(jià)值將上升（下降），即外幣的匯率將上升（下降）。同時(shí)已實(shí)現(xiàn)的貿(mào)易流量以及隨后發(fā)生的貨幣持有量的變化將決定目前的即期匯率，但即期匯率的未來(lái)變動(dòng)，則受到人們對(duì)未來(lái)的貿(mào)易差額以及與此相關(guān)的對(duì)貨幣持有量的預(yù)期的影響，而且貨幣的未來(lái)預(yù)期的價(jià)值變化也會(huì)