ESG策略與銀行資管機(jī)會(huì)

1、正文：引言：ESG 策略是當(dāng)前資管創(chuàng)新的最熱賽道之一ESG（Environmental（環(huán)境）、Social（社會(huì)）和 Governance（治理）投資是長(zhǎng)期關(guān)注對(duì)企業(yè)環(huán)境、社會(huì)、治理績(jī)效而非僅限于財(cái)務(wù)績(jī)效的一種投資理念1，屬于廣泛的可持續(xù)投資理念一類。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家自 20 世紀(jì) 6、70 年代起，基于宗教理念廣泛傳播，人權(quán)意識(shí)、環(huán)境保護(hù)意識(shí)興起，投資者逐漸重視長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展對(duì)企業(yè)價(jià)值的重要性，并應(yīng)用于投資策略。21 世紀(jì)以后，國(guó)際組織、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、國(guó)際交易所等制定量化標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)體系和具體指標(biāo)，將該投資理念以標(biāo)準(zhǔn)化的方式展現(xiàn)出來(lái)，更有利于投資者、企業(yè)進(jìn)行衡量和管理。圖表 1： ESG 投資理念在

2、 2000 年以后具體量化指標(biāo)資料來(lái)源：GSIA，匯豐中國(guó)，在 2015 年以后，擁有數(shù)據(jù)基礎(chǔ)和研究評(píng)價(jià)框架的 ESG 投資在美國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。根據(jù) US SIF 統(tǒng)計(jì)，2020 年末美國(guó)責(zé)任投資規(guī)模近 17.1 萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng) 42%，占美國(guó)資產(chǎn)管理規(guī)模約 33%。圖表 2： ESG 投資 2010 年以后在美國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)發(fā)展迅猛1 中國(guó)上市公司ESG 評(píng)價(jià)體系研究報(bào)告 2019中國(guó)證券投資基金協(xié)會(huì)（萬(wàn)億美元）美國(guó)責(zé)任投資規(guī)模1816141210864201995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 20

3、19資料來(lái)源：US SIF Foundation，2020 年全球 ESG 投資發(fā)展報(bào)告，ESG 投資在我國(guó)剛處在布局伊始期。本篇報(bào)告中主要基于海外研究文獻(xiàn)以及市場(chǎng)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，來(lái)探討 ESG 投資策略在資產(chǎn)端投資運(yùn)用效果、研究機(jī)構(gòu)端融資偏好的原因，以及在產(chǎn)品端設(shè)計(jì)特點(diǎn)，為國(guó)內(nèi)資管業(yè)務(wù)發(fā)展相關(guān)產(chǎn)品總結(jié)經(jīng)驗(yàn)啟示。一. ESG 策略有超額收益嗎？理論分析：ESG 活動(dòng)可以創(chuàng)造價(jià)值改善公司基本面從海外長(zhǎng)期學(xué)界研究來(lái)看，ESG 高的公司長(zhǎng)周期視角下財(cái)務(wù)表現(xiàn)更好。盡管有文獻(xiàn)認(rèn)為 ESG 與公司業(yè)績(jī)和市場(chǎng)表現(xiàn)無(wú)關(guān)或具有負(fù)向關(guān)系，但大部分已有海外文獻(xiàn)實(shí)證表明 ESG 評(píng)級(jí)較高的公司，往往面臨較低的財(cái)務(wù)約束（即企

4、業(yè)更易獲得融資）、更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及更高的公司價(jià)值。圖表 3：國(guó)外關(guān)于 ESG 投資的研究現(xiàn)狀研究變量屬性關(guān)系及符號(hào)收入增長(zhǎng)率經(jīng)濟(jì)后果0財(cái)務(wù)約束影響因素經(jīng)濟(jì)后果ROA經(jīng)濟(jì)后果0經(jīng)濟(jì)后果自由現(xiàn)金流經(jīng)濟(jì)后果長(zhǎng)期回報(bào)經(jīng)濟(jì)后果經(jīng)濟(jì)后果短期回報(bào)經(jīng)濟(jì)后果0托賓 Q 值經(jīng)濟(jì)后果0貨幣價(jià)值經(jīng)濟(jì)后果ROE經(jīng)濟(jì)后果債券價(jià)值經(jīng)濟(jì)后果債券收益率經(jīng)濟(jì)后果注：+正相關(guān)，0 無(wú)顯著影響，-負(fù)相關(guān)。資料來(lái)源：該表摘自 Friede, G., Busch, T., Bassen, A., 2015. ESG and financial performance: aggregated evidence from more tha

5、n 2000 empirical studies. J. Sustain. Fin. Investment 5 (4), 210233.，投資者態(tài)度：機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為長(zhǎng)期 ESG 投資理念能產(chǎn)生超額收益。ESG 產(chǎn)品投資規(guī)模在近十年大規(guī)模擴(kuò)張，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其持有正面態(tài)度。從加拿大皇家銀行調(diào)查報(bào)告來(lái)看，2019 年末認(rèn)為 ESG 投資能產(chǎn)生超額收益的機(jī)構(gòu)占比提升 12%至 36%，認(rèn)為 ESG 對(duì)降低風(fēng)險(xiǎn)是否有幫助的機(jī)構(gòu)占比約 58%；持否定態(tài)度的機(jī)構(gòu)占比在 20%左右。圖表 4： 認(rèn)為 ESG 投資能產(chǎn)生超額收益的機(jī)構(gòu)占比提升 12%至 36%圖表 5： 認(rèn)為 ESG 對(duì)降低風(fēng)險(xiǎn)是否有幫助的機(jī)構(gòu)

6、占比約 58%100%80%60%是否不確定100%80%60%是否不確定40%20%0%30%42%41%46%20%23%24%38%36%20172018201940%20%0%20%19%24%14%32%18%67%48%58%201720182019 資料來(lái)源：加拿大皇家銀行 2019 年責(zé)任投資調(diào)查結(jié)果，資料來(lái)源：加拿大皇家銀行 2019 年責(zé)任投資調(diào)查結(jié)果，二. 成熟市場(chǎng) ESG 策略怎么做？可持續(xù)投資規(guī)模逐步擴(kuò)大，策略選擇上負(fù)面清單制為主流。根據(jù) GSIA 統(tǒng)計(jì)，截至 2018 年初全球可持續(xù)投資規(guī)模超過(guò) 30 萬(wàn)億美元，較 2016 年同比增加34%，地區(qū)分布上，歐洲、日本

7、等發(fā)達(dá)國(guó)家為主。具體投資策略上，GSIA 將可持續(xù)投資分為七種策略，其中負(fù)面/剔除篩選、ESG 整合策略是目前運(yùn)用最為廣泛的兩種，產(chǎn)品分別占比 36%、32%。圖表 6：全球可持續(xù)投資規(guī)模超過(guò) 30 萬(wàn)億美元可持續(xù)投資規(guī)模（萬(wàn)億美元）30.6822.8413.2618.23353025201510502012201420162018數(shù)據(jù)來(lái)源：GSIA，圖表 7： 負(fù)面/剔除篩選、ESG 整合策略是目前運(yùn)用最為廣泛的兩種產(chǎn)品規(guī)模占比（十億美元）具體解釋可持續(xù)投資策略分類負(fù)面/剔除篩選基金或投資組合按特定 ESG 準(zhǔn)則剔除若干行業(yè)、公司或業(yè)務(wù)1977136%正面/領(lǐng)先篩選投資 ESG 表現(xiàn)優(yōu)于同類

8、的行業(yè)、公司或項(xiàng)目18423%按照基于國(guó)際規(guī)范（例如經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組規(guī)范篩選織、國(guó)際勞工組織、聯(lián)合國(guó)兒童基金會(huì)）所制定的最低標(biāo)準(zhǔn)商業(yè)慣例篩選投資46798%ESG 整合投資管理人明確、系統(tǒng)地將 ESG 因素納入傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析1754432%可持續(xù)發(fā)展主題投資影響力/社區(qū)投資企業(yè)參與及股東行動(dòng)投資與可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的主題或資產(chǎn)，例如潔凈能源、綠色技術(shù)或可持續(xù)農(nóng)業(yè)對(duì)特定項(xiàng)目進(jìn)行投資，旨在解決社會(huì)或環(huán)境問(wèn)題，也包括社區(qū)投資（資金專門用于傳統(tǒng)上服務(wù)不足的個(gè)人或社區(qū)），以及向有明確社會(huì)或環(huán)境目標(biāo)的企業(yè)提供融資借助股東權(quán)力影響公司行為，包括透過(guò)直接約見(jiàn)公司人員（例如與公司高管及/或董事會(huì)話）、提交或共同提交

9、股東建議，以及按全面的 ESG 指引委派代表投票表決10182%4441%983518%注：產(chǎn)品規(guī)模及占比數(shù)據(jù)截至 2018 年初。數(shù)據(jù)來(lái)源：GSIA，投資資產(chǎn)上，可持續(xù)投資主要用于權(quán)益投資。2018 年初全球可持續(xù)投資策略按資產(chǎn)劃分，股票資產(chǎn)占比約 51%，固定收益類資產(chǎn)占比 36%。具體從基金產(chǎn)品來(lái)看，權(quán)益類產(chǎn)品占比為主流。根據(jù) IMF 金融穩(wěn)定報(bào)告中統(tǒng)計(jì)的 ESG 基金中以權(quán)益類基金為主，權(quán)益類基金增長(zhǎng)快于固收類基金。圖表 8：全球可持續(xù)投資策略按資產(chǎn)劃分，權(quán)益類資產(chǎn)占比約 51%圖表 9： ESG 基金中以權(quán)益類基金為主權(quán)益類固定收益類不動(dòng)產(chǎn)/房地產(chǎn)PE/VC7%3%3%36%51%其

10、他（萬(wàn)億美元）0.90.80.70.60.50.40.30.20.10權(quán)益固守混合其他數(shù)據(jù)來(lái)源：GSIA，注：2019 年數(shù)據(jù)截止至 2019 年 9 月數(shù)據(jù)來(lái)源：IMF，具體產(chǎn)品上，ESG 基金中包括開(kāi)放式基金、ETF、FOF、封閉式基金、年金等多種類型。從策略上區(qū)分，有被動(dòng)投資型、主動(dòng)投資型。以下重點(diǎn)分析不同策略下獲得較高評(píng)級(jí)結(jié)果2的產(chǎn)品以及包含 ESG 理念在內(nèi)另類股權(quán)投資的產(chǎn)品策略。被動(dòng)投資類 錨定指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)收益iShares ESG Aware MSCI USA ETF 是美國(guó)市場(chǎng)規(guī)模第一大的 ESG 被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品，也是 BlackRock 旗下規(guī)模第一大的 ESG 被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品，簡(jiǎn)

11、稱 ESGU，成立于 2016 年 12 月 2 日，跟蹤標(biāo)的為 MSCI 美國(guó)擴(kuò)展 ESG 焦點(diǎn)指數(shù)。截至 2021 年 5 月 20 日，該基金的基金規(guī)模為 171.84 億美元，MSCI ESG 等級(jí)為A。指數(shù)選股策略上為負(fù)面/剔除篩選以及正面/領(lǐng)先篩選的綜合運(yùn)用。一是通過(guò)負(fù)面/排它篩選的策略排除從事煙草行業(yè)、有爭(zhēng)議的武器生產(chǎn)以及化石燃料等公 司。二是對(duì)于每個(gè)行業(yè)/公司制定了戰(zhàn)略和計(jì)劃來(lái)評(píng)價(jià) ESG 風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)的程度。使用特定行業(yè)的關(guān)鍵問(wèn)題加權(quán)模型，公司與行業(yè)同行進(jìn)行評(píng)級(jí)和排名。個(gè)股選擇上重倉(cāng)具有良好 ESG 表現(xiàn)的大盤股。重倉(cāng)前三名股票均是互聯(lián)網(wǎng)公司，前三名的份額為 14.41%。在重

12、倉(cāng)的前十大行業(yè)中，ESGU 略偏向于超配信息技術(shù)和醫(yī)療保健行業(yè)，低配能源和原材料行業(yè)。份額（%）行業(yè)類型股票名稱份額（%）圖表 10：ESGU 重倉(cāng)前十大股票名稱及份額圖表 11： ESGU 重倉(cāng)前十大行業(yè)及份額2 2020 年 11 月，Morningstar 首次公布對(duì)市面主流 145 支ESG 基金的評(píng)價(jià)結(jié)果。Morningstar在評(píng)價(jià)結(jié)果中將基金評(píng)價(jià)結(jié)果分為 Leader，Advanced，Basic，Low 四類。蘋果5.72信息技術(shù)27.14微軟5.03醫(yī)療保健13.05亞馬遜3.66金融11.48ALPHABET INC CLASS A2.25非日常生活消費(fèi)品11.44Face

13、book1.9通信服務(wù)10.08ALPHABET INC CLASS C1.4工業(yè)9.78J.P.摩根1.36日常消費(fèi)品6.03特斯拉1.21房地產(chǎn)2.94強(qiáng)生1.13能源2.84家得寶1.12原材料2.68總計(jì)24.78總計(jì)97.46注：統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 1 季度末。數(shù)據(jù)來(lái)源：ishare 官網(wǎng)，注：統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 1 季度末。數(shù)據(jù)來(lái)源：ishare官網(wǎng)，收益率表現(xiàn)整體略好于市場(chǎng)主要指數(shù)表現(xiàn)，貝塔屬性明顯。由于配置股票集中在美股核心大盤股上，整體美股大盤指數(shù)走勢(shì)基本一致。分年度來(lái)看，ESGU收益率自 2018 年起均小幅高于標(biāo)普 500 指數(shù)。由于指數(shù)重倉(cāng)股票和行業(yè)與市場(chǎng)核心大

14、盤股成分重疊程度較大，市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)并不能好于市場(chǎng)表現(xiàn)。圖表 12：ESGU 與指數(shù)的回報(bào)率對(duì)比2017201820192020全回測(cè)期ESGU (%)21.25-4.1432.222.4917.95基準(zhǔn)指數(shù)(%)21.63-4.0732.5222.6618.185標(biāo)普 500 指數(shù)（%）21.83-4.3831.4918.4差值（%）-0.580.240.714.09數(shù)據(jù)來(lái)源：ishare 官網(wǎng)，主動(dòng)權(quán)益管理類定制全流程的 ESG 整合投資策略Parnassus Core Equity Fund 簡(jiǎn)稱PRBLX，成立于1992 年8 月31 日，是Parnassus Investments 旗

15、下一只開(kāi)放式股票基金。截至 2021 年 3 月 31 日，PRBL 規(guī)模 271 億美，在 Morningstar 首次 ESG 基金評(píng)價(jià)結(jié)果為 Leader。投資策略上，該公司定制全流程的 ESG 整合投資策略。該基金公司從 1984年起研究 ESG 投資策略，研究出一整套 ESG 整合策略，并應(yīng)用于全產(chǎn)品線的投資組合。具體流程包括，1.剔除香煙、賭博、核能源、武器業(yè)務(wù)營(yíng)收占比超過(guò) 10%的企業(yè)；2.基于 ESG 三方面因素綜合研究行業(yè)個(gè)股；3.ESG 研究專門團(tuán)隊(duì)提出建議；4.CIO 決定投資組合；5.投后 ESG 檢測(cè)跟蹤。具體持倉(cāng)表現(xiàn)上，低配能源股，高配科技地產(chǎn)。按行業(yè)重倉(cāng)權(quán)重來(lái)看，

16、截至2021 年 3 月 31 日，PRBLX 在信息技術(shù)、工業(yè) 及房地產(chǎn)行業(yè)的重倉(cāng)權(quán)重均超過(guò)標(biāo)普 500 指數(shù)，在能源行業(yè)零持股，遠(yuǎn)低于標(biāo)普 500 指數(shù)。按個(gè)股重倉(cāng)權(quán)重，前十大股票中有 3 只是通信服務(wù)行業(yè)（占比為 12.1%）；持股比例最高的是信息技術(shù)行業(yè)（即微軟公司占比為 6.0%）。 圖表 13：PRBLX 與基準(zhǔn)指數(shù)的重倉(cāng)前十大行業(yè)對(duì)比30%16%101%1% 101%1% 913%12%87%6%5%2%03%03%02%9%2735%PRBLX標(biāo)普500指數(shù)30%25%20%15%10%5%0%注：統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 1 季度末。數(shù)據(jù)來(lái)源：Parnassus Investm

17、ents，收益率表現(xiàn)好于大盤表現(xiàn)，波動(dòng)要低于大盤指數(shù)。以標(biāo)普 500 指數(shù)作為基準(zhǔn)，收益分年度來(lái)看，自 2011 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，這十年間 PRBLX共有 6 年戰(zhàn)勝標(biāo)普 500 指數(shù)，全樣本期內(nèi)年化收益率為 14.52%，超額基準(zhǔn)0.04%。風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)情況來(lái)看，近 5 年 PRBLX 夏普比率 1.15 高于標(biāo)普 500 指數(shù)1.03，標(biāo)準(zhǔn)差 13.27%低于標(biāo)普 500 指數(shù) 14.89%。圖表 14：PRBLX 與基準(zhǔn)指數(shù)的收益對(duì)比全回2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020測(cè)期PRBLX（%

18、）3.1315.43 34.01 14.48 -0.55 10.41 16.58 -0.1830.69 21.19 14.52標(biāo)普 500 指數(shù)（%）2.091632.38 13.68 1.39 11.94 21.83 -4.3831.49 18.4 14.48差值（%）1.04-0.57 1.630.8-1.94 -1.53 -5.254.2-0.82.79 0.04數(shù)據(jù)來(lái)源：Parnassus Investments，主動(dòng)固收管理類堅(jiān)持 ESG 與財(cái)務(wù)因素結(jié)合分析Calvert Bond Fund 簡(jiǎn)稱 CBDIX，成立于 1987 年 8 月 24 日，是卡爾弗特研究與管理公司旗下的一只

19、債券型基金。截至 2021 年 4 月 30 日，CBDIX 的基金規(guī)模是 22 億美元，在 Morningstar 首次 ESG 基金評(píng)價(jià)結(jié)果為 Leader。投資策略上，堅(jiān)持 ESG 投資與對(duì)公司財(cái)務(wù)分析結(jié)合。債券投資著重考慮違約風(fēng)險(xiǎn)的衡量，符合 ESG 投資的綠色債券作為無(wú)擔(dān)保債券與同一主體發(fā)行的其他債券相比并沒(méi)有償債優(yōu)勢(shì)。該基金公司投資原則既要考慮 ESG 因素與要考慮到財(cái)務(wù)因素。從行業(yè)、公司、投資多重角度考慮影響財(cái)務(wù)因素變化的 ESG因素和指標(biāo)。投資組合搭建上，行業(yè)偏好有抵押品的地產(chǎn)基建，品種上偏好 MBS/ABS 等證券化產(chǎn)品。截至 2021 年 3 月末，基金投資級(jí)債券/MBS/

20、ABS 分別占比34%/14%/14%。綠色債券/社會(huì)債券/可持續(xù)債券整體占比 36.2%。從重倉(cāng)公司來(lái)看，CBDIX 重倉(cāng)的前十大債券主要是與政府或公共事業(yè)相關(guān)的債券，占比 6%。其中重倉(cāng)最高的房利美或房地美。圖表 15： CBDIX 重倉(cāng)的前十大債券類型及權(quán)重部門分配Q1 2021Q4 2020Q3 2020投資級(jí)債券34%39%42%MBS14%14%14%ABS14%15%15%CMBS10%12%12%美國(guó)國(guó)債11%10%7%與政府相關(guān)的債券8%6%6%銀行貸款債券3%2%1%高收益的公司債券6%6%5%市政公司債券2%2%2%資產(chǎn)凈值1%1%0%CP0%0%1%現(xiàn)金-4%-8%-5

21、%數(shù)據(jù)來(lái)源：Calvert Fund 官網(wǎng)，收益分年度來(lái)看，自 2016 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，這 5 年間 CBDIX共有 4 年高于彭博銀行和巴克萊銀行的美國(guó)綜合債券指數(shù)（基準(zhǔn)指數(shù)），全樣本期內(nèi)年華收益率為 5%，超額基準(zhǔn) 0.52%，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。圖表 16： CBDIX 與基準(zhǔn)指數(shù)的收益對(duì)比20162017201820192020全回測(cè)期CBDIX（%）4.064.560.18.657.655.00基準(zhǔn)指數(shù)（%）2.653.540.018.727.514.49差值（%）1.411.020.09-0.070.140.52數(shù)據(jù)來(lái)源：Calvert Fu

22、nd 官網(wǎng)，另類資產(chǎn)：影響力投資基金同時(shí)追求財(cái)務(wù)回報(bào)與社會(huì)影響力公益性質(zhì)的基建與地產(chǎn)項(xiàng)目滿足資金與項(xiàng)目同時(shí)追求財(cái)務(wù)回報(bào)與社會(huì)影響力 雙重目標(biāo)。成立于 2002 年的英國(guó)橋風(fēng)投基金在業(yè)內(nèi)率先提出影響力投資概念，即投資項(xiàng)目既要獲得財(cái)務(wù)回報(bào)，同時(shí)具有社會(huì)公益性質(zhì)。針對(duì)雙重目標(biāo)，橋風(fēng)投基金以 4 種投資主題（健康生活、教育與技能、可持續(xù)環(huán)境、服務(wù)不足社區(qū)）向養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、政府機(jī)構(gòu)、慈善基金會(huì)等需要考慮社會(huì)正能量同時(shí)有財(cái)務(wù)回報(bào)底線的機(jī)構(gòu)募資?；诓煌鲑Y方的要求、項(xiàng)目主題及收益回報(bào)差異，橋風(fēng)投基金采用多基金投資策略，具體策略共分為四種基金。更側(cè)重財(cái)務(wù)回報(bào)的房地產(chǎn)基金、成長(zhǎng)基金，對(duì)應(yīng)有收益率要求的養(yǎng)

23、老基金、保險(xiǎn)公司等投資機(jī)構(gòu)。側(cè)重社會(huì)效益成果輸出的長(zhǎng)期資本投資基金、成果合同投資基金，針對(duì)政府機(jī)構(gòu)、慈善組織、公益項(xiàng)目募資。3圖表 17：橋風(fēng)基金主要投資策略投資策略投資貢獻(xiàn)在投項(xiàng)目房地產(chǎn)基金5.08 億英鎊募集資金；迄今為止的 50 個(gè)房地產(chǎn)投資；倫敦目前正在建造 1,500 套新房屋彈性空間（Flexspace）：以靈活的租賃模式運(yùn)行的小型辦公室和輕工業(yè)單位伯奇格羅夫（Birchgrove）：針對(duì)老年人口增長(zhǎng)的新型輔助生活住宿和租金照料模式康耐特（CONNEQT）：在閑置了 50 年的場(chǎng)地上開(kāi)發(fā)混合用途的輕工業(yè)和辦公場(chǎng)所籌集了 3.21 億英鎊的資金； GEV 風(fēng)力發(fā)電（GEV Wind

24、Power）：支持向可持續(xù)能源的過(guò)渡支持 41 個(gè)成長(zhǎng)型企業(yè)；影響食品集團(tuán)（Impact Food Group）：教育飲食的新平臺(tái)，為成長(zhǎng)基金過(guò)去兩年中整個(gè)投資組合的中小學(xué)生提供高品質(zhì)的營(yíng)養(yǎng)餐EBITDA 復(fù)合年增長(zhǎng)率為書本世界（World of Books）：“循環(huán)經(jīng)濟(jì)”技術(shù)業(yè)務(wù)率先重復(fù)利44用和回收不需要的書籍為使命主導(dǎo)型企業(yè)籌集了敏捷生態(tài)（AgilityEco）：燃料貧乏，能源效率和低碳服務(wù)的領(lǐng)5100 萬(wàn)英鎊；導(dǎo)者長(zhǎng)期資本投資 建立第一個(gè)英國(guó)患者資本工道德住房公司（The Ethical Housing Company）：基金具以支持任務(wù)主導(dǎo)型企業(yè)；迄今進(jìn)行了 4 項(xiàng)投資迄今已支持 5

25、2 份成果合同；成果合同投資實(shí)現(xiàn) 6800 萬(wàn)英鎊的成果付基金款；項(xiàng)目為 29000 人提供了支持購(gòu)買物業(yè)以提供體面和負(fù)擔(dān)得起的房屋出租邵氏醫(yī)療（Shaw healthcare）：?jiǎn)T工自備養(yǎng)老服務(wù)提供者積極家庭伙伴關(guān)系（Positive FamiliesPartnership）：支持年輕人及其家人能夠使用經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的家庭療法，幫助家庭解決行為和情感問(wèn)題健康方法（Ways to Wellness）：一項(xiàng)創(chuàng)新計(jì)劃，旨在為生活長(zhǎng)期健康的人們創(chuàng)造持續(xù)的生活方式變化并改善他們的自我保健數(shù)據(jù)來(lái)源：橋風(fēng)投基金官網(wǎng)，三. ESG 策略更受長(zhǎng)線投資者青睞機(jī)構(gòu)投資者是進(jìn)行 ESG 投資的主流。根據(jù) GSIA 統(tǒng)計(jì)，

26、截至 2018 年末全球可持續(xù)投資規(guī)模超過(guò) 30 萬(wàn)億美元，具體投資者類型上機(jī)構(gòu)投資者占比約 75%，零售客戶占比約 25%。從 US SIF Foundation 統(tǒng)計(jì)的，2020 年初美國(guó) ESG 相關(guān)投資中，代表機(jī)構(gòu)投資者的投資規(guī)模約 12 萬(wàn)億美元，占比近 72%。圖表 18：全球可持續(xù)投資投資者中機(jī)構(gòu)投資者占主流圖表 19：美國(guó)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的 ESG 投資規(guī)模占比近 723 橋風(fēng)投基金案例分析主要參考可持續(xù)金融（邱慈觀著）一書。 機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)零售業(yè)務(wù)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%12/1214/1216/12數(shù)據(jù)來(lái)源：GSIA，數(shù)據(jù)來(lái)源：US SIF

27、 Foundation，可持續(xù)投資理念匹配長(zhǎng)期資金對(duì)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題把控，政策支持 ESG 投資的應(yīng)用。ESG 投資關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的可持續(xù)性，由于養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金具有超長(zhǎng)久期的考核要求，與 ESG 投資理念契合。疊加政策的積極推動(dòng)，近年各國(guó)養(yǎng)老基金主動(dòng)增加可持續(xù)投資研究、增加相關(guān)戰(zhàn)略投資。國(guó)家/地區(qū)機(jī)構(gòu)相關(guān)政策圖表 20： 可持續(xù)投資理念在各國(guó)的形成歐洲保險(xiǎn)和職業(yè)養(yǎng)老歐洲金管理局（EIOPA)英國(guó)英國(guó)養(yǎng)老金管理會(huì)2016 年，發(fā)布 IORPII 指令，從三個(gè)方面對(duì) ESG 理念在養(yǎng)老金投資中的應(yīng)用作出具體要求2016、2017 年分別發(fā)布針對(duì) DC、DB 計(jì)劃的投資指引，規(guī)定受托人在投資決策中需

28、納入 ESG 因素美國(guó)美國(guó)勞工部2015 年，將 ESG 因素納入受托人進(jìn)行投資決策的考察因素2015 年，發(fā)布養(yǎng)老金福利法案，規(guī)定在安大略省注冊(cè)的加拿大加拿大金融服務(wù)監(jiān)管局（SFS )養(yǎng)老金基金需踐行 ESG 理念，并披露其 ESG 投資計(jì)劃及決策。2014 年發(fā)布機(jī)構(gòu)投資者責(zé)任投資原則，規(guī)定機(jī)構(gòu)投資者日本日本金融服務(wù)局（FSA)需將 ESG 納入投資決策數(shù)據(jù)來(lái)源：2020 年全球 ESG 投資發(fā)展報(bào)告，ESG 投資代表引領(lǐng)社會(huì)先進(jìn)理念，有助于投資機(jī)構(gòu)打造社會(huì)影響力。聯(lián)合國(guó)負(fù)責(zé)任投資原則倡議（UN PRI）組織作為最具影響力的 ESG 投資推動(dòng)機(jī)構(gòu)，受到全球投資者積極響應(yīng)。截至 2020 年

29、底，全球 PRI 簽約成員超過(guò) 3000 家，中國(guó)共有 56 家機(jī)構(gòu)加入了 PRI 組織。圖表 21： 主動(dòng)加入聯(lián)合國(guó)負(fù)責(zé)任投資原則倡議（UN PRI）組織持續(xù)增加（萬(wàn)億美元）100806040200資產(chǎn)所有者管理資產(chǎn)總額管理資產(chǎn)總額簽署方數(shù)量資產(chǎn)所有者數(shù)量（個(gè)）3500300025002000150010005000數(shù)據(jù)來(lái)源：PRI，機(jī)構(gòu)投資者的正面態(tài)度，推動(dòng)給產(chǎn)品貼上 ESG 投資的標(biāo)簽。目前市場(chǎng)對(duì) ESG投資理念的接受并未轉(zhuǎn)化為大規(guī)模主題投資，從美國(guó)市場(chǎng)看有近 70%的 ESG投資產(chǎn)品并未有明確說(shuō)明的 ESG 選股策略，僅在投研決策中考慮了 ESG，更傾向于給產(chǎn)品打上 ESG 投資的標(biāo)簽

30、。圖表 22：美國(guó) ESG 投資規(guī)模中 70%產(chǎn)品沒(méi)有明確 ESG 投資框架公募基金另類基金其他混合基金18.7%4.3%5.9%1.6%社區(qū)投資未披露的投資工具數(shù)據(jù)來(lái)源：US SIF Foundation，四. 國(guó)內(nèi) ESG 策略如何探索？ESG 投資策略在于滿足增加社會(huì)影響力和財(cái)務(wù)回報(bào)要求雙重目標(biāo)。從海外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一方面，包含 ESG 投資的可持續(xù)投資代表環(huán)保、民主、人權(quán)意識(shí)的興起，社會(huì)公益與正能量的體現(xiàn)；另一方面，投資人有財(cái)務(wù)回報(bào)底線要求。擁有雙重目標(biāo)的投資人存在有不同側(cè)重，針對(duì)傾向前者的投資人，需要在渠道端深挖需求，構(gòu)建相關(guān)產(chǎn)品；針對(duì)傾向后者的投資人，針對(duì)業(yè)績(jī)回報(bào)的要求，重視在資產(chǎn)

31、端的挖掘?；诖怂悸?，國(guó)內(nèi) ESG 產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)以下兩個(gè)方向的發(fā)展路徑。路徑一：重視主動(dòng)權(quán)益資產(chǎn)/另類資產(chǎn)的挖掘，打造 ESG 精品主題投資。從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，ESG 被動(dòng)投資類產(chǎn)品屬性強(qiáng)，主流方式是 smart beta 與主動(dòng)管理相結(jié)合，重視主動(dòng)權(quán)益資產(chǎn)/另類資產(chǎn)的挖掘。從我國(guó)權(quán)益類公募產(chǎn)品發(fā)行來(lái)看，目前累積 ESG 一兩個(gè)領(lǐng)域的環(huán)保、低碳等主題的泛 ESG 投資基金是 ESG 基金的主流產(chǎn)品。截至 2020 年 9 月末，累計(jì)規(guī)模約 771 億元，占所有 ESG 公募產(chǎn)品約 63%4。同時(shí)，ESG 投資框架下的環(huán)境、社會(huì)、治理均為慢變量，公司超額業(yè)績(jī)回報(bào)的體現(xiàn)需要時(shí)間，這需要融資端長(zhǎng)久期資金配

32、合。圖表 23：基于“潛在規(guī)模-資源稟賦”框架下的 ESG 投資走策略型/項(xiàng)目型資料來(lái)源：路徑二：重視機(jī)構(gòu)渠道，尤其關(guān)注長(zhǎng)線資金渠道，吸收家族辦公室、捐贈(zèng)資金、外資等參與。從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者是進(jìn)行 ESG 投資的主流。重視機(jī)構(gòu)渠道，針對(duì)不同機(jī)構(gòu)的需求定制產(chǎn)品?？紤]廣泛整合 ESG 投資理念納入投研流程，給全產(chǎn)品線貼標(biāo)簽，增加出資方選擇產(chǎn)品的多樣性，吸收家族辦公室/捐贈(zèng)資金/海外資金等。圖表 24： 基于“潛在規(guī)模-資源稟賦”框架下的 ESG 投資走服務(wù)型/產(chǎn)品型4 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來(lái)源2020 中國(guó)ESG 發(fā)展白皮書資料來(lái)源：附錄：國(guó)內(nèi) ESG 具體產(chǎn)品設(shè)計(jì)國(guó)內(nèi)主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品：興全社會(huì)責(zé)任基金興全社會(huì)責(zé)任基金是一只偏股混合型證券投資基金，合約約定股票資產(chǎn)配置比例在 65%