第五章股指期貨外匯遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期與利率期貨詳解

1、第五章 股指期貨(qhu)、外匯遠(yuǎn)期、利率遠(yuǎn)期與利率期貨(qhu) 股票指數(shù)期貨 外匯遠(yuǎn)期 遠(yuǎn)期利率(ll)協(xié)議 利率期貨共五十四頁(yè)股票指數(shù)期貨(qhu)概述 I 股票指數(shù) 運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的指數(shù)方法編制而成的、反映(fnyng)股市中總體股價(jià)或某類(lèi)股票價(jià)格變動(dòng)和走勢(shì)情況的一種相對(duì)指標(biāo)。 股指期貨以股票指數(shù)作為標(biāo)的資產(chǎn)的股票指數(shù)期貨，交易雙方約定在將來(lái)某一特定時(shí)間交收“一定點(diǎn)數(shù)的股價(jià)指數(shù)”的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。共五十四頁(yè)股票指數(shù)期貨(qhu)概述 II 特殊(tsh)性質(zhì)現(xiàn)金結(jié)算而非實(shí)物交割合約規(guī)模非固定開(kāi)立股指期貨頭寸時(shí)的價(jià)格點(diǎn)數(shù)每個(gè)指數(shù)點(diǎn)所代表的金額 股指期貨定價(jià)共五十四頁(yè)股指( zh)期貨應(yīng)用

2、指數(shù)套利（Index Arbitrage）“程序交易”（Program Trading） 套期保值(bo zh) 管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 多為交叉套期保值共五十四頁(yè)最小方差(fn ch)套期保值比率 I共五十四頁(yè)最小方差套期保值(bo zh)比率II共五十四頁(yè)案例5.1：S& P500股指( zh)期貨套期保值I假設(shè)某投資經(jīng)理管理著一個(gè)總價(jià)值為40 000 000美元的多樣化股票投資組合并長(zhǎng)期看好該組合，該組合相對(duì)(xingdu)于S&P500指數(shù)的系數(shù)為1.22。2007年11月22日，該投資經(jīng)理認(rèn)為短期內(nèi)大盤(pán)有下跌的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)使投資組合遭受損失，決定進(jìn)行套期保值。共五十四頁(yè)案例5.1：S& P5

3、00股指( zh)期貨套期保值II假定用2008年3月到期的S&P500股指期貨來(lái)為該投資組合在2008年2月22日的價(jià)值變動(dòng)(bindng)進(jìn)行套期保值。2007年11月22日該股指期貨價(jià)格為1 426.6點(diǎn)。如果運(yùn)用最小方差套期保值比率并以該投資組合的 系數(shù)作為近似，需要賣(mài)出的期貨合約數(shù)目應(yīng)等于共五十四頁(yè)股票頭寸(tucn)與短期國(guó)庫(kù)券頭寸(tucn)股票頭寸短期國(guó)庫(kù)券頭寸股票多頭(dutu)+股指期貨空頭=短期國(guó)庫(kù)券多頭股票多頭=短期國(guó)庫(kù)券多頭+股指期貨多頭構(gòu)造短期國(guó)庫(kù)券多頭等價(jià)于將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降為零。共五十四頁(yè)調(diào)整(tiozhng)投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露I共五十四頁(yè)調(diào)整投資(tu z)

4、組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露II 投資組合的保險(xiǎn)預(yù)先設(shè)定一個(gè)組合價(jià)值的底線，根據(jù)此底線對(duì)部分股票組合進(jìn)行套期保值，消除部分系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；之后，根據(jù)組合價(jià)值的漲跌情況，買(mǎi)入或賣(mài)出相應(yīng)數(shù)量的股指( zh)期貨合約，不斷調(diào)整套期保值的比重,既可以防止組合價(jià)值跌至預(yù)設(shè)底線之下的風(fēng)險(xiǎn)，又可以獲得部分股票承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的收益。共五十四頁(yè)直接(zhji)遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的定價(jià)直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的遠(yuǎn)期匯率直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議多頭方價(jià)值利率(ll)平價(jià)關(guān)系：共五十四頁(yè)遠(yuǎn)期外匯(wihu)綜合協(xié)議 合約本質(zhì)當(dāng)前(dngqin)約定未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)的遠(yuǎn)期升貼水幅度，是遠(yuǎn)期的遠(yuǎn)期。 交割方式實(shí)物交割現(xiàn)金結(jié)算共五十四頁(yè)遠(yuǎn)期外匯綜合(zngh)

5、協(xié)議定價(jià)I遠(yuǎn)期外匯協(xié)議實(shí)物交割的現(xiàn)金流遠(yuǎn)期外匯協(xié)議空頭(kngtu)方的價(jià)值為共五十四頁(yè)遠(yuǎn)期(yun q)外匯綜合協(xié)議定價(jià)II共五十四頁(yè)遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議(xiy)定價(jià)III 現(xiàn)金結(jié)算：遠(yuǎn)期外匯綜合(zngh)協(xié)議實(shí)際上約定的是未來(lái)T時(shí)刻到T*時(shí)刻的遠(yuǎn)期升貼水。共五十四頁(yè)案例5.2：遠(yuǎn)期外匯(wihu)協(xié)議定價(jià)I2007年10月10日，倫敦銀行(ynhng)同業(yè)拆借3個(gè)月期美元利率為5.2475%，1年期美元利率為5.0887%，3個(gè)月期日元利率為1.0075%，1年期日元利率為1.1487%。同時(shí)，美元對(duì)日元的即期匯率為0.0085美元/日元。本金1億日元的3個(gè)月1年遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的3個(gè)月合

6、同遠(yuǎn)期匯率為0.008615美元/日元，1年合同遠(yuǎn)期匯率為0.008865美元/日元。請(qǐng)問(wèn)該合約理論上的遠(yuǎn)期匯率、遠(yuǎn)期差價(jià)和遠(yuǎn)期價(jià)值等于多少？共五十四頁(yè)案例(n l)5.2：遠(yuǎn)期外匯協(xié)議定價(jià)II共五十四頁(yè)案例(n l)5.2：遠(yuǎn)期外匯協(xié)議定價(jià)III共五十四頁(yè)利率(ll)遠(yuǎn)期與期貨 遠(yuǎn)期：FRA 期貨(qhu)： 存款：歐洲美元期貨（短期） 國(guó)庫(kù)券：13周?chē)?guó)庫(kù)券期貨（短期） 國(guó)債：30年國(guó)債期貨（長(zhǎng)期）共五十四頁(yè)遠(yuǎn)期利率(ll)協(xié)議 遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）是買(mǎi)賣(mài)雙方同意從未來(lái)某一商定的時(shí)刻開(kāi)始的一定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義(mngy)本金的協(xié)議。 案例5.3（P.8

7、2）共五十四頁(yè)FRA特征(tzhng) 在T時(shí)刻進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算，結(jié)算金額為利差的貼現(xiàn)值。 名義本金(bnjn) 頭寸：Long / Short Long: Fixed-rate payer共五十四頁(yè)FRA的定價(jià)：遠(yuǎn)期(yun q)利率共五十四頁(yè)FRA定價(jià)(dng ji)：FRA的價(jià)值I共五十四頁(yè)FRA定價(jià)(dng ji)：FRA的價(jià)值II由于第一個(gè)FRA中的協(xié)議利率為理論遠(yuǎn)期(yun q)利率，其遠(yuǎn)期(yun q)價(jià)值應(yīng)為零。則第二個(gè)FRA多頭的價(jià)值共五十四頁(yè)利率(ll)遠(yuǎn)期與利率(ll)期貨I 第一，遠(yuǎn)期利率協(xié)議報(bào)出的是遠(yuǎn)期利率，而利率期貨所報(bào)出的通常(tngchng)并非期貨利率，而是與期貨

8、利率反向變動(dòng)的特定價(jià)格，期貨利率隱含在報(bào)價(jià)中。 第二，由于上述區(qū)別，利率期貨結(jié)算金額為協(xié)議價(jià)與市場(chǎng)結(jié)算價(jià)之差，遠(yuǎn)期利率的結(jié)算價(jià)則為利差的貼現(xiàn)值。 第三，利率期貨存在每日盯市結(jié)算與保證金要求，加上結(jié)算金額計(jì)算方式的不同，決定了遠(yuǎn)期利率與期貨利率的差異。共五十四頁(yè)利率遠(yuǎn)期(yun q)與利率期貨 II 第四，利率在遠(yuǎn)期利率協(xié)議中的多頭是規(guī)避利率上升風(fēng)險(xiǎn)的一方，而利率期貨的多頭則是規(guī)避期貨價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn)，即規(guī)避利率下跌風(fēng)險(xiǎn)的一方。 第五，遠(yuǎn)期利率協(xié)議通常采用現(xiàn)金結(jié)算，而利率期貨可能需要(xyo)實(shí)物交割，期貨交易所通常規(guī)定多種符合標(biāo)準(zhǔn)的不同證券均可用以交割，使得利率期貨相對(duì)復(fù)雜。共五十四頁(yè)3個(gè)月歐洲美

9、元期貨(qhu)概述 標(biāo)的資產(chǎn)為自期貨到期日起3個(gè)月的歐洲美元定期存款 約定(yudng)3個(gè)月期歐洲美元存款利率 在CME集團(tuán)交易，短期利率期貨中交易最活躍的品種共五十四頁(yè)歐洲(u zhu)美元期貨合約條款共五十四頁(yè)歐洲(u zhu)美元期貨報(bào)價(jià) 期貨報(bào)價(jià)（IMM指數(shù)）：Q = 100 (1 期貨利率) 期貨利率含義與遠(yuǎn)期利率類(lèi)似 IMM指數(shù)變動(dòng)(bindng)量等于期貨利率變動(dòng)(bindng)量100，方向相反。規(guī)避利率上升風(fēng)險(xiǎn)者應(yīng)賣(mài)出歐洲美元期貨，而規(guī)避利率下跌風(fēng)險(xiǎn)者應(yīng)買(mǎi)入歐洲美元期貨。共五十四頁(yè)歐洲美元(miyun)期貨結(jié)算共五十四頁(yè)Example 2007年9月17日EDU07到期時(shí)

10、，3個(gè)月期美元LIBOR年利率為5.5975%，相應(yīng)地EDU07最后結(jié)算價(jià)為94.4025。 如果忽略持有期間的盯市結(jié)算與保證金要求，一個(gè)于2007年7月20日以94.66買(mǎi)入EDU07的交易者在該筆交易上是虧損的，最后結(jié)算日應(yīng)向交易對(duì)手支付，每份合約(hyu)損失 (94.4025 94.66) 100 25 = 643.75美元共五十四頁(yè)遠(yuǎn)期(yun q)利率與期貨利率 歐洲美元期貨合約與遠(yuǎn)期利率協(xié)議都鎖定了未來(lái)一定(ydng)期限的利率。 1年以下的到期期限，期貨利率 遠(yuǎn)期利率 長(zhǎng)期：差異不能忽略 一次性到期/每日盯市結(jié)算和保證金 盈虧結(jié)算時(shí)貼現(xiàn)/無(wú)貼現(xiàn)共五十四頁(yè)長(zhǎng)期國(guó)債期貨(qhu)概

11、述 標(biāo)的資產(chǎn)為從交割月的第一個(gè)天起剩余期限長(zhǎng)于（包括等于）15年且在15年內(nèi)不可贖回的面值100 000美元或其乘數(shù)的任何美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債。 約定(yudng)到期時(shí)的債券價(jià)格 標(biāo)的資產(chǎn)在期貨存續(xù)期內(nèi)支付現(xiàn)金利息 在CME集團(tuán)交易，長(zhǎng)期利率期貨中交易最活躍的品種之一共五十四頁(yè)長(zhǎng)期國(guó)債期貨(qhu)合約條款共五十四頁(yè)長(zhǎng)期(chngq)國(guó)債期貨/現(xiàn)貨的報(bào)價(jià)與現(xiàn)金價(jià)格 以美元(miyun)和1/32美元(miyun)表示每100美元(miyun)面值債券的價(jià)格 80 -16：表示80.5美元 如果80 -16為國(guó)債期貨現(xiàn)金價(jià)格，則一份長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債期貨的合約價(jià)格為 現(xiàn)金價(jià)格= 報(bào)價(jià)（凈價(jià)）+上一個(gè)付息日以

12、來(lái)的應(yīng)計(jì)利息共五十四頁(yè)案例(n l)5.5：附息票債券的現(xiàn)金價(jià)格與報(bào)價(jià)I 2007年10月3日，將于2027年11月15日到期、息票率為6.125%的長(zhǎng)期國(guó)債A收盤(pán)報(bào)價(jià)為118.11?？梢?ky)判斷，該債券上一次付息日為2007年5月15日，下一次付息日為2007年11月15日。共五十四頁(yè)案例(n l)5.5：附息票債券的現(xiàn)金價(jià)格與報(bào)價(jià)II由于(yuy)2007年5月15日到2007年10月3日之間的天數(shù)為141天，2007年5月15日到2007年11月15日之間的天數(shù)為184天，因此2007年10月3日，該債券每100美元面值的應(yīng)計(jì)利息等于因此該國(guó)債的現(xiàn)金價(jià)格為118.11 + 2.347

13、 = 120.457美元共五十四頁(yè)交割券、標(biāo)準(zhǔn)(biozhn)券與轉(zhuǎn)換因子I 交割券 標(biāo)準(zhǔn)券：面值為1美元，息票率為6%，在交割月的第一天時(shí)的剩余(shngy)到期期限為15年整的虛擬債券，是其他實(shí)際可交割債券價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)共五十四頁(yè)交割券、標(biāo)準(zhǔn)券與轉(zhuǎn)換(zhunhun)因子II轉(zhuǎn)換因子：面值每1美元的可交割債券的未來(lái)現(xiàn)金流按6%的年到期(do q)收益率（每半年計(jì)復(fù)利一次）貼現(xiàn)到交割月第一天的價(jià)值，再扣掉該債券1美元面值的應(yīng)計(jì)利息后的余額時(shí)間調(diào)整凈價(jià)交易所公布共五十四頁(yè)案例5.5.1：轉(zhuǎn)換因子(ynz)的計(jì)算I 2007年12月，代碼為USZ7的長(zhǎng)期國(guó)債期貨到期。由于案例5.5中的債券A在2

14、007年12月1日時(shí)的剩余期限為19年11個(gè)月又15天且不可提前贖回，因而是該國(guó)債期貨的可交割(jiog)債券。根據(jù)計(jì)算規(guī)則，在計(jì)算轉(zhuǎn)換因子時(shí)應(yīng)取3個(gè)月的整數(shù)倍，從而該債券在2007年12月1日的剩余期限近似為19年9個(gè)月，下一次付息日近似假設(shè)為2008年2月1日。共五十四頁(yè)案例5.5.1：轉(zhuǎn)換因子(ynz)的計(jì)算II面值(min zh)每1美元的該債券未來(lái)現(xiàn)金流按6%到期收益率貼現(xiàn)至2007年12月3日的價(jià)值為共五十四頁(yè)案例5.5.1：轉(zhuǎn)換因子(ynz)的計(jì)算III根據(jù)轉(zhuǎn)換因子的定義，轉(zhuǎn)換因子等于該現(xiàn)值減去應(yīng)計(jì)利息，在計(jì)算轉(zhuǎn)換因子的假設(shè)條件下，該債券有3個(gè)月的應(yīng)計(jì)利息。故此對(duì)于(duy)20

15、07年12月到期的長(zhǎng)期國(guó)債期貨而言，這個(gè)債券的轉(zhuǎn)換因子等于共五十四頁(yè)國(guó)債(guzhi)期貨現(xiàn)金價(jià)格的計(jì)算期貨(qhu)空方交割100美元面值的特定債券應(yīng)收到的現(xiàn)金計(jì)算公式為 空方收到的現(xiàn)金 = 期貨報(bào)價(jià)交割債券的轉(zhuǎn)換因子+交割債券的應(yīng)計(jì)利息共五十四頁(yè)案例5.5.2：國(guó)債(guzhi)期貨現(xiàn)金價(jià)格的計(jì)算I2007年10月3日，上述(shngsh)USZ7國(guó)債期貨報(bào)價(jià)為111.27美元。假設(shè)空方定于2007年12月3日用債券A進(jìn)行交割，一份USZ7國(guó)債期貨的實(shí)際現(xiàn)金價(jià)格應(yīng)為1 000 (111.27 1.0142 +應(yīng)計(jì)利息)共五十四頁(yè)案例5.5.2：國(guó)債期貨(qhu)現(xiàn)金價(jià)格的計(jì)算II交割日20

16、07年12月3日距上一次付息日2007年11月15日天數(shù)為18天，前后兩次付息日2007年11月15日與2008年5月15日之間的天數(shù)為182天。因此(ync)2007年12月3日，債券A每100美元面值的應(yīng)計(jì)利息等于因此，空方交割債券A可得到的實(shí)際現(xiàn)金收入應(yīng)為1 000 (111.27 1.0142 + 0.303) = 113 153美元共五十四頁(yè)確定交割(jiog)最合算的債券 交割最合算的債券就是購(gòu)買(mǎi)(gumi)交割券所付的價(jià)格與交割期貨時(shí)空方收到的現(xiàn)金之差最小的那個(gè)債券。交割成本 = 債券報(bào)價(jià)+應(yīng)計(jì)利息 (期貨報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計(jì)利息) = 債券報(bào)價(jià) (期貨報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)換因子)共五十四頁(yè)案例

17、5.7：交割(jiog)最合算的債券共五十四頁(yè)長(zhǎng)期(chngq)國(guó)債期貨價(jià)格的確定假定交割最合算(h sun)的國(guó)債和交割日期已知：共五十四頁(yè)案例(n l)5.7 I延續(xù)案例5.7，2007年10月3日，針對(duì)(zhndu)USZ7期貨而言交割最合算的債券是息票率為7.125%、將于2023年2月15日到期的長(zhǎng)期國(guó)債。其轉(zhuǎn)換因子為1.1103，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為126.40。假設(shè)我們已知空方將在2007年12月3日交割，市場(chǎng)上2個(gè)月期的美元無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利年利率為3.8%。試求出USZ7期貨的理論報(bào)價(jià)。共五十四頁(yè)案例(n l)5.7 II共五十四頁(yè)案例(n l)5.7 III共五十四頁(yè)案例(n l)5.7 IV 習(xí) 題 102頁(yè)習(xí)題(xt)1-8.共五十四頁(yè)內(nèi)容摘要第五章 股指期貨、外匯遠(yuǎn)期、利率遠(yuǎn)期與利率期貨。開(kāi)立股指期貨頭寸時(shí)的價(jià)格點(diǎn)數(shù)每個(gè)指數(shù)點(diǎn)所