企業(yè)債券融資講義課件

1、企業(yè)債券融資業(yè)務(wù)培訓(xùn)資料0Providing Diamond Quality ServiceAdding To Our Clients Value固定收益證券總部 黃寶毅 二九年二月目 錄第一部分 企業(yè)債券業(yè)務(wù)介紹一、企業(yè)債券融資的特點和審批發(fā)行程序二、08年企業(yè)債券市場形勢回顧三、債券發(fā)行工作步驟四、企業(yè)債券融資成本分析第二部分 如何開展企業(yè)債券業(yè)務(wù)一、目標(biāo)客戶的選擇二、建議客戶發(fā)行企業(yè)債券三、國泰君安的債券融資業(yè)務(wù)介紹第一部分 企業(yè)債券業(yè)務(wù)介紹一、企業(yè)債券融資的特點和審批發(fā)行程序企業(yè)債券的基本概念企業(yè)債券是指具有法人資格的企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。企業(yè)債券是

2、一種債務(wù)契約。公司制企業(yè)發(fā)行的債券被稱為“公司債券”。企業(yè)債券（公司債券）按票面形式分無記名實物券：票面樣式為傳統(tǒng)紙幣式，票面不記名，不可掛失實名制記賬式：票面樣式為記賬憑證式，票面記名并可掛失按付息方式分零息債券：債券到期時一次性還本付息附息債券：每年定期支付利息，如一年支付一次或半年支付一次按發(fā)行期限分短期債券：債券的發(fā)行期限為13年中期債券：債券的發(fā)行期限為37年長期債券：債券的發(fā)行期限為7年以上按利率形式分固定利率債券:債券存續(xù)期內(nèi)利率不變浮動利率債券:債券存續(xù)期內(nèi)利率隨基準利率變化混合創(chuàng)新品種：將固定利率和浮動利率方案進行混合，或加入其他選擇權(quán)依不同的方式企業(yè)債券可分為很多種類顯著的

3、宣傳效用 企業(yè)債券是公開發(fā)行的債務(wù)工具。 企業(yè)債券在發(fā)行期間的推介、公告、以及與投資者的其它各種交流可以有效的大幅提升企業(yè)的形象。 企業(yè)債券的成功發(fā)行顯示了發(fā)行人的整體實力。成本低 企業(yè)債券是一種直接融資工具，省略了銀行貸款的中間環(huán)節(jié)。 對于高等級優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言，企業(yè)債券的發(fā)行利率比相同期限銀行貸款利率低1.5-2個百分點左右。期限長 企業(yè)債券屬于中長期融資工具。 企業(yè)債券的融資期限往往根據(jù)擬投資項目的回收期設(shè)定。 取消銀行擔(dān)保以來企業(yè)債券的發(fā)行期限以5-7年的中長期品種為主。融資規(guī)模大企業(yè)債券的融資規(guī)?？梢赃_到發(fā)行人凈資產(chǎn)的40%，項目總投資的60%。企業(yè)債券的發(fā)行人實力普遍較強，2000年以

4、來發(fā)行的企業(yè)債券規(guī)模多在10億元以上，其中最大的達到450億元。企業(yè)債券融資具體優(yōu)勢企業(yè)債券發(fā)行相關(guān)法規(guī)及發(fā)行條件企業(yè)債券管理條例、證券法、公司法及國家發(fā)展改革委關(guān)于推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準程序有關(guān)事項的通知（發(fā)改財金20087號）等法律法規(guī)共同構(gòu)成發(fā)行企業(yè)債券的規(guī)范文件。股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司和其他類型企業(yè)的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元；累計債券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)（不包括少數(shù)股東權(quán)益）的40%； 最近三年持續(xù)盈利，且三年平均可分配利潤（凈利潤）足以支付債券一年的利息；籌集資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，所需相關(guān)手續(xù)齊全。用于固定資產(chǎn)投

5、資項目的，應(yīng)符合固定資產(chǎn)投資項目資本金制度的要求，原則上累計發(fā)行額不得超過該項目總投資的60%。用于收購產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）的，比照該比例執(zhí)行。用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的，不受該比例限制，但企業(yè)應(yīng)提供銀行同意以債還貸的證明；用于補充營運資金的，不超過發(fā)債總額的20%； 債券利率由企業(yè)根據(jù)市場情況確定，但不得超過國務(wù)院限定水平；已發(fā)行企業(yè)債券或者其他債務(wù)未處于違約或延遲支付本息的狀態(tài)；最近三年沒有重大違法違規(guī)行為。發(fā) 行 企 業(yè) 債 券 的 條 件企業(yè)債券發(fā)行管理模式 國務(wù)院授權(quán)國家發(fā)展和改革委統(tǒng)一管理企業(yè)債券融資工作。企業(yè)債券的法律法規(guī)將先核定規(guī)模、后核準發(fā)行兩個環(huán)節(jié)， 簡化為直接核準發(fā)行一個環(huán)節(jié)。大大簡化了

6、程序。目前，發(fā)改委審批企業(yè)債券發(fā)行的形式已由主任傳簽制替代了主任辦公會制，進一步簡化了審批流程，提高了審批效率。 根據(jù)國家發(fā)改委20087號文的通知精神，企業(yè)債券審批發(fā)生的主要變化和相關(guān)影響如下：目前，第三方擔(dān)保債券已經(jīng)逐步成為企業(yè)債發(fā)行的主流。同時，應(yīng)收賬款、土地使用權(quán)、股權(quán)等抵質(zhì)押債券及無擔(dān)保債券也逐漸被市場認可。相關(guān)影響核準程序及相關(guān)要求的變化國家發(fā)改委簡化核準程序及其影響材料受理后的審批時間相對可預(yù)測。同時，實際時間要視在發(fā)改委申報排隊的情況而定。用固定資產(chǎn)投資項目上報發(fā)行申請目前仍最為穩(wěn)妥，可控性最強。同時，發(fā)改委對其它募集資金安排的標(biāo)準也在逐步明確，接受程度逐步提高。如果過去三年報

7、表原先由不同的會計師事務(wù)所審計，則需要盡早安排審計機構(gòu)進行連審。此外，由于審計工作是其他中介機構(gòu)工作的基礎(chǔ)，因此宜盡早進行。放寬了募集資金投向，可用于收購兼 并、替換銀行貸款、補充營運資金?？刹捎萌鐭o擔(dān)保信用債券、資產(chǎn)抵押債券、第三方擔(dān)保債券等多種擔(dān)保形式。發(fā)改委自受理申請之日起3個月內(nèi)做出 核準或者不予核準的決定。要求提供同一家會計師事務(wù)所出具的三年連審報告及最近一期的財務(wù)報告。 銀監(jiān)發(fā)200775號文規(guī)定：“即日起要一律停止對以項目債為主的企業(yè)債進行擔(dān)?！?。在“75號文”出臺前，銀行信用在很大程度上替代了發(fā)行人信用。而在取消銀行擔(dān)保后，企業(yè)自身資質(zhì)就成了決定企業(yè)債券能否成功發(fā)行的關(guān)鍵因素

8、，國家發(fā)改委也將企業(yè)自身資質(zhì)視為審批重點，以保障投資者的利益。投資者結(jié)構(gòu)有所變化。根據(jù)保險機構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法的規(guī)定，“保險機構(gòu)投資無擔(dān)保的企業(yè)（公司）債券，由中國保監(jiān)會另行規(guī)定”。在實際操作中，保險機構(gòu)一般不會投資無擔(dān)保企業(yè)債券。因此，對于無擔(dān)保債券，主要投資者即為商業(yè)銀行和基金公司。在“75號文”出臺后，第三方擔(dān)保債券、資產(chǎn)抵押債券、無擔(dān)保債券陸續(xù)出現(xiàn)。目前，第三方擔(dān)保債券（包括集團擔(dān)保）成為目前債券市場發(fā)行的主流品種，約占2008年已發(fā)行債券總規(guī)模的80%左右。 中國銀監(jiān)會于2007年10月18日發(fā)布中國銀監(jiān)會關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險的意見（銀監(jiān)發(fā)200775號文），改變了企

9、業(yè)債券市場的發(fā)行格局。相關(guān)影響銀監(jiān)會200775號文及其影響企業(yè)債券流通相關(guān)法規(guī) 目前，企業(yè)債券主要在銀行間債券市場交易流通。為完善市場信息披露機制，人民銀行以中國人民銀行公告2005第 30 號就企業(yè)債券進入銀行間債券市場交易流通的有關(guān)事項進行了規(guī)范。 中國人民銀行公告2009第1號取消了5億元的限制，意在鼓勵更多中小型企業(yè)通過公開發(fā)行債券方式融資。依法公開發(fā)行；債權(quán)債務(wù)關(guān)系確立并登記完畢；發(fā)行人具有較完善的治理結(jié)構(gòu)和機制，近兩年沒有違法和重大違規(guī)行為；實際發(fā)行額不少于人民幣5億元（近期剛剛?cè)∠?；單個投資人持有量不超過該期公司債券發(fā)行量的30。企業(yè)債券在銀行間債券市場流通的條件 企業(yè)債券投

10、資者以保險公司和商業(yè)銀行等機構(gòu)投資者為主，此類機構(gòu)投資者為風(fēng)險厭惡型投資者，即在投資的收益性和安全性之間，他們更關(guān)注投資的安全。 相對于大型國有企業(yè)發(fā)行的債券，中小企業(yè)發(fā)行的債券無疑風(fēng)險更高，因此機構(gòu)投資者的投資意愿并不強烈。因此，盡管主管機關(guān)消除了政策障礙，但受投資者偏好限制，中小企業(yè)發(fā)債融資仍存在較大難度。中介機構(gòu)職責(zé)主承銷商負債協(xié)調(diào)發(fā)行申報工作，牽頭準備發(fā)行及備案文件組織盡職調(diào)查工作，設(shè)計發(fā)行方案協(xié)調(diào)各級國資委和國家發(fā)改委、證監(jiān)會、人民銀行及其他主管部門的溝通市場推介組織本次債券的發(fā)行與銷售工作分銷商參與本次債券的發(fā)行與銷售工作托管人托管本期債券（一般為中央國債登記公司）擔(dān)保人出具企業(yè)債

11、券擔(dān)保函提供擔(dān)保人資信證明（如營業(yè)執(zhí)照、財務(wù)報告等）審計師出具發(fā)行三年連審的審計報告（須具有證券從業(yè)資格的會計事務(wù)所審計）發(fā)行人律師法律盡職調(diào)查出具法律意見書協(xié)助完成發(fā)行材料準備工作信用評級機構(gòu)出具評級報告及跟蹤評級安排發(fā)行完成后的跟蹤評級協(xié)助完成發(fā)行材料準備工作企業(yè)債券發(fā)行相關(guān)主要中介機構(gòu)及其責(zé)任二、08年企業(yè)債券市場回顧2008年企業(yè)債券市場呈現(xiàn)特點發(fā)行市場概覽1、總體規(guī)模繼續(xù)擴大，呈“先抑后揚”的特點 發(fā)行規(guī)模繼續(xù)擴大。2008年企業(yè)債券市場融資規(guī)模呈進一步擴大趨勢，2008年累計融資額達2366億元，增長幅度達38%。 呈現(xiàn)“先抑后揚”特點。原因有二：一是年初發(fā)行人和中介機構(gòu)都在摸索新

12、的擔(dān)保方式，存在著一個時滯；二是當(dāng)時利率水平處在較高的位置，市場觀望氣氛濃厚。隨著市場對政策的接受程度和把握能力越來越高，下半年市場迎來發(fā)行的高峰期。2、品種競爭優(yōu)勢突出，也面臨一定競爭壓力 公司債券節(jié)奏緩慢。公司債券目前發(fā)行主體仍限于上市公司，由證監(jiān)會審核。自2007年放開以來，目前僅成功發(fā)行17家，且集中在地產(chǎn)、交通、能源等幾個行業(yè)。 中期票據(jù)市場放開。中期票據(jù)目前由央行管理，發(fā)行主體主要是資質(zhì)較高的央企、大型權(quán)重股上市公司和油電煤運等國民經(jīng)濟基礎(chǔ)性行業(yè)中的主要企業(yè)。中期票據(jù)客觀上分流了一部分優(yōu)質(zhì)的企業(yè)債券發(fā)行人的融資需求，影響仍有待觀察。企業(yè)債券年度融資規(guī)模2008年企業(yè)債券市場呈現(xiàn)特點

13、發(fā)行市場概覽（續(xù)）4、擔(dān)保形式多樣化，市場化定價機制顯著 擔(dān)保形式多樣化。主要形式有：無擔(dān)保信用債券、資產(chǎn)抵押債券（應(yīng)收賬款、持有的股權(quán)、無形資產(chǎn)如海域使用權(quán)、土地使用權(quán)等多種形式）、第三方擔(dān)保債券、擔(dān)保公司擔(dān)保債券等。 擔(dān)保效力市場化。投資者更加注重發(fā)行人本身的資質(zhì)以及擔(dān)保的實際增級效果，如果只能提供形式上的擔(dān)保、不能有效信用增級的話，降低發(fā)行利率效果不明顯。3、發(fā)行利率總體波動較大，利率風(fēng)險突出 利率水平大幅波動。受次貸危機引發(fā)的全球性金融危機和實體經(jīng)濟衰退的影響，2008年9月份開始整體利率水平大幅下降。目前，5年期以上的貸款基準利率已經(jīng)抹去了自2004年以來的加息幅度。 信用利差充分體

14、現(xiàn)。從最優(yōu)級企業(yè)債和金融債之間利差表現(xiàn)來看，由于企業(yè)債利率下行較緩，企業(yè)債對金融債利差仍高于90BP 以上，處于06 年以來高位水平，企業(yè)債信用利差得到較充分體現(xiàn)。2008年企業(yè)債券市場回顧二級市場 2008 年初從緊貨幣政策以及股市風(fēng)險加劇等因素引發(fā)信貸萎縮、存款回流，本幣貸款增速在一季度出現(xiàn)較大幅回落，銀行體系對債券的配置型需求增加，資金擠入債券和貨幣市場，牛市初顯。 從4 月下旬到8 月中旬，債市經(jīng)歷了小幅下行和調(diào)整筑底的過程。主要原因是CPI出現(xiàn)了反復(fù)，盡管已經(jīng)有對經(jīng)濟下滑擔(dān)憂的呼聲，但市場仍對高通脹和加息有一定逾期，導(dǎo)致整體收益率上升。 8 月中旬以來，隨著CPI 的逐漸回落，緊縮政

15、策調(diào)控效果顯現(xiàn)，尤其是受到金融危機的影響，各項宏觀數(shù)據(jù)和資金面對債市形成利好，債券收益率大幅下降。 央行連續(xù)5次降息，4 次下調(diào)存款準備金率，更多資金流入債券市場，引發(fā)債市瘋狂上漲。一季度資金推動型上漲二季度至八月份謹慎調(diào)整八月下旬至今債市牛市2009年企業(yè)債券市場預(yù)測利率水平預(yù)測 1 發(fā)行利率會出現(xiàn)一個中長期的低點，有助于發(fā)行人鎖定長期成本 降息空間有54-108BP，降息次數(shù)2-3次 1年期國債的利率低點為1%，10年期國債的利率低點為2.5% 下調(diào)存款準備金成為常態(tài)，至少有5%的降幅空間，目標(biāo)為10%發(fā)行規(guī)模預(yù)測 2 2008年全年企業(yè)債券市場發(fā)行量約為2366億元，考慮到宏觀政策支持，

16、2009年企業(yè)債發(fā)行規(guī)模保守估計會達到3500億元。 發(fā)行家數(shù)應(yīng)比2008年穩(wěn)步上升。市場格局預(yù)測 3 中期票據(jù)、公司債券等債券融資工具的分流效應(yīng)會有所增大。 引入銀行等金融機構(gòu)擔(dān)任承銷商，發(fā)行市場格局將發(fā)生某些變化。三、債券發(fā)行工作步驟企業(yè)債券目前由國家發(fā)改委統(tǒng)一核準后才可以發(fā)行；發(fā)行人在作出融資決定后，應(yīng)聘請中介機構(gòu)，制作發(fā)行材料，包括：確定主承銷商，組織承銷團；設(shè)計發(fā)行方案和信用增級方案；會計師進行審計；律師出具法律意見；評級機構(gòu)對債券評級；制作募集說明書等；地方企業(yè)向地方發(fā)改委報送發(fā)行申請材料，經(jīng)地方發(fā)改委初審后向國家發(fā)改委轉(zhuǎn)報； 國家發(fā)改委按發(fā)行人申報的先后順序受理申請，同時把集中審

17、批改為成熟一家核準一家的模式； 發(fā)行人資格和項目合規(guī)性經(jīng)國家發(fā)改委相關(guān)司局審核通過后，會簽人民銀行和中國證監(jiān)會； 發(fā)行人須在批準文件印發(fā)之日起兩個月內(nèi)開始發(fā)行。企業(yè)債券發(fā)行申請流程選定主承銷商，擬定信用增級機制，選聘會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評級等中介機構(gòu)會計師事務(wù)所進行會計報表審計信用評級機構(gòu)進行信用評級經(jīng)地方發(fā)改委向國家發(fā)改委報送材料國家發(fā)改委核準在指定的報紙刊登發(fā)行公告中央國債登記結(jié)算公司登記托管承銷商銷售債券承銷商向發(fā)行人劃撥所籌款項主承銷商制作發(fā)行材料證監(jiān)會會簽人民銀行會簽企業(yè)做出發(fā)行債券融資的決定階段一：前期準備工作階段二：債券發(fā)行申請階段三：債券發(fā)行進場前的準備工作包括：企業(yè)

18、走訪調(diào)研，方案框架論證等；發(fā)行申請文件定稿，確保文件的真實、準確和完整；主承銷商配合發(fā)行人選擇發(fā)行時機；發(fā)行人決策層對發(fā)債事項作出決議；發(fā)行人對有關(guān)文件簽章；主承銷商出具推薦意見書；聯(lián)系機構(gòu)投資者，進行宣傳推介；主承銷商進場，協(xié)助公司制定債券發(fā)行方案；制作發(fā)行文件；全套申請文件定稿，經(jīng)省級發(fā)改委上報國家發(fā)改委；完成債券托管；發(fā)行人選擇評級機構(gòu)、律師等中介機構(gòu)；中介機構(gòu)開展工作；收到申請文件后，國家發(fā)改委依據(jù)法律法規(guī)及有關(guān)文件規(guī)定，對申請材料進行審核，并提出反饋意見；債券正式發(fā)行；安排債券的擔(dān)保事宜；經(jīng)過人民銀行、證監(jiān)會的會簽；募集資金到位并驗資；安排財務(wù)報表三年連審。國家發(fā)改委自受理申請之日起

19、3個月內(nèi)（發(fā)行人及主承銷商補充和修改材料的時間除外）作出核準或者不予核準的決定?；I備債券上市事宜。債券發(fā)行工作安排債券發(fā)行前期準備階段具體工作1、公司內(nèi)部完成發(fā)行企業(yè)債券融資的決策；2、在主承銷商的協(xié)助下，制定債券發(fā)行方案；3、董事會對發(fā)行方案進行決策,必要情況下經(jīng)國資委批準；4、準備最近三年的審計報告（連審）及最近一期的財務(wù)報告；5、與主承銷商簽訂承銷協(xié)議； 6、如果需要，與擔(dān)保機構(gòu)簽署擔(dān)保協(xié)議，擔(dān)保機構(gòu)出具擔(dān)保函及有效授權(quán)文件，并提供最近一年的財務(wù)報表；7、選定評級機構(gòu)，資信評級機構(gòu)出具評級報告；8、選定律師事務(wù)所，律師出具法律意見書；9、主承銷商組織承銷團，簽訂承銷團協(xié)議，收集承銷團材料

20、。對發(fā)行人整體情況進行診斷，對債券發(fā)行方案、募集資金投向等給出具體建議；協(xié)助選擇律師事務(wù)所、資信評級機構(gòu)以及債券受托管理人；計劃各項工作進度，統(tǒng)一協(xié)調(diào)各個中介機構(gòu)；協(xié)助擔(dān)保事宜；檢查各中介機構(gòu)出具的文件，確保內(nèi)容完整、合規(guī)；組織承銷團，確保承銷工作的順利進行；制作全套發(fā)行申報材料。 國泰君安在第一階段的服務(wù)第一階段的工作安排1、發(fā)行人對全套申報文件簽字蓋章；2、主承銷商對對債券發(fā)行出具推薦意見；3、將材料上報至省級和國家發(fā)改委，申請發(fā)行債券；4、主管機關(guān)對申請文件進行初審；5、根據(jù)反饋意見補充和修改發(fā)行材料；6、發(fā)改委作出核準或者不予核準的決定。 國泰君安在第二階段的服務(wù)在完成盡職調(diào)查基礎(chǔ)上，

21、對申報材料進行審核，確保材料的完善和真實性；負責(zé)將材料上報至發(fā)改委；負責(zé)根據(jù)主管機關(guān)反饋意見修改、補充申報材料；密切跟蹤發(fā)行申請的核準進度，做好各有關(guān)機關(guān)的工作，盡量縮短審核時間；審批進程末期開始對機構(gòu)投資者進行接觸和宣傳。債券發(fā)行申請階段具體工作第二階段的工作安排債券發(fā)行階段具體工作1、根據(jù)市場情況，選擇發(fā)行時機，決定是否分批發(fā)行；2、策劃宣傳方案，進行發(fā)行宣傳；3、在指定報紙刊登發(fā)行公告；4、聯(lián)系機構(gòu)投資者，對債券進行路演推介；5、根據(jù)市場詢價結(jié)果，確定債券發(fā)行利率；6、債券在登記公司完成登記托管，開始正式發(fā)行；7、募集資金到位；8、主承銷商向主管機關(guān)報送發(fā)行發(fā)行備案文件；9、籌備債券上市

22、事宜。 國泰君安在第三階段的服務(wù)研究市場情況，提供發(fā)行時機選擇建議；擬定宣傳方案并實施；聯(lián)系機構(gòu)投資者，對債券進行推介；安排債券發(fā)行的信息披露工作；全面協(xié)調(diào)承銷團成員的銷售，收繳募集資金；發(fā)行結(jié)束后按時劃付募集資金；向主管機關(guān)報送發(fā)行備案；安排債券在相關(guān)場所上市流通。第三階段的工作安排四、企業(yè)債券融資成本分析發(fā)行成本（一次性支出）存續(xù)成本（發(fā)行利率）企業(yè)債券融資總成本承銷費用審計費信用評級費律師費登記和兌付費公告宣傳費用總體而言，發(fā)行成本將使企業(yè)債券融資總成本在其發(fā)行利率基礎(chǔ)上增加0.15%-0.3%左右企業(yè)債券發(fā)行相關(guān)成本構(gòu)成公司債券的成本主要包括利息支出和相關(guān)中介機構(gòu)費用，其中利息支出是融

23、資成本的最主要的組成部分，根據(jù)宏觀經(jīng)濟和市場情況變動。其它費用是指承銷傭金、擔(dān)保費、審計費、信用評級費、律師費和登記及兌付費等。企業(yè)債券發(fā)行成本明細承銷傭金部分國家發(fā)改委對承銷傭金有所規(guī)定：債券規(guī)模包銷方式代銷方式不超過1億元部分1.5%-2.5%1.5%-2.0%1億元至5億元部分1.5%-2.0%1.2%-1.5%5億元至10億元部分1.2%-1.5%0.8%-1.2%超過10億元部分0.8%-1.0%0.5%-1.0%除承銷傭金外的其他費用按照發(fā)行15億元、7年期債券計算：費用名稱費用額度年化的費率信用評級費約25萬元0.006%律師費約25萬元0.0026%登記和付息兌付費約32萬元0

24、.003%審計費約30萬元0.003%合 計0.0146%債券融資成本測算-靜態(tài)分析成本項目年費用/率票面利率5.0%承銷費用按照國家發(fā)改委頒布的收費標(biāo)準下限計算，共1.17%，年均0.167%信用評級費初始25-30萬，跟蹤評級費在債券存續(xù)期內(nèi)每年5萬元，年均0.0057%審計費用約30萬元，一次性收取,年均0.00286%律師費共25萬元，年均0.00238%發(fā)行企業(yè)債綜合成本5.18%當(dāng)前銀行五年期以上貸款利率5.94%節(jié)約成本76bp注：票面利率會根據(jù)公司債券的規(guī)模、信用等級、期限以及當(dāng)時市場情況等進行適當(dāng)調(diào)整。假設(shè)發(fā)行15億元7年期固定利率公司債券，債項評級為AA+的企業(yè)發(fā)行債券，按

25、5.0%的票面利率計算，按目前市場情況有關(guān)成本測算列示如下：按照上述測算，發(fā)行15億元企業(yè)債券，靜態(tài)來看，每年將節(jié)省財務(wù)費用超過1000萬元；動態(tài)來看，由于目前可能是近幾年來的利率低點，利率會隨著宏觀經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)而上升，節(jié)省的財務(wù)費用更為可觀。第二部分如何開展企業(yè)債券業(yè)務(wù)一、目標(biāo)客戶的選擇企業(yè)債券客戶的選擇規(guī)模和財務(wù)狀況規(guī)模發(fā)行規(guī)模不能超過公司凈資產(chǎn)的40%規(guī)模不能超過項目總投資60%近年發(fā)行的企業(yè)債券規(guī)模基本都在10億元以上地方企業(yè)有5、6個億的債券發(fā)行近三年連續(xù)盈利平均每年的凈利潤可以支付擬發(fā)行企業(yè)債券的利息現(xiàn)金流情況良好，具有較強的到期償債能力企業(yè)申請企業(yè)債券必要選取合適的項目作為募集資金

26、投資向。可以是多個項目打包在一起，但所有項目必須具備有權(quán)機關(guān)（如：國家發(fā)改委）準許建設(shè)的批文財務(wù) 發(fā)債企業(yè)主體評級的選擇取消銀行擔(dān)保之后，投資者越來越關(guān)注發(fā)行人自身的主體級別。從08年以來發(fā)行的企業(yè)來看，在不同的季準利率下，大部分主體級別為AA-以上的債券能做到票面利率低于同期的銀行貸款。主體級別AA-是選擇項目的基準（有強有力的擔(dān)保除外）。企業(yè)債券客戶的選擇評級 關(guān)于城投類公司08年有很多的城投類公司發(fā)行債券融資，近期從國家發(fā)改委了解到，已上報申請材料的近200家企業(yè)中，有一半以上的城投企業(yè)，甚至有很多縣級市和區(qū)一級的城投類企業(yè)申請發(fā)債。城投類企業(yè)的特點是，作為政府的投融資平臺，承擔(dān)了公益性

27、的建設(shè)，現(xiàn)金流有限，盈利依靠政府補貼。機構(gòu)投資者普遍對等級偏低的城投類企業(yè)不感興趣，我司正在承擔(dān)的幾支低等級的城投類債券面臨著巨大的銷售壓力。發(fā)行企業(yè)債券的重要因素擔(dān)保由于銀監(jiān)會取消了銀行擔(dān)保，目前市場上的擔(dān)保方式大體可以分為三類：1）信用擔(dān)保，即無擔(dān)保債券；2）資產(chǎn)抵質(zhì)押擔(dān)保；3）第三方企業(yè)擔(dān)保。從右圖可以看出，選擇資產(chǎn)抵質(zhì)押方式進行擔(dān)保的企業(yè)債券的發(fā)行成本要明顯高于第三方擔(dān)保的債券。因此，選擇合適的擔(dān)保方是目前企業(yè)債券發(fā)行過程中的重要一環(huán)。 無擔(dān)保企業(yè)債券無擔(dān)保的企業(yè)債利率雖然較低，但是發(fā)行人均為實力較強的央企或者信用等級為AAA的發(fā)行人，典型案例：08港中旅債。資產(chǎn)抵押擔(dān)保這類企業(yè)債券的

28、發(fā)行主體一般信用等級不高，很難找到第三方為其提供擔(dān)保，從而被迫選擇該種擔(dān)保方式，典型案例：08鐵嶺債第三方擔(dān)?？梢悦黠@的節(jié)約發(fā)行成本。第三方擔(dān)保2008年企業(yè)債券發(fā)行利率匯總（按照擔(dān)保方式分類）注：無擔(dān)保債券僅適用于央企和AAA級企業(yè)發(fā)行不同規(guī)模的企業(yè)債券需要達到的標(biāo)準發(fā)行規(guī)模凈資產(chǎn)凈利潤項目規(guī)模5億12.5億0.35億8.5億10億25億0.65億17億20億50億1.3億33億30億75億2.0億50億40億100億2.5億66億根據(jù)相關(guān)規(guī)定，發(fā)行5-40億元的企業(yè)債券，企業(yè)的凈資產(chǎn)、凈利潤以及項目規(guī)模分別要達到的標(biāo)準根據(jù)以往經(jīng)驗判斷，地方企業(yè)獲得的額度基本在10-20億元，與之對應(yīng)，企業(yè)

29、的凈資產(chǎn)須達到25-50元，凈利潤在6500萬至1.3億之間。二、建議客戶發(fā)行企業(yè)債券幾種直接融資方式的比較融資方式融資速度成本融資規(guī)模資金使用期限主管部門企業(yè)債券較快 對于高等級企業(yè)債券而言，低于銀行貸款1.52個百分點 累計余額不超過 凈資產(chǎn)40%長一般在5-10年國家發(fā)改委信托融資較快銀行貸款利率附近受信托合同份數(shù)限制，一般在2億以下一般在1-5年中國銀監(jiān)會短期融資券快低于銀行貸款0.52個百分點左右累計余額不超過凈資產(chǎn)40%較短最長不超過1年中國人民銀行股票融資較慢出讓股權(quán)并分紅根據(jù)企業(yè)規(guī)模和盈利能力，一般在10億以下長中國證監(jiān)會資產(chǎn)證券化較快介于企業(yè)債和銀行貸款之間不低于8億元5年以

30、內(nèi)中國證監(jiān)會企業(yè)債券是國家政策大力支持發(fā)展的方向，也是目前國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)進行長期融資的主要渠道。發(fā)行債券有利于企業(yè)的發(fā)展壯大發(fā)行債券融資的意義打開發(fā)債融資渠道，將使省內(nèi)企業(yè)具備為更大規(guī)模項目進行融資的能力，直接有助于省內(nèi)企業(yè)整體實力的壯大。發(fā)行債券融資有利于促進項目建設(shè)省內(nèi)大型企業(yè)肩負著各地區(qū)經(jīng)濟建設(shè)的重任，承擔(dān)大量的投資任務(wù)和規(guī)劃，如果能開辟債券融資渠道，將促進項目的投資建設(shè)，從而推動地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展。減輕融資壓力，降低融資成本企業(yè)債券融資具有期限長、成本低的優(yōu)勢，一次性發(fā)行1020億債券將明顯緩解融資壓力，并節(jié)省大量財務(wù)費用。此外，發(fā)行固定利率債券還能長期鎖定融資成本宣傳企業(yè)，樹立形象通過公開

31、募集債券以及債券的上市，將在全國范圍樹立地區(qū)內(nèi)企業(yè)在資本市場的形象。國泰君安的服務(wù)承諾前期提供財務(wù)顧問服務(wù)，策劃發(fā)債事宜 對發(fā)行人的整體情況進行診斷，篩選適合發(fā)債的項目，對財務(wù)報表的審計提出意見，對工作程序給出專業(yè)意見；由業(yè)務(wù)骨干組成工作團隊，制作債券額度申請文件。積極調(diào)動資源協(xié)助爭取額度在債券額度審批過程中，國泰君安將積極調(diào)動資源，利用與主管部門的長期、順暢的溝通渠道協(xié)助企業(yè)獲得發(fā)行額度。設(shè)計合理方案，在保證發(fā)行成功前提下降低成本 我們將積極做好有關(guān)調(diào)研工作，為發(fā)行人設(shè)計符合資金需求特點、市場接受度高的方案，保證發(fā)行成功，并在此基礎(chǔ)上盡量降低融資成本。持續(xù)提供全方位的資本市場服務(wù)我們將在債券

32、融資服務(wù)的基礎(chǔ)上，為發(fā)行人持續(xù)提供全方位的資本市場服務(wù)，包括債券融資、資產(chǎn)證券化、證監(jiān)會專項理財計劃、股權(quán)融資、收購兼并、投資管理、產(chǎn)業(yè)研究咨詢服務(wù)等。三、國泰君安的債券融資業(yè)務(wù)介紹業(yè)內(nèi)最完備的部門設(shè)置企業(yè)債和公司債資產(chǎn)證券化可轉(zhuǎn)換債券短期融資券創(chuàng)新融資產(chǎn)品設(shè)計固 定 收 益 證 券 總 部債 券 發(fā) 行 融 資銷 售 交 易自 營 投 資債 券 研 究債券產(chǎn)品銷售銀行間同業(yè)拆借撮合交易債券銷售策劃債券投資債券做市衍生品交易宏觀經(jīng)濟分析利率及其它走勢分析債券投資品種分析業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究國泰君安證券固定收益證券總部是在原國泰證券和君安證券債券部的基礎(chǔ)上于1999年合并成立。目前，業(yè)務(wù)范圍涵蓋固定收益

33、證券的一、二級市場，并擁有獨立的銷售和研究團隊。國泰君安證券是取得固定收益業(yè)務(wù)資格最多的券商，包括中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)一級交易商和銀行間債券市場做市商、全國銀行間市場和交易所市場記賬式國債承銷團甲類承銷商等。 固定收益證券總部的債券發(fā)行融資團隊匯集了50多名在債務(wù)融資領(lǐng)域獨具專長的業(yè)務(wù)人才，80%的員工擁有三年以上債券融資業(yè)務(wù)工作經(jīng)驗，80%的員工擁有碩士以上學(xué)位。全面的承銷業(yè)務(wù)資格取得固定收益證券業(yè)務(wù)資格最多的券商，可以從事涵括各種市場和公司產(chǎn)品的業(yè)務(wù)，包括： 中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)一級交易商和銀行間債券市場做市商 全國銀行間市場和交易所市場記賬式國債承銷團甲類承銷商 中央登記結(jié)算公司

34、成員和全國銀行間同業(yè)拆借市場成員 政策性銀行金融債券承銷團成員 債務(wù)融資工具承銷商資格 專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)行資格 中國證監(jiān)會公司債試點券商之一 集合理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)資格 企業(yè)債券承銷和上市推薦人資格與債券投資者群體的緊密關(guān)系目前國內(nèi)固定收益產(chǎn)品市場存量中，機構(gòu)投資者持有超過90%的份額；新發(fā)行固定收益產(chǎn)品中的絕大部分也由機構(gòu)投資者所認購。機構(gòu)客戶的數(shù)量和購買能力，成為影響債券銷售的關(guān)鍵因素。在業(yè)務(wù)開展過程中，國泰君安與眾多實力強大的機構(gòu)建立了長期良好的合作關(guān)系。目前固定收益產(chǎn)品銷售的機構(gòu)客戶達數(shù)百家，其中核心客戶包括人壽、平安、太保、工行、建行、華夏基金、嘉實基金等等。保險公司其他機構(gòu)國有銀行債券

35、銷售能力名列券商前茅國泰君安的國債金融債承銷業(yè)績始終位列行業(yè)前茅，優(yōu)秀的承銷實力保證了國泰君安證券與大型投資機構(gòu)的優(yōu)良關(guān)系，可以確保企業(yè)債券發(fā)行 成功，并極大的降低發(fā)行利率。2001年 2007年各券商國債、金融債承銷排名和總量一覽（單位：億元）：排名2007年2006年2005年2004年2003年2002年2001年券商名稱總承銷量券商名稱總承銷量券商名稱總承銷量券商名稱總承銷量券商名稱總承銷量券商名稱總承銷量券商名稱總承銷量1中銀國際731.0國泰君安547.9 中銀國際647.9國泰君安351.7國泰君安245.4國泰君安257.2國泰君安273.32國泰君安626.7中銀國際528.

36、7 中信證券535.2中信證券246.9中信證券175.6大鵬證券107.3中信證券160.03中信證券550.8中信證券435.1 國泰君安455.8中銀證券212.4華夏證券151.8中信證券102.3國通證券132.14國海證券449.3國海證券248.2 長江證券163.6華夏證券131.5大鵬證券129.5招商證券95.5大鵬證券93.55中信建投228.5長江證券210.1申銀萬國131.7申銀萬國108.9申銀萬國111.4海通證券66.7中金證券67.92008年，我公司承銷金融債金額574.3億元，位列行業(yè)第二。卓越的市場創(chuàng)新及定價能力2004年，受宏觀調(diào)控及加息預(yù)期影響，企

37、業(yè)債券發(fā)行出現(xiàn)了前所未有的困難，6 8月甚至出現(xiàn)了發(fā)行真空。在廣泛調(diào)查、深入研究基礎(chǔ)上，國泰君安為2004豫高速債設(shè)計了保底浮動方案，得到發(fā)行人與投資者廣泛認可，該債成功發(fā)行一舉激活了整個市場。保底浮動方案后來為多只債券所采用，成為2004年底、2005年初企業(yè)債券市場中的主流品種。2005年，世博債發(fā)行人根據(jù)自身資金安排選擇7年期品種，但整個市場相同期限債券發(fā)行稀少，債券定價難度較大。國泰君安廣泛調(diào)研機構(gòu)客戶需求，最終確定4.00%的發(fā)行利率，并成功發(fā)行。該利率創(chuàng)下7年期品種發(fā)行利率歷史最低記錄，并成為后來市場同期限品種的定價標(biāo)桿。首創(chuàng)保底浮動債券品種樹立7年期企債利率標(biāo)桿銀行間債券市場創(chuàng)新

38、貢獻業(yè)內(nèi)第一的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)首支無銀行擔(dān)保地方企業(yè)債2006年，主承銷國內(nèi)首只混合資本債券 興業(yè)銀行混合資本債；2006年，首次以主承銷模式銷售發(fā)行200億政策性金融債 國開行第十九期金融債。2008年，獨家主承銷國家開發(fā)銀行第九期政策性金融債，本次發(fā)行是國內(nèi)政策性金融債首度采用簿記建檔招標(biāo)方式 。2005年，擔(dān)任國內(nèi)首個資產(chǎn)證券化項目 國家開發(fā)銀行05開元一期信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行顧問,并承銷60%的次級檔產(chǎn)品，在業(yè)內(nèi)首創(chuàng)CLO分析模型進行產(chǎn)品的分檔和定價分析。2007年，主承浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行ABS產(chǎn)品。2008年4月，國泰君安主承銷了昆明城投債券。是自2000年以來首支無銀行擔(dān)保的地方企

39、業(yè)債券，且債券利率明顯低于同期水平。2008年，自銀行取消擔(dān)保后，我公司克服了發(fā)行主體利潤局限、債券投資者急劇萎縮等不利條件，成功發(fā)行了該債券，為后續(xù)地方企業(yè)債券融資提供了良好參考作用。國內(nèi)領(lǐng)先的資產(chǎn)證券化發(fā)行業(yè)績已經(jīng)完成的資產(chǎn)證券化項目作為一種固定收益創(chuàng)新產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化業(yè)績能夠綜合反映券商的創(chuàng)新能力和銷售能力。我公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，2007年共四期信貸資產(chǎn)證券化項目，其中浦發(fā)銀行和興業(yè)銀行兩期為我公司主承銷，浦元是首只股份制銀行信貸資產(chǎn)支持證券；興元規(guī)模達52.43億元，是規(guī)模最大的一個項目。經(jīng)濟危機背景下的項目在國內(nèi)經(jīng)濟下行，大量中小企業(yè)破產(chǎn)倒閉的背景下。我公司主承銷的浙

40、元2008-1中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品于11月12日簿記建檔發(fā)行。本期資產(chǎn)支持證券既是第二批銀行信貸資產(chǎn)證券化試點的收官之作，也是國內(nèi)首單中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化項目。此次發(fā)行體現(xiàn)了我公司完善的風(fēng)控和強大的銷售實力。與國家發(fā)改委的溝通渠道和協(xié)調(diào)能力國泰君安證券與國家發(fā)改委有較好的溝通渠道，能及時把握業(yè)務(wù)動態(tài)，提供準確信息，解決實質(zhì)問題。國家發(fā)改委良好的溝通渠道：我司因豐富的市場經(jīng)驗和優(yōu)秀的研究實力而多次受國家發(fā)改委垂問政策建議；我司參與了國家企業(yè)債券管理條例的歷次修改和國家發(fā)改委的對企業(yè)債券的征詢過程，對債券品種創(chuàng)新、流通市場建設(shè)、發(fā)行市場規(guī)范等方面為國家發(fā)改委提供過多份研究報告； 多次參與或

41、陪同國家發(fā)改委關(guān)于債券發(fā)行中相關(guān)問題的調(diào)研或研討會議；我司擔(dān)任主承銷的多家企業(yè)債券在發(fā)債額度申報時期，額度消減規(guī)模較少，其中07年昆明城投成為90多家企業(yè)中唯一足額獲得發(fā)債規(guī)模的企業(yè)；專業(yè)的協(xié)調(diào)能力：國泰君安作為企業(yè)債券市場的主要承銷機構(gòu)之一，以優(yōu)良的工作作風(fēng)、穩(wěn)健的經(jīng)營運作以及活躍的創(chuàng)新精神深受管理機關(guān)的信任和好評。能靈活把握發(fā)行材料審批進度，及時反饋相關(guān)動向；憑借在債券市場多年累積的專業(yè)知識和承銷經(jīng)驗，能夠有效處理和協(xié)調(diào)債券發(fā)行工作中的突發(fā)事件，幫助企業(yè)解決在債券發(fā)行中遇到的難題。參與發(fā)行材料審核國家發(fā)改委為加快材料審核進度，前段時間邀請了幾家主流券商參與企業(yè)債申請材料審核工作，我司即為其中一家。通過審核，我司能夠及時把握發(fā)改委審批動態(tài)，進一步密切了與發(fā)改委的關(guān)系。我司將指派專人負責(zé)本次和發(fā)改委的具體溝通工作，以加快本次債券審核進度，盡早拿